Arthur Hayes与NEAR联创访谈：HYPE目标价格150刀，NEAR还有20倍空间？

原视频标题：Arthur Hayes & Illia Polosukhin: Privacy Is The Last 1000x (NEAR & ZEC)
原视频来源：The Rollup

原文编译：深潮 TechFlow

要点总结

本期 The Rollup 邀请 Arthur Hayes 与 Illia Polosukhin，围绕宏观流动性、隐私资产、NEAR 意图（Intents）、AI 与链上执行层，以及 HYPE、NEAR、ZEC 的投资逻辑展开讨论。

Arthur 认为，战争、AI 军备竞赛和供应链重构正在推动美国、中国与欧洲继续通过债务和货币扩张来支撑经济，流动性最终会外溢到 Bitcoin 和少数具备真实叙事与收入的加密资产中。

Illia 则强调，区块链要进入日常支付、薪资、发票和 AI 智能体经济，隐私不是可选项，而是大规模采用的前提。两人都认为，加密市场正在从无差别投机进入基本面筛选阶段，隐私、主权、真实收入和代币价值捕获将成为下一阶段最重要的主线。

精彩观点摘要

宏观流动性与 AI 军备竞赛

·「AI 已经成为国家防御的一部分。无人机、AI 情报和战场决策都在被纳入战争体系，而政府为了赢得战争会印钱。」

·「各国过去把粮食和能源供应建立在大量假设之上，但当霍尔木兹海峡这类关键航道变得不稳定时，持有美国国债并不能帮助他们喂饱人口。」

·「这些以美国国债形式存在的储蓄，最终需要被卖出，用来购买真实商品、建设冗余供应链和能源通道。」

·「Bitcoin 的好处在于，如果明天的法币单位比今天更多，它的价格从数学上就会上涨，这是纯数学，但其他所有东西都非常依赖叙事。」

L1 公链整合与加密市场基本面回归

·「区块空间已经是一种非常普遍的商品，而且供应远远大于需求。过去唯一的问题是，这种商品高度不可互换。NEAR 在链抽象和意图上的押注，就是让它们变得可互换。也就是说，每条链、每种资产、每个用户都可以真正连接起来，而不必思考自己到底在使用哪块区块空间。」

·「过去那种逻辑正在消失：我们买一个资产，是因为后面会有一堆散户进来继续买。现在散户风险偏好降低了很多。人们更关心明年还能不能负担得起石油和食物，而不是要不要投机某个资产。」

