a16z：7张图读懂代币化如何改变资产的本质

本文来自：a16z crypto

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Moni

代币化资产（Tokenized Assets），也就是许多人常说的“现实世界资产（RWA）”，正在改变资产的形态、流动方式，以及金融系统的构建方式。

就在上个月，代币化资产市场规模突破 300 亿美元，目前稳定在约 340 亿美元附近（不包括稳定币），这一规模大致相当于一家区域性银行或顶级大学捐赠基金，虽然相较全球金融体系仍然十分微小，但已经足够产生实际影响。

要知道，两年前代币化资产市场规模还不足 30 亿美元，但随后市场发生了天翻地覆的变化：美国 GENIUS 法案为稳定币监管带来了更清晰框架、机构级链上基础设施逐渐成熟、大量金融机构也几乎在同一时期开始部署区块链技术——正是在这些因素推动下，代币化资产市场在不到两年时间内增长了 10 倍。（注：虽然稳定币未计入上述统计，但它通过大幅简化链上支付与结算，实质性推动了整个市场增长。）

本文将用7张图分析代币化资产崛起的原因，以及未来走向。

代币化资产起飞：美债成为最大增长引擎

美国国债，是近期代币化资产市场增长的主要驱动力。

代币化美债优势清晰直观：投资者可依托数字化形式持有稳健生息资产，交易流转更高效灵活；金融机构则能实现结算、抵押资产调拨提效，顺畅对接数字金融市场。

加密投资者也可借助代币化国债盘活闲置稳定币，获取传统货币市场收益，贝莱德、富兰克林邓普顿等一众资管机构顺势布局，催生出千亿级市场。

需要注意的是，各类代币化资产增速差距悬殊，既源于不同资产上链的技术与合规难度，也取决于产品落地后的市场接受度。

• 资产支持信贷类资产增速遥遥领先，此类代币化资产主要包含房屋净值信贷额度代币、借贷金库代币，再保险合约、比特币挖矿票据等特色金融资产次之，两年内市值达标 10 亿美元。
• 风险投资类资产耗时超七年才突破百亿市值，主动策略类资产周期相近，这类资产架构复杂、投资周期长，运营与监管门槛更高。
• 国债与大宗商品上链节奏适中，2 至 3 年市值破百亿，如今已是市场主流品类。

2024 年初，国债与大宗商品几乎包揽全部代币化资产市场份额。2024 年后，信贷、特色金融、股票等品类份额稳步提升，但市场集中度依旧偏高。目前，美国代币化国债与大宗商品合计占据约三分之二市场份额。

代币化资产市场细分格局

大宗商品代币化资产赛道内部高度集中，黄金代币独占绝大部分份额，总规模约 51 亿美元，其中黄金代币体量达 50 亿美元。白银及其他品类代币仅 5760 万美元，占比不足 0.01%。

黄金天然适配代币化资产模式，现阶段大宗商品代币市场基本由黄金主导，这是因为：黄金具有全球统一标准、仓储便捷、不易损耗，本身也长期依托权益凭证交易。

不仅如此，加密市场投资者历来青睐黄金资产，比特币早年便被誉为数字黄金。Tether 黄金代币 XAUT、Paxos 黄金代币 PAXG 等产品将金库黄金所有权映射至区块链，把实物黄金权益转化为链上钱包可持有的数字代币。

原油、农产品以及能源、算力等新兴品类的代币化资产市场占比极低，行业尚处萌芽阶段。

从底层公链布局来看，代币化资产生态分布更为多元。以太坊凭借去中心化金融先发优势与机构落地基础，依旧占据龙头地位，承载资产规模 157 亿美元，市场占比过半。

其余代币化资产市场则分散于多条公链：BNB Chain 代币化资产市场规模约 40 亿美元、Solana 约 22 亿美元、Stellar 约 17 亿美元、比特币侧链 Liquid Network 约 15 亿美元，XRP Ledger、ZKsync Era 和 Arbitrum 链上代币化资产规模均接近 10 亿美元。

