Mặc dù chiến lược vi mô phải đối mặt với khả năng bị loại bỏ bởi MSCI và những lo ngại của thị trường, nhưng Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan tin rằng rủi ro bán Bitcoin đã bị phóng đại. Với lượng tiền mặt dồi dào và áp lực nợ thấp, cái gọi là “thuyết ngày tận thế” rất khó xác lập.
Tiêu đề gốc: Không, Virginia, Chiến lược sẽ không bán Bitcoin của nó
Tác giả gốc: Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise
Biên soạn gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
Gần đây, hộp thư đến của tôi chứa đầy câu hỏi về chiến lược vi mô của các công ty niêm yết Bitcoin Reserve. Cụ thể, người dân chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:
1. Liệu chiến lược vi mô có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến việc buộc phải bán tháo cổ phiếu của nó?
2. Liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán số Bitcoin nắm giữ của mình không?
Hãy phân tích từng cái một.
Vào ngày 10 tháng 10, MSCI thông báo rằng họ đang xem xét loại trừ các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử (DAT) như các chiến lược vi mô khỏi các chỉ mục có thể đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng vì gần 17 nghìn tỷ USD tài sản được so sánh với các chỉ số này. JPMorgan tính toán rằng các quỹ chỉ số có thể buộc phải bán số cổ phiếu MSTR trị giá tới 2,8 tỷ USD nếu chiến lược vi mô bị chuyển ra khỏi chỉ mục.
Có thể bạn sẽ thắc mắc: Tại sao MSCI lại làm điều này? Quan điểm của họ là các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử như MicroStrategy giống công ty cổ phần hơn là công ty điều hành. Các chỉ số có thể đầu tư của MSCI vốn đã loại trừ các công ty mẹ như quỹ tín thác đầu tư bất động sản và hầu hết các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử chỉ hoạt động kinh doanh mua và nắm giữ tài sản tiền điện tử, vì vậy MSCI tin rằng họ không nên có một vị trí trong chỉ mục. Sau khi trao đổi với khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.
Tôi không thể dự đoán phán quyết cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu cấp cao trong lĩnh vực chỉ số, từng là biên tập viên của tạp chí học thuật "Tạp chí chỉ số" trong mười năm, tôi nghĩ có hai khả năng xảy ra cho vấn đề này. Michael Thaler và những người khác đã phản bác mạnh mẽ, nói rằng MicroStrategy là một công ty hoạt động thực sự, không chỉ kinh doanh phần mềm ổn định mà còn thực hiện các hoạt động kỹ thuật tài chính phức tạp xung quanh Bitcoin. Tuyên bố này có ý nghĩa và cá nhân tôi đồng ý với các thuộc tính kinh doanh của nó. Nhưng vấn đề này không chắc chắn và tôi có thể tưởng tượng rằng một số tổ chức sẽ có quan điểm ngược lại. Do tính chất gây tranh cãi của các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử và ý định hiện tại của MSCI nhằm loại bỏ chúng, tôi đoán có ít nhất 75% khả năng chiến lược vi mô sẽ bị xóa khỏi chỉ mục.
Nhưng tôi không nghĩ việc bị loại khỏi chỉ số sẽ có tác động lớn đến cổ phiếu của nó. Quy mô của đợt bán tháo 2,8 tỷ USD có vẻ rất lớn, nhưng dựa trên kinh nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện bao gồm và xóa chỉ số của tôi, tác động thực tế của nó thường nhỏ hơn dự kiến và sẽ được thị trường tiêu hóa trước. Ví dụ: khi MicroStrategy được thêm vào Nasdaq 100 vào tháng 12, các quỹ theo dõi chỉ số này được yêu cầu mua 2,1 tỷ USD cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu của nó ít biến động.
Tôi cho rằng giá cổ phiếu MSTR giảm nhẹ kể từ ngày 10/10 một phần là do thị trường đã định giá với kỳ vọng bị “loại khỏi chỉ số” từ trước. Tuy nhiên, ở giai đoạn này, khả năng cao là giá cổ phiếu của nó sẽ không biến động đáng kể.
Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào chiến lược của nó được thực hiện tốt như thế nào chứ không phụ thuộc vào việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của nó hay không.
Một câu hỏi khác là liệu chiến lược vi mô có bán Bitcoin hay không. Logic mối lo ngại của phe gấu như sau:
· Chiến lược vi mô đã bị loại khỏi chỉ số MSCI;
· Giá cổ phiếu của nó giảm mạnh, xuống mức thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV);
· Cuối cùng nó buộc phải bán Bitcoin.
