Đoàn Yongping mở một vị thế ở Circle, anh ta đang đặt cược vào cái gì?

Nguồn gốc: Fintech Blueprint

Được biên soạn và biên soạn bởi: BitpushNews

Hôm qua, SEC Hoa Kỳ đã công bố báo cáo vị trí 13F hàng quý mới nhất. Duan Yongping, được mệnh danh là "Buffet của Trung Quốc", đã âm thầm quản lý khối tài sản gia đình trị giá hơn 20 tỷ USD và một tài khoản quỹ từ thiện, H&H International Investment LLC, để thực hiện một điều chỉnh lớn về vị thế - lần đầu tiên, ông thiết lập một vị thế trong gã khổng lồ stablecoin tuân thủ quy định Circle (mã chứng khoán Hoa Kỳ: CRCL), với giá trị thị trường là 19,08 triệu USD.

Là một nhà đầu tư giá trị trung thành, Duan Yongping trở nên nổi tiếng nhờ vị thế nặng nề tại Apple và Kweichow Moutai. Triết lý đầu tư của ông luôn là “đừng đầu tư vào những gì bạn không hiểu”. Việc thiết lập vị trí Vòng tròn này không chỉ có nghĩa là sự chấp nhận chính thức các tài sản tuân thủ Web3 bằng nguồn vốn thiết lập truyền thống. Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiệu suất Q1 và cách bố trí sản phẩm mới nhất của Circle, đồng thời xem liệu gã khổng lồ stablecoin này có thể hoàn thành bước chuyển mình từ mô hình kinh doanh “theo hướng lãi suất” sang “cơ sở hạ tầng” thông qua việc tái thiết kiến ​​​​trúc cơ bản hay không.

Sau đây là nội dung:

Circle đã có một tuần bận rộn.

Với việc công bố kết quả quý 1 năm 2026 — tổng doanh thu và thu nhập lãi dự trữ gần 700 triệu USD (tăng 20% ​​so với cùng kỳ năm trước), lưu thông USDC đạt 77 tỷ USD và khối lượng giao dịch trực tuyến đạt 21,5 nghìn tỷ USD — công ty cũng đã đưa ra hai thông báo chính về sản phẩm và hoàn thành đợt bán trước mã thông báo trị giá 222 triệu USD.

Thay đổi nhãn "Phiếu lãi suất"

Trong một thời gian dài, Circle It đã được gắn nhãn "công cụ ủy quyền lãi suất": 99% doanh thu năm 2024 sẽ đến từ lãi thu được từ tài sản dự trữ USDC.

Điều này khiến doanh nghiệp trở nên cực kỳ nhạy cảm với chu kỳ lãi suất và khiến các nhà đầu tư cổ phiếu hầu như không có cơ sở nào khác để định giá ngoại trừ thu nhập chênh lệch và tăng trưởng trong việc phát hành USDC. Arc (blockchain lớp 1), Circle Agent Stack (ngăn xếp công nghệ thông minh) và Mạng thanh toán là những nỗ lực tập trung của Circle nhằm thay đổi hiện trạng này - nhằm đa dạng hóa doanh thu và đánh giá lại logic định giá cổ phiếu từ "bội số lợi nhuận" thành "bội số kiến ​​trúc cơ bản".

Có lẽ điều bất thường nhất: Circle, một công ty giao dịch công khai với cơ cấu cổ phần truyền thống, đã huy động được 222 triệu đô la trong đợt bán trước mã thông báo cho chuỗi khối Lớp 1 tập trung vào stablecoin mới của mình, đạt được mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 3 tỷ đô la.

Trong lĩnh vực tài chính, một số công cụ sẽ được đưa vào sổ đăng ký cổ đông thông thường (Bảng Cap), trong khi những công cụ khác là mã thông báo cho các giao thức cụ thể. Điều đáng chú ý là Base, mạng Ethereum L2 thuộc sở hữu của Coinbase, vẫn chưa phát hành token. Việc một công ty niêm yết có giá trị thị trường hàng tỷ đô la có thể hoàn thành việc cấp vốn bằng token như vậy có nghĩa là tài sản token đã chính thức đổ bộ vào Phố Wall.

