Sau khi Futu Securities bị cấm, liệu mua cổ phiếu trên chuỗi có phải là liều thuốc giải độc mới?

Tác giả: Luật sư Liu Honglin

Trong hai ngày qua, nhiều người bạn đã mua chứng khoán Hồng Kông và Mỹ cũng đưa tin tương tự.

Tháng 5 năm 2026 Vào ngày 22, Trung Quốc Ủy ban Điều tiết Chứng khoán thông báo sẽ điều tra Tiger Brokers, Futu Securities, Changbridge Securities và các đơn vị liên quan trong và ngoài nước về hoạt động kinh doanh chứng khoán trái phép trong nước và đưa ra thông báo trước về xử phạt hành chính. Trước tiên, hãy để tôi nói rõ một chi tiết: đây không phải là quyết định cuối cùng về hình phạt và các bên vẫn có quyền đưa ra lời khai, tự bào chữa và yêu cầu điều trần.

Cùng ngày, tám bộ phận bao gồm Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc cũng đã ban hành "Kế hoạch thực hiện để chấn chỉnh toàn diện các hoạt động kinh doanh chứng khoán và quỹ tương lai xuyên biên giới bất hợp pháp." Trọng tâm của kế hoạch này không chỉ đơn giản là trừng phạt một công ty chứng khoán Internet nhất định mà tập trung vào việc chấn chỉnh toàn bộ chuỗi các tổ chức chứng khoán, tương lai và quỹ ở nước ngoài tiến hành kinh doanh cho các nhà đầu tư trong nước mà không được chấp thuận. Theo kế hoạch, hoạt động giám sát sẽ không chỉ xử lý việc chào mời tiếp thị trong nước, mở tài khoản, nhận hoặc xử lý hướng dẫn giao dịch, chuyển tiền và các hoạt động khác của các tổ chức ở nước ngoài mà còn xử lý các đơn vị trong nước cung cấp trang web, phát triển và vận hành phần mềm giao dịch, dịch vụ khách hàng và các hỗ trợ khác cho loại hình kinh doanh này. Kế hoạch cũng đặt ra thời gian khắc phục tập trung là hai năm. Về nguyên tắc, chỉ cho phép bán hàng một chiều và chuyển tiền cho các doanh nghiệp hiện có.

Nhiều người dùng bình thường đã từng hiểu vấn đề này và sẽ hiểu nó là "Nên chọn ứng dụng nào để mua cổ phiếu Hồng Kông và Mỹ?" Tuy nhiên, trọng tâm của mối quan tâm pháp lý không phải là phần mềm giao dịch nào được cài đặt trên điện thoại di động của người dùng mà là liệu có bất kỳ hoạt động cung cấp dịch vụ chứng khoán trái phép nào trong quốc gia đằng sau phần mềm này hay không. Chừng nào việc thu hút khách hàng trong nước, xử lý đơn đặt hàng giao dịch, vận hành hệ thống, hỗ trợ dịch vụ khách hàng và xuất nhập vốn tạo thành một vòng khép kín trên thực tế để phát triển kinh doanh, thì đó sẽ không còn chỉ là vấn đề của các sản phẩm Internet thông thường.

Vì vậy, sau khi tin tức xuất hiện, có người đã hỏi tôi: Kể từ khi có con đường của các công ty chứng khoán xuyên biên giới truyền thống ngày càng bị thu hẹp, liệu chúng ta có thể giao dịch chứng khoán Hồng Kông và Mỹ trên chuỗi không?

Tôi không ngạc nhiên về vấn đề này.

Tôi đã đến Singapore năm ngoái để giao lưu với một số người bạn đầu tư. Một người bạn trước đây không mấy quan tâm đến tiền điện tử, nhưng anh ấy bắt đầu chú ý đến Web3 vào năm ngoái, không phải vì Bitcoin đã tăng bao nhiêu, cũng không phải vì chuỗi công khai nào đã kể một câu chuyện mới, mà vì chứng khoán Mỹ trên chuỗi. Ý tưởng của anh ấy rất đơn giản: Nếu các tài sản như Apple, Nvidia, Tesla và S&P ETF có thể được nắm giữ, chuyển nhượng, thanh toán và thậm chí được đưa vào danh mục DeFi bằng tài khoản trực tuyến trong tương lai, thì blockchain sẽ không còn chỉ là một trò chơi tài sản trong vòng tròn tiền điện tử mà có thể trở thành một giao diện mới cho các tài sản tài chính toàn cầu.

