Perp: Vũ khí tài chính của Thế hệ Z chống lại kỷ nguyên không bao giờ ló dạng

Trong một căn nhà thuê ở quận Gangnam, Seoul, một lập trình viên 27 tuổi nhìn chằm chằm vào màn hình máy tính vào đêm khuya.

Anh ấy không chơi game. Thứ xuất hiện trên màn hình là trang vị trí của Hyperliquid, một lệnh mua hợp đồng vĩnh viễn ETH, với đòn bẩy 20 lần và số tiền ký quỹ là khoản tiền gửi ba tháng của anh ấy. Bởi vì anh ấy đã thực hiện một tính toán khác: Theo giá nhà đất hiện tại ở Seoul và mức lương của anh ấy, sẽ mất khoảng ba mươi năm để mua được một căn hộ bình thường mà không cần ăn uống. Nhưng ba mươi năm sau ông đã năm mươi bảy tuổi.

Anh ấy không phải là trường hợp cá biệt, anh ấy đại diện cho cả một thế hệ.

Vào đầu năm 2025, hơn 16,2 triệu người Hàn Quốc nắm giữ tài khoản tiền điện tử, chiếm khoảng 32% tổng dân số cả nước, con số này đã vượt quá số người nắm giữ tài khoản chứng khoán. Chỉ vài tuần sau chiến thắng của Trump, hơn 500.000 người Hàn Quốc đã mở tài khoản giao dịch tiền điện tử mới. Nhận xét về nhóm này được mô tả như sau: Thanh niên ở Seoul đang hành động cá cược tập trung và có đòn bẩy cao. Hàng trăm nghìn tài khoản hoạt động với nhịp điệu gần như đồng bộ, tạo ra tác động lên thị trường mà không một nhà đầu tư tổ chức nào có thể sánh được.

Bạn có thể nói đây là văn hóa cờ bạc, nhưng nó cũng hết sức hợp lý.

Câu chuyện tương tự được diễn ra bằng các ngôn ngữ khác nhau ở bên kia thế giới.

Lagos, sức mua của đồng naira đang bốc hơi với tốc độ có thể nhìn thấy bằng mắt thường. Vào tháng 3 năm 2025, sau một đợt mất giá tiền tệ đột ngột, khối lượng giao dịch trực tuyến ở châu Phi cận Sahara đã tăng lên gần 25 tỷ USD chỉ trong một tháng trong bối cảnh phần còn lại của thế giới đang suy thoái chung. Khoảng một phần ba người trưởng thành ở Nigeria nắm giữ hoặc sử dụng tiền điện tử, tỷ lệ chấp nhận cao nhất trên thế giới. Đối với nhiều người Nigeria, đây không phải là suy đoán. Đây là cách đáng tin cậy duy nhất để lưu trữ giá trị ở một quốc gia nơi khó có tài khoản ngân hàng.

Mumbai, tỷ lệ tham gia của các nhà đầu tư bán lẻ Ấn Độ vào thị trường phái sinh đã tăng vọt từ 2% năm 2018 lên 41% vào năm 2025. Số lượng tài khoản giao dịch tăng vọt từ 36 triệu lên 154 triệu trong 5 năm. Nghiên cứu của SEBI trên gần 10 triệu nhà giao dịch chứng khoán phái sinh cá nhân cho thấy hơn 40% trong số họ dưới 30 tuổi và hơn 3/4 trong số họ có thu nhập hàng năm dưới 50.000 nhân dân tệ. Họ đang sử dụng nguồn thu nhập cực kỳ hạn chế để thực hiện các giao dịch có đòn bẩy cao và họ không thể dừng lại cho dù các cơ quan quản lý có cảnh báo thế nào đi chăng nữa.

Seoul, Lagos và Mumbai cũng là những mô hình thu nhỏ của thế giới. Những người trẻ hiện đại đều tập trung vào cùng một công cụ: hợp đồng vĩnh viễn.

