Bài viết mới của Arthur Hayes: Bong bóng AI sắp vỡ, thị trường mã hóa chịu áp lực ngắn hạn

Tác giả gốc: Arthur Hayes

Bản tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

Tất cả chỉ là trí tưởng tượng của tôi hay việc đầu tư vào trí tuệ nhân tạo ngày nay thực sự chỉ cần đăng ký dịch vụ của Citrini Research và mua tất cả các cổ phiếu mà nó đề xuất một cách vô tâm?

Tôi đang mơ à? Hay giá dầu đã mất đi ảnh hưởng đến nền kinh tế và chính trị? Nhờ đó, Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran đã có thể trao đổi quan điểm trên mạng xã hội, trong khi một số lượng lớn tàu thuyền đang mắc kẹt ở eo biển Hormuz.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn hai năm cao hơn 0,5 điểm phần trăm so với lãi suất hiệu quả của quỹ liên bang. Thị trường đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng như vậy. Liệu Fed có thực sự giữ nguyên và từ chối tăng lãi suất ở cuộc họp lãi suất tiếp theo?

Liệu tất cả cổ tức do trí tuệ nhân tạo tạo ra cho Hoa Kỳ có thực sự chỉ rơi vào tay một số ít người hành nghề công nghệ?

Thế giới hỗn loạn trước mắt buộc tôi phải kiểm tra thực tế để xác nhận xem mình đang tỉnh hay đang bị mắc kẹt trong giấc mơ. Một khi hóa ra tất cả chỉ là ảo ảnh, tôi sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư của mình ngay lập tức. Bài viết này là quá trình thử nghiệm của tôi. Sau khi gõ những dòng chữ này và sắp xếp suy nghĩ của mình, bố cục vị trí của tôi cũng sẽ có những thay đổi lớn, hoặc giữ nguyên hiện trạng.

Trước tiên hãy để tôi đưa ra nhận định cốt lõi của mình: tình trạng thị trường hiện tại giống như một giấc mơ hơn. Trong toàn bộ hệ thống đầu tư, giá dầu và năng lượng hydrocarbon khác là biến số cốt lõi có tác động dẫn ngược. Bản chất nhận thức của con người về thế giới là chuyển đổi năng lượng thành trí tuệ sinh học, và điều này cũng đúng với logic của trí tuệ nhân tạo. Quy tắc này sẽ không bao giờ bị phá vỡ. Thị trường có thể đi chệch khỏi nhận thức chung này trong thời gian ngắn, nhưng thực tế cuối cùng sẽ phản tác dụng.

Bài viết này sẽ bắt đầu với giá dầu và cuối cùng kết thúc bằng cuộc bầu cử Mỹ. Tình hình hiện tại có khả năng khiến bong bóng thị trường chứng khoán AI vỡ tung, kéo theo toàn bộ thị trường tiền điện tử đi xuống. Khi bụi lắng xuống, Bitcoin sẽ có cơ hội chạm đáy. Trước đây tôi đã khẳng định rằng Bitcoin sẽ không bao giờ chạm mốc 60.000 đô la nữa, nhưng bây giờ rõ ràng tôi đã phạm sai lầm trong nhận định của mình. Đây cũng là tiêu chuẩn trong dự đoán thị trường. Tôi luôn tuân thủ một nguyên tắc: ý kiến ​​có thể rõ ràng nhưng không cần phải cứng đầu.

Tiếp theo chúng ta bắt đầu phân tích.

Đàm phán hay không đã trở thành vấn đề cốt lõi lúc này

Các chính trị gia luôn hành động vì lợi ích của mình. Trump đã phát động hành động quân sự vô cớ chống lại Iran, và tôi e rằng chỉ có bản thân ông ấy mới biết lý do. Đối mặt với tất cả những lời hoa mỹ mà ông và các nhân viên của mình đưa ra mọi lúc, thế giới bên ngoài đơn giản là không thể nói ra sự thật. Tại thời điểm này, việc tập trung vào nguyên nhân là vô nghĩa. Câu hỏi thực sự là liệu Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran có chọn lệnh ngừng bắn hay không và làm thế nào để chấm dứt cuộc đối đầu.

Cuộc xung đột này hiện do Trump hoàn toàn thống trị, và đối với ông cũng như phe Cộng hòa, họ chắc chắn ở thế bị động khi bắt đầu cuộc chiến trong một năm bầu cử.

Tại Hoa Kỳ, giá các nhu yếu phẩm hàng ngày như xăng dầu và thực phẩm thường quyết định trực tiếp đến kết quả của cuộc bầu cử. Hiện tại, lối đi qua eo biển Hormuz bị phong tỏa, lạm phát năng lượng và lương thực tiếp tục gia tăng. Nguyên nhân sâu xa của tất cả những điều này là hành động hấp tấp của chính quyền Trump chống lại Iraq mà không có sự tham vấn của công chúng. Một số người sẽ chỉ tay vào Israel, nhưng điều này đơn giản là không có căn cứ. Nếu hiểu lịch sử nước Mỹ, bạn sẽ hiểu rằng các lực lượng địa phương sẽ không bao giờ tuân theo những dàn xếp bên ngoài.

Miễn là chiến tranh không ảnh hưởng đến cuộc sống của chính họ và không có thương vong giữa người thân, bạn bè thì người dân Mỹ không phản đối chiến tranh với các nước khác. Trump cũng nhiều lần nhấn mạnh chỉ có 13 lính Mỹ thiệt mạng trong chiến dịch quân sự đặc biệt này. Đây cũng là lý do khiến Mỹ ưa chuộng sử dụng các loại vũ khí tầm xa tinh vi và phát động “các cuộc chiến giống như trò chơi”. Cuộc chiến ở Trung Đông dù thiếu chiến lược thắng lợi rõ ràng nhưng nó đi ngược lại kỳ vọng của nhiều người ủng hộ, và cơ sở của họ vẫn chọn đứng về phía Đảng Cộng hòa. Điều này còn được khẳng định qua việc một số nghị sĩ Đảng Cộng hòa đã bị đảng của Trump gây áp lực và thua cuộc trong cuộc bầu cử do quan điểm còn trống.

