Khi các nhà giao dịch bắt đầu đầu cơ vào bạc trên chuỗi: “Cuộc chiến thâm nhập” toàn bộ tài sản của Hyperliquid
Câu chuyện về Hyperliquid về cơ bản là một “cuộc cách mạng hiệu quả phi tập trung”.
Tác giả gốc: Curry Bei, Deep Wave TechFlow
Trong tháng qua, sự chú ý của thị trường tiền điện tử đổ dồn vào những biến động lặp đi lặp lại của Bitcoin, hay đơn giản là thị trường vàng và bạc tăng giá. Nhưng trong thị trường đi ngang nhàm chán này, có một nền tảng đang hoàn thành một cuộc tấn công thầm lặng, đó là Hyperliquid.
Ba con số cho biết điều gì đã xảy ra
Trước tiên hãy nói về dữ liệu. Lãi suất mở HIP-3 của Hyperliquid đạt mức cao nhất mọi thời đại là 793 triệu USD vào thứ Hai, ngày 27 tháng 1. Một tháng trước, con số đó chỉ là 260 triệu.
HIP-3 là gì?
Nói một cách đơn giản, đó là chức năng "triển khai hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép" được Hyperliquid đưa ra vào tháng 10 năm ngoái. Bất kỳ ai cam kết 500.000 mã thông báo HYPE đều có thể phát hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên nền tảng này. Nghe có vẻ rất kỹ thuật nhưng kết quả lại rất thực tế. Trong vòng chưa đầy 4 tháng sau khi chức năng này được triển khai, nó đã tạo ra khối lượng giao dịch tích lũy là 25 tỷ USD.
Dữ liệu thứ hai thú vị hơn.
Giám đốc điều hành Hyperliquid Jeff Yan gần đây đã đăng một biểu đồ so sánh: chênh lệch giá mua-bán của hợp đồng vĩnh viễn BTC trên nền tảng chỉ là 1 đô la, trong khi mức chênh lệch của Binance là 5,5 đô la. Xét về độ sâu của sổ đặt hàng, Hyperliquid có 140 BTC ở một số mức giá, trong khi Binance chỉ có 80.
Điều này có nghĩa là gì? Điều này có nghĩa là về mặt thanh khoản, một sàn giao dịch phi tập trung có thể bắt đầu cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung lớn nhất thế giới.
Dữ liệu thứ ba dễ bị bỏ qua nhất nhưng có thể quan trọng nhất: khối lượng giao dịch trong 24 giờ của hợp đồng bạc vĩnh viễn trên Hyperliquid đạt 1,25 tỷ đô la Mỹ, trở thành mục tiêu khối lượng giao dịch lớn thứ ba trên nền tảng, chỉ đứng sau BTC và ETH. Khối lượng giao dịch hợp đồng vàng vĩnh viễn cũng đạt 131 triệu USD.
Các sản phẩm giao dịch phổ biến nhất trên các sàn giao dịch tiền điện tử đang dần bị thống trị bởi các kim loại quý truyền thống.
Tính thanh khoản phát sinh như thế nào?
Sự tăng trưởng thanh khoản của Hyperliquid tuân theo "hiệu ứng bánh đà" rất cổ điển.
Ban đầu, nền tảng này sử dụng thuật toán đồng thuận HyperBFT để đạt tốc độ giao dịch là 0,2 giây để xác nhận và xử lý 200.000 đơn hàng mỗi giây. Dữ liệu hiệu suất này khiến các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp sẵn sàng tham gia và thử nước.
Khi các nhà tạo lập thị trường phát hiện ra rằng "các giao dịch trên chuỗi có thể diễn ra rất nhanh", họ sẽ đầu tư nhiều tiền hơn để cung cấp tính thanh khoản. Khi thanh khoản sâu, các nhà đầu tư bán lẻ và nhà giao dịch tổ chức sẽ thấy rằng độ trượt giá rất thấp và trải nghiệm giao dịch gần giống với Binance, vì vậy họ sẽ chuyển lệnh của mình đến đây.
