Pasar pinjaman tidak perlu model utama
Judul asli:CLAB Pinjaman:
Original by: @ 0xJaehaerys, Gelora Research
Bahasa asli: EeeVee, SpesialistXBT, Block Beats
The DeFi Community mengalami hantu yang menyakitkan setelah badai Stread Finance dan USDX. Model Kurator, diperkenalkan oleh perjanjian seperti Morpho dan Euler, dimaksudkan untuk mengatasi perpecahan mobilitas, tetapi secara tidak sengaja kembali mengundang bahaya moral "manusia" kembali ke rantai. Menurut penulis, perjanjian pinjaman saat ini salah mengikat "definisi risiko" untuk "perintah-meletakkan". Dengan menggambar pada model buku urutan keuangan tradisional, makalah ini telah mengembangkan paradigma baru yang tidak memerlukan master, algoritma otomatis。
Logika evolusi pasar pinjaman
Melihat kembali sejarah evolusi transaksi rantai dapat menginformasikan kami pemahaman pasar pinjaman。
AMM berdasarkan sebuah fungsi konstan (mis. Uniswap) memecahkan sebuah pertanyaan mendasar: Bagaimana pasar diciptakan tanpa bisnis aktif? Jawabannya adalah untuk mengatur "bentuk" dari mobilitas menggunakan fungsi konstan. Penyedia kebijaksanaan setuju terlebih dahulu pada seperangkat strategi, yang secara otomatis diimplementasikan oleh kesepakatan。
Hal ini efektif dalam bidang transaksi, yang relatif sederhana: pembeli dan penjual bertemu dengan harga tertentu. Tapi meminjam jauh lebih rumit. Sebuah pinjaman memiliki beberapa dimensi:
Laju bunga
Tipe agunan
RASIO NILAI HUTANG (LTV)
durasi (fixed vs dalam permintaan)
Mekanisme kehidupan
Kombinasi pinjaman perlu memenuhi semua dimensi yang disebutkan di atas。
Pinjaman awal DeFi langsung mengikuti solusi AMM-seperti. Persetujuan seperti Komputer dan Aafve mendahului suku bunga kurva, dan pemberi pinjaman bergabung dengan kolam renang bersama. Hal ini memungkinkan pasar pinjaman beroperasi tanpa pemberi pinjaman aktif。
TAPI ANALOGI INI MEMILIKI CACAT FATAL. DALAM TRANSAKSI DEX, BENTUK KURVA FUNGSI KONSTAN MEMPENGARUHI KUALITAS EKSEKUSI (SLIDE, KEDALAMAN); DALAM MEMINJAM, BENTUK KURVA SUKU BUNGA SECARA LANGSUNG MENENTUKAN RISIKONYA. KETIKA SEMUA PEMBERI PINJAMAN BERBAGI KOLAM, MEREKA BERBAGI RISIKO DARI SEMUA AGUNAN YANG DITERIMA OLEH KOLAM RENANG. LENDERS TIDAK DAPAT MENGEKSPRESIKAN KEINGINAN MEREKA UNTUK MENGASUMSIKAN RISIKO TERTENTU SAJA。
Dalam bidang transaksi, buku pesanan memecahkan masalah: ia memungkinkan pasar untuk menentukan "bentuk kurva". Setiap penjual menawarkan harga dengan harga yang nyaman, dan buku ini menggabungkan harga ini ke pasar tunggal, namun setiap komptoir masih mengontrol paparan resikonya sendiri。
Dapatkah Anda meminjam dengan cara yang sama? Sebuah proyek bernama Avon mencoba menjawab pertanyaan itu。
Fragmentasi dari mobilitas
Usaha pertama DeFi untuk mengontrol rentenir adalah pemisahan pasar。
Persetujuan seperti Morpho Blue dan Euler memungkinkan siapa pun untuk menciptakan pasar pinjaman dengan parameter tertentu: jaminan yang ditetapkan, aset pinjaman, rasio nilai pinjaman tetap (LTV) dan kurva bunga. Lenders ditempatkan di pasar yang konsisten dengan preferensi risiko mereka. Hutang buruk di satu pasar tidak akan pernah tumpah ke yang lain。