Mối nguy hiểm tiềm ẩn cốt lõi của Trump không phải là việc cử tri cơ bản không muốn bỏ phiếu trong cuộc tổng tuyển cử tháng 11, mà là giá cả tăng vọt sẽ khiến một lượng lớn cử tri trung lưu chuyển sang Đảng Dân chủ. Vấn đề chi phí sinh kế của người dân đã trở thành vấn đề lớn nhất của Trump trên đường tranh cử.

Để giành được sự ủng hộ của cử tri trung lưu, Trump ít nhất phải ổn định giá dầu hiện tại. Giờ đây, chuỗi cung ứng đã bắt đầu giảm dần áp lực do giá năng lượng và các nguyên liệu thô sản xuất khác nhau tăng cao. Việc kiềm chế hoàn toàn lạm phát không còn thực tế nữa. Tất cả những gì Trump có thể làm lúc này là kiểm soát kỳ vọng của thị trường về lạm phát, thay vì tự mình thay đổi lạm phát.

Việc Trump có sẵn sàng đạt được hòa giải với Iran hay không phụ thuộc hoàn toàn vào xu hướng giá dầu. Khi giá dầu tiếp tục tăng, lập trường của ông sẽ có xu hướng dịu đi; nhưng một khi thị trường dự đoán hai bên sắp đàm phán và giá dầu giảm, ông sẽ thay đổi thái độ. Xét cho cùng, từ góc độ địa chính trị, thỏa thuận đạt được trong cuộc đàm phán này rất có thể sẽ thụ động hơn thỏa thuận được ký kết giữa chính quyền Obama và Iran. Trong mắt nhiều cử tri, điều này tương đương với “thất bại”, và Đảng Cộng hòa cũng sẽ phải trả giá trong cuộc bầu cử.

Các cuộc đàm phán luôn đòi hỏi sự nhượng bộ từ cả hai bên và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran cũng có những cân nhắc tương tự. Nếu giá dầu quá cao, các đối tác kinh tế và thương mại lớn của nước này sẽ gây áp lực buộc Iran phải thỏa hiệp với Mỹ; nhưng một khi Iran phát ra tín hiệu đàm phán và giá dầu giảm, áp lực từ các đối tác kinh tế, thương mại cũng sẽ yếu đi.

Đánh giá từ mức giá dầu hiện tại, cả Mỹ và Iran đều không có động cơ nhượng bộ. Mặc dù giá dầu hiện nay cao hơn đáng kể so với trước chiến tranh nhưng vẫn chưa đến mức gây ra một cuộc khủng hoảng toàn diện. Thị trường hàng hóa nhìn chung ổn định, không có nạn đói quy mô lớn trên toàn thế giới và hầu hết các quốc gia đều có thể bổ sung nguồn cung cấp công nghiệp quan trọng từ các kênh khác.

Nhưng sự cân bằng mong manh này sẽ không tồn tại được lâu. Nguồn cung năng lượng cốt lõi toàn cầu đã giảm đáng kể nhưng giá cả vẫn ổn định, đi ngược lại quy luật thị trường. Một khi năng lực sản xuất nhàn rỗi của thế giới cạn kiệt, giá giao ngay chắc chắn sẽ tăng mạnh. Đây cũng là sự đồng thuận của nhiều nhà phân tích hàng hóa. Cuộc khủng hoảng hiện nay vẫn chưa bùng phát hoàn toàn đơn giản vì trước chiến tranh, dự trữ năng lượng toàn cầu vẫn còn đủ.

Nếu tình trạng bế tắc giữa Hoa Kỳ và Iran tiếp tục kéo dài cho đến cuối quý 2, giá giao ngay của năng lượng hydrocarbon và các mặt hàng cơ bản khác nhau trong quý 3 năm nay chắc chắn sẽ mở ra một đợt tăng vọt.

Mượn câu nói nổi tiếng của Churchill: Các chính trị gia sẽ luôn đưa ra lựa chọn đúng đắn sau khi đã xem xét hết mọi lựa chọn. Chỉ khi tình hình hoàn toàn mất kiểm soát thì Trump và Iran mới thực sự ngồi vào bàn đàm phán. Theo tôi, tình trạng cản trở vận chuyển hàng hải ở eo biển Hormuz hiện nay rất có thể sẽ tiếp tục kéo dài đến đầu quý III.

Chúng ta cũng có thể giả định rằng giá dầu sẽ tăng dần trong bối cảnh có những cú sốc. Trong bối cảnh đó, giá dầu tăng sẽ có mối tương tác như thế nào với lời hùng biện trong chiến dịch tranh cử của Trump?

Đối đầu trong cuộc tổng tuyển cử tháng 11: Đảng Cộng hòa và Đảng Dân chủ

Theo dự đoán của thị trường Polymarket, Đảng Cộng hòa chỉ có thể giữ quyền kiểm soát Thượng viện với lợi thế sít sao và sẽ bị mất ghế đáng kể trong Hạ viện.

Người ta thường tin rằng Đảng Cộng hòa sẽ mất Hạ viện, nhưng tôi lại có quan điểm khác. Vẫn còn cơ hội để Trump lội ngược dòng, và bước đột phá nằm ở việc điều chỉnh hướng dư luận và đưa ra các quan điểm pháp lý, liên quan đến thuế đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu và ngành trí tuệ nhân tạo.

