TL,DR

• Vào tháng 10 năm 2025, Hoa Kỳ bước vào chu kỳ nới lỏng tiền tệ. Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và đình chỉ việc giảm bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, sự phục hồi kinh tế vẫn còn yếu. Lạm phát cao, thị trường việc làm yếu kém, niềm tin tiêu dùng chậm chạp, rủi ro chính phủ và bên ngoài đan xen tác động đến tăng trưởng. Mặc dù lạm phát đã giảm phần nào nhưng vẫn vượt mục tiêu. Những hạn chế về việc làm và tài chính yếu đã làm suy yếu tác dụng thúc đẩy ngắn hạn của các chính sách lỏng lẻo về tiêu dùng và đầu tư. Nhìn chung, Hoa Kỳ đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ nới lỏng và môi trường chính sách đã được cải thiện. Tuy nhiên, những bất ổn về lạm phát, việc làm và rủi ro bên ngoài vẫn gây áp lực lên quá trình phục hồi kinh tế.

• Thị trường tiền điện tử đã trải qua những biến động dữ dội trong tháng 10. Trong vụ sụp đổ "ngày 11 tháng 10", khối lượng giao dịch đã tăng vọt lên mức cao nhất hàng tháng là 428,2 tỷ USD. Kể từ đó, giao dịch trở nên ổn định, nguồn vốn yếu và khẩu vị rủi ro giảm sút. Giá trị thị trường tổng thể giảm nhẹ 0,57% so với tháng trước và vẫn không ổn định sau đợt thoái lui mạnh. Tâm lý thị trường thận trọng và nguồn vốn gia tăng không đủ. Các token mới ra mắt chủ yếu là các dự án cơ sở hạ tầng, DeFi và AI. Các meme Trung Quốc phổ biến trong thời gian ngắn nhưng có tính bền vững hạn chế.

• Vào tháng 10, các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum đã có lưới dòng vốn vào lần lượt là 5,55 tỷ USD và 1,01 tỷ USD. Niềm tin thị trường đã được khôi phục sau sự cố thiên nga đen, nhưng tình hình chung vẫn còn thận trọng. Tổng lưu thông của stablecoin đã tăng thêm 9,38 tỷ USD, trong đó USDT và USDC trở thành nguồn tăng chính, trong khi lưu thông USDE giảm mạnh 31,1% do sự kiện neo giá.

• Đà tăng ngắn hạn của Bitcoin đã suy yếu và giá đã không ổn định ở SMA 50 ngày. Nó hiện đang dao động quanh đường EMA 20 ngày. Nếu nó giảm xuống dưới mức hỗ trợ 107.000 USD, nó có thể tăng tốc lên 100.000 USD, trong khi trên 118.000 USD là mức kháng cự chính. Ethereum nhìn chung là yếu, với giá giảm trở lại dưới đường SMA 50 ngày. Nếu nó giảm xuống dưới mức hỗ trợ của tam giác giảm dần, nó có thể giảm thêm xuống còn 3.350 USD; nếu nó quay trở lại trên đường SMA 50 ngày, phe bò dự kiến ​​sẽ thúc đẩy sự phục hồi, nhưng mức kháng cự phía trên vẫn mạnh. Solana đã chứng kiến ​​​​một cuộc giằng co rõ ràng giữa phe bò và phe gấu, không giữ vững được đường EMA 20 ngày. Nếu nó vượt qua và ổn định ở trên, dự kiến ​​nó sẽ tăng lên đường kháng cự của kênh. Nếu nó giảm xuống dưới 190 USD, phe gấu sẽ chiếm ưu thế và nó có thể giảm trở lại mức 177 USD hoặc thậm chí kiểm tra cạnh dưới của kênh.

