Kelp DAO bỏ túi 400 triệu USD nợ xấu nhưng Aave phải trả giá 12 tỷ USD

Tác giả gốc: Sanqing, Foresight News

Vào ngày 26 tháng 5, Kelp DAO đã chuyển lô 20.373,72 rsETH cuối cùng sang Bộ chuyển đổi OFT LayerZero và Aave đồng thời thông báo rằng rsETH và tất cả các thị trường bị ảnh hưởng đã trở lại bình thường. Trong 37 ngày, tất cả 116.500 rsETH đã được lấp đầy.

Nhưng đây chỉ là sự quay trở lại với sự chứng thực 1:1 của rsETH, điều đó không có nghĩa là sổ sách của Aave đã bị xóa. 30.766 ETH bị Ủy ban An ninh Trọng tài phong tỏa vẫn đang bị kẹt tại Tòa án Liên bang Quận phía Nam New York và quyền sở hữu của chúng vẫn chưa được xác định. TVL bị Aave đánh mất không thể quay lại với rsETH.

Hóa đơn không chỉ có ở cột TVL

Theo dữ liệu của DefiLlama, vào ngày 18 tháng 4, ngày xảy ra vụ việc, Aave TVL trị giá 26,396 tỷ USD; vào ngày 25 tháng 5 là 14,181 tỷ USD. Số tiền sau một tháng không trả lại là hơn 12 tỷ đồng.

Những điều khó khăn hơn vẫn chưa đến. Tòa án Liên bang Quận phía Nam New York sẽ tổ chức phiên điều trần vào ngày 5 tháng 6 liên quan đến quyền sở hữu 30.766 ETH bị Ủy ban An ninh Trọng tài đóng băng. Cả Aave LLC và Gerstein Harrow đều đã nộp bản tóm tắt bổ sung trước ngày 22 tháng 5. Thẩm phán trước đó đã sửa đổi thông báo hạn chế vào ngày 8 tháng 5 để cho phép chuyển tiền, nhưng phán quyết chính thức vẫn sẽ được đưa ra vào ngày 5 tháng 6.

Gerstein Harrow đại diện cho gia đình các nạn nhân khủng bố ở Triều Tiên với 877 triệu đô la trong các phán quyết chưa được thi hành. Dù thắng hay thua, vụ kiện này sẽ làm tổn hại đến thương hiệu của Aave.

DeFi United đã có thể đạt được điều đó lần này vì nhiều bên sẵn sàng trả tiền: Stani Kulechov tự bỏ tiền túi của mình trả 5.000 ETH, Consensys và Joseph Lubin cam kết lên tới 30.000 ETH, kho bạc Aave phân bổ lên tới 25.000 ETH, cộng thêm Mantle cung cấp hạn mức tín dụng lên tới 30.000 ETH và sự hỗ trợ từ Lido, Ether.fi và các bên khác.

Quy mô huy động cộng đồng là chưa từng có nhưng Aave lại rút quá mức thẻ này chỉ có thể chơi một lần. Lần tiếp theo xảy ra sự cố ô nhiễm ở thượng nguồn, danh sách tương tự có thể không được lập.

Ví dụ: sau sự cố, Justin Sun đã rút khoảng 174 triệu đô la Mỹ (bao gồm 65.854 ETH và một số đồng tiền ổn định) từ Aave sang Spark và số tiền gửi tích lũy của anh ấy trong Spark đã vượt quá 1,3 tỷ đô la Mỹ. Cá voi bỏ phiếu bằng chân và tiền đã di cư.

Tính cởi mở của V4 đang bị quản trị làm chậm lại

Aave có nhiều hơn một quân bài phản công là V4, nhưng V4 là quân bài cốt lõi.

V4 đã được ra mắt trên mạng chính Ethereum vào ngày 30 tháng 3, với kiến ​​trúc Hub-and-Spoke và ba Hub thanh khoản ban đầu. Aave Labs hứa hẹn "tăng trưởng ưu tiên bảo mật" và giới hạn tiền gửi sẽ được tăng dần. Tiền gửi đã vượt 10 triệu USD vào ngày 8 tháng 4, vượt 50 triệu USD vào ngày 9 tháng 5, tổng tiền gửi là 86,13 triệu USD vào ngày 26 tháng 5 và trạng thái cho vay đang hoạt động là 27,77 triệu USD

Nhịp điệu này là một lựa chọn thiết kế có trách nhiệm trước rsETH và nó đã trở thành một bài kiểm tra căng thẳng sau rsETH. Trong khi Aave đang phải gánh khoản nợ khó đòi 200 triệu USD ở V3 thì nó đang dần dần mở trần cho V4.

Điều rắc rối hơn nữa là V4 còn phải đối mặt với những xích mích nội bộ trong chính lớp quản trị của mình. Aave Labs đã đệ trình một đề xuất chiến lược vào tháng 2 năm 2026, trong đó bao gồm doanh thu sản phẩm, ưu đãi dành cho nhà cung cấp dịch vụ, động cơ tăng trưởng V4 và quyền giám hộ pháp lý đối với thương hiệu, yêu cầu các đại diện bỏ phiếu về bốn khía cạnh rủi ro khác nhau cùng một lúc.

