사슬 대출 시장의 심층적인 연구: 사슬의 밑에 신용의 유동성

I. 정의 진화: 암호화 레버에서 주류 금융 인프라에

체인에 대출은 새로운 것은 아닙니다。2020 년 Compund의 모바일 마이닝 메커니즘의 도입은 극한 원에서 공개보기로 DeFi를 밀어, DeFi의 여름에 문을 열었습니다. 동시에 체인 기반 대출은 암호화를위한 높은 수준의 도구입니다. 액체를 캡처 한 사용자의 over-collateralized 암호화 된 자산, 그 다음 시장 유동성은 기존 금융의 연간 이익을 추구하는 이익 집계 또는 유동성으로 계산됩니다. 이 모델은 가축 시장 환경에서 잘 작동하지만 2022 Terra/Luna 충돌과 FTX 파산의 체인 효과는 슈퍼 높은 모기지 비율과 체인 클리어의 취약점을 드러냈습니다. 2 년 후 shuffles, 체인은 "Leveraging tools"에서 "configuring Infrastructure"에 중요한 전환을했습니다. 이 전환의 추진력은 세 가지입니다. 첫째, 규제 환경 개선 - 유럽 연합 (EU)의 MiCA 프레임 워크의 출현, SEC에 의해 ETF의 점차적인 승인, 부분적으로 전통적인 금융의 체인에 따라 장벽을 제거; 두 번째, RWA 자산의 업 링크 파 - 미국 재무 채권과 같은 실제 자산, 수익화 기업 채권, 부동산 이익 권리, 특정 자산은 중앙 시장의 변화가 될 것으로 예상됩니다. (주)리브란트는 기존의 금융 시장의 변화에 대한 시장의 변화에 대한 투자 비율을 결정합니다。

이름 *2026년 초에, 사슬 대출시장에 있는 자산의 분류는 명확한 3 층 구조를 개발했습니다: 금융기관은 금융기관의 금융기관과 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관 등 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융기관, 금융 지리적 분포의 관점에서, 체인 대출의 사용자 구조는 다음과 같은 변경을 겪고있다. 아시아 시장은 개별 투자자 및 중재자에 의해 지배되고, 높은 레버리지와 복잡한 전략을 선호, 유럽과 미국 시장은 기관화에 대한 명확한 추세를 보여주고, 준수 호스팅, KYC 인증 및 감사 투명성에 대한 더 큰 요구 사항. 사용자 구조의 이 파편은 다른 지역에 있는 계약의 기능적인 디자인 우선권에 직접적인 충격이 있습니다。

 

II. 구성 구조: BETWEEN STRENGTHEN와 기술

사슬 대출 시장의 경쟁적인 본은 전형적입니다"최고의 강한"기능. Aave는 TVL에서 약 $ 32.9 억에 절대적으로 지배적, 두 번째 이름의 Compund보다 10 배 이상 (약 $ 2.6 억), 그리고 대출 트랙에서 총 TVL의 50 % 이상. 그러나, Aave의 moat는 네트워크 효과 또는 브랜드 인식에서 올 수 없습니다 -- 나는 모른다. 이들은 오픈 소스 계약 세계에서 약간의 가치입니다 — 하지만 오히려 그것의 지속적인 기술 및 생태 확장 용량. Aave V1의 부동이자율 모델에서 신용위원회와 번개 대출에 V2에서 소개, 포털 크로스 체인 이동성 및 고립 모델 V3, Aave의 제품의 각 세대는 정확하게 시장 타격. V4 버전은 중반-2026에 의해 온라인으로 될 것으로 예상되며 크로스 체인 액화 용량 및 기관 준수 프레임 워크를 강화합니다. Aave의 그림자에서, 차별 계약의 수는 자신의 공간을 검색하고 있습니다. Morpho Labs는 AAVE 및 Compund (P2P 매칭을 통한 자본 효율 향상)을 위한 최적화 계층으로 초기적으로 개발된 독립적 인 Morpho Blue (제안 없음, 거버넌스 대출 없음) 및 Morpho Vaults (전문적 위험 플래너에 의해 관리되는 수익 전략)을 "optimal"에서 "독립 계약"으로 개발했습니다. Spark Finance는 MakerDAO의 DSR (DAI Saving Rate) 생태학을 기반으로 한 안정적인 통화 대출 영역의 견고한 사용자 기반을 설립했으며 Aave V3의 기술과 함께 Aave V3의 핵심 게이트웨이를 만듭니다。