• Thị trường tiền điện tử đã trải qua đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử trong lịch sử Tháng Mười. Bitcoin, Ethereum và các altcoin giảm mạnh do thuế quan của Trump và việc ngừng neo USDe. Lượng thanh lý trên toàn bộ mạng lưới đạt mức cao mới là 19,1 tỷ USD, cho thấy rủi ro đòn bẩy hệ thống. Đồng meme Trung Quốc đã nhanh chóng trở nên phổ biến trong hệ sinh thái Binance, Solana và Base. Các dự án như “Binance Life” đã tăng vọt giá trị thị trường trong thời gian ngắn và thu hút một lượng lớn nhà giao dịch mới, trở thành một điểm nóng cấp độ hiện tượng. Sau khi ra mắt giao thức x402, nó đã thu hút sự chú ý của thị trường. Giá của các dự án liên quan tăng vọt trong thời gian ngắn, nhưng sau đó lại giảm trở lại, cho thấy ý tưởng đổi mới đang tập trung và biến động dữ dội.

• Thị trường dự đoán dự kiến sẽ tiếp tục tăng tốc mở rộng trong thời gian tới tháng. Các dự án như Polymarket, Kalshi và Truth Predict đã thúc đẩy sự gia tăng tính thanh khoản và sự chú ý của ngành, đồng thời việc bố trí vốn và hệ sinh thái chuỗi công cộng cũng tăng tốc đồng thời. Mặc dù thị trường tiền điện tử đã bị tổn hại về mặt cấu trúc sau sự cố thiên nga đen vào ngày 11 tháng 10, nhưng kỳ vọng về việc nới lỏng thương mại và các chính sách thuận lợi đã hỗ trợ cho sự quay trở lại của các tài sản rủi ro ngắn hạn. Trong tương lai, chúng ta cần tập trung vào hiệu suất của các dự án mới trên thị trường dự đoán, tiến trình thương mại Trung-Mỹ, những thay đổi của đồng đô la Mỹ và môi trường thanh khoản cũng như rủi ro đòn bẩy của thị trường tiền điện tử.

1. Viễn cảnh vĩ mô

Tháng 10 năm 2025, nền kinh tế Mỹ bước vào chu kỳ nới lỏng nhưng đà phục hồi vẫn còn yếu. Cục Dự trữ Liên bang đã tiếp tục cắt giảm lãi suất và sẽ tạm dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán. Trọng tâm chính sách của nước này đã chuyển từ kiềm chế lạm phát sang ổn định tăng trưởng và duy trì việc làm, phản ánh mối lo ngại về suy thoái kinh tế. Lạm phát vẫn ở mức cao, thị trường việc làm tiếp tục suy yếu, niềm tin người tiêu dùng sụt giảm, chính phủ đóng cửa và rủi ro bên ngoài đan xen khiến nền kinh tế rơi vào tình trạng “chính sách nới lỏng nhưng tăng trưởng chưa lấy lại đà”. Nhìn chung, Hoa Kỳ đang ở một bước ngoặt sớm trong chu kỳ. Môi trường chính sách đã được cải thiện nhưng việc phục hồi vĩ mô vẫn còn cần thời gian.

Thay đổi chính sách

Vào tháng 10, Cục Dự trữ Liên bang lại cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, hạ lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3,75%-4,00% và thông báo rằng họ sẽ tạm dừng việc giảm bảng cân đối kế toán để giải phóng thanh khoản và tăng cường hiệu quả của việc nới lỏng. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch toàn diện trong chính sách tiền tệ theo hướng tăng trưởng. Logic ra quyết định hiện nay nhấn mạnh đến ưu tiên của việc ổn định tăng trưởng. Cục Dự trữ Liên bang tin rằng rủi ro lạm phát tương đối có thể kiểm soát được, trong khi tình trạng việc làm ngày càng xấu đi và sự không chắc chắn về tài chính là những thách thức cấp bách hơn. Thị trường kỳ vọng lãi suất có thể tiếp tục được cắt giảm trong năm nay nhưng việc truyền tải chính sách vẫn cần thời gian và khó có thể nhanh chóng kích thích tiêu dùng và đầu tư doanh nghiệp trong ngắn hạn.

Lạm phát vẫn ở trên mục tiêu

CPI tháng 9 tăng 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái và CPI cơ bản là 3,0%. Mặc dù thấp hơn dự kiến ​​nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Giá lương thực, nhà ở và dịch vụ vẫn tăng mạnh cho thấy lạm phát nội sinh vẫn chưa tiêu tan hoàn toàn. Trong tuyên bố của mình, Powell nhấn mạnh rằng mặc dù lạm phát có xu hướng ở mức vừa phải nhưng chính sách không thể nới lỏng cảnh giác sớm. Nếu lạm phát chậm lại, Fed có thể trì hoãn việc nới lỏng hơn nữa. Lạm phát được kiểm soát theo từng giai đoạn nhưng vẫn chưa đạt mục tiêu.

