Analisis lengkap Pre-IPO pada rantai: Mengapa SpaceX, hak harga OpenAI pada rantai

Kuncupkan & Pemancar Runtuh; Dikompilasi: Air Tekh Air Dalam Berawan

Tetamu:Dio Casares, pendiri Patagon

Moderator:Laura Shin

Sumber podcast:♪ Unchaind

Judul asli:(Inggris)

Siaran tanggal:22 Mei 2026

Ringkasan ringkasan sorotan

Pada edisi terbaru, Dio Casares dan Laura Shin mengeksplorasi secara mendalam bagaimana penemuan harga pra-IPO dapat bergerak secara bertahap ke rantai blok. Dari SpaceX IPO Pre-Suspended Contract baru saja diluncurkan pada Hyperliquid, ke pasar sekunder penjualan saham Anthropic dan OpenAI, mereka menganalisis tren ini dalam kedalaman. Selain itu, mereka membahas kemitraan baru antara Nasdaq Private Market dan Polymarket dan implikasi potensialnya untuk masa depan ekuitas swasta。

Ringkasan pandangan yang menonjol

Pada rantai, pra-IPO

• \"Cara yang bagus untuk memahami kecerdikan pra-IPO bagi penonton yang dienkripsi adalah melihatnya sebagai pra-pasar yang dienkripsi. Banyak orang harus ingat bahwa Hyperliquid sangat radikal pada banyak pra-pasar, sehingga pasar ini mulai mendapatkan banyak perdagangan dan menjadi tempat di mana kebanyakan transaksi pra-pasar terjadi."
• \"Sesi pra-IPO ini akan mengudara sesaat sebelum merencanakan IPO atau peristiwa kritis. Karena mereka sangat dekat dengan acara itu sendiri, mereka dapat menarik lebih banyak transaksi dan lebih banyak orang yang bersedia untuk berpartisipasi. Anda dapat menafsirkannya sebagai masa depan yang akan segera diselesaikan, daripada produk yang durasinya lebih panjang dan hal itu tidak jelas kapan barang-barang tersebut akhirnya akan diselesaikan.\"

Kenapa OpenAI dan Antropik menyangkal transaksi kelas dua

• ” PERTAMA, MEREKA INGIN MENCIPTAKAN RASA TAKUT YANG NYATA YANG MEMBUAT ORANG - ORANG TIDAK MAU BERINVESTASI DI PASAR - PASAR SEKUNDER. KARENA SIFAT TRANSAKSI PASAR SEKUNDER ADALAH SESEORANG MEMBELI SAHAM, TETAPI PERUSAHAAN ATAU KARYAWAN TIDAK MENDAPATKAN UANG DARI MEREKA. DAN PERUSAHAAN-PERUSAHAAN AI INI, UNTUK MELURUSKANNYA, ADALAH KONSUMSI MODAL TINGGI. MEREKA MENYERAP SEJUMLAH BESAR UANG TUNAI DAN MEMBUANGNYA DAN MEMBAKAR MILIARAN DOLAR. \"
• \"Aksi apa pun yang mencegah perusahaan-perusahaan berkonsumsi kapitalis tinggi ini (yang disebut \"cash insinerators\") untuk mengumpulkan dana, khususnya sebelum mereka akan memasuki fase IPO yang sangat kompetitif, dianggap sebagai masalah besar. Mereka menyerap modal sebanyak mungkin. Oleh karena itu, bagi mereka, membatasi pasar sekunder sebelum IPO yang akan datang adalah langkah penting, karena memungkinkan lebih banyak pasokan dan permintaan mengalir ke putaran utama keuangan mereka sendiri (primer round)
• ” Alasan kedua adalah soal tanggung jawab. Seringkali, sebuah perusahaan juga bertanggung jawab untuk menjalankan transaksi ketika menganggapnya kredibel atau menyetujuinya. Saat SPV mulai membersihkan dan menutup sebelum dan sesudah IPO, akan ada banyak masalah air terjun. Bagi perusahaan - perusahaan ini, entah karena tanggung jawab hukum atau hanya karena mereka tidak ingin berurusan dengan problem, mereka tidak ingin mendekati mereka. Tidak ada yang ingin berurusan dengan 1.000 kasus yang berbeda."

Apa masalahnya dengan rantaian

• \"Pasar derivatif dalam enkripsi lebih rasional daripada pasar spot, alasan sentralnya adalah regulasi Amerika Serikat. Di Amerika Serikat, saham ekuitas swasta ini biasanya harus memiliki masa tahanan sekitar enam bulan. ... Jika Anda tidak memiliki sistem untuk memberlakukan periode enam bulan ini, itu mungkin melemahkan kekebalan regulasi yang saham ini tergantung dan menyebabkan denda dan berbagai masalah lain. \"
• Transaksi pasar spot volume besar tidak selalu diminati oleh perusahaan - perusahaan ini, karena ini bersaing dengan keuangan bulat utama mereka. Mereka tidak ingin harga ditemukan dengan cara ini, karena ini mungkin memberi mereka pilihan terbalik dalam pembiayaan. Perusahaan mungkin mengatakan, "Kami tahu Anda akan monetisasi ini, jadi kami tidak akan bekerja dengan Anda."
• \"Dalam produk yang dimonetisasi, jika SPV salah, atau jika ada masalah hukum, atau jika ada masalah dengan bagaimana dana itu didirikan, konsekuensinya bisa menjadi bencana. Derivatif juga memiliki risiko, seperti kemungkinan ADL atau plug harga, tetapi lebih seperti semacam risiko pasar daripada seseorang yang melanggar kontrak, dan tidak ada yang bisa mendapatkan uang kembali. Dan itulah sebabnya aku terlihat lebih baik di sisi semangat ini."

