CoinEx 創始人:我眼中的加密結束

作者 :Yang Haipo, CoinEx 創辦人

這是4月10日

 

一,比特币是完全协商一致的資產

比特币沒有產值,沒有消費價值,也沒有真正的貨幣功能. 在歷史中。

金子的類比是無效的 Gold有近一半的实物消耗需求(Jewels, Industry), 這三點比特币沒有 在法國貨幣的時代, 在國家主權之間, 金幣仍然是最僵硬的貨幣, 比特币依靠電網、網路、礦工與交流。

比特币曾有真正的貨幣功能——暗网交易,跨界轉帳,小额支付. 這可能是它的價值主播 然而,在建設競賽中,核心隊贏了,選擇了小區的路線,并自愿放弃了支付功能. 比特币從一個有缺陷的貨幣變成一個純粹的共识投机者。 之後的機構即ETFs的存在只是功能性資產的延续。

安全預算是自毀機構 網路安全最终完全依靠交易費。 但安全模式有內在矛盾。

比特币的價格成功遮蓋了它. 物價是市場最強的訊息, 价格造成路径依赖性——因為上升,有ETF,有机构阻擋,有"大到失敗"的叙事. 但這條鏈子的根基是共识。

一個加密的貨幣不會是完全零的, 但從目前的高數萬亿美元市場價值中。

二. 消极和以制度为基础的第一原理

了解系統只需要一個方程式:

净流入 = 以往消耗 + 债券余额

錢只有兩處可以進入系統, 要么是用掉的(電力、工資、租金、律師費、個人廢物); 沒有第三個地方可去。 本文中所有的數字基本上都由不同路徑的變數填充。

整個系統每年消耗約350-500億美元, 而繁荣期可能更高:約100-150億美元(電力、機器、設備)。

此比例表也可以由反轉从业人员數量來驗證 。 全球加密業有約160萬(2025年)的廣泛从业人员,但其中很多人是非全日參與者,KOL,職業商員等. 共有約10萬及20萬位核心實驗者依賴加密的食品市場:5-10萬個交易所、3萬個投影機、2萬至5萬個礦業公司, 按每人年全口径成本20万美元(包括全薪、办公、基建、遵章、市場促銷等)估算, 人造成本及相關成本每年約200-400億美元。

该系统的实际外部收入非常微弱。 這項收入相當於整個加密市場的市場價值和業務成本, 遠不足以支持目前數量。 交易費是內在循环性的, 亦作内循环. 新投資者的涌入, 一旦流入量低于每年數百億美元。

這和傳統的金融相對。 股市的底部企業正在產生真正的利潤——蘋果每年的净值超过900億美元, 因此股市可以長期增長, 不是靠新的流入, 加密業沒有從外面世界賺錢的 這是一場完全負數的遊戲。

加密產業的結構與賭場產業非常相似:交換是賭場, 礦工是基本設備的維持, 賭博是一種分流, 真正的消费發生在整个工業鏈。 但關鍵的區別是賭博者知道他們在賭博, 加密業把賭博圈套在了"革命","金融基建為未來","數位金錢", 讓賭博者認為他們在投資一個偉大的事业. 也就是電力公司、芯片制造商、云服務商、地主、奢侈品商。

這是熊市的必然根源。 牛市場只是一種幻想。

三兆元的歷史

工業累计營運成本約為5000億美元:礦業歷史約為1500億美元。

2021-2025年的累计營運成本約達240億美元(包括營運成本), Binance未披露财务报表,但根据其规模和全球合规支出计算,累计成本同水平。 光是兩人均消耗了大约500-600億美元。 加上歷史上出現的數以百計的交換——火錢、OKX、FTX、Bitfinex、Kraken、Bybit、Kucoin、Gate、Mt。

一千五百億的礦產 不只是比特币 BITCOIN過去15年在電力與礦物方面积累了約1000億美元, 礦工在ITA7年的POW周期累计收入約300-400億, 相對的硬件與電力投入同樣, FIL更極端——硬件,认捐,交換債務,仅中國市場主線前銷量就超過300億人民幣,FIL由237美元的峰值跌至1美元以下. 例如LTC、DOGE等地的礦工。

但5000億美元只是生意上的消耗 最大的低估是参与者的个人消费外溢。 世界上數以千計的加密使用者大多在牛市時期進入市場, 在Token 2049等會議中,全市成為加密業的消費狂歡節. 許多全職KOL及專業貿易商業者的收入完全來自加密市場, 生活成本包括租金、膳食、旅遊、奢侈品等, 這些「利潤」似乎是贏家賺的, 但其中绝大多数從不沉入個人資金, - – 這就像一個賭徒在澳門贏了 錢花在賭場旁邊 但永遠無法計算。

業務已經損失了數千億美元, 以每年數百億美元的速度持續發展。 許多中小型交流及已死項目的費用並未计入。

四. 实际流量和系统杠杆的市值

目前加密總市值約2.5萬亿美元, 穩定貨幣和RWA是約340億個非加密資產; BTC永久損失約300萬至400萬個單位(約100萬個單位), 在被剝奪後, 加密市場中真實流通的市價约为1.6萬亿美元, 其中BTC占72%—— 整個市場的命運幾乎完全依赖于一個物种的价格。

