Apa taruhannya

Sumber: Fintech Blueprint

Kompil dan terkompail: Berita Bitpush

Kemarin, SEC AS mengungkapkan laporan penahanan 13F terbaru. Kendari "China Buffet" akun H&, secara diam-diam dikelola dan lebih dari $20 miliar dalam kekayaan keluarga dan rekening dana amal, dan H International Investment LLC, yang membangun statilisasi kepatuhan pertama mata uang raksasa, Circle (kode saham Amerika Serikat: CRCL), memegang nilai pasar sebesar $19.08 juta。

Sebagai investor yang bernilai tinggi, Duan Ping terkenal karena perangnya dengan Apple dan Guizhou Shao, dan filosofi investasinya selalu menjadi salah satu "tidak terbaca non-investment". Ini build-up, Circle, berarti tidak hanya penerimaan formal modal lama tradisional untuk aset kepatuhan Web3. Kertas ini akan memecahkan kinerja Q1 dan tata letak produk terbaru dalam kedalaman, melihat apakah raksasa mata uang stabilisasi dapat melakukan pergeseran dari sebuah "interest-driven" ke sebuah "infrastruktur" model bisnis melalui rekayasa ulang struktur bawah。

Berikut adalah teks:

Circe menghabiskan minggu yang sibuk。

BERSAMAAN DENGAN RILIS KINERJANYA PADA KUARTAL PERTAMA 2026 — PENDAPATAN TOTAL DAN PENDAPATAN BUNGA PADA CADANGAN YANG MENDEKATI $700 JUTA (20 PERSEN PENINGKATAN SELAMA PERIODE YANG SAMA), ALIRAN USDC MENCAPAI $77 MILIAR DAN TRANSAKSI BERANTAI MENCAPAI $21,5 TRILIUN — IA JUGA MENJATUHKAN DUA PENGUMUMAN PRODUK UTAMA DAN MENYELESAIKAN PENJUALAN UANG MUKA SEBESAR $222 JUTA DALAM BENTUK TOKEN。

Andodon Ubah label untuk " suku bunga vouchers"

Dari sekian lama, Circle telah dicap sebagai alat agen tingkat "kepentingan": 99 persen dari 2024 pendapatannya berasal dari bunga yang diperoleh atas aset cadangan USDC。

Hal ini membuat bisnis sangat sensitif terhadap siklus suku bunga dan meninggalkan investor ekuitas dengan sedikit dasar untuk valuasi prioritas selain penyebaran pendapatan dan pertumbuhan dalam distribusi USDC. Arc (its Layer-1 block chain), Circle Agent Stack (intelektual technology gudang) dan Payments Network (Payments Network) tepat merupakan upaya terkonsentrasi oleh Circle untuk mengubah status quo – bertujuan untuk diversifikasi pendapatan dan memungkinkan logika valuasi ekuitas untuk dievaluasi kembali dari \"pemberian faktor multiple\" ke \"tahapan struktur yang lebih rendah\"。

Mungkin hal yang paling tidak biasa adalah bahwa Circe, sebagai perusahaan terdaftar dengan struktur ekuitas tradisional, berhasil mengumpulkan $222 juta melalui pra-penjualan koin untuk rantai blok Layer-1 barunya, yang berfokus pada mata uang stabil, dan mencapai valuasi skala penuh sebesar $3 miliar (FDV)。

Di wilayah keuangan, beberapa instrumen akan dimasukkan ke dalam daftar pemegang saham reguler (Cap Table), sementara yang lain akan berada dalam mata uang dari suatu perjanjian tertentu. Perlu dicatat bahwa Coinbase belum mengeluarkan token untuk jaringan Taifung L2. Kemampuan sebuah perusahaan terdaftar di depan publik dengan nilai pasar miliaran dolar untuk menyelesaikan pembiayaan token tersebut berarti bahwa aset mata uang telah secara resmi mendarat di Wall Street。

Putaran pembiayaan saat ini dipimpin oleh Andréssen Horowitz (a16z), yang melakukan $75 juta, dengan partisipasi BlackRock dan Apollo. Penjualan uang muka tersebut terdiri dari tahun-tahun penguncian; investor juga memiliki hak pembayaran kembali jika tonggak penting jaringan Arc tidak tercapai。

Funder Circle memegang 25 persen dari 10 miliar token awal yang tersedia, 60 persen untuk peserta jaringan dan 15 persen untuk cadangan jangka panjang. Jaringan utama Arc diharapkan untuk pergi online pada musim panas 2026, dan jaringan pengujiannya telah memproses 244 juta transaksi pada awal Mei。

