Tiêu đề video gốc: Mùa đông tiền điện tử hay Cơ hội mua? Triển vọng 4 năm của Dan Morehead

Nguồn video gốc: Podcast của nhà đầu tư bậc thầy với Wilfred Frost

Tổng hợp văn bản gốc: Vernacular Blockchain

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã có cuộc trò chuyện chuyên sâu thứ hai với người sáng lập Pantera Capital, Dan Morehead. Họ đã thảo luận về định vị theo chu kỳ của Bitcoin sau khi giảm 50% từ mức cao nhất của nó; sự mất giá của tiền tệ truyền thống tạo ra xung đột về tài sản giữa các thế hệ như thế nào; và tại sao đợt “tiền thông minh” này lại là đợt cuối cùng tham gia thị trường.

Tóm tắt những ý tưởng tuyệt vời

· Vị trí của hầu hết các nhà đầu tư tổ chức trong blockchain vẫn là 0,0%, theo nghĩa đen là 0.

· Không phải vàng đang đạt mức cao mới mà là tiền giấy đang chạm mức thấp mới.

· Đây có thể là giao dịch nhập "tiền thông minh" cuối cùng trong lịch sử.

·Độ tuổi trung bình của những người mua nhà lần đầu ở Hoa Kỳ đã giảm từ 28 xuống 40.

·Chúng ta đang đối mặt với một bước ngoặt thế hệ khi tiền tệ và nhà nước bị tách biệt.

· Stablecoin có khả năng lấy đi một nửa số tiền gửi ngân hàng trong vòng 10 năm.

· Bitcoin đã đạt đến tốc độ thoát và tôi không thể thấy bất cứ điều gì có thể làm hỏng quá trình này.

· Nếu bạn không tiếp xúc với blockchain, bạn đã bán khống xu hướng ở một mức độ nào đó.

01. "Vẫn là giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử"

Người điều hành: Khi bạn ở đây lần trước, chúng tôi đã thảo luận sâu sắc về logic vĩ mô của tiền điện tử. Lần đầu tiên bạn mua Bitcoin, giá thấp đến mức đáng kinh ngạc. Nó là bao nhiêu?

Dan Morehead: $65.

Máy chủ: 65 USD, so với mức giá hiện nay của chúng tôi là khoảng 66.000 USD, đó là một thế giới khác. Trong tập đó, bạn đã mô tả Bitcoin là “giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”. Ngày nay bạn vẫn giữ quan điểm này chứ?

Dan Morehead: Đúng, tôi vẫn tin điều đó. Trong suốt sự nghiệp của mình, tôi đã tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng, nơi tiềm năng tăng giá vượt xa rủi ro giảm giá. Bitcoin và không gian tiền điện tử rộng lớn hơn là giao dịch bất đối xứng nhất mà tôi từng thấy.

Trong những ngày đầu, tôi sẽ nói với mọi người: Bạn hoàn toàn có thể mất hết vốn, vì vậy đừng đầu tư nhiều hơn mức bạn có thể chi trả. Nhưng đồng thời, bạn có khả năng nhận được gấp 5, 10 hoặc thậm chí hàng nghìn lần.

Lý do tôi vẫn lạc quan là vì chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu. Hầu hết các nhà đầu tư tổ chức vẫn nắm giữ 0,0% vị thế trong blockchain và tiền điện tử. Nghĩa đen là không. Sự bất cân xứng này sẽ không biến mất miễn là rủi ro suy giảm không đáng kể so với khối lượng tài sản tài chính toàn cầu và mặt tích cực là việc xác định lại toàn bộ hệ thống tiền tệ.

02. Chu kỳ bốn năm lại thành hiện thực

Người dẫn chương trình: Buổi ghi hình cuối cùng của chúng tôi là vào ngày 12 tháng 10 và thời điểm thật thú vị. Tiền điện tử đạt mức cao nhất vào khoảng ngày 6 tháng 10 và sau đó trải qua một đợt thoái lui. Kể từ đó, Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Là người đã trải qua nhiều chu kỳ, bạn giải thích sự cố này như thế nào?

Dan Morehead: Bất cứ điều gì cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm với rất nhiều sự cường điệu và biến động. Những mức cao đầy lạc quan, còn những mức thấp thì đầy bi quan. Pantera đã hoạt động trong ngành được 13 năm và trải qua bốn chu kỳ bốn năm đầy đủ. Những chu kỳ này thực sự rất đều đặn và thậm chí có thể dự đoán được.