Ini sempurna untuk pemberi pinjaman, yang mendapatkan pemisahan risiko yang mereka inginkan。
Untuk peminjam, bagaimanapun, ini mengarah pada perpecahan。
DALAM KASUS PINJAMAN ETH- USDC, MUNGKIN ADA SELUSIN PASAR YANG BERBEDA:
PASAR B: 3 JUTA LIQUID, 86% LTV, 5,1% SUKU BUNGA
PASAR C: 2 JUTA LIKUIDS, 91% LTV, TINGKAT BUNGA 6.8%
... dan 9 pasar lainnya dengan likuiditas rendah
Pengguna yang ingin meminjam $8 juta tidak bisa puas dari pasar tunggal. Mereka harus bersaing secara manual, melakukan beberapa transaksi, mengelola posisi desentralisasi dan melacak ambang batas yang berbeda. Solusi terbaik teoritis mengharuskan pinjaman dibagi menjadi lebih dari empat pasar。
Tak ada yang tahu. Peminjam biasanya hanya memilih satu pasar. Dana-dana yang kurang digunakan dalam kolam terfragmentasi。
Segregasi resiko pasar memecahkan masalah pemberi pinjaman tapi menciptakan masalah peminjam。
Batas perbendaharaan
Model harta berusaha menjembatani celah ini。
Idenya adalah bahwa aliran keuangan dikelola oleh pemimpin profesional. Para pemberi pinjaman menyimpan dana di lemari besi, dan kepala sekolah mengalokasikan dana ke pasar bawah, mengoptimalkan keuntungan dan mengelola risiko. Peminjam terus menghadapi pasar terfragmentasi, tapi setidaknya pemberi pinjaman tidak harus bergerak sendiri。
Hal ini membantu pemberi pinjaman yang ingin berbaring, tetapi memperkenalkan DeFi untuk sesuatu yang dimaksudkan untuk dihilangkan: kebijaksanaan。
Kepala sekolah memutuskan pasar mana yang didanai dan dapat dibagikan kembali setiap saat. Sang pemberi pinjaman beresiko berubah dengan keputusan yang dibuat oleh kepala sekolah dan tidak dapat diprediksi atau dikendalikan. Seperti yang dikatakan pengguna Twitter, "Kepala sekolah adalah PvP peminjam, tapi peminjam bahkan tidak tahu bahwa dia sedang dipanen. Aku tidak tahu
Asimetri ini tidak hanya tercermin dalam strategi tetapi juga dalam akurasi antarmuka yang mendasarinya. UI Morpho kadang-kadang menunjukkan "tiga juta dolar tersedia untuk likuiditas", tapi ketika diimplementasikan, dana dengan suku bunga rendah minimal, dan kebanyakan dari mereka berada dalam zona tingkat tinggi。
Transparansi terganggu ketika koordinasi mobilitas tergantung pada keputusan manusia。
Distribusi dana menyesuaikan likuiditas pasar dengan jadwal mereka, daripada permintaan pasar langsung. Brankas mencoba untuk menyelesaikan masalah perpecahan peminjam 'dengan "menyeimbangkan kembali", tetapi menyeimbangkan kembali biaya gas yang diperlukan, mengandalkan kehendak kepala sekolah dan sering tertinggal. Peminjam terus menghadapi suku bunga suboptimal。
Dissociate risiko dari setup
Perjanjian pinjaman bingung dua modul yang berbeda。
Definisi pengguna dari resiko: pemberi pinjaman yang berbeda memiliki persepsi yang berbeda tentang kualitas agunan, rasio leverage。
Metode untuk mengatur pinjaman: itu mekanis. Ini tidak memerlukan penilaian subjektif dari pengguna, tetapi hanya routing efisien。