Saat ini, fungsi praktis token ARC (Utilitas) masih dalam tahap eksplorasi. Ini berarti bahwa bahkan tanpa ekonomi token yang dirancang dengan baik, Anda masih bisa mendapatkan lebih dari $ 200 juta hari ini. Dan, jika kita melihat dengan teliti, kita akan menemukan bahwa konstruksi rantai blok Lapisan-1 tidak benar-benar membutuhkan $ 200 juta。

Pada saat yang sama Arc diluncurkan, Circle menerbitkan Circle Agen Stack... Ini adalah kit alat bagi pengembang untuk membangun "AI Intelligences for USDC Transactions", yang berisi dompet, pasar dan sebuah lapisan pembayaran skala nano (Nanopayments player) yang dapat mendukung transfer hingga US$ 0.001000。

Sebagai hasilnya, perusahaan bergabung dengan Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard, Shotify, Fiserv dan Brex dalam reli ini disebut "Bank layanan untuk robot"。

Arc, ini perang pertahanan

Hari ini, USDC berjalan di puluhan rantai publik dan dompet seperti Ether, Solana, dll. Circle bisa mendapatkan pendapatan bunga dari semua aset cadangan ini. Namun, masalahnya adalah berapa banyak sebenarnya daun di sakunya。

Coinbase menandatangani perjanjian kerjasama dengan Coinbase pada tahun 2023 (yang ditandatangani pada saat pembubaran Centre Alliance, ketika Coinbase memiliki chip tawar-menawar besar sebagai saluran distribusi terbesar untuk Circle), distribusi pendapatan bunga dari cadangan dibagi menjadi tiga langkah:

• Circe pertama mengekstrak biaya Isu kecil dari lantai atas。
• SELANJUTNYA, PIHAK-PIHAK MASING-MASING MENERIMA PENDAPATAN BUNGA DARI CADANGAN MASING-MASING BERDASARKAN PROPORSI USDC YANG DIADAKAN DI PRODUK HOSTING MASING-MASING。
• Sedangkan keuntungan sisanya -- Coinbase mengambil 50% lurus。

Akibatnya, sekalipun beberapa USDC tidak memiliki hubungan hosting dengan Coinbase, Coinbase akan dapat mengambil sebagian pendapatan bunga dari simpanan。

Pada tahun 2024, hingga $908 juta dari $1,68 miliar dari total pendapatan Circle diberikan kepada Coinbase. Perjanjian ini secara otomatis diperbarui setiap tiga tahun, dan Circle tidak memiliki hak penarikan unilateral. Dengan demikian, Arc adalah, sampai batas tertentu, upaya oleh Circle untuk membangun struktur bawah-atas yang sepenuhnya dimiliki dan langsung biaya。

Sekali lagi, Coinbase memiliki setengah dari pendapatan Circle, yang tidak memiliki jalan keluar kecuali menemukan pintu belakang yang cerdas。

Logika kemenangan Arc sangat langsung: rantai blok Layer-1 yang dirancang khusus untuk menstabilkan keuangan mata uang asli. Dengan USDC sebagai token Gas (fuel), ia memiliki finalitas transaksi sub-second-level, perlindungan privasi opsional, keserasian EVM, dan kerangka kerja untuk perlawanan terhadap serangan kuantum. Ini adalah generasi baru infrastruktur penyelesaian dan pengganti sistem perbankan ACH, SWIFT dan koresponden untuk institusi yang sendiri terlibat dalam alokasi sumber daya。

Lunched pada Oktober 2025, jaringan telah menarik lebih dari 100 peserta institusi, termasuk BlackRock, Goldman Sachs, Visa dan State Street Bank, dan memproses 244 juta transaksi。

Namun untuk memastikan, lembaga serupa telah bergabung dengan Tempo dan berbagai pembayaran AI dan protokol intelijen yang telah kami laporkan di masa lalu. Ini menunjukkan bahwa industri diversifikasi dalam proses restrukturisasi jalur pembayaran。

Sebagai kontras, $ 3 miliar dalam pasak pra-jual ke valuasi skala penuh (FDV) tampaknya agak membingungkan. Karena fungsi token ARC masih dieksplorasi. Taruhan saat ini investor sebenarnya adalah nilai masa depan dari rantai induk penyelesaian mata uang "distabilkan" - sehingga menutup seluruh ekologi vertikal dan menutup celah saat ini dalam pengungkapan nilai ke pihak ketiga. Dan apakah pilihan ini bernilai $3 miliar tergantung pada volume transaksi di masa depan. Secara khusus, itu tergantung pada apakah Circle dapat memindahkan bagian yang cukup dari sirkulasi $77 miliar saat ini ke Arc untuk menghasilkan pendapatan yang cukup untuk mendukung biaya layanan untuk valuasi。