기술 경로의 관점에서, 체인 기반 대출 계약은 세 가지 경로에 따라 나뉩니다. 번호 1:Aave, Compund 및 Kamino Finance를 포함한 표현 계약과 "Consolidated Liquidity" 경로 (P2Pool)는 공유 풀 크레딧 펀드의 아이디어에 기반하여 알고리즘을 통해 자금의 효율적인 할당을 달성 할 수 있습니다. 활용률이 동적. 이 루트는 충분히 모바일의 이점을 가지고, 간단한 사용자 경험을 가지고, 그리고 적은 자본 효율의 단점 (렌더는 직접 빌러와 조건을 협상 할 수 없습니다). 두 번째는 "포인트 투 포인트 일치" 경로 (P2P), 이는 비례 금융 및 Myso 금융을 포함하여 계약의 수를 나타냅니다, 의 핵심 아이디어는 직접 경기와 대출을 제공하고 직접 일치하여 고정 용어를 달성하는 것입니다, 고정 점수 대출 경험. 이 루트는 이자율 안정성 측면에서 이점을 가지고 있지만, 비교적 충분히 액체이며 자금을 사용하는 명확한 계획으로 차용자에게 적합합니다. 세 번째는 유러 금융 (V2 버전)과 Ajna 금융을 포함하는 "Permissions Pools" 노선이며, 시장의 전체 위험 관리 권한을 부여하는 핵심 개념 - Unpredictable feed, unsanctioned voting, 차용자 및 lenders는 자신의 매개 변수를 설정하고 자신의 위험을 감수합니다. 이 루트가 더 악화 된 동안, 그것은 또한 더 높은 사용자 교육 비용과 잠재적 인 스마트 계약 위험을 직면。

 

핵심 위험 : 유동성, 신용 및 크로스 체인 트리플 dilemma

체인 대출에 대한 위험지도는 전통적인 금융보다 훨씬 복잡합니다. 은행 시스템과는 달리, 체인 계약에 예금 보험이 없습니다, 마지막 리조트의 중앙 은행 대출, 감독 창 지도 없음— 위기가 올 때, 명확한 메커니즘은 유일한 가격 발견 메커니즘이되고,이 "inexhaustible mechanization"는 시장 공황에서 가을을 확대하는 경향이있다. 맑은 폭포는 사슬 대출의 가장 전형적인 체계적인 위험입니다. 2020 년 3 월 12 일 목요일, "블랙 목요일", 운임 가격에 37 퍼센트의 싱글 데이 드롭, MakerDAO의 대형 액화의 출시, 충분한 유동성 때문에 액체 경매에서 제로 가격 거래의 극단적 인 현상, ETH 담수의 실제 액화는 시장 가격의 50 퍼센트입니다. 비슷한 사건은 5 월 2022에서 UST/LUNA의 붕괴 동안 다시 일어났습니다. Aave와 Compund의 고도로 레버리지 된 위치는 유연하게 유동성을 얻었고, 더 많은 배전 시장이 중단되었습니다. Aave V3는 특정 자산에 대한 측면의 효율성을 최적화 할 수있는 "Efficacy Mode"를 도입했습니다. Isolation Mode는 독립 풀의 자동 가격을 사용하여 전체로 합의 한 단일 자산의 위험을 방지하기 위해 독립 풀의 높은 리스크 자산을 배치했습니다. Ajna Finance는 완전히 예측자를 포기하고, 공급 계약의 자동 가격, 채무 가격, 채무 가격, 채무 가격, 채무 가격 및 채무 가격 사이의 전체에서 단일 자산의 위험을 방지합니다。

