IOSG 周刊簡介 STRC 深度研究:11.5% BTC 金融輪 # 323
原著:本吉,IOSG 风险公司

核心视图:

STRC是一個精心設計的投資工具。

在牛市場,它提供11.5%的浮动收入和低價波动,但其風險結構基本相当于"賣掉比特币資產封面的選項",因此當BTC跌落時,它不能取代真正的固定收入產品。

STRC的真正脆弱性不是BTC價格,而是mNAV. 一旦MSTR的mNAV 连续下降1.0倍于4周, 輪子在3個月內進入一個被动模式向下螺旋。

我們正在判斷這個扳機在 2026 下半年出現的概率 大约是70% 當STRC將有85 -90的買入點。 如果扳機不起作用 意味著Saylor成功創造了全新的 BTC 原始信用工具類別。

背景

战略(前MicroStrategy)推出STRC(Stratch)。

自2026年3月31日起, STRC的標準尺寸為5B, 單天交易峰值超過300M(截至2026年3月的數據)。

截至2026年4月12日,780,897台BTC在战略资产负债表上被持有,杠杆率33%,STRC自动取款机的其余部分约为21.6B美元。

· 工具是创新性的:但所假定的信用風險完全可歸咎於單家公司的BTC阻擋。

在開始爭論前 讓我們說清楚我們可能錯了。

如果我們錯了,那是因為:傳統收藏家非常愿意接受700bps的利差的反向風險; STRC在三年內有500億美元的规模。

這項結果將代表至今最大规模融入傳統金融的案例的加密。

2026年4月的利息暫停一個成熟的工具在早期價格發現完成後開始穩定收益, 和早期的高產債務ETF相似。

辨已破

STRC 核心創意:這把收入的錢轉換成BTC的買賣壓力 當STRC交易接近100美元時, Saylor使用ATM進行新的發售(约占每日营业额的40%), 用收到的錢買下BTC。

最后成果是:100M的SRC每日轉折讓您可以查詢大约120M BTC的購買。

但這個机制的弱點在于其周期性:因為投資者相信它很穩定。

由持續的股市拍賣而保持, 一旦信心破滅 拍賣會更貴。

證據與比對:STRC對其他比特币敞篷車

關鍵透視 :在战略方面,STRC將對固体收成的需求轉換成BTC累积燃料. 但卻掩蓋了BTC的「賣掉掉」。

NYDIG的描述非常精确:以換取BTC跌落到損失資產缓冲的負面風險

他什麼時候做得很好

STRC,什麼時候變壞

STRC 指令 死亡螺旋

关键问题是:STRC會進入自我提升的低周期嗎? 答案是肯定的 但有某些條件 机制有三种相互关联的失敗途径。

第一期:BTC跌倒100美元

當BTC崩潰(例如2025年底從歷史高度退下45%)時, 根據780,897 BTC,33%的杠杆率(截至2026年4月12日的MSTR 8-K),如果BTC下降50%,杠杆率被推到約66%. 於此時刻, STRC的信用品质恶化, 价格下跌了100美元。

(2025年8月:約92美元, 2025年11月: 磁碟低點, 2026年2月: 约93美元。

第二阶段:库存陷阱

《證交所战略指南》:若月薪95美元至99美元。

從9%升至11.5%, 在市場穩定的情況下。

2026年4月,是连续7次加薪后的首次停播. 兩句讀數:(a) 需求是穩定的——看更多;和(b) 策略觸及了传统的固定买方对产量的敏感上限——看來是空的。 這是未來1-2個月最有價值的訊號。