Pada saat yang sama, konteks regulasi telah meningkatkan kegentingan ini。

Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani pada Juli 2025, jelas membuka jalan bagi bank untuk mengeluarkan catatan stabilisasi pembayaran mereka sendiri melalui anak perusahaan dan tunduk pada pengawasan oleh badan regulator federal mereka yang sudah ada. JP Morgan dan Bank of New York sudah mempiloti deposit tokenisasi. Setelah bank yang diatur dalam ukuran mata uang dolar, permintaan pasar untuk stabilisator pihak ketiga, seperti Circle, menyusut。

Arc tidak menangani hal ini secara langsung, tetapi memiliki infrastruktur rantai otonom dapat menciptakan efek jaringan dan biaya konversi. Ini adalah garis pertahanan terhadap risiko keuntungan-splitting atau integrasi vertikal dari semua Canton ke Ripple, dan kemudian ke Morgan Chase Kinexys。

Agen Circle Stack adalah serangan. Perang

Agene Stack adalah toolkit pengembang untuk membangun pintar AI yang dapat diperdagangkan menggunakan USDC. Ini terdiri dari dompet, pasar dan lapisan berbayar nano yang mampu mencapai transfer rendah hingga US $ 0.001 000. Logika inti adalah bahwa, karena AI cerdas mengambil alih lebih banyak dan lebih operasional dan pekerjaan keuangan, skala dan ketepatan transaksi yang mereka butuhkan akan mereka yang tidak didukung oleh pembayaran yang sudah ada (misalnya, jaringan kartu bank, ACH, SWIFT, dll.) karena biaya tetap terlalu tinggi (jaringan yang ada mengarah pada transaksi yang tidak layak secara ekonomi). rantai primer senilai USDC yang mendukung pembayaran minimal terprogram tidak ada. Saat ini tidak ada solusi sempurna dalam pasar untuk badan cerdas AI yang harus membayar untuk waktu panggilan API, dalam hitungan detik atau dalam pertanyaan data。

Mac 2026. Singkatnya, perusahaan memungkinkan mengeluarkan kartu virtual untuk pengeluaran tubuh cerdas otonom. Dan Stripe, setelah membeli Bridge pada akhir 2024, memiliki jawabannya: mengeluarkan kartu-kartu cerdas-tubuh melalui Bridge, menyediakan infrastruktur dompet melalui Privy, dan mendukung pembayaran mata uang stabil di 32 pasar。

• Diciptakan khusus untuk pengendalian biaya perusahaan。
• Untuk pembayaran mikro primer USDC di rantai Arc。
• Jalur: Posisikan diri Anda ke dalam seluruh tumpukan (dengan mata uang statutory, mata uang stabil dan struktur bawah dompet di bawah API)。

Lingkaran Faksif melawan Stripte

Keuntungan struktural Circle terletak pada aset itu sendiri。

Mata uang kepatuhan dan stabilisasi yang dominan dan telah menjadi unit akun untuk bagian signifikan dari rantai aktivitas. Sementara Jembatan, di bawah panji Stripe, mengeluarkan mata uang stabilisasi sendiri melalui Open Issuance. Diadunya USDH, salah satu isu kapal bendera Bridge, dinyatakan ditutup minggu ini karena ketidakmampuannya untuk menyeimbangkan $5 miliar USDC pada Hyperliquid, dan Coinbase melangkah masuk untuk menjadi Deployment Perbendaharaan USDC resmi. Bangunan struktur bagian bawah dari pintar di atas USDC berarti bahwa cerdas dapat mewarisi mobilitas dan kedalaman jaringan saat ini dari hari pertama. Keuntungan aset kekayaan ini terbukti jauh lebih sulit untuk direplikasi daripada yang terlihat。

Apa yang disebutkan sebelumnya, Stripe juga menetas Tempo, sebuah rantai blok Layer-1 yang disesuaikan untuk membayar. Namun, Tempo berposisi untuk mendukung setiap penyelesaian pembayaran umum mata uang yang stabil, sementara Arc dibangun seluruhnya di sekitar USDC. Kedua perusahaan ini bertaruh bahwa masa depan pembayaran akan jelas pada rantai eksklusif yang disesuaikan, daripada pada rantai generik seperti Etherport。

Perbedaan dalam struktur ibu kota juga patut diperhatikan. FDV untuk Arc melalui pra-penjualan. Jalur Jalur adalah perusahaan yang dimiliki secara swasta, secara terus-menerus menguntungkan dengan perkiraan baru-baru ini sebesar $70 miliar – dapat membiayai perluasan Tempo dan Jembatan seluruhnya dari neracanya, tanpa mengencerkan ekuitas melalui token。

Cara di mana kedua perusahaan memiliki akses ke amunisi berbeda secara substansial dalam menyerap dan mensubsidi biaya ekosistem rantai baru。

