Coinbase, mengapa pemenang terbesar di belakang USDC
penulis & nbsp; & nbsp; insights4vc
Kompile & nbsp; & nbsp; Deep tide TechFlow
Link asli:
https: / / www.teknologypost.com / zh-CN / artikel 30770
Perkenalan: Circle telah terdaftar di New York City, kode saham CRCL. Tapi bisnis macam apa perusahaan ini? Kertas ini didasarkan pada laporan tahunan FY2025 tentang fase bawah struktur pendapatan Circle, model cadangan, pengaturan split dengan Coinbase, dan status pertumbuhan USDC, EURC。
Inti penilaian penulis: Lingkaran pada dasarnya adalah sebuah perusahaan infrastruktur keuangan yang menarik dan sensitif yang memperoleh minat pada cadangan daripada pada biaya subscription atau transaksi untuk platform perangkat lunak. Penilaian ini memiliki bantalan langsung pada logika valuasi nya。
Teks dibaca sebagai berikut:
Circe harus dipahami pertama sebagai "perusahaan pendapatan cadangan" daripada sebagai perangkat lunak skalable atau platform pembayaran. Model profit nya sangat tergantung pada saldo mata uang stabil, suku bunga pendek dan bagian dari pendapatan cadangan sebenarnya dipertahankan setelah pembayaran saham besar。
FY2025 data membuat ini jelas: total pendapatan dan cadangan menghasilkan $2.747 juta, dimana pendapatan cadangan menghasilkan $2.637 juta dan pendapatan lainnya mencapai $110 juta. Oleh karena itu, kinerja keuangan baru-baru ini Circe akan bergantung terutama pada tiga variabel: likuiditas rata-rata USDC, tingkat nyata pada cadangan, dan struktur ekonomi kemitraan-berbagi pengaturan (terutama kontrak dengan Coinbase)。
FY2025 Total pendapatan dan cadangan meningkat dengan kuat dari $1.676 miliar di FY2024 sampai $2.747 juta. Uang cadangan naik dari $1,661 juta menjadi $2.637 juta dan pendapatan lainnya dari $15 juta menjadi $110 juta. Meski begitu, kerugian yang disebabkan oleh pemegang saham biasa di Circle FY2025 masih mencapai 70 juta dolar, dan biaya operasi meningkat secara signifikan, dengan biaya pengembalian sebesar $845 juta。
Gambar: indikator keuangan kunci, Circle FY2025
Perselisihan inti pada tahun 2026 bukanlah apakah Circle memperluas, tetapi apakah ekspansi tersebut benar-benar dapat tercermin dalam data keuangan. Variabel utama tetap: pertumbuhan terus dari saldo USDC, bagaimana laju return cadangan berkembang dalam lingkungan suku bunga yang lebih rendah, apakah biaya distribusi akan tetap tinggi dalam jangka panjang, dan apakah sumber pendapatan baru, seperti CCTP, CPN, USYC, akan bertambah untuk menjaga kecepatan dengan pertumbuhan basis pendapatan cadangan。
Pada tahap ini, batas-batas strategis Circle jelas berkembang, tetapi kerangka investasi inti tetap tidak berubah: Ini terus menjadi perusahaan infrastruktur keuangan yang sangat sensitif, didorong oleh pendapatan dari cadangan daripada oleh realisasi platform diversifikasi。
Tinjauan Bisnis Lingkaran
Circe adalah perusahaan teknologi keuangan, kode saham CRCL, terdaftar di NYU. Perusahaan mengajukan laporan tahunan FY2025 (10- K) pada 31 Desember 2025 pada 9 Maret 2026. The Circle FY2025 neraca sheet menunjukkan bahwa "pemegang mata uang stabil 'jumlah sebesar $749 miliar, yang merupakan indikasi langsung bahwa inti dari ekonomi perusahaan masih merupakan manajemen ukuran dari sumber uang yang didukung dengan stabil, bukan model perangkat lunak tradisional。
Dari kerangka analisis, Circe dapat dipecah menjadi empat tingkat:
Pertama, distributor mata uang stabil, produk utama adalah USDC dan EURC, tanggung jawab akhirnya sesuai dengan uang stabil dalam sirkulasi, dan aset adalah aset cadangan disimpan dalam isolasi untuk pengguna. Kedua, operasi pendapatan cadangan menghasilkan aset cadangan melalui bunga dan keuntungan pendapatan. Ketiga, pengembang, pembayaran dan lapisan infrastruktur berkomitmen untuk meningkatkan penggunaan mata uang yang stabil dan intensitas transaksi. Keempat, layout strategi yang lebih besar di sekitar sistem keuangan Internet, termasuk Arc, Jaringan Pembayaran Lingkaran (CPN) dan infrastruktur aset yang dimonetisasi。