Model kolam renang mengikat dua dan rentenir kehilangan kendali。
Model kolam isolasi memisahkan definisi risiko, tetapi meninggalkan set- up, dan peminjam harus mencari secara manual untuk jalur terbaik。
Melalui peran kepala sekolah, model perbendaharaan itu direkayasa, tetapi anggapan kepercayaan pada kepala sekolah diperkenalkan。
Mungkinkah otomatis tanpa memperkenalkan kebijaksanaan (intervensi manual)
Buku urutan lapangan yang melakukan ini. Sebuah tawaran pasar didefinisikan, buku urutan dikumpulkan dalam kedalaman, dan kombinasi definitif (pilihan harga terbaik). Tidak ada yang memutuskan di mana untuk memesan, dan mekanisme menentukan segalanya。
CLOB PINJAMAN BERLAKU SAMA PRINSIP UNTUK PASAR KREDIT:
Lenders mendefinisikan risiko melalui strategi isolasi。
Strategi adalah untuk mengeluarkan kutipan untuk buku urutan bersama。
Peminjam berinteraksi dengan likuiditas seragam。
Kombinasi terjadi secara otomatis, tanpa intervensi kepala sekolah。
Resiko tetap di tangan pemberi pinjaman dan koordinasi menjadi mekanisasi. Tidak perlu mempercayai pihak ketiga。
undo-type
Avon meminjamkan buku pesanan melalui dua tingkat yang berbeda。
Tapis Kebijakan
Sebuah "strategi" adalah pasar yang dikarantina pinjaman dengan parameter tetap。
PEMBUAT KEBIJAKAN MENDEFINISIKAN PARAMETER BERIKUT: JAMINAN / PEMINJAMAN ASET, LIKUIDASI LTV, KURVA BUNGA, PREDIKTOR, MEKANISME KLIRING。
Setelah digunakan, bentuk kurva tingkat menarik adalah immutable. pemberi pinjaman tahu persis aturan sebelum deposit。
Uang tidak akan pernah bergerak antara strategi。
JIKA ANDA DIMASUKKAN KE DALAM STRATEGI A, UANG ANDA AKAN TETAP DALAM STRATEGI A SAMPAI ANDA MENGUMPULKAN. TIDAK ADA KEPALA SEKOLAH, TIDAK ADA KESEIMBANGAN, TIDAK ADA PERUBAHAN RISIKO DALAM PAPARAN。
Sementara masih ada orang-orang (manajer taktis) yang mengatur parameter, mereka secara fundamental berbeda dari kepala sekolah: para kepala sekolah adalah distributor uang (memutuskan ke mana uangnya pergi), manajer strategis adalah manajer risiko nyata (mendefinisikan aturan tanpa memindahkan uang), referensi Aave DAO. Keputusan - membuat pada alokasi dana tetap di tangan pemberi pinjaman。
Bagaimana sistem beradaptasi dengan perubahan pasar? Berubah oleh kompetisi, bukan parameter. Jika suku bunga bebas melonjak, strategi lama ini akan difaktorkan (dana mengalir) dan yang baru dibuat (dana mengalir). Istilah "kebijaksanaan" telah diubah dari "kemana uang harus pergi" (pembuatan keputusan sebelumnya) menjadi "strategi apa yang harus saya pilih" (keputusan lentur)。
undo-type
Strategi ini bukan untuk melayani peminjam secara langsung, melainkan untuk mengeluarkan kutipan untuk buku-buku memesan bersama。
Perintah buku konsolidasi semua kebijakan menawarkan ke dalam satu pandangan. Peminjam melihat kedalaman integrasi dari semua strategi untuk menerima jaminan mereka。
Ketika peminjam perintah, mesin pencampuran:
KUTIPAN FILTER UNTUK KOMPATIBILITAS (TIPE AGUNAN, KEBUTUHAN LTV)。
Urutkan dengan suku bunga。
Dari yang termurah。
Penyelesaian dalam transaksi atom。