Vòng tài trợ này được dẫn dắt bởi Andreessen Horowitz (a16z), người đã cam kết đầu tư 7500 triệu USD, cùng với BlackRock và Apollo cũng tham gia. Đợt bán trước bao gồm thời hạn khóa nhiều năm, và các nhà đầu tư cũng có quyền hoàn trả nếu các cột mốc quan trọng của Arc Network không được đáp ứng.

Circle nắm giữ 25% nguồn cung ban đầu gồm 10 tỷ token, với 60% được phân bổ cho những người tham gia mạng và 15% được giữ lại làm dự trữ dài hạn. Mạng chính Arc dự kiến ​​​​sẽ đi vào hoạt động vào mùa hè năm 2026 và tính đến đầu tháng 5, mạng thử nghiệm của nó đã xử lý 244 triệu giao dịch.

Hiện tại, chức năng tiện ích của mã thông báo ARC vẫn đang trong giai đoạn khám phá. Điều này có nghĩa là ngay cả khi không có hệ thống mã thông báo được thiết kế tốt, bạn vẫn có thể huy động được hơn 200 triệu đô la ngay hôm nay. Và, nếu chúng ta xem xét kỹ hơn, thực tế không tốn 200 triệu đô la để xây dựng một chuỗi khối lớp 1.

Trong khi ra mắt Arc, Circle cũng đã công bố Circle Agent Stack - một bộ công cụ dành cho các nhà phát triển để xây dựng "Đại lý AI sử dụng USDC để giao dịch", bao gồm ví, thị trường và lớp thanh toán nano có thể hỗ trợ chuyển khoản với mức giá thấp tới 0,000001 USD.

Công ty tham gia cùng Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard, Shopify, Fiserv và Brex trong cuộc đua “ngân hàng cho robot”.

Arc là một trận chiến phòng thủ

Ngày nay, USDC chạy trên Ethereum, Solana Đang chờ hàng tá chuỗi và ví công khai. Circle có thể kiếm được thu nhập lãi từ tất cả các tài sản dự trữ này. Nhưng câu hỏi đặt ra là nó thực sự giữ được bao nhiêu doanh thu trong túi.

Theo Thỏa thuận hợp tác ký với Coinbase vào năm 2023 (thỏa thuận được ký khi Center Alliance giải tán, khi Coinbase, với tư cách là kênh phân phối lớn nhất của Circle, có đòn bẩy đàm phán lớn), việc phân phối thu nhập lãi dự trữ được chia thành ba bước:

• Circle trước tiên rút một khoản phí phát hành nhỏ ở cấp cao nhất.
• Sau đó, cả hai bên sẽ nhận được thu nhập lãi dự trữ tương ứng dựa trên tỷ lệ USDC nắm giữ trong các sản phẩm lưu ký tương ứng của họ.
• Đối với bất kỳ khoản lợi nhuận còn lại nào – Coinbase chỉ mất 50%.

Kết quả là ngay cả khi một số USDC không có bất kỳ mối quan hệ giám hộ nào với Coinbase, Coinbase vẫn có thể rút một phần thu nhập lãi dự trữ từ nó.

Vào năm 2024, con số khổng lồ 908 triệu USD trong tổng doanh thu 1,68 tỷ USD của Circle sẽ bị mất vào tay Coinbase. Thỏa thuận tự động gia hạn ba năm một lần và Circle không có quyền đơn phương rút lui. Do đó, ở một mức độ nào đó, Arc là nỗ lực của Circle nhằm xây dựng một cấu trúc cơ bản mà nó hoàn toàn kiểm soát và trực tiếp kiếm được phí từ đó.

Tôi xin nhấn mạnh một lần nữa: Coinbase được hưởng một nửa "quyền cắt ròng" đối với gần như toàn bộ thu nhập của Circle, và Circle không còn cách nào trốn thoát ngoại trừ việc tìm một "cửa sau" thông minh.

Logic thu hút khách hàng của Arc rất đơn giản: chuỗi khối Lớp 1 được xây dựng riêng cho tài chính gốc của stablecoin. Nó sử dụng USDC làm mã thông báo Gas (nhiên liệu), có thời gian hoàn tất giao dịch dưới giây, bảo vệ quyền riêng tư tùy chọn, khả năng tương thích EVM (Máy ảo Ethereum) và kiến ​​trúc chống lại các cuộc tấn công lượng tử. Đối với những tổ chức có hoạt động kinh doanh là chuyển tiền, đây là cơ sở hạ tầng thanh toán thế hệ mới và là giải pháp thay thế cho hệ thống ACH, SWIFT và ngân hàng đại lý.

