Saluran Keluar Emas, hilang dalam enkripsi
DI DEPAN PROYEK BERKUALITAS TINGGI, VC MULAI BERPINDAH DARI FILTER KE YANG DIPILIH
Judul asli: Babak Besar Kristal VC
Foto oleh Catrina
Dari Peggy, Block Beats
Para editornya menekan bahwa ketika mata uang "transmisi" tidak lagi valid, angin enkripsi mulai kehilangan logika terkuatnya。
selama tiga siklus terakhir, token telah menjadi jalan pusat menuju pemulihan modal dan perbesaran kembali. industri ini telah membangun satu set irama yang akrab di sekitar premis ini: pembiayaan awal, ekspansi naratif, sirkulasi online, dan realisasi harga. namun, mekanisme tersebut menjadi tidak efektif dalam konteks pendapatan rantai menjadi ambang batas baru, likuiditas pengalihan mata uang meme, dan tumpahan dana diaspora ke aset yang lebih berisiko。
perubahan yang lebih langsung adalah bahwa pengembalian pada proyek token diharapkan akan dikompresi, sementara jalur ekuitas kembali menarik. investor-investor awal mulai lebih berhati-hati terhadap keluarnya proyek \"currency\", sementara kemudian pendanaan diarahkan menuju perusahaan \"web2.5\" dengan pendapatan nyata dan diharapkan m&as. industri enkripsi wibawa tidak lagi berada di lingkungan yang relatif kompetitif dan tertutup, tetapi terpaksa memasuki ranah bermain dengan dana teknologi keuangan tradisional。
DALAM PROSESNYA, PERTANYAAN YANG LEBIH DALAM MUNCUL: APA YANG DAPAT VC TAWARKAN KETIKA MODAL ITU SENDIRI TIDAK LAGI LANGKA
SELAMA BEBERAPA TAHUN TERAKHIR, BEBERAPA PROYEK PERWAKILAN YANG PALING BANYAK TELAH HAMPIR MEMOTONG MODAL INSTITUSIONAL DENGAN MENDIRIKAN EFEK JARINGAN DAN MODEL PENDAPATAN SECARA LANGSUNG. INI BERARTI BAHWA DANA TERSEBUT TIDAK LAGI \"MELEWATI\" UNTUK AKSES PROYEK - PROYEK YANG BERKUALITAS. BAGI PARA PENDIRI, PENGENALAN VC BERGANTUNG PADA APAKAH YANG KEDUA DAPAT MEMBERIKAN DUKUNGAN MEREK YANG JELAS DAN TAMBAHAN YANG NYATA, BUKAN HANYA UANG BUKU。
Di bawah struktur pasar baru, jatuhnya angin yang dienkripsi perlu menemukan \"definisi produk\" mereka sendiri. Jika tidak, itu akan menjadi salah satu target yang akan fase keluar selama siklus。
Berikut ini adalah teks asli:
Angin enkripsi ada di saat terendam air. Pencabutan token telah menjadi sumber utama kelebihan kembali selama tiga siklus terakhir, tetapi model sekarang mengalami penggantian substansial. Token apa yang bernilai sedang direvisi secara real time, sementara kerangka penilaian seragam belum dikembangkan di tingkat industri。
Jadi, apa yang terjadi
Perubahan struktur pasar enkripsi dari putaran ini adalah hasil dari multiplisitas kekuatan yang tidak pernah ada dalam siklus yang sama sebelumnya:
