CEO GameStop bán tất cho eBay: Tác phẩm nghệ thuật biểu diễn trị giá 56 tỷ USD

Tác giả gốc: Ada, Deep Wave TechFlow

Sáng sớm ngày 7 tháng 5, Giám đốc điều hành GameStop Ryan Cohen đã đăng ảnh chụp màn hình trên X.

eBay đã gửi cho anh ấy một thông báo và tài khoản đã bị đình chỉ vĩnh viễn với lý do "chúng tôi tin rằng hoạt động này đang khiến cộng đồng eBay gặp rủi ro".

24 giờ trước, anh ấy đã ở trên eBay cá nhân của mình Một đôi tất được liệt kê trên tài khoản, với văn bản: Bán đồ trên eBay, thu tiền để mua eBay.

Nghe có vẻ như đùa nhưng anh ấy rất nghiêm túc. Bởi vì chỉ ba ngày trước đó, ông đã đưa ra lời đề nghị mua lại trị giá 56 tỷ USD cho ban giám đốc eBay.

Một lời đề nghị hời hợt

Vào ngày 4 tháng 5, GameStop đã công bố một đề nghị mua lại eBay không có tính ràng buộc với giá 125 đô la một cổ phiếu.

GameStop cho biết trong một tuyên bố rằng đề nghị mua lại, sẽ được trả 50/50 bằng tiền mặt và 50/50 bằng cổ phiếu phổ thông GameStop, cao hơn 20% so với giá đóng cửa của eBay là 104,07 USD vào thứ Sáu và cao hơn 46% so với giá đóng cửa vào ngày 4 tháng 2, khi gã khổng lồ bán lẻ trò chơi bắt đầu tăng cổ phần của mình trong công ty.

Vào thứ Hai, giá cổ phiếu của eBay đã tăng khoảng 5% lên khoảng 109 USD, thấp hơn nhiều so với đề nghị mua lại trị giá 125 USD của GameStop. Cổ phiếu của GameStop giảm khoảng 10%, cho thấy các nhà đầu tư hoài nghi về khả năng hoàn thành thương vụ.

Giá trị thị trường hiện tại của GameStop là khoảng 11,2 tỷ USD, chỉ là một phần nhỏ trong quy mô giao dịch 56 tỷ USD. Mặc dù công ty đã nhận được thư dự định tài trợ trị giá 20 tỷ USD từ TD Bank, nhưng khoảng cách tài trợ vẫn còn lớn.

Phần còn lại phải làm gì? Cohen đưa ra câu trả lời trước ống kính của CNBC: "Chúng tôi cung cấp gói nửa tiền mặt và nửa cổ phiếu và chúng tôi có khả năng phát hành thêm cổ phiếu để hoàn tất giao dịch."

Nói cách khác, in cổ phiếu. Sử dụng cổ phiếu của một công ty có vốn hóa thị trường là 11,2 tỷ USD cho vốn chủ sở hữu của một công ty trị giá 55,5 tỷ USD. Để các cổ đông eBay chấp nhận cổ phiếu GameStop như một sự cân nhắc, tôi e rằng tiền đề là giá cổ phiếu của GameStop trước tiên phải tăng gấp năm lần.

Vậy thị trường nghĩ gì?

Các nhà giao dịch ở Kalshi chỉ thấy 26% khả năng thương vụ mua lại GameStop hoàn tất vào năm 2026, mặc dù tổng khối lượng của hợp đồng mới thấp, chỉ hơn 2.000 USD.

Trên nền tảng Polymarket, các nhà giao dịch thậm chí còn bi quan hơn. Các nhà giao dịch trên nền tảng này tin rằng chỉ có 15% khả năng GameStop sẽ hoàn tất việc mua lại.

Semafor đưa tin, trích dẫn những người quen thuộc với vấn đề này, rằng ban giám đốc của eBay đã họp trong tuần này để xem xét lời đề nghị, nhưng thương vụ "dường như đã chết" và Cohen đã không thuyết phục được bất kỳ cổ đông quan trọng nào công khai ủng hộ ông.

Một vở kịch phức tạp

Vào ngày 6 tháng 5, 48 giờ sau khi lời mời được gửi đi, Cohen bắt đầu liệt kê mọi thứ trên tài khoản eBay cá nhân của mình, bao gồm tất, đồ lặt vặt và các vật dụng cá nhân. Tổng giá đấu thầu lên tới hàng chục nghìn USD.

Anh ta cũng tấn công gay gắt ban giám đốc eBay trên Twitter, cáo buộc bên kia quản lý yếu kém. Ngày hôm đó, lần đầu tiên anh nhận được thông báo từ eBay cho biết anh đã đạt đến giới hạn đặt hàng hàng tháng. Sau đó tài khoản đã bị khóa.

