Coinbase, 왜 USDC 뒤에 가장 큰 우승자

저자   insights4vc

Compile   깊은 tide 기술

원래 링크:

https://www.technologypost.com/zh-CN/article 30770

소개: 원은 뉴욕시, 주식 부호 CRCL에 목록으로 만들었습니다. 그러나 어떤 종류의 사업은이 회사입니까? 이 종이는 연간 FY2025 보고서에 근거하여 원의 수익 구조, 예비 모델, 동전베이스와 분할 배열, USDC의 성장 상태, EURC의 성장。

저자의 심판의 핵심: 서클은 소프트웨어 플랫폼에 대한 구독 또는 거래 수수료보다 오히려 예비에 대한 이익을 적립하는 본질적 인 금융 인프라 회사입니다. 이 판단에는 valuation 논리에 직접 방위가 있습니다。

텍스트는 다음과 같이 읽습니다:

Circe는 확장 가능한 소프트웨어 또는 지불 플랫폼보다 "reserve Profit company"로 먼저 이해해야합니다. 그것의 수익성 모형은 안정되어 있는 통화 균형에 높게 의존합니다, 짧은 이자율 및 큰 주식의 지불 후에 예비 소득의 부분 실제로 유지됩니다。

FY2025 데이터는이 명확하게 만듭니다 : 총 소득 및 예비 소득 총 $2,747 백만 달러, 총 소득은 $ 2,637 백만 및 기타 소득은 $ 10 백만에 달했습니다. 따라서, Circe의 최근 재무 성과는 주로 세 가지 변수에 따라 달라집니다. USDC의 평균 유동성, 예비에 대한 수익의 실제 비율 및 파트너십 체결의 경제 구조 (특히 Coinbase와의 계약)。

FY2025 총 수입 및 예비 수입은 FY2024에서 $ 2,747 백만에 $ 1.676 억에서 강하게 증가했습니다. $ 1,661 백만에서 $ 2,637 백만 및 기타 소득을 $ 15 백만에서 $ 10 백만으로 예약하십시오. 너무도, 원 FY2025의 일반 주주에 대한 순 손실은 여전히 $ 70 만에 서, 운영 비용은 크게 상승했다, $ 845 만의 재문 비용。

그림: 중요한 재정적인 지시자, 원형 FY2025

2026년 핵심 분쟁은 서클이 확장되지 않았으나, 이러한 확장이 금융 데이터에 실제로 반영될 수 있는지 여부를 결정했습니다. 주요 변수는 남아있다: USDC 균형의 지속적인 성장, 반환의 예비 비율은 낮은 관심율 환경에서 진화, 유통 비용 장기에서 높은 유지 여부, 그리고 CCTP와 같은 소득의 새로운 소스 여부, CPN, USYC, 예비 소득 기지의 성장과 함께 속도를 유지하도록 확장 될 것입니다。

이 단계에서 Circle의 전략적 경계는 명확하게 확장되지만 핵심 투자 프레임 워크는 변하지 않습니다. 그것은 지속적으로 매우 민감한 금융 인프라 회사, 다양 한 플랫폼의 실현에 의해 예비에서 소득에 의해 구동。

원 비즈니스 개요

Circe는 금융 기술 회사, NYU 상장 주식 코드 CRCL입니다. 회사는 FY2025 연례 보고서 (10-K 양식)을 3 월 2026에서 31 12 월 2025로 제출했습니다. 서클 FY2025 균형 시트는 회사의 경제의 핵심이 여전히 예비 지원 안정적인 통화의 크기 관리, 전통적인 순수 소프트웨어 모델이 아닌 직접 표시하는 "정상화 된 통화 홀더의 예금"액을 $749 억으로 표시한다는 것을 보여줍니다。

분석 프레임 워크에서 Circe는 4 단계로 끊을 수 있습니다

첫 번째, 안정적인 통화 유통, 주요 제품은 USDC 및 EURC이며, 책임 끝은 순환의 안정적인 통화에 대응하고, 자산 끝은 사용자를위한 고립에서 열린 예비 자산입니다. 두 번째, 예비 소득 운영은 관심과 배당 소득을 통해 예비 자산을 수익화. 세 번째, 개발자, 지불 및 인프라 레이어는 안정적인 통화 및 거래 강도의 사용을 증가시키기 위해 최선을 다하고 있습니다. 4th, Arc, The Circle Payment Network (CPN) 및 수익 자산 인프라를 포함한 인터넷 금융 시스템에 대한 더 많은 매크로 전략 레이아웃。

