Karnaval trillion- dolar yang menjual memori, membeli keuntungan memori. Bunuh
Penulis:Xiaoqing, Teknologi Telekomunikasi
Editor: Seo Cyangyang
Dua kejadian simultan terjadi pada malam 26 Mei。
Mi menerbitkan kuartal pertama 2026. Perusahaan total menerima $991 miliar, penurunan 10,9 persen selama periode yang sama; keuntungan bersih yang disesuaikan adalah $6.07 miliar, penurunan tajam 43.1 persen selama periode yang sama. Penghasilan dari operasi ponsel adalah 44.3 miliar, penurunan 12.5 persen selama periode yang sama, dan tingkat Maori jatuh ke 10,1 persen, titik persentase 2,3 menurun dari periode yang sama tahun lalu。
PADA KONFERENSI PERS, PRESIDEN MI GROUP, LU WEI BING, MENGATAKAN NOMOR: BIAYA MEMORI SAJA SEKITAR $1.500 LEBIH DARI BIAYA PONSEL DILENGKAPI DENGAN 12GB LPDD5 + 512GB UFS, YANG MELONJAK HAMPIR EMPAT KALI BIAYA MEMORI YANG SAMA SELAMA PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU. DIA MENGATAKAN BAHWA MI "TIDAK AKAN MENTRANSFER BIAYA HARGA MEMORI MENINGKAT KE KONSUMEN", TETAPI JUGA MERAMALKAN BAHWA KENAIKAN HARGA SIKLUS AKAN TERUS SAMPAI 2027 ATAU BAHKAN 2028. UNTUK BERTAHAN HIDUP, MI MENGAMBIL INISIATIF UNTUK MEMOTONG PESAWAT TINGKAT MASUK, DAN VOLUME TRIWULANAN JATUH KE 338 JUTA。
Hal kedua:Teknologi cahayaSatu-hari boom melebihi 19 persen dan nilai pasar melebihi $1 triliun. Bank Swiss menaikkan harga sebesar US $535 langsung ke US $1625, dengan peningkatan satu kali sekitar 204 persen, yang merupakan harga target tertinggi di antara kupon 46 saat ini meliputi US $56。
Beberapa hari yang lalu, Citicorp hanya meningkatkan harga target cahaya Amerika dari $425 menjadi $840 dan HSBC dari $750 menjadi $1.100. Wall Street tidak berada dalam siklus yang sama untuk waktu yang lama, dan ada perjanjian tersebut. Kurang dari $110 12 bulan yang lalu. Dalam setahun, meningkat delapan kali lipat。
Pada hari yang sama, ratusan miliar karnival dijual memori dijual untuk keuntungan。
Goldman Sachs memainkan peran menarik dalam partai. Pada Desember 2025, Goldman Sachs memberikan peringkat netral US $205. Pada kuartal pertama 2026, Goldman Sachs mengurangi posisinya hampir 20 persen。
Pada 19 Maret, di Guinée Press, Goldman Sachs menurunkan harga target dari $360 menjadi $400, tapi tetap netral, dan harga saham sudah lebih dari $400. Dan kemudian keindahan naik 40 persen seminggu, dan Goldman Sachs adalah pada kakinya。
Pada 17 Mei, Goldman Sachs mengeluarkan laporan industri penyimpanan, yang menyimpulkan bahwa "kekurangan pasokan terburuk dalam 15 tahun" telah menghasilkan penyesuaian tingkat industri penyimpanan keseluruhan. Tapi tetap netral untuk lampu sorot, dan harga target tetap $400. Goldman Sachs adalah salah satu pemabuk terakhir atau terburuk。
