Fintech 合并加密底部:接下來的數位金融十年

原作由Benji Siem,IOSG 风险公司

引言

斯大林以11億美元買下了橋 Mastercard以20億美元買下Zerohash Robinhood推出自己的L2。

這些不是孤立的賭注,而是结构變化的訊息。 最大的金融科技巨頭正在把區塊鏈的基础设施、貨幣穩定化以及金融軌道直接嵌入其核心產品。 FTS透過軟體主平台及大規模數位發行, 下一個階段已經開始:加密正在成為後端。

分析數位金融業十大金融技術企業的方法。

最成功的公司不把加密當作投机性資產, 而是可以提高结算速度、降低成本及擴大全球金融連接的後端基礎。 穩定貨幣正成為傳統金融系統與連鎖市場的桥梁。

金融科技界的洞察力

數位金融共识:不同玩家如何看待這個機會

這十家公司的數位金融基礎可以概括如下:

「金融服務應該是無邊界的、实时的、軟體定義的、易燃的

不同類型的玩家理解機會:

基础设施玩家(Visa、Mastercard、Frede、Adyen)

• 基本觀點:轉換金融流的底線而沒有客戶關係
• 機會:每一條新的支付軌道(穩定的貨幣、A2A、即時支付)都在擴大可使用市場
• 新增關卡:穩定貨幣減少和解摩擦和7x24小時基金管理

消费平台類型( Nu, Revolut, PayPal, Cash App)

• 基本觀點:使用者的主要金融入場點、服務套件的交叉銷售
• 機會: 將 Bank + Pay + Investment + 加密加入到一個應用程式中, 以強化 LTV
• 新增關閉的關鍵: 使用加密來增加活動和資本( 交易費、 產息產品、 跨界)

混合玩家( Robinwood, Block, SoFi)

聚合物向不同市場招标聚合能力:

• 基本视角:C端產品末端的垂直集成+基建
• 機會: 多層( C 端動性、 B2B 基建、 資產主機) 捕捉利润
• 新增關閉入口: 雙方加密策略( C 端分配 + 基础设施所有 )

金融科技的主要趋势

根据對十家前線公司的分析, 他們是這個報告的核心。

基础设施偏好,而不是猜測

幾乎所有公司都把加密當做後端基礎而不是前端的投机產品。 維薩、Mastercard、Frede和Adyen在保持C端經驗的同时, 加密只有在隱形時才有效 這是十家公司中最一致的模型 它贯穿了接下來所有的整合策略。

這就是橋的資源

每個觸碰加密的公司 都被控制在穩定器中

• 簽證:USDC和解,130+索拉納的卡片方案
• Mastercard:USDC、PYUSD、USDG、FOUSD 四种穩定的货币,涵盖多串
• Robinwood:與USDG合作
• PayPal: 自我產生的 PYUSD, 使和解鏈內化
• Frape:跨境商資的USDC

穩定的貨幣可以減少结算時間, 減少FX摩擦。

护城河的"规范分布"

一個擁有大使用者基礎(PayPal 4億,Revolut 5000萬+,Nu 1.22億,Cash App 5800萬)的公司, 他們的競爭優勢不是技術 而是信任 遵從和规模分配。

DeFi 是批發的, 不是 retial

沒有一家公司直接向 C 端使用者曝光原始 DeFi 协议 。 DeFi是房子的後端:收益的来源(货币化的國債、貨幣市場), DeFi已成為支持受管制產品的基礎, 此基礎也決定了整合與投資主題的機會。

多轨道政策(多轨道)

公司正在建立與支付方式無關的基础设施:

• "我要把可編程貨幣放在兩條軌道上"
• Mastercard,多轨公司,包裝卡片,A2A,实时支付,區塊鏈
• Adyen:"公司支付的全球操作系統"

随着支付模式更加分散(卡、A2A、穩定貨幣、BNPL)。

保持在一起

贏得的策略可以被完善成可編程貨幣的合规套件。

最有利的公司至少有以下之一:批量分配(Nu、PayPal、Revolut、Cash App)、基础设施控制(Visa、Frede、Mastercard)或垂直集成(Robinwood、Block、Sofi)。

