虎研究:一字分析 Crystal最有利可图的企業及其企業模式

提交者:時間研究寫了。稳定貨幣是加密领域最有利可图的生意之一。

由於USDT和USDC共同占市場份额超過85%。

本報告分析四家發售商。

泰達在市面上占据了62%的股權 公司在核心預算收入模式的基础上。

StraitsX並非以預留利息為主要收入来源, GrabPay和Visa的整合顯示現實現場的实用性, 新加坡金融局發行的主要支付代理牌照比競爭者早。

M0不直接发行穩定的貨幣. 而是提供共享的基础设施, MetaMask和Exodus一直在平台上操作穩定硬幣. 經銷商和建築商加入後。

KRWQ在沒有國內管制框架的情况下運作, 在建立管制框架之前。

穩定的貨幣分配市場並非單一的經營模式, 根據發售人的大小與位置。

货币分配市场的稳定性

穩定的貨幣发行是加密领域最有利可图的企業之一。

泰達在這個地區領先, 2025年6月在紐約證券交易所上市。

使穩定的貨幣總市面价值增至300億美元, 美國於2025年7月簽署了GENIUS法案, 歐盟實施了"加密資產市場管理法", 香港也颁布了"貨幣穩定管理条例"。

预计这一增长将进一步加快。 Tiger Research的分析顯示,穩定货币的年净供應增加量几乎翻了一番,从2024年的550亿美元增加到2025年的101亿美元。 如果各大司法管辖区完成相关的立法,而且这些机构需要大量准入,那么,到2030年,市场规模预计将超过600亿美元,即使按照15%的保守年增长假定。

穩定貨幣的核心收入模式是储备管理,而不是发行本身。 當使用者存款1美元時, 發售人投放1泰幣或USDC, 随着发行规模的扩大,储备基數和由此而來的利息收入也有所扩大。

模型基本上是種種规模 需要數百億美元流通, 目前,T TADACO(約62%)和USDC(约25%)共占市場的85%以上,其余15%由数十家小經銷商分出。 對後來者來說,單靠預備利息競爭是不现实的。

新的加入者正以設計替代收入模式或彻底重新界定運作方式來對待這項情況。 有些公司認為支付費用和融入實際經濟是其主要的收入来源;另一些公司提供基础设施,而不是直接發行穩定的硬幣以賺取網路服務的費用;另一些公司則選擇在入市前先吸收管理相对松散的貨幣區的境外需求。

穩定的貨幣分配市場並未整合成一個单一的模式, 根據發售人的大小與位置, 以下各節根据與主要參與者的訪談。

泰達:穩定貨幣的市場

2014年,泰達首次發行了美元聯系的塔達穩定貨幣,目前持有約62%的穩定貨幣市場份额,並真正扮演業務創始人的角色。

泰達保持10年的市場領導能力不僅是因为它具有先發制人的优势。 今天的Teta公司是一系列积极主动和审慎的结构性變化:全面改革由商業紙到美國國庫債的储备資產构成;建立季度外部保證机制;轉而采用多元化的經營模式,在人工智能、能源、教育和通訊等领域重新投資穩定的貨幣運所得收益。

商业模式

泰達的收入来源多种多样,但储备管理仍然是其核心。

每一次泰達發行泰國貨幣, 它都收到等值的美元, 由于发行量增加,所管理资产的规模继续增加,利息收入也相应增加。 此外,有些储备以金和比特币的形式持有,而這两类资产的价格上涨會增加市面价值收益。 預算管理收入在他們的總利得中占了大部分。

收入的次要来源包括合并费用和交易费用。 包括人工智能、能源與通訊等。

管理参与

自2025年第一季度起, 根據厄爾瓦多數位資產法案, 然而,有人表示,这一结构限制了透明度。 標準普爾公司以此為基礎。

泰達正在通過分別進入美國市場來解決這個問題。 在GENIUS法案(GENIUS ACT)框架内, 兩家集市在结构上獨立。

泰達也對透明度爭議做出正面反應。 雖然由BDO会计师事务所證實的季度股票保釋報告是其基准做法, 但泰達在2026年3月正式由四大会计师事务所全面稽核泰國幣的准备金。 与只确定一次性储备金的保證相反,全面审计包括资产、负债和内部控制制度,其审查标准更高。

市場對此做出了反應。 随着泰達遵守管制的改善,Circle的股价下跌了20%左右. 這說明泰達正在修復其優秀的競爭網格。

增长战略

泰達的發展策略集中在現實世界的資產擴大、技術革新和新的商業發展上。 其旗舰現世資產為泰達金屬,以瑞士金庫1:1的实物金屬作證. 產品占金本位穩定貨幣市面總價的一半以上。

新業務的擴張也在同步發展。 在人工智能、能源、媒體與通訊等領域, 這項投資完全独立于泰國貨幣的储备。

主要點

任何企業若想進入穩定的貨幣運作。

首先 穩定的貨幣發行是规模化的 每枚泰國硬幣都對付美國國稅局的投資 利息增加, 分析任何穩定的貨幣經營模式。

第二,遵守管制是先决条件,而不是選擇。 泰達也必須在管制框架内行動 不管目前的管制框架有多不明朗,在商業结构的設計中,从一开始就必须考虑融入管制制度。 稳定货币基本上是受管制的行业。