Đây là một hiện tượng rất thú vị.

US. cổ phiếu trên chuỗi giúp các nhà đầu tư truyền thống hiểu Web3 dễ dàng hơn vì nó không yêu cầu mọi người phải tin vào một tài sản mới xa lạ trước tiên mà thay vào đó đặt các cổ phiếu, quỹ ETF và các sản phẩm chỉ số mà mọi người đã biết vào bối cảnh ví, thanh toán stablecoin và hợp đồng thông minh. Đối với một số nhà đầu tư, điều này trực quan hơn nhiều so với việc nghe về một loạt hiệu suất của chuỗi công cộng, cơ chế đồng thuận và các ưu đãi sinh thái.

Nhưng vấn đề này không đơn giản như mọi người nghĩ. Đối với các nhà đầu tư Trung Quốc đại lục, chứng khoán Mỹ trên chuỗi không phải là “liều thuốc giải độc” để lách quy định. Nếu điều một người muốn làm là thay thế việc mở tài khoản, gửi tiền, giao dịch và giữ vị thế đã được hoàn thành ban đầu trong ứng dụng môi giới xuyên biên giới bằng ví, USDT và mã thông báo trên chuỗi thì rủi ro có thể không thấp hơn.

Một tuyên bố chính xác hơn nên là: Cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi giải quyết vấn đề "cách đưa tài sản truyền thống vào chuỗi và cách người dùng đủ điều kiện có thể tiếp cận nguồn cung cổ phiếu của Hoa Kỳ thông qua các phương pháp trên chuỗi"; nó không giải quyết được vấn đề “liệu ​​cư dân trong nước có thể bỏ qua các quy định về chứng khoán, ngoại hối và tiền ảo để mua cổ phiếu Hoa Kỳ hay không.”

Đối với các cơ quan tuân thủ và nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật, đây là hướng đi cơ sở hạ tầng xứng đáng xem xét nghiêm túc. Đối với các nhà đầu tư bình thường, nếu họ chỉ muốn tìm một cơ hội mới thì nên bình tĩnh trước.

Nhu cầu về cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi đến từ đâu

Tại sao cổ phiếu Hoa Kỳ xuất hiện trên chuỗi? Thị trường chứng khoán truyền thống đã rất trưởng thành, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư không phải người Mỹ, việc mua cổ phiếu Mỹ không đơn giản như mở một trang và nhấp vào mua. Cách chuẩn bị tài liệu mở tài khoản, cách nhận tiền, cách xử lý chứng từ thuế và liên hệ với ai sau khi tài khoản được kiểm soát rủi ro. Những liên kết này quen thuộc với các tổ chức chuyên nghiệp, nhưng đối với người dùng thông thường, họ phải làm việc với các ngân hàng, công ty chứng khoán và quy trình tuân thủ ở mọi bước. Khi trải nghiệm chưa đủ mượt mà, thị trường sẽ tự nhiên tìm kiếm những lối vào mới.

Đối với người dùng mã hóa, khoảng cách này sẽ rõ ràng hơn. Chúng được sử dụng để chuyển ví, thanh toán trực tuyến và chuyển quỹ 24/7. Nhưng một khi bạn muốn phân bổ một số cổ phiếu hoặc quỹ ETF, bạn phải quay lại tài khoản ngân hàng, tài khoản môi giới và hệ thống thanh toán bù trừ truyền thống của mình. Không phải là tài sản trên chuỗi và tài sản truyền thống hoàn toàn không thể được kết nối về mặt kỹ thuật, mà là trải nghiệm kết nối rất rời rạc.

