Thị trường tiền điện tử 5 năm trước thực sự lành mạnh hơn bây giờ
Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất của “mã thông báo là gói bảo mật” và tập trung vào các tài sản giống như vốn chủ sở hữu có khả năng tạo dòng tiền như DePIN và DeFi.
Tác giả gốc: Jeff Dorman (Arca CIO)
Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow
Giới thiệu: Thị trường mã hóa ngày càng trở nên nhàm chán? Jeff Dorman, giám đốc đầu tư của Arca, viết rằng mặc dù cơ sở hạ tầng và môi trường pháp lý chưa bao giờ mạnh mẽ hơn nhưng môi trường đầu tư hiện tại là “tồi tệ nhất trong lịch sử”.
Ông chỉ trích gay gắt những nỗ lực thất bại của các nhà lãnh đạo ngành trong việc buộc phải chuyển đổi tiền điện tử thành "công cụ giao dịch vĩ mô", dẫn đến sự hội tụ cực độ của mối tương quan giữa các tài sản khác nhau. Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất của “mã thông báo là gói bảo mật” và tập trung vào các tài sản giống như vốn chủ sở hữu có khả năng tạo dòng tiền như DePIN và DeFi.
Vào thời điểm vàng tăng vọt và Bitcoin tương đối yếu, bài viết phản ánh chuyên sâu này cung cấp một góc nhìn quan trọng để chúng ta xem xét lại logic đầu tư Web3.
Toàn văn như sau:
Bitcoin đang đối mặt với một tình huống đáng tiếc
Hầu hết các cuộc tranh luận về đầu tư tồn tại bởi vì mọi người ở những khoảng thời gian khác nhau (Time Horizons), nên họ thường là "gà và vịt", mặc dù về mặt kỹ thuật cả hai bên đều đúng. Lấy ví dụ về cuộc tranh luận giữa vàng và Bitcoin: Những người đam mê Bitcoin có xu hướng nói rằng Bitcoin là khoản đầu tư tốt nhất vì nó vượt xa vàng trong 10 năm qua.
Minh họa: Source TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 10 năm qua
Các nhà đầu tư vàng có xu hướng tin rằng vàng là khoản đầu tư tốt nhất và gần đây tỏ ra "hoài nghi" về sự sụt giảm của Bitcoin, bởi vì trong năm qua, vàng đã vượt trội đáng kể so với Bitcoin (tình trạng tương tự đối với bạc và đồng).
Chú thích: Nguồn TradingView, Lợi nhuận của Bitcoin (BTC) so với Vàng (GLD) trong 1 năm qua
Trong khi đó, trong 5 năm qua, vàng và Bitcoin có lợi nhuận gần như giống nhau. Vàng có xu hướng không hoạt động trong thời gian dài, sau đó tăng vọt khi các ngân hàng trung ương và những người theo xu hướng mua vào, trong khi Bitcoin có xu hướng tăng mạnh, sau đó là một đợt sụt giảm lớn nhưng cuối cùng vẫn tăng cao hơn.
Chú thích: Nguồn TradingView, Bitcoin (BTC) so với Vàng (GLD) Lợi nhuận trong 5 năm qua
Vì vậy, tùy thuộc vào phạm vi đầu tư của bạn, bạn có thể thắng hoặc thua hầu hết mọi tranh luận giữa Bitcoin và Vàng.
Điều đó nói lên rằng, không thể phủ nhận rằng vàng (và bạc) đã thể hiện sức mạnh so với Bitcoin trong thời gian gần đây. Theo một cách nào đó, điều này thật buồn cười (hoặc buồn). Các công ty lớn nhất trong ngành tiền điện tử đã dành 10 năm qua để phục vụ các nhà đầu tư vĩ mô thay vì các nhà đầu tư cơ bản thực sự, chỉ để những nhà đầu tư vĩ mô này nói: “Quên đi, chúng ta hãy mua vàng, bạc và đồng”. Chúng tôi đã kêu gọi ngành thay đổi tư duy trong một thời gian dài. Hiện có hơn 600 nghìn tỷ USD tài sản ủy thác và người mua những tài sản này là nhóm nhà đầu tư gắn bó hơn nhiều. Có rất nhiều tài sản kỹ thuật số trông giống trái phiếu và cổ phiếu hơn, được phát hành bởi các công ty tạo ra doanh thu và mua lại mã thông báo, tuy nhiên, vì bất kỳ lý do gì, những người dẫn đầu thị trường đã quyết định bỏ qua tiểu lĩnh vực mã thông báo này.
