Hai mặt của Tether: Doppelgänger pháp lý của USAT và Đế chế xám của USDT
vô giá trị
Tác giả: Peggy, Lin Wanwan, BlockBeats
Tài sản ổn định nhất trên thị trường tiền điện tử là đồng đô la Mỹ không có thẻ ID.
Trong mười năm qua, USDT đã được sử dụng với Với tài sản trị giá 170 tỷ USD và tính thanh khoản phổ biến, nó đã biến mình thành “đồng đô la trên thực tế” của thế giới tiền điện tử. Nhưng càng thành công thì nỗi lo lắng về danh tính của nó càng trở nên gay gắt: một đồng đô la không có sự hỗ trợ của Mỹ sẽ luôn là một kẽ hở.
Trong những năm gần đây, Circle Xin giấy phép ngân hàng ủy thác, Paxos xây dựng mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu và Visa và Mastercard cũng đang tăng cường tập trung vào thanh toán tiền tệ ổn định. Ngược lại, Tether luôn nằm trong câu chuyện về “đế chế bóng tối ngoài khơi”.
Dưới áp lực pháp lý và các đối thủ cạnh tranh, vào tháng 9 năm 2025, Tether, công ty mẹ của USDT, cuối cùng đã đưa ra câu trả lời hoàn toàn mới: USAT. Đây là nỗ lực đầu tiên của họ nhằm thay thế chứng minh thư đã bị thất lạc từ lâu.
Đồng thời, Tether bổ nhiệm 29 Cựu cố vấn Nhà Trắng Bo Hines giữ chức vụ Giám đốc điều hành. Mười năm trước, anh ấy là ngôi sao dẫn đầu của đội bóng đá Yale; giờ đây, anh đã bị đẩy vào chiến trường nhạy cảm nhất trên thị trường tài chính toàn cầu và trở thành “gương mặt hợp pháp” của Tether tại Hoa Kỳ.
Hines không bay trên không. Vào tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng đã thành lập Ủy ban Cố vấn Tài sản Kỹ thuật số của Tổng thống và tên ông có trong danh sách giám đốc điều hành. Khi mới 28 tuổi, anh đã tham gia thúc đẩy việc xây dựng luật của Đạo luật GENIUS, đặt nền tảng cho khung pháp lý về stablecoin của Hoa Kỳ. Chỉ vài tháng sau, ông từ chức ở Nhà Trắng và gia nhập Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đảm nhận nhiệm vụ quan trọng là “mở rộng lãnh thổ” tại thị trường Mỹ.
Gửi tới Tether Ở một mức độ lớn, đây là một thử nghiệm chiến lược được nhúng sâu trong hệ thống chính trị và pháp lý của Hoa Kỳ. Việc Hines gia nhập không chỉ là một con bài mặc cả cho Tether ở Washington mà còn là bước đầu tiên trong sáng kiến chỉnh sửa hình ảnh của “Đế chế bóng tối”.
Nhưng đó mới chỉ là khởi đầu. Điều thực sự mang lại cho USAT cơ hội để thoát khỏi ấn tượng về một "bản sao đồng đô la nước ngoài" là gói tuân thủ được thiết kế đằng sau nó: từ việc giới thiệu các nguồn lực kinh tế và chính trị cấp cao ở Hoa Kỳ đến kết nối với các thỏa thuận thể chế của thị trường tài chính truyền thống, Tether cố gắng sử dụng ba thẻ để viết chính nó vào câu chuyện pháp lý và logic thị trường vốn của Hoa Kỳ.
USAT Việc phát hành USAT hoàn toàn không chỉ là một bản mở rộng của ổn định lãnh thổ tiền tệ. Điều đó có nghĩa là Tether đã bắt đầu xây dựng cơ chế “bản sao hợp pháp” cho chính mình: nó không còn hài lòng với vai trò của một kênh tài chính toàn cầu mà muốn định hình lại bản sắc của mình và trở thành một phần tuân thủ trật tự tài chính của Hoa Kỳ.
Sự ra đời của bản sao hợp pháp, USAT Ba thẻ
Trong vài năm qua, stablecoin đang trở thành tài sản có nhiều sắc thái nhất trong lịch sử tài chính. Nó không hoàn toàn là đô la Mỹ hay tiền điện tử hoàn toàn, nhưng nó đã thâm nhập vào mọi nơi trên thế giới trong 5 năm qua. Tether, đang đạt mức định giá 500 tỷ USD, đã xây dựng một hệ thống “đô la bóng tối” khổng lồ với USDT: ở Châu Mỹ Latinh, nó là huyết mạch chuyển tiền của người lao động; ở Châu Phi, nó thay thế các loại tiền tệ lạm phát ở địa phương; ở Đông Nam Á, nó trở thành công cụ thanh toán cho thương mại điện tử xuyên biên giới.
