DRAM ETF được niêm yết, tín hiệu bán trái ngược đối với cổ phiếu bộ nhớ?

Tác giả gốc: Shenchao TechFlow

Khi giao dịch quá đông đến mức cần phải phát hành một quỹ ETF riêng để hỗ trợ các nhà đầu tư bán lẻ, tiền thông minh thường đã được bán.

Ngày 2 tháng 4, Roundhill Investments đã chính thức ra mắt ETF bán dẫn bộ nhớ thuần túy đầu tiên trên thế giới, với mã $DRAM, sử dụng trực tiếp tên thẻ nhớ. Giá đóng cửa ngày đầu tiên là 27,76 USD và tăng thêm 5% lên 29,15 USD sau tiếng chuông.

Trông sống động. Nhưng vài giờ sau, BTIG đưa ra một báo cáo nghiên cứu lạnh lùng: Việc niêm yếtDRAM ETF chính xác là một tín hiệu bán ngược đối với cổ phiếu bộ nhớ.

Đừng vội đưa ra những tuyên bố giật gân. Quy luật sắt đá này của Phố Wall đã được chứng minh nhiều lần.

"Danh sách thành phần" của ETF: Ba gã khổng lồ ăn 3/4

Chúng ta hãy xem $DRAM đã mua được những gì.

Quỹ ETF này hiện chỉ nắm giữ 9 cổ phiếu cực kỳ tập trung. Micron Technology (Micron), Samsung Electronics và SK Hynix, mỗi công ty chiếm tỷ trọng trung bình khoảng 25% và cùng nhau chiếm gần 3/4 toàn bộ vị thế của quỹ. Phần còn lại được phân phối cho các công ty lưu trữ như Kioxia, SanDisk, Western Digital và Seagate.

Tỷ lệ 0,65%, không hề rẻ. Không có giao dịch quyền chọn vào thời điểm này. Để đáp ứng yêu cầu đa dạng hóa của RIC (Công ty đầu tư được quản lý), các quỹ phải "làm nên con số" thông qua các giao dịch hoán đổi tổng lợi nhuận (Total Return Swap) để tuân thủ. Nói một cách thẳng thắn, vị thế của họ quá tập trung và họ dựa vào các công cụ phái sinh để vượt qua quá trình xem xét.

Tuyên bố của Giám đốc điều hành Roundhill Dave Mazza rất thẳng thắn: "Bộ nhớ đang trở thành cốt lõi của hệ sinh thái AI". Không có gì sai với điều này. HBM (bộ nhớ băng thông cao) thực sự là một trong những điểm nghẽn hiếm gặp nhất trong cơ sở hạ tầng AI hiện tại. Thị phần HBM của SK Hynix vượt quá 60%, năng lực sản xuất HBM của Micron đã được bán hết đến cuối năm 2026 và Samsung cũng đang cố gắng hết sức để bắt kịp.

Không có vấn đề gì với logic sản phẩm, vấn đề nằm ở thời gian.

"Nụ hôn tử thần" của Roundhill: Lịch sử chính xác về các chỉ số tương phản

BTIG đã lấy ra lịch sử các sản phẩm của chính Roundhill và bức tranh khá bi thảm.

Trường hợp kinh điển nhất là Roundhill MEME ETF. Quỹ theo dõi các cổ phiếu phổ biến trong số các nhà đầu tư bán lẻ, lần đầu tiên xuất hiện trực tuyến vào tháng 12 năm 2021, ngay trên đỉnh tuyệt đối của bong bóng cổ phiếu Meme. Chỉ số UBS MEME sau đó giảm mạnh khoảng 80% và quỹ buộc phải thanh lý vào tháng 11 năm 2023. Điều đáng ngạc nhiên hơn nữa là nó đã hoạt động trở lại vào tháng 10 năm 2025, khi cổ phiếu Meme vừa phục hồi 100% từ mức thấp. Kết quả? Chỉ số này giảm thêm khoảng 40% sau khi hoạt động trở lại.

Lên mạng hai lần, chạm đỉnh chính xác hai lần. Nếu bạn sử dụng ngày ra mắt sản phẩm của Roundhill làm chỉ báo trái ngược để bán khống cổ phiếu thì tỷ lệ hoàn vốn có thể cao hơn so với việc mua nó.

