Báo cáo nghiên cứu BIT | AI gặp SaaS: Ai là giọt nước mắt của thời đại và ai sẽ lội ngược dòng trước những cơn gió ngược?

Dữ liệu chính: Thị trường SaaS toàn cầu (2025) khoảng 408 tỷ USD | Giá trị thị trường của lĩnh vực SaaS đã bốc hơi khoảng 2 nghìn tỷ USD | Tính đến thời điểm hiện tại, quỹ ETF phần mềm IGV đã giảm khoảng 22% | Doanh thu của Salesforce trong năm tài chính 2026 là 41,5 tỷ USD | Doanh thu của ServiceNow trong quý 1 năm 2026 là 3,77 tỷ USD

1. SaaSpocalypse: Định nghĩa Các sự kiện lịch sử năm 2026

Đầu năm 2026, Phố Wall trải qua đợt tái cơ cấu định giá dựa trên AI lớn nhất trong lịch sử phần mềm.

Dòng thời gian của sự kiện:

• Ngày 12 tháng 1: Anthropic phát hành Claude Cowork, một sản phẩm AI trên máy tính để bàn có thể tự động thực hiện quy trình công việc gồm nhiều bước trên các ứng dụng
• Ngày 30 tháng 1: 11 plug-in kinh doanh mã nguồn mở Anthropic bao gồm hỗ trợ pháp lý, tài chính, tiếp thị, bán hàng và khách hàng
• Ngày 3-5 tháng 2: Thị trường sụp đổ. Trong 48 giờ, lĩnh vực SaaS đã mất 285 tỷ USD giá trị thị trường

Logic cốt lõi: Phí SaaS truyền thống trên mỗi chỗ ngồi. Nếu 10 đại lý AI có thể làm công việc của 100 nhân viên thì doanh nghiệp chỉ cần 10 ghế Salesforce chứ không phải 100. Câu nói của Jason Lemkin được lưu truyền rộng rãi ở Phố Wall: "Nếu 10 đại lý AI có thể làm công việc của 100 đại diện, bạn cần 10 ghế Salesforce chứ không phải 100."

Quy mô thua lỗ: Tổn thất vốn hóa thị trường tích lũy lên tới 1 đến 2 nghìn tỷ đô la Mỹ (tính từ đỉnh). Thomson Reuters công bố mức giảm lớn nhất trong một ngày và LegalZoom giảm gần 20%. Tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ hạn của lĩnh vực phần mềm đã giảm từ mức đỉnh khoảng 84 lần xuống còn 22,7 lần.

2. Đây không phải là sự kết thúc của SaaS mà là sự khởi đầu của sự chuyển đổi?

Ba lý do để lạc quan:

Hào dữ liệu độc quyền: Một tác nhân AI có mục đích chung không thể thay thế một tác nhân chuyên biệt được đào tạo dựa trên dữ liệu CRM của chính doanh nghiệp trong 5 năm. Dữ liệu của Salesforce nằm trong Salesforce và lịch sử lệnh sản xuất của ServiceNow nằm trong ServiceNow—đây là tài sản mà AI thông thường không thể lấy đi.

Chi phí di chuyển bị thị trường đánh giá thấp: Việc thay thế một bộ phần mềm doanh nghiệp được nhúng sâu có nghĩa là mất vài năm, chi phí hàng triệu đô la và đào tạo lại hàng nghìn nhân viên. Jason Lemkin, người sáng lập SaaStr, chỉ ra rằng việc xây dựng một ứng dụng chức năng bằng các công cụ lập trình AI chỉ hoàn thành khoảng 2% công việc cần thiết để vận hành nền tảng phần mềm doanh nghiệp.

Yêu cầu bắt buộc về tuân thủ và quản trị: Trong các ngành được quản lý như ngân hàng, y tế và chính phủ, giá trị của phần mềm doanh nghiệp không chỉ là tự động hóa—mà còn là quy trình kiểm toán, hồ sơ tuân thủ và kiểm soát truy cập. Các tác nhân AI có mục đích chung hiện không thể thay thế lớp chức năng này.

Bác bỏ dữ liệu quan trọng: Ở đỉnh điểm của đợt bán tháo, ServiceNow đã đánh bại hướng dẫn lần thứ chín liên tiếp, với mức tăng trưởng doanh thu tăng lên 22%. Salesforce ghi nhận doanh thu 41,5 tỷ USD trong cả năm. HubSpot duy trì tốc độ tăng trưởng 19%. Đây không phải là một con số khi một ngành công nghiệp sụp đổ.

3. Cách các công ty SaaS chống trả: Ba trụ cột chiến lược

Xây dựng tác nhân AI độc quyền của riêng bạn: Đào tạo tác nhân của riêng bạn trên dữ liệu nền tảng của riêng bạn thay vì chờ tác nhân bên thứ ba sao chép các chức năng của bạn. Agentforce chạy trên dữ liệu CRM của Salesforce và Now Assist chạy trên dữ liệu lệnh sản xuất của ServiceNow—đây là một lợi thế mà AI đa năng không thể sao chép được.