Thị trường việc làm ngày càng suy yếu

Sự hạ nhiệt nhanh chóng của thị trường lao động đã trở thành tác nhân cốt lõi của đợt nới lỏng này. Do chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa, Cục Thống kê Lao động đã đình chỉ công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp trong tháng 9, khiến thị trường không có tài liệu tham khảo chính. Dữ liệu mới nhất có được, tháng 8, cho thấy tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại đáng kể, chỉ có 22.000 việc làm mới được thêm vào. Đồng thời, dữ liệu tháng 6 được điều chỉnh xuống mức tăng trưởng âm. Thị trường lao động yếu kém đang làm suy yếu các lĩnh vực tiêu dùng và dịch vụ, đồng thời làm trầm trọng thêm sự suy giảm kỳ vọng về thu nhập hộ gia đình. Thị trường đang có mối lo ngại rộng rãi rằng nếu việc làm tiếp tục xấu đi, nền kinh tế sẽ rơi vào tình trạng suy giảm tăng trưởng sâu hơn, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải thực hiện các biện pháp nới lỏng mạnh mẽ hơn.

Rủi ro chính trị, tài chính và bên ngoài vẫn còn

Chính phủ Hoa Kỳ đã ngừng hoạt động do không vượt qua được ngân sách và một số cơ quan đã đình chỉ lương và hoạt động, làm suy yếu chi tiêu tài chính và tính minh bạch của dữ liệu. Những xung đột địa chính trị tiếp diễn, bao gồm căng thẳng ở Trung Đông và xung đột công nghệ Mỹ-Trung, đã làm tăng phí bảo hiểm rủi ro. Những bất ổn tài chính và bên ngoài đã làm suy yếu hiệu quả cận biên của việc nới lỏng tiền tệ, khiến tốc độ phục hồi thị trường thậm chí còn chậm hơn. Mặc dù việc nới lỏng mang lại sự hỗ trợ ngắn hạn nhưng kênh truyền tải chính sách bị chặn và việc khôi phục niềm tin của doanh nghiệp cũng như đầu tư dài hạn vẫn còn hạn chế.

Outlook

Hoa Kỳ đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ nới lỏng. Môi trường chính sách đã được cải thiện nhưng tốc độ phục hồi kinh tế chưa vững chắc. Trọng tâm trong tương lai sẽ là liệu lạm phát có thể tiếp tục giảm hay không, liệu việc làm có thể ổn định hay không và liệu các chính sách nới lỏng có thể được truyền tải một cách hiệu quả đến tiêu dùng và đầu tư hay không. Bế tắc tài chính, rủi ro địa chính trị và niềm tin thị trường vẫn là những bất ổn lớn.

2. Tổng quan về thị trường mã hóa

Phân tích dữ liệu tiền tệ

Khối lượng giao dịch và tốc độ tăng trưởng hàng ngày

Theo dữ liệu của CoinGecko, tính đến ngày 27 tháng 10, khối lượng giao dịch tổng thể của thị trường tiền điện tử đã biến động đáng kể. Trong đợt lao dốc "10·11", tâm lý thị trường nóng lên mạnh mẽ, với khối lượng giao dịch tăng vọt lên 428,2 tỷ đô la Mỹ, tăng 106% so với tháng trước, lập mức cao nhất trong tháng và vốn tập trung trong ngắn hạn do hoảng loạn và chơi game. Ngoại trừ giai đoạn này, giao dịch chung của thị trường có xu hướng buồn tẻ, với khối lượng giao dịch hầu hết luôn nằm trong khoảng từ 150 tỷ đến 200 tỷ đô la Mỹ, cho thấy khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư đã giảm và tâm lý của họ trở nên thận trọng hơn. Phần vốn hơi yếu và thị trường thiếu nguồn vốn gia tăng liên tục. Trong ngắn hạn, vẫn cần được thúc đẩy bởi các yếu tố vĩ mô và chính sách thuận lợi để khôi phục đà tăng mạnh hơn.