Đây không chỉ là vấn đề của gia đình Roundhill. BTIG đã chỉ ra một mô hình lớn hơn: Việc ra mắt các quỹ ETF theo chủ đề thường đánh dấu "đỉnh điểm đồng thuận" của một giao dịch nhất định.

Vào tháng 10 năm 2021, ProShares đã ra mắt quỹ ETF tương lai Bitcoin ($BITO) đầu tiên tại Hoa Kỳ. Khối lượng giao dịch vượt quá 1 tỷ USD trong ngày đầu tiên và toàn bộ thị trường đều vui mừng. Một tháng sau, Bitcoin đạt đỉnh 69.000 USD trước khi giảm 77%.

Vào tháng 11 năm 2017, ProShares đã ra mắt EMTY ETF, quỹ bán khống bán lẻ thực tế. Kết quả là chỉ số bán lẻ vật lý đã phục hồi 50% trong 9 tháng tiếp theo.

Vào tháng 1 năm 2008, VanEck đã ra mắt Coal ETF (KOL). Kể từ đó, trữ lượng than đã trải qua thị trường giá xuống kéo dài 12 năm, giảm mạnh 99%. KOL bị thanh lý ở mức thấp nhất vào tháng 12 năm 2020. Sau khi thanh lý, tồn kho than tăng vọt 660%.

ETF đạt đỉnh khi hoạt động trực tuyến và chạm đáy khi ETF thanh lý. Mô hình này xuất hiện nhiều lần và logic đằng sau nó rất đơn giản:Khi một chủ đề phổ biến đến mức các nhà phát hành ETF tin rằng "các nhà đầu tư bán lẻ sẽ trả tiền", thì sự tăng trưởng của thị trường thường kết thúc. Các tổ chức phát hành ETF luôn là những doanh nhân theo đuổi những điểm nóng. Thứ họ bán là bản Beta đóng gói, không liên quan gì đến Alpha.

Sau khi tăng 350%, ai lại khỏa thân bơi lội?

Các dấu hiệu cảnh báo ở cấp độ dữ liệu đã rất rõ ràng.

Chỉ số tiếp xúc với bộ nhớ TMT của Goldman Sachs đã tăng 350% trong năm qua, đạt mức tăng 400% vào thời điểm cao nhất vào tháng 2, và sau đó DRAM ETF đã xuất hiện muộn màng. Giá cổ phiếu của Micron từng lệch hơn 150% so với đường trung bình động 200 ngày. Sự sai lệch này đã vượt quá thời kỳ bong bóng công nghệ năm 2000 và là mức cực độ chưa từng thấy trong lịch sử của Micron. BTIG lưu ý rằng nếu Micron quay trở lại mức trung bình động 200 ngày, nó sẽ giảm khoảng 30% so với mức hiện tại.

Cơn sốt đối với toàn bộ lĩnh vực bộ nhớ đã được ghi chép rõ ràng. EWY (iShares Korea ETF) đã tăng khoảng 140% trong năm qua, nhưng khi chia nhỏ ra, 84 điểm phần trăm mức tăng đến từ hai cổ phiếu: Samsung và SK Hynix. "Korea ETF" này về cơ bản đã trở thành một giải pháp thay thế cho ETF bộ nhớ, trong đó Samsung chiếm khoảng 27% và SK Hynix chiếm khoảng 20%, tổng cộng chiếm gần một nửa.

Và đây chính xác là nhu cầu mà $DRAM muốn đáp ứng. Trong năm qua, EWY đã thu hút được 8,3 tỷ USD vàng và một lượng lớn nhà đầu tư đã mua các quỹ ETF của Hàn Quốc với mục đích duy nhất là đặt cược vào trí nhớ. Roundhill đã nhắm tới khoảng cách về nhu cầu này một cách chính xác.

Nhưng "nắm bắt chính xác nhu cầu" và "đẩy lên chính xác" thường chỉ có thể phân biệt được sau đó.

"Mặt khác" của siêu chu kỳ

Công bằng mà nói, logic tăng giá là đủ mạnh.

Bank of America xác định năm 2026 là một "siêu chu kỳ tương tự như những năm 1990", dự đoán mức tăng trưởng doanh thu DRAM toàn cầu là 51% và mức tăng trưởng NAND là 45%. Goldman Sachs ước tính quy mô thị trường HBM sẽ đạt 54,6 tỷ USD vào năm 2026, tăng 58% so với cùng kỳ năm trước. WSTS dự đoán thị trường bán dẫn toàn cầu sẽ tăng trưởng hơn 25% vào năm 2026, đạt mức 975 tỷ USD.