DARI MANA-MANA LAHIR 1/HYPE DAN DARI SAYAP-SAYAP MENCAPAI SELURUH PASAR MATA UANG. INI MEMBUKTIKAN SATU HAL: HARGA TOKEN DAPAT DIDUKUNG OLEH PENDAPATAN NYATA, DENGAN 97 PERSEN ATAU LEBIH DARI SEMBILAN ATAU SEPULUH DIGIT PENDAPATAN BERASAL DARI RANTAI. KASUS INI DENGAN CEPAT MEMICU KEKECEWAAN KOLEKTIF PASAR DENGAN \"DISSEMINATION-DRIVEN, BUT WEAVERANCE TOKENS” YANG, MENURUT SALAH SATU CONTOH YANG PALING PENTING, DIGUNAKAN SEBAGAI ALAT UNTUK PENGELOLAAN UANG. AKU TIDAK TAHU. SEBAGAI CONTOH, L1S AWAL DAN Β-WEVERNANCE TOKENS" YANG DIGUNAKAN TERUTAMA UNTUK MENGHINDARI REGULASI KEAMANAN TETAPI SULIT UNTUK DIDISTRIBUSIKAN SECARA LANGSUNG. HAMPIR SEMALAMAN, HYPE MEMILIKI HARAPAN PASAR BERBENTUK ULANG: KAPASITAS PENDAPATAN BUKAN LAGI SUBDIVISI MELAINKAN AMBANG BATAS MINIMUM。
Korespondensi guncangan terhadap proyek-proyek lain: Sebelum tahun 2025, jika sebuah proyek memiliki pendapatan berantai, proyek tersebut sering kali akan diperlakukan sebagai keamanan; dan setelah HYPE, tanpa pendapatan berantai, dalam pandangan sebagian besar dana lindung, zending proyek tersebut adalah masalah waktu. Ini telah meninggalkan sebagian besar proyek, khususnya proyek non-DeFi, dalam dilema dan berorientasi secara tergesa-gesa。
PUMP menjatuhkan guncangan berat " pada sistem. Demamnya koin meme telah menyebabkan ledakan meningkat dalam pasokan token, secara mendasar mengganggu struktur pasar — perhatian dan likuiditas sangat terganggu. Di Solana saja, jumlah koin baru yang dikeluarkan meningkat dari sekitar 2000-4.000 per tahun menjadi puncak 40.000-50.000, atau sekitar 20 kali ukuran kue dengan sedikit pertumbuhan dalam likuiditas. Jumlah uang dan perhatian yang sama yang telah mencari pengembalian tinggi telah mulai pindah dari memegang dolar Shan untuk perdagangan dalam jangka pendek untuk meme。
X/ SUBSTITUSI DANA RISIKO BURONAN JUGA MENINGKAT PESAT. PASAR, KONTRAK PEMBARUAN SAHAM, SAHAM ETF, DLL LANGSUNG BERSAING UNTUK PORSI UANG YANG AWALNYA MASUK KE SAHAM TERENKRIPSI. PADA SAAT YANG BERSAMAAN, KEMATANGAN TEKNOLOGI MONETISASI BERBASIS ASET MEMUNGKINKAN INVESTOR UNTUK MEMANFAATKAN SAHAM BLUE-CHORUS YANG TIDAK BERISIKO NOL, SEPERTI HALNYA HALNYA SEBAGIAN BESAR BANKNOTES, TETAPI TUNDUK PADA REGULASI YANG LEBIH KETAT, INFORMASI YANG LEBIH TRANSPARAN DAN KURANG RAMAH INFORMASI。
Secara bersama-sama, perubahan ini telah mengakibatkan pengurangan signifikan dalam siklus kehidupan mata uang. Siklus dari tinggi ke bawah telah diperpendek secara signifikan, dan the jangka panjang hold dari rumah tangga yang tersebar telah menurun tajam, menggantikannya dengan rotasi keuangan yang lebih cepat。
Masalah Core Core
Menentang latar belakang ini, hampir semua investasi ini memikirkan kembali beberapa masalah inti:
Apakah kita berinvestasi dalam ekuitas, token atau kombinasi keduanya
Kesulitan terbesar adalah bahwa tidak ada paradigma matang tentang bagaimana nilai token dikumpulkan. Bahkan proyek kepala seperti Aave, antara DAO dan struktur ekuitas, terus menjadi kontroversial。
Apa praktik terbaik akumulasi nilai rantai