·「市场正转向关注哪些资产真正产生收入、真正有产品和用户。」

·「对一个一层公链来说，完全稀释非常重要。很多项目头顶上还有巨大的机构解锁压力，而 NEAR 已经拥有相对干净的上方空间。」

Zcash 与隐私资产被低估

·「没有什么比在互联网上拥有私人货币更正常。Zcash 和 Monero 代表的正是这种需求。」

·「当大科技、政府和 AI 越来越能追踪我们生活中的一切时，以密码学方式证明的金钱隐私会变得极其重要。」

·「如果你持有 Zcash，却不用屏蔽形态持有，那你到底为什么要持有它？」

·「Zcash 和 NEAR 构成了我隐私投资论的核心：在 AI、大科技和大政府共存的世界里，隐私会重新被市场意识到，而 Maelstrom 会从中获利。」

·「我认为 NEAR 在未来一年有 20 倍潜力，而 Zcash 可能是 5 倍左右。」

NEAR 意图、隐私交易与大规模采用

·「如果我们想让区块链真正进入日常生活，没有隐私就不可能发生，隐私实际上是加密大规模采用的前提。」

·「如果我在咖啡店付款，我不希望店家知道我有多少钱，也不希望全世界知道我刚刚在那里消费。」

·「隐私意图想解决的不只是持有一种私人资产，而是让转账、交易、支付、收益和更多操作都可以在所有资产之间保密完成。」

·「薪资、发票和很多曾经被认为适合加密的用例，在完全透明的链上环境中其实很难真正发生。」

AI 智能体与链上执行层

·「未来我们会通过 AI 使用计算，而区块链会成为一切执行的方式。」

·「AI 也需要隐私。你不希望实验室收割你的数据，用来训练更好的模型，再通过订阅费把服务卖回给你。」

·「AI 是新的计算接口，意图是背后的商业层。」

·「我们 2017 年开始时，核心判断就是 AI 会成为我们构建软件、与计算交互的方式。」

Hyperliquid 与去中心化金融梦想

·「加密行业的杀手级应用之一是什么？交易平台。加密行业最有钱的人是谁？交易平台老板。」

·「Hyperliquid 最重要的地方不是永续合约或去中心化交易平台本身多新，而是它把代币经济模型做对了。」

·「没有风险投资机构销售，只有团队分配，并且几乎所有收入都回到代币持有人，这在如此规模的项目里非常少见。」

AI 劳动力替代与政治风险

·「AI 对劳动力的冲击高度取决于你生活在哪里。美国沿海高收入白领会得到保护，而海外后台处理中心的工人会立刻失业，却很少有人关心。」

·「我认为替代已经开始了，只是它同样分布不均。唯一的机会就是站在最前沿，我们一直说，你需要利用这些技术，提升自己的能力，更快学习、更快应用。」

·「真正可能让音乐停止的，不一定是某个大型上市，而是政治。人们会问：AI 公司利用全人类的知识和互动变得极其富有，我们得到了什么？」

·「如果 AI 利润上要被征收大规模进步税，并不是说这些公司赚不到钱，而是你还愿意为一家可能被征收 50% AI 税的公司支付 100 倍收入吗？当然不愿意。」

Arthur 的宏观投资论

主持人 Rob：Arthur 你之前有一段时间比较谨慎，提醒大家要注意风险，后来又变成全面看多。中间到底发生了什么？是什么改变了？

Arthur Hayes：年初我写过一篇文章，认为 Bitcoin 当时在提前反映一场由 AI 通缩引发的信用事件。

我的判断是，货币当局在看到金融危机之前，不会印出足够多的钱。那时我的整个论点是，纳斯达克自从 Bitcoin 创出历史新高之后基本走平，但 Bitcoin 却跟着美国投资级债 ETF IGB 一路下跌，从 12.6 万美元跌到 6 万美元出头，我当时认为这就是一场信用事件。

后来 2 月 28 日美国发生了对伊朗开火的事件，战争局势被彻底点燃，也让市场意识到这会变成一个对流动性有利的事件。第一，AI 已经是国家防御的一部分。无人机、AI 驱动的无人机、AI 情报系统，已经在参与所有交战方的一部分战争行动。政府为了赢得战争会印钱，AI 又是战争的一部分，所以美国和中国政府都会为 AI 资本开支兜底。

我们已经开始看到银行贷款和股权投资流向芯片制造商。至少在美国，Intel 这类公司得到了支持，量子计算方向也有类似宣布，比如向 IBM 相关项目投入 10 亿美元。这些都是同一个主题的一部分。

另一边，很多国家过去对粮食和能源供应做了很多假设，认为它们可以通过霍尔木兹海峡这类有争议的水域获得供应。但现在情况变得困难，于是他们会开始想：我为什么还要持有这些美国国债？如果我要养活我的人口，或者我在某个孤岛上连航空燃油都没有，持有美国国债并不能帮我，尤其是我的船根本无法穿过海峡。

所以他们需要建设所有关键物资的冗余供应，尤其是粮食和能源；需要投资新的贸易关系；需要修建新的管道，让石油可以绕开波斯湾，从阿联酋等地方流出。所有这些都意味着，以美国国债形式存在的储蓄需要被卖出，换成真实商品。

而美国不会允许这种抛售导致市场崩掉。它会印钱去填这个洞，确保市场不会失控。所以我认为 2 月 28 日是市场的催化事件。美国、中国和欧洲都会印钱，为战时经济和 AI 资本开支提供资金，而这些钱最终会流入 Bitcoin，这也是为什么 Bitcoin 表现这么好。

重仓押注 NEAR、ZEC 与 HYPE

Arthur Hayes：现在我们也看到一小部分币开始上涨，其中我持有的几个，比如 NEAR、HYPE 和 Zcash，自 2 月 28 日以来表现都非常好。这就是我的大体逻辑。