Khi gặp nhau vào tháng 10, chúng tôi đã ở gần mức cao nhất mà chúng tôi đã dự báo hai hoặc ba năm trước. Dựa trên tính toán mô hình của ba chu kỳ đầu tiên, chúng tôi dự đoán rằng Bitcoin sẽ đạt mức cao nhất vào khoảng tháng 8 năm 2025. Mặc dù vào thời điểm đó, chúng tôi hy vọng rằng lần này chúng ta sẽ thấy những kết quả khác, chẳng hạn như các chính sách mới của chính phủ sẽ phá vỡ chu kỳ, nhưng nhìn lại thì quy luật của chu kỳ một lần nữa đã tự hoàn thành. Thị trường giảm trở lại 50%. Nghe có vẻ nhiều nhưng so với mức giảm 85% ở các chu kỳ trước, lần này thực sự nhẹ nhàng hơn nhiều. Có thể mất khoảng một năm để thị trường chạm đáy, điều này phù hợp với các mô hình trong quá khứ.

Người điều hành: Bạn không tỏ ra bi quan vào thời điểm đó. Bạn có nghĩ chu kỳ này sẽ kết thúc với mức giảm 75% đến 80% như chu kỳ trước không?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi quan trọng. Tôi thực sự không ngờ nó lại giảm nhiều đến vậy vì lúc đó có rất nhiều mặt tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng của nó. Điều tôi muốn chỉ ra là tại một số mức cao trước đó, giá đã cách xa đường xu hướng logarit dài hạn, thể hiện những chuyển động parabol cực kỳ mạnh mẽ. Ví dụ, năm 2013, giá tăng 10 lần trong 4 tháng trước khi đạt đỉnh. Và lần này, giá không gặp phải hiện tượng quá nóng mà chỉ gần như quay trở lại mức của năm 2021.

Vì vậy tôi nghĩ mức giá hiện tại có lẽ đã là vùng đáy. Mặc dù có thể mất sáu tháng đến tám tháng nữa để hình thành đáy, nhưng nếu bạn có tầm nhìn đầu tư từ 4 đến 5 năm thì bây giờ là một vị trí hấp dẫn.

Chủ nhà: Giá hiện tại là khoảng 66.000 USD. Nhiều nhà phân tích kỹ thuật cho biết 60.000 USD là mức hỗ trợ quan trọng mà nếu bị phá vỡ có thể dẫn tới 25.000 USD. Bạn có đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi phân tích kỹ thuật. Chúng tôi không bao giờ cố gắng thực hiện các giao dịch có thời gian cực ngắn. Cách chúng ta quản lý tiền giống như đầu tư mạo hiểm hơn, với tầm nhìn là 5, 10 hoặc thậm chí 20 năm. Từ góc độ này, mức giá hiện tại đã khá rẻ.

03. Tại sao Bitcoin luôn bị đập tan đầu tiên?

Người điều hành: Tại sao Bitcoin luôn là "túi đấm" trong số các tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 đạt đỉnh, tiền điện tử thường bị bán tháo đầu tiên. Điều này sẽ kéo dài mãi mãi?

Dan Morehead: Đây là một nhận xét rất sắc sảo. Hãy nghĩ mà xem, bạn không thể bán cổ phiếu nếu một cú sốc lớn xảy ra ngoài giờ giao dịch từ Thứ Hai đến Thứ Sáu. Tiền điện tử là thị trường có tính thanh khoản cao duy nhất trên thế giới với quy mô 2 nghìn tỷ USD và mở cửa 24 giờ một ngày, mọi ngày trong năm.

Khi một cuộc khủng hoảng địa chính trị nổ ra và các tổ chức muốn giảm thiểu rủi ro ngay lập tức, Bitcoin trở thành tài sản duy nhất họ có thể thanh lý trong thời gian thực. Điều này dẫn đến việc cổ phiếu phải chịu áp lực bán quá mức trong ngắn hạn. Nhưng xin lưu ý rằng mặc dù mối tương quan sẽ tăng đột biến trong một “sự cố chớp nhoáng” nhưng về lâu dài, mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 thực sự rất thấp, có thể nằm trong khoảng từ 0,1 đến 0,2. Trong một vài năm tới, tiền điện tử sẽ tăng lên một cách độc lập, trong khi tài sản truyền thống có thể đứng yên.