신용 기본 위험은 체인 대출의 두 번째 가장 어려운 작업입니다. 추가 찬물로"기계적 실행"모델은 서로 다르며, 양측이나 하부화가 자연적 인 평가 과제를 해결하지 않고 체인에 대한 신용 대출. Goldfinch 및 Maple Finance는 실제 신용 평가 기관 (예 : Blackstone Credit Partners, Van Eck 등)을 통해 차용자에게 스코링하여 KYC 인증 및 결제의 하이브리드 모델을 채택했습니다. 그러나이 "centreized endorsement"와 DeFi의 불허한 정신 사이에 근본적인 금전이 있습니다. 11 월 2022에서 암호화 거래 기관 Orthogonal Trading은 기본적으로 선언하고 Maple Finance 플랫폼의 나쁜 채무에서 $ 36 백만을 남겼습니다. 체인 신용 대출의 취약점을 드러내는 이벤트 - 나는 모른다. 차용자가 개인이 아닌 기관이 될 때, 자신의 자산 할당 및 위험 관리 능력은 "신용 평가"의 신뢰성이 의심되는 것입니다. Deeper paradox는 분산 된 세계에서 전통적인 금융 신용 평가 시스템을 복제하기 위해 체인 신용 대출을 제공하지만, 도로는 규제 (GDPR, KYC / AML) 및 체인 익명 사이의 무장한 긴장을 직면합니다. 효과적인 신용 평가 메커니즘, 사용자의 개인 정보를 보호하면서, 체인 신용 대출의 장기 개발의 핵심에있을 것입니다。

Cross-chain 보안은 세 번째로 어려운 작업입니다。Aave의 포털 기능, Morpho의 크로스 체인 배포 및 Ajna의 멀티 체인 확장 - 헤드 계약의 크로스 체인 레이아웃은 단일 체인에서 멀티 체인 생태로 교차 경계를 이동하는 것입니다. 그러나 Cross-chain 확장의 복잡성은 보안 위험을 곱했습니다. Ronin Bridge 공격은 2022년(625만 달러의 손실)과 Harmony Horizon Bridge 공격(100만 달러의 손실)이 다리를 따라 보안 위험이 어떻게 전송되었는지 밝혀졌다. Aave 's V3 계약은 BNB Chain, Avalanche, Arbitrum 및 기타 대출 풀에 따라 자산을 도입했을 때, 그 자산은 실제로 체인 자체보다 안전한 교량을 통해 체인을 통과해야했습니다. 더 많은 문제는 크로스 체인 자산에 가격 증식의 의존입니다. 체인의 선구자가 비정상적인 또는 지연되면 자산에 대한 담보로 체인의 위치는 적시에 유동성이 없다는 위험에있을 수 있습니다. 이 "bunk effect"는 체인 대출 계약의 전체 보안이 확장되는 모든 체인에 가장 약한 링크에 달려 있음을 의미합니다. 투자자의 경우, 크로스 체인 확장 전략과 브리지 보안에 초점은 계약의 장기적인 위험을 평가하는 주요 차원입니다。

 

IV. 혁신적인 동향: 조정 이자율RWA 및 기관파

위험에도 불구하고 체인 대출의 혁신적인 엔진은 결코 멈추지 않았습니다。2024와 2026 사이, 세 개의 힘은 트랙의 규칙을 재조합합니다. 첫 번째 힘은 고정 된 이자율로 빌릴 수있는 획기적입니다. 전통적인 P2Pool 모델은 근본적으로 부동 이자율 - 풀의 이용의 역동적 인 비율로 조정되며, 차용자는 시장 인가가가 빠르게 상승 할 때 관심을 증가시키는 압력을 가할 수 있습니다. 이 불확실한은 기업과 기관을 위해 financing 비용을 안정시키기 위하여 unacceptable 입니다. Notional Finance는 다음 12 개월 또는 더 이상 대출을 만들 때 대출을 생성 할 때 대출을 생성 할 때, 대출을 생성 할 때, 다음 12 개월 동안 이자율을 잠그기 위해 차용자가 허용 된 고정 - 레이트 대출 제품을 선구했습니다 (fCash). 펜들 금융, 다른 한편에, 반환의 오른쪽 동전 - 미래는 자산의 진행은 주요 골드 동전 (PTs)로 분할하고 토큰 (YTs)을 진행하므로 레이더는 PT의 구매를 통해 결정적인 이익을 잠금 할 수 있으며, YT 홀더에 대한 관심 비율 변동의 위험을 전송합니다. 함께, 두 개의 노선은 체인의 시장 기반 가격의 과정에 기여。

