Đếm ngược đến báo cáo thu nhập của Nvidia: Về cơ bản không có gì hồi hộp về việc vượt quá mong đợi, nhưng Phố Wall quan tâm nhất đến 5 vấn đề này

Tác giả gốc: Long Yue

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Trong mùa thu nhập của Nvidia, điều quan trọng nhất không còn là những con số nữa.

Vào ngày 18 tháng 5, nhóm phân tích Vivek Arya của Bank of America Securities đã công bố một báo cáo hướng tới tương lai về kết quả tài chính quý 1 của Nvidia. Báo cáo tài chính sẽ được công bố sau khi kết thúc giao dịch vào Thứ Tư, ngày 20 tháng 5, Giờ Miền Đông.

Theo mô hình lịch sử của NVIDIA trong mười quý vừa qua, doanh thu thực tế vượt quá hướng dẫn của ban quản lý trung bình từ 7% đến 8%. Ban lãnh đạo trước đó đã đưa ra dự báo doanh thu F1Q27 là 78 ​​tỷ USD. Dựa trên tính toán này, doanh thu thực tế có thể sẽ rơi vào khoảng từ 83 tỷ USD đến 84 tỷ USD, trong khi mức đồng thuận thị trường hiện tại chỉ là 78,7 tỷ USD.

Nói cách khác, việc “vượt quá mong đợi” gần như là điều chắc chắn. Nhưng các nhà phân tích tin rằng điều thực sự ảnh hưởng đến thị trường sau khi báo cáo tài chính được công bố là 5 vấn đề sau.

Hoàn tiền: Liệu sự “bủn xỉn” của NVIDIA có thể thay đổi được không?

Đây là vấn đề được nhắc đến nhiều nhất trong báo cáo và cũng là lý do cốt lõi khiến họ tin rằng định giá của Nvidia đang ở mức chiết khấu trong dài hạn.

Nvidia hiện là công ty lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường trong Chỉ số S&P 500, chiếm 8,3% tỷ trọng chỉ số, vượt qua các mức cao lịch sử tương ứng của Apple (đỉnh 7,9%) và Microsoft (đỉnh 7,2%). Nhưng vấn đề là lợi nhuận cổ đông của Nvidia thực sự không tương xứng với quy mô của nó.

Dữ liệu rất đơn giản: từ năm 2022 đến năm 2025, Lợi nhuận dòng tiền tự do (cổ tức + mua lại) của Nvidia chỉ đạt trung bình 47%, trong khi mức trung bình của các công ty tương tự trong ngành trong cùng kỳ là 80%. Ngay cả mức trung bình của Nvidia trong 10 năm trước đó cũng là 80%.

Trong khi đó, Tỷ suất cổ tức hiện tại của Nvidia chỉ là 0,02%, so với mức trung bình của các công ty cùng ngành là 0,89%. Trong số các quỹ thu nhập vốn cổ phần, Nvidia chỉ nắm giữ 16% quỹ, trong khi Microsoft nắm giữ 57% và Apple nắm giữ 32%.

Tiền đã đi đâu? Các nhà phân tích chỉ ra rằng Nvidia đã đầu tư rất nhiều tiền vào hệ sinh thái-OpenAI, Anthropic và các đối tác công nghệ. Những khoản đầu tư này gây khá nhiều tranh cãi trong mắt thế giới bên ngoài. Một số người cho rằng họ đang "tài trợ quay vòng", tức là Nvidia cho khách hàng vay tiền, khách hàng dùng tiền đó để mua chip Nvidia.

Mức chiết khấu định giá lớn đến mức nào? Dữ liệu cho thấy tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ vọng của Nvidia trong năm 2026/2027 lần lượt là 26 lần/19 lần, trong khi giá trị trung bình của các thành viên khác trong “Big Seven” là 49 lần/42 lần, với tỷ lệ chiết khấu gần 50%.

