クラリティ法が安定した経済を形づける方法
安定的な通貨受容性経済全体が「利益供与」と「利益供与」を置き換えることを余儀なくされ、収益性が低い資産として、収益性が最も堅牢な収益受給インフラの1つになりました。
原作:@BlazingKevin、Blockbooster Fellow
2026年5月14日、米国SENATE BANKING COMMISSIONは、15-9のバイパルトマン投票でCARITYビルを通過しました。
この「法的進歩」の最も重要な要素は、テキストの404セクションです。 このセクションは、5月1日にリリースされた妥協のテキストで、Senator Thom TillisとAngela Andbrooksによって再発されました
まず、安定した通貨の利益にEMBAGOを入れますすべてのデジタル資産サービスプロバイダ(DASP)および関連当事者への拡張— 集中型取引所、ブローカー、ディーラー、ホストが含まれます。 GENIUS法は、2025年7月に署名した際に、「安定通貨」(PPSI/FPSI)の発行者のみに拘束されました。 Coinbase、Anchorage Digital Neo Ltd.、nbsp; 等は、セクション404によってすべてのクローズされた「非発行者」ルートを介して進行中の3.5%-5%コンプライアンス回路をユーザーに提供し続けました。
第二に、「パッシブは対活動のインセンティブを進行する」の法的dichotomyの明示的な導入。 セクション404は、「銀行預金の利益に有効または経済的に同等である」というインセンティブを禁止します。つまり、自動的に生成される送金を保有するだけに基づいているもの - しかし、「実際の活動や取引に基づく」というインセンティブを保持している、例えば、誓約、市場、クレジットカード消費リターン、ビジネス取引のインセンティブ。
これら2つの変更は、ひとつひとつひとつひとつに変わりますモデル変換お問い合わせ 安定した通貨業界は、利息市場から利息市場へ移行しています。
一方、過去の月には、ウォールストリート(モーガン・スタンレー、ブラックロック、日本モーガン)の3つの主要な管理機関は、通貨の予備の需要を安定させるために調整された通貨市場ファンド製品の導入をほぼ同期させました。 モーガン・スタンレーのMSNXXは、4月16日に公開されました。ブラックロックは5月8日に2つのコインを同時に提出しました。そして5月12日に提出されたJPモルガン。 3 つは 28 日以内の同じような機能を起動するためにほぼ同期されます。
これは確かに偶然ではありません。 わたしたちは、CLARTY セクション 404 は、安定した通貨の利益の経済が新しいパラダイムに押し込まれているという期待を採用しています。 ホールド・ツー・アーン・パスが狭くなり、使用・ツー・アーン・パスが保持され、マネー・マーケット・ファンドは、安定した通貨準備のためのコンプライアンス・ペイイング・ツールとして、この新しいパラダイムのコンプライアンス・リターンから最も堅牢な利益です。
ウォールストリートの資本主義者は、このパラダイムシフトのための業界カードとして4月から5月に製品を集中しました。 現在、SENATE BANKING COMMISSIONを通じて、プレジデントのシグネチャからまだ距離が残っていることが明らかである必要がありますが、この方向で再編成される市場が期待されます。
この論文は、GENIUS-CLARITY リレーの法的構造を解体し、モネタイズされたリザーブアセット層が新しいパラダイムの中で最も堅牢なコンプライアンス収益チャネルである理由を分析するためのタイムラインから始まります。
1. 30日業界カード
1.1 4月16日:モーガン・スタンレーの開口部
最新イベントに戻りましょう。
2026年4月16日、Stablecoinはポートフォリオ(ticker:MSNXX)、モーガン・スタンレーを正式に設立しました。
4 月 23 日 MSIM が公開されました。
MSNXXの製品は、非常に精密です。 公正な声明は、「基金は、コンプライアンスと安定した通貨の発行者に資格のある通貨市場基金オプションを提供し、これらは、循環中の安定した通貨を維持するために必要な予備資産に投資することができます。」
MSNXXは、予約資産を必要とするテーラーメイド製品です。現金、米国トレアズリー債の投資は、93日以内に行われます。