Tuy nhiên, với tư cách là nhà cung cấp lớn nhất của hệ thống này, Tether luôn là nhà cung cấp lớn nhất của hệ thống này đi bộ trong các khoảng trống quy định. Các cuộc kiểm toán mơ hồ, cơ cấu phức tạp ở nước ngoài, hoạt động rửa tiền và cái bóng của các biện pháp trừng phạt đã khiến nước này bị gắn mác "đế chế bóng tối". Đối với quy định của Hoa Kỳ, sự tồn tại của Tether là một nghịch lý: một mặt, nó thúc đẩy quá trình toàn cầu hóa của đồng đô la Mỹ; mặt khác, nó được coi là một rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Đồng đô la kỹ thuật số được lưu hành rộng rãi nhất trên thế giới không có thẻ ID hợp pháp của Hoa Kỳ.
Loại sai lệch danh tính này cuối cùng đã buộc Tether phải chuyển giao một cái mới giải pháp. Vào tháng 9 năm 2025, hãng đã tung ra USAT dành riêng cho thị trường Hoa Kỳ. Đây không phải là một sự lặp lại đơn giản mà là một thử nghiệm với ba thẻ: con người, tiền bạc và thể chế. Tether sẽ sử dụng ba bước này để đặt cược vào việc liệu đồng đô la bóng tối có thể được chấp nhận trong câu chuyện của người Mỹ hay không.
Thẻ đầu tiên: mọi người
Quân bài đầu tiên của USAT là sự ủng hộ chính trị của mọi người, Bo Hines.
Bo Hines, 29 tuổi. Ở trường đại học, anh ấy là cầu thủ xuất phát cho đội bóng đá Yale. Một chấn thương đã kết thúc sớm sự nghiệp thể thao của ông và sau đó ông tham gia chính trường.
Bo Hines (đỏ) chơi bóng đá Nguồn: Yale Daily News
Năm 2020, ông tranh cử không thành công với tư cách là ứng cử viên Đảng Cộng hòa cho ghế quốc hội. Nhưng sau đó, ông bước vào giới chính sách. Bắt đầu từ năm 2023, Hines phục vụ trong Hội đồng tư vấn tài sản kỹ thuật số của Nhà Trắng, trở thành giám đốc điều hành. Theo thông tin công khai, ông đã tham gia soạn thảo "Đạo luật GENIUS" trong nhiệm kỳ của mình, đây là dự thảo luật đầu tiên về giám sát tiền tệ ổn định ở Hoa Kỳ và trở thành tài liệu tham khảo cho nhiều đề xuất tiếp theo.
2025 8 Vào tháng 3, Hines từ chức khỏi phe Trắng Nhà. Vào ngày 19/8, Tether thông báo về việc bổ nhiệm: Hines sẽ gia nhập công ty với vai trò cố vấn chiến lược và chịu trách nhiệm về tuân thủ cũng như truyền thông chính sách tại thị trường Mỹ. Trong thông báo tương tự, Tether cũng tuyên bố rằng họ sẽ ra mắt một loại stablecoin do Hoa Kỳ quản lý, USAT, trong những tháng tới.
Bo Hines đã tham dự sự kiện và có bài phát biểu Nguồn: CCN
Chưa đầy một tháng sau, vào tháng 9 năm 2025, Tether tuyên bố ra mắt USAT và chính thức bổ nhiệm Hines làm CEO đầu tiên của USAT. Điều này có nghĩa là anh ấy sẽ lãnh đạo việc xúc tiến kinh doanh và quản lý việc lắp đặt sản phẩm này tại thị trường Mỹ.
Thông tin công khai cho thấy đây là Tether Lần đầu tiên, một giám đốc điều hành có xuất thân từ Nhà Trắng đang được đưa vào hàng ngũ quản lý. Trước đây, hầu hết ban quản lý của Tether đều có nền tảng tài chính hoặc kỹ thuật và thiếu kinh nghiệm trực tiếp về chính sách của Hoa Kỳ.
Việc bổ sung Hines khiến USAT Nó đã được gắn với Môi trường pháp lý của Hoa Kỳ ngay từ đầu.