Câu "gây nguy hiểm cho cộng đồng eBay" trong thông báo đình chỉ tài khoản, cộng với việc có người đang muốn mua lại eBay, hình ảnh thật vô lý.

Nhưng đây chỉ là màn trình diễn của Cohen. Vì giá thầu không thể khiến ban giám đốc sợ hãi nên hãy sử dụng tiếng ồn để kích hoạt cơ sở bán lẻ của GME. Hãy để giá cổ phiếu bay trước, và chỉ sau đó giá cổ phiếu mới được sử dụng làm sự cân nhắc.

Tại sao Cohen tiến hành mua lại?

Đây là hình nền. Đầu năm 2026, ban giám đốc GameStop đã điều chỉnh gói bồi thường cho Cohen. Nếu giá trị thị trường của công ty đạt 100 tỷ USD, ông có thể nhận được ưu đãi cổ phiếu lên tới 35 tỷ USD. Giá trị thị trường hiện tại của GameStop chỉ vào khoảng 11,2 tỷ đồng. Việc đạt 100 tỷ từ việc bán đĩa game gần như không thể, vì vậy cách duy nhất để tăng giá trị thị trường là thông qua mua lại.

Và toàn bộ kịch bản "bán tất để mua eBay" của Cohen chưa bao giờ được viết cho ban giám đốc mà cho các nhà đầu tư bán lẻ trong phần WSB của Reddit.

Từ Bitcoin đến eBay

Hãy phóng to ống kính hơn nữa và bạn sẽ thấy rằng từ Bitcoin đến eBay, kịch bản của Cohen luôn giống nhau.

Tháng 2 năm 2025, anh bay đến gặp Saylor. Việc nhập học được công bố ba tháng sau đó. Theo Reuters, GameStop đã chi 513 triệu USD để mua 4.710 Bitcoin với chi phí trung bình khoảng 108.917 USD.

Khi Saylor tăng toàn bộ bảng cân đối kế toán của Strategy, phát hành trái phiếu và tận dụng nó cũng như mua vào thứ Hai hàng tuần, Cohen đã dừng lại sau khi mua 500 triệu, con số này chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt của GameStop vào thời điểm đó. Chiến lược đang bổ sung thêm các vị thế của mình hầu như mỗi tuần, nhưng GameStop không thêm một đồng xu nào.

Cho đến khoảng ngày 23 tháng 1 năm 2026, GameStop đã chuyển tất cả 4.710 Bitcoin sang Coinbase Prime để chuẩn bị thanh lý.

Sau khi rời khỏi Bitcoin, Cohen đã nhận lời phỏng vấn liên tục với nhiều phương tiện truyền thông nước ngoài. Trong các cuộc phỏng vấn, ông nói về kế hoạch mua lại và thề sẽ xây dựng GameStop thành một nền tảng nắm giữ đầu tư "tương tự như Berkshire Hathaway". Khi các phóng viên hỏi về chiến lược Bitcoin, anh ta đã ném ra những câu được trích dẫn nhiều lần: "Chiến lược này hấp dẫn hơn Bitcoin."

"Chiến lược hấp dẫn hơn" là gì? Bây giờ có vẻ như họ sẽ dùng 56 tỷ để mua lại eBay.

Chuỗi logic hiện đã đóng: đầu tiên sử dụng câu chuyện về Bitcoin để thu hút làn sóng giá cổ phiếu và sự chú ý, sau đó đảo ngược tình thế khi thua lỗ xuất hiện, sau đó chuyển sang câu chuyện tiếp theo hoành tráng hơn, mua lại nền tảng nắm giữ và xây dựng đế chế tỷ đô la tương tự như Berkshire. Mỗi câu chuyện đều lớn hơn câu chuyện trước, nhưng mỗi câu chuyện không bao giờ thực sự có kết quả.

Saylor là niềm tin, nhưng Cohen là diễn xuất thực sự. Anh ta không cần kết thúc giao dịch, chỉ cần kết thúc tường thuật là đủ. Bây giờ câu chuyện về Bitcoin đã kết thúc, hãy nói về eBay. Bây giờ eBay đã kết thúc, tiếp theo là gì? Không ai biết, nhưng sẽ có một cái khác.

Tại sao lại là eBay?

eBay có dòng tiền ổn định, GMV ổn định và lợi nhuận ổn định cho cổ đông. Đó là mục tiêu với doanh thu hàng năm là 31 tỷ đồng. Miễn là công ty kết hợp duy trì bội số định giá của eBay, giá trị thị trường có thể vượt quá ngưỡng.

Vậy Cohen đang âm mưu gì?

Có một lời giải thích là anh ấy cần một câu chuyện lớn hơn Bitcoin.

