Chứng khoán đạt mức cao mới, nhưng thị trường trái phiếu và dầu thô vẫn bỏ phiếu chống lại nó

Tiêu đề gốc: Thị trường trái phiếu không mua vào đợt tăng giá này. Tôi cũng không phải vậy.

Tác giả gốc: KURT S. ALTRICHTER, CRPS

Bản tổng hợp gốc: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của người biên tập: Khi thị trường chứng khoán nhanh chóng phục hồi sau những tổn thất trong thời chiến và đạt mức cao kỷ lục, câu chuyện "rủi ro đã được xóa bỏ" đang lấy lại sự thống trị. Nhưng bài viết này nhắc nhở chúng ta rằng nếu chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán thì rất dễ đánh giá sai về môi trường thực tế hiện tại.

Các tín hiệu từ trái phiếu và dầu thô không nhất quán: lãi suất tăng và giá dầu cao cho thấy thực tế là lạm phát vẫn còn khó khăn, không gian chính sách của Fed bị hạn chế và xung đột địa chính trị vẫn chưa thực sự có kết quả. Ngược lại, thị trường chứng khoán đồng thời định giá lạm phát thấp, tiếp tục cắt giảm lãi suất, kiểm soát chi phí và giảm bớt xung đột. Đây là một tập hợp các cơ sở được lý tưởng hóa cao độ.

Tác giả tin rằng sự phục hồi này đến từ động lượng hơn là các yếu tố cơ bản. Được thúc đẩy bởi hành vi giao dịch “không muốn bỏ lỡ đợt tăng giá”, giá có thể đi chệch khỏi thực tế trong thời gian ngắn, nhưng cuối cùng chúng vẫn cần quay trở lại phạm vi được xác định bởi các biến số vĩ mô.

Khi sự phân kỳ nảy sinh giữa các loại tài sản khác nhau, rủi ro thực sự thường không nằm ở việc ai đúng hay sai mà nằm ở cách khắc phục sự phân kỳ. Câu hỏi hiện tại không phải là liệu thị trường có lạc quan hay không mà là liệu sự lạc quan này có đến trước dữ liệu hay không.

Sau đây là văn bản gốc:

"Quy tắc 2: Biến động quá mức theo một hướng thường sẽ gây ra sự đảo chiều quá mức theo hướng ngược lại." - Bob Farrell

Chỉ số S&P 500 đã phục hồi hoàn toàn mọi tổn thất trong cuộc xung đột Mỹ-Iran. Tính đến ngày hôm qua, chỉ số này cao hơn 1% so với ngày 27 tháng 2, một ngày trước cuộc tấn công đầu tiên vào Iran và chỉ gần đạt mức cao kỷ lục (dưới 1%).

Chỉ trong 10 ngày giao dịch, thị trường đã hoàn thành một chuyến đi khứ hồi.

Hãy để tôi nói thẳng, nếu bạn chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán lúc này, mọi thứ trông giống như "trở lại sức khỏe". Chiến tranh nổ ra, thị trường sụp đổ, rồi nhanh chóng phục hồi, mọi thứ trở lại bình thường và mọi người tiếp tục đi tiếp.

Nhưng nếu bạn nhìn rộng hơn thì đây không phải là điều đang xảy ra.

Thị trường trái phiếu không xác nhận sự phục hồi này.

Thị trường dầu thô không xác nhận đợt tăng này.

Khi hai thị trường quan trọng nhất thế giới đang kể một câu chuyện khác với thị trường chứng khoán, đó không phải là một dấu hiệu có thể bỏ qua.

Vậy giá thị trường chứng khoán hiện nay là bao nhiêu?

