Pasar pinjaman tidak membutuhkan model utama
Judul asli:Pinjaman CLAB:
Diterjemahkan oleh @0xJaehaerys, Gelora Research
Bahasa asli: EeeVee, SpecialistXBT, Block Beats
Editor: Komunitas DeFi mengalami hantu yang menyakitkan setelah badai petir Stread Finance dan USDX. Model Kurator, yang diperkenalkan oleh perjanjian seperti Morfo dan Euler, dimaksudkan untuk mengatasi fragmentasi mobilitas, tetapi secara tidak sengaja mengundang kembali bahaya moral \"manusia\" kembali ke rantai. Menurut penulis, perjanjian pinjaman saat ini salah mengikat definisi Ærisk" ke order-laying". Dengan menggambar pada model buku pesanan keuangan tradisional, makalah ini telah mengembangkan paradigma baru yang tidak memerlukan master, algoritma otomatis。
Logika Logika evolusi dari pasar pinjaman
Wasit melihat kembali sejarah evolusi transaksi berantai dapat menginformasikan pemahaman kita tentang pasar pinjaman。
AMMA berdasarkan fungsi konstan (misalnya Uniswap) menyelesaikan pertanyaan mendasar: Bagaimana bisa pasar diciptakan tanpa bisnis aktif? Jawabannya adalah untuk pra-set "bentuk" dari mobilitas menggunakan fungsi konstan. Penyedia Liquidity sepakat dalam mendahului seperangkat strategi, yang dilaksanakan secara otomatis melalui perjanjian。
Ini efektif dalam bidang transaksi, yang relatif sederhana: pembeli dan penjual bertemu dengan harga tertentu. Tapi peminjaman jauh lebih rumit. Pinjaman A memiliki beberapa dimensi:
Kadar suku bunga nina
Jenis agunan
RASIO NILAI PINJAMAN (LTV)
jangka waktu (diperbaiki vs dalam permintaan)
Mekanisme quiquiquidation
Kombinasi kombinasi peminjaman perlu memenuhi semua dimensi yang disebutkan di atas。
Pinjaman Early DeFi langsung diikuti solusi seperti AMM. Perjanjian seperti Compund dan Aave preset suku bunga kurva, dan pemberi pinjaman bergabung kolam bersama. Ini memungkinkan pasar pinjaman untuk beroperasi tanpa pemberi pinjaman aktif。
NAMUN ANALOGI INI MEMILIKI CACAT FATAL. DALAM TRANSAKSI DEX, BENTUK KURVA FUNGSI KONSTAN MEMPENGARUHI KUALITAS EKSEKUSI (SLIDES, DEPTH); DALAM PEMINJAMAN, BENTUK KURVA SUKU BUNGA SECARA LANGSUNG MENENTUKAN RISIKO. KETIKA SEMUA PEMBERI PINJAMAN BERBAGI KOLAM RENANG, MEREKA BERBAGI RISIKO SEMUA JAMINAN YANG DITERIMA OLEH KOLAM RENANG. LENDER TIDAK MAMPU UNTUK MENYATAKAN KEHENDAK MEREKA UNTUK MENGASUMSIKAN RISIKO TERTENTU SAJA。
Di daerah transaksi, buku pesanan menyelesaikan masalah: memungkinkan pasar untuk mendefinisikan bentuknya "curve form". vendor setiap vendor menawarkan harga dengan harga yang nyaman, dan buku pesanan mengkonsolidasikan harga-harga ini menjadi pasar tunggal, tetapi setiap perusahaan masih mengendalikan paparan risikonya sendiri。
Apa kau bisa meminjam dengan cara yang sama? Proyek bernama Avon mencoba menjawab pertanyaan itu。
Cegahan mobilitas
Percobaan pertama dari pihak pemberi pinjaman adalah segregasi pasar。
Agreements seperti Morfo Blue dan Euler memungkinkan siapa pun untuk menciptakan pasar pinjaman dengan parameter tertentu: agunan yang dinyatakan, aset yang dipinjamkan, rasio nilai pinjaman penyelesaian tetap (LTV) dan kurva suku bunga. Lender ditempatkan di pasar yang konsisten dengan pilihan risiko mereka. Utang buruk di satu pasar tidak akan pernah tumpah ke yang lain。