두 번째 힘은 ..RWA 대출. 2024년 초, BlackRock의 수익화 펀드인 BuIDL는 크기로 5억 달러를 넘었으며 Ondo Finance의 OUSG (미국 채무 이익 통화)는 크기로 10억 달러를 넘었으며, 이러한 규정 준수 자산은 핵심 담보로 체인 대출 계약으로 도입되기 시작했습니다. ETH 및 BTC와 같은 암호화 자산의 변동성에 비해 낮은 휘발성, 유동성 및 규제 준수의 트리플 장점은 기관 기금이 체인을 빌릴 수있는 "녹색 채널"이되었습니다. Maple Finance, Pendle 및 Flux Finance와 같은 계약은 미국 부채의 진행을 유지하면서 미국 부채의 유동성에 액세스할 수 있습니다. V4 버전에서, 특히 RWA 자산에 대한 "Institutional Market"을 설계하여 SEC 프레임 워크에 등록 된 준용 대출 서비스를 제공합니다. 2026 년 초에 RWA는 체인에 상승하여 $ 18.5 억을 초과했으며 2027 년까지 50 억을 초과 할 것으로 예상되었습니다。

세 번째 힘은 기관화의 파의 가속입니다. ·DeFi ' 는 익명, 불허하지 않은, 복잡한 전략이 다르며, 기관적인 자금 조달 요건은 준수, 감사 및 위험 관리입니다. Centrifuge, RWA.xyz 등과 같은 RWA 대출 플랫폼은 기관 요구에 맞게 설계 된 제품 프레임 워크가 있습니다. KYC / AML 인증, 하위 체인 신용 평가, 은행 액화, 규제보고 호스팅 - 이러한 전통적인 금융 인프라는 체인에 "송금"이됩니다. 더 확고하게, 기관 입장은 사슬 대출의 도박 본을 변화합니다. 전통적인 DeFi 플레이어는 계약 가치를 추출하기 위해 레버리지, 번개 및 arbitrage 전략을 사용하여 사용되며, 기관 자금은 더 "held-loan-held-repossession"보수가됩니다. 전략의이 차이는 대출 계약의 금융 구조 및이자이자 가치 곡선의 근본적인 변화로 이어질 것입니다. - 더 장기적인 잠금에서, 더 안정된이자율, 낮은 추측액. 계약의 경우, 분산 된 이동성 손실없이 좋은 기관 사용자를 봉사하는 방법은 장기적 균형을 필요로하는 도전입니다。

 

참여 전략: 세 가지 가치 트레일과 위험 팁

대출 트랙 체인에 관심이있는 투자자 및 실무자는 현재 시장은 가치 참여의 세 가지 명확한 라인을 제공합니다. 첫 번째 큐는 ..Aave 생태 확장 투자. AAVE 토큰의 직접 소유 외에도 Morpho Labs (Aave Optimum Level의 독립적 인 계약으로 Morpho Blue는 DSR 's 생태 확장)과 새로운 기능 (예 : 기관 시장, 크로스 체인 유동성)과 Aave Aave Aave V4의 업그레이드와 관련된 새로운 패러다임 (예 : 기관 시장, 크로스 체인 유동성)을 설정하고 Aave V4의 업그레이드와 관련된 새로운 기능 (예 : 기관 시장, 크로스 체인 유동성)은 더 많은 위험을 감수합니다. Historical data show that AAVE 토큰은 Aave가 업그레이드의 주요 버전 또는 TVL이 높은 기록 될 때 상당한 과도한 수익을 올릴 수 있음을 보여줍니다。

두 번째 큐는 ..RWA Loan 트랙 베타 기회. Ondo Finance (OUSG), Maple Finance (대용 신용) 및 Centrifuge (in-kind Asset financing)은 RWA로 3 가지 경로입니다. Ondo ' s Advantage는 Belet Buidl Fund와 미국 부채 준수의 안정적인 소스와 깊은 통합에 속합니다. Maple ' s는 실제 기관 대여 (Coinbase Ventures, Framework Ventures, etc.); 및 Centrifuge ' s는 물리적 자산 금융 및 낮은 기본 비율에 대한 실제 수요에서 이점을 제공합니다. RWA 트랙에 대한 액세스를 찾는 투자자의 경우, 분산 된 배포 전략은 검은 swan에 대한 단일 계약의 위험을 피하기 위해 권장됩니다。