Đây không phải là câu chuyện về ngành công nghiệp tiền điện tử, nó là một hành động tập thể được thúc đẩy bởi sự bất bình đẳng về cấu trúc và trong đó giới trẻ trên khắp thế giới sử dụng các công cụ đòn bẩy để chống lại sự phát triển của thời đại.

Một ý tưởng thiên tài đã được chờ đợi suốt ba mươi năm

Hợp đồng vĩnh viễn (Perpetual Contract, thường được gọi là Perp trong ngành) không phải là một phát minh của ngành mã hóa.

Năm 1993, người đoạt giải Nobel Robert Shiller chính thức đề xuất ý tưởng này. Ông hình dung nó là công cụ thanh toán tiền mặt tối ưu không có thời hạn sử dụng, khả năng theo dõi giá trị dài hạn của tài sản kém thanh khoản và ban đầu được thiết kế để phòng ngừa rủi ro về giá bất động sản.

Tuy nhiên, thiết kế này ra đời không đúng lúc vì cỗ máy tài chính truyền thống quá nặng. Phố Wall đã xây dựng một hệ thống cực kỳ lớn xoay quanh ngày đáo hạn cố định, thanh toán hàng loạt và thanh toán bù trừ tập trung. Cỗ máy cũ đó, được vận hành bởi các tài liệu giấy và nhiều lớp trung gian, đương nhiên loại trừ tính linh hoạt của tình trạng “không bao giờ giao hàng”. Ý tưởng của Shiller đã tồn tại trên các tạp chí học thuật trong hơn hai thập kỷ mà không ai có đủ khả năng hoặc động lực để hiện thực hóa nó.

Mãi đến năm 2016, Arthur Hayes của BitMEX mới giới thiệu hợp đồng vĩnh viễn cho tiền điện tử.

Trong hai năm đó, BitMEX đã nhanh chóng vươn lên từ rìa để trở thành bá chủ trong ngành nhờ các hợp đồng vĩnh viễn.

Bí mật không nằm ở bản thân Bitcoin mà ở chỗ các hợp đồng vĩnh viễn giải phóng một trong những động lực lâu đời nhất của con người, đó là đặt cược định hướng bằng đòn bẩy. Không có ngày hết hạn, không có chữ cái Hy Lạp, không chuyển hạn, không thực hiện. Chỉ còn lại một phán đoán duy nhất: nó sẽ tăng hay giảm và bao nhiêu lần.

Trong báo cáo được thảo luận rộng rãi gần đây của mình, đối tác đầu tư của a16z Jay Drain đã xác định bản chất của vấn đề này trong một câu: "Hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ tất cả sự phức tạp của các quyền chọn. Không cần chọn giá thực hiện, không cần quản lý ngày hết hạn, không cần lo lắng về việc mất thời gian làm mất đi phán đoán chính xác. Nó chỉ giữ lại một điều: đặt cược thuần túy vào việc giá sẽ tăng hay giảm. Sự tăng trưởng bùng nổ của các quyền chọn 0DTE đã chứng minh quy mô của nhu cầu này."

Những gì ông nói 0DTE là một sản phẩm bùng nổ khác trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ - quyền chọn hết hạn 0 ngày. Vào năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của 0DTE SPX đạt 2,3 triệu hợp đồng, tăng 51% so với cùng kỳ năm trước và chiếm 59% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn S&P 500. Các nhà đầu tư bán lẻ chiếm từ 50% đến 60% khối lượng giao dịch này.

Không cần chờ đợi, không cần phức tạp, chỉ cần cho tôi đòn bẩy ngay bây giờ.

Perp thực hiện yêu cầu này đến mức tối đa.

Các con số là chú thích trung thực nhất của quá trình phát triển này. Vào năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch tập trung sẽ đạt 86,2 nghìn tỷ USD, tăng 47% so với cùng kỳ năm ngoái; tốc độ tăng trưởng của các hợp đồng vĩnh viễn DEX trên chuỗi thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn, với khối lượng giao dịch hàng năm đạt 6,7 nghìn tỷ USD, tăng 346% so với cùng kỳ năm trước. Hợp đồng vĩnh viễn hiện chiếm hơn 70% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử tập trung và khoảng 78% tổng khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử.