Tapi divisi yang kuat ini juga pantas mendapat refleksi yang serius。
MENGAPA GILA, SEBUAH CERITA BARU DISEBUT LTA
Argumen utama adalah bahwa perjanjian pasokan jangka panjang (perjanjian jangka panjang, LTA) secara fundamental menghilangkan sifat siklus dari industri penyimpanan。
Chip penyimpanan adalah jenis komoditas paling umum di industri semikonduktor。DRAMHARGA DARI NAND DAN NAND TELAH MENGIKUTI POLA YANG KEJAM SELAMA 40 TAHUN, NAIK DUA TAHUN DAN JATUH OLEH DUA TAHUN. KEUNTUNGAN DARI CAHAYA AMERIKA, SAMSUNG, DAN SK HERCULES ADALAH EKG, DAN PASAR TIDAK PERNAH BERANI UNTUK MENGHARGAI MEREKA ATAS DASAR "KEUNTUNGAN STABIL". SELAMA EMPAT DEKADE TERAKHIR, FLUKTUASI PERKIRAAN DALAM PENILAIAN SAHAM SIKLIK TELAH DIATUR DARI 8 SAMPAI 15 KALI MARGIN PASAR。
Gambar: Harta dalam pola EKG data keuangan
KISAH SWISS ADALAH BAHWA PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI "KUTUKAN SIKLUS" AKAN RUSAK, DAN AKTOR UTAMA DI BELAKANG MEREKA ADALAH "AI"。
Microsoft, Google, Amazon, Meta, produsen awan, untuk mengunci persediaan HBM dan DD5 dalam perlombaan senjata AI, mulai menandatangani kontrak jangka panjang harga dengan kemajuan selama tiga sampai lima tahun pada inisiatif dan pabrik penyimpanan mereka sendiri. Kontrak-kontrak ini tidak "disengaja" perjanjian seperti yang dalam industri semi konduktor tradisional, tetapi adalah komitmen pengadaan mengikat, volume terkunci, harga kunci dan bahkan mengunci kapasitas kristal bulat。
Gambar: Pengeluaran modal AI (2022-2026E) bagi perusahaan teknologi besar: Total empat diperkirakan mencapai $725 miliar pada 2026. Secara individual, Amazon adalah $200 miliar, Microsoft adalah $19 miliar, Alphabet adalah $19 miliar dan Meta adalah $145 miliar. Data 2026 mewakili langit-langit untuk bimbingan terbaru oleh perusahaan seperti pada 29 April, dan Microsoft calibre adalah jumlah tahun kalender berdasarkan data triwulan。
MICROSOFT, GOOGLE, DILAPORKAN BULAN APRIL UNTUK BERHUBUNGAN DENGAN SK HERCULES SELAMA TIGA TAHUN MASA KERJA DRAM, YANG TERMASUK UANG MUKA. ITU PRODUSEN YANG MEMINTA PERINTAH KLIEN, DAN SEKARANG PELANGGAN YANG MEMBAYAR UANG UNTUK MENGUNCI. RANTAI KEKUASAAN TELAH TERBALIK。
SBG model perhitungan menunjukkan bahwa bahkan dengan penggabungan LTA ke prakiraan laba Cahaya AS, harga tempat DRAM 'jatuh sebesar 50 persen di 2029, US $100 per saham keuntungan akan tetap konstan sepanjang tahun. LTA dapat mempersempit harga DDR sekitar 50 persen dari puncak siklus ke bawah lembah. Pada tahun 2027, 20 sampai 30 persen dari total seluruh DDR bit akan dikunci oleh AFP. Enam puluh sampai 70 persen dari prosesi DDR5 untuk kepala hyperscaler mungkin dalam status kontrak tetap。