Sự phân bổ phiếu bầu hiện tại giữa các đảng như sau (cần 218 phiếu để thông qua dự luật):

Theo Polymarket At hiện tại Tỷ lệ cược, sau đây là thành phần đảng dự kiến sau cuộc bầu cử:

Tình hình về số ghế của Đảng Cộng hòa tại Hạ viện và Thượng viện sau cuộc bầu cử không mấy khả quan. Tuy nhiên, Đảng Cộng hòa có thể sử dụng việc tái phân chia khu vực để thay đổi tình hình. Khi các quy tắc ban đầu được định sẵn sẽ thất bại, việc thay đổi các quy tắc trở thành một lựa chọn tất yếu. Giả sử dự báo của Polymarket là chính xác, đảng Cộng hòa sẽ cần giành được 19 ghế. Việc tái phân chia khu vực có thể làm giảm con số đó.

Dưới đây là những tác động có thể xảy ra của việc tái phân chia khu vực:

Bây giờ đảng Cộng hòa chỉ cần giành thêm 11 ghế nữa. Tiếp theo, chúng ta hãy xem cuộc đua nào đã gần kề và dựa trên cuộc thăm dò hiện tại, quận nào có thể hơi nghiêng về Đảng Cộng hòa trong phạm vi sai số thống kê.

Có rất nhiều điều không chắc chắn về quyền sở hữu 35 ghế. Như đã đề cập trước đó, lạm phát cao và chi phí sinh hoạt tăng cao là những vấn đề tiêu cực mà Trump khó có thể đảo ngược. Một chủ đề lớn khác có thể ảnh hưởng đến tâm lý của tất cả cử tri của cả hai đảng vào lúc này là việc mở rộng trung tâm dữ liệu và tác động của trí tuệ nhân tạo đến thị trường việc làm.

Ngoại trừ những người giàu nhất, hầu hết mọi người đều lo lắng rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ làm tăng nhiều chi phí và cũng sợ trí tuệ nhân tạo sẽ lấy đi việc làm. Nhiều nơi đã đưa ra chính sách đình chỉ các dự án trung tâm dữ liệu mới, đồng thời ngày càng có nhiều lời kêu gọi đánh thuế bổ sung đối với các công ty trí tuệ nhân tạo và trợ cấp cho người dân thường. Suy cho cùng, đại đa số mọi người không phải là giám đốc điều hành hay những người hành nghề được trả lương cao ở các công ty trí tuệ nhân tạo.

Đối với cử tri ở các khu vực bầu cử cạnh tranh, những vấn đề như vậy có ảnh hưởng cực kỳ lớn. Trump chắc chắn có thể giành được những chiếc ghế chủ chốt còn lại bằng cách bày tỏ lập trường của mình đối với ngành trí tuệ nhân tạo. Ở giai đoạn này, chỉ cần đưa ra những nhận xét liên quan và không cần thực hiện các dự luật cụ thể. Ông chỉ cần hứa với người dân bình thường rằng nếu Đảng Cộng hòa thắng cử, ông sẽ bắt đầu chấn chỉnh ngành trí tuệ nhân tạo sau cuộc bầu cử.

Là một chính trị gia dày dạn kinh nghiệm, Trump luôn giỏi đưa ra những lời hứa khi tranh cử nhưng hiếm khi thực hiện được sau đó. Việc xử lý các tập tin liên quan đến Epstein trước đây là một ví dụ điển hình. Trong chiến dịch tranh cử, ông đã tuyên bố lớn là sẽ điều tra kỹ lưỡng những nhân sự có liên quan, nhưng sau khi nhậm chức, chỉ một lượng nhỏ thông tin được công khai. Bây giờ anh ấy có thể làm theo. Trong chiến dịch tranh cử, ông tuyên bố rằng ông sẽ đưa ra một dự luật nhằm làm chậm quá trình mở rộng trung tâm dữ liệu, áp thuế bất ngờ đối với các công ty trí tuệ nhân tạo và sử dụng tiền thu được từ thuế để phát hành một đợt quỹ cứu trợ mới. Sau khi cuộc bầu cử kết thúc và Đảng Cộng hòa ổn định quyền lực, ông sẽ rút dần các tuyên bố liên quan.

Một số người có thể khó hiểu việc Trump bắt chước các chính trị gia cánh tả trong Đảng Dân chủ. Nhưng đừng quên rằng ông ấy đã phát động chương trình cứu trợ phổ cập lớn nhất ở Hoa Kỳ kể từ Chính sách Kinh tế Mới của Roosevelt. Ngay cả khi người dân ở vùng dưới cùng sử dụng quỹ cứu trợ để tiêu dùng hàng ngày, ông cũng không hạn chế. Để giữ vững vị thế chính trị của mình, không khó để Trump tạm thời xa rời những gã khổng lồ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo như Elon Musk và tạo dựng hình ảnh ủng hộ người dân bình thường.

Nếu Trump thực sự đưa ra những nhận xét cứng rắn đối với ngành trí tuệ nhân tạo, thị trường sẽ không coi đó là một chiến thuật tranh cử đơn thuần mà sẽ kết luận rằng Hoa Kỳ sẽ hạn chế đáng kể việc mở rộng vốn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và tăng gánh nặng thuế cho ngành. Sự hoảng loạn sẽ lan rộng ngay lập tức và bong bóng thị trường chứng khoán AI sẽ vỡ.

Trước đó, Elon Musk và Trump từng có tranh chấp công khai trên mạng xã hội. Các bộ phận liên quan của Musk đã công khai chất vấn Trump. Trump ngay lập tức tuyên bố sẽ hủy các lệnh hợp tác của chính phủ liên quan đến công ty của ông. Giá cổ phiếu của Tesla đã giảm 18% chỉ trong một ngày, điều này đủ cho thấy sự nhạy cảm của thị trường trước những biến động như vậy. Chính trị có thể hỗ trợ một ngành nhưng cũng có thể tấn công ngành đó ngay lập tức.