DATA YANG DIUNGKAPKAN, BAGAIMANAPUN, MENUNJUKKAN BAHWA APA YANG SAAT INI BEKERJA SECARA FINANSIAL MASIH MERUPAKAN MODEL PENDAPATAN CADANGAN DARIPADA OPERASI BIAYA PERANGKAT LUNAK ATAU TRANSAKSI YANG DAPAT DIPERKECIL. FY2025 TOTAL PENDAPATAN VERSUS PENDAPATAN CADANGAN ADALAH $2.747 JUTA, DIMANA PENDAPATAN CADANGAN BERKONTRIBUSI $2.636.8 JUTA, DENGAN KOMPONEN RELATIF TERBATAS。
Perbedaan ini sangat penting untuk valuasi. Narasi strategis Circle adalah melebarkan, tetapi struktur pendapatan masih tidak mendukung melihatnya sebagai cerita "lembut-platform". Data yang diungkapkan sebelumnya menunjukkan bahwa pendapatan dari "produk lain" hanya mewakili 1 persen dari total pendapatan pada tahun 2024, meskipun manajemen menambahkan pendapatan lain meningkat pada tingkat dipercepat pada tahun 2025, Q4.2025 pendapatan lainnya dari $370 juta, peningkatan $34 juta dalam periode yang sama. Arah adalah sinyal positif, tetapi tidak cukup untuk mengguncang posisi inti saldo cadangan, tingkat cadangan pengembalian dan struktur ekonomi mitra dalam proses yang didorong profit。
Pilar strategis lain adalah lanskap regulasi. Lingkaran diungkapkan bahwa pada bulan Desember 2025 itu disetujui oleh Otoritas Pengawas Monetary (OCC) untuk mendirikan Bank National Trust yang disebut First National Digital Bank, NA. Management menggolongkannya sebagai langkah penting untuk memperkuat infrastruktur USDC, dan ekspansi potensial dari kapasitas host dan cadangan. Hal ini dapat meningkatkan kelestarian pada tingkat regulasi dan kepercayaan institusi dalam pemerintahan cadangan, tetapi tidak boleh dianggap sebagai driver profit yang diumumkan saat ini。
Model bisnis dan struktur ekonomi
Model bisnis dari Circle ditentukan oleh dua variabel: ukuran mata uang stabil dalam sirkulasi dan laju pengembalian pada aset cadangan. Perusahaan ini jelas mendefinisikan pendapatan cadangan sebagai fungsi dari keseimbangan cadangan dan pengembalian cadangan。
FY2025 Reserve pendapatan sebesar $2.636.8 juta lebih tinggi dari $1661,1 juta FY2024. Sebaliknya, hanya $109,98 juta dalam pendapatan lain (FY2024: $15.2 juta) yang diterima dari FY2025, yang mana $84.8 juta adalah barang non-reserve terbesar. Hal ini menegaskan bahwa struktur keuntungan Circe sangat sensitif terhadap laju bunga dan pertumbuhan keseimbangan, bahkan jika pendapatan tambahan dimulai dari dasar bawah。
Manajemen cadangan konservatif. Lingkaran diungkapkan bahwa, pada tanggal 30 Juni 2025, sekitar 87% cadangan USDC diselenggarakan di Circle Reserve Fund - dana uang pemerintah yang memenuhi aturan 2A-7 dan dikelola oleh Belet dan diselenggarakan oleh Niue. Sisanya disimpan dalam rekening tunai untuk pemegang USDC, terutama dalam bank-bank penting sistematis di seluruh dunia. Logika di balik pembangunan cadangan adalah prioritas likuiditas, keamanan, transparansi, kepatuhan dan tidak memaksimalkan manfaat。
Struktur ekonomi Circe juga sangat dipengaruhi oleh pengaturan distribusi, khususnya kesepakatan dengan Coinbase. Reserve pendapatan dicatat sebagai total, tetapi perusahaan membuat pembayaran yang signifikan hilir melalui distribusi dan biaya transaksi. Ini berarti bahwa sebagian besar dari pendapatan kotor telah dibagi oleh kontrak melalui lapisan distribusi sebelum mencapai biaya operasi。
DATA INI MENCERMINKAN BAHWA PENDAPATAN DARI JARINGAN FY2025 DARI BIAYA DISTRIBUSI (RLDC) SEBESAR $1.083 MILIAR, SEDANGKAN TOTAL PENDAPATAN DAN CADANGAN MENCAPAI $2.747 JUTA, PERBEDAAN ANTARA YANG MENUNJUKKAN BAHWA BANYAK DARI KESADARAN KOTOR TELAH DIBAYAR MELALUI LAPISAN DISTRIBUSI。