しかし、MSNXXは、チェーン上で取引されていない収益化製品ではありません。 モルガン・スタンレーの製品戦略は保守的です。従来のMMFパッケージのみを提供し、安定した通貨発行者は伝統的な金融チャネルを通じて投資することができます。
ウォールストリートの経営巨人の「安定的な通貨準備要件のために特別に設計された製品」が初めて発表されました。 それはそれ自体に革命的ではありませんが、それは安定した通貨準備のための要求が資本主義がそれのための特別な資金をセットアップすることを喜んでいるので、明らかな信号を送ります。
1.2 5月8日: Beletによる「デュアルファイリング」
20〜2日後、ベレットは2つの同時登録宣言をSECに提出しました:ブラックロック・セキュアト・トレアリー・リミテッド・ファンド(BSTBL)とブラックロック・デイリー・リベスメント・ステーブルコイン・リザーブ・車両(BRSRV)。
MSNXXXとは対照的に、これら2つの製品が設計されています。 BSTBLは、ベリードの既存の選択された国家債務流動性基金の収益化版です。 伝統的な機関のキャッシュマネージャーにサービスを提供しています。クライアントは資金を買いましたが、今では追加のチェーン流通チャネルを持っています。
BRSRVは、Securitizeマルチチェーンが配布する新しく作成されたマネーマーケットファンドです。
ベラードとモーガン・スタンレーの重要な違いは..通貨化お問い合わせ Beletは、安定した通貨の発行者にチェーンシェアを介して同じ資産(短期国家債務+現金+一晩買戻し)を発行し、リザーブアセットをチェーン・ポートフォリオ、24 / 7フロー容量、DeFi協定と統合する可能性があります。 これは暗号化された元の顧客(例えばエテナ、ジュピター)のためのカスタマイズされたプロダクト形態です。
BSTBL + BRSRV ファイルは、Belld の既存の製品行列の拡張で、BUILL “DeFi 担保” から BRSRV までの収益化インフラストラクチャを拡張します。
1.3 5月12日:モーガン・チェイス第2弾
4日後、チェスモーガンはSECにSECに提出されたチェイスモーガン・オン・チェーン流動性トークン・マネー・マーケット・ファンド(JLTXXX)のファイルです。
ファンド自体は、米国財務省の債券と全国債券や現金に抵触されているオーバーナイト買い戻し契約に投資し、ボトムアセットはBUIDL、BSTBL、BRSRVと完全に一致しています。 トークンクラスシェアは5月13日です。
LTXXはJPモルガン初のチェーンではありませんお問い合わせ 2025年12月15日、イーサハウスにてJPモルガン・アセンブリ・マネジメントがスタートしました私のオンチェーンネット利回りファンドお問い合わせ MONYは506(c)のプライベートファンドです。
つまり、モーガン・チェイスは、収益化MMFの追跡で約5ヶ月のビジネス経験を持っているということです。 JLTXXはキャッチ製品ではなく、JPモルガンチェーンMMFポリシーですステップ2• 当初は、506(c)の対象となる投資家が、より広い顧客グループに資金を登録し、特に安定した通貨を特定の使用をターゲットとする。
一方、CHASE MORGAN、アメリカ銀行、リッチカントリー銀行、CITIGROUPは、2025年にユナイテッドコンソーシアムの安定化コインのリリースを探求しましたが、一方、モニー→JLTX製品マトリックスを介して収益保護資産を深層化しました。 OCCが最終的に決定したのは、モーガン・チェイスが製品です。この「サイドダウン」は、モーガン・チェイスがGSIB銀行と規制当局としてユニークな戦略的空間です。
1.4 5月14日: クラリティー ビルはトラック全体をシールします
5月14日、セナート銀行委員会は、CLARITY法案にバイパートン投票で投票しました。
MORGAN STANLEYのMSNXX、BED'S BSTBL/BRSRV、モーガン・チェイスのJLTXX - これらのすべての製品CLARTY セクション 404 妥協テキストが公開される前に準備を始めて下さい。
実際には、2026年1月以降、クラリティが初めて保持されたときに、経営業界に2つのことが明らかになりました。まず、安定した通貨のインセンティブパスがすぐに閉鎖されます。 第二に、存在している安定した通貨の予備資産がなければならず、それは必ずしも利益を払う必要があります。