04. Không phải vàng đã đạt mức cao mới mà là tiền giấy đã chạm mức thấp mới.

Người điều hành: Hãy nói về vàng. Vàng đã tăng 55% trong 12 tháng qua, trong khi Bitcoin về cơ bản không thay đổi. Điều này có làm rung chuyển câu chuyện về “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin không?

Dan Morehead: Vàng là một tài sản “trường học cũ” thú vị. Định kỳ nó được đưa ra công chúng. Các quỹ ETF vàng thực sự đã có nhiều năm rút ròng cho đến năm 2025, trong khi tiền đổ vào các quỹ ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người chợt nhận ra rằng đồng đô la đang mất giá nhanh chóng và cảm giác cấp bách này đã khiến tiền quay trở lại vàng.

Nhưng tôi nghĩ về vấn đề này từ một góc độ khác: Không phải vàng hay bất động sản đạt mức cao mới mà là tiền giấy đang chạm mức thấp kỷ lục. Khi máy in tiền tiếp tục hoạt động, số lượng tiền giấy cần thiết để mua một lượng tài sản cố định phải tiếp tục tăng. Từ pound ban đầu có nghĩa là một pound bạc nguyên chất. Bây giờ bạn phải bỏ ra hàng trăm tờ tiền để mua cùng trọng lượng bạc. Chính phủ có thể in tiền không giới hạn, đó là cốt lõi của thương mại mất giá.

Người điều hành: Không phải hiện tại chúng ta đang ở trong một chu kỳ giảm giá đáng kinh ngạc sao?

Dan Morehead: Chắc chắn rồi. Fed định nghĩa “ổn định giá cả” là khấu hao 2% mỗi năm, bản thân điều này là vô lý. Độ ổn định phải bằng không. Ngay cả mức khấu hao chỉ 2% mỗi năm cũng có thể làm giảm gần 90% sức mua trong đời của một người. (Ghi chú của người biên tập: Tính gộp, với tỷ lệ khấu hao hàng năm là 2%, sức mua sẽ giảm khoảng 80% sau 80 năm.) Tôi nghĩ mọi người đang nhận ra thực tế là họ phải nắm giữ một lượng tài sản cứng cố định, cho dù đó là cổ phiếu, vàng hay tiền điện tử.

Giao dịch khấu hao này cũng có những đặc điểm mang tính thế hệ rõ ràng. Việc in tiền quy mô lớn đã đẩy giá tài sản lên cao, điều này có lợi cho thế hệ lớn tuổi, những người đã nắm giữ bất động sản và cổ phiếu, nhưng lại bóp nghẹt không gian tăng trưởng của những người trẻ tuổi. Độ tuổi trung bình của những người mua nhà lần đầu ở Hoa Kỳ đã giảm từ 28 xuống 40. Vì không thể tích lũy tài sản bằng các con đường truyền thống nên việc thế hệ trẻ chuyển sang sử dụng tiền điện tử là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào đường cong tăng trưởng tiền lương và giá nhà từ năm 1990, bạn sẽ thấy rằng chiếc kéo đã trở nên lớn một cách lố bịch.

05. Sự tách biệt giữa tiền tệ và nhà nước

Người điều hành: Các xung đột địa chính trị làm thay đổi logic của tiền điện tử như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn mang đến lạm phát kéo dài. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến ​​sự “tách biệt giữa tiền tệ và nhà nước”. Vào thời cổ đại, tiền tệ là vàng, vốn độc lập một cách tự nhiên với chính phủ. Chính phủ sau này độc quyền in tiền, nhưng hóa ra họ quản lý nó không tốt lắm.

Trong mười năm tới, mọi người sẽ dần dần nhận ra rằng tiền tệ không cần có sự chứng thực của nhà nước. Những xung đột địa chính trị càng làm cho xu hướng này trở nên rõ ràng hơn - thế giới đang bị chia rẽ thành nhiều phe phái. Nếu bạn là một quốc gia không nằm trong phe của Hoa Kỳ hoặc bạn lo lắng rằng tài sản của mình có thể bị trừng phạt hoặc bị đóng băng, bạn muốn có một tài sản không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia nào. Trung Quốc từng đầu tư một lượng lớn dự trữ ngoại hối của mình vào trái phiếu kho bạc Mỹ, hoạt động này ngày càng trở nên rủi ro trong bối cảnh quốc tế hiện nay. Là một tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và hệ thống trừng phạt, giá trị của Bitcoin càng trở nên nổi bật hơn trong các cuộc xung đột.

