富途证券被禁之后，链上买股票会是新解药？

作者：刘红林律师

 

这两天，很多买过港美股的朋友都在转同一条新闻。

2026 年 5 月 22 日，中国证监会发布消息，对老虎证券、富途证券、长桥证券及相关境内外主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查，并作出行政处罚事先告知。这里先说清楚一个细节：这还不是最终处罚决定，当事人仍然有陈述、申辩和要求听证的权利。

同一天，证监会等八部门还印发了《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。这份方案的重点，不是简单处罚某一家互联网券商，而是集中整治境外证券、期货、基金机构未经批准面向境内投资者开展业务的整条链路。按照方案表述，监管要处理的既包括境外机构在境内营销招揽、开户、接收或处理交易指令、资金划转等行为，也包括境内主体为这类业务提供网站、交易软件开发运营、客户服务等支持。方案还设置了 2 年集中整治期，存量业务原则上只允许单向卖出并转出资金。

很多普通用户过去理解这件事，会把它理解成“我选哪个 App 买港美股”。但监管关心的重点，不是用户手机里装了哪一个交易软件，而是这个软件背后有没有未经批准在境内提供证券服务。只要境内获客、交易指令处理、系统运营、客服支持和资金进出这些环节形成了事实上的展业闭环，就不再只是一个普通互联网产品的问题。

所以新闻出来以后，已经有人来问我：既然传统跨境券商这条路越来越窄，那能不能在链上交易港美股？

这个问题我并不意外。

去年我去新加坡，和几位投资朋友交流。有一位朋友以前对加密货币兴趣不大，但他从去年开始关注 Web3 了，不是因为比特币又涨了多少，也不是因为哪个公链又讲了新故事，而是因为链上美股。他的想法很直接：如果未来苹果、英伟达、特斯拉、标普 ETF 这些资产，都可以用链上账户持有、转让、结算，甚至进入 DeFi 组合里，那区块链就不再只是加密圈内部的资产游戏，而是可能变成全球金融资产的一层新接口。

这是一个很有意思的现象。

链上美股让传统投资者比较容易理解 Web3，因为它没有要求大家先相信一个陌生的新资产，而是把大家本来就知道的股票、ETF 和指数产品，放到钱包、稳定币结算和智能合约的语境里。对一些投资人来说，这比听一堆公链性能、共识机制、生态激励要直观得多。

但这个事情也没有大家想象得那么简单。对中国内地投资者而言，链上美股不是绕开监管的“解药”。如果一个人想做的，只是把原来在跨境券商 App 里完成的开户、入金、交易、持仓，换成钱包、USDT 和链上代币来完成，那么风险未必更低。

更准确的说法应该是：链上美股解决的是“传统资产如何上链、合格用户如何用链上方式接入美股敞口”的问题；它不解决“境内居民能不能绕开证券、外汇和虚拟货币监管去买美股”的问题。

对合规机构和技术服务商，这是一个值得认真看的基础设施方向。对普通投资人，如果只是想找一个新口子，建议先冷静一点。

链上美股的需求从哪来

链上美股为什么会出现？传统证券市场已经非常成熟，但对很多非美国投资者来说，买美股并不是打开一个页面、点一下买入那么简单。开户材料怎么准备，资金怎么进去，税务文件怎么处理，账户被风控后找谁沟通，这些环节对专业机构不陌生，但对普通用户来说，每一步都要和银行、券商、合规流程打交道。体验不够顺的时候，市场自然会寻找新的入口。

对加密用户来说，这种落差会更明显。他们已经习惯了钱包转账、链上结算和 7 天 24 小时的资金流动。可一旦想配置一点股票或 ETF，又要回到银行账户、券商账户和传统清算系统。链上资产和传统资产之间，不是技术上完全不能连接，而是连接体验很割裂。

链上美股吸引人的地方就在这里：它试图把美股或 ETF 的经济敞口做成链上凭证。用户看到的是一个股票通证，比如某只美股或 ETF 的链上版本；背后则可能有发行人、券商、托管机构、做市商、预言机、智能合约和分销平台。资料披露相对完整、合规要求更高的产品，通常会特别强调底层资产支持、隔离托管、合格投资者限制、赎回安排和法律文件。

可以把它分成两层看：链上看到的是账户、通证和交易入口，链下真正决定的是底层资产、托管安排、法律文件、用户准入和退出路径。

判断一个链上股票产品，不能只看它名字里有没有苹果、英伟达或者特斯拉。要一路往下看，底层资产有没有真实买入，资产由谁托管，发行文件怎么写，用户有没有购买资格，后面能不能赎回、卖出或主张权利。