Khối lượng giao dịch danh nghĩa của hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin vượt quá khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin khoảng sáu lần.

Cấu trúc thị trường "định giá phái sinh thống trị" này chưa bao giờ xuất hiện ở bất kỳ loại tài sản truyền thống nào như vàng, dầu thô hay thậm chí là S&P 500.

Dopamine, bộ lạc và PNL: giao dịch trở thành một lối sống

Mùa xuân điên cuồng năm 2021 là điểm khởi đầu để hiểu tất cả.

Robinhood đơn giản hóa hoạt động cờ bạc tài chính phức tạp thành trò chơi quẹt thẻ trên điện thoại của bạn với giao diện đầy màu sắc và khẩu hiệu không hoa hồng. Thiết kế sản phẩm này đã đánh vào thời kỳ chân không lịch sử của sự cô lập tại nhà trên toàn cầu: hàng chục triệu thanh niên đang nắm giữ quỹ cứu trợ của chính phủ và đã mất đi các địa điểm đánh bạc truyền thống như sự kiện thể thao, sòng bạc và quán bar, trong khi thị trường chứng khoán đã trở thành đấu trường mở lớn nhất và duy nhất trên thế giới.

Các nhà đầu tư bán lẻ trên diễn đàn Reddit WallStreetBets phát hiện ra rằng quỹ phòng hộ Melvin Capital đang điên cuồng bán khống GME, vì vậy họ tập hợp lại thông qua mạng xã hội và sử dụng quyền chọn mua để tăng giá cổ phiếu lên hàng chục lần, buộc các quỹ phòng hộ hàng đầu của Phố Wall phải thanh lý vị thế của mình và tìm kiếm sự trợ giúp.

Sự cố GME đã thông báo với thế giới một điều: các nhà đầu tư bán lẻ phát hiện ra rằng thông qua đòn bẩy phái sinh, họ có thể trực tiếp viết lại logic định giá.

Nhưng GME chỉ là điểm bùng phát và một điều gì đó sâu sắc hơn đã hình thành.

Các ứng dụng giao dịch hiện đại ngày càng có thiết kế giống trò chơi: số nhảy theo thời gian thực, màu đỏ và xanh lục nhấp nháy cũng như âm thanh thông báo khi giao dịch hoàn tất. Đây thực chất là một hệ thống dopamine phản hồi tần số cao. Trước đây, giao dịch yêu cầu phải bật máy tính và đọc báo cáo nghiên cứu; bây giờ trên tàu điện ngầm, trong nhà vệ sinh hoặc xếp hàng mua cà phê, bạn có thể hoàn thành trò chơi bằng cách vuốt điện thoại của mình. Khi ngưỡng giao dịch giảm xuống đủ thấp, nó sẽ trở thành một trò tiêu khiển rời rạc như xem video ngắn và chơi trò chơi trên thiết bị di động.

PNL (Biểu đồ lãi lỗ) đã trở thành danh thiếp mới. Ảnh chụp màn hình lợi nhuận kiếm tiền là bằng chứng của "sức mạnh", và việc tự ti khi mất tiền là tiền tệ xã hội của "sự chân thành". Trong kênh Discord hoặc trên X, biến động tài chính theo thời gian thực này có tác động nhiều hơn bất kỳ ảnh chụp tĩnh nào trong cuộc sống của bạn. Những người mua cùng một đồng Meme sẽ tự nhiên hình thành một cộng đồng cùng sở thích. Mối liên hệ cảm xúc của việc “cùng nhau làm giàu” hay “cùng nhau đi về con số 0” mạnh mẽ hơn nhiều so với những sở thích đơn giản.

Bằng cách này, giao dịch đã trở thành một hoạt động tương tác xã hội và lối sống hàng ngày của thế hệ thanh niên mới.

Trong số tất cả các công cụ giao dịch, hợp đồng vĩnh viễn là công cụ vận chuyển dopamine hoàn hảo nhất.