Chuyển đổi mô hình định giá: Từ "tính phí theo đầu người" sang "tính phí theo kết quả". Một nửa hoạt động kinh doanh mới ròng trong quý 1 năm 2026 của ServiceNow đã đạt được thông qua các mô hình định giá không có chỗ ngồi - điểm dữ liệu cấu trúc quan trọng nhất cho toàn bộ lĩnh vực. Goldman Sachs đặt tên cho mô hình mới là "Kết quả dưới dạng dịch vụ".

Trở thành lớp quản trị AI: Các doanh nghiệp lớn cần một nền tảng đáng tin cậy để quản lý, kiểm tra và bảo vệ thống nhất hành vi của tất cả các tác nhân AI. "Tháp điều khiển AI" của ServiceNow và "Lớp tin cậy của đại lý" của Salesforce đang cạnh tranh cho vị trí cơ sở hạ tầng quan trọng này.

IV. Các công ty niêm yết chủ chốt đáng quan tâm

1. Salesforce (CRM) - "Agentforce Betting"

• Doanh thu năm tài chính 2026 là 41,5 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái
• ARR độc lập của Agentforce: 800 triệu USD, tăng 169% so với cùng kỳ năm trước; hợp đồng tích lũy vượt quá 29.000 Pen
• RPO (nghĩa vụ thực hiện còn lại) đạt 72,4 tỷ USD, tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, chứng tỏ rằng khách hàng chưa bị mất
• Đã phê duyệt 50 tỷ USD mua lại cổ phiếu
• Bài học rút ra: Liệu Agentforce có thể độc lập thúc đẩy tăng tốc hữu cơ trong năm tài chính 2027 - sau khi loại bỏ khoản đóng góp 1,1 tỷ USD của Informatica không?

2. ServiceNow (NOW) - "AI control tower"

• Doanh thu quý 1 năm 2026 là 3,77 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái (vượt hướng dẫn lần thứ chín liên tiếp)
• Mục tiêu ACV Now Assist được tăng từ 1 tỷ USD lên 1,5 tỷ USD, tăng 50% trong một quý
• Tỷ lệ gia hạn: 97%, ổn định trong sáu lần liên tiếp quý
• Một nửa số hoạt động kinh doanh mới đạt được thông qua việc định giá không có chỗ ngồi
• Lời ban đầu của Giám đốc điều hành McDermott: "Con số đó sẽ vượt quá 1,5 tỷ USD và nó sẽ cần phải tăng thêm hơn 500 triệu USD. Điều này thật không thể tin được."
• Điểm nổi bật cốt lõi: Xác minh cấp độ mô hình của việc chuyển đổi mô hình định giá là nguồn dữ liệu đo điểm chuẩn có giá trị nhất cho toàn bộ ngành

3. HubSpot (HUBS) - "Hậu vệ tuyến giữa"

• Doanh thu cả năm vào năm 2025 là 3,13 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ năm ngoái; giá cổ phiếu đã giảm một nửa từ mức cao nhất từ ​​70% xuống còn 80%
• Bulls: Khách hàng doanh nghiệp quy mô vừa thậm chí còn ít có khả năng xây dựng AI của riêng họ, HubSpot Tính dễ sử dụng tích hợp vẫn là một lợi thế khác biệt
• Quần ngắn: Klarna đã công khai thông báo rằng họ sẽ thay thế các hợp đồng Salesforce bằng AI; nếu xu hướng lan sang các doanh nghiệp có quy mô vừa, áp lực cơ cấu sẽ khó tránh khỏi

4. Ngày làm việc (WDAY) - "Moat dữ liệu nhân sự"

• Dữ liệu nhân viên, tiền lương, tệp nhân tài - AI cần dữ liệu Ngày làm việc để lập kế hoạch nhân lực
• Điểm nổi bật cốt lõi: Các yêu cầu về tuân thủ và quy định khiến phần mềm nhân sự trở thành một trong những danh mục SaaS khó thay thế nhất

5. Cuộc cách mạng về giá vào năm 2026: kết thúc kỷ nguyên chỗ ngồi

Hiện tại, ba mô hình đang cạnh tranh đồng thời trên toàn ngành:

• Thanh toán tiêu dùng: Dựa trên số lượng truy vấn/số lượng nhiệm vụ/Dựa trên mã thông báo, doanh thu linh hoạt hơn nhưng biến động nhiều hơn
• Kết quả dưới dạng dịch vụ: Được lập hóa đơn theo lệnh sản xuất đã hoàn thành, hợp đồng được xem xét, khách hàng tiềm năng được tạo ra – Goldman Sachs tin rằng đây là điều đúng đắn trò chơi kết thúc
• Thanh toán kết hợp: Giấy phép chỗ ngồi vẫn giữ quyền truy cập nền tảng, phủ AI Phí gia tăng trên mỗi đơn vị công việc - hiện được hầu hết doanh nghiệp áp dụng

Chỉ số hàng đầu quan trọng nhất: Ai có thể là người đầu tiên báo cáo một quý trong đó AI mang lại doanh thu thực sự vượt quá doanh thu chỗ ngồi mà nó thay thế - đây sẽ là điểm dữ liệu lịch sử xác định logic định giá trong tương lai của toàn bộ ngành.