その2つを一緒に入れる:ホールド・トゥ・アーン・パスが狭い場合、最も堅牢な「間接的な利益」ルートの1つは、リザーブ・アセット・レイヤーによるものです• 安定した通貨の発行者は、利息を払いませんが、その予約は、金融市場基金の発行者に合法的に支払われています。これは、コンプライアンスの枠組みの中で、ユーザーがこの株式を送金する方法を決定します。
首都マスターの製品は、この「コンプライアンス・ゲインの最も堅牢なライン」のインフラです。
なぜ、GENIUSよりもCLARITYが重要なの
2.1 GENIUS法の限定範囲
セクション404のパラダイム変換効果を理解するには、展開するオブジェクトを正確に理解する必要があります - GENIUS法4(a)(11)。
2025年7月に施行されたGENIUS法は、海外の安定した通貨の発行者または発行者は、安定した通貨の所有者に利益を支払わないことを提供します。
言い換えれば、GENIUS法そのもの差別なし「ポジティブ・プログレッシブ」と「アクティブ・インセンティブ・インセンティブ」は、発行者が発行者に支払われる限り、すべての関心または利益が禁止されています。
第二に..発行者自身だけ取引所、財布、信託受取人、関連当事者などの第三者は含まれません。
この2つ目の制限により、規制ループホールが作成され、業界が「通過する侵略」と呼びます。 2025-2026の安定した通貨業界全体が本質的にこのループホールでのコンプライアンスのための革新的なスペースを探しています
- コインベース/ Krakenモード: 交流賞 USDC は Circle で発行されますが、 Coinbase は Coinbase One サブスクリプション モードで約 4% の USDC 保有者を表彰しています。
- ジェミニクレジットカードモード: 外部の取引によるトリガーインセンティブ。 GUSD は Gemini Trust Company によって発行されますが、Gemini のクレジット カードの所有者は、商用消費のために GUSD のリターンを受け取ります。
- 技術的なデジタルネオモード: 別々の関連法人による支払い USDtbはエンゲージ・デジタル・バンクが発行しましたが、エンゲージ・デジタル・ネオ株式会社(独立系法人)が受賞しました。
これら3つのモデルは、GENIUS時代の「間接的な債務」の生態を形成します。
しかし、コンプライアンスの基礎は、GENIUS法です発行者のみ限られたスコープです。
2.2 CIATY セクション 404 の実質延長
Clarity Act Section 404 は GENIUS Act がなかった2つのことをしました。
まず第一に:DASPや関連パーティに拡張
セクション404は、安定した通貨の発行者に限定されませんが、「覆われたデジタル資産サービスプロバイダとその関係者」に拡張されます。 このスコープは、集中型取引所、ブローカー、ディーラー、および信託を明らかにカバーします。
この拡張機能では、Coinbase、Kraken、Gemini、Antage Digital Neoなどのすべてのコンプライアンス経路を即座にシャットダウンし、「非発行者による利益支払い」です。 DASPとしてのコインベースは、保持オンオンのみのUSDC賞を受賞することはできません。 Techorage Digital Neoは、もはやUSDtb賞を受賞することはできません。
第2の事:受動対活動のdichotomyの紹介
セクション 404 は、DASP が「銀行預金の利益に相当する機能的または経済的に等しい」というインセンティブを提供することを禁止します。 (約束, しかし、保持) 「実際の活動や取引に基づく」。
これは、「消費者、取引、誓約、転送」にリンクされた任意のインセンティブが存続し、アイドルバランスで線形に増加するインセンティブがないことを意味します。
その2つが一緒にやってきますフルパターン変換お問い合わせ GENIUS時代の「間接的な利息支払い」テンプレートは、CLARITY時代のクローズまたは再設計されたものでした。
安定した通貨業界は、利息市場から利息市場へ移行しています。
2.3 パラダイム変換の勝者パス
利用・ツー・アーン・パラダイムでは、利用者に進むための3つのパスがあります。
パスA:活動ベースの報酬に対する再設計された報酬
対象:交換、財布、クレジットカード Coinbaseは、USDCインセンティブを「トランザクション周波数/消費量」に置き換えることができます。 ジェミニは既にクレジットカードの返却モードになっています。