ChraitsX:东盟商業实体經濟的稳定貨幣

StraitsX是位於新加坡的稳定貨幣經銷商。 其核心產品為XSDD(與新加坡元聯系)和XSDD(與美元聯系),其運作已延伸至印尼盾等东盟主要貨幣。

這不僅是他們數位資產發行本身值得關注:StraitsX正在建立與真正的东盟經濟直接相關的支付基礎。 Rwa.xyz表示, XSGD(約合3 990万美元)的月轉帳约为其市面价值的2.5倍(約合1 580万美元)。

相對於全球主流穩定器, 如Tedaco和USDC, 主流穩定器主要用于加密貨幣交易所的投資交易,而StraitsX的符號則用于真正的日常生意. 數據顯示發售的符號並非在投資者的錢包中闲置。

StraitsX被視為东盟地區的專業支付基礎。

商业模式

StraitsX的收入模式以交費為中心. 預算的利息收入受外在變數的影響, 如流动性和利率。

储备金利息收入:相当于目前XSDD和XUSD的储备金,存于STAR SHOW銀行、渣打銀行和聯合國國際銀行的信托帳戶。 新加坡金融局表示, 年收益估计为260万至325万美元。

支付加工成本:每次使用稳定的货币支付或结算。 主要渠道包括存取通道、二维支付網路(包含支付+和GrabPay)和发放銀行卡(由維薩銀行身份證法提供)。 這項收入與交易量有關, 而不是與利率有關 。

場外交易和外汇互換的差別:在兑换,交易交易和穩定的货币之間的大型場外交易中所得外汇差价。

其中,支付費主要通过海峡X的外部網路產生. 財寶+,GrabPay等主要移动支付平台以及貨幣和比特等全球交易所均使用StraitsX關閉,涵盖各種應用程式. 國內StraitsX數據顯示, 維薩卡的穩定貨幣支付量在去年增加了40倍。

管制定位

加密業普遍認為嚴格管理會限制企業擴張。 新加坡金融局(Singapore Financial Authority)的管制框架轉為競爭防護。

這項策略基于新加坡金融局(Singapore Financial Authority)的主要支付代理牌照, 在新加坡金融局監督下, 這讓公司得以在法律實體內合法地進行運作, XSDD和XSDD被發現與新加坡金融管理局的单一货币稳定貨幣管制框架基本一致。

了解你的客戶和銀行的反洗钱系統 是大規模的機構資金 進入區塊鏈系的基本前提 大多數在管制框架外經營的加密公司都無法符合此標準。

StraitsX正与监管者合作,以建立基于代碼的下一代识别系統. 它的策略是提前达到今后机构流入所要求的遵守标准,从而确保它能自行吸收這些資本。

增长战略

在建立可持续收入模式之后,StraitsX的下一个目的是进入新的定居市場。 其長期發展主要由現實世界的資產结算所推动。 股市與債券等傳統資產, X頻道計畫提供跨區塊鏈環境的跨鏈互操作性。

主要點

長期增長主要由現實世界資產結構而來。 現金作為清算媒介的需求會同步增加。 X頻道計劃在早期抓住机构和解需求。

首先,更替率比总额更重要。 非美元穩定的貨幣發售商不能單靠发行的大小增長。 必須优先确保真正的應用性, 關鍵指示器是营业率,而不是市場價值。

第二,遵守管制是争夺护城河。 StraitsX首先從新加坡金融局取得執照, 穩定货币正處於加密世界與傳統金融的交汇處, 發售人遵守規定的速度, 以及他/她與監管人的密切合作程度。

M0公司:稳定的貨幣製造商和发行商的共享基础设施

M0公司提供共享的基础设施。

M0公司不直接發行稳定貨幣,而是提供基础设施,使多家建築商能够在共同技術的基础上推出稳定貨幣。

此架构涉及兩個核心議題。 第一是穩定的貨幣市場的分化, 若沒有M0, 他們必須從頭到尾建立流动性、合作和網路效果。

M0通過共同的層面, 平台上每一個穩定的貨幣都是在共同的標準和技术基础上建造的,在線首分享現有的流动性,並能與平台上所有其他M0驱动的穩定器互換1:1。

包括MetaMask的MUSD、Exceldus的XO Cash、KAST的USDK、Noble的USDN、Usual等, M0發售技術倉庫支持的發售包括Bridge(Stripe),MoonPay和1 Money。

商业模式

發行人:一個持有備抵金的受管機構。

构建者 : 使用M0引入及控制自己穩定的貨幣。

MetaMask的MUSD案例, MetaMask用M0科技設計並打造自己的穩定貨幣, Bridges持有管理牌。

兩個角色是完全分开的 Bridge 不擁有最後的應用程式場景或產品; MetaMask 從不觸碰抵押品 。 然而,最終達到使用者手中的稳定貨幣可以立刻與網路上M0驱动的所有其他稳定貨幣互換,流动性從線上第一天開始共享,而不必從零開始建立。