Vốn hóa toàn thị trường và tăng trưởng hàng ngày

Theo CoinGecko Theo dữ liệu, tính đến ngày 27 tháng 10, tổng giá trị thị trường của tiền điện tử là 3,94 nghìn tỷ USD, giảm 0,57% so với tháng trước. Từ đầu tháng đến ngày 9 tháng 10, tổng giá trị thị trường của tiền điện tử tiếp tục tăng nhẹ, từ 3,96 nghìn tỷ USD lên 4,32 nghìn tỷ USD, phản ánh sự hoàn vốn dần dần của các quỹ theo các lợi ích theo từng giai đoạn. Tuy nhiên, từ ngày 10 đến ngày 11 tháng 10, thị trường đột ngột đi xuống và giá trị thị trường giảm hơn 9% mỗi ngày, đây là mức thoái lui lớn nhất trong cả tháng, cho thấy dòng tiền hoảng loạn bay đi trong thị trường "10·11". Kể từ đó, mặc dù thị trường đã phục hồi trong thời gian ngắn với mức phục hồi tối đa khoảng 5,7%, mức phục hồi tổng thể còn hạn chế và giá trị thị trường vẫn dao động trong khoảng từ 3,7 nghìn tỷ USD đến 3,9 nghìn tỷ USD. Nhìn chung, thị trường đã ổn định sau khi trải qua những điều chỉnh mạnh mẽ, tâm lý chờ đợi của các quỹ đã tăng lên và sự sẵn lòng của các quỹ gia tăng để tham gia vào thị trường là không đủ và nó vẫn đang trong giai đoạn không ổn định.

Các đồng xu mới phổ biến trong tháng 10

Các token phổ biến mới ra mắt vào tháng 10 chủ yếu tập trung vào cơ sở hạ tầng, DeFi và AI, và nhìn chung chúng vẫn bị chi phối bởi các dự án được VC hỗ trợ. Trong số đó, Enso, Recall, Falcon Finance, YieldBasis, ZEROBASE và các dự án khác đã hoạt động xuất sắc và khối lượng giao dịch tương đối sôi động sau khi lên mạng. Ngoài ra, lĩnh vực meme Trung Quốc đã nóng lên trong thời gian ngắn nhờ hiệu ứng "Binance Life" và các lệnh của CZ, đồng thời việc ra mắt Binance Futures đã thúc đẩy hơn nữa quá trình lên men cảm xúc của nó.

3. On-chain data analysis

BTC, ETH Analysis of ETF inflows and outflows

The net inflow of BTC spot ETFs in October was US$5.55 billion
Bitcoin spot ETF continued the trend of capital inflows in October, with monthly net inflows reaching US$5.55 billion, and total assets increasing to US$149.9 billion, a month-on-month increase of 3.8%. Bitcoin prices rose slightly to $110,070 from $108,936 at the end of September, a gain of 1%. After the crypto market experienced the black swan on October 11, market confidence has improved, but the overall change has not been much and it is still in a sluggish environment.

The net inflow of ETH spot ETFs in October was US$1.01 billion
Ethereum spot ETF recorded a net inflow of approximately US$1.01 billion in October, with total assets increasing to US$26.6 billion, a month-on-month increase of 3.9%. The price of ETH rose from $3839 to $3904, an increase of 1.69%.

Analysis of stable currency inflow and outflow

Total stablecoin circulation surged by $9.38 billion in October

虽然10月稳定币整体市场依然处于流入状态并保持增长，但是受到10月11日黑天鹅的影响市场信心严重受挫。其中尤其是USDE，因为在黑天鹅中价格脱锚导致市场怀疑其算法稳定币机制因此导致流通量减少近31.1%。其他方面，稳定币总流通量增加93.8亿美元，达到2812.5亿美元。 USDT单月增加101.5亿美元，继续稳居首位。 USDC（+22.3亿美元）亦成为主要增量来源。