重要な質問は、Path Aがユーザーを生き続けることができるかどうかではありませんが、その設計コスト - Coinbaseは、インセンティブシステムUI全体の法的枠組みと製品を再設計する必要があります。各アクティブ設計はEC / CFTCによってテストされます。 この再構成は、ユーザーの損失が実質的なリスクである6〜12ヶ月かかります。 しかし、中期的には、Patth Aは、ホールド・トゥ・アーン時代の魅力を超えても回復する可能性が高い。
PATH B: プロトコルレベルに進み、アクティビティベースの操作でユーザーに渡します
対象オブジェクト: DeFi プロトコル。セクション 404 「覆われたデジタル資産サービスプロバイダ」の定義は、集中的な仲介の周りにはっきり構築されています— USDC から Aave への供給など、非ホスト型のスマートコントラクトの進行は、この定義内で落ちる設計ではありません。
つまり、ユーザーは、Aave 貸し出すプールに入金する USDC の可変的な金利を持つことを意味します。これは、最も法的なスカラーの解釈に順応するようになりました。CARITY は、偽りなく不信の DeFi の収益チャネルを残しました。
しかし、この免除についての重要な不確実性があります。 最終的な規則が「経済的平等性」の概念を非信頼できるデファイに拡張するか、関連するパーティーとしてデファイのフロントエンドを定義した場合、Path Bの免疫は非常に狭くなります。
パスC:リザーブ・アセット・レイヤーによる有利な支払い
ウォールストリートの巨大ベットのやり方です。 特定のメカニズム: 安定した通貨の発行者は、その所有者(つまり、安定した通貨の発行者)に利益を支払いませんが、安定した通貨の予備資産は、合法的にその所有者に利益を払う収益化されたお金の市場ファンドです。 安定した通貨の発行者が資金の配分から利益を受け取るとき、それは会社の利益として保持されます - または積極的な行動のインセンティブの設計を通じてユーザーに部分的に渡されます。
このパスの主なコンプライアンスの利点: その収量は安定的な通貨ではありませんが、DASPではありますが、基礎ファンドレベル— 安定通貨の規制枠組みに関係しない。
3つのパスは相互に排他的ではありませんが、同時に進化しています。
Path A は、小売ブランドや流通チャネルで Coinbase のようなプレーヤーの手に新しい生活を得ることができます
パスBは、エイブ、ペンドル(ただし、次の12ヶ月間の狭いテールリスクを含む)などの合意のための風変わりの利点をもたらす可能性があります
パスCは、セクション404によって最も直接脅迫されたルートですが、条件として通過しないMonetary監督当局に20セントのキャップが必要です。
パスCは「最も堅牢な利益」コンプライアンスの収益層ですが、「唯一の利益」ではありません。
そのため、ウォールストリートのマネーコントロールの巨人は4月から5月に収益化基金を集中的に提出しました。 これらは、CIA セクション 404 の即時に定義された使用に向けられたパラダイムのためのコンプライアンスの1つを提供します。 Patth Cは、リスク調整後に最も魅力的です。これは、それぞれの実装コストと規制の不確実性を与えられた、bellardsの業界の判断です。
2.4 パスBとパスCのコラボレーション
PATH BとPATH Cのコラボレーションの可能性があるようです。チェーンベースの完全な収益システムは、両方のパスを使用できます
- BUIDLの利用 - 収益の源泉は、コンプライアンスを確保します
- Aaveローンまたはペンドルでユーザーレベルの分割が進む - ユーザーがアクティブな操作から来ていると感じる「約束」を確実にする
地上階の「BUIDL」の2層構造で、表面上のDeFiプロトコルは、ユーザーツーアーンシステムを理論的に構築できます。 セクション404の特定のビジョンなしにBUIDLを導入したベリードは明らかですが、この製品は、新しいパラダイムの下での使用-to-earnシステムの最高の底であることが起こります。
Beletの3層製品マトリックス — 新しいパラダイムのインフラ
3.1 3つのプロダクト、3つの顧客グループ
Belet の s 戦略を読むには、トークンファンド製品の 3 つは、デスクトップ上で同時に比較する必要があります