Có lẽ hiệu suất kém gần đây của Bitcoin so với kim loại quý là đủ để các nhà môi giới, sàn giao dịch, nhà quản lý tài sản và các nhà lãnh đạo tiền điện tử lớn khác nhận ra rằng nỗ lực biến tiền điện tử thành công cụ giao dịch vĩ mô toàn diện của họ đã thất bại. Thay vào đó, họ có thể chuyển sang tập trung và giáo dục 600 nghìn tỷ USD các nhà đầu tư có xu hướng mua tài sản tạo ra dòng tiền. Vẫn chưa quá muộn để ngành bắt đầu chú ý đến các token Quasi-equity mang lại các hoạt động kinh doanh công nghệ tạo ra dòng tiền (chẳng hạn như các công ty nền tảng phát hành token DePIN, CeFi, DeFi và khác nhau).
Nhưng nói như vậy, nếu chỉ thay đổi vị trí của "vạch đích" thì Bitcoin vẫn là vua. Vì vậy, kịch bản có nhiều khả năng xảy ra hơn là sẽ không có gì thay đổi.
Sự khác biệt của tài sản
Những ngày xưa tốt đẹp của đầu tư tiền điện tử dường như đã là quá khứ. Quay trở lại năm 2020 và 2021, dường như mỗi tháng đều có một câu chuyện, trường hợp theo dõi hoặc sử dụng mới và loại mã thông báo mới có thể mang lại lợi nhuận tích cực từ mọi ngóc ngách của thị trường. Mặc dù động lực tăng trưởng của blockchain chưa bao giờ mạnh mẽ hơn (nhờ sự phát triển lập pháp ở Washington, sự phát triển của stablecoin, DeFi và mã thông báo RWA của tài sản trong thế giới thực), môi trường đầu tư chưa bao giờ tồi tệ hơn.
Một dấu hiệu của một thị trường lành mạnh là sự phân tán và mối tương quan giữa các thị trường thấp. Bạn chắc chắn muốn cổ phiếu chăm sóc sức khỏe và quốc phòng chuyển động khác với cổ phiếu công nghệ và AI; bạn cũng muốn cổ phiếu của thị trường mới nổi di chuyển độc lập với các thị trường phát triển. Sự phân tán thường được coi là một điều tốt.
Năm 2020 và 2021 thường được nhớ đến là “lợi ích chung”, nhưng thực tế không hoàn toàn như vậy. Vào thời điểm đó, rất hiếm khi chứng kiến toàn bộ thị trường tăng giảm đồng loạt. Thông thường hơn, khi một lĩnh vực này tăng trưởng thì một lĩnh vực khác lại giảm xuống. Khi lĩnh vực trò chơi (Gaming) tăng mạnh, DeFi có thể giảm; khi DeFi tăng mạnh, mã thông báo L1 (Dino-L1) "cấp khủng long" sẽ giảm; khi khu vực Lớp 1 tăng vọt, đường Web3 sẽ giảm xuống. Một danh mục đầu tư tài sản tiền điện tử đa dạng thực sự làm giảm lợi nhuận và thường làm giảm mức độ tương quan và beta tổng thể của danh mục đầu tư. Thanh khoản đến và đi khi lãi suất và nhu cầu thay đổi, nhưng hiệu suất sinh lời lại không đồng đều. Điều này rất thú vị. Dòng tiền khổng lồ đổ vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử vào năm 2020 và 2021 có ý nghĩa khi vũ trụ có thể đầu tư mở rộng và lợi nhuận trở nên khác biệt.
Tua nhanh đến ngày hôm nay và lợi nhuận của tất cả tài sản được bọc bằng tiền điện tử trông giống hệt nhau. Kể từ sự cố chớp nhoáng ngày 10 tháng 10, sự sụt giảm giữa các lĩnh vực gần như không thể phân biệt được. Bất kể bạn nắm giữ những gì hoặc mã thông báo nắm bắt giá trị kinh tế như thế nào hay quỹ đạo của dự án... lợi nhuận nhìn chung là như nhau. Điều này rất khó chịu.
Chú thích: Tính toán nội bộ của Arca và CoinGecko Dữ liệu API cho mẫu đại diện của tài sản tiền điện tử
Trong thời kỳ thị trường bùng nổ, bảng này có vẻ đáng khích lệ hơn một chút. Token “tốt” có xu hướng hoạt động tốt hơn token “xấu”. Nhưng một hệ thống lành mạnh thực sự phải ngược lại: bạn muốn các token tốt hoạt động tốt hơn trong thời điểm khó khăn, không chỉ trong thời điểm thuận lợi. Dưới đây là bảng tương tự từ mức thấp ngày 7 tháng 4 đến mức cao nhất ngày 15 tháng 9.
