Hiperliquid, mengapa membuat kurang dari Coinbase
Judul asli:"Dilengkapi di persimpangan jalan: Robin atau Nasdaq Ekonomi"
original by: @shaundadevens
Foto oleh Peggy Block Beats
Pers Editor:HyperliquidUkuran kesepakatan mendekati pertukaran tradisional, dan apa yang benar-benar perhatian bukan hanya ukuran volume, tetapi tingkat struktur pasar yang dipilihnya. Makalah ini menganalisis mengapa Hyperliquid telah mengambil inisiatif untuk mengadopsi low-cost market-level positioning, dan bagaimana Builder Codes, HIP-3 telah mengambil tekanan jangka panjang pada platform saat mengagungkan ekologi。
Jalur Hyperliquid cermin masalah inti menghadapi seluruh infrastruktur enkripsi: bagaimana keuntungan harus didistribusikan ketika mereka lebih besar。
Berikut ini adalah teks asli:
Hyperliquid adalah menangani pertukaran kontrak perpetuitas dekat NASDAQ, tetapi struktur keuntungannya juga dicirikan oleh NASDAQ。
Selama 30 hari terakhir, Hyperliquid telah melikuidasi penjualan nominal sebesar $20,56 miliar (kira-kira $61,7 miliar per tahun secara triwulanan), tetapi telah menghasilkan pendapatan transaksi hanya $8,03 juta pada tingkat konversi sekitar 3.9 poin dasar (bps)。
Ini berarti bahwa Hyperliquid akan diuangkan dengan cara yang lebih dekat ke situs eksekusi grosir (wholesale exclusion vue), daripada platform perdagangan biaya tinggi untuk diaspora。
Secara kontras, Coinbase mencatatkan $295 miliar dalam transaksi pada kuartal ketiga 2025, tetapi menyadari $1.046 juta dalam pendapatan transaksi, dengan tingkat implisit sekitar 35.5 poin dasar。
Logika likuiditas buatannya Robinhod dalam bisnis enkripsi mirip: volume transaksi nominalnya sebesar $80 miliar dalam aset terenkripsi telah menghasilkan pendapatan transaksi sebesar $268 juta, dengan tingkat implisit sekitar 33,5 poin dasar; pada saat yang sama, penjualan nominal saham Robinhod pada kuartal ketiga 2025 berjumlah $647 miliar。
Secara keseluruhan, Hyperliquid termasuk infrastruktur perdagangan teratas dalam skala transaksi, tetapi dalam hal tarif dan model bisnis lebih seperti eksekutif tingkat rendah daripada platform berorientasi ritel untuk pedagang profesional。
Kesenjangan ini tidak hanya tercermin pada tingkat kadar, tetapi juga pada lebaran dimensi variabel. Platform Retail wireless cenderung mendapat manfaat dari berbagai antarmuka pendapatan. Modade selama kuartal ketiga 2025, Robinhood menyadari $ 730 juta dalam pendapatan terkait transaksi, selain $ 456 juta dalam pendapatan bunga bersih dan $ 88 juta dalam pendapatan lain (utamanya dari langganan Gold)。
Secara kontras, Hyperliquid saat ini jauh lebih bergantung pada biaya transaksi, yang secara struktural dikurangi pada tingkat protokol ke titik dasar satu digit. Ini berarti bahwa model pendapatan Hyperliquid lebih terpusat, lebih homogen, dan lebih dekat dengan low-cost, pemain infrastruktur high-swirling daripada platform ritel untuk realisasi mendalam melalui multiple lini produk。
Ini intisari dapat dijelaskan dengan perbedaan lokasi: Coinbase dan Robinwood adalah bisnis voucher/distribution-type yang di multilayer oleh saldo sheet dan sistem langganan; dan Hyperliquid lebih dekat ke tingkat pertukaran. Pada struktur pasar keuangan tradisional, kolam laba secara alami dibagi menjadi dua lapisan。
Model Proker-Dealer vs Exchange (Exchange)
Dari segi keuangan tradisional (TradFi), pembagian pusat adalah pemisahan lapisan distribusi dari lapisan pasar。
Platform-peronsi Retail seperti Robinhod, Coinbase, yang terletak di sektor distribusi, dapat menangkap realisasi Maori yang tinggi; dan pertukaran seperti Nasdaq, terletak di tingkat pasar, yang hak-hak prioritasnya terbatas secara struktural dan yang layanan penegakannya secara kompetitif dapat didorong menuju model ekonomi yang dikomersialkan。
Ealer Securities / broker = kapasitas distribusi + lembar keseimbangan pelanggan