但其他穩定的貨幣(USDe、DAI等)大多是由USDT/USDC制成的套件, 在2500億美元中, 考虑到這些, 實際上對加密市場安全作用的穩定硬幣數量约为1500至1800億美元。

实际流通市值1.6萬亿美元, 只要5%的持有者希望同時成為法國貨幣。

每年有數千億美元的運作消耗 一直被從债券中耗盡 如果新的流入量得不到補充,保障池會繼續萎縮. 奶牛市場的精髓是穩定貨幣平衡的增長——新錢進來使穩定的貨幣, 以穩定的貨幣贖回熊城, 這項結構繼續恶化。

五、ETF和DAT:最后输血

在2024-2025年,加密的市場經歷了一個似乎很強的牛市:BTC從約4萬美元增加到超过12萬美元. 主流敘述被歸結為"机构認同","主流領養". 但如果價格不是價格 而是流動 結論就恰恰相反。

牛市的增量資金幾乎完全來自兩條通道:ETF/ETP, 累计流入净额約1千-1100億美元;DAT, Inc.(數據資產庫, 以战略/微战略為代表), 這兩者合在一起。

2022年底加密系統的安全資源约为120億美元。 在2023-2025年的三年中, 累计的工業消耗约为1000 - 1500億。 如果沒有兩千億的ETF和DAT, ETF和DAT不是「泉水」系統的體驗, 這2000億是输血 不是血。

保釋池目前约为2000億美元, DAT - 表示加密生态體內资金的净增加是零甚至是负的. 數百萬使用者、數百個交流、數千項計畫、整個DeFi生态學, 內部經濟已經是封闭的零和周期。

這項結論可以互相考驗:ETF+DAT的流量達至2000億美元, 兩條完全独立的路線, 一條從業務成本结构底部推算年消耗量。

這解釋了一種史無前例的現象:BTC是有創意的, BTC與山本貨幣之前是同步的, 經過ETF, 他沒有下載Binance, 沒有看到硬幣清單, 沒有進入Telegram集團, 也沒有參與空投。 ETF不斷於金融流通, 錢直接通到BTC餐桌 賭場廳空了。

而這兩次输血正在關閉 剩下的DAT公司只買了近30天的約1000輛BTC, 战略本身就是個杠杆炸彈——580億美元, 從最大的買家到最大的可能賣家 介于思想之間 ETF也是一把雙刃劍——在2026年初的BTC回報中,出现了數周的净流出. ETF 持有者不是信眾, 而是資產化投資者, ETF取消赎回權直接轉換成現場銷售: 取消贖回權授权參與者將BTC價格降低, 這個抗體周期可以在一個更移动的加密市場中大幅放大。

買家的名單已經耗盡了

在加密史上的每一次,熊城都差點死了,但終於活了下來. 這不是因為系統有自己的造血能力,而是因為每次碰巧找到有净流入量的下一批投資者:熊城在2017年被大量涌入的概念,如2018年的DeFi,NFT和MEME,2022年被ETF在2024年拯救. 每未破,因"加密". 是"比特币不會死" 它能增强信仰 但事實是。

此資金人清單已耗盡 。 每輪新來者都在下降, 全球加密使用者已達數億人, 每個知道比特币的人都知道, 大部分的購物已經被買了。

可能還有另一輪生意要到2028年减半, 家產已收割數次, 過去牛市場依靠開放新的投資者團體, 央行必須有高流动性、低波动和主权信用背書, 更根本的說, 央行的功能是維持法幣的公信力, 所謂的「美國战略BTC储备」, 國家的政治聲明并不代表真正的資產分配行為。

邊緣價格的放大效果意味著金融流的變化被大幅放大到市場價值. 在過去的三年中, 兩千億美元的实际流入 推動了2.5萬億美元的市價, 反之亦然:如果资金開始流通, 流出物的放大效果比流入物的放大效果更強。

時間線

加上個人消费外溢, 此數目可通过逆向金融流查證: 在過去3年中, ETF+DAT的流入量達200億美元, 其中350-500億是企業的可追蹤的運作消耗,剩下的數百億是第三章描述的个人消耗溢出. 此部分將不出现在任何公司的财务报表中。

根據每年600-800億美元的实际消耗, 也假設沒有網民樂觀。 實際上會更殘酷, 熊市必須伴隨著净銷量, 如果有恐慌性取消赎回權的浪潮,那就等于增加半年以上的消费量。

更嚴重的是, 工業支出有惰性:收入实时反映市場, 交易量一減少, 交易費就會下降; 然而, 在市場低迷的初期, 將會有快速下降。

系統不需要零保證就能倒塌 投資從200億美元跌至1000億美元, 在這個階段, 交換廣泛關閉, 專案一方跑動, 礦工關閉, 整個工業都進入了死亡螺旋—— 消耗量實際上下降。