Thẻ thứ hai: money
Thẻ thứ hai dùng để xác nhận một tập hợp tín dụng cho tiền Tether. Thành phần dự trữ của Tether đã gây tranh cãi trong quá khứ. Các tài liệu kiểm toán ban đầu cho thấy dự trữ USDT chứa một lượng lớn thương phiếu, các khoản vay ngắn hạn và danh mục tài sản khó theo dõi. Sự thiếu minh bạch của những tài sản này cũng trở thành tâm điểm nghi ngờ lớn nhất về Tether: Liệu nó có thực sự là “một xu, một đô la”?
tại USAT Trong thiết kế của mình, Tether cố gắng loại bỏ điều này nghi ngờ. Thông báo tháng 9 năm 2025 tiết lộ rằng người giám sát dự bị của USAT là Cantor Fitzgerald. Ngân hàng đầu tư này, được thành lập vào năm 1945, là một trong những đại lý chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Nó từ lâu đã tham gia vào việc bảo lãnh và phân phối nợ của Mỹ và có vị thế tín dụng vững chắc ở Phố Wall.
Nguồn ảnh lối vào văn phòng Cantor Fitzgerald New York: Getty Images
Theo kế hoạch của Tether, Cantor Fitzgerald sẽ đảm bảo tài sản dự trữ của USAT chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là sự hỗ trợ giá trị của USAT không còn dựa vào cấu trúc tài sản phức tạp ở nước ngoài mà được gắn trực tiếp vào hệ thống thanh khoản và tín dụng của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.
Sự sắp xếp này làm cho Tether Ở cấp độ tài sản, nó đã thiết lập một mức độ sâu hơn mối quan hệ ràng buộc với hệ thống tài chính Hoa Kỳ: từ nhà cung cấp “đô la bóng tối” đến “nhà phân phối trong chuỗi nợ của Hoa Kỳ”. Đánh giá từ thông tin công khai, đây cũng là lần đầu tiên Tether giới thiệu rõ ràng các nhà giao dịch chính ở Phố Wall là đối tác cốt lõi trong các sản phẩm của mình.
Thẻ thứ ba: system
Việc phát hành và tuân thủ USAT sẽ được thực hiện bởi Anchorage Digital Bank. Đây là ngân hàng tài sản kỹ thuật số đầu tiên ở Hoa Kỳ có được giấy phép ủy thác liên bang và cũng là một trong số ít tổ chức tuân thủ có thể trực tiếp chấp nhận sự giám sát của liên bang. Không giống như USDT, vốn dựa vào các cấu trúc ở nước ngoài, các quy trình kiểm toán và dự trữ của USAT sẽ được đưa vào khuôn khổ thể chế của Hoa Kỳ. Điều này không chỉ tuân thủ các yêu cầu pháp lý đối với việc phát hành stablecoin theo Đạo luật GENIUS mà còn có nghĩa là Tether đã hoàn thành “đăng ký danh tính” ở cấp tổ chức.
Việc lựa chọn địa lý cũng hấp dẫn không kém. Tether sẽ đặt trụ sở chính của USAT tại Charlotte, Bắc Carolina – trung tâm tài chính lớn thứ hai ở Hoa Kỳ, nơi có các tổ chức tài chính truyền thống như Bank of America. So với New York và Washington, Charlotte có môi trường tài chính mạnh mẽ và tương đối xa so với tâm điểm chú ý của các trung tâm quản lý. Chi tiết này cho thấy Tether không hài lòng với những thay đổi ở cấp độ thiết kế thể chế mà đang cố gắng “thực sự triển khai” nó trong hoạt động thực tế.
Trung tâm doanh nghiệp Bank of America ở Charlotte Nguồn: SkyscraperCenter
USAT, vì vậy nó không chỉ là một loại tiền tệ mới ổn định mà còn là cái bắt tay chính thức giữa Tether và thị trường Hoa Kỳ. Bo Hines chính trị, Cantor tài chính và Anchorage thể chế tạo thành một tập hợp hoàn chỉnh các đòn bẩy tuân thủ, đẩy Tether từ nhà cung cấp “đô la bóng tối” sang danh tính mới của “người tham gia được thể chế hóa”.
Nhưng sự chuyển đổi này có thể đi được bao xa vẫn là một câu hỏi mở. Nền tảng của Tether không thay đổi: con đường kinh doanh của nó vẫn mang tính toàn cầu, cấu trúc của nó vẫn ở nước ngoài và dòng vốn của nó vẫn phức tạp. USAT có thể mang theo CMND Mỹ nhưng khó có thể thay đổi ngay cách hiểu cơ bản của thị trường về Tether.