Tranh chấp sau đó được xác nhận chỉ là một chiến dịch dư luận và cả hai nhanh chóng hòa giải. Musk cũng được mời tham dự hội nghị thượng đỉnh gần đây giữa Trump và các nhà lãnh đạo Trung Quốc tại Bắc Kinh. Nhưng thị trường đã tin vào điều đó vào thời điểm đó, gây ra một đợt bán tháo lớn.

Đây chỉ là cú sốc do mâu thuẫn cá nhân giữa hai người. Một khi Trump thay mặt Đảng Cộng hòa nói rõ rằng ông có kế hoạch áp thuế nặng đối với các mô hình trí tuệ nhân tạo và các hoạt động kinh doanh liên quan đến đặc vụ, tác động sẽ lớn hơn nhiều so với trước đây. Những nhận xét tương tự đã đến từ giới chính trị Hàn Quốc trước đó và chỉ số chứng khoán tổng hợp trong nước gần như giảm xuống mức giới hạn vào ngày hôm sau. Phải đến khi các quan chức khẩn trương bác bỏ tin đồn thì thị trường mới quay trở lại xu hướng đi lên.

Những kỳ vọng lạc quan của thị trường hiện tại đối với lĩnh vực trí tuệ nhân tạo dựa trên thực tế là doanh thu của ngành sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân, đồng thời các công nghệ mới và sự tập trung của cải sẽ không gây ra xung đột dân sự. Kiểu suy nghĩ này khác xa với thực tế, giống như đang đắm chìm trong giấc mơ hơn. Và tuyên bố của Trump sẽ trở thành một phép thử thực tế vạch trần ảo tưởng. Về việc liệu ông ấy có thực sự hành động hay không, cốt lõi vẫn phụ thuộc vào giá dầu.

Khi tình hình ở Iran tiếp tục đẩy giá dầu lên cao và vấn đề lạm phát trở nên nghiêm trọng hơn, Trump sẽ có ít lựa chọn hùng biện trong chiến dịch tranh cử hơn và cuối cùng ông sẽ có thể nhắm mục tiêu vào trung tâm dữ liệu và các ngành trí tuệ nhân tạo.

Lý do tại sao Trump lại cố gắng hết sức để tránh việc đảng Dân chủ nắm quyền kiểm soát Hạ viện là rất rõ ràng. Một khi đảng Dân chủ giành được Hạ viện, họ có thể sử dụng quyền trát hầu tòa của mình để liên tục triệu tập chính Trump, các thành viên trong gia đình và nhân viên nòng cốt của ông để làm chứng và hỏi đủ loại câu hỏi hóc búa. Nếu đảng Dân chủ giành lại Nhà Trắng vào năm 2028, Bộ Tư pháp, nơi nắm trong tay nhiều manh mối, sẽ lợi dụng tình hình và mở cuộc điều tra các thực thể kinh doanh của Trump.

Hãy sắp xếp lại toàn bộ chuỗi logic: Hoa Kỳ và Iran không thể đạt được thỏa thuận và giá dầu chắc chắn sẽ tăng; giá cả tăng cao đã gây ra sự bất mãn của cử tri và Trump chỉ có thể giành được phiếu bầu bằng cách quản lý và đánh thuế ngành trí tuệ nhân tạo.

Từ nay đến cuộc bầu cử tháng 11, ngay cả khi thị trường chứng khoán liên quan đến trí tuệ nhân tạo giảm một nửa, đó sẽ là một cái giá có thể chấp nhận được đối với Trump để đổi lấy việc thoát khỏi những cuộc điều tra bất tận của Đảng Dân chủ. Sau cuộc bầu cử, ông ấy có thể lật lại những tuyên bố trước đây của mình về trung tâm dữ liệu và trí tuệ nhân tạo bất cứ lúc nào và ngành này sẽ trở lại bình thường. Chỉ số S&P 500 thậm chí còn được dự đoán sẽ chạm mốc 10.000 điểm.

Nhưng đối với các nhà đầu tư, xu hướng thị trường đan xen với nhau. Sự sụt giảm trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo sẽ thay đổi hoàn toàn kỳ vọng của thị trường về thu nhập trong tương lai. Sau khi trải qua tác động của quy định và thuế nặng nề, các nhà đầu tư không còn lạc quan mù quáng về con đường này như trước nữa.

Giấc mơ California: Thanh khoản chảy đi đâu?

Trước khi phân tích tác động của kế hoạch niêm yết của ba gã khổng lồ SpaceX, Anthropic và OpenAI trên thị trường tài chính toàn cầu, trước tiên hãy để tôi giải thích một câu hỏi: Kể từ cuối quý 3 năm ngoái, tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ tiếp tục lỏng lẻo, nhưng Bitcoin đã không thể tăng đồng thời. Lý do đằng sau điều này là gì.

Vào ngày 30 tháng 11 năm 2022, ChatGPT chính thức ra mắt công chúng và siêu bong bóng trí tuệ nhân tạo bắt đầu. Gần như cùng lúc đó, vụ bê bối SBF của người sáng lập FTX biển thủ tiền của người dùng đã hoàn toàn bị vạch trần. Sau khi chạm mức thấp khoảng 15.000 USD vào năm đó, Bitcoin đã tăng lên 125.000 USD vào tháng 10 năm 2025, mức tăng tích lũy hơn sáu lần. Tuy nhiên, trong cùng thời gian, giá cổ phiếu của Nvidia đã tăng gấp 11 lần và một số lượng lớn cổ phiếu công nghệ vốn hóa vừa và nhỏ dựa vào sức mạnh tính toán để chuyển đổi điện thành trí thông minh cũng có mức tăng vọt. Hiệu suất thu nhập của lĩnh vực trí tuệ nhân tạo kém xa thị trường mã hóa và từ cuối năm 2024 đến nay, khoảng cách giữa hai lĩnh vực này tiếp tục gia tăng.

