Pasar enkripsi lima tahun lalu sebenarnya lebih sehat dari sekarang

Foto oleh Jeff Dorman (Arca CIO)

Asal: Air Terjun Air Bah

Pengantar Perjanjian Lama:Apakah pasar enkripsi semakin membosankan? Petugas Investasi Kepala Arca, Jeff Dorman, menulis bahwa, meskipun infrastruktur dan lingkungan regulasi belum pernah begitu kuat, iklim investasi saat ini adalah ” yang terburuk dalam sejarah ”。

Dia benar-benar mengkritik upaya yang gagal oleh para pemimpin industri untuk secara paksa mengubah mata uang terenkripsi menjadi sebuah alat Śmacro-trading" yang menyebabkan tingkat konvergensi tinggi dalam relevansi aset. Andaikata Dorman menyerukan untuk kembali ke sifat yang sangat "coin packaging as a security" dengan minat pada kategori aset ekuitas seperti DePIN dan DeFi yang memiliki kapasitas untuk menghasilkan arus tunai。

Artikel refleksi mendalam ini memberikan kita perspektif penting untuk meninjau kembali logika investasi Web3 pada saat emas naik sementara bitcoin relatif lemah。

Teks itu berbunyi sebagai berikut:

Bitcoin menghadapi situasi yang tidak menguntungkan

Sebagian besar debat investasi yang ada karena orang berada pada dimensi waktu yang berbeda (Time Horizons), sehingga mereka sering kali \"cock-to-win\", meskipun keduanya secara teknis benar. Sebagai contoh, contohnya, debat tentang emas dan Bitcoin: Penggemar Bitcoin cenderung mengatakan bahwa bitcoin adalah investasi terbaik, karena memiliki emas yang unggul dalam 10 tahun terakhir。

Figugus : Perdagangan Sumber Lihat, 10 tahun sebelum BTC melawan emas

Investor emas, untuk bagian mereka, cenderung berpikir bahwa emas adalah investasi terbaik dan baru-baru ini telah Øscrutinizing" tentang penurunan bitcoin, karena emas telah dilakukan secara signifikan lebih baik daripada bitcoin pada tahun lalu (dan serupa dalam perak dan tembaga)。

Figugus : Perdagangan Sumber Lihat, BTC melawan emas (GLD) kembali selama 1 tahun terakhir

Sementara itu, dalam lima tahun terakhir, emas dan bitcoin telah menghasilkan pendapatan yang hampir sama. Gold cenderung tidak melakukan apa-apa untuk waktu yang lama, dan kemudian bergegas ke langit ketika bank sentral dan trend pengikut membelinya; dan bitcoin cenderung naik tajam, diikuti oleh keruntuhan besar, tetapi akhirnya naik。

Figugus : Perdagangan Sumber Lihat, 5 tahun sebelum BTC melawan emas (GLD)

Jadi, tergantung pada durasi investasi Anda, Anda hampir dapat menang atau kehilangan argumen apapun tentang bitcoin dan emas。

Meskipun demikian, tidak dapat disangkal bahwa emas (dan perak) baru - baru ini telah menunjukkan kekuatan relatif terhadap bitcoin. Ini agak lucu dengan cara (atau sedih). Perusahaan terbesar di industri enkripsi telah bekerja selama 10 tahun terakhir untuk cater ke investor makro, daripada investor dasar yang nyata, yang mengatakan, " Nah, mari kita membeli emas, perak, dan tembaga." Kami telah lama menyerukan industri untuk mengubah pemikirannya. Ini sudah berakhir sekarang$6 triliun dalam aset kepercayaanKelompok pembeli aset-aset ini jauh lebih banyak investor visceral. Banyak aset digital muncul lebih seperti obligasi dan ekuitas, yang dikeluarkan oleh perusahaan yang menghasilkan pendapatan dan membeli kembali dalam token, namun pemimpin pasar, untuk beberapa alasan, telah memutuskan untuk mengabaikan industri koin。

