ชื่อ: พระราชบัญญัติ คริสตัล คริสตัล
ภาพถ่ายโดยแคทรีน่า
รูปของเพ็กกี้ บล็อค บีทส์

บรรณาธิการตีพิมพ์ว่า เมื่อ "เงินตราที่พริ้วไหว" ใช้ไม่ได้อีกต่อไป ลมการเข้ารหัสก็เริ่มสูญเสียเหตุผลที่แข็งแกร่งที่สุด。

ใน รอบ สาม รอบ ที่ ผ่าน มา สัญลักษณ์ ต่าง ๆ เป็น เส้น ทาง กลาง สู่ การ ฟื้น คืน สู่ เมือง หลวง และ การ ทํา ให้ ผล ตอบ แทน เป็น ที่ รู้ จัก กัน อย่าง กว้าง ขวาง. อุตสาหกรรม ได้ สร้าง จังหวะ ที่ คุ้น เคย กัน รอบ สมมุติฐาน นี้: การ เงิน ใน ยุค แรก ๆ, การ อภิปราย ขยาย ตัว, การ ไหล เวียน ทาง อินเทอร์เน็ต, และ การ คิด ราคา. อย่างไรก็ตาม กลไกนี้เริ่มไร้ความสามารถ ในบริบทของรายได้ลูกโซ่ ที่กลายเป็นขีดจํากัดใหม่。

การ เปลี่ยน แปลง โดย ตรง ยิ่ง กว่า นั้น คือ การ กลับ มา ใน โครงการ ที่ มี การ คาด หมาย ว่า จะ ได้ รับ การ บีบ ให้ แน่น ขณะ ที่ เส้น ทาง ความ เสมอ ภาค นั้น ดึงดูด ใจ อีก. นักลงทุนยุคแรกเริ่มระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับทางออกของโครงการ "ความมั่นคง" ในขณะที่เงินทุนภายหลังถูกมุ่งไปยังบริษัท " 12.5" ที่มีรายได้จริงและคาดว่าจะ m&a อุตสาหกรรมการเข้ารหัสไม่ได้อยู่ ในสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างปิด แต่ถูกบังคับให้เข้าสู่อาณาจักร。

ใน ขั้น ตอน นี้ จะ มี คํา ถาม ที่ ลึก ซึ้ง กว่า ขึ้น มา: วีดีโอ จะ เสนอ อะไร เมื่อ เงิน ทุน ของ ตัว เอง ไม่ ใช่ สิ่ง ที่ หา ได้ ยาก อีก ต่อ ไป

ใน ช่วง ไม่ กี่ ปี ที่ ผ่าน มา โครงการ ที่ เป็น ตัว แทน มาก ที่ สุด บาง โครงการ เกือบ จะ ข้าม เมือง หลวง ของ สถาบัน โดย การ สร้าง ผล กระทบ ต่อ เครือ ข่าย และ แบบ จําลอง ราย ได้ โดย ตรง. นี่ หมาย ความ ว่า เงิน ทุน ไม่ ได้ “ผ่าน ” เพื่อ เข้า ไป ใน โครงการ ที่ มี คุณภาพ. สําหรับผู้ก่อตั้ง การนําของ VC มาพูดถึง ขึ้นอยู่กับว่าอันหลัง สามารถให้การสนับสนุนแบรนด์ที่ชัดเจน และเพิ่มขึ้นจริง。

ภาย ใต้ โครง สร้าง ทาง การ ตลาด แบบ ใหม่ การ ตก ลง แบบ เข้ารหัส จํา ต้อง หา “คํา นิยาม ที่ เกิด ผล ” ของ ตน เอง. มิ ฉะนั้น คง เป็น เป้า หมาย อย่าง หนึ่ง ที่ จะ ถูก แยก ออก ไป ระหว่าง วัฏจักร。

ต่อ ไป นี้ เป็น ข้อ ความ เดิม:

ลมการเข้ารหัสกําลังพัดมา การ ถอน เหรียญ เป็น สาเหตุ หลัก ของ การ กลับ ส่วน เกิน ใน รอบ สาม รอบ ที่ ผ่าน มา แต่ บัด นี้ แบบ จําลอง กําลัง มี การ เปลี่ยน แปลง มาก มาย. ชนิดของเครื่องหมายมีค่าที่ถูกแก้ไขในเวลาจริง ในขณะที่โครงสร้างในเครื่องแบบยังไม่ได้พัฒนาในระดับอุตสาหกรรม。

แล้วมันเกิดอะไรขึ้น

การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตลาดการเข้ารหัสของรอบนี้ เป็นผลมาจากความหลากหลายของแรง ที่ไม่เคยมีอยู่ในวงจรเดียวกันก่อน:

1/HYPE เกิดจากที่ไหนไม่รู้และจากด้านข้างตีตลาดเงินทั้งหมด มันพิสูจน์อย่างหนึ่งได้: ราคาของเหรียญสามารถรองรับได้ ด้วยรายได้จริง มี 97 เปอร์เซ็นต์ หรือมากกว่านั้น จากรายได้ 9 หรือ 10 หลักที่มาจากโซ่ คดีนี้กระตุ้นให้ตลาดเกิดความผิดหวังอย่างมาก กับ “เครื่องหมายการค้า แต่อ่อนแอ" ฉันไม่รู้ ตัว อย่าง เช่น ใน ตอน ต้น ๆ ของ L1S และ "เหรียญกล้าหาญ" ที่ใช้เป็นหลักทรัพย์ส่วนใหญ่ แต่หาได้ยากที่จะแจกจ่ายโดยตรง เกือบ ชั่ว ข้าม คืน เอช พี อี มี ความ คาด หวัง ใน เรื่อง ตลาด ใหม่ ว่า ความ สามารถ ใน การ หา ราย ได้ จะ ไม่ เป็น การ ดู แล ย่อย อีก ต่อ ไป แต่ เป็น ขีด จํากัด。

2/Corderporting ช็อคไปยังโครงการอื่น ๆ: ก่อนถึง 2025 หากโครงการมีรายได้ลูกโซ่ บ่อยครั้งที่จะได้รับการปฏิบัติต่อเป็นความปลอดภัย และภายหลัง HYPE โดยไม่มีรายได้ลูกโซ่ ในมุมมองของกองทุนป้องกันความเสี่ยงส่วนใหญ่ การทําให้โครงการเป็นศูนย์คือเรื่องของเวลา สิ่งนี้ได้ทิ้งโครงการส่วนใหญ่ไว้ โดยเฉพาะโครงการที่ไม่ใช่ดีไฟ ในสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก และมีการปรับเปลี่ยนอย่างเร่งรีบ。

- PUMP ลดลงอย่างรุนแรง "ช๊อตอาหาร" ในระบบ เงิน เหรียญ ที่ มี ไข้ สูง ทํา ให้ มี การ ระเบิด มาก ขึ้น ใน การ จัด หา ของ ขวัญ โดย พื้น ฐาน แล้ว ทําลาย โครง สร้าง ของ ตลาด — ความ สนใจ และ ความ เป็น เหลว ถูก ทํา ให้ เขว อย่าง รุนแรง. เฉพาะในโซลาน่าเท่านั้น จํานวนเหรียญที่ออกใหม่เพิ่มขึ้นจากประมาณ 2000-4,000 เหรียญต่อปี เป็นยอด 40,000-50,000 เหรียญ หรือมีขนาดประมาณ 20 เท่าของเค้กที่มีการเติบโตน้อยในของเหลว เงิน จํานวน เดียว กัน และ ความ เอา ใจ ใส่ ที่ ได้ แสวง หา ผล ตอบ แทน สูง ได้ เริ่ม ย้าย จาก การ ถือ เงิน เหรียญ ชาน ไป ค้า ขาย ใน ช่วง สั้น ๆ สําหรับ มีม。