到2028年翻兩番才是真正的考驗 如果BTC半途而废, 當時熊城在談底部的位置 這時,恐慌不再是一种截斷, 而是逃避沉沒系統。 方向固定,節奏不定。

八. 如果加密業是一家公司

將整個加密企業視為公司

收入表 - 這家公司的收入很少. 主要生意是經營內部交易市場, 看起來像是「收入」, 实际的外部收入(稳定的货币跨界支付等)每年可能只有几亿美元,其覆盖率不到业务费用的1%。 同時。

平衡表——累计有逾万亿美元被燒. 賬本上只有兩千億的現金 但公司的市面價定在2萬亿美元以上. 這項數據是一種幻覺, 如果每個人都想同時賣掉它,可以收回的總數是2000億美元。

公司從來就沒有盈利, 2017年,A回合混合(HOLK),2020-2021年,B回合(受思想驱使的大批人涌入),2024-2025年,C回合(ETF+DAT). 因為燒錢率也在上升, 最新一回合的價值約2000億美元, 但投資者名單已用完。

公司使用者和股東幾乎完全重叠。 錢買家既是「使用者」(使用交易市場), 這表示使用者的損失 = 股东的贖金 = 收入的下降 = 市場價值的下降 4 個事件同时發生而無任何缓冲。

九. 大多數人高估了勝利的機會

在負面系統中, 參與者的总体收益必然是負面的, 然而,个人的分布是不均衡的。 許多人確實賺到了真正的錢。

大多數人面临结构性困境, 由角色分解:白人往往在牛市的末端進入, 問題不在于科技, 信仰是他們成功的原因, 但大多數人賺錢、囤積錢、投資新項目, 但他們都持有IBIT, 將比特币從冷錢包搬到ETF。

信徒的困境尤其值得。 如果比特币很早買下並持有了很久, 但當你賺到錢時,價格會上升, 因為「我的信仰是對的」, 確保只有相信的人才能賺錢, 需要超乎寻常的能力, 幾乎是反人類的。

BSV是最直覺性的反辯 BSV社群的信仰集中度可能是所有加密專案中最高的, 原因很简单, 資產價格是邊緣價格, 超過一萬個忠誠的持有者不賣, 信仰不是底線 而是新的錢。

很少有人帶著真正的錢離開, 他們將大部分資產轉移到實際經濟中, 在幾億名參與者中, 信道的人們大半是完成過山車的,他上來下來的時候,是在那裡的。

但只要物價趋势改變。

十. 营销比营销更有效

如果嚴格由資源流定義:現任參與者的收益来源不是底部資產的生产性收益, 加密業完全符合此定義 。

和經典銷售的區別只是形式上的 傳統的銷售具有突出的分級和再入的機制, 加密是通过叙事完成的 —— 科技革命的ICO,金融民主化的DeFi,數位所有制的NFT,非假冒的Memeco和直接賭博. 每輪的敘述都不同, 最低層的金融流動邏輯也完全相同: 早期的入學者用晚入學者的錢離開。

但加密比傳統的銷售更糟糕的是 傳統的銷售是騙局 它有天生的天花板 人們會報警, 所以傳統的銷售只能傳達到有限的人。

加密是不會說謊的 BTC確實存在, 區塊鏈確實存在, 你買的貨幣在你錢包里, 交易在鏈子上. 一切都是真的 這避免了最基本的人防舞弊的辯護, 但"真正的存在"和"價值"是不同的事物. 技術上的真實生活系統并不代表它携带的財產的內在价值。 以技術真實性取代經濟價值, 人們看到鏈子在跑, 貨幣在上升, 沒有人覺得他們被騙了 因為沒有人對他們說謊。

因此加密所接觸的人數比任何傳統的傳播都大很多, 數十萬人被賣掉, 即使在大案子中。

部分豁免的唯一措施是少量工具用途——跨界结算、反审查转移、货币支付稳定。 這部分是真實的, BTC的市面价值不再要求USDT用于跨界安置。 這層工具的使用是真實的, 但是它付不起"業務", 也付不起數萬亿美元。

附 件 二

以上發展不依赖于任何特定數字, 這個業務沒有准确的數據——不透明, 沒有死亡項目的數據, 所有數字都是量化的而不是精确的計算。 但夠了 投資决策與战略判斷永遠不能精确到小數點。

從宏观角度來看, 整個邏輯鏈是很清楚的:一個沒有外在收入的高消费系統, 最後一次大規模的外输血(ETF+DAT)被使用,內部經濟的净增加為零,買家列表已耗盡. 數百億的血流成河。

業務不會消失,但會大幅萎縮 反審查轉帳和自由貿易的需求是真實的, 最後的業務縮小到與真正資本流入规模相称的量, 這種平衡的市場價值可能只是目前的一小部分。

但比特币甚至無法達到平衡的極端可能性 價格持續下跌, 導致大量礦工被關閉, 成功攻擊會永久摧毀比特币的安全可信度, 螺旋到零 但這並不是「加密工業」, 而是金融基础设施的一角。

這是人類和平時代最貴貴的社會實驗之一, 答案很清楚, 入口正在關閉 出口從不停止 方向已定。