ログイン: 2024年3月発売 Etherのオリジナル。 法的構造は、Securitizeが主催するBVI基金です。
ターゲットクライアント: DeFiプロトコル、暗号化された親機関、担保として使用するチェーンビュー。 Aaveなどの融資契約は、最低5億ドルの投資で資格のある担保として認められています。
BSTBLの特長: に提出 8 5月 2026. 法的構造は、米国SEC登録政府の金融市場基金、BNYメロン投資サービスが移転代理店としてサービスを提供しています。
ターゲットクライアント: 従来の機関キャッシュマネージャー - 既にBeled Fundを利用しているお客様は、チェーンシェアを通じて24/7の取引能力にアクセスできます
BRSRVの特長: に提出 8 5月 2026. 法的構造は新しく作成されたお金の市場ファンドであり、Securitize多鎖の配分です。
ターゲットクライアント安定した通貨発行者 - GENIUS法に基づくコンプライアンス・リザーブ要求のカスタマイズ。
これらの3つの製品は、同時に市場で存在しますが、顧客のベースに重複はありません。 この層の製品マトリックスの設計:同じ主観的資産(短期財務 + 現金 + 夜に買い戻す)は、異なる法的パッケージ、異なるホスティング構造と異なる配布チャネルを介して3つの完全に異なる顧客グループに販売されています。
さらに重要なのは、3つの製品を一緒に構成します完全な通貨は資産生態系を予約, 使用する--earn パラダイムの下ですべてのニーズをカバーします。: BUIDL は、DFi プロトコルレベルでの担保およびポートフォリオ資産として; BSTBL は、伝統的な機関のためのチェーンキャッシュ管理ツールとして; BRSRV は、安定した通貨発行者のためのコアラベルとして ' s は資産層を留保します。 Beletは、使用するシステムに特定の設計をしても、必要なモネタイズされたリザーブアセットの対応する製品を用意しました。
90% 集中 - CLARITY パラダイムシフトにおける神経系リスク
そして、BETLET BUIDLの電流濃度リスクを定量化しようとしています。
USDtbが2024年12月16日にオンラインに行なった場合、ベテナとベレの正式な協力発表が明確に述べました。 これはBuIDLの安定した通貨の最大構成です
2026年1月6日、Jupusdは90%のUSDtb + 10%のUSDCの流動性緩衝の予備構造を持っていた。
結果の集中:BUIDLシングルファンドは、USDtbのリザーブの約90%をサポートお問い合わせJupusd のリザーブの約 81% を間接的にサポート(USDtbの90%×Jupusdの90%)。
USDtbは、約1.2億米ドル(2025年6月のデータ)の歴史的なピークに達し、Jupusdは2026年1月に発売以来急速に成長しました。 つまり、BUIDLシングルファンドの健康は、少なくとも2つの重要な安定した通貨の解法を直接決定することを意味します。 BUIDLが大幅な圧力を受けている場合、下流のUSDtbおよびJupusdの予備資産は同時に期限切れになります。
CLARITYパラダイムシフトは、この濃度リスクをさらに拡大しますお問い合わせ。
OCC 20% リザーブ・キャピタル・キャップのゲーム - A, B, C 勝者
5.1 天井・オブジェの提案
米国MONETARY SUPERVISORY AUTHORITY(OCC)は、GENIUS ACTの実行規則の一環として、連邦ガゼットの376ページ提案を発表しました。 業界全体の議論をトリガーしたのは、代替しきい値としてマネーの超インテンデントは、連邦のチャータード・スタビライザー(PFSI)のリザーブにある「通貨化された資産」のシェアに20セントのキャップがあるかどうかを探求しています。
マネー・スーパーバイザーの権限は、その相談プロセスで、可能な解決策として20パーセントを提案しました。 しかし、市場参加者は、規制の意図の強い信号として、この代替しきい値を見てきました。
天井が実装されている場合は、予約資産の1セントあたり最大20パーセントが収益化されたファンド(例えば、BUIDL、JLTXX、BRSRV)に配置することができ、残りの80パーセントは従来の非分岐資産に配置する必要があります。
この 20% キャップ, 通過した場合, 直接収益化された予備資産層をスケールアップする能力に対抗します。
5.2 これはパスを決定するゼロサムゲームです