Ini sempurna untuk pemberi pinjaman, yang mendapatkan risiko segregasi yang mereka inginkan。
Akan tetapi, untuk peminjam, hal ini menyebabkan fragmentasi。
DALAM KASUS PINJAMAN ETH-USDC, MUNGKIN ADA SELUSIN PASAR YANG BERBEDA:
PASAR B: 3 JUTA CAIR, 86% LTV, 5,1% SUKU BUNGA
PASAR C: 2 JUTA CAIRAN, 91% LTV, 6,8% SUKU BUNGA
... Dan 9 pasar lain dengan likuiditas rendah
Pengguna woather yang ingin meminjam $8 juta tidak dapat puas dari pasar tunggal. Mereka harus bersaing secara manual, melakukan transaksi ganda, mengelola posisi terdesentralisasi dan melacak ambang izin yang berbeda. Solusi teoretikal terbaik mengharuskan pinjaman dibagi menjadi lebih dari empat pasar。
Tidak ada yang benar-benar tidak. Peminjam biasanya hanya memilih satu pasar. Dana senilai senilai dengan kolam yang terfragmentasi。
Pengumpulan risiko pasar meyelesaikan masalah pemberi pinjaman tetapi menciptakan masalah peminjam。
Keterbatasan perbendaharaan
Model perbendaharaan berusaha untuk menjembatani celah ini。
Idenya adalah aliran keuangan dikelola oleh pemimpin profesional. Pemberi pinjaman dana deposito di lemari besi, dan para kepala sekolah mengalokasikan dana ke pasar bawah, mengoptimalkan keuntungan dan mengelola risiko. Para peminjam terus menghadapi pasar yang terpecah belah, tetapi setidaknya para pemberi pinjaman tidak perlu bergerak sendiri。
Ia membantu pemberi pinjaman yang ingin berbaring, tetapi memperkenalkan DeFi kepada sesuatu yang dimaksudkan untuk dihilangkan: kebijaksanaan。
Kepala sekolah memutuskan pasar mana yang didanai dan dapat didistribusikan kapan saja. Si peminjam 's risiko perubahan paparan dengan pengambilan keputusan oleh kepala sekolah dan tidak dapat diprediksi atau dikendalikan. Kata seorang pengguna Twitter, ” Kepala sekolah bersama PvP si peminjam, tetapi si peminjam bahkan tidak tahu bahwa ia sedang dipanen. Aku tidak tahu
Asimetri ingometri ini tidak hanya tercermin dalam strategi, tetapi juga dalam ketepatan antarmuka yang mendasarinya. UI Morfo kadang menunjukkan \"tiga juta dolar yang tersedia untuk likuiditas\", tetapi ketika diimplementasikan, dana dengan suku bunga rendah minimal, dan sebagian besar berada di zona tingkat bunga tinggi。
Transparency dikompromikan ketika koordinasi mobilitas tergantung pada pengambilan keputusan manusia。
Distribusi dana untuk pasar menyesuaikan likuiditas pasar dengan jadwal mereka, ketimbang permintaan pasar segera. Ruang besi itu mencoba untuk menyelesaikan masalah fragmentasi peminjam dengan \"mengimbang kembali\", tetapi menyeimbangkan kembali membutuhkan biaya Gas, mengandalkan kehendak kepala sekolah dan sering tertinggal. Peminjam hewan terus menghadapi suku bunga suboptimal。
Abaikan risiko dari pengaturan
Perjanjian pinjaman bingung dua modul berbeda。
Definisi pengguna taksonal risiko: Peminjam yang berbeda memiliki persepsi yang berbeda tentang kualitas agunan, rasio leverage。
Metode pengaturan pinjaman: itu mekanis. Ini tidak memerlukan penilaian subjektif dari pengguna, tetapi hanya routing efisien。