Nó không có sự phức tạp của các lựa chọn và sự lo lắng về việc hết hạn của hợp đồng tương lai. Nó chỉ có các vị thế, chỉ có đòn bẩy và chỉ có các khoản lãi và lỗ chưa thực hiện có thể nhìn thấy bất cứ lúc nào. Nó hoàn toàn phù hợp với nhận thức về thời gian của thế hệ này. Đây không phải là cuộc họp kéo dài ba năm, cũng không phải cuộc đánh giá hàng quý, mà là thời điểm này, đêm nay và hai giờ tới.

Các công cụ phái sinh được thiết kế để quản lý rủi ro trong tài chính truyền thống đang được thế hệ nhà đầu tư bán lẻ mới sử dụng làm vũ khí trong các trò chơi định hướng. Perp, với thiết kế cực kỳ đơn giản và nhịp điệu giao dịch “nhanh chóng, sảng khoái và tàn nhẫn”, đáp ứng hoàn hảo nhu cầu này.

Rào cản giai cấp đã bị che giấu suốt hai trăm năm

Tuy nhiên, ý nghĩa của hợp đồng vĩnh viễn còn vượt xa việc "đánh bạc với ngưỡng thấp hơn".

Nó đang phá bỏ bức tường cũ.

Trong một thời gian dài, giờ giao dịch hạn chế của thị trường chứng khoán truyền thống là rào cản giai cấp tiềm ẩn. Nghiên cứu học thuật đã tiết lộ một sự thật đáng ngạc nhiên: Một phần không cân xứng trong lợi nhuận dài hạn của chứng khoán Mỹ xảy ra ngoài giờ giao dịch thông thường do cái gọi là hiệu ứng "trôi dạt qua đêm". Việc công bố báo cáo tài chính và các tin tức quan trọng thường được cố tình tránh trong giờ mở cửa. Các nhà đầu tư bán lẻ bị khóa trong khung thời gian từ 9 đến 5 và chỉ có thể xem giá tăng vọt ở giây mở cửa trong thời gian đóng cửa. Lợi nhuận ban đầu thuộc về họ đã được chia cho các tổ chức có thẩm quyền gia hạn thời gian.

Dữ liệu lạnh lùng xác nhận điều này. Nếu bạn mua AMC bán lẻ có tính biến động cao hàng ngày từ năm 2019 đến năm 2022 khi mở cửa và bán khi đóng cửa, tiền gốc của bạn sẽ gần như bằng 0, với mức lỗ lên tới 99,6%; nhưng nếu bạn chỉ giữ nó vào ban đêm, lợi nhuận của bạn trong cùng thời gian sẽ lên tới 30.000%.

Đây không phải là câu chuyện về sự may mắn. Đây là vấn đề về sự phân bổ không đồng đều về mặt cấu trúc của quyền thông tin, quyền về thời gian và quyền về giá - và sự mất cân bằng này đã tồn tại suốt hai trăm năm.

Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi hiện có thể là cơ sở hạ tầng duy nhất trên thế giới có thể thực sự phá vỡ rào cản này.

Đây không còn là giả định mang tính lý thuyết nữa. Vào tháng 3 năm nay, vào cuối tuần khi cuộc tấn công của Iran gây ra sự hoảng loạn, cánh cửa của các sàn giao dịch chứng khoán lớn trên thế giới đã đóng cửa và các nhà đầu tư bán lẻ chỉ có thể lo lắng về mạng xã hội. Tuy nhiên, hợp đồng dầu thô vĩnh viễn của Hyperliquid đã giao dịch 1 tỷ USD trong 24 giờ.

Siêu thanh khoản rất phổ biến trong thế hệ nhà giao dịch mới trên instagram

Đồng thời, Intercontinental Exchange (ICE), Chicago Mercantile Exchange (CME) và Nasdaq đã liên tiếp công bố ra mắt dịch vụ giao dịch 7×24 giờ. Bức tường cao về giờ giao dịch đã đứng vững suốt hai trăm năm đang bị dỡ bỏ cùng một lúc từ cả hai phía.