Ra mắt vào tháng 10 năm 2025, mạng thử nghiệm đã thu hút hơn 100 tổ chức tham gia bao gồm BlackRock, Goldman Sachs, Visa và State Street, đồng thời đã xử lý 244 triệu giao dịch.

Nhưng công bằng mà nói, các tổ chức tương tự trước đây đã tham gia Tempo cũng như các giao thức đại lý và thanh toán AI khác nhau mà chúng tôi đã báo cáo trước đây. Điều này cho thấy ngành đang hướng tới đa dạng hóa trong quá trình cơ cấu lại lộ trình thanh toán.

Ngược lại, mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) trị giá 3 tỷ USD được chốt trong đợt bán trước có vẻ hơi khó giải thích. Bởi vì chức năng của mã thông báo ARC vẫn đang trong giai đoạn khám phá. Điều mà các nhà đầu tư hiện đang đặt cược thực sự là giá trị tùy chọn của "chuỗi cha mẹ thanh toán tiền tệ ổn định" của Circle - do đó đóng cửa toàn bộ hệ sinh thái dọc và bịt các lỗ hổng hiện tại trong việc rò rỉ giá trị cho bên thứ ba. Và liệu quyền chọn đó có trị giá 3 tỷ USD hay không còn phụ thuộc vào khối lượng giao dịch trong tương lai. Cụ thể, điều đó phụ thuộc vào việc Circle có thể chuyển đủ 77 tỷ USD nguồn cung lưu hành hiện tại sang Arc để tạo ra đủ doanh thu phí hỗ trợ cho việc định giá đó hay không.

Đồng thời, bối cảnh pháp lý cũng làm tăng thêm tính cấp bách.

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, mở đường rõ ràng cho các ngân hàng phát hành stablecoin thanh toán của riêng họ thông qua các công ty con và chịu sự giám sát của các cơ quan quản lý liên bang hiện tại của họ. JPMorgan và Ngân hàng New York đã chạy thử nghiệm tiền gửi token hóa. Một khi token đô la của ngân hàng được quản lý đạt quy mô, nhu cầu đối với các nhà phát hành stablecoin của bên thứ ba như Circle sẽ thu hẹp.

Arc không trực tiếp giải quyết vấn đề này, nhưng việc sở hữu cơ sở hạ tầng tự động trên chuỗi có thể tạo ra hiệu ứng mạng và chi phí chuyển đổi. Đó là một tuyến phòng thủ chống lại rủi ro mà tất cả mọi người từ Canton, Ripple đến Kinexys của JPMorgan Chase sẽ kiếm được lợi nhuận hoặc tích hợp theo chiều dọc.

Circle Agent Stack là một cuộc chiến tấn công

Agent Stack là công cụ xây dựng AI Bộ công cụ dành cho nhà phát triển dành cho các đại lý có thể giao dịch bằng USDC. Nó bao gồm một ví, thị trường và lớp thanh toán nano cho phép chuyển khoản ở mức thấp tới 0,000001 USD. Logic cốt lõi là: khi các tác nhân AI tự chủ thực hiện ngày càng nhiều nhiệm vụ tài chính và vận hành, quy mô và mức độ chi tiết giao dịch mà chúng yêu cầu sẽ vượt xa cơ sở hạ tầng thanh toán hiện có (chẳng hạn như mạng thẻ ngân hàng, ACH, SWIFT, v.v.) vốn không thể được hỗ trợ do chi phí cố định quá cao (mạng hiện tại khiến các giao dịch bằng đồng xu không khả thi về mặt kinh tế). Không có điểm mấu chốt về chi phí như vậy đối với chuỗi gốc USDC hỗ trợ các khoản thanh toán vi mô có thể lập trình. Đối với một tác nhân AI cần được thanh toán dựa trên số lượng lệnh gọi API, số giây tính toán hoặc khối lượng truy vấn dữ liệu, hiện tại trên thị trường chưa có giải pháp hoàn hảo nào.