Một so sánh cụ thể hơn là: Các nhà phân tích dự đoán rằng tổng dòng tiền tự do của Nvidia trong năm 2026+2027 sẽ vượt quá 430 tỷ USD, cao hơn tổng dòng tiền tự do của Apple và Microsoft là khoảng 375 tỷ USD cộng lại. Tuy nhiên, giá trị thị trường của Nvidia là khoảng 5,46 nghìn tỷ USD, thấp hơn khoảng 28% so với 7,5 nghìn tỷ USD của Apple và Microsoft cộng lại.

Các nhà phân tích tin rằng nếu Nvidia tăng cổ tức và mua lại, họ dự kiến sẽ thu hút nhiều quỹ dài hạn thích lợi nhuận hơn, giảm chiết khấu định giá và cũng loại bỏ lo ngại về "tài trợ tuần hoàn". Họ cho rằng sự thay đổi này là “chất xúc tác tiềm năng cho nửa cuối năm nay”.

Vera Rubin: Khi nào thế hệ chip tiếp theo sẽ đến?

Sản phẩm chính hiện nay của Nvidia là dòng Blackwell. Thị trường lo ngại: Khi nào nền tảng Vera Rubin thế hệ tiếp theo sẽ chính thức ra mắt?

Nhận định của ngân hàng là nửa cuối năm 2026. Vera Rubin (tên mã R200) ​​​​sử dụng quy trình 3 nanomet của TSMC và chia sẻ kiến ​​trúc giá đỡ “Oberon” với Blackwell Ultra. Do đó, việc chuyển đổi sản phẩm diễn ra tương đối suôn sẻ và tác động đến tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến ​​sẽ hạn chế.

Trong tương lai xa hơn, Vera Rubin Ultra (tên mã VR300) sẽ được ra mắt vào nửa cuối năm 2027. Nó sẽ áp dụng kiến ​​trúc giá đỡ "Kyber" mới và tỷ lệ bộ nhớ băng thông cao (HBM) trong giá thành cũng sẽ tăng thêm.

Thị trường cũng muốn nghe tuyên bố mới nhất của Nvidia về "dự báo doanh thu nghìn tỷ đô la" từ cuộc gọi báo cáo thu nhập - Nvidia trước đây đã đưa ra triển vọng doanh thu tích lũy là 1 nghìn tỷ đô la Mỹ từ năm 2025 đến năm 2027 nhưng vẫn chưa có sự đóng góp của giá đỡ LPU (Bộ xử lý ngôn ngữ), CPU và Vera Rubin Ultra. Liệu nó có được cập nhật lần này không?

Biên lợi nhuận gộp: Liệu tuyến phòng thủ 75% có thể bảo vệ được?

Biên lợi nhuận gộp là một trong những yếu tố hỗ trợ cốt lõi cho việc định giá Nvidia.

Nhận định của nhà phân tích: Trong ngắn hạn, do Vera Rubin đi theo kiến ​​trúc giá đỡ của Blackwell nên tỷ suất lợi nhuận gộp trong giai đoạn chuyển đổi sản phẩm sẽ tương đối ổn định. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, tỷ trọng chi phí bộ nhớ HBM ngày càng tăng sẽ tiếp tục là một nguồn áp lực.

Sự đồng thuận của thị trường cho thấy tỷ suất lợi nhuận gộp của Nvidia sẽ dao động trong khoảng từ 74% đến 75%. Ngân hàng không phản đối điều này nhưng nhấn mạnh rằng bất kỳ hiệu suất biên lợi nhuận gộp nào vượt quá mong đợi sẽ là chất xúc tác tích cực.

Dự báo quy mô thị trường máy gia tốc AI sẽ được cập nhật như thế nào?