Ini penting untuk pemodelan. Circe bukanlah penerima semata dari kenaikan suku bunga atau pertumbuhan keseimbangan USDC - pertumbuhan cadangan yang telah disadari tidak dapat diterjemahkan ke dalam pendapatan pengembalian. Menurut pengungkapan sensitif sebelumnya oleh Circle, rata-rata laba cadangan 4.26 persen seperti pada 30 Juni 2025 digunakan sebagai benchmark, dengan perubahan sekitar $618 juta dalam perkiraan pendapatan cadangan per 100 poin dasar, tetapi dengan perubahan sekitar $315 juta dalam distribusi dan biaya transaksi. Ini berarti bahwa sebagian besar ruang atas cadangan telah dibagi dan hanya sisanya telah ditransfer ke RLDC sebelum pemotongan biaya operasi. Untuk analisis institusi, RLDC adalah ukuran keuntungan yang lebih berguna dibandingkan pendapatan cadangan。
FY2025 laporan juga telah dipengaruhi oleh proyek-proyek non-core dan bukan-cash. SY2025 mengungkapkan hilangnya total 70 juta dolar untuk operasi yang sedang berlangsung, namun EBITDA yang disesuaikan adalah 582 juta dolar, perbedaan yang terutama karena insentif ekuitas tinggi yang terkait dengan kondisi perdagangan IPO- - - hasil yang secara signifikan dipengaruhi oleh insentif ekuitas sebesar $424 juta IPO, seperti dinyatakan dalam rilis kertas keuangan FY2025, khususnya oleh fakta bahwa kondisi kinerja RSU memenuhi biaya yang memicu insentif sebesar $423,8 juta pada transaksi baru. Dengan demikian, keuntungan bersih GAAP bukan perspektif terbaik untuk menilai yang mendasari unit ekonomi atau profitabilitas。
Alasan yang paling penting adalah pengaturan antara Circle dan Coinbase, yang merupakan yang paling penting dan mudah meremehkan bagian dari model bisnisnya。
Ketika USDC diluncurkan pada tahun 2018, Lingkaran dan Coinbase membentuk koalisi untuk mengatur mata uang stabil ini. Strukturnya dibubarkan pada tahun 2023, dan Circe sendiri yang mengontrol distribusi. Coinbase, bagaimanapun, mempertahankan sangat menguntungkan perjanjian berbagi。
Gambar: United StatesDC struktur split untuk Lingkaran dan Coinbase
Berdasarkan kesepakatan, pendapatan cadangan 100 persen dari USDC yang diadakan pada platform Coinbase dicatat oleh Coinbase; 50 persen dari pendapatan cadangan dari sumber lain dikaitkan dengan Coinbase. Dari total biaya distribusi sebesar $1010 juta di tahun 2024, $908 juta dibayarkan ke Coinbase. Dengan kata lain, setiap dolar yang diperoleh Circle, sekitar $0.54 masuk ke sebuah perusahaan yang tidak mengeluarkan USDC atau mengelola cadangan. Pada awal 2025, Coinbase menahan 22 persen dari total persediaan USDC, yang hanya 5 persen di 2022. Karena USDC semakin berkonsentrasi di Coinbase, beban pembayaran untuk Circle meningkat dengan air。
Kesimpulannya, pada tahap ini, Circle harus dilihat sebagai perusahaan infrastruktur keuangan yang menarik dan sensitif didorong oleh mesin pendapatan cadangan berpusat pada mata uang yang stabil, daripada sebagai platform perangkat lunak di mana struktur ekonomi didorong terutama oleh subscription atau transaksi pendapatan. Nilai masa depan platform menjadi semakin jelas, terutama dengan perluasan Arc, CPN dan non-reserve pendapatan mengalir. Namun, struktur pendapatan SY2025 oleh Circle telah diungkapkan oleh Lingkaran masih mendukung kerangka kerja analisis yang berpusat pada keseimbangan cadangan, tingkat cadangan dari pengembalian dan pembagian mekanisme berbagi. Menunggu peningkatan yang signifikan dalam pembagian pendapatan tidak-cadangan, model pendapatan cadangan akan terus menjadi driver utama dari kepekaan profitabilitas Circle dan inti kontroversi penilaian nya。
RESOLUSI KEDALAMAN USDC DAN EURC
USDC
USDC adalah inti mesin ekonomi Lingkaran menjadi 2026. Lingkaran diungkapkan dalam laporan tahunan FY 2025 bahwa USDC beredar di US $75.266 juta seperti pada 31 Desember 2025. The Circle USDC produk halaman kemudian menunjukkan bahwa, pada 16 Maret 2026, sirkulasi adalah $79,2 miliar. Atas dasar ini, USDC mengalir meningkat sekitar $3.9 miliar, atau 5,2 persen, dari akhir tahun ke pertengahan Maret. Tidak banyak dari pertumbuhan ledakan, tetapi tidak menunjukkan bahwa ekspansi bersih terus pada tahun 2025。