第一季度我其实没有做太多交易。战争开始后我又做了一些，但本质上，我们很早就已经以非常好的价格持有这些资产。现在市场开始验证我们 6 到 12 个月前为什么要买入它们。

主持人 Andy：整个加密推特都在讨论这笔交易是不是已经成为共识，而我们这边其实早就已经重仓押注了。我们一直在关注宏观，也看了你在 CoinDesk 上的节目和文章。一开始市场还很摇摆，后来 NEAR、HYPE、ZEC 这些资产突然开始上涨，所以这一切正在整合阶段里逐渐拼起来。

一层公链整合已经开始

主持人 Andy：Illia，我想听听你对市场整合的看法。这不是你经历的第一个所谓熊市，我们以前见过这样的阶段，但这一次感觉尤其真实，因为市场本身在进化。

机构配置者已经进场，宏观环境非常不稳定，这让人们开始用一种「适应机构时代，否则就出局」的方式看待这个行业。除此之外行业整体也在变得更成熟、更复杂，你需要有产品、收入、真实用户，以及真正可持续、强劲的代币经济路径。

从创始人的角度看，过去 6 到 8 个月市场到底发生了什么？为什么变化这么快？NEAR 又是如何穿越这个阶段的？

Illia Polosukhin：我觉得有几条线索正在汇合，先说一层和二层的逻辑。我记得自己在 2019 年做过一次演讲，当时说我们会先经历一轮大爆发，之后进入整合阶段，最终只有少数项目能活下来，现在我们正在接近这个阶段。

区块空间已经是一种非常普遍的商品，而且供应远远大于需求。过去唯一的问题是，这种商品高度不可互换。NEAR 在链抽象和意图（Intents）上的押注，就是让它们变得可互换。也就是说每条链、每种资产、每个用户都可以真正连接起来，而不必思考自己到底在使用哪块区块空间。

第二条线是基本面的回归。这个方向你已经说了一年多，甚至可能有几年了。现在它确实发生了。无论是市场，还是那些真正分析市场的机构投资者，我这里说的机构不是 BlackRock 和 Fidelity，而是基金和专业投资人，他们都在转变。

过去那种逻辑正在消失：我们买一个资产，是因为后面会有一堆散户进来继续买。现在散户风险偏好降低了很多。就像 Arthur 刚才说的，人们更关心明年还能不能负担得起石油和食物，而不是要不要投机某个资产。

于是市场开始问：哪些资产真正产生收入？哪些资产提供了我们正在使用的产品？如果我质押它，能不能获得新的能力？比如 HYPE，质押后可以获得更低手续费和更多市场访问权限。ZEC 的逻辑不同，但也提供了隐私能力。NEAR 也是类似，它能提供跨链、意图和计算相关能力。

这些都是市场参与者想要的新能力。于是这些资产开始成为焦点，而不是那种虽然可以持有，但在费用开关打开之前，你很难说清它到底代表什么价值的代币。我认为这两条线正在汇合，并形成当前加密市场更广泛的环境。

Arthur 为什么喜欢 Zcash

主持人 Rob：这个行业有点进入重组状态。Bankless 那边的几位好像也分道扬镳了，David Hoffman 卖掉了所有 ETH，Merch 不再支持 Solana，转而完全押注 Zcash。Arthur，Zcash、隐私为什么这件事对你这么重要？这是加密行业的核心精神吗？NEAR 意图又在这里扮演什么角色？

Arthur Hayes：Zcash 现在的热度当然是新出现的，但我还记得 2016 年 Zcash 主网上线前，它是市场上最热门的东西。当时我还在 BitMEX，我们上线了第一个 Zcash 价格衍生品。

那个市场当年非常疯狂，价格在 Poloniex 上一度涨到大约 3000 美元。如果你还记得那个交易平台，当时甚至出现过 7 个 Bitcoin 换 1 个 Zcash 的价格。

那是非常疯狂的一天。随后由于区块奖励导致供应快速膨胀，价格又崩了下来。但 Zcash 当时确实有一些问题。比如可信设置，你必须相信 Zooko、Eli 和其他参与者，相信他们在生成密钥的仪式中没有作恶。还有团队 20% 区块奖励补贴的问题，当时市场对此也有争议。

