Thị trường tiền điện tử 5 năm trước thực sự lành mạnh hơn bây giờ
vô giá trị
原文标题：Thị trường tiền điện tử đã lành mạnh hơn nhiều cách đây 5 năm
原文作者: Jeff Dorman (Arca CIO)
原文编译: 深潮 TechFlow
导读：
加密市场是否正变得越来越乏味？Arca 首席投资官 Jeff Dorman撰文指出,尽管基础设施与监管环境从未如此强大`但当前的投资环境却处于 「史上最糟」。
他犀利地批判了行业领袖将加密货币强行转Dorman呼吁回归 「代币作为证券包装」的本质,关注 DePIN, DeFi 等具有现金流产生能力的类股权资产。
Trang web3投资逻辑提供了重要视角。
全文如下：
比特币正在面临一个不幸的情况
大多数投资辩论之所以存在,是因为人们处于不同的时间维度（Thời gian Horizons), 因此他们经常是 「鸡同鸭讲」,尽管从技术上讲双方都是正确的。以黄金与比Bitcoin 10 年的表现远超黄金。
图注:来源 TradingView,过去 10年比特币（BTC)与黄金（GLD）的收益对比
黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资,并且最近一直在对比特币的颓势 「冷嘲热讽」,因为在过去的一年里,黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。
图注:来源 TradingView,过去 1年比特币（BTC)与黄金（GLD）的收益对比
与此同时，在过去 5年里, 黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨, 随后出现大幅崩盘,但最终仍会走高。
图注:来源 TradingView,过去 5年比特币（BTC)与黄金（GLD）的收益对比
因此, 根据你的投资期限,你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。
即便如此,不可否认的是,最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势从某种程度上说,这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去10 Nhà đầu tư vĩ mô Nhà đầu tư)，结果这些宏观投资者却说: 「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过>600万亿美元的受托资产,而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票它们由产生收入并进行代币回购的公司发行,然而市场领导者出于某种原因,决定忽视这个代币子行业。
也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现,足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到,他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反,他们可能会转而关注并教育那600 Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.来说,现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司)的类股权（Quasi-equity)代币还不算太晚。
不过话说回来,如果你只是通过改变 「终点线」 Bạn có thể làm điều đó.
资产的差异性
加密投资的 「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 năm 2021年,似乎每个月都会出现新的叙事,赛道或用例,以及新型代币,市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得DeFi Bạn có thể sử dụng RWA 现实资产代币化) Họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">市场健康的一个迹象是离散度（Disper Sion) trí tuệ nhân tạo股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。
2020 年和 2021年大体上被记忆为 「普涨行情」，但事实并非完全如此。当时很少看到整个市场步调一致地涨跌。更常见的情况是,一个板块上涨时,另一个板块在下跌。游戏板块(Trò chơi) 大涨时DeFi 可能在下跌；DeFi 大涨时 「恐龙级」L1（Dino-L1)代币在下跌；Layer-1 板块大涨时 Web3赛道在下跌。一个多样化的加密资产组合实际上平滑了收益,并且通常降低了整体投资组合的贝塔值(Beta)和相关性。流动性随着兴趣和需化而来来去去，但2020 năm 2021且回报具有差异性
快进到今天，所有被 「加密包装」的资产收益看起来都如出一辙。自 10 tháng 10日闪崩以来,各板块的下跌幅度几乎无法区分Bạn có thể làm được điều đó không? Bạn có thể làm được điều đó.
图注：Arca API CoinGecko hỗ trợ API của CoinGecko
在市场繁荣时期,这张表看起来会稍微令人鼓舞一些。 「好」代币的表现往往优于 「坏」代币。但一个健康的系统其实应该相反:你希望好的代币在糟Bạn có thể làm được điều đó. 4 tháng 7 日低点到 9 月 15 ngày 15 tháng 8 'Microsoft YaHei', 'WenQuanYi Micro Hei', sans-serif; chiều rộng tối đa: 100%;" src="https://upload.techflowpost.com/upload/images/20260128/20260128093955335243.png" alt="image" width="" data-href="" />
图注：Arca内部计算及代表性加密资产样本的 CoinGecko API 数据
有趣的是,当加密行业还处于婴儿期时,市场参与者曾非常努力地去区分不同类型的加密资产。例如，我在>2018 年曾发表过一篇文章,其中我将加密资产分为4 类:
- 加密货币/货币（Tiền điện tử/tiền)
- 去中心化协议/平台（Giao thức/nền tảng phi tập trung）
- 资产支持代币（Mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản)
- 穿透型证券（Chứng khoán chuyển tiếp)
在当时,这种分类方法颇为独特,吸引了许多投资者。重要的是,加密资产正在进化,从仅仅是比特币,演变为智能合约协议,资产支持的稳定币,再到类股权的穿透型证券。研究不同的增长领域曾是超额收益（Alpha)的主要来源,投资者希望能理解评估不同类型资产所需的各种估值技术。当时大多数加密投资者Công ty cung cấp dịch vụ quản lý tài chính (FOM) C)会议何时召开,也很少从宏观数据中寻找信号。
在 2022年崩盘之后,这些不同类型的资产依然存在。本质上并没有改变。但在行业的营销方式上发生了巨大变化。那些 「看门人」（Người gác cổng TRUMP代币和其他模因币（Memecoins)之外，他们什么都不想写。在过去的几年Bạn có thể làm điều đó bằng cách他资产类型(和赛道)的存在。底层公司和协议的商业模式并没有变得更加相关,但由于投资者逃离和做市商主导了价格走势,资产本身的相关性确实变高了。
这就是为什么 Matt Levine 4 个段落, Levine Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.给了我一些希望,说明这类分析依然可行。
领先的加密交易所、资产管理公司、做市商、场外交易(OTC)平台和定价服务机构,仍然把对比特币以外的所有东西称为 「山寨币」（Altcoin), 并且似乎只撰写宏观研究报告,将所有 「加密货币」捆绑在一起视为一个庞大的资产。你知道吗，以Coinbase 为例,他们似乎只有一支规模很小的研究团队,由一名主要分析师（David Dương Dương)没有任何意见——他的分析非常出色。但谁会为了看宏观分析而专门跑去 Coinbase 呢？
想象一下,如果领先的 ETF提供商和交易所只泛泛而谈地撰写关于 ETF 的文章，说些什么 「ETF 今日下跌!」或者 「ETF ETF ETF 的人明白这一点。ETF内部装的是什么才最重要,投资者似乎能够明智地地区分不同的ETF. họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">同样地，代币（Token）也只是一种 「包装」。正如 Matt Levine雄辩地描述的那样,代币内部的东西才重要。代币的类型很重要，赛道很重要，其属性（通胀或摊销）也很重要。
或许 Levine Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.获利的人,在解释这个行业方面做得更好。
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