这也是链上股票最容易被误解的地方。它不一定等于你直接拥有了一股美国上市公司股票。

行业里现在大致能看到两类路径。

一类是发行人把底层股票或 ETF 做成链上金融凭证。比如 Backed 旗下的 xStocks，官方法律文件把它描述为一种链上可转让证券，具体形态是“跟踪凭证”，也就是跟踪底层股票或 ETF 价格的结构化产品。它强调每个 xStock 以 1:1 方式跟踪公开上市股票或 ETF，并由对应底层资产充分抵押，但同时也明确，持有人并不因此取得底层股票的投票权或股东权利。换句话说，你拿到的是一个有底层资产支持的金融凭证，不是直接变成了上市公司的股东。

另一类是大型平台把股票通证作为特定地区用户的投资入口。比如 Robinhood 2025 年面向欧盟用户推出美国股票和 ETF 通证，重点是让欧洲合格用户在应用内获得美股敞口，并支持分红和更长时间的交易体验。Ondo Global Markets 2025 年上线时，也主打把 100 多只美国股票和 ETF 搬到链上，面向的是非美国合格用户。它们的共同点不是“谁都可以买”，而是都在尽量把产品放进一个特定的合规分发框架里。

链上股票市场规模也在变大。CoinGecko 2026 年 RWA 报告统计，链上股票市值从 2025 年 6 月 30 日约 209 万美元，增长到 2026 年 3 月 31 日约 4.87 亿美元；2026 年一季度链上股票现货交易量约 151 亿美元，已经超过 2025 年下半年合计交易量。

但这不能被误读成“链上美股已经替代传统券商”。同一份报告也提醒，即便头部链上股票已经接入多个中心化交易所，它们相对于真实美股市场的交易量仍然很小。这个方向增长很快，但还不是主流证券市场本身。

我更愿意把它看成一场正在发生的基础设施实验，而不是一条已经成熟的投资捷径。

投资者应该注意什么

对个人投资者来说，链上美股最需要警惕的，不是技术名词，而是“页面看起来很像股票”带来的错觉。很多产品在前端展示的都是股票代码、实时价格、涨跌幅和买卖按钮，用户很容易把它当成传统券商里的美股交易。但在法律关系上，你买到的可能是底层股票支持的凭证，也可能是结构化产品、合成资产，甚至只是平台内部账本里的价格敞口。

第一件事，是看权利。有没有赎回权，分红怎么处理，有没有投票权，发行人破产时底层资产怎么处置，托管机构出问题以后找谁，这些问题都不在通证名字里，而在法律文件和产品结构里。如果一个项目只强调“可以交易”“价格跟随美股”，但说不清底层资产、托管和退出安排，投资者就要非常谨慎。

第二件事，是看身份和地域限制。现在市场上资料相对透明的链上美股产品，都会写清楚哪些地区可以用、哪些地区不能用、用户需要通过哪些身份识别或合格投资者检查。很多产品强调面向非美国用户，但“非美国”并不等于“全世界都可以随便买”，更不等于“中国内地居民可以通过钱包直接买”。如果用户靠不真实身份、代持身份、VPN、境外手机号或者其他方式绕过平台限制，短期看似能进场，后面往往会有两个麻烦：平台发现后可能冻结、限制、清退；一旦发生争议，用户也很难拿着一条本来就不合规的接入路径去主张完整保护。

第三件事，是看资金来源。境内个人购汇要求有真实、合法的交易基础，个人购汇申请书里也明确列明，不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。一个人如果原来不能合规使用个人购汇额度去买境外股票，现在改成先换成稳定币，再去买链上美股，并不会因为多绕了一层钱包路径，就把资金用途变得合规。

中国内地对于虚拟货币的监管，可以说是持续加码。2026 年 2 月 6 日，人民银行等八部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42 号）。它继续明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，境内开展法币与虚拟货币兑换、虚拟货币之间兑换、代币发行融资、虚拟货币相关金融产品交易等业务活动，属于需要严格禁止、依法取缔的非法金融活动；境外单位和个人也不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。它还把现实世界资产代币化纳入监管框架，明确境内开展相关活动及提供中介、信息技术服务等，在未经特定同意的情况下也会面临非法金融活动风险。放到链上美股这个场景里，一个境内用户如果用稳定币去接入境外股票通证，风险就不只是“买了一个境外资产”这么简单，而是可能同时叠加证券投资、外汇用途、虚拟货币交易、反洗钱和跨境争议几条线。

除了上面需要关注的几个问题外，链上美股还有很多问题是作为投资者需要关注的。

首先便是价格和流动性。传统美股有开盘、收盘、集中竞价、做市、监管和清算体系。链上通证可以全天候转让，但底层股票市场并不是全天候开着。非交易时段里，链上价格怎么锚定？谁来做市？价格偏离到什么程度还能接受？市场剧烈波动时，赎回和套利机制能不能跑通？这些问题如果事先没有讲清楚，用户买到的就可能不是稳定的美股敞口，而是一个价格看起来很像美股的链上交易品种。

