Phân phối giá trị Stablecoin

Tác giả: @0xjiawei

Các chương trước đã nói về định hướng chung: stablecoin đang thay đổi từ công cụ giao dịch đơn thuần sang đồng đô la rộng rãi kênh.

Trong chương này, chúng ta hãy xem chiếc bánh stablecoin được chia như thế nào.

Tôi sẽ chia stablecoin thành bốn lớp:

1. Lớp phát hành: đúc stablecoin, giữ tài sản dự trữ và ăn chênh lệch lãi suất. Đại diện là Tether và Circle;
2. Lớp cơ sở hạ tầng: tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính thực - gửi và rút tiền hợp pháp, kết nối ngân hàng, quản lý tài sản và tuân thủ. Đại diện bởi: Bridge (được Stripe mua lại), BVNK (được Mastercard mua lại), Bitso, Yellow Card, v.v.
3. Lớp mua lại/phân phối: nhúng stablecoin vào hệ thống người bán, quản lý quy trình thanh toán và phần mềm tài chính doanh nghiệp. Đại diện: Stripe, Infini, Coinbase.
4. Lớp ứng dụng: người dùng và doanh nghiệp cuối cùng sử dụng stablecoin để hoàn tất thanh toán, quyết toán và lưu trữ giá trị.

Lớp phát hành nhận tiền của người dùng và nhận mức chênh lệch lãi suất cao nhất; hai lớp ở giữa dựa vào lưu lượng truy cập, hoa hồng phân phối và cơ sở hạ tầng cơ bản; lớp ứng dụng có sự tiện lợi nhưng không có khả năng thương lượng.

Tôi nghĩ rằng lớp cơ sở hạ tầng không được mọi người ưa chuộng ở thời điểm hiện tại.

Những gì nó làm là công việc bẩn thỉu: kết nối với ngân hàng, thực hiện KYC/AML, xử lý tiền gửi và rút tiền hợp pháp tại địa phương, kết nối với người bán, kết nối với API, kết nối với các tổ chức thẻ và giải quyết các vấn đề về thanh toán và quy định ở các quốc gia khác nhau.

Nhưng mặt khác, đây cũng là nơi có hào nước. Bởi vì nói một cách thẳng thắn, công nghệ của stablecoin không khó để chuyển USDC trên chuỗi. Điều thực sự khó khăn là thâm nhập vào thế giới thực và khiến một công ty Mỹ Latinh, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán châu Phi và nền tảng ở nước ngoài sẵn sàng đưa stablecoin vào dòng vốn hàng ngày của họ. Ai đó phải làm công việc bẩn thỉu.

Phần trên chuỗi là dễ nhất và phần giữa chuỗi và thực tế là nhiều nhất khó khăn

Khi nhìn vào khoản thanh toán stablecoin lần đầu tiên, bạn sẽ nghĩ: nó có thể được chuyển trên chuỗi, xác nhận nhanh chóng và phí xử lý thấp. Không phải phần còn lại chỉ là phân phối sản phẩm tới người dùng thôi sao?

Nhưng khó khăn thực sự với stablecoin là phần lớn giữa chuỗi và hệ thống tài chính thực sự. Các doanh nghiệp có chi phí ra quyết định và di chuyển, và họ sẽ không cắt đứt quy trình công việc tốt chỉ vì họ nghe nói rằng stablecoin sẽ đến tài khoản sau một giây.

Sẽ có một loạt câu hỏi ở đây: Làm thế nào để chuyển đổi tiền tệ fiat thành tiền tệ ổn định? Làm thế nào để thay đổi nó trở lại? Xử lý tài khoản và thuế như thế nào? Ngân hàng có ghi nợ tôi trong tương lai không? Người dùng vẫn phải học cách sử dụng ví?

Công việc cốt lõi của lớp cơ sở hạ tầng là kết nối hai bên: một bên kết nối chuỗi và ví, bên kia kết nối các ngân hàng, mạng thanh toán địa phương, hệ thống doanh nghiệp và sự tuân thủ.

Stripe mua lại Bridge vào năm 2025 và mua hệ thống điều phối stablecoin của Bridge để giúp các công ty tích hợp khả năng của stablecoin vào hệ thống kinh doanh. Mastercard tuyên bố mua lại BVNK vào tháng 3 năm 2026 vì những lý do tương tự.