但这些问题现在已经过去。协议经历了升级，可信设置已经被移除，我们知道它在密码学上是安全的，20% 的补贴也已经消失。现在它有了一个干净的起点，同时也有足够的供应量来形成真实市场，而不是刚创世时那种剧烈波动。

Naval 改变了 Arthur 的看法

Arthur Hayes：去年 Token 2049 期间，我参加一场晚宴，Naval 也在。他开始和我聊 Zcash。当时 Zcash 已经从 30 美元左右涨到 120 美元附近，我问他为什么看好，他知道我当时持有很多 Monero。

他和我讲，Monero 的环签名并没有大家想象中那么强。日本执法机构曾经在一桩刑事案件中成功去匿名化相关交易。我听完之后觉得，这个人显然很靠谱，于是我回去买了几百万美元的 Zcash。

我还注意到一件事：我有很多经纪商，但只有两家愿意给我报 Zcash 的价格，因为很多机构会说，我们不做隐私币。我当时的反应是，如果我很难买到，那我就更想要。

之后我又做了更多研究，验证 Naval 的一些说法。然后我继续买，而且不断加仓。Zcash 在 2016 年火起来，本质上是因为大家都知道 Bitcoin 是假名系统，不是完全私密的。很多人在某些场景下确实重视隐私。想在互联网上拥有私人货币没有任何问题，这正是 Zcash 代表的东西，也是 Monero 代表的东西。

随着我们越来越清楚地看到，大科技、大政府和 AI 有能力知道我们的一切、追踪我们生活中发生的一切，以密码学方式证明的金钱隐私会变得极其必要，这就是为什么我把 Zcash 做成第二大持仓。即便我是在它从 30 美元反弹、已经涨了 4 倍之后才买，表现仍然非常好。

接下来问题变成了用户体验。最好的应用以前叫别的名字，现在叫 Zashi，用户可以在那里使用屏蔽 Zcash。2016 年 Zcash 最大的问题之一是，它确实能工作，但几乎没人能以屏蔽形式持有。大家都在用透明 Zcash，而那本质上只是一个差劲版本的 Bitcoin。如果不能隐私持有，那这件事还有什么意义？

现在情况变了。Zashi 这类应用让你可以在一个体验不错的移动端持有屏蔽 Zcash，如果再配合 Keystone 这类冷钱包，你就可以用冷存储持有屏蔽 Zcash。我强烈建议所有持有 Zcash 的人都用屏蔽形态持有，否则你到底为什么要持有它？

NEAR 意图与匿名交换

Arthur Hayes：这个用户体验已经很好了，接下来就到了更有意思的部分。我们投资了 Zashi 的一轮融资。然后，在 Zashi 应用里，我可以通过屏蔽 Zcash 和 NEAR 意图，以匿名方式向互联网上任何人发送任意加密资产。比如我从屏蔽 Zcash 开始，最后变成 Tron 上的 USDT，然后匿名发送给对方。

这非常重要。再看 NEAR 的价格，它和加密行业其他资产一样，距离历史高点跌了很多，也经历了周期。我当时想，如果隐私叙事会成为大主题，Zcash 会是第一站；第二站就是谁能让人用任意链匿名发送价值。这个能力同样巨大。

NEAR 的经济模型会追上来，这是一笔非常不对称的机会。当然，我配置 NEAR 的规模没有 Zcash 那么大，但我认为 NEAR 在未来一年有 20 倍潜力，而 Zcash 可能是 5 倍左右。你会根据风险来配置不同规模的资本。

这就是为什么这两个资产构成了我隐私投资论的核心：在 AI、大科技和大政府共存的世界里，隐私会重新被市场意识到，而 Maelstrom 会从中获利。

隐私是大规模采用的前提

主持人 Rob：Illia，当你从 Arthur 这样的资本配置者角度来看 NEAR 时，很明显，AI 叙事是其中的一个重要主题，包括支持身份管理、支付网络，以及 AI 智能体所需的各种基础设施。但实际上，真正能释放 Zcash 生态价值的核心在于意图（Intents），因为它让这类隐私币变得更加高效和实用。