Model kolam renang mengikat dua dan pemberi pinjaman kehilangan kendali。
Model kolam isolasi funding memisahkan definisi risiko, tetapi meninggalkan set-up, dan peminjam harus mencari secara manual untuk jalan terbaik。
Melalui peran kepala sekolah, model perbendaharaan kembali direkayasa, tetapi praduga kepercayaan pada kepala sekolah diperkenalkan。
Mungkinkah otomatis tanpa memperkenalkan kebijaksanaan (manual intervension)
Buku perintah lapangan yang melakukan ini. Sebuah penawaran pasar didefinisikan, buku urutan dirangkum dalam kedalaman, dan kombinasi definitif (harga terbaik disukai). Tidak ada yang memutuskan di mana harus memesan, dan mekanisme menentukan segalanya。
♪ CLOB PEMBIAYAAN BERLAKU PRINSIP YANG SAMA UNTUK PASAR KREDIT:
Lender mendefinisikan risiko melalui strategi isolasi。
Strateginya adalah mengeluarkan kutipan buku pesanan bersama。
Peminjaman hewan ini berinteraksi dengan cairan yang seragam。
Penggabungan terjadi secara otomatis, tanpa campur tangan kepala sekolah。
Risiko - risiko yang masih ada di tangan para pemberi pinjaman dan koordinasi menjadi mekanisasi. Tidak perlu mempercayai pihak ketiga。
Lapisan Berganda
Avon meminjamkan buku pesanan melalui dua tingkat yang berbeda。
Lapisan Policy
Aßstrategy" adalah pasar pinjaman yang diminta dengan parameter tetap。
PENCIPTA KEBIJAKAN TERSEBUT MENDEFINISIKAN PARAMETER BERIKUT: AGUNAN/PENCALONAN ASET, LIKUIDASI LTV, KURVA SUKU BUNGA, PREDIKTOR, MEKANISME KLIRING。
Setelah dikerahkan, bentuk kurva bunga-rate tidak dapat diubah. Pemberi pinjaman tahu persis aturan sebelum deposit。
Uang tidak akan pernah bergerak antara strategi。
JIKA ANDA MENEMPATKAN DALAM STRATEGI A, UANG ANDA AKAN TINGGAL DALAM STRATEGI A SAMPAI ANDA MENGUMPULKAN. TIDAK ADA KEPALA SEKOLAH, TIDAK ADA PENYEIMBANGAN, TIDAK ADA PERUBAHAN MENDADAK DALAM PAPARAN RISIKO。
Saat masih ada orang (manajer taktikal) yang menetapkan parameter, mereka secara mendasar berbeda dengan kepala sekolah: Kepala sekolah adalah distributor uang (deciding where the money goes), manajer strategis adalah manajer risiko nyata (mendefinisikan aturan tanpa memindahkan uang), referensi Aave DAO. Pembuatan keputusan atas alokasi dana tetap berada di tangan pemberi pinjaman。
Bagaimana sistem ini menyesuaikan diri dengan perubahan pasar? Diubah oleh kompetisi, bukan parameter. Jika suku bunga bebas risiko naik, ini memaksa strategi lama untuk difasad keluar (fund outflows) dan yang baru diciptakan (fund inflows). Istilah Kebijaksanaan " telah diubah dari "mana uang harus pergi" (pengambilan keputusan utama) menjadi "apa strategi yang harus saya pilih" (pembuatan keputusan bawah)。
Lapisan yang Menggeram
Strategi ini bukan untuk melayani para peminjam secara langsung, melainkan untuk mengeluarkan kutipan buku pesanan bersama。
Buku ordo ini mengkonsolidasikan semua kebijakan menawarkan ke dalam pandangan tunggal. Para peminjam telah melihat kedalaman integrasi semua strategi untuk menerima jaminan mereka。
Ketika peminjam memesan, mesin pencampur:
KUTIP TAPIS KESERASIAN (KOLATERAL TYPE, LTV REQUIREMENT)。
Urut berdasarkan suku bunga。