Ramp ra mắt Thẻ đại lý vào tháng 3 năm 2026. Nói một cách đơn giản, nó cho phép các doanh nghiệp phát hành thẻ ảo để các đại lý tự chủ chi tiêu. Sau khi Stripe mua lại Bridge vào cuối năm 2024, nó cũng đã có câu trả lời của riêng mình: phát hành thẻ dành riêng cho đại lý thông minh thông qua Bridge, cung cấp cơ sở hạ tầng ví thông qua Privy và hỗ trợ mua thanh toán stablecoin ở 32 thị trường.

• Thẻ đại lý của Ramp: Được xây dựng để kiểm soát chi phí doanh nghiệp.
• Ngăn xếp đại lý của Circle: dành cho các khoản thanh toán vi mô gốc USDC trên chuỗi Arc.
• Stripe: Tự định vị mình là một lớp đầy đủ (cung cấp tiền tệ hợp pháp, tiền tệ ổn định và kiến ​​trúc cơ bản ví cùng lúc trong một API).

Vòng tròn so với Sọc

Vòng tròn Nơi bạn có lợi thế về cấu trúc nằm ở chính nội dung.

USDC là loại stablecoin tuân thủ thống trị và đã trở thành đơn vị chiếm phần lớn hoạt động trên chuỗi. Bridge, một công ty con của Stripe, phát hành stablecoin của riêng mình thông qua "Phát hành mở". USDH, một trong những đợt phát hành hàng đầu của Bridge, đã tuyên bố đóng cửa trong tuần này do không thể cạnh tranh với 5 tỷ USDC trên Hyperliquid. Coinbase đã tham gia để trở thành nhà triển khai kho bạc USDC chính thức. Xây dựng kiến ​​trúc cơ bản của đại lý trên USDC có nghĩa là đại lý có thể kế thừa tính thanh khoản và độ sâu mạng hiện có ngay từ ngày đầu tiên. Hóa ra, lợi thế tài sản này khó tái tạo hơn nhiều so với tưởng tượng.

Như đã đề cập trước đó, Stripe cũng đã ươm tạo Tempo, một chuỗi khối lớp 1 được thiết kế riêng cho thanh toán. Tuy nhiên, Tempo được định vị để hỗ trợ thanh toán toàn cầu cho bất kỳ stablecoin nào, trong khi Arc được xây dựng hoàn toàn dựa trên USDC. Cả hai công ty đều đang đặt cược rằng tương lai của thanh toán sẽ được giải quyết trên các chuỗi độc quyền, tùy chỉnh, thay vì trên các chuỗi có mục đích chung như Ethereum.

Sự khác biệt trong cơ cấu vốn cũng đáng lưu ý. Circle đã huy động được 222 triệu USD (3 tỷ USD FDV) cho Arc thông qua đợt bán trước. Mặt khác, Stripe là một công ty tư nhân có lợi nhuận ổn định với mức định giá mới nhất là 70 tỷ USD. Công ty có thể tài trợ cho việc mở rộng Tempo và Bridge bằng cách sử dụng tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của chính mình mà không làm loãng vốn chủ sở hữu thông qua token.

Khi cân nhắc và trợ cấp chi phí của hệ sinh thái chuỗi mới, các phương pháp đạn dược mà hai công ty có thể sử dụng về cơ bản là khác nhau.

Cuối cùng, "đơn vị xử lý thanh toán (chẳng hạn như Stripe)" và "đơn vị phát hành công cụ tài chính tương đương tiền mặt (chẳng hạn như công cụ tài chính tương đương tiền mặt) Circle)' khả năng và xu hướng hoàn toàn khác nhau. Bên trước có khả năng phân phối thành thạo và có vô số người bán và khách hàng trong hệ sinh thái; bên thứ hai có tài sản trên mọi sàn giao dịch và ví tiền điện tử. Chúng tôi tin rằng sẽ là sai lầm nếu theo đuổi sự tích hợp theo chiều dọc một cách mù quáng và tham gia vào một cuộc chạy đua vũ trang tốn kém.