DALAM HAL SISTEM VALUASI, JIKA SIKLUS MENGHILANG, SAHAM TIDAK BOLEH DINILAI BERDASARKAN SIKLUS, SEDANGKAN PE HARUS DIHARGAI PADA UTILITAS INFRASTRUKTUR DARI 8 SAMPAI 15 KALI HINGGA 20 SAMPAI 30 KALI。
PADA PERTENGAHAN MEI, MORGAN CHASE MENERBITKAN SEBUAH STUDI YANG SAMA BERJUDUL "LTA IS ELIMINASI SIKLUS INDUSTRI PENYIMPANAN". LOGIKA PRODUKSI CITIGROUP ADALAH KERUMUNAN PRODUKSI HBM DILUAR KAPASITAS PUTARAN KRISTAL DRAM BIASA, MENYEBABKAN KEKURANGAN KRONIS PENYIMPANAN UNIVERSAL。
Kenaikan tajam dalam harga saham bercahaya menyebabkan keuntungan dan perubahan dalam sistem penilaianDavis dua kali klikAku tidak tahu。
02 Penyimpanan ini tidak unik
Wall StreetSiklus Super PenyimpananIni adalah narasi pasar sapi terpadu. Tapi "penyimpanan" dan "penyimpanan" benar-benar berbeda。
Pasar penyimpanan pada tahun 2026 dibagi menjadi tiga lapisan。
Tingkat pertama adalah penyimpanan AI: HBM, server DDR5, tingkat perusahaan SD. Harga meningkat, pemotongan-off, dan kunci-in yang terjadi secara bersamaan. TrendForce memprediksi bahwa:Di kuartal kedua 2026, harga kontrak DRAM meningkat 58 menjadi 63 persen dan harga kontrak NAND Flash sebesar 70-75 persen. Lantai ini adalah cerita tentang triliunan dolar senilai cahaya。
Tingkat kedua adalah ponsel dan penyimpanan yang tertanam: DRAM dan NAND ponsel. Harga naik di sini juga. Data Counterpoint menunjukkan bahwa rasio harga DRAM meningkat lebih dari 50 persen pada kuartal pertama 2026 dan rasio harga NAND Flash dengan lebih dari 90 persen. Menurut laporan TrendForce- terkait, memori, yang digunakan untuk account sekitar 10 sampai 15 persen dari BOM ponsel, sekarang telah meningkat menjadi 30 sampai 40 persen, dengan tipe rendah tekanan lebih diucapkan。
PROMOSI DRAM (RAM) KIRI: MESIN LOW-END MELONJAK PALING BANYAK, MENDAKI DARI AWAL YANG RENDAH KE Q2 DIPROYEKSIKAN UNTUK MENCAPAI 35 PERSEN DI 2026; TINGGI-AKHIR KE 23 PERSEN; MEDIUM-AKHIR 20 PERSEN. SEGMEN BARIS PUTUS-PUTUS (SETELAH Q1 2026) DIPROYEKSIKAN。
STRES TANGAN KANAN NAND (FLASH) TREN: SEMUA HARGA UMUMNYA STABIL DI TIGA PEREMPAT PERTAMA TAHUN 2025, TETAPI MEREKA MENINGKAT TAJAM DARI Q4.2025。
MI ADALAH PADA TINGKAT INI. RASA SAKITNYA ADALAH BAHWA "AI TELAH MENGAMBIL KAPASITAS, MENINGGALKAN LEBIH SEDIKIT PONSEL, DAN PRODUSEN PONSEL HARUS MEMBAYAR HARGA YANG LEBIH TINGGI UNTUK KAPASITAS YANG TERSISA"。
PABRIK ASLI MEMBERIKAN PRIORITAS UNTUK KAPASITAS PRODUKSI UNTUK KLIEN AI, DAN ADA BEBERAPA PILIHAN TERSEDIA UNTUK PRODUSEN PONSEL UNTUK PROMOSI KONTRAK. JIKA ANDA AKAN MEMBERIKAN, ANDA AKAN HARUS MEMBELINYA DENGAN HARGA KONTRAK BARU; JIKA ANDA TIDAK MEMBELINYA, GARIS DAN IRAMA BARU AKAN DIKOMPROMIKAN。