공개 된 데이터, 그러나, 현재의 금융 작업은 여전히 확장 가능한 소프트웨어 또는 거래 수수료 운영보다는 예비 소득 모델입니다. FY2025 총 소득 VERSUS 예비 소득은 $ 2,747 백만이며, 이는 비교적 제한된 비 보수 구성 요소와 함께 $ 2,636.8 백만에 기여했습니다。

이 구별은 valuation에 필수적입니다. 서클의 전략적 narrative는 넓지만, 수익 구조는 여전히 "soft-platform rating"스토리로 볼 수 없습니다. 이전에 공개 된 데이터는 2024 년 총 소득의 1 %를 나타내는 "다른 제품"에서 소득이 2025, Q4,2025의 가속 비율로 증가했지만 관리는 다른 소득이 2025, Q4,2025 다른 소득 $370 만, 같은 기간 동안 $ 34 백만의 증가를 나타냅니다. 방향은 긍정적 인 신호이지만, 예비 균형의 핵심 위치를 흔들리는 것은 충분하지 않다, 수익 및 파트너 경제 구조의 예비 비율은 이익 중심 프로세스。

또 다른 전략적 기둥은 규제 풍경입니다. 서클은 12 월 2025에서 승인 된 Monetary Supervisory Authority (OCC)에 의해 승인 된 최초의 국가 디지털 은행, N.A. 관리는 USDC 인프라를 강화하는 중요한 단계로 특징이며, 규제 호스팅 및 예비 관리 용량의 잠재적 확장. 이 규정에 따라 지속 가능성과 예비 관할 기관의 신뢰를 강화할 수 있지만, 이 시간에 선언 된 이익 드라이버로 간주되지 않습니다。

사업 모형과 경제 구조

원의 비즈니스 모델은 두 가지 변수에 의해 결정됩니다. 순환의 안정적인 통화의 크기와 예비 자산의 반환의 비율. 회사는 명확하게 예비 잔고 및 예비 반품의 기능으로 예비 소득을 정의합니다。

FY2025 $ 2,636.8 백만의 소득은 FY2024의 $ 1661.1 백만보다 높습니다. 대조적으로, 다른 소득에서 $ 109.98 백만 (FY2024 : $ 15.2 백만)은 FY2025에서 수령되었으며, 이는 $ 84.8 만이 가장 큰 비 부식 품목이었다. 이것은 Circe 's Profit 구조가 저소득층에서 시작하는 경우에도 흥미 율과 균형 성장에 매우 민감합니다。

예약 관리는 보수입니다. 서클은 6월 2025일, USDC 예비의 약 87%가 서클 예비 기금에서 개최되었음을 공개했습니다. 2a-7 규칙을 충족하는 정부 돈 시장 기금은 Belet에 의해 관리되고 Niue가 주최합니다. 나머지는 USDC 홀더에 대한 계정에서 현금으로 개최됩니다, 주로 체계적으로 중요한 은행에서 전세계. 예약의 빌드 업 뒤에 논리는 유동성 우선 순위, 보안, 투명성, 준수 및 혜택을 극대화하지 않습니다。

Circe의 경제 구조는 특히 Coinbase와의 계약에서 배포 배열에 의해 깊이 영향을받습니다. 소득은 총으로 기록되지만 회사는 배포 및 거래 비용을 통해 상당한 다운스트림 지불을합니다. 이것은 총 예비 수익의 상당한 부분이 운영 비용을 도달하기 전에 배포 층을 통해 계약으로 나뉩니다。

데이터는 FY2025 순의 배포 비용 (RLDC)의 소득이 $1.083 십억에 달하는 것으로 반영되며 총 수입 및 예비 수입 총 $2,747 만 달러의 차이는 총 실현이 배포 층을 통해 지급된다는 것을 나타냅니다。