Apa raksasa swasta diperdagangkan seperti perusahaan terdaftar

• “ SAYA SETUJU: PERUSAHAAN - PERUSAHAAN INI MEMANG MEMILIKI PARTISIPASI REKAMAN. JIKA IBU KOTA IPO DILEMPARKAN KE PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI, PESERTA MUNGKIN RIBUAN DAN RIBUAN. INI TIDAK BIASA UNTUK PERUSAHAAN SWASTA. \"
• NAMUN, SEJAUH YANG SAYA TAHU, MEREKA TIDAK BENAR - BENAR MEMPROMOSIKAN PASAR SEKUNDER, YAITU, MEREKA TIDAK MENGANJURKAN ORANG - ORANG UNTUK TERUS BERDAGANG SETELAH BERINVESTASI. SEBALIKNYA, MEREKA MENCOBA UNTUK MEMBERITAHU INVESTOR DENGAN SANGAT JELAS: "JIKA ANDA BERINVESTASI, ANDA HARUS MEMILIKI IPO ATAU SESUATU SEPERTI ITU. AKU TIDAK TAHU

BAGAIMANA UNTUK MENDAPATKAN DI DEPAN IPO DAN RISIKO

• \"Ini adalah perusahaan terlambat, dan sekali Anda memasuki kedua dan ketiga lapisan struktur, Anda menjadi hukum berbahaya \"kentang panas\" bermain sekitar saham ini, yang kebanyakan orang harus ingin menghindari. \"
• BAHWA ” Ada risiko nyata di sini: banyak bank dan penerbit mungkin berkata, `Kami tidak tahu apakah kesepakatan ini berlaku dan karena itu Anda tidak boleh menjual saham ini. ... Jika salah satu rekening bank utama SPV terletak di JP Morgan, dan JP Morgan mengatakan `Kita tidak bisa menjual saham ini', mereka tiba-tiba masuk dan berjalan tepat waktu: tidak mudah untuk membuat akun baru; kemudian mereka harus mentransfer saham dari akun asli ke akun voucher lain.\"
• \"Ada juga situasi di mana seseorang mungkin berkata, 'Saya setuju untuk menjual ini kepada Anda dan memberikannya kepada Anda, tetapi sekarang transaksi telah dinyatakan batal dan tidak berlaku, jadi saya hanya mengembalikan uang kepada Anda. ' Ini di kebanyakan kasus mungkin mengarah ke litigasi. Orang-orang seperti itu mungkin akhirnya kalah, tapi kau masih harus saling menuntut. Jadi, tergantung pada alat dan struktur, ada banyak risiko yang berbeda.\"

Ke Robinan, FTX, batas hukum dengan struktur yang berbeda

• \"Meskipun melanggar hukum keamanan dan apakah perusahaan seperti OpenAI benar - benar dapat mencegah perusahaan seperti Robinhod memasok produk - produk ini, ini tetap menjadi bidang hukum yang abu - abu. Bagaimanapun, produk ini umumnya tidak mendapat perhatian tertentu. Alasan utama untuk ini adalah bahwa produk ini tidak benar-benar aset cair. \"
• “Kuantitas saham Antropik yang dipegang oleh FTX, serta banyak saham dan aset lain yang dipegang oleh FTX, biasanya dijual tanpa encumbrance. Dengan kata lain, hak prioritas prioritas pertama, ROFR, untuk saham ini telah benar-benar ditinggalkan, dan pembatasan transfer telah ditinggalkan, dan pembatasan lain telah dicabut."
• \"Jika Anda memegang saham Antropik terkait dengan klaim FTX, yaitu, kuantitas saham Antropik yang dibeli oleh FTX, Anda mungkin kategori orang yang paling aman selain investor langsung yang disetujui oleh perusahaan, karena memiliki status hukum yang berbeda.\"

Line Player Player chart di pasar menengah swasta

• \"Di dalam keberagaman, ada Trade.xyz, yaitu HIP-3; dan Ventual, yang merupakan perjanjian sebelumnya, yang juga HIP-3; dan proyek baru, seperti salah satu teman saya yang melakukan Entropy, yang juga HIP-3. Mereka akan menyediakan beberapa pre-mark sedikit lebih awal dari Trade.xyz. Anda akan melihat pasar ini berkumpul di sekitar Hyperliquid."
• ” Saya pikir Solana lebih terisolasi dan, entah kenapa, lebih bersedia bereksperimen di sana. Ada juga tumpang tindih yang cukup besar antara enkripsi dan AI dan ada banyak orang yang bersedia mengambil risiko tinggi, dan ada banyak modal, dan mereka digunakan untuk bekerja pada Solana. Mereka cenderung berinvestasi dalam proyek-proyek tersebut tanpa harus membuka rekening bank, menyelesaikan prosedur yang rumit atau memperoleh distribusi langsung saham melalui hubungan swasta, seperti halnya dengan keuangan tradisional.\"

Posisi patagon dan batas rantaian

• \"Kami telah melihat keberlanjutan pasar swasta sebelumnya, dan kami ingin melihat apakah kami harus pergi dan mengatakan kepada beberapa klien bahwa jika Anda berpikir tentang lindungan sebelum pra-IPO, meskipun ada sedikit abu-abu dalam dirinya sendiri, mungkin Anda dapat berpikir tentang keberlanjutan bukannya pengaturan IBKR. Kami tak ingin memprovokasi perusahaan-perusahaan yang kami miliki. \"Pengkenalan versi monetisasi saham mereka, atau pengenalan pasar pra-IPO, terutama pasar pra-IPO yang sangat awal, adalah cara mudah untuk membuat mereka sangat marah\"