4、主流货币的价格分析

BTC价格变化分析


比特币未能稳站在50日简单移动平均线（SMA，$114,278）之上，引发了新的抛压，使价格跌回至20日指数移动平均线（EMA，$112,347）下方。这表明短线动能开始减弱，市场情绪趋于谨慎。如果BTC收盘价持续低于20日EMA，空头可能进一步发力，将BTC/USDT价格压向关键支撑位$107,000。多头预计会在此位置全力防守，因为一旦该支撑失守，将确认“双顶”形态，或引发价格加速下探至心理关口$100,000。

上行方面，$118,000仍是多头需要攻克的重要阻力。若价格能突破并稳定在该水平之上，将释放出强烈的上行动能，推动BTC向历史高点$126,199发起冲击。在此之前，市场可能会在均线附近维持震荡格局，并伴随短期波动加剧。

 

ETH价格变化分析

以太坊在触及50日SMA（$4,220）后再度回落，显示空头仍在高位积极出手，整体趋势依然偏弱。当前价格正在逼近下降三角形的支撑线，这是决定短期方向的关键位置。一旦该支撑被有效跌破，ETH/USDT可能进一步下探至$3,350甚至更低。

若多头能够重新夺回50日SMA上方，则意味着短线动能正在恢复。届时，价格有望反弹至下降三角形的上边界，而该区域的卖压预计将非常强劲。只有当以太坊能够成功突破该阻力线，并稳固站上上方时，才可能开启新一轮上升趋势，并确认中期反转信号。

SOL价格变化分析

索拉纳一度突破20日EMA（$196），但未能稳住涨势，显示高位买盘动力不足。当前20日EMA趋于走平，RSI指标也在中性区域附近波动，表明多空双方处于拉锯状态。如果买方能推动价格并稳稳收在20日EMA之上，SOL/USDT有望进一步上行至通道阻力线，若成功突破该区域，将显著增强市场的看涨预期。

反之，若价格跌破$190，将意味着空头重新占据主导地位。该情况下，SOL可能回落至$177，并进一步测试上升通道的下沿支撑。若能在此获得支撑并企稳，可能意味着资金开始在低位积累；但若支撑失守，调整幅度可能扩大。

5、本月热点事件

加密市场迎来史上最大清算，特朗普关税与USDe脱锚引发连锁暴跌

10月10日晚，美国总统特朗普突袭宣布自11月1日起对中国进口商品征收100%关税，同时取消原定在亚太经济合作峰会（APEC）期间的中美会晤，引发全球金融市场剧烈波动。美股盘中先涨后跌，道琼斯工业指数一度上升283点后暴跌887点，纳斯达克指数重挫逾3.5%。风险资产连锁反应，加密市场在数小时内经历猛烈下跌，比特币一度跌至10.2万美元，以太坊最低触及3,392美元，全网爆仓金额高达191亿美元，创历史新高。根据Coinglass数据，全球被爆仓人数超过162万人，其中多单爆仓167亿美元，空单爆仓近25亿美元。山寨币受冲击最为严重，跌幅多超过80%，部分小型代币甚至接近归零，稳定币USDe在币安平台一度脱锚至0.6美元，随后回升至0.99美元以上。

本轮市场暴跌不仅由宏观政策冲击引发，更揭示了做市商资金短缺的系统性风险。做市商在Jump倒台后承担了大量原本由Jump服务的项目，但资金有限，优先保障Tier0和Tier1大型项目，导致小型山寨币在市场抛售潮中几乎失去支撑。 USDe的高息循环借贷活动在极端抛压下被集中清算，杠杆倍增，触发连锁爆仓，进一步加剧了市场恐慌。

 

中文meme

2025年10月初，币安联合创始人何一在社交媒体上的一句“祝你享币安人生”，意外点燃了中文加密社区的创作热情，催生出名为“币安人生”的meme币。这一概念在社群传播与KOL助推下迅速发酵，短短数日内市值飙升至5亿美元，涨幅高达6000倍，形成现象级热点。 根据DeFiLlama统计，BNB链DEX日交易量飙升至60.5亿美元，吸引了超过10万名新交易者入场。

值得注意的是，Solana、Base这两条meme主要集中地的公链近期也出现了热度较高的中文meme。 Solana官方发推表示自己的中文名字叫做索拉拉，从而衍生出相关中文meme索拉拉。 Base上的Base人生市值也突破了千万，并且Base上也出现了一些小市值的中文meme。目前看来，从币安人生到修仙、客服小何等项目的接连爆火，中文meme已经在加密市场占据了一定的地位。随着BSC生态的持续扩张与更多创作者的参与，预计还会有更多以中文话题、人物形象或互联网热梗为灵感的新Meme项目涌现。