Để khiến S&P 500 đứng trên mức trước chiến tranh, thị trường thực sự cần đồng thời tin vào những điều sau:

Giá dầu hiện tại không đủ để ngăn chặn đáng kể mức tiêu thụ

Cục Dự trữ Liên bang sẽ bỏ qua dữ liệu lạm phát nóng và vẫn chọn cắt giảm lãi suất

Chi phí nguyên liệu thô và vận chuyển cao hơn sẽ không làm xói mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp

Xung đột ở Trung Đông đủ gần để có thể giải quyết trong vòng nửa năm và không còn gây ra rủi ro nữa

Có lẽ mọi chuyện sẽ thực sự phát triển theo chiều hướng này. Tôi không nói điều đó là không thể. Nhưng đây là một tập hợp các tiền đề khá căn bản và dữ liệu hiện tại do thị trường trái phiếu và dầu thô công bố không ủng hộ những giả định này.

Từ góc độ cơ bản, giá thị trường chứng khoán gần với “kỳ vọng hoàn hảo”.

Hãy cùng xem số liệu cụ thể hơn

Ngày 27 tháng 2, một ngày trước khi chiến tranh nổ ra, điều kiện đóng cửa của nhiều chỉ số chính như sau như sau:

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm: 3,95%, trong khi đóng cửa ở mức 4,25% ngày hôm qua, tăng 30 điểm cơ bản so với trước chiến tranh

Dầu thô WTI: 67,02 USD, giá hiện tại cao hơn khoảng 37% so với lúc đó

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 2 năm: 3,38%, đóng cửa ở mức 3,75% ngày hôm qua, gần 40 điểm cơ bản cao hơn trước chiến tranh

Bây giờ, hãy cùng phân tích từng tác động đằng sau những thay đổi này.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng 30 điểm cơ bản sau khi chiến tranh bắt đầu không phải do thị trường trái phiếu lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế. Tâm lý người tiêu dùng hiện đang suy yếu và niềm tin vẫn còn yếu. Sự gia tăng lãi suất này thực chất là việc thị trường trái phiếu “âm thầm” định giá lạm phát.

Tín hiệu mà nó gửi đi rất rõ ràng: giá dầu cao hơn đang được truyền tới hệ thống giá tổng thể và không gian chính sách trong tương lai của Fed có thể không lỏng lẻo như thị trường chứng khoán giả định.

Giá dầu tăng 37% trong 6 tuần, đây không phải là điều mà thị trường sẽ diễn ra khi họ tin rằng một thỏa thuận thực sự, lâu dài giữa Hoa Kỳ và Iran sắp diễn ra.

Nếu các nhà giao dịch thực sự tin tưởng vào lệnh ngừng bắn ổn định, giá dầu sẽ giảm trở lại mức 70 USD và tiếp tục giảm. Nhưng thực tế không phải như vậy. Giá dầu vẫn ở mức cao, điều đó có nghĩa là thị trường dầu thô không định giá theo cùng kỳ vọng rằng xung đột sẽ được giải quyết như thị trường chứng khoán.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm vẫn cao hơn 40 điểm cơ bản so với trước chiến tranh, bản thân điều này là thách thức trực tiếp đối với câu chuyện "Cục Dự trữ Liên bang sắp cắt giảm lãi suất".

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm là chỉ báo nhạy cảm nhất mà chúng tôi quan sát được về kỳ vọng lãi suất. Nó phản ánh đường lối chính sách của Fed một cách trực tiếp hơn bất kỳ tài sản nào khác. Bây giờ, tín hiệu mà nó gửi đi là: không gian hoạt động của Fed nhỏ hơn thị trường tưởng tượng. Điều này sẽ ảnh hưởng đến hầu hết tất cả logic định giá hỗ trợ cho đợt tăng trưởng này của thị trường chứng khoán.

Vậy ai đã đưa ra quyết định đúng đắn?

Thị trường chứng khoán có thể đúng, tôi sẵn sàng thừa nhận điều đó. Nếu một lệnh ngừng bắn đáng kể xuất hiện, lợi suất trái phiếu có thể giảm nhanh chóng; giá dầu cũng có thể giảm mạnh một khi vấn đề nguồn cung được giải quyết một cách đáng tin cậy. Đây không phải là lần đầu tiên thị trường chứng khoán dẫn đầu, để các thị trường khác sau đó “bù đắp” hoặc đuổi kịp.