06. "Tiền thông minh" thực sự đã gia nhập thị trường lần cuối

Người điều hành: Hiện tại có bao nhiêu người thực sự nắm giữ tiền điện tử? Có thực sự có nhiều vị trí tổ chức lớn trên toàn cầu?

Dan Morehead: Vẫn còn rất ít. Mặc dù có từ 3 đến 400 triệu người trên khắp thế giới nắm giữ tiền điện tử nhưng hầu hết họ đều nắm giữ các vị thế nhỏ cho vui. Nhưng tôi nghĩ trong vòng mười năm nữa, hầu hết mọi người sẽ sử dụng tiền điện tử do sự phổ biến của điện thoại thông minh (4 tỷ người dùng trên toàn thế giới). Việc chuyển tiền xuyên biên giới của nó diễn ra nhanh chóng, hầu như miễn phí và không cần sự cho phép của bất kỳ ai.

Đây có thể là giao dịch nhập "tiền thông minh" cuối cùng trong lịch sử. Trong tất cả các cơ hội đầu tư mà tôi từng thấy trong 40 năm qua, Phố Wall thường dẫn đầu và các nhà đầu tư bán lẻ chiếm vị trí cuối cùng. Nhưng lần này mọi chuyện hoàn toàn ngược lại, với các nhà đầu tư cá nhân dẫn đầu. Tôi đã ngồi trên sân khấu với rất nhiều chuyên gia đầu tư thay thế, những người quản lý hàng trăm tỷ đô la và nhiều người trong số họ không biết gì về Bitcoin.

Đây là lý do tại sao tôi rất lạc quan - những khoản tiền từ tổ chức giàu có, thông minh này sẽ đến vào một ngày nào đó. Coinbase hiện đã được đưa vào Chỉ số S&P 500. Nếu bạn không có bất kỳ sự tiếp xúc nào với blockchain, bạn đã bán khống xu hướng ở một mức độ nào đó.

07. Sự thay đổi chính sách từ thù địch sang điều kiện thuận lợi

Người điều hành: Sự thay đổi thái độ của chính phủ mới là một biến số quan trọng trong chu kỳ này. Bạn đánh giá thế nào về môi trường chính sách hiện tại?

Dan Morehead: Đây là một cơn gió thuận lớn. Chính quyền trước đây có lập trường thù địch đối với blockchain, theo đuổi Coinbase và trấn áp Ripple. Và chính phủ hiện tại sẵn sàng xây dựng ngành công nghiệp này. Mặc dù tốc độ tiến bộ về mặt lập pháp luôn khiến người dân lo lắng, nhưng thẳng thắn mà nói, việc Quốc hội Hoa Kỳ có thể dành thời gian thảo luận về chủ đề “cấu trúc thị trường tiền tệ ổn định” đã cho thấy thực trạng của ngành đã thay đổi về chất.

Đối với stablecoin, đây là một cuộc cách mạng đang diễn ra theo từng giai đoạn. Stablecoin có thể chưa trả lãi đầy đủ nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Stablecoin đang ăn sâu vào thị trường tiền gửi ngân hàng. Quy mô hiện tại của stablecoin là khoảng 400 tỷ USD, trong khi có 17 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng. (Lưu ý của biên tập viên: Tính đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị thị trường của stablecoin là khoảng 300-320 tỷ USD, nguồn: DefiLlama, CoinDesk và các nền tảng dữ liệu khác.) Trong mười năm tới, stablecoin rất có thể sẽ lấy đi một nửa số tiền gửi ngân hàng, bởi vì nó hoạt động 24 giờ một ngày trên điện thoại di động và trải nghiệm tốt hơn nhiều so với các ngân hàng truyền thống.