Sự ra mắt của USAT có nghĩa là Tether. được mở rộng sang việc tái thiết bản sắc: đồng đô la bóng tối bắt đầu gõ cửa Phố Wall.
Thị trường stablecoin sẽ được cải tổ lại?
Tại thị trường Hoa Kỳ, Tether Động thái mới nhắm vào Circle và việc phát hành USDC.
Trong vài năm qua, USDC luôn là đại diện của Thị trường tuân thủ của Hoa Kỳ Tuy nhiên, so với USDT, USDC có quy mô và lưu thông nhỏ hơn nhiều. Tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị thị trường của nó là khoảng 70 tỷ USD, chiếm 25–26% thị trường stablecoin.
Mặc dù khối lượng chỉ là USDT Tuy nhiên, với sự hợp tác độc quyền với Coinbase và sự chứng thực từ các tổ chức như BlackRock, USDC đã tạo dựng được niềm tin vững chắc trong giới chính trị Hoa Kỳ và Phố Wall.
Vòng tròn Ngay cả trong năm 2024, nó mua lại cổ phần của công ty liên doanh Center và trở thành đơn vị phát hành USDC duy nhất để tăng cường hơn nữa quyền kiểm soát của mình. Trong một thời gian dài, câu chuyện ngầm về USDC là: Sự tuân thủ của Hoa Kỳ = an toàn, thị trường nước ngoài = rủi ro.
Tuy nhiên, chính con đường này cũng tạo cơ hội cho Tether nhấn.
Giám đốc điều hành (CEO) của Tether, Paolo Ardoino, đã nhiều lần nhấn mạnh rằng tầm quan trọng của USAT là phá vỡ sự độc quyền có thể có của USDC tại thị trường Hoa Kỳ.
Anh ấy nói thẳng: "Nếu không phải USAT thì Thị trường stablecoin của Hoa Kỳ có thể bị khóa trong tay một số tổ chức.” Nói cách khác, sứ mệnh chiến lược của USAT không chỉ là nâng cấp sản phẩm mà còn là cuộc tấn công và phòng thủ trực tiếp vào thị trường trước USDC.
Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, phát biểu tại Hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas Nguồn: Nasdaq
Việc Tether ra mắt USAT tương đương với việc cố gắng sử dụng quy mô khổng lồ của nó để lấp đầy "khoảng trống tuân thủ". Tầm quan trọng của USAT là lần đầu tiên cho phép Tether kết hợp khối lượng và sự tuân thủ, do đó gây ra mối đe dọa trực tiếp cho lợi thế của USDC.
Nếu bạn nói Vòng tròn Nếu đó là nhóm tuân thủ từ trên xuống với feet ở Hoa Kỳ, thì Tether đang xây dựng một “câu chuyện kép” thông qua USAT: duy trì một mạng lưới khổng lồ của “đế chế xám” trên khắp thế giới, đồng thời tạo ra một “bản sao tuân thủ” tại thị trường Hoa Kỳ.
Thị trường stablecoin trong tương lai có thể sẽ phát triển thành một "đường đua kép" mô hình": USDT tiếp tục duy trì cơ sở sử dụng mạnh mẽ trên toàn thế giới, đặc biệt là ở Châu Mỹ Latinh, Châu Phi và Đông Nam Á, trong khi USAT tập trung vào Hoa Kỳ và các khách hàng tổ chức. Cấu trúc này không chỉ có thể ổn định lợi thế của Tether tại các thị trường mới nổi mà còn thu hút nhiều quỹ tổ chức hơn ở cấp độ tuân thủ, mang lại động lực mở rộng mới cho toàn bộ lộ trình.
Đối với Tether Đối với một công ty, đây không chỉ là việc phát hành một đồng xu mới hoặc danh sách, mà còn là một sự chuyển đổi danh tính. Một khi có thể được niêm yết trên thị trường vốn Hoa Kỳ, nó hoàn toàn có thể thoát khỏi cái mác "đế chế bóng tối" và bước vào giai đoạn tài chính toàn cầu với tư cách là một "công ty đô la Mỹ".
Tuy nhiên, Tether Một cuộc tấn công chắc chắn sẽ nhận được phản hồi từ đối thủ. Circle có khả năng tăng tốc hợp tác với các cơ quan quản lý và tổ chức để ổn định hơn nữa khả năng tuân thủ của USDC; các tổ chức phát hành được cấp phép như Paxos có thể tận dụng cơ hội để mở rộng sự hiện diện của họ trong các phân khúc thị trường như thanh toán và thanh toán xuyên biên giới.