이것은 모델링에 중요합니다. Circe는 이자율 하이킹 또는 USDC 균형의 단순한 비효율이 아닙니다. 실현 된 예비의 성장은 보유 수입으로 번역 될 수 없습니다. 서클에 의해 이전 민감한 공개에 따르면, 평균 예비 수익은 4.26 센트에서 30 6 월 2025 센트로, 벤치 마크로 사용되었다, 약의 변경과 함께 $618 100 기본 포인트 당 추정 예비 소득, 하지만 약의 변경 $315 배포 및 거래 비용. 이것은 예비의 위 공간의 중요한 부분이 분할되고 나머지는 운영 비용의 감소하기 전에 RLDC로 옮겨졌다는 것을 의미합니다. 기관 분석의 경우 RLDC는 단순한 예비 소득보다 더 유용한 중간 이익 측정입니다。

FY2025 보고서는 비핵 및 비 충돌 프로젝트에 의해 크게 영향을 받았습니다. SY2025는 지속적인 운영을 위해 $ 70 백만의 순 손실을 공개했지만, 조정 된 EBITDA는 $ 582 백만, 주로 IPO 관련 특성에 연결 된 높은 평등 인센티브로 인해 차이가 발생했습니다. RSU 성능 조건은 뉴욕 증권 거래소에서 $ 423.8 백만의 IPO 주식 인센티브에 크게 영향을 미쳤다는 사실에 따라 FY2025 금융 용지의 출시에 명시된 것과 같이 $ 423.8 백만 IPO 주식 인센티브를 트리거하는 비용을 만났습니다. 따라서 GAAP 순이익은 아래 단위 경제 또는 수익성을 평가하기위한 최고의 관점이 아닙니다。

가장 중요한 이유는 원과 Coinbase 사이의 배열이며, 가장 중요한 것은 비즈니스 모델의 예상된 부분입니다。

USDC가 2018 년에 시작되었을 때, Circle 및 Coinbase는이 안정적인 통화를 지배하기 위해 연합을 형성했습니다. 구조는 2023 년에 용해되었으며, 순환은 혼자 유통을 제어합니다. Coinbase, 그러나, 극단적으로 호의를 베푸는 소득 공유 계약을 유지。

그림: 미국DC는 원형과 Coinbase를 위한 분할 구조를 예약합니다

계약에 따라, USDC에서 예비 소득의 100 %는 Coinbase 플랫폼에 의해 회계; 다른 소스에서 예비 소득의 50 %는 Coinbase에 속성됩니다. 총 배포 비용의 $ 1010 만 2024, $908 만은 Coinbase로 지불했다. 다른 말에서, 모든 달러 그 서클이 적립, 약 $0.54 USDC를 문제하지 않는 회사에 이동 하 고 그것의 예비를 관리. 2025년 초에 Coinbase는 총 USDC 공급의 22 퍼센트를 개최했으며, 이는 2022년 5퍼센트입니다. USDC는 Coinbase에 점점 집중되어 있기 때문에 Circle의 지불 부담은 물로 상승합니다。

요약에서, 이 단계에서, 원은 경제 구조가 주로 구독 또는 거래 소득에 의해 구동되는 소프트웨어 플랫폼과 같은 안정적인 통화에 중심의 예비 수익 엔진에 의해 구동되는이자 감당성 금융 인프라 회사로 볼 수 있어야합니다. 플랫폼의 미래 가치는 점점 더 명확하게되고, 특히 아크, CPN 및 비 저수지 소득 교류의 확장에 관하여. 그러나, 이미 공개 된 매출 구조 SY2025 by Circle은 여전히 예비 균형에 집중 된 분석 프레임 워크를 지원, 반품 및 유통 쉐링 메커니즘의 예비 요금. 비예약 소득의 공유에 상당한 증가를 끝내고, 예비 소득 모델은 서클의 수익성 감도와 그것의 valuation 논쟁의 핵심의 주요 드라이버가 계속됩니다。

USDC와 EURC 깊이 해결책

가격 USD

USDC는 2026년에 Circle의 핵심 경제 엔진입니다. 서클은 연간 FY 2025 보고서에 공개 된 USDC는 미국 $ 75,266 만에 31 12 월 2025에 판매되었습니다. 서클 USDC 제품 페이지는 그, 16 3 월 2026, 순환이었다 $79.2 억. 이 기초에, USDC는 약 $3.9 억에 의해 증가, 또는 5.2 년 말부터 3 월 중순까지. 폭발적인 성장의 대부분은 아니지만, 그물 확장이 2025 년에 강한 기초에 계속된다는 것을 보여줍니다。