penerbit memiliki hubungan pelanggan. Kebanyakan pengguna IMAP tidak memiliki akses langsung ke Nasdaq, tetapi memasuki pasar melalui kupon. Isu mengeluarkan bertanggung jawab untuk membuka rekening, hosting, deposito dan manajemen risiko, dukungan pelanggan, dokumen pajak, dan lain-lain, dan kemudian mengalihkan perintah ke tempat tertentu dari transaksi。
Ini adalah jenis ownershiphubungan kepemilikan" yang memungkinkan voucher untuk melakukan beberapa likuidasi di luar transaksi:
Dana dan saldo aset: penyebaran kas-ke-asset, pinjaman obligasi, pinjaman jaminan
Kemasan produk: layanan berlangganan, paket fungsional, kartu bank / produk investasi
Ekonomi Rute: kupon mengontrol aliran perintah, dan mekanisme pembayaran atau pembagian pendapatan dapat tertanam dalam rantai rute
Inilah sebabnya mengapa para penerbit cenderung mendapatkan lebih dari yang mereka lakukan di tempat-tempat perdagangan: kolam laba benar-benar terkonsentrasi dalam "distribusi ditambah keseimbangan" posisi。
Bursa Libur = setup + aturan + infrastruktur, ekstraksi terbatas
Pertukaran tersebut mengoperasikan tempat transaksi itu sendiri: sebuah mesin pencampur, aturan pasar, penegakan kepastian dan konektivitas infrastruktur. Modal utama realisasi termasuk:
Biaya Transaksi (terus-menerus rendah dalam produk seluler tinggi)
¡Kembali ke layanan domestik / insentif mobilitas (kebanyakan dari tingkat nominal dikembalikan ke pasar, sering kali dalam rangka bersaing untuk mobilitas)
Data baris, sambungan jaringan dan ruang ko-lokasi
Daftar biaya dan otorisasi pengindeksan
Mekanisme rute pesanan Robinhod ' s jelas menunjukkan struktur ini: hubungan pengguna dipegang oleh voucher (Robinhod Securities), ordo ini kemudian dialihkan ke pusat pasar pihak ketiga, di mana keuntungan ekonomi rute didistribusikan melalui rantai。
lapisan high-māori nyata berada di ujung distribusi, yang mengendalikan pelanggan, hubungan pengguna, dan semua realisasi seputar eksekusi (misalnya pembayaran order stream, obligasi, securities pinjaman dan layanan berlangganan)。
nasdaq sendiri berada pada tingkat bawah margin profit. produk-produk yang disediakannya pada dasarnya adalah kapasitas penegakan dan akses antrian yang sangat terkomodifikasi, sementara hak-hak prioritasnya dibatasi secara ketat dalam hal mekanisme。
alasan untuk ini adalah bahwa, dalam rangka untuk bersaing untuk mobilitas, tempat transaksi sering membutuhkan pengembalian biaya nominal secara substansial dalam bentuk orang yang kembali ke pasar sebagai pelayan domestik; bahwa ada tutup regulasi pada biaya akses (accessee), yang membatasi ruang yang tersedia untuk biaya; dan bahwa rute pesanan sangat fleksibel dan dan dana dan perintah dapat cepat ditukar antara tempat perdagangan yang berbeda, sehingga sulit bagi setiap situs tunggal untuk menaikkan harga。
Hal ini tercermin dalam data keuangan yang diungkapkan oleh NASDAQ dengan cara yang sangat intuitif: hasil net sebenarnya yang ditangkap dalam transaksi saham tunai biasanya hanya beberapa dolar Amerika Serikat per saham. Ini adalah gambaran langsung dari kompresi struktural dari ruang keuntungan dari pertukaran tingkat pasar。
Konsekuensi strategis dari profitabilitas rendah ini juga tercermin jelas dalam perubahan struktur pendapatan NASDAQ。
Pada tahun 2024, pendapatan Layanan Pasar (layanan pasar) dari NASDAQ adalah $1020 juta, atau 22 persen dari total pendapatan sebesar $4.649 juta; proporsi ini setinggi 39,4 per sen pada tahun 2014 dan masih berdiri pada usia 35 persen pada tahun 2019。
Kelanjutan tren downward ini sejalan dengan inisiatif NASDAQ untuk berpindah dari bisnis perangkat lunak dan data yang sangat tergantung pada pasar, dibatasi profit ke bisnis perangkat lunak yang lebih teratur dan dapat diprediksi. Dengan kata lain, ini adalah ruang profit yang secara struktural rendah pada tingkat pertukaran yang mendorong NASDAQ untuk bergerak secara bertahap dari fokus pertumbuhannya ke "konsiliasi dan implementasinya" ke itsteknologi, data dan produk berbasis layanan."。