Các gã khổng lồ tài chính truyền thống cũng tỏ ra quan tâm. Từ Visa và Mastercard đến các ngân hàng đầu tư ở Phố Wall, tất cả họ đều đang khám phá cách đưa stablecoin vào hệ thống hiện có. Có thể thấy trước rằng sự ra mắt của USAT không chỉ là điểm khởi đầu cho quá trình chuyển đổi danh tính của Tether mà còn có thể trở thành tác nhân kích hoạt một vòng cạnh tranh mới trên đường đua stablecoin.
Kết thúc
Lễ ra mắt của USAT đã mang đến những cơ hội chưa từng có cho Tether, cũng như các thử nghiệm rủi ro mới. Liệu thị trường có tin rằng một "đế chế bóng tối" bị nghi ngờ nhiều có thể thực sự hoàn thành việc tự cắt bằng một bản sao tuân thủ?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy màu xám "chuyển sang màu trắng" quyền lực không phải là không có tiền lệ.
19 Vào cuối thế kỷ này, xã hội Mỹ nói chung là không tin tưởng vào vốn tài chính, và gia đình Morgan thậm chí còn được gọi là "những kẻ đầu sỏ tài chính". Nói đúng ra, Morgan không vi phạm pháp luật, nhưng trong thời đại thiếu sự giám sát hiện đại, nguồn vốn và tầm ảnh hưởng khổng lồ của ông thường bị coi là “bắt cóc lợi ích công cộng” và do đó trở thành “thế lực xám” vào thời điểm đó.
Tuy nhiên, chủ ngân hàng John Pierpont Morgan đã thay đổi hình ảnh của mình bằng những hành động thiết thực: vừa giúp chính phủ giải quyết nợ quốc gia và giải quyết cuộc khủng hoảng tài chính, ông còn giúp công ty đường sắt cơ cấu lại khoản nợ. Theo thời gian, nó chuyển từ “đầu sỏ tư bản” thành “đại lý tài chính của nhà nước”.
Tether Ngày nay, ý tưởng mua ồ ạt nợ của Mỹ và việc quảng bá các stablecoin tuân thủ thực sự hơi giống với Morgan hồi đó, người đã giải quyết các vấn đề cho đất nước để đổi lấy địa vị pháp lý.
Địa chỉ cũ của gia đình Morgan ở Phố Wall Nguồn: NYC Urbanism
Tuy nhiên, không phải tất cả "gã khổng lồ xám" đều có thể hoàn thành thành công quá trình chuyển đổi như vậy.
Là nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, Binance gần như đã hoàn thiện "ngoài khơi" trong những ngày đầu và nằm ngoài quy định. Trong những năm gần đây, nó đã bắt đầu xin giấy phép tại các thị trường như Pháp và Abu Dhabi, cố gắng hướng tới việc tuân thủ và cố gắng thâm nhập thị trường Mỹ. Nhưng tại Hoa Kỳ, nó gặp phải sự kháng cự mạnh mẽ nhất về quy định và cuối cùng phải thu hẹp quy mô và thắt chặt hoạt động. This lesson shows that if gray giants want to "turn white", supervision will not let them go easily.
This means Tether The future remains uncertain. Reserve transparency, compliance enforcement, and interaction with regulatory agencies will all become indicators that will continue to be tested in the coming years.
At the same time, the acceleration of competition has begun to take shape.
Circle It is applying for a U.S. national trust bank license to strengthen its compliance capabilities and further consolidate its binding with regulators and institutional investors; Paxos revealed that the demand for its stablecoin infrastructure has increased significantly, and launched the "Global USD Network" with Mastercard in an attempt to expand the scope of use of U.S. dollar stablecoins; and Visa is also continuously expanding its support for stablecoin settlement and promoting the embedding of such products into existing payment systems. At the same time, Plasma is using on-chain clearing and cross-border payments as its entry point, trying to directly embed stablecoins into the underlying pipeline of the global payment network.
The stable currency market is entering a more intense and institutionalized competition stage from its early barbaric growth.
USAT, let Tether First time trying to submit ID in Washington. The real test is not on the chain, but at the conference table: who can put their name on the regulatory agenda and who is qualified to define the next generation of digital dollars. Whether the Shadow Empire can step into the sunshine will be the biggest suspense of crypto finance.
Click to learn about ChainCatcher's current positions
Recommended reading:
After the premium reset, will MSTR usher in the entry moment?
Delphi Digital: What is the future of cryptocurrency?
Pantera Capital Partner: The Current Situation and Future of the Internet Capital Market
Three-year valuation reaches 20 Billion dollars, how does RedotPay work?