Mengapa pra-IPO kemungkinan untuk terus berkembang selamanya

• Fundy ” Banyak peristiwa yang mengubah dunia dan pasar sekarang terjadi pada akhir pekan, dan hal ini sangat bermanfaat bagi banyak kontrak RWA 24/7 yang dapat diperdagangkan selama - lamanya. Wafat pra-IPO juga berlangsung selamanya. Setelah mereka dikonversi, mereka menjadi biasa RWA selamanya."
• Aku tidak yakin bagaimana pasar pra-IPO akan berkembang, tapi tahun ini kita punya nomor sejarah IPOS. SpaceX, Anthropic dan OpenAI semua mencoba untuk mengejutkan lebih triliunan dolar dalam valuasi, yang belum pernah terjadi sebelumnya. ...itu memang waktu yang tepat untuk pra-IPO untuk mulai mendapatkan lebih banyak perhatian selamanya."

Pada rantai, pra-IPO

Moderator Laura Shin: Minggu ini, atau lebih tepatnya selama beberapa minggu terakhir, ada banyak gerakan di pasar pra-IPO, terutama di rantai. Minggu ini, Hyperliquid memiliki item baru yang sangat besar online, pra-IPO SpaceX. Pada sekitar waktu yang sama, Polymark mengumumkan pengenalan kontrak acara jenis baru yang memungkinkan pengguna untuk menempatkan taruhan mereka di sekitar valuasi unicorn, tanggal IPO, harga pasar sekunder, dll, dalam kolaborasi dengan Nasdaq Private Market. Minggu lalu, Antropik dan OpenAI mengumumkan pembatalan pangsa pasar tingkat dua, yang sangat kontroversial。

Menurut Allium Research, jenis aktivitas pra-IPO ini di sisi Hyperliquid hanya sekitar $3 juta pada bulan Februari, dibandingkan dengan $44 juta beberapa hari yang lalu. Bagaimana menurutmu? Mengapa kegiatan ini keluar sekarang

Dio Casares:

Saya pikir alasan besar adalah bahwa waktu sangat taktis。Untuk penonton yang dienkripsi, cara yang baik untuk memahami pre-IPO perpetuity adalah melihatnya sebagai pra-pasar dalam enkripsi. Banyak orang ingat bahwa Hyperliquid sangat radikal pada banyak pra-muket, sehingga pasar ini mulai mendapatkan banyak perdagangan dan menjadi tempat di mana sebagian besar perjanjian pra-muket berlangsung。

Ketika token ini resmi pada baris, harga pembukaan dan harga dalam pre-mark biasanya cukup mirip. Dan ketika mereka berubah menjadi kontrak permanen normal dengan orakle normal, Hyperliquid juga menyelamatkan sebagian besar kesepakatan。

jadi kita berada di nbsp;\"Overebras dan sekarang SpaceX Seperti yang dapat dilihat, sesi permanen pra-IPO ini on line sesaat sebelum perencanaan IPO atau peristiwa kritis. Saya pikir Node terkait SpaceX sekitar 17 hari bulan depan, itu tiga atau empat minggu. Karena merekaAksesi pemberian sangat dekat dengan acara itu sendiri, sehingga menarik lebih banyak transaksi dan lebih banyak orang yang bersedia berpartisipasi。Anda dapat menafsirkannya sebagai masa depan yang akan segera diselesaikan, daripada produk seperti Ventual yang memiliki jangka yang lebih lama dan yang tidak tahu kapan barang-barang ini akhirnya akan diselesaikan。

Kenapa OpenAI dan Antropik menyangkal transaksi kelas dua

Moderator Laura Shin: Dalam pertanyaan awal saya, beberapa jenis kegiatan yang berbeda disebutkan: SpaceX pra-IPO perpetuitas, berita Polymarket, dan peristiwa Antropik dan OpenAI, beberapa di antaranya di bawah rantai, beberapa di antaranya di rantai. Mereka dapat digambarkan sebagai wilayah pasar yang berbeda, atau link yang berbeda dalam fase pra-IPO. Bagaimana Saudara menggambarkan apa yang digambarkan oleh berita itu

Dio Casares:

- Kami tidak akan mengakui kesepakatan ini, - dan alasan di balik itu sekitar dua tingkat。

Pertama, mereka ingin menciptakan rasa takut yang benar-benar membuat orang tidak mau berinvestasi di pasar sekunder。Karena..Sifat transaksi pasar sekunder adalah seseorang membeli saham, tetapi perusahaan atau karyawan tidak menerima dana dari mereka。DAN PERUSAHAAN-PERUSAHAAN AI INI, UNTUK MELURUSKANNYA, ADALAH KONSUMSI MODAL TINGGI. MEREKA MENYERAP SEJUMLAH BESAR UANG TUNAI DAN MEMBUANGNYA, MEMBAKAR MILIARAN DOLAR。

TINDAKAN APA PUN YANG MENCEGAH PERUSAHAAN-PERUSAHAAN BERKONSUMSI KAPITAL TINGGI INI (YANG DISEBUT \"CASH INSINERATORS\") UNTUK MENGUMPULKAN DANA, TERUTAMA SEBELUM MEREKA MEMASUKI FASE IPO YANG SANGAT KOMPETITIF, DIANGGAP SEBAGAI MASALAH BESAR。Saat ini, SpaceX diperkirakan terdaftar pertama, diikuti oleh Anthropic, kemudian OpenAI. Perusahaan-perusahaan ini menarik modal sebanyak mungkin. JadiBagi mereka, membatasi pasar sekunder sebelum IPO yang akan datang adalah langkah penting, karena memungkinkan lebih banyak pasokan dan permintaan mengalir ke keuangan sepeda primer mereka sendiri (primer round)。

