美国市场打开闸门：山寨币 ETF 迈向新时代
一、山寨币ETF集中上市
2025年四季度，美国市场迎来山寨币现货ETF的集中爆发期。继比特币与以太坊打开ETF的大门之后，XRP、DOGE、LTC、HBAR等山寨币ETF相继在美国上线，而AVAX、LINK等资产的ETF亦进入快速审批阶段。与比特币ETF漫长的十年监管博弈形成鲜明对比，这批山寨币ETF在短短数月内完成申报至上市的全流程，显示出美国监管态度的显著转折，山寨币ETF的涌现已不再是孤立事件，而是加密监管结构性放松后的自然结果。
此次点燃上市潮爆发的关键主要来自于两点，2025年9月17日SEC批准的《商品信托股份通用上市标准》修订案以及11月美国政府停摆期间触发的“8(a)条款。通用上市标准为加密资产ETF设定了统一准入体系，使满足条件的资产不再需要逐个面对SEC的漫长审查。只要加密资产在受CFTC监管的期货市场具备六个月以上历史并设有监控共享机制，或市场中已有至少40%相关敞口的ETF存在，即可适用该制度，从而将交易所侧审批周期从240天缩短至60–75天。
其次11月“8(a)条款”的触发与SEC的被动处境加速了此次ETF上线的过程。在美国政府停摆期间，通用标准曾短暂中断，但SEC在11月14日发布指引，首次允许发行人主动移除S-1注册声明中的延迟修订条款。根据《1933年证券法》第8(a)条，未包含该条款的声明将在20天后自动生效，除非SEC主动叫停。这就创造了事实意义上的默许上市通道。此时由于政府各部门停摆，无法在有限时间内逐一封堵申请。Bitwise、Franklin Templeton等发行商随即抢占窗口，通过移除延迟条款完成快速注册，推动山寨币ETF在11月中下旬集中落地，形成市场当前的加密资产ETF上市潮。
二、主要山寨币ETF表现分析（2025年10–12月）
Solana（SOL）
SOL的首批产品于10月28日上市，尽管上市以来SOL价格持续下跌约31%，但资金却呈现出越跌越买的逆势流入态势。截至12月2日，整个SOL ETF板块累计净流入高达6.18亿美元，总资产达到9.15亿美元占SOL总市值的1.15%。在不到两个月的时间里取得如此规模，也在一定程度上反映出市场对 SOL 作为“第三大公链”定位的广泛认可。
由Bitwise推出的BSOL表现最为突出，仅该一只产品就吸引了约5.74亿美元的资金，成为SOL ETF中流入规模最大的单只基金。BSOL能取得领先，关键在于其设计的质押收益机制——所有持有的SOL均直接进行质押，所获得的staking奖励不会发放给投资者，而是自动复投，以提升基金净值的增长。这种将staking回报与基金净值挂钩的方式，为希望参与SOL生态但又不愿自行管理私钥和节点的机构／投资者，提供了一个合规、便捷且具备收益优势的替代方案。
Ripple（XRP）
XRP ETF于2025年11月13日起陆续上线，同期XRP价格下跌约9%。与SOL一样，XRP ETF也呈现出了越跌越买的趋势。截止12月2日，累计净流入8.24亿美元，总资产价值约8.44亿美元，占XRP总市值的0.65%。各大发行商在XRP ETF产品中的规模差距并未明显拉开，多家机构呈现相对均衡的市场占比。
Doge（DOGE）
DOGE ETF遭遇了市场的彻底冷遇，印证了Meme币与机构资金渠道之间存在巨大鸿沟。以Grayscale的GDOG（11月24日上市）为代表的产品表现极为惨淡，累计净流入仅268万美元，资产管理规模不足700万美元，仅占Doge总市值的0.03%。更严峻的是Bitwise的同类产品甚至出现了零流入，且低迷的日成交额（约109万美元）也表明传统投资者目前对Doge这类缺乏基本面支撑、主要依赖社区情绪的MEME资产依然存在怀疑态度。
Hedera (HBAR)