세 번째 스레드는 고정 이자율 혁신 계약을 위한 구조적 기회입니다。Pendle Finance and Notional Finance는 두 가지 다른 고정 이자율 경로를 나타냅니다. Pendle은 DeFi Lago의 논리를 이해하는 고수준 사용자를 위해 적합한 "resilient 별거"를 통해 "resilient 별거"를 달성합니다. Notional는 기관 사용자를 위한 더 나은 적응시키는 전통적인 조정 기간 대출을 통해 "방문률 자물쇠"를 달성합니다. Pendle ' s TVL은 2024 년 10 배로 증가 한 우려의 문제입니다. $ 100 백만에서 $ 1 억 이상으로 증가했으며 YT 동전의 높은 변동성은 arbitrage 및 speculative 전술에 대한 공간을 제공합니다。

기회를 추구하는 동안, 위험의 세 가지 유형이 집중되어야합니다. 첫 번째는 스마트 계약 위험입니다- 대출 계약의 TVL의 크기는 해커 공격에 대한 높은 가치 대상을 만들고, 유러 금융에 2023 공격에서 US $ 197 백만의 손실은 머리 계약이 발견되지 않을 수도 있음을 경고합니다. 두 번째는 유동성 농도 위험 - 양자 (예 : stETH, Lido pledge ETH)가 합의에 따라, 담수의 극한 변동성은 체계적인 유동성을 유발할 수 있습니다. 세 번째는 규제 정책 위험입니다. 체인 기반 대출 계약의 "unlicensed lending"기능은 미카 프레임 워크 (MiCA 프레임 워크)와 EU에서 비고 증권 또는 불법 금융의 문제로 규제 기관에 의해 식별 될 수 있습니다. 준수 비용은 크게 증가합니다. 할당 비율을 위해, 그것은 전체적인 DeFi 윤곽의 20-30에 사슬 대출 노출을 제한하고 다수 감사, 튼튼한 TVL 및 투명한 팀 배경에 주제인 성숙한 계약을 우선화하기 위하여 제안됩니다。

 

VI. CONCLUDING REMARKS: 자연과 환경 벨

체인 대출은DeFi는 "infrastructure"의 정의에 가장 가까운 궤도입니다. 이 웹 사이트는 애플 리케이션에 전념. 우리는 정품 앱과 게임을 제공 할 목적으로이 사이트를 만들었습니다. 4AppsApk 최고의 안드로이드 애플 리케이션을위한 무료 APK 파일 다운로드 서비스, 계략. 그것의 가치는 실제적인 금융 수요, 꾸준한 관심사 소득 및 건물 기관적인 신뢰에서 뿌리를 매깁니다. TVL의 64.3 억 달러 뒤에는 개인 및 기관에 의해 금융, 예금 및 위험 관리의 수많은 행위이며,이 "grain 금융"의 규모 효과는 DeFi의 가장 간단하고 강력한 가치 제안입니다. 앞서, 체인의 투자 시계는 "통역적 인 검증"에서 "통역적 인 수용"로 이동하고 있습니다. RWA 자산의 영향력, 기관 시장의 창조 및 규정 준수 프레임 워크의 개선은 암호화 된 최초의 Nations 놀이터에서 전통적인 금융의 확장에 이르기까지이 트랙을 멀리 운전하고있다. 이 전환에서 "DeFi Original Innovation"과 "institutional Compliance needs" 사이의 균형을 잡는 것은 계약의 위와 아래를 결정하는 열쇠가 될 것입니다. 장기 투자자를 위해, 사슬 근거한 대출 궤도는 전략적인 윤곽을, 핵심 창고 Aave의 핵심 자산에 집중해야 하고, 인공위성 창고는 RWA와 조정 비율 혁신의 알파 기회에서 온건하게 관여될 수 있고, 똑똑한 계약 위험 및 창고 관리 분야의 두려움의 문화를 유지하면서。