SK Hynix duy trì thị phần hơn 50% trong lĩnh vực HBM3E và là nhà cung cấp chip tùy chỉnh ưa thích cho NVIDIA và Google.

Đây là những xu hướng thực sự của ngành và không liên quan gì đến sự cường điệu hóa. Nhu cầu về bộ nhớ của AI mang tính cấu trúc. Nhu cầu về HBM của mỗi thế hệ GPU ngày càng tăng theo cấp số nhân. H100 yêu cầu 80GB và theo kiến ​​trúc GB300 NVL72, nó đã yêu cầu 17,3TB.

Vậy mâu thuẫn cốt lõi đã rõ ràng: ngành công nghiệp bộ nhớ chắc chắn là một ngành kinh doanh tốt,nhưng liệu mức giá tốt của ngành kinh doanh tốt có còn tồn tại không?

Một sự tương tự: Khi BITO được ra mắt vào tháng 10 năm 2021, triển vọng dài hạn của Bitcoin là chính xác. Sau khi quỹ ETF giao ngay được phê duyệt vào năm 2024, BTC đã đạt mức cao mới. Nhưng nếu bạn mua BITO vào ngày nó xuất hiện trực tuyến, trước tiên bạn sẽ phải chịu mức thoái lui 77% và sau đó đợi ba năm để thu hồi vốn.

Xu hướng của ngành là đúng nhưng giao dịch có thể sai. Thời gian là tất cả.

Lượt xem: Đây không phải là hồi chuông báo tử, đây chắc chắn là một hồi chuông cảnh báo

Nhận định của chúng tôi: Việc ra mắt DRAM ETF không nhất thiết liên quan đến thời kỳ đỉnh cao và sụp đổ của ngành bộ nhớ, nhưng chắc chắn không thể coi đó là tín hiệu để "tận dụng nó". Nó giống như một nhiệt kế cảm xúc cực kỳ chính xác hơn. Khi một ngành đang nóng đến mức cần phát hành các quỹ ETF độc quyền để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư bán lẻ, điều đó có nghĩa là ít nhất ba điều:

Đầu tiên, giai đoạn Easy Money đã kết thúc. Phần lớn mức tăng 350% của cổ phiếu bộ nhớ trong năm qua là do việc tăng giá trị chứ không phải là để bắt kịp lợi nhuận. Tiếp theo, cổ phiếu bộ nhớ cần sử dụng mức tăng trưởng hiệu suất thực tế để chứng minh rằng mức giá hiện tại là hợp lý và khả năng xảy ra sai sót là cực kỳ hẹp.

Thứ hai, "bẫy ETF theo chủ đề" cần được cảnh giác cao độ. Hồ sơ lịch sử của Roundhill là tài liệu giảng dạy tốt nhất. Khi một chủ đề đầu tư được đóng gói dưới dạng sản phẩm bán lẻ ngưỡng 0, điều đó thường có nghĩa là các tổ chức đã giảm vị thế của họ và các nhà đầu tư bán lẻ đang tiếp quản. Nói thuyết âm mưu quá mạnh cũng có nghĩa là nói đây là hệ sinh thái tự nhiên của thị trường vốn. Cơ chế khuyến khích của nhà phát hành sản phẩm xác định họ sẽ luôn chạy theo sức nóng và không bao giờ đoán trước được bước ngoặt.

Thứ ba, rủi ro thực sự nằm ở giá cả, trong khi các nguyên tắc cơ bản của ngành không có gì đáng lo ngại. Micron lệch 150% so với đường trung bình động 200 ngày. Con số này thậm chí còn bị cường điệu hóa hơn cả thời kỳ bong bóng công nghệ. Ngay cả khi nhu cầu về bộ nhớ của AI tăng gấp đôi thì mức điều chỉnh kỹ thuật 30% cũng hoàn toàn nằm trong phạm vi hợp lý.

Lịch sử không chỉ lặp lại mà còn luôn có vần điệu. Bitcoin đã giảm mạnh 77% sau khi BITO ra mắt và MEME ETF đã đạt đỉnh chính xác hai lần. $DRAM có thể phá vỡ lời nguyền này không?

Chỉ có một điều chúng ta có thể chắc chắn: khi mọi người đều cho rằng cùng một giao dịch là "không thể thua" thì đó là thời điểm nguy hiểm nhất.