Alasan kedua adalah tanggung jawab。BiasanyaKETIKA SUATU PERUSAHAAN MEMPERTIMBANGKAN SUATU TRANSAKSI KREDIBEL ATAU MENYETUJUI SUATU TRANSAKSI, PERUSAHAAN JUGA BERTANGGUNG JAWAB UNTUK MELAKSANAKAN TRANSAKSI TERSEBUT. DENGAN KATA LAIN, DALAM BUKU EKUITAS PERUSAHAAN, PERLU UNTUK MEMASTIKAN BAHWA ORANG YANG MEMBELI SAHAM BENAR-BENAR MENDAPATKAN SAHAM DI ATAU SEBELUM IPO。

Seperti yang Anda bayangkan, mungkin ada ratusan atau bahkan ribuan SPV;Kapal induk khusus, Kendaraan tujuan khususPerusahaan - perusahaan lain, perusahaan - perusahaan itu mungkin dilitigasi dan kompleks secara struktural. Ketika SPV ini mulai membersihkan dan menutup sebelum dan setelah IPO, akan ada banyak masalah air terjun. Bagi perusahaan - perusahaan ini, entah karena tanggung jawab hukum atau hanya karena mereka tidak ingin berurusan dengan problem, mereka tidak ingin mendekati mereka. Tak ada yang ingin menangani 1.000 kasus yang berbeda。

JADI MEREKA SANGAT TERKENAL SEKARANG, ITU BUKAN MASALAH KITA. JIKA ANDA TIDAK DI BLOK YANG DISETUJUI, KAMI TIDAK DAPAT MEMBANTU ANDA." MEREKA MEMILIH UNTUK BERBICARA SEBELUM IPO SALAH. KESIMPULANNYA, INI SAMA-SAMA MEMAKSIMALKAN UANG TUNAI YANG TERSEDIA BAGI MEREKA DAN MEMINIMALKAN KEWAJIBAN HUKUM MEREKA。

Apa masalahnya dengan rantaian

Moderator Laura Shin: Kami baru saja berbicara sedikit tentang masalah yang ada di pasar ini dan mengapa ada orang-orang yang percaya bahwa rantai dapat menyelesaikannya. Bisa kau tentukan, untuk pembeli dan penjual, masalah apa yang mereka coba selesaikan melalui rantai

Dio Casares:

Rantai itu dapat dilihat di dua pasar:Satu adalah pasar derivatif dan satunya lagi adalah pasar spot。Pasar derivatif memiliki banyak keuntungan. Seperti kebanyakan turunan, itu..Pertama adalah alat perlindungan. Banyak orang yang saya tahu siapa yang menggunakan pasar ini menggunakannya sebagai cara untuk menghindari posisi tempat mereka sudah memegang, atau telah berinvestasi secara langsung。

Saya pikirPasaran untuk derivatif dalam enkripsi lebih rasional daripada pasar spot, alasan sentral adalah regulasi Amerika Serikat。Di AmerikaSaham swasta ini biasanya harus dipegang selama sekitar enam bulanAku tidak tahu. Mungkin ada jalan keluar, tapi sekitar enam bulan。Jika Anda tidak memiliki sistem untuk memberlakukan periode enam bulan ini, itu bisa melemahkan kekebalan regulasi yang saham ini tergantung dan menyebabkan denda dan berbagai masalah lain。

Jadi setelah Anda monetisasi sesuatu, selama itu mewakili kepentingan kepemilikan tertentu pada perusahaan-perusahaan ini, mudah bagi regulator Amerika Serikat untuk mengatakan bahwa ini adalah pelanggaran aturan yang relevan. Saya pikir itu adalah perlawanan besar untuk banyak produk monetisasi。

Terbitan lain kembali ke topik sebelumnya: volume pasar spot besar belum tentu untuk kepentingan perusahaan-perusahaan ini, karena mereka bersaing dengan pembiayaan putaran utama mereka。Mereka tidak ingin harga ditemukan dengan cara ini, karena ini mungkin memberi mereka pilihan terbalik dalam pembiayaan. Perusahaan mungkin mengatakan, "Kami tahu Anda akan monetisasi ini, jadi kami tidak akan bekerja dengan Anda."

Sebagai kontras, turunan lebih mudah ditangani di sisi ini. Sebagai contoh, kantor keluarga, atau investor perorangan, dapat mengosongkan pembukaan sendiri; jika mereka ingin, mereka dapat meningkatkan pembukaan. Kau tak punya resiko kritis yang sama dengan manusia di sini。

Namun, dalam kasus produk-produk monetisasi, jika SPV keliru, atau jika ada masalah hukum, atau jika ada masalah dengan bagaimana dana itu didirikan, konsekuensinya bisa menjadi bencana. Derivatif juga memiliki risiko, seperti kemungkinan ADL atau plug harga, tetapi lebih seperti semacam risiko pasar daripada seseorang yang melanggar kontrak, dan tidak ada yang bisa mendapatkan uang kembali. Itu sebabnya aku terlihat lebih baik di sisi ini。

Ya, itu lebih seperti risiko pasar. Orang rela menerima resiko itu. Tapi situasi lain lebih seperti di mana seseorang mengacaukan dan semua orang membayar untuk itu, yang tidak dapat diterima oleh banyak orang。