Người sáng lập Sáng kiến ​​Aave Chan Marc Zeller đã công khai đặt câu hỏi về tính phù hợp của việc kết hợp các yêu cầu tài trợ lớn với các phê duyệt chiến lược. Tranh chấp quản trị này tiếp tục nảy sinh trước và sau khi V4 ra mắt, và mỗi sự chậm trễ sẽ khiến đối thủ ăn thêm một chút thị phần.

Ưu điểm của V4 là tính mở trong thiết kế Spoke. Bất kỳ ai cũng có thể xây dựng Spoke và nếu đáp ứng các điều kiện, họ có thể truy cập Liquidity Hub dưới dạng hạn mức tín dụng. Đây là lý do tại sao Babylon Labs chọn tích hợp Trustless Bitcoin Vaults vào V4 thay vì các kho khác. Nhưng tốc độ hiện thực hóa sự cởi mở còn phụ thuộc vào việc quản trị có thể theo kịp hay không.

Không chỉ V4, Aave đang chiến đấu ba trận

Aave V3 vẫn là con bò tiền mặt. Doanh thu hàng năm vượt quá 100 triệu USD và 14,1 tỷ thực thể TVL đều có trên V3. Đề xuất "Aave sẽ thắng" coi V3 là giai đoạn "bảo trì ổn định" và Stani công khai hứa rằng sẽ không có thời hạn hoặc di chuyển bắt buộc.

V4 và V3 sẽ chạy song song trong ít nhất 24 đến 36 tháng. Chúng là các lớp phụ gia bổ sung và có thể xử lý các tình huống không đồng nhất mà V3 không thể xử lý. Horizon là một nhánh rẽ được cấp phép V3 độc lập và là đại lý dịch vụ chuyên dụng RWA.

Ba lớp, mỗi lớp có các mức tăng khác nhau. V4 nắm bắt các kịch bản mới mà kiến ​​trúc rủi ro V3 không thể đáp ứng được. Còn một nhiệm vụ nữa sau rsETH. Cung cấp cho các khoản tiền đã chuyển sang Morpho và Spark một lý do để quay lại Aave. Horizon nắm bắt lưu lượng RWA của tài chính truyền thống, hoàn toàn khác với V3 và V4.

Horizon Market sẽ chính thức ra mắt vào tháng 8 năm 2025. Đây là phiên bản V3 được cấp phép do Aave triển khai, đặc biệt cho phép các tổ chức sử dụng trái phiếu kho bạc được mã hóa, trái phiếu doanh nghiệp và quỹ thị trường tiền tệ làm tài sản thế chấp để cho vay các stablecoin như USDC, GHO và RLUSD.

Tính đến ngày 26 tháng 5, tiền gửi ròng đã vượt quá 500 triệu USD và mục tiêu là vượt quá 10 vào cuối năm 2026, với các đối tác bao gồm BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple và VanEck.

Lộ trình này không giống với mô hình quản lý ngân quỹ của Morpho. Morpho nhận được dòng cho vay của các tổ chức bán lẻ như Coinbase thông qua kho tiền của tổ chức bên thứ ba như Steakhouse và Gauntlet, đồng thời Aave kết nối trực tiếp với các nhà quản lý tài sản tài chính truyền thống thông qua Horizon để nhận RWA.

Hai con đường này khác nhau về chân dung khách hàng tổ chức. Morpho phục vụ các công ty công nghệ tài chính sử dụng hoạt động cho vay trên chuỗi làm công cụ và Aave phục vụ các nhà quản lý tài sản sử dụng chuỗi làm địa điểm phát hành.

Việc di chuyển quỹ sau sự cố rsETH chủ yếu ảnh hưởng đến loại khách hàng đầu tiên. Loại khách hàng thứ hai có chi phí di chuyển cao hơn và phản hồi chậm hơn. Khung tuân thủ, quy trình KYC và kiểm tra quyền truy cập tài sản mà Aave đã tích lũy trên Horizon không thể được Morpho sao chép trong thời gian ngắn sau sự cố.

Đây là dòng gia tăng duy nhất của Aave không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự cố rsETH, nhưng mức tăng trưởng phụ thuộc vào nhịp độ tiếp cận DeFi của tài chính truyền thống.

Không có DeFi United thứ hai

Aave vẫn là giao thức lớn nhất trên thị trường cho vay. TVL 14,1 tỷ USD vẫn gần gấp đôi Morpho. Độ sâu triển khai tích lũy qua nhiều năm sẽ không thể bắt kịp trong thời gian ngắn.

Nhưng hóa đơn do rsETH để lại không có trên bảng cân đối kế toán mà nằm ở cột nơi các tổ chức mặc định áp dụng các giao thức cho vay. TVL hàng tháng của Spark tăng từ 3,727 tỷ lên 5,3 tỷ. Morpho chạm đáy vào ngày 21 tháng 4 và sau đó từ từ leo trở lại mức trước khi phun trào. Những con số này sẽ không tự động quay trở lại do sự phục hồi của thị trường Aave.

Tốc độ mua lại của V4 trong các tình huống không đồng nhất, cùng với sự tiến bộ của Horizon trong RWA thể chế, quyết định liệu Aave có thể lấy lại được phần đã mất hay không. Tuy nhiên, cái trước bị mắc kẹt trong mâu thuẫn nội bộ về quản trị, trong khi cái sau bị mắc kẹt trong nhịp điệu tiếp cận của chính tài chính truyền thống. Và Aave chỉ có thể chờ đợi cả hai điều này.

DeFi United không phải là một tổ chức lâu dài mà là một cuộc tụ họp một lần.