그림: USDC 안정적인 통화 공급 (출처: Allium)

원의 FY2025는 USDC.를 위한 강한 성장 년에 점을 공개합니다. Q4,2025, USDC는 연간 72 %에서 $ 75.3 억으로 증가했으며 연간 247 %에서 11.9 조 달러로 증가했습니다. 연간 평균 USDC 순환은 $ 64.870 억이었다, 이는 $ 33.342 FY 2024보다 높은 억, 하지만 FY2025 예비 반환이었다 4.1 퍼센트, 아래로 5.0 FY2024의 퍼센트. Core inference는 2025년 소득이 증가함에 따라 수익의 매끄러운 비율이 아닌 surplus 성장에 기반을 두고, 비교로 인한 예비 수익률이 감소했습니다。

Circe는 또한 USDC가 정적 측면이 아닌 고속 통화 기기였다는 것을 나타내는 조작 지표를 공개했습니다. FY2025 USDC는 $ 25.75 억, foreclosures $ 22.61 억 캐스팅; 년의 안정적인 통화 시장 점유율 's 종료 28 퍼센트 (제 3 자 시장 가치 데이터 기반); 년의 유효 지갑 's 종료 6.8 만 (서클 자체에 의해 정의). 엔드 사이클 주식과 비교된 이 큰 금액은 교환 합의, 유동성 경로, 담수 관리 및 DeFi의 관련 자본 흐름에서 온 거래의 큰 회전율이 있음을 제안합니다. 단순히 재고 보유 논리로 구입하는 것보다. Circe는 공개적으로 이러한 사용 시나리오에 명확한 분산 데이터를 제공하지 않았다。

USDC의 부채가 더 신뢰할 수 있지만 예비 소득 모델과 관련하여 초기 단계에 여전히 있습니다. Visa는 공식적으로 특정 발행인 및 청구 파트너를 위해 미국에 있는 USDC clearing 함수를 도입하여 특정 블록 체인에 대한 결제에 대한 VisaNet 의무를 지원하고 전통적인 은행 시간 밖에 수행 할 수 있습니다. Circe는 USDC가 단순히 암호화 된 원래 거래보다는 자산의 지속적인 합의에 대한 도구를 제공 할 수있는 증거로 그것을 볼 수 있습니다. 현재 크기가 비자의 총 네트워크 크기에 여전히 작은 관계가있을 경우, 분석 중요성은 예상 할 수 없습니다 : 이것은 USDC가 실제 세계 무대 지불 인프라의 일부로 위치하는 가장 명확한 공공 신호 중 하나입니다。

소비자 및 SME의 ' 생태도 확장을위한 파트너 배포. 12 월 18, 2025에서 Circe는 Intuit과 협력하여 TurboTax, QuickBooks 및 Credit Karma에 대한 USDC 기능에 액세스 할 것이라고 발표했습니다. 전략적으로, Circe가 거래 공간에서 USDC를 밀어주는 인수를 강화하고 주류 금융 워크플로우로 원본 사용자를 암호화합니다. 그러나 monetization 경로는 투명하지 않습니다 - 통합의 가격, 수수료율, 또는 수익 공유 구조는 원에 의해 공개되지 않습니다, 그래서 배포 수준에서 진행은 높은 이익 지불의 증거로 잘못 해석되어야한다。

시장 구조 수준에서, 5 2 월 2026, 서클 및 Polymark는 Polygon의 다리에서 앞으로 달에 원래 USDC로 이동합니다. 이 진행은 Circe가 브리지 이동성에 대한 의존을 줄이기 위해 더 광범위하게 기여하고 체인 전역의 USDC의 기본 분포의 적용을 증가시킨다는 것을 나타냅니다. 원래 유통은 투명성을 향상시키고, 크로스 체인 연결의 운영 복잡성을 줄이고 규제 우선 순위를 잘 정렬 할 수 있습니다. 같은 시간에, 이러한 마이그레이션 자체에 대한 필요는 안정성의 통화의 구조적 도전을 나타냅니다 : 다리와 크로스 체인 이동성 건너편의 파편은 마찰의 사용을 유지, 그냥 기술 발주。