Đây là điều hấp dẫn về chứng khoán Mỹ trên thị trường chứng khoán Mỹ chuỗi: nó cố gắng biến mức độ rủi ro kinh tế của cổ phiếu Hoa Kỳ hoặc quỹ ETF thành chứng chỉ trên chuỗi. Những gì người dùng nhìn thấy là mã thông báo chứng khoán, chẳng hạn như phiên bản trực tuyến của một cổ phiếu Hoa Kỳ hoặc quỹ ETF nhất định; đằng sau nó có thể là các tổ chức phát hành, môi giới, người giám sát, nhà tạo lập thị trường, nhà tiên tri, hợp đồng thông minh và nền tảng phân phối. Các sản phẩm có công bố thông tin tương đối đầy đủ và yêu cầu tuân thủ cao hơn thường đặc biệt chú trọng đến việc hỗ trợ tài sản cơ bản, quyền giám hộ tách biệt, hạn chế của nhà đầu tư đủ điều kiện, thỏa thuận mua lại và các tài liệu pháp lý.

Nó có thể được chia thành hai lớp: những gì bạn nhìn thấy trên chuỗi là tài khoản, mã thông báo và lối vào giao dịch và những gì thực sự được xác định trong chuỗi là tài sản cơ bản, thỏa thuận lưu ký, tài liệu pháp lý, đường dẫn truy cập và thoát của người dùng.

Để đánh giá một sản phẩm có sẵn trên chuỗi, bạn không thể chỉ nhìn vào tên của nó có Apple, NVIDIA hay Tesla hay không. Bạn cần xem xét kỹ lưỡng xem liệu tài sản cơ bản đã thực sự được mua hay chưa, ai đang lưu trữ tài sản, tài liệu phát hành được viết như thế nào, liệu người dùng có đủ điều kiện để mua hay không và liệu họ có thể mua lại, bán hoặc yêu cầu quyền sau này hay không.

Đây cũng là nơi các cổ phiếu trên chuỗi dễ bị hiểu lầm nhất. Điều đó không nhất thiết có nghĩa là bạn sở hữu trực tiếp một cổ phiếu của công ty niêm yết ở Hoa Kỳ.

Nhìn chung có hai loại đường dẫn có thể thấy trong ngành.

loại ConvertOne là nơi nhà phát hành giao dịch cổ phiếu cơ bản hoặc ETF được lập thành chứng chỉ tài chính trên chuỗi. Ví dụ: xStocks, thuộc sở hữu của Backed, được mô tả trong các tài liệu pháp lý chính thức là chứng khoán có thể chuyển nhượng trên chuỗi dưới dạng "chứng từ theo dõi", là sản phẩm có cấu trúc theo dõi giá của cổ phiếu cơ bản hoặc ETF. Nó nhấn mạnh rằng mỗi xStock theo dõi một cổ phiếu niêm yết công khai hoặc ETF theo cách 1:1 và được thế chấp hoàn toàn bằng tài sản cơ bản tương ứng, nhưng nó cũng nêu rõ rằng chủ sở hữu không có quyền biểu quyết hoặc quyền cổ đông của cổ phiếu cơ bản. Nói cách khác, những gì bạn nhận được là chứng chỉ tài chính được hỗ trợ bởi tài sản cơ bản và bạn không trực tiếp trở thành cổ đông của một công ty niêm yết.

Loại còn lại là các nền tảng lớn sử dụng mã thông báo chứng khoán làm cổng đầu tư cho người dùng ở các khu vực cụ thể. Ví dụ: Robinhood sẽ ra mắt cổ phiếu Hoa Kỳ và mã thông báo ETF cho người dùng EU vào năm 2025. Trọng tâm là cho phép người dùng châu Âu đủ điều kiện tiếp cận với cổ phiếu Hoa Kỳ trong ứng dụng, đồng thời hỗ trợ cổ tức và trải nghiệm giao dịch lâu hơn. Khi Ondo Global Markets trực tuyến vào năm 2025, nó cũng sẽ tập trung vào việc chuyển hơn 100 cổ phiếu và quỹ ETF của Hoa Kỳ vào chuỗi, nhắm mục tiêu đến những người dùng không đủ tiêu chuẩn ở Hoa Kỳ. Điểm chung của họ không phải là “ai cũng có thể mua được”, mà là họ đang cố gắng đưa sản phẩm của mình vào một khuôn khổ phân phối tuân thủ cụ thể.