Apa raksasa swasta diperdagangkan seperti perusahaan terdaftar

Moderator Laura Shin: Saya melihat kritik bahwa masalah yang muncul di daerah pra-IPO juga terkait dengan status pribadi jangka panjang Unicorn. Fenomena ini telah dibahas sejak lama, tetapi dalam artian hampir seperti berpura-pura bahwa mereka masih perusahaan swasta, karena mereka memungkinkan banyak kegiatan pasar abu-abu di sekitar mereka. Akibatnya adalah bahwa lebih banyak orang memegang hak kepemilikan mereka dalam beberapa bentuk daripada benar-benar perusahaan swasta yang ketat. Jadi mereka hampir praktis terdaftar perusahaan dalam artian. Kau setuju

Dio Casares:

SAMPAI BATAS TERTENTU, SAYA SETUJU: PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI MEMANG MEMILIKI PARTISIPASI REKAMAN. JIKA IBU KOTA IPO DILEMPARKAN KE PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI, PESERTA MUNGKIN RIBUAN DAN RIBUAN. INI TIDAK KHAS UNTUK PERUSAHAAN SWASTA。

TAPI, SEJAUH YANG SAYA TAHU, MEREKA TIDAK BENAR-BENAR MEMPROMOSIKAN PASAR SEKUNDER, YAITU, MEREKA TIDAK MENDORONG ORANG UNTUK TERUS BERDAGANG SETELAH INVESTASI. SEBALIKNYA, MEREKA MENCOBA UNTUK MEMBERITAHU INVESTOR DENGAN SANGAT JELAS: "JIKA ANDA BERINVESTASI, ANDA HARUS MEMILIKI IPO ATAU SESUATU SEPERTI ITU."

Jadi, saya tidak berpikir mereka benar-benar adil. Membeli saham ini masih jauh lebih sulit. Ada juga banyak keuntungan untuk daftar perusahaan, dan penting untuk mengurangi penipuan. Namun, memang benar bahwa mereka menarik jumlah investor dan modal pada tahap awal。

BAGAIMANA UNTUK MENDAPATKAN DI DEPAN IPO DAN RISIKO

Anda baru saja menyebutkan bahwa Anda berpikir bahwa keberlanjutan lebih baik dalam beberapa hal. Tapi pasti ada alasan mengapa orang-orang bersedia mencoba untuk berinvestasi sebelum IPO. Apa pilihan yang berbeda? Apa risiko dari berbagai instrumen investasi atau pembukaan

Dio Casares:

Alasan yang paling jelas adalah:Lebih cepat kita masuk, lebih baik harga。Misalkan kita berbicara tentang Antropik dua tahun lalu, itu bisa bernilai sekitar $ 8 miliar. Pada putarannya saat ini, ia adalah celah 10 kali lipat, tentu saja, yang tidak diencerkan。

JADI, TENTU SAJA, INVESTOR PUNYA ALASAN UNTUK INGIN MASUK LEBIH AWAL DAN MENDAPATKAN BANYAK YANG LEBIH BAIK. UNTUK PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DI KEMUDIAN HARI INI, CARA TERBAIK UNTUK BERINVESTASI ADALAH DENGAN MENEMUKAN SESEORANG YANG MEMILIKI AKSES KE PUTARAN UTAMA KEUANGAN DAN KEMUDIAN BERINVESTASI MELALUI SPV ATAU INVESTASI BERSAMA。

INVESTASI DAN SPV GABUNGAN YANG BERBEDA. SEBAGAI CONTOH, BEBERAPA YAYASAN YANG SANGAT BESAR MEMBUAT INVESTASI BERSAMA: MEREKA MUNGKIN MENGINVESTASIKAN $1 MILIAR MELALUI DANA MEREKA SENDIRI, KEMUDIAN MEMUNGKINKAN LP MEREKA SENDIRI UNTUK MENGINVESTASIKAN $100 JUTA SECARA LANGSUNG DENGAN PERUSAHAAN. JIKA KAU BISA MELAKUKANNYA, MUNGKIN ITU CARA TERBERSIH UNTUK BERINVESTASI DI PERUSAHAAN INI。

JIKA ITU TIDAK MUNGKIN, LEBIH BAIK MENCARI SESEORANG DENGAN SPV ATAU SESEORANG YANG DAPAT TERLIBAT SECARA LANGSUNG. INI ADALAH PERUSAHAAN TERLAMBAT, DAN SETELAH ANDA MEMASUKI TINGKAT KEDUA DAN KETIGA STRUKTUR, ANDA MENJADI MEMAINKAN HUKUM BERBAHAYA \"HUKUM KENTANG PANAS\" DI SEKITAR SAHAM INI (YANG MERUPAKAN METAFORA UNTUK HAL-HAL YANG MELIBATKAN MASALAH HUKUM KOMPLEKS, TANGGUNG JAWAB ATAU RISIKO POTENSIAL). METAFORA INI BERASAL DARI PERMAINAN \"TRANSMITTING HOT POTATO\", YANG HARUS SEGERA DISAMPAIKAN PESERTA KEPADA ORANG BERIKUTNYA UNTUK MENGHINDARI PEMBAKARAN. DI DALAM KONTEKS HUKUM, \"KENTANG PANAS RESMI\" BIASANYA MERUJUK PADA SITUASI HUKUM ATAU ASET TERTENTU DENGAN RISIKO ATAU KETIDAKPASTIAN YANG TINGGI, YANG TERUS-MENERUS DIPINDAHKAN DAN PEMEGANG BERUSAHA MEMINDAHKANNYA KE ORANG LAIN SESEGERA MUNGKIN UNTUK MENGHINDARI KEMUNGKINAN KEWAJIBAN ATAU KERUGIAN.) KEBANYAKAN ORANG HARUS INGIN MENGHINDARI HAL-HAL SEPERTI ITU。