6. Cảnh báo rủi ro đầu tư

Không phải tất cả SaaS đều tồn tại được: Quản lý dự án, công cụ tài liệu, tự động hóa tiếp thị đơn giản - đây là những nhiệm vụ lặp đi lặp lại và thường xuyên mà các tác nhân AI lần đầu tiên nắm bắt. ERP, nhân sự, cơ sở hạ tầng tuân thủ – những cơ sở hạ tầng này có khả năng phòng thủ cao hơn đáng kể do chi phí di chuyển và các yêu cầu pháp lý. Gartner dự đoán đến năm 2030, 35% công cụ điểm SaaS sẽ được thay thế bởi các tác nhân AI và 65% sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng hình thức của chúng đã thay đổi.

Việc nén định giá chưa hẳn đã kết thúc: Tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng của lĩnh vực phần mềm đã bị nén từ 84 lần xuống 22,7 lần, nhưng nếu quá trình gián đoạn nhanh hơn tốc độ thích ứng thì vẫn còn chỗ cho nhược điểm. Phân biệt “ngành nào rẻ” và “ngành nào phải rẻ” là nhận định quan trọng nhất hiện nay.

Các mối đe dọa tự tạo: Các công cụ lập trình AI đã làm tăng đáng kể tính khả thi của việc các doanh nghiệp lớn xây dựng phần mềm tùy chỉnh. Trường hợp của Klarna không phải là trường hợp cá biệt mà là một tín hiệu xu hướng đáng để tiếp tục theo dõi. x

Tóm tắt

Những người tham gia thị trường thích phong cách ổn định có thể quan sát những thay đổi về khả năng phục hồi của các nguyên tắc cơ bản trong ngành từ các kênh ServiceNow và IGV ETF; những người quan sát thích quan điểm tăng trưởng có thể tập trung vào việc theo dõi xem liệu hoạt động kinh doanh Agentforce của Salesforce có thể đạt được đà tăng trưởng hữu cơ bền vững hay không. SaaS vào năm 2026 không còn là việc bán chỗ mà là về việc các công ty thực sự không thể sống thiếu nền tảng của ai—dù nhân viên là con người hay đại lý.

Hoạt động kinh doanh trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ của BIT được kết nối trực tiếp với các nhà môi giới được cấp phép, bao gồm tất cả các cổ phiếu cốt lõi và quỹ ETF trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Hỗ trợ gửi và rút tiền stablecoin, giúp người dùng tiền điện tử nắm bắt cổ tức bằng cổ phiếu AI năm 2026 chỉ bằng một cú nhấp chuột. Các dịch vụ có thể thay đổi do các hạn chế về quyền tài phán và có thể không được cung cấp ở một số khu vực (bao gồm nhưng không giới hạn ở Hồng Kông).

Dữ liệu tính đến tháng 4 năm 2026. Các nguồn bao gồm: Salesforce Inc. (SEC Form 8-K, ngày 25 tháng 2 năm 2026), ServiceNow Inc. (SEC Form 8-K, ngày 22 tháng 4 năm 2026), HubSpot Inc. (SEC Form 8-K, ngày 11 tháng 2 năm 2026), FinancialContent, Taskade, NxCode, Humai Blog, Goldman Sachs "Kết quả báo cáo nghiên cứu như một Dịch vụ", phân tích lĩnh vực phần mềm JPMorgan, dự báo chi tiêu CNTT của Gartner, Nghiên cứu ưu tiên, Cirra AI, Fortune, 24/7 Wall St., Redevolution, TechStartups.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này được viết bởi Jun, một nhà phân tích đặc biệt về hoạt động kinh doanh chứng khoán Hoa Kỳ của BIT. Nó chỉ mang tính tham khảo. Các cổ phiếu riêng lẻ và quỹ ETF được bao gồm chỉ được sử dụng làm trường hợp trong ngành và dữ liệu báo cáo tài chính công cộng để sắp xếp và phân tích, đồng thời không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư, khuyến nghị cổ phiếu riêng lẻ hoặc khuyến khích giao dịch nào. Các điều kiện thị trường trong quá khứ và dự báo của tổ chức chỉ mang tính chất tham khảo và không thể hiện hiệu suất thị trường trong tương lai cũng như kỳ vọng về thu nhập. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho lợi nhuận trong tương lai. Đầu tư tiềm ẩn nhiều rủi ro, bao gồm cả khả năng mất tiền gốc. Khách hàng nên tham khảo ý kiến ​​của một cố vấn tài chính có trình độ trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.