Quy mô của thị trường chứng khoán trực tuyến cũng đang tăng lên. Thống kê báo cáo RWA năm 2026 của CoinGecko cho thấy giá trị thị trường của các cổ phiếu trên chuỗi đã tăng từ khoảng 2,09 triệu USD vào ngày 30 tháng 6 năm 2025 lên khoảng 487 triệu USD vào ngày 31 tháng 3 năm 2026; khối lượng giao dịch giao ngay của cổ phiếu trên chuỗi trong quý đầu tiên năm 2026 là khoảng 15,1 tỷ USD, vượt quá tổng khối lượng giao dịch trong nửa cuối năm 2025.

Nhưng điều này không thể bị hiểu sai vì "Cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi đã thay thế các công ty chứng khoán truyền thống." Báo cáo tương tự cũng nhắc nhở rằng ngay cả khi các cổ phiếu trên chuỗi hàng đầu đã được kết nối với nhiều sàn giao dịch tập trung, khối lượng giao dịch của chúng vẫn rất nhỏ so với thị trường chứng khoán thực của Mỹ. Hướng này đang phát triển nhanh chóng nhưng bản thân nó vẫn chưa phải là thị trường chứng khoán chính thống.

Tôi thích coi nó như một thử nghiệm cơ sở hạ tầng đang diễn ra hơn là một lối tắt đầu tư trưởng thành.

Những điều nhà đầu tư nên chú ý

Đối với các nhà đầu tư cá nhân, điều cần cảnh giác nhất về cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi không phải là các thuật ngữ kỹ thuật, mà là ảo tưởng do "trang trông rất giống cổ phiếu". Nhiều sản phẩm hiển thị mã chứng khoán, giá theo thời gian thực, tăng giảm giá cũng như các nút mua và bán ở mặt trước. Người dùng có thể dễ dàng nhầm lẫn chúng với giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ trong các công ty môi giới truyền thống. Nhưng xét về mặt mối quan hệ pháp lý, thứ bạn mua có thể là chứng chỉ được hỗ trợ bởi cổ phiếu cơ bản, sản phẩm có cấu trúc, tài sản tổng hợp hoặc thậm chí chỉ là giá cả trong sổ cái nội bộ của nền tảng.

Điều đầu tiên là xem xét các quyền. Liệu có quyền mua lại hay không, cách xử lý cổ tức, có quyền biểu quyết hay không, cách xử lý tài sản cơ bản khi tổ chức phát hành phá sản và liên hệ với ai nếu có vấn đề với tổ chức giám sát. Những vấn đề này không nằm ở tên token mà nằm ở các văn bản pháp luật và cấu trúc sản phẩm. Nếu một dự án chỉ nhấn mạnh rằng "nó có thể được giao dịch" và "giá theo cổ phiếu Hoa Kỳ", nhưng nó không thể giải thích các tài sản cơ bản, các thỏa thuận lưu ký và xuất cảnh, các nhà đầu tư nên hết sức thận trọng.

Điều thứ hai là xem xét các hạn chế về danh tính và địa lý. Các sản phẩm chứng khoán trực tuyến của Hoa Kỳ có thông tin tương đối minh bạch trên thị trường hiện nêu rõ khu vực nào có thể được sử dụng, khu vực nào không thể được sử dụng và nhận dạng hoặc kiểm tra nhà đầu tư đủ điều kiện nào mà người dùng cần phải vượt qua. Nhiều sản phẩm nhấn mạnh rằng chúng dành cho người dùng không ở Hoa Kỳ, nhưng "không phải người Hoa Kỳ." không có nghĩa là "bất kỳ ai trên thế giới đều có thể mua được", cũng không có nghĩa là "cư dân ở Trung Quốc đại lục có thể mua chúng trực tiếp qua ví của họ". Nếu người dùng dựa vào danh tính giả, danh tính proxy, VPN, số điện thoại di động ở nước ngoài hoặc các phương pháp khác để vượt qua các hạn chế của nền tảng, thì họ có thể tham gia thị trường trong thời gian ngắn, nhưng thường sẽ gặp hai rắc rối sau: nền tảng có thể đóng băng, hạn chế và loại bỏ chúng sau khi bị phát hiện; một khi tranh chấp xảy ra, người dùng sẽ khó có thể yêu cầu được bảo vệ hoàn toàn với đường dẫn truy cập vốn dĩ không tuân thủ.