Ada apa dengan ini

Dio Casares:

Ada banyak pertanyaan yang sangat rinci. Antropi dan OpenAI, misalnya, sekarang sangat berprofil tinggi bahwa mereka tidak menganggap transaksi ini legal atau valid。

dengan asumsi anda menghadapi & nbsp;struktur distribusi air terjun(I.E. MEKANISME HIERARKIS UNTUK DISTRIBUSI HASIL): SESEORANG YANG SAAT INI MEMEGANG SAHAM DALAM SEBUAH PERUSAHAAN, TETAPI UNDERTAKE UNTUK MEMINDAHKANNYA KE SEBUAH SPV; ATAU SEBUAH SPV MEMILIKI SAHAM DAN KEMUDIAN BERUTANG KEDUA DAN KETIGA. JIKA ORANG INI ATAU SPV MENGIRIMKAN SAHAM KE BANK ATAU REKENING VOUCHER, TERUTAMA PADA AWAL IPO, DEPARTEMEN KEPATUHAN BANK ATAU VOUCHER BIASANYA BERTANYA, " APA JENIS TRANSAKSI INI? MAU DIJUAL? HADIAH ATAU TRANSFER? JIKA DIJUAL, TUNJUKKAN PADAKU BERKASNYA

Ada risiko nyata di sini: banyak bank dan penerbit mungkin mengatakan, "Kami tidak tahu apakah kesepakatan ini bekerja, jadi Anda tidak bisa diizinkan untuk menjual saham ini."

Pada kebanyakan kasus, DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) mengklasifikasikan saham menjadi saham yang dibatasi dan tidak dibatasi. Banyak kupon besar dan bank masih mengajukan pertanyaan tentang saham ini, namun beberapa institusi berukuran sedang mungkin berkata, \"Ini bukan saham terbatas, dan saya memiliki sedikit risiko, jadi saya dapat memungkinkan Anda untuk beroperasi.\"

Tetapi jika salah satu rekening bank utama SPV ada di JP Morgan, dan JP Morgan mengatakan, "Kami tidak dapat menjual saham ini untuk Anda," mereka tiba-tiba masuk dan menjalankan dalam waktu: tidak mudah untuk mendirikan akun baru; kemudian untuk mentransfer saham dari akun asli ke akun voucher lain. Dari perspektif AML, itu buruk, karena mereka seperti, "Mengapa Anda meletakkannya di sana pertama dan sekarang itu akan kita? Rupanya ada masalah di sana."

Ini adalah risiko prosedural. Dalam kasus lain, seseorang mungkin mengatakan, "Saya setuju untuk menjual ini kepada Anda dan memberikannya kepada Anda, tetapi sekarang transaksi dianggap batal dan batal, jadi saya hanya akan mengembalikan uang kepada Anda." Dalam kebanyakan kasus, ini mungkin akan menyebabkan litigasi. Orang-orang seperti itu mungkin akhirnya kalah, tapi kau masih harus saling menuntut. Oleh karena itu, ada banyak risiko yang berbeda tergantung pada alat dan struktur。

- Ya, struktur sangat penting. Bahkan contoh terakhir yang kau berikan, pihak lain bersedia mengembalikan dana, dengan asumsi mereka benar-benar kaya。

Dio Casares:

Tentu saja, ada risiko ekor, penipuan lengkap. Sebagai contoh, seseorang menunjukkan dokumen yang benar-benar palsu dan menghilang dengan uang, dan tidak banyak yang bisa Anda lakukan pada saat itu。

Ke Robinan, FTX, batas hukum dengan struktur yang berbeda

Moderator (Moderator) Laura Shin: Tolong jelaskan juga monetisasi saham Robinwood. Ini melibatkan OpenAI dan SpaceX, dan kita melihat OpenAI segera menyangkalnya. Tapi kurasa setupnya masih berfungsi. Bisa kau jelaskan di mana tempatnya

Dio Casares:

saya memahami produk-produk ini adalah bahwa mereka lebih dari sebuah & nbsp;tawaran gaya-percayaaku tidak tahu. apakah mereka melanggar hukum keamanan, dan seperti & nbsp;Bukaand nbsp; dapatkah perusahaan seperti itu benar-benar berhenti & nbsp;- Robinwoodandordan nbsp; perusahaan jenis ini menyediakan produk-produk ini, yang tetap menjadi area abu-abu hukum。

Bagaimanapun, produk ini umumnya tidak mendapat perhatian tertentu. Alasan utamanya adalah produk-produk ini tidak benar-benar aset cair. Perusahaan kepercayaan ini dapat menempatkan sebuah kolam saham dalam sebuah kepercayaan, dan kemudian pengguna dapat perdagangan mereka melalui pembelian dan penjualan koin-koin ini, tetapi pengguna tidak dapat menebus saham yang sesuai dengan koin-koin tersebut sampai peristiwa likuiditas besar telah terjadi。

Investasi jenis ini mungkin lebih baik bagi investor kecil karena menurunkan ambang investasi. Namun pendekatan ini lebih berisiko bagi investor besar karena Anda harus bergantung sepenuhnya pada kepercayaan pasar terhadap nilai token ini. Seperti yang telah kita lihat, setelah banyak pernyataan telah dikeluarkan, pasar mungkin tiba-tiba berpikir bahwa token ini kurang berharga daripada mereka beberapa jam yang lalu. Dengan demikian, ada risiko yang signifikan dalam investasi jenis ini。