代币化资产行业并未统一归集至单一公链，资产根据交易成本、流动性、合规要求、商业合作关系，分布于各大区块链生态。然而，最能说明问题的数据点并非代币化资产市场的规模……而是这些资产的使用方式。

让我们继续分析——

大多数代币化资产目前还不具备“可组合性”

市场规模并非唯一核心指标，资产实际应用价值更具参考意义。

债券是体量最大的代币化资产品类，市值达 152 亿美元，但只有 5% 的流通量应用于 DeFi 协议，仅约 8 亿美元。贵金属代币化资产的利用率同样低迷，多数代币化资产仅用于链上存储，尚未成为可自由组合、联动复用的金融基础模块。

小众代币化资产品类表现截然相反：市值 3.62 亿美元的再保险代币，链上协议使用率高达 84%；私人信贷代币使用率为 33%，两类资产从设计之初便适配链上组合应用场景。反观国债、黄金这类头部代币化资产，核心定位仅为简化资产链上持有与划转，并未改变资产原有运作逻辑，这种状况也凸显代币化资产行业核心分歧：各类代币化资产的链上原生程度参差不齐。

部分资产可跨链自由流转应用，部分仅将区块链用作记账工具，资产划转与组合功能受限。当下多数代币化资产本质只是资产数字化，仅将账目迁移至链上，并未释放资产组合潜能。而可组合性是链上金融的核心价值，也是金融体系升级的关键。

Pantera Capital 代币原生指数显示，超七成代币化资产链上原生度处于最低层级。大量代币只是线下实体资产的数字凭证，资产实际管控仍依托线下账本与中介机构。

目前代币化资产行业仍处于早期发展阶段：一类是仅形式上链的数字记录资产，一类是深度契合区块链特性的原生链上资产。

链上组合技术基础设施已完备，资产品类也逐步丰富，但深度融合应用才刚刚起步。

代币化资产未来发展趋势

业内对代币化资产行业远期规模预测数值各异，但整体均判定市场将持续扩张。

• 麦肯锡预测 2030 年代币化资产市场规模达 2 至 4 万亿美元；
• Ark Invest 预估代币化资产市场规模 11 万亿美元；
• 波士顿咨询联合 Ripple 测算代币化资产市场规模将于 2030 年达到 9.4 万亿美元，2033 年攀升至 18.9 万亿美元；
• 渣打银行则预判代币化资产市场会在 2034 年突破 30 万亿美元。

基于上述机构估算，相较于当前 340 亿美元的市场体量，代币化资产市场行业远期增长空间可达百倍。当然，数值差距并非源于行业普及速度预判分歧，而是统计界定标准不同。各家机构统计范畴存在差异，涵盖资产类别、稳定币与存款是否计入、代币化定义范围均各不相同，比如：麦肯锡统计聚焦债券、信贷、基金、股票；渣打银行叠加大宗商品与贸易金融；波士顿咨询与瑞波额外纳入存款与稳定币。不过，统计口径虽有区别，但行业一致认可代币化资产规模将迎来跨越式扩容。

放眼全球金融大盘，代币化资产目前体量依旧微乎其微。

• 全球债券总规模超 140 万亿美元，代币化债券仅 152 亿美元，占比 0.01%；
• 全球实物黄金市值达数万亿美元，代币化黄金 50 亿美元，占比不足 0.02%；
• 全球股票市值超百万亿美元，代币化股票 15 亿美元，占比仅 0.001%。

如今，新兴赛道已然稳步成型，美国国债、黄金、私人信贷等定价清晰、需求稳定、权属简单的资产，率先完成上链落地。现阶段代币化暂未颠覆资产底层属性，仅优化资产结算流转方式，资产与数字金融体系的深度对接尚在探索。

当下代币化资产更多停留在数字化层面，资产难以实现可编程组合应用。行业下一阶段迎来硬核挑战：将金融系统中更复杂的部分上链，并将代币化资产更深入地集成到可组合的、互联网原生的金融基础设施中。