Mungkin kinerja buruk baru-baru ini bitcoin vis-à-vis logam berharga cukup untuk meyakinkan broker besar, pertukaran, perusahaan manajemen aset dan pemimpin terenkripsi lainnya bahwa upaya mereka untuk mengubah uang terenkripsi menjadi sebuah alat makro-pertautan skala penuh telah gagal. Alih-alih, mereka mungkin mengalihkan perhatian mereka dan mendidik investor dari skala $60 triliun yang cenderung membeli aset aliran uang tunai. Untuk industri, belum terlambat untuk fokus pada token Quasi-equity yang membawa operasi teknologi yang menghasilkan arus tunai, seperti DePIN, CeFi, DeFi, dan platform distribusi token。

Tapi sekali lagi, jika Anda hanya mengubah garis finish, bitcoin masih raja. Jadi, kemungkinan besar tidak ada yang akan berubah。

Perbedaan aset dalam aset

Hari-hari yang baik" dari investasi dalam enkripsi tampaknya telah lama. Kembali ke tahun 2020 dan 2021, tampaknya setiap bulan narasi baru, trek atau contoh, serta bentuk token baru, dapat membawa kembali positif di seluruh pasar. Meskipun mesin pertumbuhan rantai blok tidak pernah sekuat sekarang (melalui kemajuan legislatif di Washington, pertumbuhan mata uang stabil, DeFi, dan monetisasi aset nyata dari RWA), iklim investasi tidak pernah begitu buruk。

Salah satu tanda kesehatan pasar adalah fragmentasi dan relevansi lintas pasar yang lebih rendah. Anda tentu ingin unit kesehatan dan pertahanan menjadi berbeda dari teknologi dan saham AI; Anda juga ingin ekuitas pasar yang berkembang bebas dari pasar yang berkembang. Infragmentasi biasanya dianggap sebagai hal yang baik。

Tahun-tahun 2020 dan 2021 sebagian besar dikenang sebagai "kebangkitan umum," tetapi tidak seluruhnya. Pada waktu itu, jarang sekali melihat kenaikan yang konsisten dan jatuh di pasar secara keseluruhan. Lebih sering, ketika piring naik, piring lain jatuh. ¡DeFi kemungkinan akan jatuh ketika papan permainan naik; koin Dino-L1 jatuh ketika DeFi naik; dan trek Web3 jatuh ketika papan Lapis-1. portofolio yang beragam dan terenkripsi benar-benar lancar kembali dan biasanya mengurangi keseluruhan portofolio ' s Beta nilai dan relevansi. Aliran kecairan buangan dengan perubahan kepentingan dan permintaan, tetapi pengembalian adalah campuran. Ini sangat membesarkan hati. Vichadilla besar-besaran influx dana ke dalam hedge dana yang dienkripsi pada tahun 2020 dan 2021 dibenarkan oleh fakta bahwa daerah-daerah yang diinvestasikan berkembang dan kembali bervariasi。

Sesegera mungkin, semua hasil dari "dienkripsi" aset muncul sama. Sejak runtuhnya 10 Oktober, jatuhnya pelat hampir tidak dapat dibedakan. Apa pun yang Anda pegang, atau bagaimana token menangkap nilai ekonomi, atau bagaimana proyek berkembang, tingkat pengembalian sebagian besar sama. Ini sangat mengecewakan。

Gambar: CoinGecko Data API untuk sampel yang dihitung secara internal dan perwakilan aset terenkripsi di Arca

Tabel ini tampaknya agak menggembirakan selama booming. Good "Good" token sering kali tampil lebih baik daripada bad" token. Tetapi, sistem yang sehat haruslah sebaliknya: Anda ingin tanda - tanda yang baik berperilaku lebih baik pada saat - saat yang buruk, bukan hanya pada saat - saat yang baik. Berikut ini adalah tabel yang sama dari rendah 7 April hingga tinggi 15 September。

Gambar: CoinGecko Data API untuk sampel yang dihitung secara internal dan perwakilan aset terenkripsi di Arca

Menarik sekali, ketika industri enkripsi masih bayi, peserta pasar telah berusaha keras untuk membedakan antara berbagai jenis aset terenkripsi. Sebagai contoh, aku di siniArtikel artikel diterbitkan pada tahun 2018Di mana aku membagi aset terenkripsi menjadi 4 kategori:

1. Mata uang/kurran terenkripsi (Cryptocurrence/money)
2. Pergi ke Pusatkan Persetujuan/bentukplat
3. Aset-backed tokens
4. Coret tembus tembus

Pada waktu itu, klasifikasinya unik dan menarik banyak investor. Secara penting, aset yang dienkripsi berkembang dari hanya bitcoin ke perjanjian kontrak pintar, kandang yang didukung aset, ke jenis-menjalin keamanan. Studi mengenai bidang pertumbuhan yang berbeda adalah sumber utama pendapatan berlebih (Alpha), dan investor ingin memahami rentang teknik valuasi yang diperlukan untuk menilai berbagai jenis aset. Sebagian besar investor terenkripsi pada saat itu bahkan tidak tahu kapan data manfaat pengangguran akan diterbitkan, atau ketika pertemuan Federal Reserve (FOMC) akan diadakan, dan jarang mencari sinyal dari makrodata。

Setelah runtuh pada tahun 2022, berbagai jenis aset ini tetap ada. Intisarinya tidak berubah. Tapi ada perubahan signifikan dalam cara industri pemasaran. Para penjaga gerbang berpikir bitcoin dan stabilitas koin adalah satu-satunya hal yang penting; media berpikir mereka tidak ingin menulis apa-apa kecuali token TRUMP dan mecoin lainnya. Tidak hanya Bitcoin yang dilakukan lebih baik daripada kebanyakan aset terenkripsi lainnya dalam beberapa tahun terakhir, tetapi banyak investor bahkan telah melupakan keberadaan jenis aset lain ini (dan trek). Model bisnis perusahaan bawah dan perjanjian tidak menjadi lebih relevan, tetapi relevansi aset sendiri memang telah menjadi lebih tinggi sebagai investor melarikan diri dan pemasar mendominasi pergerakan harga。

Itu sebabnyaArtikel terbaru dari artikel tentang token-token karya-karya Matt LevineIni sangat mengejutkan dan populer. Dalam empat paragraf saja, Levine secara akurat menggambarkan perbedaan dan nuansa antara berbagai token. Ini memberi saya harapan bahwa analisis tersebut akan tetap bermanfaat。

Ogod bursa enkripsi terkemuka, perusahaan manajemen aset, pedagang pasar, off-site trading (OTC) platform dan layanan pricing masih mengacu pada segala sesuatu selainbitcoin sebagai "Altcoin" dan tampaknya hanya menulis studi makro, dengan semua " uang terenkripsi" terikat sebagai aset besar. Anda tahu, Coinbase, misalnya, tampaknya memiliki tim penelitian kecil yang dikepalai oleh analis terkemuka, David Duong, yang fokusnya terutama pada penelitian tingkat makro. Saya tidak punya komentar dari Tuan Duong — analisisnya sangat bagus. Tapi siapa yang akan pergi ke Coinbase untuk makroanalisis

Bayangkan jika penyedia ETF terkemuka dan pertukaran adalah untuk menulis artikel umum tentang ETF dan mengatakan, "ETF jatuh hari ini!" "ETF bereaksi negatif terhadap data inflasi." Mereka akan ditertawakan. Tidak semua ETF adalah sama, hanya karena mereka menggunakan sama "Wrapper," dan mereka yang menjual dan mempromosikan ETF memahami bahwa. ETF adalah perakitan internal yang paling penting, dan investor tampaknya cukup bijaksana untuk membedakan antara ETF, terutama karena pemimpin industri membantu klien mereka memahami hal ini。

Sama halnya, Token hanyalah sebuah "paket". Seperti yang digambarkan Matt Levine dengan fasih, apa yang ada di dalam token adalah penting. Jenis token penting, lintasan penting, dan atributnya (inflasi atau amortisasi) juga penting。

Mungkin bukan hanya Levine yang mengerti itu. Tapi dia melakukan lebih baik daripada mereka yang benar-benar mendapatkan keuntungan dari itu dalam menjelaskan industri。