我这里有一些数据：NEAR 意图的历史总交易量接近 200 亿美元，目前大约是 189 亿美元。NEAR 意图已经从这些交易量中产生了 3300 万美元费用，其中很大一部分来自 Zcash，因为这里几乎是唯一能完成这类操作的地方。Arthur 也提到，隐私意图会为协议创造正向现金流。

你能讲讲你们准备如何从意图中变现吗？NEAR 现在的现金流状况怎样？你们又计划如何扩展 NEAR 意图，让它更好地服务整个 NEAR 生态？

Illia Polosukhin：Arthur 刚才说的核心是，我们需要链上隐私。我甚至会更进一步：如果我们想让区块链真正进入日常生活，没有隐私就不可能发生，隐私实际上是加密大规模采用的前提。

如果我在咖啡店买咖啡，我不希望咖啡店知道我有多少钱，也不希望全世界知道我刚刚在这家咖啡店付款。我也不希望下次再去那里消费时，有人已经在那里等着我。最近有人在推特上讨论某个人的链上信用卡交易，所有人都能看到，这件事本身就很荒谬。

所以，如果我们希望加密、稳定币和其他资产在真实交易中成为日常货币，隐私就是前提。哪怕只是做投资，我现在也要为每笔投资准备很多地址，一个用来付款，一个用来收款，每个地址都要隔离，还要用表格管理。这在正常世界里是不可接受的。

隐私意图想带来的，不只是 Zcash 这种主权、抗审查、私密资产。Zcash 本身非常重要，我们确实需要它。但我们还想解决另一个问题：如何在我们支持的 150 多种资产之间，保密地完成转账、交易、支付、收益和其他操作。

隐私意图本质上是在 NEAR 之上建立一个私密分片。用户可以进入这个私密分片，在内部进行交易，外部无法访问其中发生了什么。它不要求用户在客户端做复杂密码学操作，所有密码学都在内部完成。因此它很轻量，也可编程。你可以在里面写智能合约并部署。

这意味着我们已经可以支持交易、转账和隐私支付。未来还会有更多功能，通过合作伙伴和整个生态的集成陆续推出。我很兴奋，因为我认为这是隐私投资论的执行层，它能让隐私真正变得广泛、可用、易访问。

举个例子，薪资。没有人用加密来发工资，因为所有人都会看到每个人拿了多少钱；还有发票，以及我们过去一直说加密应该做的很多用例，当一切完全透明时，它们其实并不能真正发生。所以这件事非常令人兴奋，它能让我们提高交易量和交易笔数。

我们会从每一笔交易中收取费用，并用这些费用回购 NEAR。这个经济模型非常直接。我们的目标是继续这样做。同时，在整个生态里，我们也已经降低了通胀。去年 11 月，我们实际把通胀减半。NEAR 已经完全稀释，我也会继续推动社区进一步降低通胀。随着生态收入越来越多，我们可以让账本逐渐平衡，让 NEAR 开始变成通缩，真正实现经济上的可持续和盈利。

Arthur Hayes：我补充一下 Illia 的观点。完全稀释这一点非常重要，尤其是当你想讨论一个一层公链在上涨市场中能不能真正表现好。很多一层公链会做各种花哨的东西，但它们头顶上还有一大堆风险投资机构的解锁筹码，随时可能砸下来。

你想要的是干净的上方空间。NEAR 之所以有这一点，只是因为它已经存在了足够长时间，完成了这个清理过程。这是一个很好的资产，因为前方是开阔的天空，没有人在我头顶上等着倾倒筹码。

2017 年以来的 AI 区块链愿景

主持人 Rob：NEAR 是少数完全稀释的代币之一，尤其是在 L1 公链里面，它已经有 3000 多万美元现金流，而意图是主要收入驱动之一。

Illia，你能不能再讲讲 NEAR 其他 AI 功能，比如 NEAR AI、IronClaw，还有你们现在的一系列产品？产品套件中最让你兴奋的是什么？它如何与隐私意图结合？如果可以，也讲讲这些产品的收入潜力，以及它们最终如何影响 NEAR 的整体经济状况。