Cái kết của RWA: Mọi thứ đều có thể là Perp

Trước đây, các nhà giao dịch perp chỉ đặt cược vào tài sản tiền điện tử – BTC, ETH, SOL và một danh sách dài các altcoin.

Ranh giới này đang biến mất.

Bắt đầu từ nửa cuối năm 2025, mặc dù thị trường tiền điện tử nói chung đã bước vào chu kỳ đi xuống, nhưng các hợp đồng vĩnh viễn RWA (tài sản trong thế giới thực) đã tăng lên theo xu hướng. Một số DEX đã tung ra các hợp đồng hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số chứng khoán, đồng thời tài sản có thể giao dịch đã mở rộng sang NVIDIA, Samsung, SpaceX cũng như các mặt hàng như bạc và palladium.

Gần đây, tài sản RWA chiếm 44% tổng khối lượng giao dịch của Tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid, tiếp tục được xếp hạng trong số các cặp giao dịch có lợi nhuận cao nhất trên nền tảng. Mỗi cuối tuần khi thị trường truyền thống đóng cửa, hợp đồng dầu thô vĩnh viễn trên chuỗi của Hyperliquid sẽ trở thành cỗ máy định giá dầu thô hoạt động duy nhất trên thế giới.

"Wall Street Journal" đã báo cáo hai lần Siêu thanh khoản và TradeXYZ

Đây là một sự thay đổi mô hình đang diễn ra.

a16z đã viết rõ ràng trong báo cáo triển vọng mới nhất của mình: Các sản phẩm tổng hợp (chẳng hạn như hợp đồng vĩnh viễn) cung cấp tính thanh khoản sâu hơn và là giải pháp RWA gốc tiền điện tử hơn là mã thông báo đơn giản. Về cơ bản, đây là một câu hỏi trắc nghiệm mang tính lịch sử về “hợp đồng vĩnh viễn so với token hóa” và câu trả lời đang dần xuất hiện.

Nghiên cứu về tổ chức của Coinbase trực tiếp hơn: Khi xu hướng dài hạn của các nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu tham gia vào chứng khoán Hoa Kỳ vẫn tiếp tục, hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn dự kiến ​​sẽ trở thành công cụ ưa thích của thế hệ nhà giao dịch bán lẻ mới, với khả năng tiếp cận 7×24 giờ và hiệu quả sử dụng vốn.

Capital đã ngửi thấy hướng đi này.

Vào ngày 28 tháng 4 năm 2026, nền tảng phái sinh tiền điện tử Liquid đã thông báo hoàn thành vòng tài trợ Series A trị giá 18 triệu đô la. Neo và Left Lane Capital đồng dẫn đầu khoản đầu tư, với sự tham gia của Haun Ventures, K5 Global, SV Angel và các tổ chức khác. Trước đó, công ty đã hoàn thành vòng hạt giống trị giá 7,6 triệu USD do Paradigm dẫn đầu, nâng tổng số tiền tài trợ lên 25,6 triệu USD.

Liquid được thành lập bởi Franklyn Wang, cựu nhà nghiên cứu định lượng Two Sigma và tốt nghiệp Harvard. Anh ấy 25 tuổi. Công ty này ban đầu chỉ là một công ty tổng hợp hợp đồng vĩnh viễn, tích hợp các sàn giao dịch phái sinh trên chuỗi như Hyperliquid, Lighter và Ostium vào cùng một giao diện. Ngày nay, nó đã mở rộng sang thị trường chứng khoán, ngoại hối, hàng hóa và dự đoán, hỗ trợ hơn 500 mục tiêu giao dịch và các vị thế Polymarket cũng có thể được giao dịch trên đó với đòn bẩy tối đa là 200 lần.

Có hàng trăm triệu thanh niên trên khắp thế giới đang chờ đợi một công cụ đủ đơn giản để cho phép họ đặt cược vào hướng đi của thế giới với ít trở ngại nhất.

Những tài năng hàng đầu trong lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đang hướng tới Perp.