Gambar: persediaan uang stabil USDC (sumber: Allium)
FY2025 Circle titik pengungkapan ke tahun pertumbuhan yang kuat untuk USDC. Q4.2025, USDC arus meningkat 72 persen menjadi $75.3 miliar per tahun, dan USDC transaksi rantai meningkat 247 persen menjadi $11.9 triliun per tahun. rata-rata USDC sirkulasi untuk tahun itu adalah $64,870 miliar, yang adalah $33.342 miliar lebih tinggi dari FY 2024, tetapi cadangan FY2025 adalah 4.1 persen, turun dari 5,0 persen dari FY2024. Inferensi inti adalah bahwa ekspansi pendapatan pada tahun 2025 didasarkan pada pertumbuhan kelebihan daripada tingkat pengembalian yang mulus, sebagai tingkat pengembalian pada cadangan menurun dalam perbandingan。
Circe juga diungkapkan indikator operasional menunjukkan bahwa USDC adalah instrumen mata uang tinggi-kecepatan, bukan jaminan statis. FY2025 USDC melemparkan $25.75 miliar, menyita $22.61 miliar; pasar mata uang stabil saham di akhir tahun 's 28 persen (berdasarkan data pasar pihak ketiga); dompet yang valid di akhir tahun' s 6.8 juta (seperti ditentukan oleh Circle sendiri). Ini jumlah besar penyitaan dibandingkan dengan akhir-of-siklus saham menunjukkan bahwa ada turnover besar transaksi yang mungkin datang dari pertukaran pemukiman, rute likuiditas, manajemen agunan dan terkait arus modal DeFi, daripada hanya membeli ke saham memegang logika. Circe tidak menyediakan data yang jelas pada skenario penggunaan ini。
Sementara pembubaran cerita tentang USDC menjadi lebih kredibel, masih pada tahap awal relatif terhadap model pendapatan cadangan. Visa secara resmi memperkenalkan fungsi kliring USDC di Amerika Serikat untuk penerbit spesifik dan penagihan mitra untuk mendukung kewajiban VisaNet untuk penyelesaian pada rantai blok tertentu dan dapat dilakukan di luar jam perbankan tradisional. Circe melihatnya sebagai bukti bahwa USDC dapat melayani sebagai alat untuk penyelesaian aset yang sedang berlangsung daripada hanya dienkripsi transaksi asli. Bahkan jika ukuran saat ini masih kecil relatif terhadap ukuran jaringan total Visa, signifikansi analitis tidak dapat diremehkan: Ini adalah salah satu sinyal publik yang paling jelas bahwa USDC sedang diposisikan sebagai bagian dari dunia nyata infrastruktur pembayaran belakang panggung。
Distribusi mitra untuk ekologi konsumen dan SMAS juga berkembang. Pada 18 Desember 2025, Circe mengumumkan bahwa itu akan bekerja dengan Intuit untuk mengakses fungsionalitas USDC ke TurboTax, QuickBooks and Credit Karma. Secara strategis, ini memperkuat argumen bahwa Circe mendorong USDC keluar dari ruang perdagangan dan dienkripsi pengguna asli ke arus kerja keuangan arus utama. Tapi jalur monetisasi tetap tidak transparan - harga integrasi, tingkat komisi, atau berbagi revenue- struktur tidak diungkapkan oleh Circle, sehingga kemajuan di tingkat distribusi seharusnya tidak disalahartikan sebagai bukti pembayaran laba tinggi。
Pada tingkat struktur pasar, pada 5 Februari 2026, Lingkaran dan Polymark mengumumkan bahwa Polymark akan bergerak dari jembatan di Polygon ke USDC asli pada bulan-bulan mendatang. Kemajuan ini menunjukkan bahwa Circe berkontribusi lebih luas untuk mengurangi ketergantungan pada mobilitas jembatan dan meningkatkan cakupan utama distribusi USDC di seluruh rantai. Distribusi asli dapat meningkatkan transparansi, mengurangi kompleksitas operasional koneksi rantai-silang dan lebih baik menyelaraskan prioritas regulasi. Pada saat yang sama, kebutuhan untuk migrasi itu sendiri mengungkapkan tantangan struktural dari mata uang stabilitas: perpecahan di seluruh jembatan dan rantai mobilitas tetap menggunakan gesekan, bukan hanya catatan kaki teknis。