20%の天井の本当の意味は:これは、CLARITYパラダイム変換パスA、B、Cのパスがスケールできるかどうかを判断するCLARITYパラダイム変換パスA、B、Cの重要な変数ですお問い合わせ。
天井の支柱はモーガン・チェイス、アメリカの銀行、リッチ・カントリー銀行、CITIGROUP で、2025年に発表された、安定化通貨の共同リリースの可能性を探求する。 20セントのキャップが渡された場合、PPSIの予備資産の80パーセントは伝統的な資産に配置されなければなりません。これは、予備資金のほとんどが銀行預金システムに戻ってくることを意味します。
天井に反対するパーティーは、巨人のベレー、ヴァンガード、州街です。 天井が持ち上げられるか、または大幅に緩和された場合、PPPIの予備資産の100パーセントは、これらの企業である最大の受益者であるBUIDL、BSTBL、BRSRVを含むマネー・マーケット・ファンドに置くことができます。 パスCは完全に開いています。
5.3 CLARITYの後のゲームの変更
5月14日、SENATE BANKING COMMISSIONを通じて、CLARTY BILLはOCCのセント天井ゲームあたり20に重要な変数を追加しました。
CLARITY法は、トークン化された有価証券の明確な法的ステータスを提供します。この間接的に「分散資産は特に危険であり、追加の制限を必要とする」というOCCの引数を弱めます。 CLARITYが資金の法的状態を告白する場合、OCCは「1条あたりの特別リスク」という用語を使用して制限を正当化することはできません。
CLARITY+GENIUSがフレームワークを完了すると、OCCは20%の代替閾値を調整する必要があると予想されます。 最も可能性が高い結果は、しきい値が廃止されたり、著しくリラックスしていたことです。 ブラックロックの好まれた「原則ベース」ルートの勝利の一部です。
しかし、ここに質問があります:パスCのサイズの勝利と、パート4で議論された集中全身リスクは、同じコインの2つの側面ですお問い合わせ OCCの20パーセントの閾値が緩和されると、BUDIL型の基礎は、安定した通貨の敷物で数十億ドルまたは数百億ドルを素早く吸収し、ベリーダーが作った賭けの産業値が実現します。 しかし、同時に、BUIDL単点障害のリスク、バックツーバックトランプリングのリスク、暗号化されたドルエコノミーの「ピラミッド濃度」のリスクは同時に拡大されます。
つまり、パスCの勝利は、産業的にビートの勝利ですが、体系的に新しい濃度リスクの誕生ですお問い合わせ。
従来の金融はSIFMUの同一証明、CCARの圧力テスト、DTCCの災害準備のメカニズムを使用してこのスケールの集中を管理します。 チェーンベースのモネタイズリザーブアセット層は、現在、同等なメカニズムが全くないため、Path Cの勝利は時間の窓を伴う可能性があります。規制枠組みが集中リスクを追い上げるための時間のウィンドウです。 FSOCが2027-2028年にこの濃度の問題に介入し始めたかどうかは、追跡価値のあるポリシー変数です。
コンテンツ
安定した通貨受容性経済全体が「活用」と「収益化」市場ファンドに「貯留」を置き換えることを余儀なくされ、ボトムリザーブアセットとして、新しいパラダイムで最も堅牢な収益受取インフラの1つになりましたお問い合わせ。
ウォールストリートの経営巨大製品のレイアウト — MSMのMSNXXX、ブラックロックのBSTBL/BRSRV、JPモルガンのJLTXXは、このパラダイムシフトのための業界カードです。
この方向の真の主人公は、産業チェーンの下部にある収益化されたお金の市場資金提供者です。 ビザとマスターカードは、消費者と直接取引しませんが、それらは、各取引の約0.1〜0.3を充電することにより、高成長率、高成長率、強力なカラービジネスモデルを確立しています - クレジットカード発行の大部分よりも、$ 1兆以上の市場の値が組み込まれています。
同じ役割は、マネー・リザーブ・アセット・プロバイダ(Beled, Morgan Chase, Morgan Stanley)によって暗号化された米ドルの経済で再生されています。
私たちはそれを目撃しています金融インフラにおける規制に基づくシフトお問い合わせ Clarity Actは、GENIUS-era “間接的な利益支払い” パスを閉鎖したが、それ自体を閉じませんでした。 ニューワールドのビザとマスターカードはポジションにあります。
