Cuộc giằng co bitcoin giữa 60.000 USD và 70.000 USD: Biến động suy yếu, sẽ cần thời gian để chạm đáy

Tác giả gốc: Glassnode

Bản tổng hợp gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin vẫn nằm trong khoảng từ 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường giao ngay đang có dấu hiệu hấp thụ sớm và thị trường phái sinh đã hoàn tất việc thiết lập lại. Biến động đã hạ nhiệt và cấu trúc vị thế trở nên cân bằng hơn. Tuy nhiên, trong trường hợp không có chất xúc tác rõ ràng, thị trường thiếu niềm tin cần thiết để đạt được sự bứt phá bền vững.

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn bị kẹt trong phạm vi rộng từ 60.000 USD đến 70.000 USD. Dữ liệu URPD cho thấy nguồn cung tích lũy dày đặc trong phạm vi từ 80.000 USD đến 126.000 USD. Việc hấp thụ sự tích tụ nguồn cung này có thể yêu cầu giảm giá sâu hơn hoặc quá trình tái phân bổ lâu hơn.
• Tổng nguồn cung bị lỗ là gần 8,4 triệu BTC, tương tự như cấu trúc thị trường trong quý 2 năm 2022. Vào thời điểm đó, thị trường sẽ cần phân bổ lại khoảng 3 triệu BTC để quay trở lại điểm giữa của chu kỳ.
• Các khoản lỗ thực tế đối với những người nắm giữ dài hạn đã tiếp tục tăng kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện đạt mức xấp xỉ 200 triệu USD mỗi ngày, xác nhận sự xuất hiện của hành vi đầu hàng tích cực. Thời gian hồi chiêu dưới 25 triệu USD mỗi ngày sẽ là ngưỡng quan trọng để thị trường chạm đáy.
• Chênh lệch khối lượng giao ngay tích lũy của Coinbase đã chuyển sang tích cực một chút, cho thấy người mua giao ngay đang bắt đầu chịu áp lực của người bán. Tuy nhiên, mức cầu hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi thị trường hình thành mức thấp bền vững.
• Dòng tài chính đã trở nên tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất liên tục thực hiện các giao dịch mua lớn.
• Phí định hướng trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã giảm xuống gần mức trung tính và ngay dưới 0, phản ánh việc thiết lập lại đòn bẩy tăng giá và sự nhiệt tình đầu cơ nguội dần.
• Các vị thế hiện tại trong các hợp đồng vĩnh viễn không hề được thúc đẩy bởi động lực, với các khoản đầu tư dài hạn không bị ràng buộc và lãi suất ngắn hạn lại xuất hiện. Điều này làm cho thị trường kỳ hạn nói chung cân bằng hơn nhưng cũng thận trọng hơn.
• Sự biến động ngụ ý tiếp tục giảm bớt trong toàn bộ cấu trúc kỳ hạn, cho thấy rằng thị trường quyền chọn đang định giá trong điều kiện bình tĩnh hơn trong thời gian tới và nhu cầu tiếp xúc với biến động giảm.
• Chỉ báo độ lệch đang bắt đầu dốc xuống, cho thấy sự quay trở lại vị thế bảo vệ, nhưng vẫn ở dưới mức thường đi kèm với nhu cầu phòng ngừa rủi ro mạnh hơn.
• Định vị Gamma đã trở lại vị trí hỗ trợ cho thị trường, làm giảm hiệu ứng lồi đối với việc giảm giá và cho thấy rằng định vị ngắn hạn của các nhà tạo lập thị trường đã ổn định sau giai đoạn gamma tiêu cực gần đây.

Thông tin chi tiết về chuỗi

Khối lượng cung lỗ chưa thực hiện

Với mức giá hợp nhất trong khoảng từ 60.000 đến 70.000 USD, báo cáo này sẽ xem xét xa hơn các động lực giá ngắn hạn để đánh giá các lực lượng cấu trúc định hình môi trường thị trường hiện tại. Như đã lưu ý trong các báo cáo gần đây, một trong những trở ngại dai dẳng nhất đối với động lực đến từ nguồn cung khổng lồ được mua trên 80.000 USD hiện đang giao dịch với mức lỗ chưa thực hiện.

