买入1550枚BTC，但这可能是Strategy近期最糟糕的一笔交易

原文标题：The 1,550 BTC Buy: Saylor's Worst Trade Ever
原文作者：100y，加密分析师
原文编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Saylor 一边喊着要提升每股 BTC 含量，一边在低于盈亏平衡点的价位增发股票、还只把筹到的钱用了一半买 BTC——这不是逆势抄底，这是在用 MSTR 股东的利益补贴 STRC 的可持续性。对持有 MSTR 的投资者来说，读懂这笔交易背后的逻辑，比关注 BTC 买了多少更重要。

Saylor 先卖出 32 枚 BTC，转头又在今天买入 1,550 枚 BTC。

我不希望 Strategy 失败。但有些话必须说清楚。

这是最糟糕的交易之一。

表面上看，这笔交易很漂亮。Strategy 在近期低点大量买入 BTC，甚至还把优先股股息的美元储备从 9 亿提升到了 10 亿美元。

这是 Strategy 的复活？

如果你觉得这是利好，说明你还不了解 Strategy。

1. 你需要理解盈亏平衡 mNAV

Strategy 最核心的目标之一，是提升 MSTR 股东的每股 BTC 含量（BPS）。

提升 BPS 的方法很简单：溢价发行普通股，再用募集的资金买 BTC。

那么，MSTR 通过 ATM 增发来真正提升 BPS，需要多高的溢价？

根据 2026 年 Q1 财报电话会，mNAV 需要高于 1.22。

这就是所谓的「盈亏平衡 mNAV」。

这个概念来自一个简单的条件：卖出 1 股 MSTR 所能买到的 BTC，必须大于现有每股 MSTR 对应的 BTC 数量。

完整的推导过程可以参考我之前的文章。

最终，盈亏平衡 mNAV 的计算方式如下：

顺带一提，当前的盈亏平衡 mNAV 已经不是 1.22 了。

根据这次 1,550 枚 BTC 购入之前的数据，我计算出来的结果是 1.30。

2. 最糟糕的交易

现在回到 Strategy 这笔 1,550 枚 BTC 的购入。

Strategy 通过 MSTR 的 ATM 增发募集了 1.81 亿美元，其中 1.013 亿美元用于购买 1,550 枚 BTC。

这里有两个问题：

第一，MSTR 的 ATM 增发似乎是在低于 1.30 mNAV 的价位进行的。如果在低于盈亏平衡 mNAV 的价位卖股票买 BTC，不是在提升 BPS，而是在稀释它。

第二，这才是关键：并非所有 ATM 募集资金都用于购买 BTC。盈亏平衡 mNAV 的整个概念，建立在 100% 的募集资金都用于买 BTC 的前提下。即便 mNAV 足够高，如果只有部分资金流入 BTC，这笔交易依然可能拉低 BPS。

Strategy 似乎把剩余未动用的资金补充进了美元储备。

换句话说：Strategy 牺牲了 MSTR 股东的股份和 BPS，来维持 STRC 的可持续性。

实际上，这笔交易之后，Strategy 的 BPS 较交易前下降了约 0.19%。

他们换来了什么？

美元储备的可用时间从大约 6.3 个月延长到了 7 个月。

3. Strategy 的赌注

「我们的目标是推动每股 BTC 含量上升，我们正在竭尽所能地推动每股 BTC 含量上升。」

这是 Michael Saylor 在 2026 年 Q1 财报电话会上说的话。

但这笔交易里，Strategy 为了 STRC，牺牲了 MSTR 的 BPS。

Strategy 已经掷出了骰子。

如果牺牲 BPS 能扭转市场情绪、恢复 STRC 价格、拉回 mNAV，那 Strategy 就能继续通过 MSTR 和 STRC 的 ATM 增发来募资。

但如果情绪没有好转呢？

那 Strategy 可能别无选择，只能继续牺牲 MSTR。

最坏的情况下，要么延迟 STRC 的股息发放……

要么就是慢慢失血。

祈祷 BTC、MSTR 和 STRC 能够回升吧。

阿门。

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