USDC는 하이브리드 도구입니다: 첫째, 주요 교환 및 사이트 결제 자산; 둘째로, 양자, 모바일 경로 및 암호화 시장 인프라를위한 체인의 고속 달러; 세 번째로, 주어진 통합에 신흥 기관 결제 트랙. 지불 트랙의 성장에 대한 증거는 특히 Visa 결제, Intuit 액세스 및 Circle의 더 넓은 인프라와 관련하여 개선됩니다. 그러나 Circe가 공개 한 주요 경제 추진력은 USDC 예비에 대한 예비 소득을 유지하지만 명시적 거래 비용의 실현보다 활동의 지불에서 상승합니다。

EURC 환율

EURC는 전략적으로 중요하지만, 직접 경제 공헌은 제한되어 있습니다. 유럽 규제 컨텍스트는 여기에 특히 관련이 있습니다. MiCA (EU Regulation 2023 / 1114)는 2023 년 발효되었으며 자산 참조 토큰 및 전자 통화 토큰 규칙은 6 월 30 일에서 적용되었으며 더 넓은 시스템은 30 12 월 2024에서 완전히 효과적이었습니다. 이 시간표의 중요성은 유로 밀도의 안정화 통화 (EUR)는 많은 양의 암호화 자산 서비스보다 "정규 준수 등급"의 상태를 취득하고 규제 된 발행인의 기관의 신뢰를 증가시키고 유로 안정 통화 제품과의 준수를 지원하기 위해 교환합니다。

Circe는 31 12 월 2025에서, EURC 순환의 양이 309,608,590이었다는 것을 공개했습니다. 3 월 16, 2026, 서클 EURC 페이지는 € 382.8 백만의 순환을 보여주었습니다. 1년 말부터 3월 중순까지, EURC는 약 73백만 유로 또는 23.6 퍼센트로 성장했습니다. USDC와 관련된 절대 금액은 여전히 작지만, 증가율은 EURC가 더 낮은베이스에서 끌어올릴 수 있다는 것을 나타냅니다。

유로 넓은 안정적인 통화 시장은 작습니다. Reuters는 9 월 2025 년 이탈리아 은행 데이터를 인용, 유로 밀도 안정 통화의 총 금액은 약 $ 620 만이었다보고, 글로벌 안정 통화 발행은 약 $ 30 억. 이후의 성장도, 3 월 서클에 의해보고 € 382.8 억 EURC 순환은 유럽 연합 (EU)이 공급의 순서로 평가 된 유로 안정 통화 중 하나가 될 수 있음을 나타냅니다。

Circe는 MiCA 요구 사항을 충족하기 위해 EURC를 찾습니다. Avalanche, Base, Etheum, Solana 및 Stellar를 지원하며 매월 인증 보고서를 발행합니다. 전략적으로, EURC to Circle의 가치는 현재 직접 금융 기여를 초과 할 수 있습니다. 원은 유럽 규제 상태를 수립하는 데 도움이되며 USDC와 함께 체인을 통해 유로-돌라 워크플로우를 지원하며 유럽의 디지털 수익 정책 우선 순위를 증가시킬 때 옵션 가치를 제공합니다. Reuters ' s end-of-year 보고서는 유럽 기관 및 정책 제작자가 달러 주도 안정적인 통화 인프라에 대안을 만드는 데 관심이 많았으며 옵션의 가치를 지원하는 인수를 받았습니다。

다음 12 ~ 24 개월 동안 EURC는 독립적 인 이익 드라이브보다 레이어를 더 잘 고려됩니다. 기본은 € 500 백만 미만이며 EURC 소득 데이터의 별도의 공개가 없습니다. EURC가 재정적 의미가되는 경우 3 가지가 필요할 수 있습니다. 유로 밀도의 부동 주식, 지불 및 암호화 된 자본 시장을 넘어가는 금융 채택의 실질적인 성장 및 USDC 모델 's 중형 경제 분할의 복제를 방지하는 배포 경로. 즉, EURC는 이미 전략적으로 중요하지만 재정적으로 중앙。

FY2025 금융 분석 및 키 지표

Circle FY2025 금융 데이터는 다시 회사가 먼저 가장 예비 소득 사업임을 확인합니다. FY2025 총 총 소득 및 예비 소득은 $ 2,747 백만, FY2024에서 $ 1.676 억. 이 금액의, $6,637 백만은 예비 소득 ($1,661 FY2024) 및 다른 소득 ($15 FY2024)에 대한 $10 백만. 이 증가는 거의 완전히 소프트웨어 또는 거래 수수료 패턴을 향해 소득 구조에서 넓은 이동보다 예비 소득의 확장에 기여。