由發售人持有的抵押品產生的公共債務利息。 在收取這部分利息的同时,發售人需要向平台另外支付未決问题的铸造利率(截至2026年3月為3.33%)。 目前M0公司的供應量约为2.76亿美元. 更多經銷商及建築商採用此平台。

管理参与

M0已定位為科技平台。

M0 公司的穩定貨幣核心模組嵌入了發售人要求的遵守功能的技術层面,包括允许列表管理,中止交易和冻结資產. 然而,實際上履行這些功能,以及所有其他管制义务,例如許可、反洗钱、了解你的客戶等,仍然是發售人的直接责任。 M0提供技術工具。

發售人必須遵守每個市場的規定。

M0認為美國是稳定貨幣管制的最快市場. 自2025年7月GENIUS法案颁布後, 主要司法管辖区建立明確的管制框架。

增长战略

M0的第一优先是拓展平台上M0驱动的稳定貨幣的总流通量. 建築商與經銷商的網路發展是目前最關鍵的標準。 首席執行官Luca Prosperi在公開訪問中表示。

建築商基礎在錢包、遊戲、金融技術及支付等各種方面, 企業需求被採用, 現在是擴大分配網路的最佳時機。 有多少經銷商和建築商能吸引到其平台。

主要點

M0公司的案例揭示了穩定的貨幣市場的競爭動勢有變化:競爭從「穩定的貨幣交易量最高者」轉而「控制發售人與建築人網路與基建標準者」。

首先,快速整合可以产生网络效果. M0基礎設施可以自動兼容平台上所有穩定的貨幣功能。

第二,基础设施的价值随着市場的大小而增加。 并不是每個公司都有獨立發行穩定貨幣的能力。 能夠處理執照、技術與資本管理等的共享基礎設施, 因此,M0的结构性优势可以伴之以日益增长的市場。

只要貨幣市場穩定, M0公司推廣的共享標準能否成為業內基礎。

KRWQ:介紹韓文 元到鏈

KRWQ由IQ於2025年10月推出, 韓國目前尚未建立韩国穩定貨幣的國內管制框架。

KRWQ目標市場不是國內的 而是境外的 韓元是只限於韓國內合法交易的貨幣, 例如,持有三星電子股票的外商投資者完全暴露在汇率的波动之下:硬元表示損失,弱元表示增益. 也無法直接以韓元為目標。

以美元為基礎的合同解決了已商定汇率和实际汇率的差異, 韓元無主的前期市場已發展成前期無主領域全球貿易中最大的市場之一。

KRWQ的策略是先抓住境外需求,然后在國內管制框架建立后进入本地市場。 和傳統道路相反。

商业模式

主要交易現有前期市場是外地市場, 韓國政府對海外中獎交易施加限制, 此外,交易需要等待到合同到期,从而造成固有的交易对手风险。

漢元現金公司希望藉由续約解決這些限制。 沒有本金的長期合同和長期合同的結構方式相同:不能直接轉入韓元, 兩者之間唯一的差別是到期日期:主要交付的遠期有固定的到期日期,而永久合同沒有到期日期,可以在連結中每天24小時運作,以更低的成本提供相同的功能. 最近,KRWQ透過EDXM International推出開放市場。

管理参与

漢元現金公司推行雙轨策略:一是建立境外市場運作,一改善國內管理,便進入境外市場。

KRWQ是第一個符合管理要求的人民幣, 然而,国内立法环境依然复杂。 但對韓元現金公司來說, 這也需要時間在競爭者面前建立主要海外資本優勢。

韓元現金公司打算與韓國的受管銀行合作。

增长战略

KRWQ增长策略分为三期。

建立基于KRWQ的永久合同交易基础设施。

國內立法通過前, 使用已設立的境外行動及基本設備。

除了韓元、印度卢比、新台北貨幣、印尼盾等, 這些貨幣的結構特征與韓元相同。

主要點

首先,缺乏管制可能是一种機會而不是被动的等待期。 在亞洲, 貨幣市場穩定, 管制通常被视为市场准入的先决条件, 韓元現金公司持不同的觀點:無論國內規定如何, 海外流动性可能是进入海外市场的杠杆。

韓元前進市場若沒有本金, 漢元卡什最早吸收了這個需求. 當管制框架落地時, 策略不是等待,而是從已經有收入的地方開始。

后者的機會在哪里

穩定的貨幣市場高度集中,泰國貨幣和USDC合在一起占總供應量的85%以上. 新的加入者以相同的預備利息模式競爭是不切实际的。 但這份報告分析的案例顯示。

晚期的中心原理是避免與泰達和圓圈在相同的维度上競爭. 在預備大小的競賽中贏得勝利是不可能的,但是在不同的方向可以找到独特的定位:支付網路,分配基礎,境外市場等等. 穩定的貨幣市場擴大, 而不是重蹈覆辙。

需要指出的是, 雖然從他們的行為中學習有價值, 下一代的入學者必須界定和處理先驅尚未涉及的新問題。

總而言之, 那些能在穩定的貨幣分配市場中生存的公司, 市場已超越「誰能找到新模型」。