Điều thứ ba là xem xét nguồn vốn. Việc mua ngoại hối cá nhân trong nước đòi hỏi phải có cơ sở giao dịch thực tế và hợp pháp. Trong mẫu đơn đăng ký mua ngoại hối cá nhân cũng nêu rõ rằng nó không thể được sử dụng để mua bất động sản ở nước ngoài, đầu tư chứng khoán và các dự án vốn khác chưa được mở. Nếu một người không thể sử dụng giới hạn mua ngoại hối cá nhân của mình để mua cổ phiếu ở nước ngoài theo quy định, nhưng bây giờ chuyển sang chuyển đổi sang tiền tệ ổn định trước, sau đó mua cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi, việc sử dụng tiền sẽ không tuân thủ do có thêm một lớp định tuyến ví.

Có thể nói rằng việc giám sát tiền ảo của Trung Quốc đại lục vẫn tiếp tục tăng lên. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2026, tám cơ quan bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã ban hành “Thông báo về việc ngăn chặn và xử lý thêm tiền ảo và các rủi ro liên quan khác” (Yinfa [2026] Số 42). Nó tiếp tục làm rõ rằng tiền ảo không có tư cách pháp lý giống như tiền hợp pháp. Các hoạt động kinh doanh trong nước như trao đổi tiền hợp pháp và tiền ảo, trao đổi giữa các loại tiền ảo, phát hành và tài trợ token và các giao dịch sản phẩm tài chính liên quan đến tiền ảo là các hoạt động tài chính bất hợp pháp cần bị nghiêm cấm và nghiêm cấm theo quy định của pháp luật. Các tổ chức và cá nhân ở nước ngoài cũng bị cấm cung cấp trái phép các dịch vụ liên quan đến tiền ảo cho các tổ chức trong nước dưới mọi hình thức. Nó cũng kết hợp việc mã hóa tài sản trong thế giới thực vào khung pháp lý và làm rõ rằng việc thực hiện các hoạt động có liên quan và cung cấp dịch vụ trung gian và công nghệ thông tin trong nước cũng sẽ phải đối mặt với nguy cơ hoạt động tài chính bất hợp pháp mà không có sự đồng ý cụ thể. Đặt vào kịch bản chứng khoán Mỹ trên chuỗi, nếu người dùng trong nước sử dụng đồng tiền ổn định để tiếp cận chứng chỉ chứng khoán nước ngoài, rủi ro không chỉ đơn giản như “mua tài sản ở nước ngoài” mà có thể chồng chéo với đầu tư chứng khoán, sử dụng ngoại hối, giao dịch tiền ảo, chống rửa tiền và tranh chấp xuyên biên giới.

Ngoài một số vấn đề cần chú ý ở trên, còn có rất nhiều vấn đề tại các cổ phiếu Mỹ trên chuỗi mà nhà đầu tư cần chú ý.

Đầu tiên là giá cả và tính thanh khoản. Chứng khoán truyền thống của Hoa Kỳ có hệ thống mở, đóng, đấu thầu tập trung, tạo lập thị trường, giám sát và thanh lý. Mã thông báo trên chuỗi có thể được chuyển suốt ngày đêm, nhưng thị trường chứng khoán cơ bản không mở cửa suốt ngày đêm. Giá trên chuỗi được neo như thế nào trong giờ không giao dịch? Ai sẽ làm thị trường? Độ lệch giá có thể chấp nhận được ở mức độ nào? Khi thị trường biến động dữ dội, liệu cơ chế mua lại và chênh lệch giá có thể được thực hiện? Nếu những vấn đề này không được giải thích trước một cách rõ ràng, những gì người dùng mua có thể không phải là khả năng tiếp xúc ổn định với chứng khoán Mỹ mà là một sản phẩm giao dịch trực tuyến có giá trông rất giống với chứng khoán Mỹ.