08. Dự trữ Bitcoin chiến lược sẽ đến?

Người điều hành: Bạn cũng đang chú ý đến các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như MicroStrategy. Bạn có nghĩ các chính phủ sẽ xây dựng kho dự trữ Bitcoin chiến lược trong tương lai không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều này rất có thể xảy ra. Hoa Kỳ đã có một quy mô dự trữ tài sản kỹ thuật số nhất định, hầu hết trong số đó đến từ việc tịch thu của cơ quan thực thi pháp luật. Bây giờ họ không còn bán bớt những tài sản này nữa và thậm chí có thể bắt đầu tăng lượng nắm giữ của mình. Các quốc gia liên kết với Hoa Kỳ sẽ đi theo vì lý do chiến lược, trong khi các quốc gia phản đối Hoa Kỳ cũng sẽ mua vì mục đích phòng thủ. Điều này sẽ mất thời gian để tiến bộ trong bộ máy chính trị, nhưng xu hướng này là không thể đảo ngược.

09. Tại sao Solana?

Người điều hành: Trong cuộc thi Lớp 1, tại sao bạn lại đặc biệt lạc quan về Solana?

Dan Morehead:Chúng tôi nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài, nhưng Bitcoin tập trung vào việc lưu trữ giá trị và không thể xử lý các giao dịch tần suất cao hàng chục nghìn mỗi giây. Solana được thiết kế để có hiệu suất cao, rẻ hơn và nhanh hơn, đồng thời phù hợp với các tình huống ứng dụng phức tạp như trò chơi và giao dịch tần suất cao. Internet có Google và Facebook, và lĩnh vực blockchain cũng sẽ có một số Lớp 1 cốt lõi. Bitcoin là vàng và Solana có thể là đường cao tốc kỹ thuật số.

10. Nasdaq giảm 12% và Bitcoin giảm 50%. Có hợp lý không?

Người dẫn chương trình: Nasdaq giảm 12,5% ​​so với mức cao nhất của nó, trong khi Bitcoin giảm 50%. Việc ngắt kết nối này có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều đó rất vô lý. Định giá cổ phiếu hiện đang ở mức cao lịch sử, phí bảo hiểm rủi ro cực kỳ thấp và lãi suất vẫn ở mức cao, có nghĩa là cổ phiếu đã rất đắt so với trái phiếu.

Lĩnh vực AI cũng đang có dấu hiệu quá nóng, với việc định giá nhiều công ty AI đã cao hơn nhiều so với đường xu hướng.

Nhìn vào tiền điện tử, nó thấp hơn 50% so với đường xu hướng dài hạn. Từ góc độ phân bổ tài sản, tiền điện tử hiện đang ở trong vùng quá bán hấp dẫn. Ngay cả khi Nasdaq tiếp tục giảm trong tương lai, tôi nghĩ tiền điện tử sẽ hoạt động tốt hơn trong khoảng thời gian hai năm.

11. "Tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm hỏng quá trình này."

Người điều hành: Sự khác biệt giữa bạn hiện tại và tâm lý của bạn trong thị trường gấu năm 2014 và 2018 là gì?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác. Tôi đã có những khoảnh khắc trong những ngày đầu toát mồ hôi lạnh, lo lắng rằng toàn bộ thử nghiệm sẽ bị xóa sổ bởi một vụ hack hoặc sự đàn áp của cơ quan quản lý. Tuy nhiên, sau khi trải qua sự sụp đổ của Mt. Gox, nhiều lần thoái lui 85% và các đợt đàn áp theo quy định, ngành này không chỉ tồn tại mà còn ngày càng trở nên mạnh mẽ hơn. Nó đã đạt tới vận tốc thoát.

Người điều hành: Có sự kiện nào có thể khiến bạn từ bỏ hoàn toàn quan điểm lạc quan của mình không?

Dan Morehead: Vài năm trước, tôi đã lập một danh sách dài các rủi ro, bao gồm bảo mật lưu trữ, hack, sự không chắc chắn về quy định. Nhưng bây giờ nhìn lại, hầu hết những rủi ro này đã được giải quyết. Mặc dù không ai có thể đảm bảo rằng ngày mai sẽ không xảy ra tai nạn, nhưng về mặt logic mà nói, tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm chệch hướng hoàn toàn quá trình này. Một hệ thống tiền tệ toàn cầu hóa dựa trên điện thoại thông minh là hướng đi tất yếu của xã hội loài người. Với 4 tỷ người dùng điện thoại di động trên toàn thế giới, khả năng tiếp cận tài chính do blockchain mang lại quan trọng hơn nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.

Liên kết video gốc