Logic này có vẻ hợp lý, nhưng đáng tiếc là nó hoàn toàn không thể chứng minh được. Nếu giá cổ phiếu của MSTR giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, điều đó sẽ không kích hoạt việc bán Bitcoin. Bạn có thể kiểm tra các chi tiết liên quan và tự tính toán.
Khoản nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ thực hiện chính: thứ nhất, công ty này cần trả lãi khoảng 800 triệu USD mỗi năm và thứ hai, công ty cần hoàn tất việc chuyển đổi hoặc gia hạn khi một số công cụ nợ đáo hạn.
Không cần phải lo lắng về việc trả lãi trong thời gian ngắn. Công ty hiện nắm giữ 1,4 tỷ USD tiền mặt, đủ để thoải mái trả lãi vay trong một năm rưỡi.
Tương tự, việc chuyển đổi nợ không phải là vấn đề gần đây. Các công cụ nợ đầu tiên phải đến tháng 2 năm 2027 mới đáo hạn và chỉ có quy mô khoảng 1 tỷ USD, một con số quá nhỏ đối với một chiến lược vi mô nắm giữ 60 tỷ USD Bitcoin.
Nếu cổ phiếu MSTR tiếp tục có xu hướng giảm, liệu người trong nội bộ có gây áp lực buộc công ty phải bán Bitcoin không? Khả năng là cực kỳ thấp. Bạn sẽ khó tìm được ai cam kết với giá trị lâu dài của Bitcoin hơn chính Michael Saylor, người kiểm soát 42% cổ phiếu có quyền biểu quyết. Cổ phiếu MSTR cũng bị giảm giá vào năm 2022 và ông không bán vào thời điểm đó.
Tôi hiểu tại sao những người bán khống lại thích thổi phồng lý thuyết về chiến lược vi mô về "ngày tận thế". Nếu các chiến lược vi mô buộc phải bán 60 tỷ USD Bitcoin cùng một lúc, thì toàn bộ thị trường Bitcoin sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, tương đương với hai năm dòng tiền đổ vào Bitcoin ETF. Nhưng do công ty không có khoản nợ đáo hạn cho đến năm 2027 và có đủ tiền mặt để trang trải các khoản thanh toán lãi vay có thể dự đoán trước, nên kịch bản cực đoan này sẽ không bao giờ xảy ra. Chúng ta cũng nên xem xét tình hình hiện tại từ góc độ lớn hơn: tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin là khoảng 92.000 USD, giảm 27% so với mức cao nhất mọi thời đại nhưng vẫn cao hơn 24% so với chi phí nắm giữ Bitcoin trung bình của chiến lược vi mô (74.436 USD). Cái gọi là “ngày tận thế” chẳng qua là vớ vẩn.
Nếu bạn thực sự muốn lo lắng về điều gì đó trong ngành tiền điện tử thì thực tế có rất nhiều điều đáng chú ý. Ví dụ, tôi hơi lo lắng về tốc độ của dự luật cơ cấu thị trường ở cấp quốc hội, nhưng khi các cơ quan chính phủ trở lại hoạt động bình thường, tôi nghĩ dự luật sẽ tăng tốc; Tôi cũng lo lắng rằng một số công ty dự trữ tài sản tiền điện tử nhỏ và hoạt động kém có thể phá sản; đồng thời, tôi không kỳ vọng rằng các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử sẽ tăng đáng kể lượng nắm giữ Bitcoin vào năm 2026, điều đó có nghĩa là thị trường sẽ mất đi một nguồn nhu cầu quan trọng trong ngắn hạn.
Nhưng đối với các chiến lược vi mô:
·Đừng lo lắng về tác động của quyết định của MSCI đối với giá cổ phiếu của các chiến lược vi mô. Tác động thực tế ít hơn nhiều so với hầu hết mọi người mong đợi và rất có thể nó đã được thị trường hấp thụ;
·Không có cơ chế hợp lý nào buộc nó phải bán Bitcoin trong thời gian ngắn và điều này sẽ không xảy ra.
Niềm tin mãnh liệt vào Bitcoin có cái giá phải trả: giữ bình tĩnh và kiên nhẫn khi thị trường biến động. Không ai hiểu điều này rõ hơn Thaler và MicroStrategy, bởi họ cũng biết mặt khác của sự kiên nhẫn. Về lâu dài, sự kiên trì này sẽ mang lại kết quả xứng đáng.