4/ต่ํากว่ากองทุนเสี่ยงภัยของผู้หลบหนี ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วด้วย ตลาด, สัญญากับหุ้นใหม่, การต่อรอง ETFS ฯลฯ กําลังแข่งขันโดยตรงสําหรับ ส่วนของเงินที่เดิมเข้าไปในสต็อกเข้ารหัส ในขณะเดียวกัน ความเป็นผู้ใหญ่ของเทคโนโลยีการขยายสินทรัพย์ ทําให้นักลงทุนสามารถต่อรองหุ้นบลูชอซได้。

การ เปลี่ยน แปลง เหล่า นี้ ร่วม กัน ยัง ผล ให้ วัฏจักร ชีวิต ของ เงิน ตรา ลด ลง อย่าง มาก. วัฏจักรจากที่สูงไปต่ําได้สั้นลงอย่างมีนัยสําคัญ และ "ถือระยะยาว" ของครอบครัวที่กระจัดกระจายได้ลดลงอย่างรวดเร็ว。

ปัญหาหลัก

จากภูมิหลังนี้ การลงทุนเกือบทั้งหมด กําลังทบทวนปัญหาหลักๆ หลายๆ ประเด็น

1/ เรากําลังลงทุนใน equity, สัญลักษณ์ หรือส่วนผสมทั้งสอง
ปัญหา ใหญ่ ที่ สุด คือ ไม่ มี การ วาง แผน ล่วง หน้า ว่า จะ สะสม ของ ขวัญ ได้ อย่าง ไร. แม้โครงการหัวเช่น Aaave ระหว่างโครงสร้าง DAO และ equity ยังคงเป็นที่ถกเถียงกัน。

2/ อะไรคือแบบฝึกหัดการรวมค่าลูกโซ่ที่ดีที่สุด
การปฏิบัติในปัจจุบันที่นิยมมากที่สุดคือการชําระหนี้ แต่ "คอมมอน" ไม่ได้หมายความว่า "ถูกต้อง" เราต่อต้านเหตุผลหลักมานานแล้ว กลไกนี้เรียกว่า "ท็อกซิกส์" และมันสามารถสร้างภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก สําหรับคนที่มีความสามารถด้านรายได้อย่างแท้จริง。

ปัญหาคือแรงจูงใจของมันผิดตั้งแต่ต้น。

บริษัท ตาม ประเพณี ซื้อ หุ้น คืน บ่อย ครั้ง เมื่อ โอกาส ใน การ ลง ทุน ลด ลง หรือ ประเมิน ราคา หุ้น ต่ํา เกิน ไป; ขณะ ที่ การ ไถ่ ถอน โครงการ ที่ มี ความ ลับ มัก จะ ถูก บีบ บังคับ ให้ “ปฏิบัติ อย่าง ฉับ พลัน ” — ภาย ใต้ ความ กดดัน จาก ความ คิด เห็น ใน แง่ ลบ และ การ ตลาด — ซึ่ง เป็น เรื่อง ทาง อารมณ์ มาก และ ไม่ มั่นคง. คุณสามารถวางเงิน 10 ล้านสําหรับซื้อกลับ ซึ่งอาจถูกรื้อถอนได้ และในวันถัดมา คุณก็ถูกตลาดกลืนกินหมด。

บริษัท ราย ชื่อ ซื้อ หุ้น ย้อน กลับ ไป ใน ช่วง ที่ มี การ ลด ค่า ใช้ จ่าย; การ ซื้อ เงิน เหรียญ มัก ถูก ซุ่ม ซ่อน (หน้า หนึ่ง) และ ถูก ประหาร ใน ที่ สูง ของ ท้อง ถิ่น。

ถ้าธุรกิจของคุณเป็นโมเดล B2B จากรายได้ต่ําสุด การซื้อกลับนี้ยิ่งไร้ประโยชน์ จาก ทัศนะ ส่วน ตัว ของ ผม ใน ช่วง ที่ ราย ได้ แต่ ละ ปี มี ไม่ ถึง 20 ล้าน บาท มี การ ไถ่ ถอน เพื่อ พยายาม ทํา ให้ ครอบครัว ที่ อยู่ กระจัด กระจาย ด้วย เหตุ ผล เพียง เล็ก น้อย — เงิน ทุน ที่ ควร จัด ลําดับ ความ สําคัญ สําหรับ การ เจริญ เติบโต。