Tingkat ketiga adalah PC tempat ritel: modul DDR5, tingkat SD. Ada perubahan arah di sini. TrendForce melaporkan bahwa pada akhir Maret, modul 32GB DDR5 dari saluran Cina jatuh dari dekat RMB 3.000 ke RMB 500 sampai 1050 dan beberapa harga kliring menurun ke RMB 1950; Tom 's Hardware juga menulis bahwa bagian dari produk DDD5 di pasar ritel Cina dan di luar negeri jatuh dari titik tinggi 25 sampai 30 persen。
TAPI INI TERUTAMA PEMBAGIAN ANTARA TEMPAT RITEL DAN PEMBELIAN KONTRAK. SALURAN PC MEMILIKI SAHAM YANG DAPAT DIJUAL; PONSEL DIBELI DI BAWAH KONTRAK, TANPA OPSI UNTUK DIJUAL。
INDUSTRI "PENYIMPANAN" YANG SAMA, TIGA ARAH PADA TIGA TINGKAT. INTI DARI DIKOTOMI INI ADALAH BAHWA TIGA PABRIK PENYIMPANAN RAKSASA PERGESERAN KAPASITAS KRISTAL BULAT DARI TINGKAT KONSUMEN KE AI. HBM PRODUKSI KERUMUNAN LINGKARAN KRISTAL DRAM BIASA, MASUK TINGKAT SSD MEMERAS PASOKAN-KELAS-NAND, DAN MENGURANGI KAPASITAS PONSEL DAN PC. PONSEL PRODUSEN DIPAKSA UNTUK MENERIMA PENINGKATAN HARGA KARENA MEREKA HARUS MEMBERIKAN; KANAL PC DAPAT DIJUAL DENGAN HARGA YANG LEBIH RENDAH KARENA SAHAM YANG CUKUP。
GAMBAR YANG DIHASILKAN OLEH AI
KEINDAHAN CAHAYA TELAH MEMILIH UNTUK MEMBERIKAN KAPASITAS KEPADA KLIEN-KLIEN AI YANG LEBIH BERSEDIA MEMBAYAR. DALAM JANGKA PENDEK, INI ADALAH UPGRADE PRODUK YANG INDAH. TAPI ITU JUGA BERARTI BAHWA MI-LIGHT MENGHALANGI MUNDUR, DAN SEKALI PERMINTAAN UNTUK AI MELAMBAT, KAPASITAS TIDAK SELALU KEMBALI。
MENURUT PERS, EKSPOR DRAMBIT MENINGKAT HANYA DENGAN MEDIAN, SEMENTARA EKSPOR NANDBIT MENINGKAT HANYA DENGAN ANGKA RENDAH, TERUTAMA DARI ASP. KISAH KECANTIKAN HARI INI ADALAH TENTANG "KEKURANGAN AI EKSTRIM UNTUK MENYIMPAN CABANG INI"。
Mi- guang punya semuanya di cabang ini。
Apakah CBSA benar-benar akan menghilangkan siklus
LOGIKA PCA TAMPAKNYA KUAT. PADA TINGKAT PENGELUARAN AI, PELAPISAN PASOKAN CHIP YANG DISIMPAN SANGAT RENDAH, KAPASITAS HBM ADALAH 18 SAMPAI 24 BULAN DARI PERENCANAAN UNTUK MELAKSANAKAN, DAN PRODUKSI HBM AKAN KERUMUNAN DALAM LINGKARAN KRISTAL DRAM UMUM. KONSORSIUM KHAWATIR TENTANG PERPANJANGAN DARI PROYEK AI。
Namun, ada satu dugaan dari sifat siklus eliminasi: kebutuhan tetap utuh。
Kalibrasi statistik dari AI CapEx bervariasi dari agensi ke agensi, tetapi dalam arah yang sama: investasi infrastruktur AI bergerak dari ratusan miliar dolar menjadi hampir triliun dolar. Berdasarkan model pasar sebagian, ini adalah kurva pengeluaran modal yang dinanai hampir 40 sampai 50 persen。
Tapi dunia fisik tidak selalu memiliki pertumbuhan lebih dari 40 persen. Tidak perlu untuk melebarkan busa AI, hanya pengurangan dalam laju peningkatan dari 45% sampai 20%, dan keseimbangan pasokan dan permintaan untuk chip yang disimpan dapat dibalik dalam waktu 18 bulan. Ketiga pabrik penyimpanan sekarang mengalami ekspansi gila, dengan CapEx $25 miliar untuk tahun fiskal 2026 US Light, ditambah $10 miliar pada tahun 2027。