Vấn đề cốt lõi của GameStop chưa bao giờ là thiếu tiền mặt. Khoản tiền mặt dự trữ 9,4 tỷ trong tài khoản là đạn dược thực sự. Tuy nhiên, với tư cách là một nhà bán lẻ trò chơi bắt đầu với các cửa hàng ngoại tuyến, trò chơi thực và giao dịch cũ, hoạt động kinh doanh truyền thống của GameStop từ lâu đã bị xói mòn bởi lượt tải xuống kỹ thuật số, các cửa hàng tự vận hành và dịch vụ đăng ký của nhà điều hành nền tảng, đồng thời nó không còn có thể duy trì giá trị thị trường là 11,2 tỷ.

Các nhà đầu tư bán lẻ đang mua Cohen, meme, khả năng trở thành "Berkshire tiếp theo".

Nhưng khả năng cần phải được nuôi dưỡng liên tục.

Kho bạc Bitcoin có thể được cung cấp trong một thời gian. Khi bánh đà bị đảo ngược, bạn phải đổi sang thứ gì đó thú vị hơn. Câu chuyện mua lại một công ty niêm yết có quy mô lớn gấp 5 lần chính nó cũng đủ thú vị.

Về việc liệu giao dịch có thể được hoàn thành hay không? không quan trọng.

Điều quan trọng là sau khi lời mời này được đưa ra, CNBC sẽ mời anh ấy xuất hiện trong chương trình, Wall Street Journal sẽ viết bài phỏng vấn độc quyền, Reddit sẽ sôi sục trở lại và giá cổ phiếu của GME sẽ biến động dữ dội trong vài ngày. Trong bối cảnh biến động, quyền chọn mua có thể kiếm tiền, các nhà đầu tư bán lẻ có thể ảo tưởng rằng “chúng ta lại chiến thắng” và bản thân Cohen có thể rút ra một số ưu đãi vốn cổ phần.

Bán tất và chặn tài khoản có thể mang lại một làn sóng lưu lượng truy cập miễn phí lớn.

Khi nghệ thuật trình diễn tiếp cận thị trường vốn

Cần lưu ý rằng Cohen là một doanh nhân nối tiếp có thành tích thực sự. Chewy của ông đã bán được 3,35 tỷ USD cho PetSmart. Ông biết rằng ban giám đốc của eBay sẽ không thể bán công ty cho một đối thủ có vốn hóa thị trường chỉ bằng 1/5 của chính họ và thương vụ mua lại trị giá 56 tỷ USD rất có thể sẽ không thể thực hiện được. Anh ta biết rằng 20 tỷ của TD Bank là không đủ, và việc pha loãng cổ phiếu sẽ bị các cổ đông eBay trực tiếp từ chối.

Nhưng anh ấy không quan tâm, anh ấy chỉ cần biểu diễn.

Đối tượng thực sự của màn trình diễn này là tính di động và nền kinh tế chú ý. Trong thời đại mà tất cả tài sản đều được định giá dựa trên câu chuyện, bất cứ ai có thể gây ồn ào nhất đều có thể đạt được tính thanh khoản cao nhất trong thời gian ngắn.

Việc khóa tài khoản của bạn bằng cách treo tất sẽ hiệu quả hơn gấp trăm lần so với việc gửi một thông cáo báo chí nghiêm túc. Chỉ qua một đêm, tất cả các phương tiện truyền thông tài chính đều viết về Cohen và tất cả các nền tảng xã hội đều đăng lại ảnh chụp màn hình của tài khoản bị cấm. Mức độ tiếp xúc toàn cầu miễn phí có giá trị cao hơn nhiều so với khối lượng giao dịch của các sản phẩm được liệt kê.

Thị trường vốn ngày nay không còn có thể phân biệt giữa nghệ thuật trình diễn và hoạt động đầu tư. Trước đây, những lời mời được đưa ra cho những vụ mua bán và sáp nhập thực sự, nhưng bây giờ những lời mời được đưa ra để làm cho giá cổ phiếu biến động. Biến động mang lại lợi nhuận, và lợi nhuận là lối thoát. Người của Cohen là những người giàu kinh nghiệm nhất.

Cohen không bao giờ thực sự đặt cược, luôn chuẩn bị cho màn trình diễn tiếp theo. Nhưng có một điều có thể thấy rõ ngay lúc này. Khi một CEO của một công ty niêm yết phải treo tất lên eBay để chứng minh rằng ông ta thực sự nghiêm túc trong việc mua lại eBay, và sau đó bị eBay cấm vĩnh viễn vì “gây rủi ro cho cộng đồng”, bản thân đây là chú thích chính xác nhất về thị trường vốn trong thời đại này.

Khi thủy triều rút, những người chạy nhanh nhất luôn là những người theo sau đến và đi vội vàng, những tín đồ chân chính cũng có thể gạt bỏ màn trình diễn.