Jika strategi memenuhi seluruh urutan, maka sepenuhnya dikemas; jika tidak, perintah secara otomatis dibagi menjadi beberapa strategi. Para peminjam menyadari hanya satu transaksi。
Tip penting: Buku pesanan hanya membaca keadaan kebijakan, tidak bisa memodifikasinya. Hanya koordinat kunjungan dan tidak memiliki kekuatan untuk mengalokasikan modal。
INJIL RWA
DeFi telah menghadapi kontradiksi struktural dalam adopsi institusi: kepatuhan membutuhkan isolasi, tapi isolasi masih bisa bergerak。
Aave Arc mencoba model Wall Garden, dan peserta kepatuhan memiliki kolam renang mereka sendiri. Hasilnya adalah likuiditas rendah dan suku bunga yang berbeda. Aave Horizon telah mencoba model "semi- open" (KYC untuk penerbit RWA, tetapi dengan keringanan kredit), yang merupakan kemajuan, tapi peminjam institusional masih tidak dapat mencapai likuiditas $32 miliar kolam utama Aave. Sejumlah proyek dieksplorasi lisensi-jenis rollup. Proses KYC selesai pada tingkat infrastruktur. Pendekatan ini, yang berlaku untuk beberapa contoh, dapat mengakibatkan jaringan terdesentralisasi tingkat mobilitas. Pengguna compliance pada rantai A tidak dapat mengakses mobilitas pada rantai B。
Model buku pesanan menyediakan rute ketiga。
SETIAP KONTROL AKSES (KYC, KETERBATASAN GEOGRAFIS, PEMERIKSAAN BERKUALITAS INVESTOR) DAPAT DIIMPLEMENTASIKAN PADA TINGKAT STRATEGIS. MESIN YANG COCOK HANYA UNTUK PENCOCOKAN。
Jika kedua strategi kepatuhan dan permit- bebas strategi menyediakan istilah yang kompatibel, mereka dapat mengisi pinjaman yang sama pada saat yang sama。
Bayangkan sebuah bank perusahaan menggadaikan untuk meminjam $100 juta dari utang nasionalnya:
30 JUTA DARI STRATEGY KYC (AGE FUND LP)
20 JUTA DARI STRATEGI YANG MEMBUTUHKAN SERTIFIKASI DARI INVESTOR BERKUALITAS (LP KANTOR KELUARGA)
50 JUTA DARI KEBIJAKAN PENGECUALIAN LENGKAP
Dana tidak pernah dicampur pada sumber dan lembaga yang compliant, tetapi likuiditas adalah seragam secara global. Ini merusak akhir kepatuhan atau isolasi。
Mekanisme set-up multidimensi
Buku pesanan hanya terikat pada satu dimensi: harga. Tawaran tertinggi cocok dengan harga penjualan terendah。
Buku petunjuk pinjaman harus dikombinasikan dalam beberapa dimensi:
Laju bunga: Harus di bawah langit-langit dapat diterima oleh peminjam。
TINGKAT HIPOTEK PEMINJAM HARUS MEMENUHI PERSYARATAN STRATEGIS。
Kompabilitas aset: pencocokan mata uang。
Pasar cukup cair。
PEMINJAM DAPAT MENYESUAIKAN LEBIH BANYAK STRATEGI DENGAN MENAWARKAN TAMBAHAN (LTV LEBIH RENDAH) ATAU MENERIMA SUKU BUNGA YANG LEBIH TINGGI. MESIN AKAN MENEMUKAN JALUR TERMURAH DALAM RUANG MENGIKAT INI。
Untuk peminjam besar, perawatan perlu diambil. Dari Aave, $1 miliar dalam likuiditas adalah kolam tunggal. Dan dalam pinjaman buku pesanan, $1 miliar dapat disebarkan di ratusan strategi. Pinjaman $100 juta akan dengan cepat memakan seluruh buku pesanan, dimulai dengan strategi termurah dan secara bertahap mengisi yang paling mahal. Titik slide jelas。