Nhóm này đã phải chịu đựng hơn sáu tháng trong điều kiện thị trường giá xuống và phải đối mặt với lựa chọn hành vi nhị phân: bán ra khi có bất kỳ đợt tăng giá nào để hạn chế thua lỗ thêm hoặc đầu hàng tâm lý khi giá thoái lui ngày càng sâu.

Điều này được minh họa rõ ràng bằng biểu đồ URPD, cho thấy một cụm nguồn cung dày đặc trong phạm vi từ 80.000 đến 126.000 USD, bám chắc trên giá thị trường. Việc giải quyết đống nguồn cung này có thể sẽ yêu cầu giảm giá đáng kể để thu hút người mua mới hoặc một khoảng thời gian dài để đồng tiền chuyển từ tay những người nắm giữ đã nhận ra thua lỗ sang những người nắm giữ mới, cam kết hơn.

Mất nguồn cung

Để đánh giá định lượng lượng cung trên đầu, chúng ta có thể sử dụng số liệu "tổng nguồn cung bị lỗ". Nó đếm số lượng Bitcoin đang lưu hành được chuyển đến mức giá cao hơn giá giao ngay hiện tại. Sau khi làm mịn bằng đường trung bình động đơn giản 30 ngày để loại bỏ nhiễu ngắn hạn, số liệu hiện ở mức khoảng 8,4 triệu BTC, ngụ ý rằng khoảng 8 triệu đến 9 triệu xu đã liên tục chìm trong sắc đỏ trong tháng qua.

Quy mô của giá trị này, cùng với việc giá giao ngay giao dịch gần với mức giữa của chu kỳ hiện tại, cho thấy sự tương đồng trong cấu trúc thị trường với các điều kiện được quan sát trong quý 2 năm 2022. Về mặt lịch sử, việc giải quyết tình trạng tích tụ nguồn cung ở quy mô này đòi hỏi phải phân bổ lại số lượng lớn tiền từ những người nắm giữ thua lỗ sang những người mua mới tham gia thị trường với giá thấp hơn. Tiền lệ cho thị trường gấu năm 2022 chỉ mang tính biểu thị. Chỉ sau khi tổng nguồn cung, thường có màu đỏ, bị nén từ hơn 8 triệu BTC xuống còn khoảng 5 triệu BTC thì thị trường mới lấy lại được đường giữa của chu kỳ một cách dứt khoát. Điều này có nghĩa là khoảng 3 triệu đồng tiền đã được đổi chủ trước khi điều kiện thị trường bình thường hóa.

Theo dõi các đợt tái phân bổ đang diễn ra

Sau khi xác định quy mô của nguồn cung thua lỗ cần được phân bổ lại, bước tiếp theo là giám sát quá trình này phát triển nhanh như thế nào. Chỉ số "Tổn thất thực tế của người nắm giữ dài hạn" đo lường tổng tổn thất mà các nhà đầu tư đã nắm giữ cổ phiếu trong hơn sáu tháng và hiện đang bán dưới giá gốc ban đầu của họ. Chỉ báo này phản ánh trực tiếp quá trình tái phân bổ tích cực nguồn cung cấp trên không được mô tả ở trên.

