Penelitian Tiger: Analisis In-depth keuangan Circle, di mana fase enkripsi berikutnya akan berlangsung

Laporan itu ditulis oleh Tiger Research. Coirce menerbitkan kuartal pertama 2026. Pendapatan suku bunga pada cadangan UNDC terus mewakili lebih dari 90 persen dari total pendapatan operasi. Untuk memecahkan struktur yang sangat terpusat ini, Circle memajukan sejumlah inisiatif, termasuk jaringan Ark. Kemana fase berikutnya akan pergi

Ringkasan

• Dengan kinerja Q1 pada tahun 2026 sebagai titik balik, Circle mempercepat pergeseran paradigma dari stabilisator belaka ke operator infrastruktur terintegrasi di sektor aset digital. Strategi bisnisnya yang tampak ke depan berkisar pada tiga pilar inti。
• MEMAKSIMALKAN PROFITABILITAS USDC DAN SIRKULASI:Ketertarikan pada accrues cadangan pada baik luar dan sendiri platform. Selama kuartal saat ini, peningkatan penggunaan USDC pada saluran milik Circle (CPN) berkontribusi pada rekor tinggi 41,4 persen untuk RLDC. Untuk meningkatkan distribusi, Circe bekerja dengan platform DEX Hyperliquid。
• - Untuk diversifikasi Gas dan biaya:Saat ini, 94 persen dari biaya perusahaan adalah dari bunga pada cadangan USDC. Setelah Arc memperluas operasi platform ' s dan menghasilkan biaya Platform pendapatan, masalah struktural kelebihan ketergantungan pada bunga cadangan akan secara mendasar ditujukan。
• Ambil alih portal pembayaran AI melalui Argentina Stack:Circe berjuang untuk suara standar untuk pembayaran ekonomi AIS. Berdasarkan kemajuan pembangunan infrastruktur dan masuknya kekuatan Undang-Undang GENIUS, tujuan komersialisasi penuh harus dicapai pada tahun 2028。

Secara bersama-sama, Circe akan secara dramatis memperluas distribusi USDC melalui platform penambat seperti Hyperliquid sebagai fokus untuk masa depan segera, sementara integrasi vertikal dari lemari besi keuangan di sekitar L1(Arc sendiri), jaringan pembayaran (CPN) dan pembayaran AI Naut (Agent Stack). Kuncinya adalah pertumbuhan aliran dan diversifikasi infrastruktur USDC telah mengembangkan siklus positif yang saling didorong。

Sosok Circle berpindah dari bisnis pendapatan bunga murni ke bisnis platform yang didorong oleh biaya lalu lintas dan transaksi。

NAFIQ 2026 Q1 REVIEW: MARGIN KEUNTUNGAN SEDANG DIPERBAIKI

I. Meningkatnya pendapatan dan peningkatan margin keuntungan — rasio platform yang dimiliki untuk meningkatkan kualitas keuntungan

A$694 Q1 menerima $694 juta (+20 per persen) pada tahun 2026, setelah itu EBITDA menerima $151 juta (+24 per persen) dan setelah itu margin keuntungan EBITDA adalah 53 persen dan profitabilitas meningkat. Saat ini, 94 persen dari total jumlah yang dikumpulkan oleh batalion Kircle bergantung pada pendapatan bunga dari cadangan。

Tingkat return cadangan menurun sebanyak 31 titik dasar (dari 3,81 persen menjadi 3,50 persen) dan menempatkan tekanan langsung pada pengumpulan pendapatan. Namun demikian, untuk kuartal ketiga berturut-turut, profitabilitas RLDC naik ke rekor tinggi 41,4 persen. Sosok Circle telah berhasil meningkatkan kualitas keuntungan inti dalam konteks tekanan pendapatan berdasarkan suku bunga。

Pengemudi kunci untuk peningkatan profitabilitas adalah peningkatan terus dalam saham USDC dalam penggunaan platform sendiri di Circle. Kuarter ini, pembagian platform melonjak dari 6 persen menjadi 17,2 persen (+1,149 titik dasar untuk periode yang sama), sementara pembagian di luar platform dipersempit menjadi 55 persen。

Nikel ini mengubah cermin hasil kehadiran klien jaringan pembayaran Circle sendiri CPN (Circle Payments Network). Jumlah lembaga keuangan anggota negara bertambah menjadi 136 (ring + 36 persen) dalam seperempat tunggal, dan total pembayaran tahunan (TPV) diperluas menjadi sekitar $8,3 miliar (ring + 17 persen)。