如果BTC持續低迷, 如果STRC擴展至20B(經許可的ATM等級), 每100bps的成本將成為每年200m。

熊市在目前的上升調整下會持續6個多月, 會將STRC的回报率推至13-15%。

股息增加沒有官方上限。

第三期:MNAV下降1次,輪子破裂

這才是真正的斷點 战略以高于NAV的价格買入BTC, 如果BTC跌得夠深。

因此(b) 单方面降低利率(每月25 bps)。

Saylor一再表示他絕不會賣BTC. BitMEX Research認為(b)最有可能發生:「策略不會賣掉比特币, 壓力會傳給STRC持有者。

已點燃一個预警信號:在2026年4月6日至12日的一周里, MSTR ATM增加了0美元, 所有資金都通過STRC完成(1.00B, 10.28億股; MSTR 8-K). MNAV已經達到Saylor不愿意冒著稀释普通股的風險. 前缀的第三期部分被啟動——輪子已經在一條腿上運作。

量化崩塌情景

為什麼這和UST/Terra不同:UST依靠算法铸造机制, STRC由真正的BTC支持。

STRC的底層不是零, 但是如果BTC下降60%以上 并且保持低調 這層樓可能低于100美元。

鍵變數是時間 。 因為BTC反彈, 真正的崩潰需要連續的熊市(持续3個多月不到50K美元)。

越是像公司以越高的利率延伸其日益脆弱的債務。

基建结构优先事项:清算顺序如下: 可逆債務(約8.2B美元) STRC排在8.2B未抵押債務和STRF优先股之后。

工業前景

"STRC的風險大大高于美國短期債務. 當音樂停止時 投資者可能會覺得生氣 - BitMEX 研究,有點伸展(2025年11月)

而不是只注重支付風險。 Greg Ciporao,NYDIG全球研究主管(2026年3月)

「這類似於將比特币資產封面空置, - NYDIG研究(2026年3月)

分析家的觀點核心區別如下:許多人認為SRC是目前市場收入最安全的11.5%。

關注空校的核心問題STRC並非突然缺省, 而是慢慢地重新定价, BTC 越久, 這個逐步滑行是真正的風險 而不是一個晚上的崩塌。

推论和预测

底線 :STRC是一個真正的創新金融工具。

在这种情况下,它能提供可管理收益的11.5%,而且确实具有吸引力。 但是它的負面結構是不对称的:好時光能賺到選票,壞時光能承受集中的,單名的BTC信用風險. 它不能取代國債或多元的高收益債務。

(截至2026年4月)

第一號信號:股息第一次增加於4月中止(CoinDesk,2026年4月1日)。

在2025年8月至2026年3月, 兩項讀數是:(a) 需求在收益率下是穩定的,而且被看成很高;(b) 策略觸及了传统的固定買家的收成敏感天花板,是盲目的。

這是5月至6月最有價值的訊號。

信號二:MSTR ATM于4月6日至12日加到0美元。

在目前的BTC价格水平上, mNAV已經達到Saylor不愿意冒著稀释普通股的風險繼續MSTR的地步. 死亡螺旋第三级的前缀已部分啟動——輪子在一腿上運作。

信號三:上星期BTC買下平均價格為71,902美元

策略是買入弱的DCA 輪子仍然在旋轉,但每個邊緣買賣都對薄而不是厚度有所缓冲——與2024-2025回合的增長形成反差。

建 议

等等,等待更好的入口和BTC去。

目前狀態 :按住目前的位置,不要按住 直到有更好的信號。 MSTR的mNAV已經壓縮到最近的1.0倍. STRC仍保持100美元面值, 但安全區域很窄。

重建条件 :BTC站位為70-75K,MSTR mNAV被證實為连续兩周超过1.1次. 在當時,STRC回到了接近100美元面值的再入條件。

根據歷史數據, BTC 反弹的以下95美元組合中, 7-1%的資本增益是累积的, 但只有在BTC能在周內反弹(2025年8月、2025年11月、2026年2月)的環境下, 或預料到更可持续的熊市場。

退出信號 :在以下任何一种情况下,都启动了銷售評估工作:(a) MSTR mNAV跌了1.0倍,持续了2周以上;(b) STRC VWAP连续4周低于95美元;(c) BTC跌了55K美元。

附 件

時間線

誰能打破价格

但並未討論STRC是否有幾個大機構持有者, 如果他們同時旋轉出遊戲, 他們會壓垮每天平均258米的交易嗎? 這是人多的風險。

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