ผมเห็นด้วยกับรายงานหรือข้อเสีย โดยโฟร์พิลาร์ส ว่าแม้แต่เงินซื้อสิบหลัก ก็ยากที่จะให้การสนับสนุนอย่างมาก。

นอก จาก นั้น เพื่อ จะ เป็น ที่ พอ ใจ ทั้ง เงิน ทุน ที่ กระจาย อยู่ ทั่ว และ รั้ว คุณ ต้อง ไถ่ คืน เงิน เหล่า นั้น ด้วย วิธี ที่ ไม่ เปลี่ยน แปลง เช่น ไฮป์. ตราบที่เรื่องนี้ยังเป็นไปไม่ได้ ตลาดจะถูกลงโทษให้เป็น PUM — ราคาที่ลดลงอย่างสิ้นเชิง (P/F) เพิ่มขึ้นเพียง 6 เท่า เพราะตลาด “ไม่ไว้วางใจ" ทั้ง ๆ ที่ ข้อ เท็จ จริง ที่ ว่า มัน ได้ เผา ผลาญ ราย ได้ ไป ถึง 1.4 พัน ล้าน ดอลลาร์ ซึ่ง อาจ ได้ เข้า ไป ใน คลัง เงิน。

3/ "พรีเมี่ยม" จะถูกลบทิ้ง

นี่ หมาย ความ ว่า การ ประเมิน ค่า ของ โครงการ ใน อนาคต ทั้ง หมด อาจ กลับ ไป ยัง พื้น ที่ ต่าง ๆ เช่น บริษัท เทศบาล ดั้งเดิม — ประมาณ 2-30 เท่า ของ ราย ได้。

ลอง คิด ดู ว่า นี่ หมาย ความ ว่า อย่าง ไร: ถ้า การ ตัดสิน นี้ เป็น ความ จริง ราคา ส่วน ใหญ่ ของ L1 ใน ระดับ ปัจจุบัน อาจ ต้อง ลด ลง มาก กว่า 95% เพื่อ เทียบ กับ ระบบ ประเมิน นี้. มี ข้อ ยก เว้น เพียง ไม่ กี่ อย่าง เช่น ตรอน, ไฮป์, และ โครงการ อื่น ๆ ที่ มี ราย ได้ แท้ ซึ่ง ค่อน ข้าง มั่นคง。

และ เรื่อง นี้ ไม่ ได้ คํานึง ถึง การ ผลัก ดัน เพิ่ม เติม ที่ เกิด จาก การ ปลดล็อค เหรียญ。

ส่วนตัวฉันคิดว่าสถานการณ์ จะมาไกลขนาดนั้น HYPE ได้สร้าง "ตลาดที่ไม่ยั่งยืน" โดยคาดหวังว่านักลงทุนจะหุนหันพลันแล่น นี่เป็นสิ่งถูกต้องตามกฏหมายสําหรับการชําระเงิน DeFi และ "นวัตกรรมการเปรียบเทียบ" แต่สําหรับ "นวัตกรรมเชิงลบ" มันต้องใช้เวลาในการสร้าง ตีพิมพ์ เติบโต และสร้างรายได้อย่างแท้จริง。

กว่าสองรอบที่ผ่านมา เราได้ย้ายไปยังความสุดโต่งอีกรูปแบบหนึ่ง โดยเดิมพันในโครงการเดไฟ — จากความเหลื่อมล้ําที่มากเกินไปของ "เทคโนโลยีที่การปกครองได้" ไปเป็นเรื่องเล่าเชิงนามธรรมของ L1, Flashbots/MEVs ใหม่ซึ่งมี 8-9 รอบของเงิน "Offium". นี่เป็นการบิดเบือนที่มากเกินไป。