Khối lượng giao dịch tăng lên và các nhà tạo lập thị trường đã kiếm tiền từ việc chia sẻ phí và tiếp tục tăng đầu tư. Khi có nhiều tiền hơn, sổ đặt hàng trở nên sâu hơn và quy mô của một giao dịch có thể được thực hiện cũng trở nên lớn hơn, do đó các quỹ phòng hộ và nhóm định lượng cũng bắt đầu kết hợp Hyperliquid vào các kênh giao dịch.
Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 70% số lượng hợp đồng mở trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, gấp nhiều lần so với vị trí thứ hai. Khoảng cách này vẫn đang mở rộng.
Sự "bùng nổ bất ngờ" của giao dịch kim loại quý
Sự phổ biến của các hợp đồng vĩnh viễn bằng vàng và bạc có vẻ hơi khó giải thích. Làm thế nào một sàn giao dịch tiền điện tử có thể trở thành nơi giao dịch kim loại quý?
Năm 2025, vàng tăng 67%, mức tăng hàng năm lớn nhất trong 45 năm. Bạc thậm chí còn mạnh hơn, tăng 145% và tăng thêm 53% trong năm nay, đẩy giá vượt qua mức cao nhất mọi thời đại là 117 USD/ounce.
Các ngân hàng trung ương toàn cầu đang mua vàng, các quỹ ETF đang mua vàng và các nhà đầu tư bán lẻ cũng đang mua vàng. “Thương mại lạm phát” đã trở thành sự đồng thuận - mọi người đều tin rằng nếu chính phủ in tiền nhiều đến mức đồng tiền mất giá thì tài sản cứng sẽ duy trì giá trị của chúng.
Nhưng vấn đề là hợp đồng tương lai vàng trên thị trường tài chính truyền thống có ngưỡng cao, đòn bẩy hạn chế và yêu cầu KYC. Trên Hyperliquid, bạn có thể giao dịch các hợp đồng vàng vĩnh viễn với đòn bẩy gấp 50-100 lần, không cần xác minh danh tính và hiệu quả sử dụng vốn cực kỳ cao.
Do đó, một nhóm quỹ phòng hộ và nhà giao dịch hàng hóa ban đầu giao dịch vàng trên COMEX (Chicago Mercantile Exchange) đã bắt đầu cố gắng mở các vị thế trên Hyperliquid. Họ đến để lấy vàng, nhưng nhanh chóng phát hiện ra rằng "hóa ra việc giao dịch BTC và ETH trên chuỗi lại rất thuận tiện".
Đây là logic của việc di chuyển người dùng: sử dụng mục tiêu quen thuộc (vàng) để giới thiệu cho các nhà giao dịch trên thị trường tài chính truyền thống về chuỗi, sau đó để họ tự khám phá các cơ hội giao dịch tài sản tiền điện tử.
TradeXYZ, nhà triển khai thị trường lớn nhất của HIP-3, hiện chiếm 90% khối lượng giao dịch HIP-3. Ba thị trường lớn nhất của nó là: XYZ100 (chỉ số theo dõi 100 công ty hàng đầu), bạc và hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu NVIDIA, với khối lượng giao dịch tích lũy lần lượt đạt 12,7 tỷ USD, 3 tỷ và 1,2 tỷ đô la Mỹ.
Đây không còn là sàn giao dịch "bản địa tiền điện tử" nữa mà giống một "lớp giao dịch toàn bộ tài sản" hơn.
Logic định giá và rủi ro
Đồng xu HYPE đã tăng 50% trong một tuần, với mức giá trở lại khoảng 32 USD. Logic đằng sau nó rất đơn giản: Hyperliquid sử dụng 97% thu nhập từ phí giao thức để mua lại và tiêu diệt HYPE. Khối lượng giao dịch càng lớn và phí xử lý càng lớn thì nhu cầu mua lại HYPE càng mạnh.