그림: 원형 FY2025 소득 구조

그림: 원형 FY2025 비용 구조 분할

비용 구조는 보험 프레임 워크의 중요한 구성 요소입니다. FY2025 유통 및 거래 비용 US $ 16.62 억은 US $ 10.11 억 FY2024보다 높습니다. 운영 비용은 $ 492 백만에서 $ 1,179 백만으로 상승했으며, 이는 이전 연도에 $ 845 백만 ($ 263 백만으로 증가했습니다. 이것은 파트너의 큰 부분으로 분할되고 더 크게 높은 운영 비용에 의해 소화되는 더 높은 보존 소득 세대의 총 수익성을 확인합니다。

RLDC를 사용하여 작업 레버리지를 측정하는 것은 최고 소득보다 더 유용합니다. FY2025 RLDC는 Circe에 의해 공개되었습니다 $1,083 백만, 이상이다 $659 FY2024의 백만; RLDC 이익 마진은 모두에 대한 센트이었다. 이 모의 이익 마진은 주목할만한 것입니다: 그것은 그 배포 비용은 예비 소득과 탠덤에서 크게 확장되고, 더 높은이자율과 더 큰 균형은 더 구조적으로 소유권의 경제로 번역되지 않았습니다. 다른 말에서는, Circe는 성장을 달성했습니다, 그러나 핵심 경제의 공유에 있는 진짜 개선이 실제로 배급 후에 유지되지 않았습니다。

운영 레버리지의 clearer sign은 GAAP 보고서에서 오히려 관리 's 구경측정에 나타납니다. 원형 공개 SY2025 조정 운영 비용 $508 백만 및 감독 SY2026 조정 운영 비용 $570 백만에서 $585 새로운 정의 아래 백만. 이것은 회사가 더 최근의 수확 패턴으로 전환하는 것보다 성장을 계속 투자 할 계획이다。

그림: 원형 FY2025 균형 장 중요한 품목

균형 장은 또한 사업 모형의 특정한 해석을 지원합니다. 31 12 월 2025에서 Circe는 안정제 및 $ 74,913 백만의 안정적인 통화 예금에 의해 침술 된 현금 및 현금에 $ 7.568 억을보고했다. 이 구조는 기존의 대출 기반 균형 시트 모델보다 분리 된 균형 주위에 건설 된 예비 지원 배포 모델과 일관성있다。

분석의 관점에서, 이것은 높은 수수료율과 금융 기술보다 더 좁은 비즈니스에 구조적으로 가까이 서있다, 토큰 소지자에 의해 개최되는 주요 자격과 Circe에 의해 공개 된 구조 아래에 별도의 파산 의도가있다。

Q1 2026 FY 2026 COW,베이스, 곰

Q1 2026을 입력하고 관심율 환경은 현재 사이클의 피크로 호의 할 수 없습니다. 에 16 과 17 행진 2026, 유효한 연방 자금에 대한 이자율은 센트 당 3.64 및 SOFR 3.65 센트. Circle의 자체 감도 프레임 워크는 평균 월간 수익률을 2025 %로 사용합니다. implication은 2026년 초에 예비 반품 환경이 여전히 더 낮습니다. FY 2024년, 2025년 말에 가까운 FY 2024년, Circle이 예비 수입 증가를 지속하는 것을 의미하는 반면, 잔액 증가는 더 많은 일에 걸릴 것입니다。

Q1 2026의 시작점은 균형 방향에서 적어도 건설됩니다. Circe는 16 월 2026 년 3 월 2026 일부터 $ 79.2 억의 순환을 보았으며, 올해 말에 $ 75.266 백만에서 $ XNUMX까지; EURC는 유로309.6 백만에서 1 년 말에 유로382.8 백만으로 증가했습니다. 수익 환경의 낮은 비율은 Q4 출구 수준과 비교된 Q1의 평균 안정되어 있는 통화 균형에 있는 개선에 의해 부분적으로 상쇄됩니다。