Praktik yang paling umum saat ini adalah untuk membeli kembali token, tapi "umum" tidak berarti "kanan". Kami telah lama menentang logika beli-kembali yang dominan: mekanisme ini ” beracun ” dan dapat menciptakan dilema bagi mereka yang memiliki kapasitas pendapatan yang nyata。
Masalahnya adalah motivasinya salah sejak awal。
Firma- Firma Tradisional membeli kembali saham, sering ketika peluang investasi pertumbuhan dikurangi atau harga saham diremehkan; sementara pembelian kembali proyek-proyek terenkripsi sering dipaksa untuk "segera diterapkan" — di bawah tekanan dari diaspora dan opini pasar — yang sangat emosional dan tidak stabil. Anda bisa saja mengeluarkan $ 10 juta untuk membeli kembali, yang bisa saja diinvestasikan, dan kemudian keesokan harinya Anda benar-benar ditelan oleh pasar karena salah satu pedagang telah diratakan。
perusahaan-perusahaan yang terdaftar yang membeli kembali saham pada saat meremehkan; pembelian uang logam sering disergap (front-run) dan dieksekusi pada ketinggian lokal。
JIKA BISNIS ANDA ADALAH MODEL B2B BERDASARKAN PENDAPATAN BAWAH, MEMBELI-KEMBALI INI SEMUA LEBIH SIA-SIA. DARI SUDUT PANDANG PRIBADI SAYA, PADA SAAT PENDAPATAN TAHUNAN KURANG DARI $20 JUTA, PEMBELIAN KEMBALI DILAKUKAN DALAM UPAYA UNTUK MENYENANGKAN RUMAH TANGGA YANG TERSEBAR DENGAN SEDIKIT PEMBENARAN — DANA YANG SEHARUSNYA DIPRIORITASKAN UNTUK PERTUMBUHAN。
saya setuju dengan laporan/intersepsi oleh fourpilars bahwa bahkan pembelian sepuluh digit tidak bisa memberikan kontribusi besar untuk basis harga jangka panjang proyek。
SELAIN ITU, UNTUK MENYENANGKAN KEDUA PENYEBARAN DAN HEDGE DANA, ANDA HARUS MEMBELI KEMBALI MEREKA SECARA TERUS-MENERUS DAN TRANSPARAN, SEPERTI HYPE. SELAMA HAL INI TIDAK MUNGKIN, PASAR AKAN DIHUKUM SEBAGAI PUMP — VALUASINYA YANG DIENCERKAN SEPENUHNYA (P/F) HANYA ENAM KALI LEBIH, KARENA PASAR \"TIDAK PERCAYA\" ITU. MESKIPUN FAKTA BAHWA ITU TELAH MEMBAKAR $ 1,4 MILIAR PENDAPATAN YANG BISA MASUK KE PERBENDAHARAAN。
3/ "crypto premium" akan dieliminasi total
Ini berarti bahwa valuasi semua proyek di masa depan mungkin akan kembali ke daerah - daerah seperti perusahaan kota tradisional — kira - kira 2-30 kali pendapatan mereka。
Coba pikirkan apa artinya ini: jika penilaian ini benar, kebanyakan harga L1, pada tingkat saat ini, mungkin perlu jatuh lebih dari 95% untuk menyamai sistem valuasi ini. Hanya ada beberapa pengecualian — seperti proyek Tron, Hype, dan DeFi lainnya dengan pendapatan nyata — yang dapat relatif stabil。
dan ini belum memperhitungkan dorongan tambahan yang disebabkan oleh pembukaan koin。
Saya pribadi tidak berpikir bahwa situasi akan datang sejauh itu. FYPE ini sebenarnya menciptakan harapan pasar yang ” tidak biasa ” bahwa investor akan menjadi impulsif tentang apakah proyek awal memiliki ” pertumbuhan online atau pendapatan/pengguna ”. Ini adalah syarat yang sah untuk pembayaran, DeFi, dan ” melanjutkan inovasi”; tetapi untuk ” inovasi subversif ”, perlu waktu untuk membangun, menerbitkan, menumbuhkan, dan menghasilkan pendapatan。