Nói cách khác, các công ty thanh toán truyền thống đang cạnh tranh để giành được quyền truy cập vào ai có thể trở thành kênh mặc định cho các doanh nghiệp sử dụng stablecoin.

Mấu chốt để xác định liệu các khoản thanh toán bằng stablecoin có thể được mở rộng hay không nằm ở đây.

Vỉa hè

Tiến thêm một bước nữa và xem xét cơ sở hạ tầng lớp:

1. Gửi tiền và rút tiền + trao đổi. Trong hầu hết các tình huống, doanh nghiệp đều phải trải qua quá trình “đồng nội tệ → đồng tiền ổn định → đồng nội tệ”. Điều này liên quan đến các vấn đề như mối quan hệ ngân hàng, sự tuân thủ, tính thanh khoản, v.v.
2. lớp tài khoản API +. Doanh nghiệp cần có một bộ năng lực tài chính gắn liền với các quy trình kinh doanh - mở tài khoản, thu chi và phân chia tài khoản, thanh lý và đối chiếu. Điều này hơi giống SaaS tài chính, tương tự như cái mà mọi người gọi là Neobank.
3. Trả tiền kết nối mạng. Bạn kết nối càng nhiều đường ray thanh toán, ngân hàng và khu vực thì càng có nhiều khách hàng trở nên phụ thuộc và chi phí chuyển đổi sẽ tăng dần.
4. Hiệu quả sử dụng vốn. Giúp doanh nghiệp giảm tiền nhàn rỗi, thời gian chờ đợi và chịu thất thoát ngoại hối.

Tôi nghĩ nó có ba đặc điểm xác định nó phải đắng trước rồi mới ngọt.

• Việc chửi thề vất vả. Chúng tôi cần đến từng quốc gia một để kết nối với các ngân hàng, thực hiện tuân thủ, xin giấy phép và xây dựng đội ngũ địa phương.
• Trước tiên bạn phải chi tiền để có quyền truy cập. Các doanh nghiệp sẽ không dễ dàng thay đổi cơ sở hạ tầng thanh toán của mình. Bất cứ ai giành được khách hàng lớn, mối quan hệ ngân hàng, lộ trình tuân thủ và đường ray tiền tệ hợp pháp địa phương trước tiên sẽ có hiệu ứng mạng lưới trong tương lai. Ở giai đoạn này, các công ty này giống như đang trong giai đoạn “chiếm đất”, vẫn còn sớm để có được mùa màng bội thu.
• Bị bắt bởi thượng nguồn và hạ lưu. Các nhà phát hành thượng nguồn trước tiên lấy đi chênh lệch lãi suất và nền tảng hạ nguồn muốn kiểm soát quyền truy cập của người dùng. Cơ sở hạ tầng đứng ở giữa, và vị trí khá lúng túng. Nó có thể dễ dàng trở thành quan điểm “mọi người đều cần bạn, nhưng không ai muốn bạn làm quá nhiều”.

Bây giờ đang ở giai đoạn trung gian của quá trình “hình thành sức mạnh thương lượng”.

Nếu chỉ nhìn vào ngày hôm nay, lớp phân phối lấy đi lợi nhuận lớn nhất, còn lớp cơ sở hạ tầng ngày càng mỏng hơn và nặng nề hơn.

Nhưng nếu chúng ta thực sự muốn nói về cách đầu tư vào stablecoin, logic chủ quyền của lớp phát hành đã được thị trường nhìn thấy rõ ràng và việc định giá sẽ ngày càng xoay quanh lãi suất, giám sát và lợi nhuận. Lớp cơ sở hạ tầng ngày nay không quá bắt mắt, trong nhiều trường hợp chỉ vì vẫn đang trong giai đoạn đầu tư ban đầu, khả năng thương lượng và thói quen sử dụng của người dùng vẫn chưa được hình thành đầy đủ.

Sau khi stablecoin tiếp tục trở thành kênh cấp vốn mặc định cho các doanh nghiệp, những người thực sự tin tưởng Diaoyutai sẽ là những người tích hợp stablecoin vào hệ thống kinh doanh thực sự trong vài năm tới.