แต่เวลาจะกลับมา。

สําหรับโครงการ DeFF การจัดอันดับ "พื้นฐานเชิงอรรถประโยชน์" เป็นสัญญาณของความเป็นผู้ใหญ่ของอุตสาหกรรมอย่างแท้จริง แต่สําหรับร่องรอยที่ไม่เป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม ขนาด เหล่า นี้ ไม่ เพียง แต่ สะท้อน ให้ เห็น ใน ข้อมูล ทาง ทีวี หรือ การ ซื้อ ลูก โซ่。

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นต่อ

ผลตอบแทนของโครงการสัญลักษณ์ได้ถูกลดค่าลงอย่างต่ํา ในขณะที่การประมวลผลแบบ equity นั้นยังไม่มีระดับความเย็นระดับเดียวกัน การแบ่งแยกนี้เห็นได้ชัดเจนในการลงทุนระยะยาว

ในระยะแรกๆ นักลงทุนเริ่มมีความไวต่อราคามากขึ้น ในโครงการที่ "ออกแบบหลอกๆในเครื่องหมาย"" ในขณะเดียวกัน ความสนใจในโครงการที่มี equity ก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเฉพาะในบริบทของสภาพแวดล้อม M&A ที่เป็นมิตรในปัจจุบัน นี่คือความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับ 2022-2024 ในขณะนั้น ทางออกเป็นพาธปริยาย โดยมีสมมติฐานว่า "เบี้ยประกันจะดําเนินต่อไป"。

ในระยะหลังนี้ นักลงทุนที่มีข้อได้เปรียบ และความสามารถด้านทรัพยากร ในภาษาเดิมที่ถูกเข้ารหัสไว้ ได้ย้ายออกจากโครงการ "การเข้ารหัส-พัฒนา" เท่านั้น นอกจากนี้ยังนําพวกเขาเข้าสู่สนามแข่งที่ไม่รู้จัก: ความจําเป็นที่จะแข่งขันโดยตรงกับกองทุนข้ามชุด และเงินดั้งเดิมเว็บ2 วิทยาศาสตร์การเงินและเทคโนโลยี (เช่นกองทุน Libbit หรือกองทุนมูลนิธิ) ซึ่งสะสมลึกมากขึ้นในบริบทการเงินแบบดั้งเดิม, ผลงานชุด และความสามารถในโครงการแรก ๆ。

อุตสาหกรรมการเข้ารหัสทั้งหมด กําลังเข้าสู่ช่วง "ระยะเวลาที่จํากัด"。

ผู้ซึ่งสามารถอยู่ได้ขึ้นอยู่กับความสามารถของพวกเขา เพื่อหา PMF ในจิตใจของผู้ก่อตั้งของพวกเขา -- ผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่แค่การเงิน。

สําหรับโครงการคุณภาพ VC จําเป็นต้อง "ขายตัวเองให้กับผู้ก่อตั้ง" เพื่อให้มีคุณสมบัติสําหรับตาราง Cap โดย เฉพาะ อย่าง ยิ่ง ใน ช่วง ไม่ กี่ ปี ที่ ผ่าน มา โครงการ ที่ ประสบ ความ สําเร็จ มาก ที่ สุด บาง โครงการ แทบ จะ ไม่ พึ่ง อาศัย ทุน ของ สถาบัน (เช่น อะ เล็ก ซิ โอม) หรือ กระทั่ง ไม่ มี เงิน ทุน (เช่น เอช พี อี). ถ้า VC หาเงินได้อย่างเดียว มันก็เกือบถูกลิขิตให้เข้าขอบ。

เวียดกงที่มีสิทธิ์ที่จะอยู่ที่โต๊ะไพ่ ต้องตอบคําถามสองข้ออย่างชัดเจน

ประการ แรก เอกลักษณ์ ของ มัน คือ อะไร — เหตุ ผล ที่ ผู้ ก่อ ตั้ง ที่ ดี ที่ สุด มา ที่ ประตู

ประการ ที่ สอง คุณค่า ของ มัน เพิ่ม ขึ้น เรื่อย ๆ ใน ที่ สุด ก็ ตัดสิน ว่า มัน มี ความ สามารถ ที่ จะ เอา ชนะ ได้。

(หัวเราะ)ส่วนเชื่อมโยงดั้งเดิม]