Diambil bersama-sama, USDC adalah alat hibrida: Pertama, sebuah aset pemukiman besar dan situs; kedua, satu dolar dengan kecepatan tinggi dalam rantai untuk jaminan, rute mobile dan infrastruktur pasar terenkripsi; dan ketiga, sebuah jalur penyelesaian institusional yang berkembang dalam konsolidasi yang diberikan. Bukti pertumbuhan jalur pembayaran meningkat, terutama berkaitan dengan pemukiman Visa, Intuit akses dan infrastruktur yang lebih luas dari Lingkaran. Namun, kekuatan penggerak ekonomi utama diungkapkan oleh Circe tetap pendapatan cadangan pada cadangan USDC, bukan realisasi biaya transaksi eksplisit muncul dari pembayaran kegiatan。
EURC
EURC sangat penting, meskipun kontribusi ekonomi langsung masih terbatas. Konteks peraturan Eropa sangat relevan di sini. MiCA (Regulasi Uni Eropa 2023 / 1114) menjadi kekuatan pada tahun 2023, referensi aset token dan tanda mata uang elektronik diterapkan dari 30 Juni 2024, dan sistem yang lebih luas menjadi sangat efektif dari 30 Desember 2024. Pentingnya dari jadwal ini adalah bahwa mata uang stabil yang telah didenominasi (EUR) telah memperoleh status dari "tingkat kepatuhan yang diatur" sebelumnya dari banyak layanan aset yang dienkripsi oleh tetangga, dan telah meningkatkan kepercayaan institusi dari pemegang aturan dan pertukaran untuk mendukung kepatuhan terhadap produk mata uang yang stabil。
Circe diungkapkan bahwa, seperti pada 31 Desember 2025, volume sirkulasi EURC adalah 309.608.590. Pada 16 Maret 2026, halaman EURC Circle menunjukkan sirkulasi €382,8 juta. Dengan ekstrapolasi, antara akhir tahun dan pertengahan Maret, EURC tumbuh sekitar 73 juta euro, atau 23.6 persen. Jumlah absolut relatif terhadap USDC masih kecil, tetapi tingkat peningkatan substansial, menunjukkan bahwa EURC mendapatkan tarik dari dasar yang lebih rendah。
Pasar mata uang yang stabil masih kecil. Reuters mengutip data bank Italia pada bulan September 2025, melaporkan bahwa jumlah total mata uang euro- denominasi stabil hanya sekitar $620 juta, sedangkan penerbitan mata uang global stabil sebesar sekitar $30 miliar. Bahkan dengan pertumbuhan berikutnya, yang €382,8 miliar EURC sirkulasi dilaporkan oleh Circle pada bulan Maret 2026 menunjukkan bahwa EURC mungkin salah satu mata uang yang stabil peringkat dalam urutan pasokan。
Circe locates EURC sebagai pertemuan persyaratan MiCA, mendukung Avalanche, Base, Etheum, Solana dan Stellar, dan melakukan untuk mengeluarkan laporan sertifikasi secara bulanan. Secara strategis, nilai EURC untuk Lingkaran dapat melebihi kontribusi langsung: itu membantu Circle untuk membangun status regulasi Eropa, untuk mendukung alur kerja euro- dolar sepanjang rantai dengan USDC, dan untuk menyediakan nilai pilihan ketika meningkatkan prioritas kebijakan moneter digital di Eropa. Laporan akhir tahun Reuters juga menunjukkan bahwa lembaga dan pembuat kebijakan Eropa semakin tertarik dalam menciptakan alternatif bagi infrastruktur mata uang yang dituntun dengan stabil, yang mendukung argumen untuk nilai pilihan。
Untuk 12 sampai 24 bulan ke depan, EURC lebih baik dianggap sebagai lapisan yang memungkinkan dari pada kandar laba independen. Dasar ini kurang dari €500 juta, dan tidak ada pengungkapan terpisah data pendapatan EURC. Jika EURC menjadi sangat berarti, mungkin perlu tiga hal: pertumbuhan substansial saham mengambang, pembayaran dan adopsi keuangan yang melampaui pasar modal yang dienkripsi, dan jalur distribusi yang menghindari replikasi dari model USDC 's ukuran ekonomi split. Dengan kata lain, EURC mungkin sudah secara strategis penting tapi tidak secara finansial sentral。
FY2025 ANALISIS KEUANGAN DAN INDIKATOR KUNCI
Circle FY2025 data keuangan lagi mengkonfirmasi bahwa perusahaan adalah pertama dan terutama bisnis pendapatan cadangan. FY2025 total pendapatan dan cadangan adalah $2.747 juta, naik dari $1,676 miliar di FY2024. Dari jumlah ini, $6.637 juta adalah pendapatan dari cadangan ($1.661 juta untuk FY2024) dan $110 juta untuk pendapatan lainnya ($15 juta untuk FY2024). Peningkatan ini hampir seluruhnya disebabkan oleh perluasan pendapatan cadangan daripada pergeseran luas dalam struktur pendapatan terhadap perangkat lunak atau pola biaya transaksi。