Ngay cả khi Bitcoin (màu trắng) đạt mức cao nhất mọi thời đại, lợi nhuận của NVIDIA (vàng) vẫn vượt trội

Bitcoin (màu trắng) thậm chí còn tệ hơn sau khi đạt mức cao nhất mọi thời đại, giảm 50% cho đến nay. Nvidia (vàng), với tư cách là công ty có giá trị nhất thế giới, vẫn tăng 10% kể từ cuối năm 2025

Theo logic trước đây của tôi khi đánh giá thị trường tiền điện tử dựa trên tính thanh khoản của tiền tệ fiat, Bitcoin đáng lẽ phải đạt mức tăng cao hơn trong môi trường hiện tại, nhưng thực tế hoàn toàn ngược lại. Vấn đề chính xác là gì?

Trước đây, tôi đã quen với việc tính toán quy mô tổng thể của việc phát hành thêm tiền tệ pháp định, nhưng đã bỏ qua dòng vốn cụ thể. Ban đầu tôi nghĩ rằng thanh khoản cuối cùng sẽ đổ vào Bitcoin và đẩy giá lên cao, nhưng lần này phán đoán của tôi đã sai.

Kết luận của tôi là: gần như toàn bộ thanh khoản mới của đồng đô la Mỹ đã được hấp thụ bởi con đường trí tuệ nhân tạo. Trí tuệ nhân tạo là một ngành sử dụng nhiều vốn. Nếu muốn xây dựng một trung tâm dữ liệu khổng lồ có khả năng chạy trí tuệ nhân tạo, bạn phải tiêu tốn một lượng năng lượng khổng lồ. Năng lượng hydrocarbon, năng lượng hạt nhân và năng lượng tái tạo được chuyển đổi thành điện năng và sau đó được vận chuyển đến trung tâm dữ liệu, nơi các hoạt động suy luận và đào tạo mô hình được hoàn thành thông qua các chip chuyên dụng.

Bắt đầu từ năm 2024, chi phí vốn cho trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ bắt đầu tăng cao. Năm 2016, khối lượng đầu tư tiếp tục tăng và nhu cầu tài chính của ngành cũng tăng vọt. Kết hợp số liệu thống kê được công bố công khai, từ tháng 11 năm 2022 đến nay, tổng số nợ tài trợ các loại trong các lĩnh vực liên quan đến trí tuệ nhân tạo đã lên tới 1,5 nghìn tỷ USD và mức tăng cung tiền rộng M2 của Hoa Kỳ trong cùng thời kỳ cũng là 1,5 nghìn tỷ USD. Câu trả lời đã quá rõ ràng: tất cả đô la Mỹ mới đã chảy vào con đường trí tuệ nhân tạo và Bitcoin đương nhiên sẽ không thể nhận được tiền gia tăng.

Có thể Bitcoin FTX vào năm 2022 Sự phá sản thấp đã khởi đầu một cuộc biểu tình mạnh mẽ, chỉ vì sự mở rộng khổng lồ nhờ nợ của ngành AI chủ yếu là tập trung sau năm 2025. Trong số khoản nợ 1,5 nghìn tỷ USD này, 1,3 nghìn tỷ USD đã phát sinh kể từ năm 2025. Thật trùng hợp, đỉnh giá của Bitcoin lại xảy ra vào tháng 10 năm 2025, khi chi tiêu vốn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cũng đạt quy mô chưa từng có.

Mối liên kết này rất quan trọng. Một khi thị trường chứng khoán trí tuệ nhân tạo sụp đổ, thị trường sẽ không còn nguồn vốn dư thừa để triển khai Bitcoin nữa. Các ngân hàng sẽ thắt chặt cho vay, và nhiều tổ chức cũng sẽ phát hiện ra rằng các khoản vay được phát hành trước đây dựa trên dữ liệu doanh thu sai lệch ẩn chứa những rủi ro rất lớn. Khi giá cổ phiếu của các công ty công nghệ hàng đầu giảm mạnh hơn 50%, các nhân viên tín dụng ngân hàng sẽ bắt đầu lo lắng về việc công ty không có khả năng trả nợ và quy mô tín dụng sẽ bị thu hẹp theo, càng thắt chặt hơn nữa tính thanh khoản chung của thị trường. Cùng với thái độ tiêu cực của các chính trị gia Mỹ đối với ngành trí tuệ nhân tạo, ngành này sẽ khó nhận được hỗ trợ tài chính trong ngắn hạn.

Ngay cả khi chính phủ sau đó vào cuộc giải cứu các tổ chức tài chính, dựa trên tình hình hiện tại, các biện pháp liên quan sẽ chỉ được thực hiện sau cuộc bầu cử tháng 11.

Mối liên hệ giữa Bitcoin và giá cổ phiếu trí tuệ nhân tạo có nghĩa là chúng ta phải đưa ra phán đoán: liệu có bong bóng trên thị trường chứng khoán trí tuệ nhân tạo hay không, khi nào bong bóng sẽ vỡ và động cơ đằng sau nó là gì.

Bong bóng trí tuệ nhân tạo không thể thoát khỏi cú đánh ba lần

Có ba yếu tố chính sẽ chọc thủng bong bóng trí tuệ nhân tạo hiện tại: chi phí năng lượng tăng cao, thị trường không thể đảm nhận nguồn tài trợ niêm yết khổng lồ cho ba gã khổng lồ SpaceX, Anthropic và OpenAI, cũng như những nhận xét về chính sách của Trump đối với ngành trí tuệ nhân tạo.