Hal lain yang harus dihadapkan adalah bahwa cerita itu rapuh ketika sebuah perusahaan bergantung sepenuhnya pada harga daripada penjualan elastisitas untuk pertumbuhan pendapatannya. Keluaran Mercantile hanya meningkat 4 sampai 6 persen, sedangkan peningkatan 196 persen pendapatan terutama karena harga yang lebih tinggi. Harga bisa naik atau jatuh, dan jatuh jauh lebih cepat. Ini juga siklus di alam。
Mari kita lakukan pertanyaan aritmatika sederhana。
Nilai pasar saat ini adalah $1 triliun. Mi- sung telah menempatkan 2026 di dalamnyaCapExIni telah meningkat menjadi lebih dari $25 miliar, dan pengeluaran modal diharapkan untuk terus meningkat secara signifikan selama tahun 2027 fiskal, dengan beberapa laporan pasar menyebutkan potensi peningkatan lebih dari $10 miliar。
PADA KUARTAL KEDUA TAHUN 2026, KEUNTUNGAN BERSIH DARI SINGLE-MUSIM NON-GAAPS MENCAPAI SEKITAR $14 MILIAR, ATAU $56 MILIAR PER TAHUN, SETARA DENGAN SEKITAR 18 KALI PE. JIKA KENAIKAN HARGA BERIKUTNYA DAN ASOSIASI TERUS DIANTISIPASI, PE AKAN DIHITUNG 15 KALI ATAU KURANG。
SEPERTINYA ITU MURAH. NAMUN, PENDENOMINASI PE MENINGKAT 15 BULAN 10 KALI LIPAT DALAM HARGA KONTRAK DDR4, HBM TERJUAL HABIS SEPANJANG TAHUN, DAN TINGKAT MĀORI MELONJAK DARI 36 PERSEN KE 75 PERSEN DI PUNCAK SIKLUS SUPER-。
Kalikan keuntungan di bagian atas siklus oleh nomor yang tampaknya "wajar" untuk tiba pada penilaian yang muncul "tidak mahal", yang merupakan perangkap valuasi paling klasik di puncak siklus。
CISCO JUGA "HANYA 60 KALI" PADA TAHUN 2000, BERDASARKAN PERTUMBUHAN 50 PERSEN + DALAM 15 PEREMPAT BERTURUT-TURUT. KETIKA KENAIKAN TURUN DARI 50 PERSEN MENJADI 20 PERSEN MENJADI 0 PERSEN, EPS TURUN SEBESAR 80 PERSEN, SEBAGAI GANDA DAN KONTRAK LABA SECARA BERSAMAAN。
Klik dua kali dari Davis untuk membunuh dua kali。
Satu hal yang diajarkan sejarah adalah bahwa di pasar komoditas, Asosiasi tidak pernah menjadi "lantai sepihak". Ini melindungi pembeli selama siklus pertama dan penjual selama berikutnya, asalkan kedua pihak mampu dan bersedia untuk melakukan. Saat ketika Asosiasi benar-benar diperlukan adalah saat ketika paling mungkin untuk gagal。
BUKAN BERARTI MIHO HARUS BUSA. PERMINTAAN UNTUK ALGORITMA DAN PENYIMPANAN OLEH AI MUNGKIN BENAR-BENAR STRUKTURAL, DAN LTA MUNGKIN BENAR-BENAR TELAH MENULIS ULANG ATURAN INDUSTRI, DAN NILAI PASAR DARI TRILIUNAN DOLAR MUNGKIN TITIK AWAL。
Tapi ketika seluruh Wall Street mengatakan "ini berbeda", itu layak untuk berhenti bertanya: apa yang terjadi ketika semua orang begitu yakin
Dalam arti, pesta dengan busa adalah satu-satunya cara untuk membuat uang。
NAMUN, CISCO BUTUH WAKTU 25 TAHUN UNTUK KEMBALI KE PUNCAK GELEMBUNG INTERNET, YANG TELAH MENGUBAH SEGALANYA。