Đường trung bình động 30 ngày của chỉ báo đã tăng đều đặn kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện đang ở mức cao hàng ngày khoảng 200 triệu USD. Điều này khẳng định rằng những người nắm giữ dài hạn đang ngày càng đầu hàng thị trường hiện tại. Mặc dù việc nhận ra làn sóng thua lỗ này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình giải quyết thị trường giá xuống, nhưng chỉ nó thôi thì chưa đủ để tạo thành điều kiện đủ cho sự đảo chiều của thị trường. Việc chỉ báo hạ nhiệt đáng kể dưới 25 triệu đô la hàng ngày sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự cạn kiệt của người bán, điều kiện tiên quyết cho việc chạm đáy thị trường vốn có trước khi bắt đầu một thị trường tăng trưởng bền vững.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Nhu cầu giao ngay của Coinbase trở lại

Thị trường giao ngay có dấu hiệu ổn định ban đầu. Đường trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng giao ngay trên Coinbase chuyển biến hơi tích cực trong dữ liệu mới nhất. Điều này diễn ra sau một khoảng thời gian giá trị âm kéo dài vào tháng 1 và đầu tháng 2, khi áp lực bên bán kéo dài phản ánh hoạt động phân phối tiếp tục diễn ra.

Sự thay đổi gần đây cho thấy người mua đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung sẵn có và đưa ra hỗ trợ khi giá ổn định. Tuy nhiên, mức độ chênh lệch tích cực vẫn còn khiêm tốn, cho thấy rằng nhu cầu hiện tại về bản chất vẫn mang tính thăm dò hơn là được thúc đẩy bởi niềm tin mạnh mẽ.

Trong lịch sử, sự phục hồi thị trường mạnh mẽ hơn đòi hỏi dòng vốn giao ngay tích cực tiếp tục và hành vi mua ngắn hạn thường khó tạo ra các xu hướng thị trường tiếp theo. Hiện tại, sự phục hồi gần đây mang tính xây dựng, nhưng sự phục hồi bền vững hơn có thể đòi hỏi áp lực tiếp tục của người mua.

Dòng tiền từ kho bạc trở nên phức tạp hơn

Cơ sở chung cho dòng vốn ngân quỹ đã suy yếu đáng kể trong những tháng gần đây. Dữ liệu mới nhất cho thấy mô hình hoạt động có chọn lọc và không đồng đều hơn. Vào đầu chu kỳ, việc tích trữ của công ty được hỗ trợ bởi nhiều nhà phân bổ hơn. Tuy nhiên, các dòng chảy gần đây cho thấy lực mua đang ngày càng trở nên tập trung hơn.

Đáng chú ý nhất là Marathon đã bán được khoảng 15.000 BTC, một trong những ví dụ rõ ràng nhất gần đây về việc kho bạc của công ty giảm thay vì tăng mức độ tiếp xúc. Trong bối cảnh đó, Strategy dường như vẫn là người mua cơ cấu nhất quán duy nhất; công ty tiếp tục mua thường xuyên ngay cả khi sự tham gia của các công ty khác trở nên rời rạc hơn.

Sự thay đổi này cho thấy những thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường. Thay vì xu hướng tích trữ rộng rãi của doanh nghiệp, nhu cầu của doanh nghiệp giờ đây có vẻ thu hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một người chơi thống trị duy nhất. Kết quả cuối cùng là hoạt động mua của doanh nghiệp, dù vẫn còn hiện diện, nhưng ít có tính diện rộng hơn và do đó trở thành nguồn hỗ trợ cơ cấu kém tin cậy hơn so với các giai đoạn trước của chu kỳ.

Đặt lại phí bảo hiểm vĩnh viễn

Phí định hướng trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn tiếp tục giảm, 30 Số tiền hàng ngày hiện gần với mức trung tính và ngay dưới số không. Điều này đánh dấu sự giảm nhiệt đáng kể so với các điều kiện tăng giá trước đó đã củng cố đà tăng.

Sự thay đổi này cho thấy các vị thế đầu cơ tăng giá đang được giải quyết, trong khi lãi suất bán khống đang bắt đầu xuất hiện trở lại. Cấu trúc hiện tại không phản ánh niềm tin thị trường mạnh mẽ mà chỉ ra bối cảnh thị trường hợp đồng vĩnh viễn thận trọng và cân bằng hơn.