Cổ phiếu sẽ trải qua một loạt các vấn đề phụ trợ như cổ tức, chia tách cổ phiếu, sáp nhập, hủy niêm yết, chào mua công khai, khấu trừ thuế, v.v. Các công ty môi giới truyền thống thường xử lý các công việc này cho người dùng. Nếu cổ phiếu của Hoa Kỳ trên chuỗi được tiêu chuẩn hóa đầy đủ, chúng cũng phải trả lời những câu hỏi sau: cách phân phối cổ tức, cách điều chỉnh việc chia tách cổ phiếu, phải làm gì với chứng chỉ sau khi hủy niêm yết, ai sẽ cung cấp tài liệu thuế và liệu người dùng có phải chịu nghĩa vụ báo cáo bổ sung hay không. Nếu không, bề ngoài người dùng có thể nhận được "sự tiếp xúc với chứng khoán Mỹ", nhưng khi công ty thực sự hành động, họ sẽ thấy rằng ranh giới về quyền lợi của họ bị xóa nhòa.

Vẫn còn giải quyết tranh chấp. Chuyển khoản trên chuỗi có vẻ rõ ràng, nhưng mối quan hệ pháp lý có thể không rõ ràng. Nhà phát hành thuộc một khu vực tài phán, người giám sát ở khu vực tài phán khác, nền tảng phân phối thuộc khu vực tài phán thứ ba và người dùng có thể ở Trung Quốc đại lục. Khi xảy ra sự cố, luật pháp của quốc gia nào áp dụng, khởi kiện ở đâu, liệu bạn có thể lấy được bằng chứng về tài sản hay không và liệu bạn có thể lấy lại tài sản lưu ký hay không, đây không phải là những điều mà trình khám phá khối có thể giải quyết cho bạn.

Vì vậy, trên chuỗi chỉ là giao diện người dùng. Điều thực sự quyết định tính bảo mật là toàn bộ bộ quy tắc ngoài chuỗi bao gồm tài sản cơ bản, thỏa thuận lưu ký, tài liệu phát hành, quyền truy cập của người dùng, cơ chế mua lại, tiết lộ kiểm toán và giải quyết tranh chấp. Nếu không có bộ công cụ này, dù câu chuyện hoành tráng về cuộn dây cổ phiếu có đẹp đến đâu thì cũng sẽ khó thu hút được người mua thực sự.

Những điều mà các doanh nhân Web3 nên chú ý

Đối với các doanh nhân, cổ phiếu trực tuyến của Hoa Kỳ chắc chắn đáng được chú ý, nhưng chúng không thể được hiểu là "các công ty chứng khoán truyền thống có bị siết chặt bởi quy định, vì vậy các cơ hội trên chuỗi đang đến.”

Điều quan trọng nhất cần đọc kỹ về cuộc trấn áp chứng khoán xuyên biên giới này các công ty là không chỉ Futu, Laohu và Changqiao bị nêu tên mà còn toàn bộ hoạt động kinh doanh xuyên biên giới bất hợp pháp. Bản thân các tổ chức ở nước ngoài tất nhiên là đối tượng giám sát. Các tổ chức, đối tác liên quan trong nước, trung gian bất hợp pháp, nền tảng Internet, phương tiện truyền thông cá nhân, hướng dẫn mở tài khoản, chia sẻ kinh nghiệm, tiếp thị thoát nước, phần mềm giao dịch, dịch vụ khách hàng và hỗ trợ chuyển tiền cũng có thể được đưa vào lĩnh vực quản lý.

Đây là lời nhắc trực tiếp dành cho các doanh nhân chứng khoán Hoa Kỳ đang hoạt động: nếu bạn quảng cáo chứng khoán Mỹ trực tuyến cho các nhà đầu tư trong nước, hướng dẫn mở tài khoản, dạy mọi người gửi tiền, giảm giá và thu hút lưu lượng truy cập, cung cấp dịch vụ khách hàng Trung Quốc, tổ chức cố vấn đầu tư cộng đồng, giúp người dùng xử lý hướng dẫn giao dịch hoặc cung cấp phần mềm giao dịch, vận hành trang web, dịch vụ khách hàng và hỗ trợ tiếp thị cho các nền tảng ở nước ngoài, ngay cả khi lối vào được thay đổi từ ứng dụng môi giới sang ví và tiền tệ thanh toán được thay đổi từ đô la Mỹ sang đồng tiền ổn định, bản chất của rủi ro sẽ không tự động thay đổi.