好模式

延伸而有力的商业模式

支付網路的"召回者"模式(Visa, Mastercard)

• 每項交易的邊緣成本接近於零; 這是巨大的固定成本杠杆; 網路效果幾乎不可逾越。
• 但增量成本幾乎是零。
• 加密整合風險:理论上穩定的貨幣和A2A支付可能會绕過卡片組織。

(施特立普,阿迪恩)

• 一旦嵌入商業技術倉庫, 轉換成本極高; 收入隨業務增長而回復; 增值服務(反舞弊, 稅務, 收費)繼續上升。
• 在2024年。
• Frede's Bridge/Tempo賭注是目前最激进的基礎建設。 如果你穩定貨幣支付比例 斯大林可能會毀掉 發展中的加密商業。

经常性收入+浮动(Coinbase订阅和服务,Revolution Premium)

穩定的貨幣储备利息(單是2025年的Conbase Q4)。

收入隨著AUM/AUC的擴張而增加。

低成本數位銀行(Nubank)

每月服務成本只有0.80美元。

在銀行服務不足的市場, 客戶幾乎是病毒化的; 1.227億名客戶有巨大的跨市場空間。

高風險 / 縮短模式

依赖纯交易性收费

• 90%以上的收入来自交易費,完全面向市場的公司。 加密的熊城 交易量可能下降70%到90%。
• 多元性很重要:Coinbase的交易收入份额从2020年的96%下降到2025年的59%。 羅賓伍德現在有11行生意。

FFOF 依赖性

• PFOF在歐盟被禁, 依靠PFOF的公司在核心收入模式中面临生死的管制风险。
• 更好的路徑:切換到訂閱(Robinwood Gold),利息收入和機構客戶端(取得Bitstamp)。

沒有定期/ 黏糊糊的收入加密操作

• 沒有承諾, 沒有對穩定的貨幣的利息, 沒有信任, 沒有DeFi協議的收入, 沒有訂約。
• 良好的加密商業模式取代了多項收入目(交易+认捐+利息+协议費+訂閱)。

無利可图的比特币收入線

• 2025年,Block Q3報道比特币收入19.7億美元,但比特币成本18.9億美元,而BTC頻道只有4%左右. 它提高了收入,但很少對毛利人。
• 它的策略性價值在于生态鎖定(BTC使用者在Cash App的粘度更高),而不是從BTC直接獲利。

框架:什么是"好"安全金融业务模式?

金融科技加密播放本

下面的游戲本 梳理十家公司如何實施以上。 要了解這些技術為什麼有效 請回到"大潮流"。

稳定貨幣整合(最常见的、最动态的)

• 簽證: USDC網路和解
• 主卡: 與OKX卡合作; 取得 Zerohash
• PayPal:自發的PY美元(36億美元流通);支持DeFi
• 花旗:11億美金的買賣
• Coinbase: USDC共同發行人/共同发起人; 2025年穩定的貨幣收入预测 14亿美元

將加密交易做為功能

• Robinwood:加密交易與股票 / 選項 原始整合
• 逆轉: Opp 可交易 200+ coin
• 努班克: NuCripto
• Bitcoin 購買、銷售、轉售

增加成本低;牛市有零售需求;用户粘度提高。

自建的區塊鏈基础设施

• Coinbase 基串 (L2 基于 OP Stack)
• Frade – Tempo(L1,与paradigm合作)
• 羅賓伍德 羅賓伍德鐵鏈

股權鏈=經濟股權(Sequencer成本、MEV、生态網絡效应)。 Visa建立VisaNet。

比特币的整個客栈

(a) 消費者錢包(Cash App)(Square Bitcoin/Lightning)(Bitkey)(Proto)(Spiral)。

如果Bitcoin真的成為每日支付軌道, Block將擁有每一層; 如果不是, 則是巨大的資源投資。

东道机构

• Coinbase Prime:美國大部分比特币/ETF主機
• Mastercard and Visa: 提供符合性/ KYC / AML 關卡供機構加密

机构性基金需要可信、有章可循的托管——高门槛、有利可图的生意。

DeFi 、 存取資金與協議參與

• PayPal: PYUSD 支持以太屋的 DeFi 借出/交易
• Coinbase: Base chain 帶有 DeFi 协议; USDC 是 DeFi 中最主要的穩定貨幣
• Robinhood:抵押服務(ETH, SOL)