Số học của sổ cái doanh thu

Mô hình kinh doanh của Circle ngày nay rất đơn giản: 77 tỷ USDC đang được lưu hành, kiếm được lợi nhuận trên tài sản dự trữ khoảng 4,1%, với một phần lớn sẽ được chi ra. cho Coinbase theo một thỏa thuận phân phối. Doanh thu cả năm 2025 của nó là 2,75 tỷ USD

Các nhà phân tích dự báo doanh thu sẽ đạt khoảng 3,2 tỷ USD vào năm 2026, nghĩa là mức tăng trưởng khoảng 15% so với mức tăng trưởng 64% của năm ngoái, con số này có vẻ khá khiêm tốn và phản ánh hai trở ngại thực sự:

• Lãi suất giảm đã làm giảm lợi suất trên tài sản dự trữ
• Đạo luật GENIUS; giới hạn cách chia sẻ doanh thu dự trữ với các đối tác phân phối, khiến thỏa thuận hợp tác với Coinbase phải chịu sự giám sát của cơ quan quản lý.

Các sản phẩm mới phải được hiểu trong bối cảnh này. Circle dự báo doanh thu không dự trữ từ 150 triệu USD đến 170 triệu USD vào năm 2026, tăng từ 110 triệu USD vào năm 2025 nhưng vẫn thấp hơn 6% tổng doanh thu của Arc, doanh thu của nhà phát triển Agent Stack và phí CPN (Mạng thanh toán vòng tròn) hiện đều ở mức rất cao. Để hiện thực hóa việc đánh giá lại từ "công cụ đại lý lãi suất" sang "nền tảng kiến trúc cơ bản", các ngành kinh doanh này không chỉ cần phát triển về mặt tuyệt đối mà còn cần phải thấy tỷ lệ doanh thu tăng đáng kể. Đánh giá từ quỹ đạo hiện tại, câu chuyện của Circle đang kể một câu chuyện nhanh hơn các con số tài chính của nó

Xu hướng chứng khoán cũng phản ánh sự bập bênh này, được IPO vào tháng 6 năm 2025 ở mức 31 đô la, đã nhanh chóng tăng lên gần 300 đô la trước khi giảm trở lại. ổn định quanh mức 114 đô la. Sau thu nhập quý đầu tiên, JPMorgan đã nâng mục tiêu giá lên 155 đô la, Needham tăng mục tiêu lên 150 đô la và Deutsche Bank tăng thêm 101 đô la. Các kỳ vọng đồng thuận là nó sẽ ở mức từ 125 đến 130 đô la, ngụ ý mức tăng rất khiêm tốn so với mức hiện tại.

• Lượng lưu thông của USDC tăng đủ nhanh để bù đắp tác động của sự suy giảm lợi suất dự trữ;
• Arc có thể tạo ra thu nhập từ phí đáng kể và thay thế một phần hoặc loại bỏ thỏa thuận hợp tác với Coinbase;
• Agent Stack có thể hoạt động trên Stripe. Trước khi dựa vào quy mô để phá hủy nó, đây là công ty đầu tiên thiết lập vị thế là kiến trúc cơ bản trong lĩnh vực thanh toán thông minh.

Nếu đạt được cả ba điều này, Circle sẽ chuyển đổi thành công thành một công ty cơ sở hạ tầng thanh toán. bội số định giá sẽ được thúc đẩy bởi khối lượng giao dịch và hiệu ứng mạng thay vì tuân theo chu kỳ lãi suất của Fed

Logic giảm giá đơn giản hơn nhiều:

Tỷ lệ giảm lãi suất vượt quá tốc độ tăng trưởng của lưu thông; thỏa thuận với Coinbase đã làm giảm các kênh phân phối trong quá trình tái cơ cấu, nhưng không thể bổ sung hiệu quả khối lượng giao dịch cho Stripe hoặc Ramp;

Những thông báo này của Circle chắc chắn là bước đi đúng đắn trong định hướng chiến lược. Nhưng hiện tại, chúng chỉ là những con chip và đặt cược và chưa chuyển đổi thành hoạt động kinh doanh thực sự. Circle đang yêu cầu các nhà đầu tư thanh toán giá trị của ba lựa chọn này thành hiện thực đồng thời, trong khi mô hình kinh doanh cốt lõi của nó phải đối mặt với những trở ngại thực sự về mặt cơ cấu - nó chỉ có vẻ hơi đắt ở mức định giá hiện tại.