Quy định rộng mở và chuỗi sẽ không bao giờ tối

Vào tháng 4 năm 2026, Chủ tịch CFTC Michael Selig đã tuyên bố trong một bài phát biểu trước công chúng rằng cơ quan quản lý sẽ thiết lập một khung pháp lý hoàn chỉnh cho các hợp đồng vĩnh viễn ở Hoa Kỳ trong "tương lai gần".

Lời ban đầu của ông là: "Chính quyền tiền nhiệm đã thất bại trong việc tạo ra con đường cho các thị trường này tồn tại ở địa phương. Dưới sự lãnh đạo của tôi, CFTC sẽ sử dụng tất cả các công cụ sẵn có để đưa các hợp đồng vĩnh viễn và các công cụ phái sinh mới khác vào bờ, để chúng có thể phát triển mạnh mẽ ở cả thị trường tập trung và phi tập trung."

Đây gần như là một lời tuyên chiến công khai.

Trao đổi toàn cầu đã bắt đầu tăng tốc. Công ty mẹ của Kraken đã mua lại Bitnomial, công ty có đủ điều kiện hợp đồng vĩnh viễn, với giá lên tới 550 triệu USD; Coinbase tung ra các sản phẩm tương lai dài hạn gần với thiết kế hợp đồng vĩnh viễn; Robinhood thông báo rằng họ đang giới thiệu perp cho người dùng Hoa Kỳ; Polymarket và Kalshi lần lượt tuyên bố tham gia vào lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn. Ngay cả sau khi thị trường dự đoán Robinhood ra mắt, dòng sản phẩm đó đã giao dịch 11 tỷ hợp đồng trong cả năm 2025 và có hơn một triệu người dùng đang hoạt động — dòng doanh thu tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử của nền tảng.

Trước đó, thị trường chính của perp là các nền tảng hải ngoại bên ngoài Hoa Kỳ, nơi những người trẻ tập trung ở Seoul, Lagos, Mumbai, Hà Nội và Sao Paulo, sử dụng đòn bẩy có được từ nỗi lo mất giá của đồng tiền hợp pháp để đặt cược vào hướng đi của thế giới.

Việc chính thức mở cửa thị trường Hoa Kỳ có nghĩa là nhóm thanh khoản sâu nhất thế giới và các công cụ tài chính có liên quan nhất trong kỷ nguyên này sẽ gặp nhau trên cùng một sân khấu.

Một nền tảng giao dịch trực tuyến được thành lập vào năm 2022 Siêu thanh khoản, khối lượng giao dịch hàng ngày ngày nay có thể thách thức các sàn giao dịch tập trung hàng đầu thế giới. Liquid, một công cụ tổng hợp hợp đồng vĩnh viễn chỉ mới ra mắt vào tháng 8 năm 2025, đã xử lý khối lượng giao dịch 3 tỷ USD trong 8 tháng và vừa hoàn thành vòng Series A do một tổ chức đầu tư mạo hiểm hàng đầu dẫn đầu.

Tất cả đều dựa trên một điểm chung: Thế hệ Z không muốn đợi thị trường mở cửa, điền vào hồ sơ mở tài khoản và trả tiền cho các lớp rào cản mà tài chính truyền thống đã dựng lên để "bảo vệ" họ. Điều họ muốn là khoảnh khắc này, đòn bẩy và bất kỳ tài sản nào có câu chuyện ở bất kỳ múi giờ nào.

Ở New York vào cuối thế kỷ 18, bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà môi giới chứng khoán. Không có bảng báo giá và không có địa điểm giao dịch cố định. Giao dịch thường diễn ra dưới gốc cây sung cạnh Phố Wall, nơi được coi là điểm tập trung. Các nhà môi giới và doanh nhân mua bán cổ phiếu, trái phiếu chính phủ tại đây. Giờ giao dịch là "khi mọi người đều có mặt ở đó." Trời tối dần, giải tán và giao dịch dừng lại.

Và hôm nay, cái cây đã mọc trên dây chuyền và trời không bao giờ tối.