Logic cốt lõi của trí tuệ nhân tạo là tối đa hóa hiệu quả của việc “chuyển hóa năng lượng thành trí tuệ”. Con người dựa vào việc ăn vào để chuyển hóa năng lượng thành trí tuệ, trong khi trí tuệ nhân tạo dựa vào điện năng. Ở giai đoạn này, hầu hết mức tiêu thụ điện mới trong các trung tâm dữ liệu đều dựa vào năng lượng hydrocarbon như khí tự nhiên. Giá năng lượng tăng đồng nghĩa với việc chi phí vận hành trí tuệ nhân tạo và sản lượng điện toán đồng thời tăng lên, đồng thời tỷ suất lợi nhuận của các công ty như Google, Anthropic và OpenAI trực tiếp bị siết chặt.

Khi chi phí tăng, các công ty sẽ chọn cách tăng giá dịch vụ và tốc độ tăng trưởng về sức mạnh tính toán và mô hình của người dùng sẽ chậm lại. Sự cạnh tranh địa chính trị giữa Mỹ và Iran tiếp tục đẩy giá dầu lên cao, điều này cuối cùng sẽ làm xói mòn lợi nhuận của các công ty trí tuệ nhân tạo. Khi thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về tính hợp lý của việc tiếp tục mở rộng các trung tâm dữ liệu, bước ngoặt của ngành sẽ đến. Tỷ lệ giá trên thu nhập dự kiến ​​của các doanh nghiệp sẽ giảm đáng kể và thị trường giá xuống sẽ chính thức xuất hiện.

Ngoài ra, SpaceX, Anthropic, OpenAI Cổ phiếu hạn chế của ba công ty và các công ty công nghệ khác dần được dỡ bỏ, kết hợp với các đợt IPO quy mô lớn, quy mô tài chính tổng thể thậm chí còn vượt quá tổng số vốn tài trợ bằng cổ phiếu mới trong thời kỳ bong bóng Internet, và khối lượng là chưa từng có. Liệu thị trường có thể chịu được áp lực bán cổ phiếu lớn như vậy hay không vẫn là một dấu hỏi lớn.

Lĩnh vực trí tuệ nhân tạo tiếp tục phát triển trong những năm gần đây, với điều kiện là các nhà đầu tư tin tưởng chắc chắn rằng lợi nhuận của ngành sẽ tiếp tục tăng tốc. Một khi thị trường bị rung chuyển bởi triển vọng của ngành, các nhà đầu tư sẽ hạ thấp định giá về thu nhập trong tương lai. Thành tích niêm yết của những gã khổng lồ này sẽ trở thành thước đo cho tâm lý thị trường. Nếu việc niêm yết không đáp ứng được kỳ vọng, các nhà đầu tư sẽ kết luận rằng ngành đã đạt đỉnh và bắt đầu bán tháo tập thể.

Hãy lấy SpaceX, công ty đã tiết lộ thông tin tương đối đầy đủ, làm ví dụ. Thị trường vốn luôn tuân theo quy luật “người đi trước sẽ thắng”. Elon Musk rất thành thạo trong lĩnh vực tiếp thị. Việc chọn trở thành người đầu tiên phát hành cổ phiếu ra công chúng cũng có thể cho phép các công ty và cổ đông sớm tối đa hóa số tiền họ kiếm được. Những người tham gia thị trường tiền điện tử có thể dễ dàng hiểu mô hình này: lượng lưu thông cực thấp và định giá bị pha loãng hoàn toàn ở mức cao, tương tự như logic hoạt động của một số altcoin.

Theo hồ sơ niêm yết do SpaceX nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, định giá niêm yết đạt gần 100 lần doanh thu. Đáng chú ý hơn, công ty ban đầu chỉ phát hành 4% đến 5% cổ phần của mình. Trong môi trường hiện nay, nơi lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đang bùng nổ, khả năng cao giá cổ phiếu sẽ tăng ngay trong ngày đầu tiên. Tuy nhiên, kỳ vọng cực cao của thị trường cũng đồng nghĩa với việc sẽ khó tiếp tục đáp ứng được trí tưởng tượng của nhà đầu tư trong tương lai.

Sau khi IPO, vốn hóa thị trường của SpaceX sẽ đạt 1,8 nghìn tỷ USD, trở thành công ty lớn thứ bảy trên thế giới tính theo vốn hóa thị trường. Nếu giá cổ phiếu tăng thêm 50% nữa, giá trị thị trường sẽ vượt qua Amazon và vươn lên vị trí thứ năm trên thế giới, nhưng khả năng sinh lời của nó sẽ không sánh kịp với bậc giá trị thị trường này. Nvidia có thể duy trì mức định giá cao dựa trên tỷ suất lợi nhuận gộp và quy mô doanh thu đáng kể, trong khi SpaceX tập trung vào kinh doanh trung tâm dữ liệu không gian. Các nhà phân tích trong ngành chỉ ra rằng chi phí xây dựng và vận hành của các cơ sở như vậy cao gấp 4 lần so với các trung tâm dữ liệu mặt đất và dự kiến ​​chi phí sẽ được cân bằng trong vòng 10 năm. Nếu việc định giá hợp lý hơn trong giai đoạn đầu niêm yết, xu hướng giá cổ phiếu sau đó sẽ ổn định hơn. Những người tham gia thị trường tiền điện tử đều nhận thức được logic: các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp sẽ không thể kiếm được lợi nhuận, không ai tiếp quản số cổ phiếu đã mở khóa của các cổ đông nội bộ và giá cổ phiếu sẽ chỉ giảm sâu.