Selama dua siklus terakhir, kita telah dengan cepat pindah ke ekstrem lain — untuk bertaruh pada proyek DeFi — dari \"teknologi subversif\" yang berlebihan ke narasi yang sangat abstrak dari L1, Flashbots/MEV baru, yaitu 8-9 putaran pembiayaan, \"hopium\". Ini secara inheren merupakan overkoreksi。
Tapi jam akan kembali。
Untuk proyek DeFi, pricing "quantitatif fundamental" memang merupakan tanda kematangan industri; tetapi untuk trek non-DeFi, "kualitatif fundamental" tidak dapat diabaikan: budaya, inovasi teknologi, ide subversif, keamanan, devicerisasi, nilai merek, dan konektivitas industri. Dimensi-dimensi ini tidak hanya tercermin dalam TVL atau data beli balik rantai。
Jadi, apa yang terjadi selanjutnya
Kembalikan proyek token telah dikurangi secara signifikan, sementara operasi tipe ekuitas belum mengalami tingkat pendinginan yang sama. Divisi ini khususnya terlihat pada investasi awal dan jangka panjang:
Pada tahap awal, investor menjadi lebih peka harga untuk proyek yang \"keluar masa depan dalam token\"; pada saat yang sama, minat dalam proyek berbasis ekuitas meningkat secara signifikan, terutama dalam konteks lingkungan M&A yang relatif ramah saat ini. Ini kontras dengan 2022-2024. Pada saat itu, jalan keluar adalah jalan default, dengan asumsi bahwa premium "valuasi akan terus"。
Pada tahap selanjutnya, investor dengan keunggulan merek dan kemampuan sumber daya dalam bahasa asli yang dienkripsi bergerak menjauh dari murni "crypto-native" proyek dan taruhan pada lebih "web2.5" perusahaan – yang logika valuasinya lebih berlabuh dalam pertumbuhan pendapatan nyata. Ini juga membawa mereka ke dalam bidang kompetisi yang tidak dikenal: kebutuhan untuk bersaing langsung dengan dana lintas-border dan ilmu keuangan Web2 tradisional dan dan dana teknologi (seperti Libbit Capital atau Foundations Fund), yang menghimpun lebih dalam dalam dalam konteks keuangan tradisional, portfolio sinergi dan kapasitas akuisisi proyek awal。
seluruh industri enkripsi memasuki periode "atribusi"。
KEKHALIFAHAN YANG DAPAT TETAP BERGANTUNG PADA KEMAMPUAN MEREKA UNTUK MENEMUKAN PMF MEREKA SENDIRI DALAM PIKIRAN PENDIRI MEREKA – PRODUK YANG TIDAK HANYA KEUANGAN TETAPI JUGA KOMBINASI IDENTITAS MEREK DAN PEMBERDAYAAN NYATA。
Untuk proyek mutual, VC perlu Øsell sendiri kepada pendiri" agar memenuhi syarat untuk tabel Cap. Terutama dalam beberapa tahun terakhir, beberapa proyek paling sukses hampir tidak mengandalkan modal institusional (misalnya Axiom) atau bahkan tidak memiliki pembiayaan (misalnya HYPE). Jika VC hanya bisa menyediakan uang, hampir ditakdirkan untuk dipinggirkan。
VC, YANG BENAR-BENAR BERHAK UNTUK TETAP BERADA DI MEJA KARTU, HARUS MENJAWAB DUA PERTANYAAN DENGAN JELAS:
Pertama, apa identitas mereknya — mengapa pendiri terbaik datang ke pintu
Kedua, di mana nilainya meningkat — akhirnya menentukan kemampuannya untuk memenangkan kesepakatan itu。