관리의 FY2026 지도는 소득 구조의 지속적인 다변화에 점, 그러나 경제 모형에 있는 근본적인 변화가 없습니다. 구체적으로: 다른 소득 $150 백만에서 $170 백만, RLDC 이익 마진 38 퍼센트에서 40 퍼센트, 조정된 운영 비용 $570 백만에서 $585 백만. 신호의 2개의 층이 있습니다: 관리는 성장하기 위하여 비예약 소득을 예상합니다; 그리고, 그들에 의해 인도되는 경우에, 이 수익은 예비 수익 엔진에 작은 관계 남아 있습니다。

Cow City 장면。& amp; USDC 흐름은 Q1 및 Q2에서 확장하고 기관 정산, 더 높은 체인 속도 및 증가 유통 진행의 사용에 대한 성장에서 혜택을 계속했습니다. 이 시나리오에서, 예비 소득은 2025의 짧은 끝에서 남아있는 경우에도 탄력을 유지하고 2026의 시작. 유통 비용도 상승하지만, 유통 후 남아있는 경제는 여전히 더 높은 운영 비용 계획을 흡수하는 것이 충분할 수 있지만, 이익 마진을 유지 또는 가까운지도. 이것은 근본적으로 "부동산 주식 성장 상쇄 이자율 압축"의 시나리오입니다. 현재 균형 동향과 여전히 확장 생태계는이 시나리오를 지원하지만 지속적인 거래 볼륨과 모멘텀에 의존합니다。

Baseline 시나리오。· 거래 활동 및 DeFi 사용으로 정상화 된 USDC 트래픽 성장은 1/4의 낮은 디지탈 링 비율로 느립니다. EFFR 및 SOFR과 같은 약 3 %의 짧은 끝에 고정 된 수율을 예약하십시오. 이 시나리오에서, 예비 소득은 작은 증가에 안정화 (평균 균형에 따라), 하지만 유통 비용은 파트너 구조의 유지 보수에 높은 owing 남아. RLDC 이익 마진은 따라서 최고에 온건한 진도와 더불어 회사의 지도의 범위 38에서 40의 범위 안에 남아 있습니다, 그러나 한정된 구조상 이익 확장。

곰 도시 장면。  USDC 흐름은 인지율이 이미 낮은 수준에서 더 낮아집니다. 반환의 낮은 비율은 예비 소득을 감소시키고 기계적으로 원의 밑에 배급 비용의 일부를 감소시킬 것입니다 '는 감도 기구를 소유합니다, 그러나 순수한 효력은 RLDC의 약점 남아 있습니다. 이 문제는 모두 더 심각합니다. Circe는 FY2026을 입력 할 때 더 높은 비용 계획을 가지고 있으며, 약한 주식과 수익의 약한 비율이 회사를 풀 위험과 운영 비용에 파트너에 직접 두 배 압력을 직면 할 수 있습니다。

전략적 위치 및 경쟁 패턴

가장 정확한 문자화는: 2단계를 가진 통제되는 디지털 방식으로 돈 네트워크 통신수 – 현재 재정적으로 지배적인 분배자 및 예비 관리의 핵심, 및 전략적으로 중요한 그러나 경제적으로 지배적인 신청, 상호 운용성 및 개발자 서비스. 이 구분은 비예약 소득이 크게 크기 때문에 중요합니다, valuation, 수익성 감도 및 서클의 위험 특성은 monetary 정책과 안정적인 통화 시장 구조에 밀접하게 연결됩니다。

오늘날 가장 중요한 전략적 옵션은 Circle Payment Network (CPN)입니다. Circe는 4 월 2025의 개념을 도입했으며, 20 2 월 2026, 55 금융 기관이 등록되었으며 74은 연간 거래와 30 일 도달 $ 5.7 억을 기반으로합니다. 이것은 네트워킹과 기관의 관심의 초기 신호입니다. 그러나, 비율, 소득 기부 또는 이익 마진의 공개에, CPN은 재정적으로보다 전략적으로 더 쉽게 그것의 가치를 입증하는 것을 계속합니다。

또 다른 신뢰할 수없는 비 부식 방지 경로는 상호 운용성 도구입니다. Circe는 CCTP V2가 3 월 2025에 도입되었으며 빠른 트랙 전송 기능은 고객이 그것을 사용하도록 선택할 때 거래 비용을 생성 할 수 있습니다. 이것은 더 강한 비 부식성 현실화 경로 중 하나입니다, 그것은 가격 특정 기술 기능으로, 오히려 사용의 기적 변화에 충분히 의존하는 것보다. 그래서, FY2025 거래 소득 은행은 서클에 의해 공개 된 여전히 작고 현재의 기여는 예비 소득과 관련이 있습니다。