Illia Polosukhin：高层逻辑是：未来我们会通过 AI 使用计算，而区块链会成为一切被执行的方式。所以我们同时做这两部分，并把它们真正连接起来。

AI 同样需要隐私。你不希望实验室收割你的数据，用它训练更好的模型，然后再通过订阅费把服务卖给你。你希望给模型更多上下文、更多访问权限，但如果它运行在一个第三方手里，而你不知道对方会如何使用这些权限，那就很危险。比如你把加密账户或银行账户权限给出去，对方可能收集这些数据，甚至代表你发起交易，而你根本不知道。

我们在 AI 侧做的，就是创建以隐私和安全为核心的智能体体验。它本质上是执行臂，今天你自己手动完成支付，未来很多事情，甚至几乎所有事情，都会由你的智能体来完成。只要你信任它，给它足够上下文，它就可以帮你处理从日常购物，到在 Hyperliquid 上构建对冲现货仓位，再到叠加预测市场的一系列操作。

比如你可以说，我想建立一个仓位，我认为明天会发生某件事，请帮我组合出合适的策略。它就会去找到正确的资产、正确的组合，并帮你建立仓位。今天如果你要手动去做，这会非常麻烦。

IronClaw 现在已经有一个例子。你可以输入自己的加密地址，它会分析你所有资产和仓位，并建议更好的收益机会，告诉你该如何在不同协议之间重新配置，未来这件事可以被大幅扩展。

所以这两部分是一起工作的。AI 是新的计算接口，意图是背后的商业层。它不仅用于普通支付，也会用于供应链、商品和更广泛的交易。所有这些都会通过意图流动，因为相比传统邮件、发票和账单系统，AI 找到交易、谈判交易并完成结算的方式要好得多。

我们有一个非常具体的例子，叫智能体市场。智能体可以雇佣其他智能体来完成工作或交付商品。这是未来的一瞥，虽然还早，但已经有真实世界的企业在使用。比如你可以雇一个智能体帮你为供应链采购零部件，也可以雇一个智能体帮你搭建营销网站、构建应用，或者写投资文案。

这些智能体运行在我们的可验证计算上。你知道它在做什么，可以检查发生了什么。它运行在我们的安全基础设施上，所以你可以给它访问一些联系人或内部资料的权限。我们过去雇人进公司，其中一个原因就是需要给他们访问权限。

但历史上，把权限交给第三方很难。现在，如果智能体运行在可验证、安全的计算环境里，你可以让它访问公司里的信息。

我描述的其实是在改变劳动和供应链的工作方式。所以我们这里瞄准的市场，是所有劳动和供应链的总可服务市场，让它们都运行在意图之上。

主持人 Andy：可以看到 AI 和意图之间的交汇：智能体用意图转移价值，用户也想用隐私意图来使用 Zcash 或转移价值。有些人可能会说 NEAR 的方向很分散，但从一开始看，其实你们似乎很早就有这条主线。

Illia Polosukhin：是的。我们 2017 年开始时，核心判断就是 AI 会成为我们构建软件、与计算交互的方式。那是 2017 年。后来我们意识到，要真正实现这件事，我们需要区块链。所以 2018 年我们开始专注于 NEAR Protocol。这些部分从一开始就是 NEAR 基因的一部分。

Hyperliquid 实现了 DeFi 的梦想

主持人 Andy：Arthur，我想大家也想听你聊 Hyperliquid。现在 HYPE 的价格已经到了 61 美元左右，Zcash 和 NEAR 代表的隐私交易，与 Hyperliquid 的逻辑很不一样，但它们又像是同一块拼图的一部分。

隐私非常重要，是这个行业的核心部分，它能赋予人自由，但在今天这个世界里，尤其是金钱领域，隐私被严重低估。另一方面，Hyperliquid 是 DeFi 和去中心化交易平台有可能超越中心化金融的最好机会。很多人已经忘了，我们进入这个行业，某种程度上是为了取代传统金融，至少成为一个真正的替代系统。

过去这个梦想被高完全稀释估值、低流通、骗局式项目、基础设施叙事等东西消耗了。但 Hyperliquid 像是让这个梦想重新实现的优秀项目。虽然这两个投资论很不一样，但它们吸引了很多相同的人。你怎么看 Hyperliquid？它会走向哪里？为什么你如此看好？