Trong lịch sử, việc đặt lại phí bảo hiểm định hướng thường đi kèm với sự hợp nhất hoặc thất bại trong xu hướng. Điều này là do đòn bẩy được định giá lại sau một khoảng thời gian dài hơn. Theo nghĩa này, sự sụt giảm phí bảo hiểm gần đây cho thấy rằng ham muốn đầu cơ đã giảm bớt, cho phép các thị trường vĩnh viễn hoàn tất việc thiết lập lại hoàn toàn với ít đòn bẩy hơn.

Sự biến động kỳ vọng đang giảm

Sự biến động ngụ ý là nơi đầu tiên cho thấy những thay đổi sau khi vị trí trên thị trường quyền chọn được thiết lập lại. Cấu trúc thuật ngữ biến động của Bitcoin nhìn chung đã giảm so với tuần trước, trong đó các thuật ngữ giao diện người dùng dẫn đầu mức giảm. Biến động ngụ ý trung bình 1 kỳ hiện ở mức 51% và 3 tháng ở mức 49%. Biến động ngụ ý đối với các kỳ hạn khác có khoảng cách gần nhau, với kỳ hạn 6 tháng ở mức 49,8%, cho thấy cấu trúc kỳ hạn bị nén đáng kể.

Điều này phản ánh thị trường đang hạ thấp kỳ vọng về những biến động lớn trong thời gian tới, mặc dù bối cảnh vĩ mô vẫn chưa chắc chắn. Sự biến động dài hạn đã nhận được sự hỗ trợ tương đối mạnh mẽ hơn, cho thấy rằng sự không chắc chắn vẫn chưa biến mất mà đã bị đẩy sang một chiều thời gian xa hơn. Trong thời gian tới, việc định giá đang chuyển sang chế độ biến động hội tụ hơn do thị trường thiếu chất xúc tác ngay lập tức và nhu cầu về tính linh hoạt của quyền chọn đã giảm xuống.

Khả năng bảo vệ nhược điểm bắt đầu được xây dựng lại

Khi kỳ vọng về biến động giảm bớt, các chỉ báo về độ lệch cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc định vị theo hướng thận trọng hơn. Độ lệch 25delta cao hơn (được tính bằng lệnh bán trừ) cho thấy thị trường đang định giá ở mức bảo vệ giảm giá nhiều hơn. Tuần trước, độ lệch 1 chu kỳ đã đạt mức cao mới hàng tháng là 22,7% trước khi thoái lui, phản ánh mức độ nhạy cảm của nó với biến động giá ngay lập tức. Ngược lại, độ lệch đối với các kỳ hạn dài hơn tiếp tục tăng cao hơn và duy trì ở mức cao: 17,4% đối với kỳ hạn 1 tháng và 13,2% đối với kỳ hạn 6 tháng.

Sự khác biệt giữa các thời hạn khác nhau đang nói lên điều đó. Trong khi việc ổn định giá gần đây đã làm giảm nhẹ nhu cầu phòng ngừa rủi ro ngắn hạn, vẫn có lực mua mạnh vào các lựa chọn bảo vệ trong trung và dài hạn. Thị trường không định giá mạnh mẽ trong những biến động lớn, nhưng cấu trúc kỳ hạn tổng thể luôn mang lại nhiều rủi ro giảm giá hơn. Điều này cho thấy xu hướng phòng thủ đang diễn ra chứ không chỉ là phản ứng tạm thời trước sự biến động ngắn hạn của thị trường.

Gamma ngắn hạn Dưới mức thị trường

Cấu trúc định vị phòng thủ hơn này thậm chí còn trở nên phù hợp hơn khi được ánh xạ tới gamma của nhà tạo lập thị trường tiếp xúc. Gamma tiêu cực hiện đang tích tụ dưới mức giá hiện tại, kéo dài từ 68.000 USD đến hơn 50.000 USD. Điều này có nghĩa là thị trường đang mua quyền chọn bán dưới mức giá hiện tại và không kỳ vọng đợt tăng giá gần đây sẽ kéo dài, buộc các nhà tạo lập thị trường phải trở thành đối tác cho các giao dịch này.