Bank of America trước đây đã đưa cho Nvidia khung dự báo “nghìn tỷ đô la” cho thị trường AI từ năm 2025 đến năm 2027. Trong báo cáo tài chính này, thị trường đang chú ý xem liệu NVIDIA có cập nhật dự báo này hay không, đặc biệt là đưa vào ba điểm tăng trưởng mới mà trước đây chưa được đưa vào:

1. LPU (Bộ xử lý ngôn ngữ) giá đỡ
2. Vera CPU (Máy chủ tự phát triển của NVIDIA) CPU)
3. Vera Rubin Ultra

Ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô thị trường tổng thể của máy tăng tốc AI sẽ đạt xấp xỉ 1,17 nghìn tỷ USD và Nvidia sẽ duy trì thị phần khoảng 68% đến 70%.

Cụ thể, doanh thu từ công cụ tăng tốc AI của Nvidia dự kiến sẽ tăng từ 102,2 tỷ USD vào năm 2024 lên 800 USD tỷ USD vào năm 2030, AMD sẽ tăng từ 5 tỷ USD lên 80,1 tỷ USD trong cùng thời kỳ và Broadcom sẽ tăng từ 9,3 tỷ USD lên 181,9 tỷ USD.

Mối đe dọa cạnh tranh từ TPU và CPU của Google có bị phóng đại không?

Có một câu nói đang lưu hành trên thị trường thời gian gần đây: Khi AI bước vào kỷ nguyên “Agentic AI”, tầm quan trọng của CPU sẽ vượt xa GPU, và hào nước của Nvidia vì thế bị đe dọa.

Ngân hàng rõ ràng không đồng ý với điều này và đưa ra hai lý do:

Thứ nhất, "Vera CPU" do NVIDIA tự phát triển sẽ có những tiến bộ mới được tiết lộ tại hội nghị Computerx sắp tới và không thể đánh giá thấp khả năng cạnh tranh của nó trên thị trường CPU độc lập.

Thứ hai, trong cụm Blackwell và TPU đã được triển khai trên quy mô lớn, tỷ lệ CPU trên GPU đã là 1:2, điều này không phù hợp với câu chuyện "AI thông minh cần nhiều CPU hơn".

Kết luận là: Mặc dù thị trường CPU rộng lớn nhưng có nhiều đối thủ cạnh tranh (cả kiến ​​trúc x86 và ARM đều có đối thủ mạnh), và vị trí thống trị của NVIDIA trong lĩnh vực tăng tốc GPU/AI sẽ khó bị lung lay trong thời gian ngắn. Dự kiến ​​đến năm 2030, Nvidia sẽ duy trì khoảng 70% thị phần doanh thu trên tổng thị trường có địa chỉ AI với hơn 1,7 nghìn tỷ USD.

Định giá: “Người anh em công nghệ” giảm giá 50%

Cuối cùng, quay lại định giá. Báo cáo sử dụng một bộ dữ liệu để trực tiếp chỉ ra sự mâu thuẫn trong định giá hiện tại của Nvidia.

Dựa trên tỷ lệ giá trên thu nhập dự kiến ​​​​là CY26/27, NVIDIA là 26 lần/19 lần, trong khi mức trung bình của "Gã khổng lồ công nghệ" (Mag-7) là 49 lần/42 lần - NVIDIA được giảm giá gần 50%.

Xét về EV/FCF (giá trị doanh nghiệp/dòng tiền tự do), Nvidia là 28 lần/20 lần và Mag-7 trung bình là 83 lần/59 lần - mức chiết khấu hơn 66%.

Dựa trên PEG (tỷ lệ giá trên thu nhập so với tỷ lệ tăng trưởng thu nhập), Nvidia là 0,41 lần, Mag-7 trung bình là 2,61 lần và S&P 500 nói chung là hơn 1,3 lần.

Bank of America duy trì xếp hạng "Nên mua" với giá mục tiêu là 320 USD, dựa trên tỷ lệ giá trên thu nhập dự kiến CY27 là 28 lần (không bao gồm tiền mặt). đang ở mức trung bình đến thấp trong phạm vi định giá lịch sử của Nvidia từ 25 lần đến 56 lần.