KECENDERUNGAN INI DIKURANGI OLEH GULUNG FASAD DARI LINI PRODUK PEMBAYARAN CPN。

• Pembayaran mata uang Jerman[PRANALA NONAKTIF] 2025 Q2: PEMBAYARAN LINTAS BATAS MELIPUTI LEBIH DARI 50 NEGARA UNTUK MENDUKUNG PENGUMPULAN MATA UANG LOKAL
• Pembayaran mata uang yang stabil[ONLINE. 2025 Q3): PEMBAYARAN LANGSUNG DAN PERMUKIMAN DI LEBIH DARI 180 NEGARA DALAM MATA UANG STABILISASI PATUH (USDC, EURC)
• pembayaran rumahanOZO (Q2 pada 2026, online pada April): Circe menyediakan plat nomor, hosting, compliance dan likuiditas USDC melalui API terintegrasi tunggal, yang hanya membutuhkan pemrosesan mata uang Prancis dan tidak ada tekanan pada hosting aset digital, operasi dan kepatuhan

Hal ini kritis terhadap kualitas keuntungan jangka panjang, karena cara pendapatan dikaitkan dengan lokasi deposit yang berbeda cukup berbeda. Keseimbangan platform eksternal, seperti Coinbase, adalah untuk dibagikan dengan platform untuk kepentingan pada cadangan, sementara keseimbangan platform sendiri, seperti Circle Mint, CPN, harus diadakan secara penuh di Circle。

Dengan kata lain, semakin tinggi rasio dalam platform, semakin rendah biaya berbagi mitra, semakin tinggi profitabilitas RLDC. Pada skala koleksi yang sama, keuntungan nyata Circle meningkat。

Tentu saja, CPN sendiri belum melepaskan pendapatannya dari biaya penggunaan. Seperti yang dicatat oleh Chief Finance Officer, Jeremy Fox-Geen, pada teleconference pada kuartal terakhir dari pernyataan keuangan, prioritas diberikan pada tahap ini untuk perluasan jaringan daripada untuk realisasi cepat. Kini CPN lebih tentang memperkenalkan dana ke saluran platform milik Circle daripada biaya langsung. Kekhalifahan sebagai strategi transisi untuk mempertahankan biaya distribusi eksternal, kinerja Q1, menegaskan efektivitas jalur ini。

Sinyal dari penurunan keuntungan bersih tersembunyi di balik pertumbuhan

NAMUN, KEBERANGKATAN YANG JELAS DARI PERTUMBUHAN DALAM PENDAPATAN DAN PENINGKATAN PROFITABILITAS ADALAH GERAKAN MENUJU LABA BERSIH. KEUNTUNGAN BERSIH DARI Q1 ADALAH SEKITAR $55 JUTA, PENURUNAN 15 PERSEN SELAMA PERIODE YANG SAMA。

Alasan utama untuk ini adalah amortisasi biaya insentif ekuitas pasca-IPO dan kenaikan signifikan infrastruktur pra-Arc dan pengeluaran R & D. Dengan penghapusan satu kali dan non-kash item, data kalibrasi tetap kuat. Namun, tren laba bersih tetap menjadi perhatian yang terus berlanjut。

Kircee Menuju integrasi vertikal penuh

MENGUATKAN INTI, MEMPERLUAS DISTRIBUSI

Pada tahun 2026, Q1, pendapatan bunga pada cadangan mencapai $653 juta, atau 94 persen dari total pendapatan operasi. Bisnis inti Circle sangat terfokus pada kepentingan cadangan, dan pertumbuhan pendapatan dipremikan pada ekspansi terus dari distribusi USDC。

Aliran USDC saat ini sekitar $77 miliar. Proposisi sentral dari pertumbuhan struktural Lingkaran adalah bahwa tutup ini pada sirkulasi dapat didorong hingga batas. Ekspansi kecepatan tinggi USDT sebelumnya didasarkan pada predominansi perdagangan Binance。

Lingkar zancia berencana untuk menyalin ini Øjacking" ke platform DEX Hyperliquid. Akuisisi baru-baru ini Coinbase dari Hyperliquid mata uang stabilitas asli USDH adalah kasus khas di mana Hyperliquid tidak mengerahkan USDH sebagai transaksi asli platform, tetapi menjualnya dan mendaftarkan USDC sebagai transaksi basis resmi。