加密支付與 DeFi 整合機會

上游( 整體 / 基礎)

货币清算网的稳定

穩定硬幣用于銀行間的结算,基金管理和商业支付. 结算時間由T+2压缩至接近实时,降低了代理銀行成本。

• 受益人: 簽證、Mastercard、Frede、Adyen
• 例: 簽證與索拉納的USDC和解的責任

货币化的流通

使用货币化的國债(如Ondo OUSG、Franklin Onchain)作為利息储备。

• 受益人:PayPal、Nu、Revolut、SoFi
• 示例: Mastercard MTN 支持货币化的國家債務

跨界汇款路徑

取代 SWIFT / 代理銀行的 B2B 和 C 端汇款 。 立即和解,降低费率,提高FX费率。

• 受益人:花旗、PayPal(Xoom)、Revolut、Nu
• 示例:全球商業使用 USDC 金色

程式遵守層

AML/KYC基于智能合同,交易監控和制裁筛选. 自動遵守,減少勞動,達到实时風險評分。

• 受益人:所有受管制的玩家(特别是Visa、Mastercard)
• 示例: A2A 支付、 MasterCrypto 安全 的簽證專案

下游( C/ 商業層)

稳定卡

在POS端轉換成法文。

• 受益人: 簽證、Mastercard(基本)、Revolut、Cash App(分配)
• 示例:130+ 簽證卡方案, Mastercard OKX 卡

加密抵押贷款

已加密的資產是法國的貸款抵押品。

• 受益者:Robinwood、Sofi、Block、Revolut
• 示例: 通过 Cash App 或 SoFi 段落提供的比特币抵押

生息储蓄账户

由货币化的國債或DeFi借款協議支持的高產储蓄產品。

• 受益人:Nu、Revolut、PayPal、SoFi
• 例: Revolut提供「 催眠早期」 產品, 其收益接近质押收益

业务稳定货币结算

讓企業以穩定的貨幣以外币结算。

• 受益人:史蒂芬、阿迪恩、平面、PayPal
• 例: Mastercard 使用 Nuvei/ Circle 來讓業務與USDC、 PYUSD 或 USDG 和解

立即跨界P2P

固定货币催收的汇款,二等票,利率低于1%. 在Lat Am和亞洲,我們壓榨西部聯盟/Moneygram。

• 受益人:PayPal(Xoom)、Revolut、Cash App、Nu
• 例: Nu 实现 BRL → UDC 拉丁美洲當地貨幣轉帳

差异/高盈利机会

自訂的錢包

机构使用者和高净值使用者的白印取自托管方案。 它既能收取托管费,又能收取自律遵守要求。

• 受益者: Robinwood、Block、Frede(穿橋)
• 示例: 區塊的位元硬件包

一個建立在區塊鏈上的忠誠計劃

信贷以象征性形式发放和跨生态化。 增加粘度。

受益人: Mastercard、Visa、PayPal

机构化 DeFi 协议集成( 潜力大)

透過守法中介。

• 受益者:Sofi(加利略)、Friede(布里奇)、Mastercard(MTN)
• 示例: SoFi Galileo 提供白印加密的對銀行的承諾

隱私保護金

零知識的"秘密和順從"匯款的證據 支持機密企業支付,同时符合AML遵守要求。

• 受益人:所有公司(特别是Visa/Mastercard、B2B)

拆分- 拆分: 结构视角

連接另一個透視報告 :價值架构 :