Gambar: struktur Lingkaran FY2025
Gambar: Circle FY2025 Pembesaran struktur biaya
STRUKTUR BIAYA JUGA MERUPAKAN KOMPONEN PENTING DARI KERANGKA ASURANSI. FY2025 DISTRIBUTION DAN TRANSAKSI HARGANYA US $16.62 MILIAR LEBIH TINGGI DARI US $10,11 MILIAR FY2024. BIAYA OPERASI NAIK DARI $492 JUTA MENJADI $1.179 JUTA, DI MANA BIAYA REMUNERASI SEBESAR $845 JUTA ($263 JUTA DI TAHUN SEBELUMNYA). HAL INI MENEGASKAN KEUNTUNGAN BRUTO DARI GENERASI PENDAPATAN CADANGAN, YANG DIBAGI MENJADI BAGIAN BESAR DARI MITRA DAN DICERNA LEBIH JAUH OLEH BIAYA OPERASI YANG LEBIH TINGGI SECARA SIGNIFIKAN。
Mengukur pengaruh operasional, menggunakan RLDC lebih berguna daripada pendapatan tertinggi. FY2025 RLDC diungkapkan oleh Circe adalah $1.083 juta, yang lebih dari $659 juta FY2024; marjin keuntungan RLDC adalah 39 persen untuk kedua tahun. Marjin laba sederhana ini sangat penting: itu berarti bahwa biaya distribusi telah diperluas secara bersamaan dengan pendapatan cadangan, dan suku bunga yang lebih tinggi dan saldo yang lebih besar tidak diterjemahkan menjadi ekonomi yang lebih menguntungkan secara struktural. Dengan kata lain, Circe mencapai pertumbuhan, tapi tidak ada peningkatan nyata dalam pembagian ekonomi inti sebenarnya dipertahankan setelah distribusi。
Sebuah tanda yang jelas dari pengaruh operasional muncul dalam kalibrasi manajemen 'daripada dalam laporan GAAP. Lingkaran diungkapkan SY2025 disesuaikan biaya operasi sebesar $508 juta dan diarahkan SY2026 biaya operasi disesuaikan sebesar $570 juta ke $585 juta di bawah definisi baru. Ini berarti bahwa perusahaan berencana untuk terus berinvestasi dalam pertumbuhan daripada beralih ke pola panen yang lebih baru。
Gambar: Butir tombol balance Circle FY2025
Lapisan keseimbangan juga mendukung interpretasi spesifik model bisnis. Seperti pada 31 Desember 2025, Circe telah melaporkan $7.568 miliar tunai dan ekuivalen tunai dipisahkan oleh stabilizer dan $74.913 juta dalam deposit mata uang stabil. Struktur ini konsisten dengan model distribusi dukungan cadangan yang dibangun di sekitar keseimbangan terpisah daripada loan tradisional berbasis model neraca。
Dalam hal analisis, hal ini telah membawa Circe secara struktural lebih dekat ke bisnis minimarin, daripada teknologi keuangan dengan tingkat komisi tinggi, kualifikasi kunci yang digambarkan sebagai pemegang token dan bahwa ada niat untuk memisahkan kebangkrutan di bawah struktur diungkapkan oleh Circe。
Q1 2026 PREVIEW DENGAN FY 2026 COW, BASE, BEAR
Masukkan Q1 2026 dan tingkat suku bunga lingkungan tidak lagi menguntungkan sebagai puncak siklus saat ini. Pada 16 dan 17 Maret 2026, bunga untuk dana federal yang sah adalah 3.64 persen dan SOFR 3.65 persen. Kerangka sensitivitas Circle sendiri menggunakan rata-rata pengembalian bulanan 3.64 persen pada tahun 2025. Dampaknya adalah bahwa lingkungan pengembalian cadangan pada awal 2026 masih jauh lebih rendah daripada pengembalian cadangan 5,0 persen yang diungkapkan oleh FY 2024, yang lebih dekat dengan akhir 2025, yang berarti jika Circle adalah untuk mempertahankan peningkatan pendapatan cadangan, peningkatan keseimbangan harus mengambil lebih banyak pekerjaan。
Titik awal untuk Q1 2026 setidaknya konstruktif dalam arah keseimbangan. Circe diungkapkan bahwa, pada 16 Maret 2026, USDC memiliki $79,2 miliar dalam sirkulasi, naik dari $75.266 juta pada akhir tahun; EURC telah meningkat dari Euro309.6 juta pada akhir tahun ke Euro382.8 juta. Hal ini menunjukkan bahwa tingkat pengembalian lingkungan yang rendah sebagian ofset oleh peningkatan rata-rata keseimbangan mata uang Q1 dibandingkan dengan tingkat keluar Q4。