HBAR ETF 作为中小市值项目的代表，却取得了相对其自身规模而言较为成功的渗透效果。该ETF于10月29日上线，尽管近两个月HBAR价格下跌约28%，但ETF却累计获得了8204万美元的净流入。并且使得HBAR ETF的资产管理规模占HBAR总市值的达到1.08%。这一渗透效果要远高于Doge、LTC等山寨币，这也可能意味着市场对于HBAR这类具备明确企业级应用的中等市值资产具备一定信心。
Litecoin (LTC)
LTC ETF则成为了一个经典案例，缺乏新叙事的传统资产即使获得ETF通道暂时也难以焕发新生。其于10月29日上市后，价格表现疲软下跌约7.4%，资金层面更是关注度寥寥，累计净流入仅747万美元，且多次出现单日零流入的尴尬局面。每日仅约53万美元的成交额凸显其流动性不足。这表明LTC目前所依赖的数字白银等陈旧叙事在当今市场已缺乏吸引力。
ChainLink（LINK）
灰度的GLINK ETF于12月3日正式上线，上线后首日便流入了近4090万美元，目前总资产价值约6755万美元，占Link总市值的0.67%。从首日交易结果来看，GLINK在流动性和资金吸引力方面均取得了良好开局。
三、山寨币ETF主要参与者与资金来源
自山寨币ETF陆续上市以来，加密ETF市场出现了明显分化：在比特币与以太坊价格持续下跌、相关ETF不断流出的情况下，SOL、XRP、HBAR、LINK等山寨币ETF却逆势获得资金涌入。也就是说，部分从BTC、ETH ETF撤出的资金并没有离开加密市场，而是转向了成长性更高的资产。这也表明了山寨币ETF的资金来源呈现双层结构，既有存量再配置，也有增量入场。
增量资金主要来自此次参与发行的传统金融巨头，包括BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canary等。这些机构背后的资金来源涵盖养老金、保险资金、财富管理账户、401K退休计划、资管客户及家族办公室等，过去受限于合规门槛无法直接购买山寨币，如今通过ETF首次实现合法配置，形成了实实在在的新资金流入。换句话说，山寨ETF的批量上线给了传统资金进场购买加密资产的新一轮机会。
四、未来展望：山寨币ETF的下一轮扩张
SOL、XRP、HBAR等首批产品的成功上线，使山寨币ETF的制度化路径已清晰落地。接下来，生态规模更大、机构关注度更高的公链将成为下一批重点，包括 AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APT 等。一旦获批上市，这些资产有望进一步吸引合规资金，为多链生态带来新一轮流动性扩张。展望未来，山寨币ETF市场将呈现三大趋势：
其一，头部集中与产品差异化并行加剧。
具备清晰基本面与长期叙事的资产将获得持续资金偏好，而缺乏生态驱动的项目即便上市也难以改善表现。同时，ETF产品的竞争将更多围绕费率、质押收益与品牌能力展开，领先发行商将吸走大部分资金。
其二，产品形态将从单一追踪走向策略化与组合化。
指数型、多资产篮子及主动管理类产品将陆续出现，满足机构在风险分散、收益增强与长期配置方面的专业需求。
其三，ETF将成为重塑加密市场资金结构的关键力量。
被纳入ETF的资产将获得“合规溢价”与稳定资金流入，而未进入合规框架的代币则面临流动性和关注度的持续流失，市场分层结构将进一步强化。
换言之，山寨币ETF的竞争焦点正从“能否上市”转向“上市之后如何持续吸引资金”。随着AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX等进入审批尾声，山寨币ETF的第二轮扩张周期已悄然开启。2026年，将成为加密资产全面机构化的关键节点，不仅在上市数量上持续扩容，更在资金定价逻辑和生态竞争格局上带来深度重塑。
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