重新捆綁的勝利者是基建供應商

最長、最廣泛的金融科技業務是讓別人來訂房

基础设施玩家(Visa、Mastercard、Frede、Adyen)

• 毛利率,50-62%
• 費用幾乎是零
• 網路效果或開發者鎖在護城河裡
• 收入隨著生态發展而不是直接存取而增加

消费平台(Robinwood、Nu、Revolut、PayPal):

• 30%-50% 毛利率,10-25%
• 每450美元200美元
• 3+產品必須被採用才能盈利
• 易受管理变化和市場周期的影响

Robinhod的加密交易收入是順周期性的。

決定分拆成功或失敗的三个關鍵依賴

1. 资金来源(银行牌照=复合護城河)

• 贏家:Nu(190亿美元的存款,资本成本的3%-4%,贷款利息净额的17.7%),SoFi(银行牌照吸收存款)
• 失敗者:PayPal(無證,無法吸收存款),Revolut(英國牌照延遲,無法在借出端競爭)

或無法內化「存款-貸款」利差。

依據 2: 跨售經濟(3+產品阈值)

• 單項產品使用者每年50美元, 這三項產品的使用者(每年收入180美元,LTV 540)才開始賺錢。
• 成功案例:Robinhod(11件产品,ARPU 191,诉+82%)、Revolut(价值商业收入+298%)和Nu(83%)
• 失敗: PayPal (4億使用者, 但大多只關閉, Venmo/ 加密/ 储蓄交叉)

依存性 3: 開發者/ 企業鎖定( 內部深度 )

• Tripe的護城河:一旦Billing + Tax + Connect + Radar集成,需要6+月的工程投入才能拆除. 每增加一個產品, 開關成本會重复 。
• 維薩的「混亂」天才:兩萬家銀行互相競爭, 銀行不能離開 因為網路本身是產品 零分CAC,97.8%的毛利人,得到17万亿美元转运费。

就C端加密而言,结构性的挑戰包括:信托责任;利润壓縮(Uniswap 0.3%對 Coinbase 1-2%);缺乏鎖(使用者可以取消信任);以及促周期性(Coinbase 2022-2023年收入75%)。

加密基礎 : "Strip / Visa"

金融科技成功案例的通用模式是明确的:建設合规中介。

一. 稳定货币形成

• Frede的11億美元買賣橋證明了一件事:公司想要穩定貨幣。
• 贏得產品: API, 企業只是稱呼POST/傳輸。
• 經濟模式:大宗交易占0.5-1%, 也有90%以上是毛利人。

投資主題 2: 服務空間

PayPal、Robinhod和Nu 都收留了數十億的加密資產 Hostage要求OCC遵守,MPC/HSM安全,1亿美元+保險,大故障恢复。

• 提供「加密主機群體的AWS」, 即透過API存取的公司。
• 每個有加密的金融科技都需要它
• 零 CAC( B2B 銷售周期)
• (保留=12+月)
• Angelage Digital(OCC授權), Cooper.co

投資主題 3: DeFi Middle / Vault 機構

缺少的是"DeFi Gains Frade". 它可以將Aave、Compund、Morpho和Ondo OUSG之間的增益汇总。

空間出價 :

• Ondo 金融:
• 背面金融:
• Maple/ Goldfinch: 由承租人提供的机构級 DeFi 贷款

具体例子:SoFi的賬簿上存有數十億美元的存款, 如果它的B2B平台伽利略能提供"DeFi Yield API"以匹配5%的國债,SoFi可以給客戶4%的ASY,留下1%的差额,而不將資產壓在资产负债表上. 這種介于協議與受管束的金融技術。

框架:

概述

公司的加密和基本调整

总结

金融科技的未來, 這項科技並非取代現有系統, 穩定的貨幣、货币化的資產及連結市場。

在數位金融中最能捕捉价值的公司, 無論透過支付網路、發展平台或消费金融環境, 能夠成功整合傳統金融與區塊連結基礎的金融科技公司將塑造下一代全球金融服務。