Sistem ini berdasarkan kolam renang juga memiliki titik geser, meskipun dalam bentuk yang berbeda: lonjakan penggunaan akan mendorong suku bunga. Perbedaannya adalah transparansi. Dalam buku pesanan, titik slide terlihat di muka. Di kolam renang, titik slide ditampilkan setelah transaksi dilaksanakan。
Laju bunga mengambang dan harga kembali
DeFi borrows pada suku bunga mengambang. Tingkat bunga berubah saat laju utilisasi berubah。
Ini menyajikan tantangan sinkronisasi: jika faktor pemanfaatan strategis berubah, tetapi kutipan pada buku pesanan tidak diperbarui, peminjam akan diperdagangkan dengan harga yang salah。
Solusi: pengisian ulang terus menerus。
Setelah status kebijakan berubah, tawaran baru dikeluarkan ke buku pesanan. Hal ini memerlukan kinerja infrastruktur yang sangat tinggi:
Sangat cepat keluar dari jam。
Biaya transaksi yang sangat murah。
Status Atom dibaca。
Itu sebabnya Avon memilih untuk membangun MegaETH. Struktur ini tidak layak karena Gas terlalu mahal di Internet。
Gesekan yang ada:
Jika suku bunga pasar berubah, tapi kurva tetap strateginya tidak disesuaikan, akan ada "Zona Mati" - peminjam terlalu mahal untuk meminjam, dan pemberi pinjaman tidak bisa kembali. Di Aave, kurva median secara otomatis disesuaikan, dan dalam mode CLOB ini memerlukan pemberi pinjaman untuk menggambar secara manual dan bermigrasi ke strategi baru. Ini adalah biaya untuk mendapatkan kontrol。
Manajemen posisi multi- strategis
Ketika pinjaman diisi dengan beberapa strategi, peminjam sebenarnya memiliki beberapa posisi strategis。
Sementara antarmuka tampak seperti pinjaman, tingkat bawah independen:
TINGKAT BUNGA INDEPENDEN: TINGKAT BUNGA UNTUK KOMPONEN A MUNGKIN MENINGKAT SEBAGAI AKIBAT DARI PENINGKATAN PEMANFAATAN STRATEGI A, SEMENTARA KOMPONEN B TETAP TIDAK BERUBAH。
Rasio kesehatan independen (Rasio Kesehatan): Ketika harga mata uang jatuh, komponen LTV lebih ketat sebagian dilikuidasi. Anda tidak akan meledak sekaligus, tetapi Anda akan pergi melalui serangkaian likuidasi parsial seperti "penyelundupan"。
Dalam rangka menyederhanakan pengalaman, Avon menyediakan manajemen posisi terpadu (satu klik agunan, alokasi berat otomatis) dan satu - kunci fungsi pembiayaan (satu - klik pinjaman, lama dan baru, selalu mengunci pada suku bunga terbaik di pasar)。
Kesimpulan
DeFi telah melalui beberapa tahap:
Perjanjian kolam renang (Pooled): Peminjam diberikan kedalaman tapi rentenir kekurangan kontrol。
Terisolasi: Memberikan kontrol rentenir, tapi memotong pengalaman pinjaman。
Vautles: mencoba menjembatani keduanya tapi memperkenalkan risiko buatan keputusan。
PINJAMAN BUKU PEMESANAN (CLOB): MODE ATAS DARI DEKOPLING TERCAPAI. HAK DEFINISI RESIKO KEMBALI KE PEMBERI PINJAMAN DAN DIPERTAJAM MELALUI MESIN BUKU PESANAN。
Prinsip desain ini jelas: intervensi manusia tidak lagi diperlukan ketika kombinasi dapat dicapai dengan kode. Pasar dapat mengatur diri mereka sendiri。
RECOMMENDED READING:
Ibukota Multicoin: Teknologi Keuangan 4.0
kelas berat A16z Web3 Unicorn Farcaster memaksa transisi, Sosialisasi Web3 adalah isu munafik
Tulis ulang naskah 18- tahun, Skorsing pemerintah Amerika sudah berakhir