Dari yang paling murah。
Pemukiman dalam transaksi atom。
Jika strategi memenuhi seluruh susunan, maka sepenuhnya dipaketkan; jika tidak, urutannya dibagi secara otomatis menjadi strategi ganda. Si peminjam hanya menyadari satu transaksi。
Tips penting: Buku perintah hanya membaca keadaan kebijakan, tidak dapat mengubahnya. Ini hanya koordinat kunjungan dan tidak memiliki kekuasaan untuk mengalokasikan modal。
ZEFONE INJIL RWA
Diakui DeFi telah menghadapi kontradiksi struktural dalam adopsi institusional: Kepatuhan membutuhkan isolasi, tetapi isolasi menghambat mobilitas。
Aave Arc mencoba model Wall Garden, dan peserta yang patuh memiliki kolam renang mereka sendiri. Hasilnya adalah rendahnya likuiditas dan suku bunga diferensial. Aave Horizon telah mencoba model Øsemi-open" (KYC untuk penerbit RWA, tetapi dengan peminjam kredit), yaitu kemajuan, tetapi peminjam institusi masih belum mampu mencapai likuiditas sebesar $32 miliar dari kolam utama Aave. Sejumlah proyek yang dieksplorasi license-type rollup. Proses KYC selesai di tingkat infrastruktur. Pendekatan ini, yang diterapkan pada beberapa contoh, dapat mengakibatkan mobilitas tingkat jaringan terdesentralisasi. Kepatuhan pengguna pada rantai A tidak dapat mengakses mobilitas pada rantai B。
Model buku pesanan ini menyediakan rute ketiga。
SETIAP KONTROL AKSES (KYC, KETERBATASAN GEOGRAFIS, CEK INVESTOR YANG MEMENUHI SYARAT) DAPAT DILAKSANAKAN DI TINGKAT STRATEGIS. MESIN YANG COCOK HANYA UNTUK PENCOCOKAN。
Jika keduanya strategi kepatuhan dan strategi bebas izin memberikan persyaratan yang kompatibel, mereka dapat mengisi pinjaman yang sama pada saat yang sama。
Bayangkan sebuah bank enterprise yang digadaikan untuk meminjam $100 juta utang nasionalnya:
SENILAI 30 JUTA DARI STRATEGI KYC (AGE FUND LP)
SENILAI 20 JUTA DARI STRATEGI YANG MENUNTUT SERTIFIKASI INVESTOR YANG MEMENUHI SYARAT (LPI KANTOR KELUARGA)
50 JUTA DARI KEBIJAKAN PENGECUALIAN LENGKAP
Dana Funds belum pernah dicampurkan di sumber dan institusi yang patuh, tetapi likuiditas seragam secara global. Ini mematahkan jalan buntu dari kepatuhan atau isolasi。
Mekanisme set-up Multi-dimensi
Buku pesanan terikat pada satu dimensi hanya: harga. Tawaran tertinggi cocok dengan harga murah。
Buku pesanan pinjaman harus digabungkan dalam dimensi ganda:
Suku bunga: Pasti di bawah langit - langit dapat diterima oleh peminjam。
TINGKAT HIPOTEK PEMINJAM HARUS MEMENUHI PERSYARATAN STRATEGIS。
Keserasian keserasian Aset: Kecocokan mata uang。
Kecairan: Pasar cukup cair。
PEMINJAM WOURDO DAPAT COCOK DENGAN STRATEGI LEBIH BANYAK DENGAN MENAWARKAN LEBIH BANYAK AGUNAN (LOWER LTV) ATAU MENERIMA SUKU BUNGA YANG LEBIH TINGGI. MESIN AKAN MENEMUKAN JALAN TERMURAH DALAM RUANG PENGIKATAN INI。
Untuk peminjam besar, perawatan harus diambil. Dari Aave, $ 1 miliar dalam likuiditas adalah kolam tunggal. Dan dalam peminjaman buku pesanan, $1 miliar dapat tersebar di ratusan strategi. Pinjaman $100 juta akan dengan cepat menghabiskan seluruh buku pesanan, dimulai dengan strategi termurah dan secara bertahap mengisi yang paling mahal. Titik slide jelas。