股票会发生分红、拆股、合并、退市、要约收购、税务预扣等一堆后台事项。传统券商通常会替用户处理这些工作。链上美股如果做得足够规范，也必须回答这些问题：分红怎么发，拆股怎么调整，退市以后凭证怎么办，税务文件由谁提供，用户要不要承担额外申报义务。否则，用户表面上拿到了“美股敞口”，真正发生公司行动时，才发现自己的权利边界很模糊。

还有争议解决。链上转账看起来很清楚，但法律关系未必清楚。发行人在一个司法辖区，托管人在另一个司法辖区，分销平台又在第三个司法辖区，用户可能人在中国内地。出了问题以后，适用哪国法律，到哪里起诉，能不能拿到资产证明，能不能追到托管资产，这些都不是区块浏览器能替你解决的。

所以链上只是前台，真正决定安全性的，是底层资产、托管安排、发行文件、用户准入、赎回机制、审计披露和争议解决这一整套链下规则。没有这套东西，股票上链的宏大叙事再漂亮，也很难真正迎来买家。

Web3创业者要注意什么

对创业者来说，链上美股当然值得关注，但不能把它理解成“传统券商被监管压缩了，所以链上机会来了”。

这次跨境券商整治最值得认真读的，不只是富途、老虎、长桥被点名，而是非法跨境经营的整体。境外机构本身当然是监管对象，境内关联主体、合作方、非法中介、互联网平台、自媒体、开户教程、经验分享、营销引流、交易软件、客户服务和资金划转支持，也都可能进入监管视野。

这对链上美股创业者有一个直接提醒：如果你面向境内投资者推广链上美股，指导开户，教人入金，做返佣引流，提供中文客服，组织社群投顾，帮用户处理交易指令，或者为境外平台提供交易软件、网站运营、客户服务和营销支持，即便入口从券商 App 换成了钱包，结算货币从美元换成了稳定币，风险性质也不会自动改变。

比较现实的创业位置，不是去做“散户买美股的新通道”，而是站到更偏 B 端、更偏基础设施、更偏合规服务的位置。

发行人需要底层资产托管和资产证明，需要独立审计和储备披露，需要用户身份识别、反洗钱、制裁名单筛查，需要链上地址风险评分，需要预言机，需要交易监测，需要异常价格预警，需要公司行动处理系统，需要税务报告和用户对账工具。交易平台和钱包也需要合规分发能力，比如不同地区如何展示产品，不同用户如何做准入判断，哪些资产需要额外风险披露，哪些操作触发可疑交易监测，哪些链上地址不能交互。

这些工作不如“上链买美股”听起来热闹，但更接近一门可以长期经营的生意。

如果一家境外持牌券商、资产管理机构、托管机构或基金平台想探索证券通证化业务，它未必自己懂链上钱包、智能合约、安全审计、链上数据、跨链桥、资产证明和稳定币结算。创业团队如果能提供清晰的技术模块，并且不碰用户资金、不做交易撮合、不面向境内公众营销、不做收益承诺，合规空间会比直接下场做 C 端交易通道大得多。

链上不是万能的解药

回到开头的问题：链上股票是不是新的解药？

如果所谓解药，是给内地投资者找一条规避跨境证券监管、外汇监管和虚拟货币监管的新路，那答案很明确：不是。它不但不是解药，还可能把原来一个证券账户问题，变成证券、外汇、虚拟货币、反洗钱和跨境争议叠在一起的问题。

但如果换一个角度看，链上美股会不会成为全球金融资产上链的重要入口？我觉得会。

市场需求是真实存在的。全球用户想更低摩擦地接触美国资产，加密用户想让稳定币不只停留在交易和支付里，传统金融机构也在寻找更高效的发行、清算和分发方式。美股和 ETF 本来就是全球最有共识的资产之一，把它们做成链上接口，比凭空创造一个新通证更容易被普通投资者理解。

分水岭不在“上不上链”，而在“上链是为了什么”。如果上链是为了绕开身份识别、绕开外汇、绕开证券牌照、绕开投资者适当性，这条路不会走得远。如果上链是为了让合规资产的发行、托管、转让、审计、结算和风控变得更透明、更自动化、更全球化，它就是值得长期建设的基础设施。

对普通投资者，最重要的是别把“像股票”当成“就是股票”，也别把“在链上”当成“没有监管”。对创业者，机会不在“帮散户绕路买美股”，而是合法资金、合格用户、合规发行、清晰托管、可验证储备、受限分发、风险披露、交易监测、公司行动处理、税务等商业服务。

市场需求不会因为监管文件消失，但需求也不会自动变成合规生意。

链上美股有价值，但它不是旧问题的新出口。它真正考验的，是当真实世界的金融资产进入链上以后，技术创新能不能和金融监管重新对接。

走得稳，它可能是金融资产上链的重要一站；被当成绕路工具，它就会变成下一个风险现场。