Nhìn vào tốc độ nâng cổ phiếu, từ nay đến đầu tháng 9, SpaceX Quy mô thị trường lưu thông sẽ được mở rộng gấp năm lần, một lượng cổ phiếu khổng lồ sẽ tràn vào thị trường và áp lực tăng giá cổ phiếu sẽ rất lớn. Tệ hơn nữa, Anthropic và OpenAI cũng có kế hoạch IPO vào tháng 9 và hai công ty này cũng có giá trị thị trường hàng nghìn tỷ đồng.

Từ tháng 6 đến tháng 9 năm nay, SpaceX có thể vẫn có đà tăng trưởng trong ngắn hạn, nhưng khi ba công ty có giá trị cực cao cùng nhau niêm yết và một số lượng lớn cổ phiếu mới được cung cấp ra thị trường, sự thất vọng trên thị trường chắc chắn sẽ lan rộng. Các nhà đầu tư đang mong chờ giá cổ phiếu tăng mạnh, và một cú sốc tăng nhẹ hoàn toàn không thể đáp ứng được kỳ vọng.

Tổng hợp lại, ba tác động tiêu cực của việc giá năng lượng tăng, làn sóng IPO khổng lồ và quan điểm quản lý ngành của Trump đã khiến hoạt động niêm yết của các công ty này gặp khó khăn trong việc đáp ứng kỳ vọng của thị trường. Một khi các nhà đầu tư không còn tin rằng các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo có thể duy trì mức tăng trưởng thu nhập theo cấp số nhân, định giá của toàn bộ ngành sẽ lại bị hạ xuống và giá cổ phiếu sẽ suy yếu chung.

Hiện nay, có rất nhiều khoản vay thế chấp bằng cổ phiếu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và các ngân hàng cũng đã cung cấp lượng tín dụng khổng lồ để mở rộng vốn cho ngành. Sau khi ngành lao dốc, hệ thống ngân hàng sẽ gánh chịu khối nợ xấu khổng lồ.

Trong môi trường mà bong bóng trí tuệ nhân tạo toàn cầu đã vỡ và nhiều tài sản rủi ro khác nhau nhìn chung giảm mạnh, Bitcoin sẽ khó thoát khỏi thị trường độc lập trong thời gian ngắn. Khi thị trường được thanh lọc hoàn toàn, Bitcoin sẽ chạm đáy đầu tiên. Khi đó, để cứu nền kinh tế tổng thể, thị trường sẽ mở ra một đợt nới lỏng tiền tệ quy mô lớn mới và Bitcoin cũng sẽ bắt đầu một đợt tăng trưởng mới. Nhưng hiện tại, ưu tiên hàng đầu là bảo vệ nguồn gốc của tài sản tiền điện tử.

Trước khi chia sẻ chiến lược nắm giữ cổ phiếu và tài sản tiền điện tử của Quỹ Maelstrom, hãy cùng phân tích định hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Thế tiến thoái lưỡng nan của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang

Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh hiện đang ở trong một tình thế rất tế nhị, và thế giới bên ngoài có nhiều ý kiến ​​trái chiều về phong cách của ông, và tất cả phụ thuộc vào cách ông giải quyết tình hình mâu thuẫn hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang.

Sự khác biệt giữa lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn hai năm và lãi suất thực của quỹ liên bang phản ánh trực quan thái độ thị trường; giá dầu thô WTI kỳ hạn tháng trước cũng được đánh dấu bằng hình

Trump đề cử Kevin Warsh làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, hy vọng rằng ông sẽ thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất. Warsh trước đó cũng đã gửi tín hiệu rằng lạm phát do xung đột địa chính trị chỉ là hiện tượng ngắn hạn và cải thiện năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại là xu hướng dài hạn. Fed có thể tận dụng cơ hội này để hạ lãi suất.

Nhưng thị trường lại đưa ra những tín hiệu hoàn toàn trái ngược. Lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn hai năm cao hơn 0,5 điểm phần trăm so với lãi suất hiệu quả của quỹ liên bang, điều đó có nghĩa là thị trường tin rằng do lạm phát tiếp tục gia tăng, Cục Dự trữ Liên bang nên chọn tăng lãi suất tại cuộc họp lãi suất ngày 16-17 tháng 6, thay vì cắt giảm lãi suất.

Hiện tại, quyết định giữ nguyên lãi suất của Fed là kết quả rất có thể xảy ra. Tuy nhiên, thị trường sẽ tập trung giải thích cuộc họp báo sau cuộc họp và những điều chỉnh liên quan đến kế hoạch quản lý dự trữ. Ngay cả khi họ tiếp tục giữ nguyên, thị trường sẽ phân loại họ là diều hâu hoặc ôn hòa.

Việc ổn định lãi suất theo hướng diều hâu sẽ có tác động tương tự như việc tăng lãi suất. Một mặt, xung đột giữa Mỹ và Iran vẫn chưa được giải quyết, giá dầu tiếp tục tăng. Mặt khác, ba gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo lớn được niêm yết cùng nhau và nguồn cung thị trường đang chịu áp lực. Với nhiều tác động tiêu cực chồng lên nhau, tất cả tài sản rủi ro sẽ phải điều chỉnh ở các mức độ khác nhau.

Trường hợp xấu nhất là Trump chỉ thị cho Warsh tăng lãi suất ngay lập tức để đáp lại lời kêu gọi của thị trường, cố gắng giành được sự ủng hộ của cử tri bằng cách kìm hãm giá cả. Nhưng trừ khi Cục Dự trữ Liên bang tăng đáng kể lãi suất và đồng thời bán trái phiếu trên thị trường mở để giảm bảng cân đối kế toán, cơ quan này vẫn không thể theo kịp tốc độ lạm phát. Khung cảnh này hoàn toàn giống với tình hình những năm 1970: Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất một cách quyết liệt nhưng nó chưa bao giờ đủ mạnh để kiềm chế lạm phát.