Sistem berdasarkan kolam juga memiliki titik slide, meskipun dalam bentuk yang berbeda: lonjakan penggunaan akan mendorong suku bunga. Perbedaannya adalah transparansi. Dalam buku urutan, titik slide terlihat di muka. Di kolam renang, titik slide ditunjukkan setelah transaksi dilaksanakan。
Suku bunga apung dan harga ulang
Pinjaman deFi pada suku bunga mengambang. Pergantian suku bunga untuk tingkat pemanfaatan。
Ini menyajikan tantangan sinkronisasi: jika faktor pemanfaatan strategis berubah, tetapi kutipan pada buku pesanan tidak diperbarui, peminjam akan diperdagangkan dengan harga yang salah。
Solusi: Mengisi ulang terus menerus。
Setelah status kebijakan berubah, penawaran baru dikeluarkan ke buku perintah. Ini membutuhkan kinerja infrastruktur yang sangat tinggi:
Ekstremely cepat dari jam。
Biaya transaksi yang sangat murah。
Pengukuran status Atom。
Itu sebabnya Avon memilih untuk membangun MegaETH. Struktur ini tidak layak karena Gas terlalu mahal di Internet。
Gesekan aneh:
Jika suku suku bunga pasar diskors berubah, tetapi kurva tetap strategi tidak diadaptasi, akan ada "Dead Zone" – peminjam terlalu mahal untuk dipinjam, dan peminjam tidak memiliki pengembalian. Dalam bahasa Aave, kurva median disesuaikan secara otomatis, dan dalam mode CLOB ini membutuhkan peminjam untuk menarik turun secara manual dan bermigrasi ke strategi baru. Ini adalah biaya untuk mendapatkan kontrol。
Manajemen kedudukan Multi-Strategik
Saat pinjaman diisi dengan strategi ganda, peminjam sebenarnya memiliki posisi strategis ganda。
Sementara antarmuka terlihat seperti pinjaman, tingkat bawah independen:
KADAR BUNGA INDEPENDENSI: SUKU BUNGA UNTUK KOMPONEN A MUNGKIN MENINGKAT AKIBAT MENINGKATNYA PEMANFAATAN STRATEGI A, SEMENTARA KOMPONEN B TETAP TIDAK BERUBAH。
Rasio kesehatan mandiri (Health Ratio): Ketika harga mata uang jatuh, komponen LTV yang lebih terbatas sebagian dilikuidasi. Anda tidak akan meledak sekaligus, tetapi Anda akan pergi melalui serangkaian likuidasi parsial seperti "smugling."。
Luacher Dalam rangka untuk menyederhanakan pengalaman, Avon menyediakan manajemen posisi terpadu (satu-klik agunan, alokasi berat otomatis) dan fungsi refinancing one-key (satu-klik pinjaman, lama dan baru, selalu mengunci suku bunga terbaik di pasar)。
Kesimpulan
DeFi telah melalui beberapa tahap:
Perjanjian Kolam (Pooled): Si peminjam diberi kedalaman tapi si peminjam kehilangan kendali。
Terisolasi: Dia memberikan kontrol pinjaman, tapi memotong pengalaman meminjam。
Mencoba untuk menjembatani keduanya tapi memperkenalkan risiko pengambilan keputusan buatan。
PEMINJAMAN BUKU PESANAN (CLOB): MODE PENDECOUPLING DI ATAS TERCAPAI. HAK DEFINISI RISIKO TAKSON KEMBALI KE PEMBERI PINJAMAN DAN DIBROKER MELALUI MESIN BUKU PESANAN。
Prinsip desain ini jelas: intervensi manusia tidak diperlukan lagi apabila suatu kombinasi dapat dicapai dengan kode. Pasar bisa mengatur diri mereka sendiri。
MEMBACA:
Ibu Kota Multikoin: Teknologi Keuangan 4.0
berat badan A16z Web3 Unicorn Farcaster memaksa transisi, sosialisasi Web3 adalah masalah munafik
Penulisan naskah 18 tahun, penangguhan pemerintah Amerika berakhir