Khi lãi suất mở của HIP-3 tăng từ 260 triệu lên 793 triệu và khi khối lượng giao dịch trong một ngày của hợp đồng bạc vĩnh viễn vượt quá 1,2 tỷ đô la Mỹ, những con số này sẽ được chuyển thành thu nhập phí thực và cuối cùng trở thành lệnh mua HYPE.
Nhưng rủi ro cũng đang tích lũy. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) hiện tại của HYPE vượt quá 30 tỷ USD. Định giá này đã được định giá đầy đủ với kỳ vọng “Siêu thanh khoản sẽ trở thành ba DEX hàng đầu”.
Rủi ro ngắn hạn bao gồm:
Các cuộc đột kích của cơ quan quản lý. SEC hoặc CFTC của Hoa Kỳ có thể gây áp lực lên Hyperliquid nếu xác định rằng các hợp đồng vĩnh viễn kim loại quý của họ là "hợp đồng tương lai hàng hóa chưa đăng ký". Mặc dù về mặt lý thuyết, các giao thức phi tập trung “không thể đóng cửa”, nhưng áp lực pháp lý sẽ khiến các nhà tạo lập thị trường và các quỹ tổ chức sợ hãi.
Cạnh tranh ngày càng gay gắt. Nhiều sàn giao dịch khác nhau đang để mắt tới miếng bánh hàng hóa và chứng khoán Hoa Kỳ và có thể tung ra các sản phẩm với mức phí thấp hơn hoặc hiệu suất cao hơn bất kỳ lúc nào.
Tuy nhiên, từ góc độ nhà giao dịch, miễn là lãi suất mở của HIP-3 tiếp tục đạt mức cao mới, miễn là độ sâu của sổ đặt hàng BTC tiếp tục đạt đến Binance, miễn là khối lượng giao dịch kim loại quý tiếp tục tăng và ba chỉ số này không bị phá vỡ, HYPE vẫn sẽ ở kênh đi lên.
Logic cơ bản: "cuộc cách mạng hiệu quả" phi tập trung
Câu chuyện về Hyperliquid về cơ bản là một "cuộc cách mạng hiệu quả phi tập trung".
Trước đây, điểm bán hàng cốt lõi của các sàn giao dịch phi tập trung là "bảo mật". Khi CEX bị sét đánh, các sàn giao dịch trên chuỗi trở thành nơi trú ẩn. Đây là giá trị thụ động, phòng thủ.
Giờ đây, DEX hàng đầu đang bắt đầu thể hiện khả năng "tấn công tích cực":Sử dụng tốc độ nhanh hơn, độ trượt thấp hơn và sản phẩm phong phú hơn để trực tiếp chiếm lấy thị phần của CEX.
Khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid đã ổn định ở mức 3-5 lần so với dYdX và trên một số đồng tiền nhỏ, nó thậm chí còn gần bằng độ sâu giao dịch của Binance.
Khi trải nghiệm giao dịch trên chuỗi vô cùng gần giống với sàn giao dịch tập trung và khi người dùng không còn cần phải hy sinh tính hiệu quả để "phân quyền" thì cơ cấu quyền lực của toàn bộ thị trường sẽ được xác định lại.
Sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh viễn kim loại quý chỉ là bước đầu tiên trong cuộc cách mạng này. Khi ngày càng có nhiều tài sản truyền thống có đủ thanh khoản trên chuỗi và khi ngày càng nhiều nhà giao dịch truyền thống phát hiện ra rằng "hóa ra các sàn giao dịch phi tập trung có thể rất dễ sử dụng", bước tiếp theo là đưa đầy đủ cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa vào chuỗi.
Những gì Hyperliquid đang chiến đấu giống một trận chiến thâm nhập yên tĩnh hơn.
Số tiền lãi mở HIP-3 trị giá 793 triệu USD chỉ là một chú thích quan trọng trong cuộc chiến thâm nhập này.