Arthur Hayes：加密行业的杀手级应用之一是什么？交易平台。加密行业最有钱的人是谁？交易平台老板。BNB 现在还是市值第四或第五大的加密资产，但它其实并不是真正意义上的加密货币，它是 CZ 的服务器和他启动的一条链。

我们知道怎样在加密行业赚钱。只是很多人喜欢把事情变复杂，比如基础设施、真实世界资产等等。交易平台就是赚钱，这一点很明确。交易平台的最终目标是：我们有互联网，有区块链，那就让任何地方的任何人交易任何东西，再加上一些杠杆，让事情更有趣。

我自己一直在中心化交易平台行业，也一直知道行业会朝去中心化交易平台方向发展。最早的代表是 dYdX，它是去中心化交易平台里第一个明星项目，2020 年到 2021 年价格表现非常好。但后来它偏离了方向。dYdX 其实想做的事情和 Hyperliquid 一样，只是 Hyperliquid 执行得更好，而 dYdX 的代币经济模型有问题。

之后 2023 年低迷时期出现了 GMX。它的模型不错，但代币经济、上市资产数量等方面还有可以改进的地方，然后就有了 Jeff 和他的团队。他们来自高频交易背景，是很优秀的工程师，确实交付了很好的代码。

但他们最重要的一点，是修好了代币经济模型。永续合约不是新东西，我们 2016 年就创造了它。去中心化交易平台也不是新东西，2018 年、2020 年左右就已经存在，关键是把代币经济模型做对。

Hyperliquid 没有风险投资机构销售，只有团队分配，并且几乎所有收入都回到代币持有人手里。在 HYPE 产生的收入规模上，没有其他项目能做到这一点。这就是它如此成功的原因，也是为什么人们深度参与这个生态。

当他们推出 HIP-3，让用户可以无许可上市市场之后，大家就能交易纳斯达克、标普、石油等资产。去年 12 月和今年 1 月，这些还都是很小的市场。但因为政客们喜欢在周末制造麻烦，传统市场没有价格发现，于是他们可以获得三天的舆论窗口。现在有了 Hyperliquid，它成为周末唯一的价格发现地点，流动性也足够好，而且所有人都能交易。

这不是只有拥有美国券商账户的人才能交易的重要价格信号。

现在传统金融媒体也开始写 Hyperliquid，因为他们没有别的地方可去。如果他们能在周六去 CME 谈论石油期货，他们一定会去，并且完全忽视 Hyperliquid。但他们做不到。所以他们不能忽视 Hyperliquid，因为这是唯一可交易的地方。所有人都能访问数据，所有人都能交易。

这带来了飞轮效应。越来越多人了解 Hyperliquid，理解收入会回到你这个代币持有人手里；如果你质押足够多 HYPE，可以获得手续费折扣；你还可以参与在 Hyperliquid 上上市自己的市场，于是它开始变成一种自我实现的预言。

我认为它已经突破历史新高，并且还会高得多。因为它最容易切入的市场，就是中心化交易平台交易量。Hyperliquid 现在可能只有其中 7% 到 8%，未来只会继续提高，因为它上市更多资产、杠杆更高，也更容易使用。

哪怕 Hyperliquid 只是拿下 Binance 永续合约交易量的 10% 到 15%，它的价格也会比现在高得多。它不需要重新发明什么，只需要抓住已有的交易者。这些人已经持有稳定币或其他加密资产，正在中心化交易平台交易并支付大量费用。他们想要不同的体验，也想真正拥有交易平台的一部分。

AI 劳动力替代投资论

主持人 Rob：Illia，你提到所有人类劳动这个总可服务市场。为了让观众更直观地理解这个概念，全球工资和薪酬的总额每年大约是 11.7 万亿美元。与此同时，我们看到 AI Agents 正在逐渐成为劳动力市场中的重要组成部分。

Arthur，你的 AI 替代劳动力投资论里，也提到这会导致消费信贷崩塌。中间可能会有一段颠簸的路，但最终会带来大规模印

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