Circe 또한 Hashnote가 입력 한 USYC 플레이트를 구입하여 전략적 관심을 가질 수 있습니다. Circe는 USYC를 디지털 자산 시장에서의 담보 목적으로 주로 돈 시장 체인의 주식의 대표자로 설명하고, 성능 수수료를 포함한 비용을 공개합니다。

이것은 USDC의 합리적인 확장, 그것은 혼자 안정화 통화에 의해 완전히 해결 될 수없는 충성도 및 채권 요구 사항을 제공합니다. 그러나 현재 시장은 USYC 자산, 소득 또는 수익성의 별도의 공개 공개 공개 공개가 부족하므로 독립적으로 모델 할 수있는 드라이버보다 전략적 빌드 업 모듈이 더 많습니다。

경쟁과 관련하여, 달러 안정화 영역의 가장 직접 라이벌은 여전히 Tether입니다. Reuters는 2 월 2026에서 USDT 트래픽은 약 $184 억이며 Tether는 규모에 큰 이점을 가지고 있었다。

Circle 's 차이는 명확하게 유지 : 상장 된 회사 공개 표준, 예비 자산은 신흥 규제 요구 사항과 라인에서 더 많은 제약, 규제 및 지불 네트워크와 더 강한 포지셔닝. 이 감각에서, 원의 경쟁 이점은 절대적인 크기 보다는 더 많은 기관적인 신뢰성 및 규제 읽을 수 있습니다。

또 다른 경쟁자는 PayPal의 PYUSD입니다. PayPal은 3 월 17, 2026에서 전 세계 PYUSD에서 70 시장의 확장을 발표했다. PYUSD의 전략적인 relevance는 세계적인 소비자와 상업적인 지불 배급 네트워크에 끼워넣어지고, 이것은 거래소와 인프라에 집중하는 Circe ' s 접근 경로에서 아주 다른 시장 입장 이점입니다。

서클의 현재 장점은 더 깊은 USDC 유동성, 더 큰 크기 및 더 강한 암호화 시장 통합입니다. PYUSD 차이는 주류 지불 플랫폼에 내장 된 주요 지갑 및 기업의 배포입니다。

유럽의 경쟁 패턴은 미래의 도전이 될 수 있습니다. Reuters는 네덜란드 국제 그룹 (ING), UniCredit 및 BNP Paribas를 포함한 여러 대형 유럽 은행이 2026의 두 번째 반에서 유로 안정화 통화를 출시하기 위해 회사를 설립했으며 정책 제작자는 유로 밀도 통화를 유로 밀도화 통화를 사용하여 달러를 카운터로 논의했습니다。

이것은 은행 주도 유로 안정화 통화로 중간 용어에서 EURC에 대한 의미있는 경쟁 위협은 임베디드 엔터프라이즈 및 은행 배포와 규제 신뢰성을 결합 할 수 있습니다. 3 월 2026 일부터 즉각적인 공급 측면 대변보다 미래 경쟁력의 위험이 더 많습니다。

결론

Circle FY2025의 데이터는 주로 예비적 인 운영 인 심사원을 지원하지만, 수익의 안정적인 통화 잔고, 예비 비율, 파트너 경제 구조 및 유동성에 대한 소프트웨어 또는 지불의 기여가이 구조를 흔들릴 수있을 수있는 곳。

USDC 및 EURC의 지속적인 확장과 CCTP, CPN 및 USYC와 같은 새로운 이니셔티브를 통해 전략적 NARRATIVES의 개선은 예비 소득 기지와 관련하여 재정적으로 중요하지 않았습니다。

따라서, 핵심 보험 기구는 부동 주식 성장, 이자율 감도 및 Coinbase에 연결되는 배급 비용의 구조상 무게에 집중하는 것을 계속합니다。

그림: Circle Internet Group Inc - 통합된 이익과 손실 테이블

그림: Circle Internet Group Inc - 통합 균형 시트 (i)

그림: Circle Internet Group Inc - 통합 균형 시트 (ii)