Trong bối cảnh hiện tại, khả năng Fed cắt giảm lãi suất là rất nhỏ. Bất kể lựa chọn cuối cùng là tăng lãi suất hay giữ nguyên lãi suất, thị trường sẽ hiểu đó là tín hiệu thắt chặt thanh khoản, làm tổn hại thêm niềm tin của những nhà đầu cơ giá lên vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Kết hợp với tất cả những điều trên, xu hướng tăng giá dầu cuối cùng sẽ trở thành tiêu cực đối với tất cả các loại tài sản rủi ro. Tiếp theo, hãy nói về cách bố trí vị trí cụ thể của Quỹ Maelstrom.

Bố cục danh mục đầu tư

Mọi thứ trên thế giới đều hoạt động dựa trên năng lượng. Do nhận định giá năng lượng sẽ tăng trong tương lai nên việc triển khai các tài sản năng lượng là lựa chọn tất yếu.

Ở giai đoạn này, Mỹ và Iran vẫn đang trong thế bế tắc. Hoạt động vận chuyển ở eo biển Hormuz bị phong tỏa và lượng dầu thô và khí đốt tự nhiên bị mất đi hàng ngày tiếp tục gia tăng. Tâm lý thị trường hiện nay đang ổn định, nhưng một khi cuộc đối đầu này tiếp diễn, giá năng lượng tăng cao sẽ là kết quả tất yếu.

Các dữ liệu khác nhau của ngành đều đưa ra cùng một kết luận: Bị ảnh hưởng bởi xung đột địa chính trị, tồn kho năng lượng toàn cầu đã giảm xuống mức thấp trong những năm gần đây và vẫn đang tiếp tục giảm. Khi hàng tồn kho giảm xuống dưới mức tới hạn, các vấn đề sẽ nảy sinh trong toàn bộ hệ thống cung cấp năng lượng và giá cả sẽ tăng ngoài tầm kiểm soát.

Ngay cả khi tình hình đạt được kết quả tốt nhất - lệnh ngừng bắn ngay lập tức giữa hai bên và hoạt động vận chuyển ở eo biển Hormuz trở lại bình thường, các quốc gia sẽ tăng cường mua hàng để bổ sung và đáp ứng nhu cầu dự trữ chiến lược, đồng thời giá dầu vẫn sẽ bị đẩy lên cao.

Dựa trên hai kịch bản, trong vòng ba đến sáu tháng tới, bất kể giá dầu có giảm trong thời gian ngắn sau khi thỏa thuận hòa bình ngắn hạn được thực thi hay không, xu hướng tăng trung và dài hạn của giá dầu thô và khí đốt tự nhiên đã được xác lập. Dựa trên cơ sở này,chúng tôi đã tích cực triển khai các công ty sản xuất năng lượng niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Ngành năng lượng có tiềm năng tăng trưởng trong nhiều tình huống khác nhau và mức định giá hiện tại của ngành này thuận lợi hơn ngành công nghệ vốn phụ thuộc nhiều vào năng lượng. Nhìn vào những tài sản dựa vào năng lượng giá rẻ để duy trì mức định giá cao, triển vọng không mấy lạc quan.

Trong môi trường mà giá dầu đã lên tới 150 USD/thùng, ngành trí tuệ nhân tạo sẽ khó có thể tiếp tục phát huy mạnh mẽ trước đó. Vì vậy, chúng tôi đã thanh lý tất cả cổ phiếu liên quan đến AI.

Các quỹ gia tăng đang đổ vào thị trường chứng khoán trí tuệ nhân tạo. Một khi lĩnh vực này suy giảm nhanh chóng, sẽ khó thu hút dòng vốn ngay cả khi tài sản tiền điện tử có khả năng phục hồi tương đối. Dựa trên điều này,Chúng tôi đã giảm lượng nắm giữ tất cả các loại tiền điện tử không cốt lõi. Chúng tôi đã bán HYPE, NEAR và WLD vào tuần trước và chúng tôi cũng đã xóa ZEC do lỗ hổng Orchard Pool. Thay vì thu được lợi nhuận, việc bảo toàn tiền gốc quan trọng hơn vào lúc này.

Hiện tại, chỉ có Bitcoin và Ethereum được nắm giữ. Ethereum hiện tại không có nhu cầu thanh lý lớn nên hãy tiếp tục giữ nó. Tôi luôn tin tưởng chắc chắn rằng sự bùng nổ của bong bóng trí tuệ nhân tạo sẽ gây ra một đợt hỗn loạn tài chính mới. Khi đó, thế giới sẽ bắt đầu lại chu kỳ nới lỏng tiền tệ và Bitcoin sẽ giảm đầu tiên rồi tăng lên.

Trước những biến động của thị trường, chúng tôi sẽ giữ các vị trí cốt lõi trong thời gian dài, đồng thời sử dụng các công cụ phái sinh để thực hiện các hoạt động ngắn hạn nhằm nắm bắt các điều kiện thị trường định kỳ. Sau tất cả, tôi không muốn từ bỏ niềm vui giao dịch.

Nếu xu hướng thực tế hoàn toàn không phù hợp với nhận định của tôi và mọi thứ chỉ là báo động giả thì không sao cả. Đây cũng là một lựa chọn an toàn để ổn định cuộc sống trước khi bắt đầu chuyến đi Địa Trung Hải của bạn. Đầu tháng 9 năm nay, tôi sẽ xem xét lại xu hướng thị trường và những nhận định trước đó, sau đó chọn cơ hội lấy lại chip dựa trên tình hình thị trường.

Không giống như các tổ chức đầu tư cần nhận ra lợi nhuận cố định hàng năm, quỹ Maelstrom tập trung nhiều hơn vào tăng trưởng lãi kép dài hạn và do đó có đủ chỗ để bình tĩnh ứng phó với những thay đổi của thị trường gắn liền với thực tế và thực tế.