MANAJEMEN FY2026 TITIK PANDUAN UNTUK MELANJUTKAN DIVERSIFIKASI STRUKTUR PENDAPATAN, TETAPI TIDAK ADA PERUBAHAN MENDASAR DALAM MODEL EKONOMI. SECARA SPESIFIK: PENDAPATAN LAIN DARI $150 JUTA MENJADI $170 JUTA, KEUNTUNGAN RLDC MARGIN DARI 38 PERSEN MENJADI 40 PERSEN, DISESUAIKAN BIAYA OPERASI SEBESAR $570 JUTA MENJADI $585 JUTA. ADA DUA TIERS SINYAL: MANAJEMEN MENGHARAPKAN PENDAPATAN TIDAK-CADANGAN UNTUK TUMBUH, DAN, BAHKAN JIKA DIPANDU DENGAN SENDIRINYA, PENDAPATAN INI TETAP KECIL RELATIF TERHADAP MESIN PENDAPATAN CADANGAN。
Adegan kota sapi。& nbsp; arus USDC terus berkembang di Q1 dan Q2 dan telah diuntungkan dari pertumbuhan dalam penggunaan pemukiman, kecepatan rantai yang lebih tinggi dan peningkatan kemajuan distribusi. Dalam skenario ini, pendapatan cadangan akan tetap tabah bahkan jika tingkat nyata pengembalian tetap pada akhir pendek 2025 dan awal 2026. Biaya Distribusi juga akan naik, tapi perekonomian yang tersisa setelah distribusi mungkin masih cukup untuk menyerap biaya operasi yang lebih tinggi rencana sementara mempertahankan margin keuntungan dalam atau dekat bimbingan. Ini pada dasarnya adalah skenario dari "pertumbuhan saham mengambang kompresi bunga offset". Keseimbangan saat ini masih memperluas ekosistem mendukung skenario ini, namun tetap tergantung pada volume dan momentum perdagangan yang sedang berlangsung。
Skenario dasar。& nbsp; Saat aktivitas perdagangan dan penggunaan DeFi dinormalkan, pertumbuhan lalu lintas USDC melambat hingga laju cincin berdigit rendah peningkatan triwulanan. Reserve menghasilkan berlabuh di ujung pendek sekitar 3%, kira-kira sama dengan EFFR dan SOFR. Dalam skenario ini, pendapatan cadangan telah stabil untuk peningkatan kecil (tergantung pada keseimbangan rata-rata), tetapi biaya distribusi tetap tinggi karena pemeliharaan struktur mitra. Marjin laba RLDC tetap berada dalam kisaran 38 sampai 40 persen bimbingan perusahaan, dengan kemajuan sedang di atas, tapi terbatas pengembangan keuntungan struktural。
Adegan Kota Beruang。& nbsp; arus USDC tidak stabil atau menurun karena pilihan risiko menyusut, aliran uang pertukaran atau tekanan saham pasar, sementara suku bunga semakin menurun dari tingkat yang sudah rendah. Tingkat pengembalian yang lebih rendah akan mengurangi pendapatan cadangan dan mekanis mengurangi beberapa biaya distribusi di bawah kerangka sensitivitas Circle sendiri, tetapi efek bersih tetap kelemahan RLDC. Masalah ini adalah lebih serius, karena Circe telah mengambil rencana biaya yang lebih tinggi ketika ia memasuki FY2026, yang berarti bahwa saham yang lebih lemah dan tingkat pengembalian yang lebih lemah akan memungkinkan perusahaan untuk menghadapi langsung tekanan ganda pada mitra untuk kolam risiko dan biaya operasi。
Strategi posisi dan pola kompetisi
Ciri-ciri yang paling akurat adalah: sebuah operator jaringan uang digital yang diatur dengan dua tingkatan - inti dari distributor finansial dominan dan manajemen cadangan, dan yang secara strategis penting tetapi tidak dominan aplikasi, interoperabilitas, dan layanan pengembang. Perbedaan ini penting karena sampai tidak-cadangan pendapatan menjadi jauh lebih besar, valuasi, kepekaan keuntungan dan karakteristik risiko Lingkaran tetap erat terikat dengan kebijakan moneter dan stabil pasar mata uang struktur。
Pilihan strategis yang paling penting saat ini adalah Jaringan Pembayaran Lingkaran (CPN). Circe memperkenalkan konsep ini pada April 2025 dan diungkapkan bahwa, pada 20 Februari 2026, 55 lembaga keuangan telah terdaftar dan 74 sedang memenuhi syarat, dengan pembatalan transaksi berdasarkan 30 hari mencapai $5.7 miliar. Ini adalah sinyal awal yang bermakna dari jaringan dan kepentingan institusi. Namun, dalam ketiadaan pengungkapan harga, kontribusi pendapatan atau margin laba, CPN terus membuktikan nilainya secara strategis lebih mudah daripada secara finansial。