Nhưng có một lời giải thích khác mà tôi cho rằng hiện đang bị đánh giá thấp.

Phần lớn vòng tăng trưởng này không phải do các yếu tố cơ bản mà do động lượng thúc đẩy. Các nhà giao dịch không muốn bán khống trong một xu hướng tăng, bản thân điều này tiếp tục đẩy thị trường lên cao hơn. Việc mua như vậy thực sự có thể giữ cho thị trường tồn tại lâu hơn bình thường.

Nhưng nó không làm thay đổi logic cơ bản.

Thực tế cơ bản là: giá dầu vẫn cao, lãi suất vẫn tăng và khả năng cắt giảm lãi suất của Fed bị hạn chế hơn mức mà những nhà đầu cơ giá lên cần.

Cuộc biểu tình được thúc đẩy bởi các nguyên tắc cơ bản có xu hướng bền vững hơn; trong khi đà tăng do động lượng thường mong manh và ngắn ngủi hơn. Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng khi bạn đang cân nhắc việc thêm vào một vị thế gần mức cao nhất mọi thời đại. Như biểu đồ định giá thị trường ở trên cho thấy, thị trường chứng khoán đã định giá trong một “kịch bản hoàn hảo”.

Nhận xét thực tế của tôi

Mọi thứ chắc chắn đã được cải thiện trong 10 ngày qua, tôi không phủ nhận điều đó. Tôi cũng không phải là loại người đưa ra những tuyên bố sai sự thật mà không có lý do.

Nhưng vẫn còn một khoảng cách rõ ràng giữa định giá của thị trường chứng khoán và thực tế phản ánh trên trái phiếu và dầu thô, và khoảng cách này vẫn chưa được thu hẹp. Tôi đang theo dõi chặt chẽ điều này.

Hiện tại, cổ phiếu đang ở mức lạc quan nhất; trái phiếu và dầu thô ở gần mức trung bình hơn, phản ánh một thế giới mà lạm phát vẫn còn, không gian chính sách của Fed bị hạn chế và xung đột vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Sự khác biệt này cuối cùng sẽ được khắc phục và chỉ có hai con đường:

Hoặc đạt được lệnh ngừng bắn thực sự, giá dầu giảm trở lại khoảng 70 USD và Fed có dư địa để cắt giảm lãi suất, cuối cùng chứng minh rằng thị trường chứng khoán đã đúng;

Hiện tại, trái phiếu và dầu thô chưa có dấu hiệu tiến gần hơn đến thị trường chứng khoán. Đúng hơn là thị trường chứng khoán cần phải sụp đổ để "liên kết" với họ.

Dữ liệu lạm phát tiếp theo sẽ có vào ngày 12 tháng 5. Nếu tôi đúng và chỉ số CPI trên 3,5% thì câu chuyện cắt giảm lãi suất năm 2026 về cơ bản đã kết thúc.

Nếu tiếp tục bổ sung thêm các vị trí ở vị trí này, thực chất bạn đang đánh cược rằng mọi chuyện sẽ phát triển theo hướng lý tưởng nhất: cuộc chiến sẽ kết thúc suôn sẻ nếu không có sự can thiệp của "những nhận xét bất ngờ của Trump"; lạm phát sẽ được kiểm soát; Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất theo kế hoạch; và lợi nhuận của công ty sẽ ổn định. Bốn điều này phải đồng thời đúng. Nếu bất kỳ một trong số chúng đi chệch hướng đáng kể thì quá trình điều chỉnh đi xuống của thị trường có thể sẽ diễn ra nhanh chóng và dữ dội.

Ngược lại, tôi thích kiên nhẫn hơn là theo đuổi một đợt tăng giá bị hai loại tài sản chính "lặng lẽ từ chối". Nếu tín hiệu dài hạn cho thấy cần mua, chúng ta sẽ tự nhiên tăng vị thế dần dần theo chiến lược.

Đừng quên—điều duy nhất chắc chắn là mọi thứ cuối cùng sẽ thay đổi.

Liên kết gốc