Pertumbuhan endapan di Hyperliquid mengarah langsung ke distribusi USDC. TVL Hyperliquid tumbuh dari $ 2 miliar di Q1 pada tahun 2025 menjadi $ 4 miliar pada tahun 2026, memuncak pada $ 6 miliar. Though Hyperliquid menggunakan USDC sebagai aset deposit yang mendasari, pertumbuhan platform diterjemahkan langsung ke dalam distribusi USDC baru. Ekspektoran lalu lintas yang diproyeksikan berdasarkan konstruksi ini adalah sebagai berikut。

Dalam skenario ini, peningkatan satu platform saja diharapkan dapat mendorong total USDC mengalir dari $77 miliar menjadi $84 miliar dalam tiga tahun. Sebuah platform tunggal akan menyumbang lebih dari 10 persen dari total lalu lintas dan menjadi saluran distribusi penting。

PERPINDAHAN 90 PERSEN PENDAPATAN BUNGA DARI CADANGAN KE PLATFORM MEMANG MENGURANGI MARGIN KEUNTUNGAN DALAM WAKTU DEKAT. TETAPI, JUMLAH KEMBALINYA TIDAK TERGANTIKAN DALAM SKALA — SEKITAR 15 TRILIUN WON (SEKITAR $11 MILIAR) AIR HARIAN YANG DIPERDAGANGKAN DAN 17 PERSEN PANGSA PASAR DARI DERIVATIF DEX. PERJANJIAN INI HAMPIR BISA DITERIMA。

Jika garis produk dari turunan Hyperliquid mendarat lebih jauh, akan lebih stabil untuk bergerak menuju sirkulasi. Hiperliquid adalah sebuah benteng strategis untuk Circe, yang menempatkan ekspansi sirkulasi di depan margin keuntungan, meskipun harus dibagi。

Cara keluar dari ketergantungan suku bunga

Sebelumnya, batalion Circe sangat terfokus pada kepentingan cadangan dan memiliki kelemahan struktural dalam struktur operasinya selama siklus pengurangan tingkat bunga. Arc masih dalam jaringan pengujian dan belum menghasilkan pendapatan yang terlihat. Dengan pembiayaan institusi baru-baru ini sekitar $222 juta, Arc telah muncul sebagai infrastruktur inti yang secara mendasar memotong suku bunga。

Arc ' s target utama pasar adalah global lintas-pembayaran. Menurut laporan Bank Dunia (RPW No. 54), rata-rata biaya remitansi global adalah 6,36 per sen dan biaya remitansi bank adalah 14,99 per sen. Struktur biaya-tinggi karena multiple perantara SWIFT, non-transparent asing pertukaran poin dan akhir akhir pekan pemukiman。

Sebagai tanggapan atas ketidakefisienan ini dalam jalur keuangan tradisional, Circle bertujuan untuk membangun pendapatan bisnis Platform di Arc. Reksadana biaya infrastruktur pada mana suku bunga tergantung didasarkan pada dua pilar。

Jaringan Pembayaran Gelantung [P]:Kemudahan institusi global dan perusahaan untuk Arc untuk pembayaran lintas perbatasan dan pemukiman dan biaya pemrosesan dari lalu lintas. Kehadiran lembaga Q1 adalah meletakkan dasar untuk pendapatan perdagangan setelah posting formal jaringan utama Arc。

StableFX:Sogodi dukungan untuk stabilisasi rantai pertukaran mata uang untuk menggantikan perantara tinggi dalam pertukaran asing tradisional. Pada saat pelaksanaan, biaya pra-set dibebankan untuk setiap transaksi。

STIableFX menggunakan model kutipan RFQ daripada struktur biaya tetap SWIFT. Membuat tawaran real-time untuk pasar, memberikan grosir terbaik perbedaan. Transfer besar-besaran dapat diselesaikan 7x24 jam tanpa biaya tetap SWIFT dan tidak ada titik slide。

Semakin besar volume CPN mengalir dan transaksi StableFX, semakin besar pendapatan dari infrastruktur dan biaya langsung. Dengan demikian, struktur pendapatan non-kepentingan ditutup。

Penjelmaan ini telah divalidasi melalui jaringan pengujian dan perusahaan yang berpartisipasi. Menurut data Arccan, sejak pembukaannya, Open Test Network telah mencatat jumlah transaksi kumulatif sekitar 430 juta, atau sekitar 3,26 juta dalam 24 jam terakhir. Lebih dari 100 institusi di seluruh dunia telah terlibat, termasuk Belet, HSBC, Visa dan AWS。

Selain lembaga keuangan tradisional, Polymarket, pasar prakiraan rantai blok, juga telah bergabung dengan ekologi。