Theo cơ chế này, các nhà tạo lập thị trường sẽ phải bán khi giá suy yếu, làm tăng biến động giảm giá. Do thanh khoản thị trường vẫn còn mỏng sau khi hợp đồng hết hạn vào ngày 27 tháng 3, cấu trúc thị trường tổng thể có vẻ mong manh. Một khi giá đi vào khu vực này, đà giảm có thể trở nên trầm trọng hơn do các dòng điện ngược, gây ra một đợt bán tháo nhanh chóng, biến những gì có thể là một động thái dần dần thành một đợt định giá lại kịch tính hơn và có khả năng kiểm tra lại mức 60.000 USD – mức thấp của đợt bán tháo ngày 5 tháng 2.

Sự biến động thầm lặng che giấu sự mong manh

Điều khiến tình hình hiện tại trở nên bất ổn hơn nữa là sự biến động ngụ ý tiếp tục cao hơn sự biến động thực tế. Ở giai đoạn đầu, mức biến động thực tế trong 1 tuần là 38%, trong khi mức biến động ngụ ý trong 1 tuần là 49%, chênh lệch 11 điểm phần trăm. Khoảng cách này đã tồn tại trong hơn ba tuần, cho thấy rằng các quyền chọn luôn được định giá cao hơn mức độ biến động thực tế của thị trường.

Thoạt nhìn, điều này phản ánh một thị trường có vẻ ổn định vì sự biến động thực tế vẫn có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, phí bảo hiểm tiếp tục cho thấy những người tham gia thị trường vẫn đang định giá rủi ro mặc dù thiếu sự theo dõi định hướng giá thực tế, chỉ ra môi trường có niềm tin thị trường thấp.

Trong những tình huống mà sự biến động được định giá cao hơn mức biến động thực tế và gamma là âm, chỉ cần áp lực bán tương đối nhỏ để biến động giá được khuếch đại. Điều này là do thị trường điều chỉnh nhanh chóng từ cơ sở định giá nén với khả năng nắm giữ vị thế hạn chế để hấp thụ dòng vốn.

Kết luận

Bitcoin vẫn bị khóa trong khoảng từ 60.000 USD đến 70.000 USD Trong phạm vi rộng đô la Mỹ. Thị trường đang có những dấu hiệu ổn định tạm thời, nhưng vẫn chưa có đủ động lực để bứt phá quyết định theo cả hai hướng. Các điều kiện trên chuỗi vẫn phản ánh rằng thị trường đang trong quá trình sửa chữa: nguồn cung thua lỗ vẫn ở mức cao và khoản đầu tư từ những người nắm giữ dài hạn vẫn chưa hạ nhiệt hoàn toàn. Trong khi đó, nhu cầu giao ngay đang bắt đầu có dấu hiệu cải thiện, cho thấy người bán không còn toàn quyền kiểm soát thị trường.

Tại thị trường off-chain, tình hình cũng cân bằng. Nhu cầu vốn của doanh nghiệp đã thu hẹp đáng kể, đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn đã được thiết lập lại, sự biến động ngụ ý đã giảm bớt và sự ổn định của vị thế của các nhà tạo lập thị trường đã tăng lên. Cùng với nhau, những tín hiệu này chỉ ra một môi trường không còn bị căng thẳng rõ ràng nữa nhưng vẫn đang tìm kiếm niềm tin thị trường mạnh mẽ hơn.

Hiện tại, Bitcoin dường như đang trải qua giai đoạn phân phối lại thay vì bắt đầu một xu hướng rõ ràng. Giao dịch trong phạm vi dự kiến ​​sẽ vẫn là đặc điểm nổi bật của thị trường cho đến khi nhu cầu giao ngay mở rộng đáng kể và nguồn cung trên không bắt đầu giảm.