Moderator Laura Shin: FTX tampaknya memegang beberapa saham Antropik, jadi dari mana itu berasal? Saya pikir ini mungkin agak aneh, tapi saya juga ingin mendengar tentang tempatnya di dunia。

Dio Casares:

Kebangkrutan pengadilan adalah, dalam arti, yang paling "dominan" domain. Dalam banyak kasus, hukum yang tidak terpecahkan itu sendiri tidak hanya mengatakan, tetapi apa yang pengadilan dan orang lain terlibat dalam proses ini menganggap adil。

Kuantitas saham Antropik yang dipegang oleh FTX, serta banyak saham dan aset lain yang dipegang oleh FTX, biasanya dijual tanpa encumbrance (beban daya). Artinya, hak prioritas utama, ROFR telah benar-benar ditinggalkan, pembatasan transfer telah ditinggalkan, dan pembatasan lainnya telah dicabut。

Tentu saja, ada argumen bahwa kekebalan tersebut belum tentu meluas ke transaksi lebih lanjut setelah transaksi awal. Argumen ini mungkin diajukan, tetapi mungkin sulit untuk melawan. Karena jika Anda mengatakan bahwa aset insolvent tidak dapat dianggap memiliki nilai penuh ketika dijual di masa depan, yang akan menetapkan preseden buruk dan mempengaruhi semua kasus insolvensi masa depan。

Jadi jika Anda memegang saham Antropik yang terkait dengan klaim FTX, yaitu, kuantitas saham Antropik yang dibeli oleh FTX, Anda mungkin kategori orang yang paling aman selain investor langsung yang disetujui oleh perusahaan karena memiliki status hukum yang berbeda。

Line Player Player chart di pasar menengah swasta

Saya tahu beberapa pemain di pasar menengah swasta belum tentu terhubung dengan uang terenkripsi, sementara yang lain didasarkan pada rantai blok. Bisa kau bantu kami menyisir pemain utama di lapangan ini? Saya menduga beberapa peserta dalam hal ini lebih mungkin daripada yang lain untuk beroperasi di zona abu-abu。

Dio Casares:

Ada banyak jenis pemain di pasar menengah swasta. Sebagai contoh, Í Setter adalah salah satu yang relatif rendah-key tetapi broker pasar sekunder besar. Operasi mereka sangat luas dan mencakup berbagai macam layanan, mulai dari transfer dana saham hingga distribusi langsung saham perusahaan. Sebagai contoh, jika Anda berinvestasi di salah satu dana Paradigm, tetapi Anda ingin menjual saham Anda sebelum modal pengembalian dana, Anda dapat berdagang melalui Setter. Menurut jaringan pejabat mereka, mereka telah menyelesaikan hingga $ 40 miliar dalam transaksi, yang menakjubkan, menunjukkan bahwa mereka pasti salah satu pemain terbesar di lapangan。

Pemain lain yang lebih terkenal antara lain Forge dan Hiive. Banyak yang pernah mendengar tentang mereka karena proses pembukaan mereka yang relatif sederhana, ketersediaan data pasar yang berlimpah dan volume transaksi. Tapi mereka sebenarnya tidak sebesar itu dibandingkan dengan Setter。

Selain itu, ada banyak perusahaan berukuran kecil dan menengah yang beroperasi di pasar, yang aktif terutama di pasar spot dan fokus membantu investor membeli dan menjual saham nyata。

Di sisi terakhir, ada Trade.xyz, yaitu HIP-3; dan Ventual, yang merupakan perjanjian sebelumnya, yang juga HIP-3; dan proyek-proyek baru, seperti salah satu teman saya melakukan Entropy, yang juga HIP-3. Mereka akan menyediakan beberapa pre-mark sedikit lebih awal dari Trade.xyz. Anda akan melihat pasar ini berkumpul di sekitar Hyperliquid。

Di sisi tokenisasi, ada juga beberapa pemain yang berbeda, banyak di antaranya di ekologi Solana, bukan di ekologi Tokyo. Perusahaan-perusahaan ini biasanya mengenakan biaya satu kali sebesar 20 persen, yaitu tarif yang sangat tinggi di dalam industri, serta biaya kinerja 20 persen untuk transaksi mata uang。

Ini bukan kasusnyaPasar derivatif menghasilkan uang terutama melalui biaya transaksi。Jadi inilah beberapa model bisnis yang menarik:Sementara pemain spot lebih cenderung untuk membalik saham ke besaran, perusahaan derivatif lebih cenderung untuk mengenakan biaya dengan memfasilitasi transaksi ini。

Moderator Laura Shin: Mungkin terdengar seperti mereka melihat orang yang berbeda. Mengapa Anda pikir kegiatan ini terjadi lebih banyak di Solana daripada di Etheleum

Dio Casares:

Saya pikir Solana lebih terisolasi, dan entah bagaimana, Anda lebih suka percobaan di sana. Ada juga tumpang tindih antara enkripsi dan AI, dan dengan cara saya contoh sendiri。

Begitu banyak orang bersedia mengambil risiko tinggi dan memiliki banyak modal, dan mereka terbiasa bekerja pada Solana. Mereka cenderung berinvestasi dalam proyek tersebut tanpa harus membuka rekening bank, melengkapi formalitas yang rumit atau memperoleh distribusi langsung saham melalui hubungan pribadi, seperti halnya keuangan tradisional. Pada akhir hari, proyektor akan ke mana ibu kota。