Ini bukan hanya pilot produk dan platform. Arc menarik perhatian bisnis nyata dan mengemudikan arus perdagangan nyata. WIf Arc dioperasikan seperti yang diharapkan, struktur pendapatan Circle akan diperpanjang dari bunga pada cadangan USDC ke pendapatan operasi infrastruktur. Arc adalah langkah pertama untuk melepaskan suku bunga。

Menurut peta jalan, Arc Main dijadwalkan untuk online musim panas ini. Pendapatan Arc yang bermakna diharapkan dapat tercermin secara bertahap setelah lini online utama。

Agen Stack: Sebuah cetak biru untuk pembayaran AI otonom

Ekonomi AI "smart" yang menggantikan pengambilan keputusan manusia dan perdagangan secara independen mendekati. Raksasa teknologi global seperti Google dan OpenAI mulai aktif menyebarkan sistem otonom tersebut。

KEBOHONGAN ADALAH INFRASTRUKTUR PEMBAYARAN. BIAYA YANG DIHASILKAN OLEH AI ' S PINTAR TUBUH PANGGILAN API HARGA PADA TINGKAT DIFERENSIAL (SUBGRADE) DAN TIDAK DAPAT DITANGANI OLEH SISTEM PEMBAYARAN TRADISIONAL. RUTE PEMBAYARAN MIKRO SEPERTI ITU KE JARINGAN KARTU KREDIT AKAN MENGHASILKAN BIAYA YANG LEBIH TINGGI DARIPADA KEPALA SEKOLAH - SETIAP TRANSAKSI AKAN RUGI. PEMBAYARAN PINTAR KINOLOGI SECARA STRUKTURAL TIDAK MEMADAI UNTUK TREK KALKULUS YANG ADA。

Toleransi Kebidanan yang ditujukan pada kesenjangan ini dengan meluncurkan USDC sebagai "Circle Agent Stack" untuk penyelesaian aset dan dengan menyediakan alat yang diatur untuk pembangunan lingkungan pendukung。

• Agen Wallets:AI KEPEMILIKAN DAN PENGIRIMAN USDC DALAM ATURAN MANUSIA-SET (MIS. BATASAN PENGELUARAN)
• Agent Marketplace:PROCUREMENT AI PROCUREMENT DARI LAYANAN API DAN KLIRING TOKO DENGAN JUMLAH PANGGILAN
• Agen Nanopayments:Minimalnya sekitar $.0.001 penyelesaian langsung USDC, biaya Gas nol
• Bulatan CLI:Alat baris perintah untuk membuat dompet dan menghubungkan tubuh cerdas
• Skill Lingkaran Fisik:Coundin Aktifkan badan pintar AI untuk secara langsung memanggil komponen fungsional dari Modul Produk Keuangan Lingkar

Saat ini, bagian pendapatan ini juga belum terlihat. Pasar lover mengikuti jalur pengakuan pendapatan dan diharapkan untuk bergerak maju sepanjang peta jalan fase berikut。

(fase infrastruktur):Untuk membangun basis teknologi yang stabil untuk menangani pembayaran nano berskala besar. Arc Main Web diaktifkan musim panas ini, berlabuh integrasi kemitraan dari Circle CLI dan modul keuangan。

(fase custody):UNDANG-UNDANG GENIUS DIPAKSA UNTUK MEMBERIKAN JAMINAN INSTITUSI UNTUK MASUK BISNIS. KEKECUALIAN UNTUK KEAMANAN MATA UANG STABIL DAN 100 PERSEN DUKUNGAN ASET AMAN DITETAPKAN DI TINGKAT HUKUM, DAN BAHKAN TIM HUKUM DARI PERUSAHAAN KONSERVATIF DAPAT MENGUJI SISTEM PEMBAYARAN USDC SECARA INTERNAL TANPA RISIKO。

(Kode komersialisasi dan transformasi):Dasar teknisnya sepenuhnya disejajarkan dengan legitimasi regulasi. Ekonomi yang cerdas benar-benar komersial. Enterprises telah memberikan otorisasi pengeluaran yang nyata untuk AI cerdas, transaksi skala besar telah muncul, dan kontribusi Agen Stack sangat tercermin dalam pendapatan pernyataan keuangan。

Jadi, sampai aliran mendorong pendapatan ke tanah pada tahun 2028, Agen Stack akan lebih dicerminkan dalam harga saham dalam bentuk premium "yang diharapkan" - Ini adalah prioritas nilai peringkat pasar di masa depan di pasar modal, daripada realisasi pendapatan saat ini。