Chú thích: Tính toán nội bộ của Arca và dữ liệu API CoinGecko cho các mẫu tài sản tiền điện tử đại diện
Điều thú vị là, khi ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn còn sơ khai, những người tham gia thị trường đã làm việc rất chăm chỉ để phân biệt giữa các loại tài sản tiền điện tử khác nhau. Ví dụ: tôi đã xuất bản một bài viết trong 2018 trong đó tôi chia tài sản tiền điện tử thành 4 danh mục:
- Tiền điện tử/tiền
- Các giao thức/nền tảng phi tập trung
- Mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản
- Chứng khoán chuyển tiếp
Vào thời điểm đó, phương pháp phân loại này khá độc đáo và thu hút nhiều nhà đầu tư. Điều quan trọng là các tài sản tiền điện tử đang phát triển từ Bitcoin, đến các giao thức hợp đồng thông minh, đến stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, đến chứng khoán chuyển tiếp giống như vốn chủ sở hữu. Nghiên cứu các lĩnh vực tăng trưởng khác nhau từng là nguồn alpha chính và các nhà đầu tư muốn hiểu các kỹ thuật định giá khác nhau cần thiết để định giá các loại tài sản khác nhau. Vào thời điểm đó, hầu hết các nhà đầu tư tiền điện tử thậm chí còn không biết khi nào dữ liệu trợ cấp thất nghiệp sẽ được công bố hoặc khi nào cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) sẽ được tổ chức và hiếm khi tìm kiếm các tín hiệu từ dữ liệu vĩ mô.
Những loại tài sản khác nhau này sẽ tiếp tục tồn tại sau cuộc khủng hoảng năm 2022. Về cơ bản không có gì thay đổi. Nhưng đã có những thay đổi lớn trong cách tiếp thị ngành này. Những “người gác cổng” quyết định rằng Bitcoin và stablecoin là những thứ duy nhất quan trọng; giới truyền thông quyết định rằng họ không muốn viết về bất cứ thứ gì ngoại trừ token TRUMP và các memecoin khác. Bitcoin không chỉ vượt trội hơn hầu hết các tài sản tiền điện tử khác trong vài năm qua mà nhiều nhà đầu tư đã quên rằng các loại tài sản (và đường đua) khác này thậm chí còn tồn tại. Mô hình kinh doanh của các công ty và giao thức cơ bản không trở nên tương quan hơn, nhưng bản thân tài sản đã trở nên tương quan hơn khi các nhà đầu tư bỏ chạy và các nhà tạo lập thị trường chi phối biến động giá.
Đó là lý do tại sao Bài viết gần đây về mã thông báo của Matt Levine gây ngạc nhiên và phổ biến đến vậy. Chỉ trong 4 đoạn văn ngắn, Levine mô tả chính xác sự khác biệt và sắc thái giữa các loại tiền khác nhau. Điều này mang lại cho tôi một số hy vọng rằng kiểu phân tích này vẫn có thể thực hiện được.
Các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu, nhà quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường, nền tảng giao dịch không cần kê đơn (OTC) và các dịch vụ định giá vẫn gọi mọi thứ khác ngoài Bitcoin là “altcoin” và dường như chỉ viết các báo cáo nghiên cứu vĩ mô gộp tất cả “tiền điện tử” lại với nhau thành một tài sản khổng lồ. Bạn biết đấy, trong trường hợp của Coinbase, họ dường như có một nhóm nghiên cứu rất nhỏ, dẫn đầu bởi nhà phân tích chính (David Dương), người tập trung chủ yếu vào nghiên cứu vĩ mô. Tôi không có vấn đề gì với ông Bitcoin (ông Dương) - phân tích của ông ấy rất xuất sắc. Nhưng ai lại đến Coinbase chỉ để xem phân tích vĩ mô?
Hãy tưởng tượng nếu các nhà cung cấp và sàn giao dịch ETF hàng đầu chỉ viết về ETF một cách chung chung, nói những câu như "ETF hôm nay giảm giá!" hoặc "ETF phản ứng tiêu cực với dữ liệu lạm phát." Họ sẽ bị cười nhạo vì kinh doanh. Không phải tất cả các ETF đều giống nhau đơn giản vì chúng sử dụng cùng một "trình bao bọc" và những người bán và quảng bá ETF hiểu điều này. Những gì bên trong ETF mới là vấn đề quan trọng và các nhà đầu tư dường như đủ khôn ngoan để phân biệt giữa các ETF, phần lớn là do các nhà lãnh đạo ngành giúp khách hàng của họ hiểu về nó.
Tương tự, mã thông báo chỉ là một "đóng gói". Như Matt Levine đã mô tả một cách hùng hồn, những gì bên trong token mới là vấn đề quan trọng. Loại mã thông báo quan trọng, vấn đề theo dõi và các thuộc tính của nó (lạm phát hoặc khấu hao) đều quan trọng.
Có lẽ Levine không phải là người duy nhất hiểu điều này. Nhưng anh ấy giải thích về ngành này tốt hơn những người thực sự thu lợi từ nó.