Posisi patagon dan batas rantaian

Beritahu aku tentang bisnismu. Kau jelas sangat terlibat dalam bidang ini. Apa sebenarnya yang Patagon lakukan di pasar sekunder

Dio Casares:

Kami seperti bank swasta baru. Kami membantu orang masuk ke bisnis swasta. Kami telah melakukan Antropik, XAI, Cohere, sebelum IPO, Circe, Kraken, Fluidstack, dan banyak perusahaan yang berbeda。

Secara umum, kami adalah penasihat pengecualian. Kami akan menempatkan kesepakatan ini ke dalam dana dan membantu dengan hal-hal seperti pengajuan. Tapi kami tidak perlu menjadi penasihat investasi terdaftar karena AUM kami belum mencapai $ 150 juta secara langsung. Itu berarti bekerja dengan kami adalah masalah yang lebih kecil daripada bekerja dengan beberapa RIA。

Kami sekarang memperluas bisnis ini untuk memungkinkan orang berinvestasi dalam transaksi berbasis komoditas. Anda harus dapat berinvestasi dalam proyek yang nyata, patuh, tertanam, misalnya, dengan penilaian arah tambang tembaga Argentina. Itu juga titik penting bagi platform kami. Kita akan melakukan yang terbaik untuk meninjau hampir semua transaksi, karena jika mereka salah, kitalah yang menanggung risiko reputasi。

Kami juga telah terlibat dalam sejumlah transaksi rumit, seperti investasi awal Circle's. Kesepakatan itu sangat sulit karena kami terlibat sebelum IPO。

Jadi kita juga ingin memperluas kemampuan ini untuk aset yang lebih nyata. Pada saat yang sama, kami juga berupaya menyediakan layanan seperti rekening bank dan hosting terenkripsi. Bisnis kami pada dasarnya adalah untuk membantu orang-orang memasuki transaksi ini, kemudian untuk menyusun mereka ke dalam dana dan biaya dana yang berbeda tergantung pada ukuran transaksi dan kesulitan masuk mereka。

Jadi bisnismu bukan bagian dari rantai

Dio Casares:

Tak ada. Kami telah melihat keberlanjutan pasar swasta sebelumnya, dan kami ingin melihat apakah kita harus pergi dan memberitahu beberapa klien jika Anda berpikir tentang lindungan sebelum pra-IPO, meskipun ada sedikit abu-abu dalam dirinya sendiri, dan mungkin Anda bisa berpikir tentang keberlanjutan bukannya IBKR。

Dan terus terang, kami mendapatkan pertanyaan klien: "Apakah saya akan menggunakan pasangan permanen, atau harus saya menggunakan cara IBKR melakukannya?" Itulah sejauh mana paparan kita ke bidang ini. Kami mungkin membantu tim Entropy membuat beberapa pasar, dan mereka akan mencoba untuk menyediakan beberapa pre-marker lebih awal dari Trade.xyz, yang saya mengerti. Tapi ini bukan inti dari bisnis kita。

Alasannya adalah bahwa kita tidak ingin memprovokasi perusahaan-perusahaan yang kita miliki pada pemegang saham ' roll. Pengintroduksian versi monetisasi saham mereka, atau pengenalan pasar pra-IPO, terutama pasar pra-IPO yang sangat awal, adalah cara mudah untuk membuat mereka sangat kesal. Orang-orang mungkin lupa bahwa Anthropic memiliki daftar pada dasarnya " jangan sentuh orang-orang ini". Bagi kami, hal itu akan memudahkan kami untuk muncul di daftar yang sama, jadi kami tidak akan melakukannya。

Kenapa pra-IPO mungkin terus berkembang

Moderator Laura Shin: Bagaimana Anda melihat perkembangan masa depan pasar swasta, khususnya segmennya pada rantai blok

Dio Casares:

Kita berada di titik waktu yang sangat baik. Secara keseluruhan, Hyperliquid meningkat pesat dan pasar pra-IPO semakin berkembang。

Sekarang banyak peristiwa besar yang mengubah dunia dan pasar berlangsung pada akhir pekan, dan itu benar-benar baik untuk banyak 24/7 perdagangan kontrak RWA. Wafat pra-IPO juga berlangsung selamanya. Setelah mereka dikonversi, mereka menjadi RWA biasa selamanya。

Hyperliquid digunakan untuk memikirkan pra-pasar selamanya losaderDengan kata lain, mereka bersedia membuka jalan bagi keuntungan di masa depan dengan menarik minat pengguna dan menciptakan saham pasar pada kerugian awal. Saya pikir strategi ini akan digunakan pada platform lebih di masa depan。

Saya tidak yakin bagaimana pasar pra-IPO akan berkembang, tetapi tahun ini kita memiliki bilangan historis IPO. SpaceX, Anthropic dan OpenAI semua mencoba untuk mengejutkan lebih triliunan dolar dalam valuasi, yang belum pernah terjadi sebelumnya. Belum lagi banyak perusahaan lain。

Jadi ini benar-benar waktu yang tepat untuk pra-IPO untuk mulai mendapatkan lebih banyak perhatian selamanya. Cerebras adalah contoh yang baik, danAntropi dan OpenAI mungkin hanya akan meningkatkan volume transaksi kontrak jika SpaceX terus menyelesaikan dengan sukses。

Anda akan melihat banyak penyedia platform perdagangan mulai bersaing dan mencoba untuk menutupi pasar pra-IPO ini, karena mereka dapat mendominasi transaksi selanjutnya setelah pasar ini dikonversi ke pasar biasa. Ini akan sangat menarik。