Pada analisis akhir, kemampuan dan preferensi dari "membayar prosesor (misalnya Stripe) " dan "distributor setara kas (misalnya Circle) " cukup berbeda. Yang sebelumnya adalah yang terdistribusi dengan baik dan ekologi adalah rumah bagi banyak bisnis dan pelanggan, sementara yang terakhir memiliki kursi di setiap pertukaran dan dompet terenkripsi. Kami percaya bahwa integrasi vertikal buta dan pengenalan perlombaan senjata mahal akan menjadi kesalahan。

Algoritme dari buku-buku pendapatan

Model bisnis Circle saat ini sederhana: $77 miliar USDC beredar dan memperoleh sekitar 4,1 persen dari pengembalian aset cadangan, sebagian besar pergi ke Coinbase di bawah perjanjian distribusi. Total pendapatan tahunan pada tahun 2025 adalah $2,75 miliar。

Analis analisis perkiraan pendapatan sekitar $ 3,2 miliar pada tahun 2026, yang berarti sekitar 15 persen pertumbuhan. Dibandingkan dengan tingkat pertumbuhan tahun lalu 64%, angka ini tampaknya cukup moderat, mencerminkan dua realitas:

• Penurunan suku bunga mengurangi pengembalian aset cadangan
• Undang-Undang Voyador GENIUS membatasi pembagian pendapatan cadangan dengan mitra distribusi, meninggalkan perjanjian kerjasama dengan Coinbase di bawah review regulatory。

Produk-produk baru harus dipahami dalam konteks ini. Lingkaran borough memperkirakan pendapatan non-reserve pada tahun 2026 berada di antara $150 juta dan $170 juta, yang meskipun lebih tinggi dari $110 juta pada tahun 2025, masih mewakili kurang dari 6 persen dari total pendapatan. Biaya transaksi yang dikenakan oleh Arc, pendapatan pengembang dari Agen Stack dan biaya CPN (jaringan pembayaran Circle) berada pada tahap yang sangat awal. Untuk mencapai revaluasi valuasi dari toolinterest rate proxy tool" ke platform arsitektur "bawah", garis-garis bisnis ini perlu ditingkatkan tidak hanya dalam istilah absolut, tetapi juga dalam hal pendapatan. Dari lintasan saat ini, cerita Circe lebih cepat dari angka keuangan。

Pergerakan saham juga mencerminkan gergaji mesin semacam itu. Pada Juni 2025, dengan harga IPO $ 31, CRCL secara singkat melompat mendekati $ 300, sebelum jatuh kembali dan stabilisasi sekitar $ 14. Setelah rilis kuartal pertama, Morgan Chase meningkatkan target harga menjadi $155, Needham menjadi $150 dan Deutsche Bank menjadi $101. Konsensus pasar berjangka untuk tinggal di antara $125 dan $130, yang berarti bahwa ruang atas sangat berhati-hati dibandingkan dengan tingkat saat ini。

Lebih banyak lagi

Multi-logikisme wonado membutuhkan tiga syarat sekaligus:

• PERTUMBUHAN AJAIB DI USDC CUKUP CEPAT UNTUK MENUTUP DAMPAK DARI PENURUNAN HASIL CADANGAN
• Arc dapat menghasilkan pendapatan biaya yang signifikan dan mengganti sebagian atau keluar dari perjanjian kerjasama dengan Coinbase
• Agen Agen Stack mampu memimpin dalam membangun struktur bawah-up di daerah gaji pintar sebelum Stripe mengandalkan volume untuk menghancurkan。

Jika ketiga poin ini dicapai secara penuh, Circle akan berhasil berubah menjadi perusahaan infrastruktur berbayar yang pengganda valuasinya akan didorong oleh volume transaksi dan efek jaringan daripada oleh siklus suku bunga Fed ' s。

Lebih mudah untuk melihat logika kosong:

Kadar suku bunga niaga jatuh lebih cepat daripada mereka dalam sirkulasi; perjanjian dengan Coinbase telah mengurangi saluran distribusi selama proses reorganisasi, tetapi telah gagal untuk secara efektif menutupi volume transaksi; Dan Stripe atau Ramp telah memperkenalkan infrastruktur cerdas yang lebih baik dengan biaya yang lebih rendah, menyelesaikan pengepungan di Circle。

Pengumuman Circle tentu saja langkah yang tepat ke arah strategis. Tapi sekarang, mereka hanya chip dan taruhan dan belum berubah menjadi bisnis nyata. Circle adalah meminta investor untuk membayar tiga opsi yang direalisasikan secara bersamaan, sementara model bisnis intinya menghadapi reversal struktural padat. Persyaratan itu tidak dapat dikatakan tidak masuk akal — tampaknya agak mahal pada tingkat valuasi saat ini。