Jalan lain yang kredibel non-reserve realisasi adalah alat interoperability. Circe mengabaikan bahwa CCTP V2 diperkenalkan pada bulan Maret 2025 dan bahwa fungsi transfer jalur cepat dapat menghasilkan biaya transaksi ketika pelanggan memilih untuk menggunakannya. Ini adalah salah satu jalur realisasi non-reserve yang lebih kuat, karena harga spesifik kemampuan teknologi, daripada mengandalkan semata-mata pada akhirnya transformasi penggunaan menjadi nilai. Meskipun demikian, bank transaksi FY2025 yang diungkapkan oleh Circle masih kecil dan kontribusi saat ini diabaikan dalam kaitannya dengan pendapatan cadangan。
Circe juga layak mendapat perhatian strategis dengan membeli plat USYC yang Hashnote masukkan. Circe menggambarkan USYC sebagai wakil dari bagian dari rantai pemasaran, terutama untuk tujuan tambahan di pasar aset digital, dan membuang biaya yang diperoleh, termasuk biaya kinerja。
INI ADALAH PERPANJANGAN YANG MASUK AKAL DARI USDC, KARENA MELAYANI KEPENTINGAN - BANTALAN JAMINAN DAN PERSYARATAN OBLIGASI YANG TIDAK DAPAT SEPENUHNYA DITANGANI OLEH MATA UANG STABILISASI SAJA. NAMUN, PASAR SAAT INI TIDAK MEMILIKI PENGUNGKAPAN PUBLIK TERPISAH DARI ASET USYC, PENDAPATAN ATAU KEUNTUNGAN, SEHINGGA LEBIH SEBUAH MODUL BUILD- STRATEGIS DARIPADA DRIVER YANG DAPAT MODEL SECARA INDEPENDEN。
Dengan hormat terhadap kompetisi, saingan yang paling langsung di area stabil dolar masih Τether. Reuters melaporkan pada bulan Februari 2026 bahwa lalu lintas USDT adalah sekitar $184 miliar, dan Tether memiliki keuntungan besar dalam skala。
Perbedaan Circle 's tetap jelas: standar pengungkapan perusahaan terdaftar, batasan aset cadangan lebih sesuai dengan peningkatan persyaratan regulasi, dan posisi yang lebih kuat dengan regulator dan jaringan pembayaran. Dalam hal ini, keuntungan kompetitif dari Circle lebih kredibilitas lembaga dan readabilitas regulasi daripada ukuran mutlak。
Pesaing lain adalah PayPal 's PYUSD. PayPal mengumumkan ekspansi PYUSD ke 70 pasar di seluruh dunia pada 17 Maret 2026. relevansi strategis dari PYUSD adalah bahwa itu tertanam dalam sebuah jaringan distribusi pembayaran global dan komersial, dan ini adalah keuntungan pasar yang sangat berbeda dari jalur akses Circe, yang berfokus pada pertukaran dan infrastruktur。
Keuntungan saat ini dari Circle adalah likuiditas USDC yang lebih dalam, ukuran yang lebih besar dan integrasi pasar enkripsi yang lebih kuat; perbedaan PYUSD adalah distribusi dompet utama dan bisnis yang tertanam dalam platform pembayaran utama。
Pola kompetisi di Eropa mungkin menjadi lebih menantang di masa depan. Reuters melaporkan bahwa beberapa bank Eropa yang besar, termasuk Belanda International Group (ING), UniCredit dan BNP Paribas, telah mendirikan sebuah perusahaan untuk meluncurkan mata uang stabilisasi euro pada paruh kedua 2026, dan para pembuat kebijakan tersebut secara terbuka mendiskusikan penguatan mata uang tunai untuk melawan dolar。
INI ADALAH ANCAMAN KOMPETISI YANG BERARTI BAGI EURC DALAM JANGKA MENENGAH, SEBAGAI PEMBIAYAAN YANG DIPIMPIN EURO KESEIMBANGAN MATA UANG DAPAT MENGGABUNGKAN KREDIBILITAS REGULASI DENGAN PERUSAHAAN TERTANAM DAN DISTRIBUSI BANK. PADA BULAN MARET 2026, INI MASIH LEBIH DARI RISIKO KOMPETITIF DI MASA DEPAN DARIPADA SUBSTITUSI PASOKAN LANGSUNG。
Kesimpulan
Data Circle FY2025 masih mendukung penilaian bahwa itu terutama sebuah operasi reserve- pendapatan - di mana keuntungan didominasi oleh keseimbangan mata uang yang stabil, cadangan kembali, dan struktur ekonomi mitra, dan di mana kontribusi perangkat lunak atau pembayaran ke likuiditas jauh dari mampu mengguncang struktur ini。
PERLUASAN DARI USDC DAN EURC DAN PENINGKATAN DARI NARASI STRATEGIS MELALUI INISIATIF BARU SEPERTI CCTP, CPN, DAN USYC SECARA FINANSIAL TIDAK SIGNIFIKAN DALAM KAITANNYA DENGAN BASIS PENDAPATAN CADANGAN。
Dengan demikian, kerangka asuransi inti terus fokus pada pertumbuhan saham mengambang, kepekaan bunga dan berat struktur biaya distribusi, terutama yang terkait dengan Coinbase。
Gambar: Circle Internet Group Inc - Konsolidasikan keuntungan dan tabel kerugian
Gambar: Circle Internet Group Inc - Konsolidasikan neraca (i)
Gambar: Circle Internet Group Inc - Konsolidasikan neraca (ii)