 

x402协议

x402由Coinbase与Cloudflare联合推出AI支付协议，其灵感源自长期未被启用的HTTP状态码“402 Payment Required”。协议的核心创新在于将支付逻辑嵌入网页交互流程，使支付成为互联网通信的一部分，形成支付即网页交互（Payment as Interaction）的新模式。通过x402，AI Agent、API服务及Web应用可在标准HTTP请求中直接完成即时稳定币支付，由于天然支持稳定币、小额高频和低延迟，x402 适合AI Agent按调用为数据、工具、算力即买即用，也让Web2服务以很小的改动接入链上结算，不必再绕注册、邮箱或复杂签名的多重门槛。

尽管x402概念在推出后的短短两天内便成为市场热议焦点，带动多个相关项目价格大幅上涨，其中典型的项目如PING的价格在两天内上涨近20倍，市值一度达到8000万美元，Payai市值最高上涨至7000万美元。但其热度在一周后迅速回落。多个热门项目从高点出现近80%的深度回调。然而这一概念并未就此消退。随着Kite、Pieverse等新代币的陆续推出，市场对x402生态的关注有望再次被点燃。

 

6、下月展望

预测市场进入加速扩张阶段

2024–2025年，预测市场赛道迎来了爆发式增长阶段。以Polymarket与Kalshi为代表的“双龙头”项目持续领跑行业，其日均交易量多次突破1亿美元，累计交易量已达数百亿美元规模。在资本层面，Polymarket与Kalshi分别以约90亿美元与50亿美元估值完成新一轮融资，标志着预测市场正从边缘创新走向主流金融基础设施的关键拐点。

10月，特朗普旗下媒体TMTG宣布通过Truth Social平台正式进军预测市场，推出Truth Predict服务。这不仅将进一步扩大预测市场在美国政治与公众舆论领域的影响力，也可能成为传统社交媒体与加密预测市场融合的里程碑事件。与此同时，资本与公链生态布局也在同步加速。 YZI Labs本月连续投资了两个预测市场项目——Opinion与Apro；Coinbase参投的预测市场协议Limitless于本月正式发行代币，目前市值约3.5亿美元。主流机构与头部生态的积极入场，意味着预测市场正从早期的“加密小众实验”转向以流动性、合规性与可组合性为核心的下一代金融市场基础设施。后续需要重点关注Limitless、Opinion（暂未发币）、Apro等项目代币的市场表现，在当前市场缺乏热门叙事的情况下可能会带来新的讨论热点。

 

10月11日黑天鹅后的市场行情恢复

自10月11日市场“黑天鹅”事件后，加密市场已显著呈现结构性受损，短期内仍可能维持高波动与高风险状态。 10月30日，特朗普与习近平会晤，缓和了中美之间的紧张局势；次日，美国参议院以51票赞成、47票反对通过决议，意在终止特朗普在全球范围内实施的全面关税政策。这一政策层面的变化，对市场来说是一个积极信号，有望释放贸易缓和预期、改善风险偏好。但与此同时，结构性损伤并未立即修复：关税制度虽被议会“否决”，但实际执行层面与中美全面贸易协定尚不确定，政策落地仍具不确定性；此外美国政府因预算未通过已停摆，部分部门停薪停运，削弱财政支出与数据透明度。 而加密市场高度依赖宏观流动性、美元强弱、地缘政治与监管预期，多重变量仍在发酵。

后续来看，若贸易关系真正转暖并带动实体经济恢复，则可能为加密资产提供“风险资产回归”的触发点；若政策兑现滞后或新的摩擦再起，则仍可能引发资金回撤与市场再度波动。在此背景下应重点关注：一是中美贸易谈判进展及具体关税解除／恢复时间表；二是美元走势、流动性环境变化、尤其是美国货币政策与外汇政策的传导效应；三是加密市场中杠杆使用情况与清算风险，因为结构性受损的环境下，杠杆被动平仓容易引发连锁反应。