Vị trí kinh doanh thực tế hơn không phải là một "kênh bán lẻ mới nhà đầu tư mua cổ phiếu Hoa Kỳ", nhưng hướng tới khía cạnh B hơn, hướng tới cơ sở hạ tầng hơn và các dịch vụ tuân thủ hơn.

Các tổ chức phát hành cần lưu ký tài sản cơ bản và chứng nhận tài sản, kiểm toán và dự trữ độc lập tiết lộ, nhận dạng người dùng, chống rửa tiền, sàng lọc danh sách trừng phạt, chấm điểm rủi ro địa chỉ trên chuỗi, dự báo, giám sát giao dịch, cảnh báo giá bất thường, hệ thống xử lý hành động của công ty, công cụ báo cáo thuế và đối chiếu người dùng. Nền tảng giao dịch và ví cũng cần khả năng phân phối tuân thủ, chẳng hạn như cách sản phẩm được hiển thị ở các khu vực khác nhau, cách những người dùng khác nhau đưa ra đánh giá truy cập, tài sản nào yêu cầu tiết lộ rủi ro bổ sung, hoạt động nào kích hoạt giám sát giao dịch đáng ngờ và địa chỉ nào trên chuỗi không thể tương tác được.

Những công việc này không thú vị bằng việc "mua cổ phiếu Mỹ trên thị trường chuỗi", nhưng chúng gần hơn với một doanh nghiệp có thể hoạt động lâu dài.

Nếu một nhà môi giới, tổ chức quản lý tài sản, người giám sát hoặc người giám sát được cấp phép ở nước ngoài fund platform wants to explore securities tokenization business, it may not necessarily understand on-chain wallets, smart contracts, security audits, on-chain data, cross-chain bridges, asset certifications and stablecoin settlement. If the entrepreneurial team can provide clear technical modules, and does not touch user funds, do no deal matching, do not market to the domestic public, and does not make revenue commitments, the compliance space will be much larger than directly entering the C-side trading channel.

The chain is not a universal antidote

Back to the starting question: Are on-chain stocks the new antidote?

If the so-called antidote is to find a new way for mainland investors to circumvent cross-border securities regulation, foreign exchange regulation and virtual currency regulation, then the answer is clear: no. Not only is it not an antidote, it may turn what was originally a securities account issue into an overlapping issue of securities, foreign exchange, virtual currency, anti-money laundering and cross-border disputes.

But if you look at it from another angle, will the US stocks on the chain become an important entrance for global financial assets to be uploaded to the chain? Tôi nghĩ vậy.

Market demand is real. Global users want to access U.S. assets with lower friction. Crypto users want stablecoins to go beyond transactions and payments. Traditional financial institutions are also looking for more efficient issuance, clearing, and distribution methods. U.S. stocks and ETFs are already one of the most consensus-based assets in the world. Making them into on-chain interfaces is easier for ordinary investors to understand than creating a new token out of thin air.

The watershed is not "whether to chain up or not", but "what is the purpose of chaining up". If the purpose of going on the chain is to circumvent identity recognition, circumvent foreign exchange, circumvent securities licenses, and circumvent investor suitability, this road will not go very far. If the purpose of going on the chain is to make the issuance, custody, transfer, auditing, settlement and risk control of compliant assets more transparent, more automated and more global, it is an infrastructure worthy of long-term construction.

For ordinary investors, the most important thing is not to mistake "like a stock" for "just a stock", and don't mistake "on the chain" for "no supervision." For entrepreneurs, the opportunity is not to “help retail investors avoid buying U.S. stocks”, but to provide legal funds, qualified users, compliant issuance, clear custody, verifiable reserves, restricted distribution, risk disclosure, transaction monitoring, corporate action processing, taxation and other business services.

Market demand will not disappear because of regulatory documents, but demand will not automatically turn into compliant business.

US stocks on the chain have value, but they are not a new outlet for old problems. What it really tests is whether technological innovation can be reconnected with financial supervision when real-world financial assets enter the chain.

If it goes steadily, it may be an important stop for financial assets to be uploaded to the chain; if it is used as a detour tool, it will become the next risk site.