Hyperliquid sebagai "market level"
Hyperliquid memiliki tingkat prestasi yang efektif sekitar 4 base point (bps), yaitu sejalan dengan posisi lapisan pasarnya yang dipilih secara sengaja (market player). Ini membangun rantai infrastruktur perdagangan NASDAC:
Ikatan keintensitan tinggi, ikatan dan kliring sistem dengan HyperCore sebagai inti mereka, menggunakan penanda / taker pricing dan mekanisme back-to-market, bertujuan untuk memaksimalkan kualitas implementasi dan berbagi likuiditas daripada pada likuiditas multi-lapis untuk pengguna ritel。
Dengan kata lain, desain Hyperliquid tidak difokuskan pada langganan, saldo atau pendapatan jenis distribusi, tetapi lebih kepada menyediakan kapasitas komodifikasi tetapi sangat efisien untuk implementasi dan penyelesaian — fitur karakteristik lapisan pasar dan korollari strukturnya yang berbiaya rendah。
Hal ini tercermin dari fakta bahwa sebagian besar dari dua platform perdagangan terenkripsi belum benar-benar mendarat, tetapi merupakan tipikal segmentasi struktural dalam keuangan tradisional (TradFi):
Salah satunya adalah yang tidak berlisensi, tingkat distribusi。
Codes Builder memungkinkan antarmuka perdagangan pihak ketiga dibangun di situs perdagangan inti dan untuk mengumpulkan keuntungan ekonomi sendiri. Dari jumlah tersebut, biaya-biaya Builder yang jelas-jelas capped: sampai 0,1 persen (10 titik dasar) untuk pembaharuan kontrak dan hingga 1 persen untuk tempat, dan dapat ditetapkan pada tingkat urutan tunggal。
Dengan demikian mekanisme ini menciptakan pasar kompetitif di tingkat distribusi, daripada aplikasi mono-official memonopoli akses dan likuiditas pengguna。
YANG KEDUA ADALAH LAPISAN TERDAFTAR/PRODUK YANG TIDAK BERLISENSI (HIP-3)。
Dalam keuangan tradisional, pertukaran biasanya mengontrol daftar persetujuan dan pembuatan produk. Keanekaragaman HIP-3 Fungsi ini: pengembang dapat menyebarkan kontrak yang tahan lama untuk suksesi mesin set-up HyperCore ke kapabilitas API, sementara definisi dan operasi pasar spesifik adalah tanggung jawab dari penyebaran。
DALAM HAL STRUKTUR EKONOMI, HIP-3 MENDEFINISIKAN HUBUNGAN PEMBAGIAN PENDAPATAN ANTARA TEMPAT PERDAGANGAN DAN LAPISAN PRODUK: PENYEBARAN SPOT DAN HIP-3 KONTRAK YANG BERTAHAN LAMA MUNGKIN MEMPERTAHANKAN HINGGA 50 PERSEN BIAYA TRANSAKSI UNTUK ASET YANG DIKERAHKANNYA。
Kode Pembina telah menunjukkan hasil di ujung distribusi: Dari pertengahan Desember, sekitar sepertiga pengguna tidak berdagang melalui antarmuka utama, tetapi melalui ujung depan pihak ketiga。
Masalahnya adalah struktur ini, yang memudahkan ekspansi distribusi, dalam dirinya sendiri menciptakan tekanan konstan pada tingkat tempat perdagangan:
1. ^ a b c d e f g h i j k l m n o p. Keistimewaan dikompresi。
Penjualan multiple front-end multiple dari set likuiditas bawah yang sama secara alami akan mengurangi biaya transaksi gabungan terendah; dan biaya Builder dapat fleksibel pada tingkat pesanan, lebih lanjut mendorong harga turun。
2 - Kehilangan likuiditas。
Coword-end depan menangkap pembukaan rekening, pengemasan produk, layanan berlangganan dan alur kerja perdagangan penuh, sehingga menangkap ruang high-māori pada tingkat voucher; dan Hyperliquid hanya dapat mempertahankan lapisan tukar yang lebih tipis。
Kampung 3. Strategis strategi rute risiko。
Setelah ujung depan telah berevolusi menjadi router cross-site asli, Hyperliquid mungkin dipaksa untuk memasuki kompetisi eksekusi grosir dan menjaga aliran order hanya melalui biaya yang dikurangi atau lebih tinggi atau kembali lebih tinggi。
Secara keseluruhan, Hyperliquid secara sadar memilih low-profit market-level positioning (melalui HIP-3 dan Builder Codes), sementara memungkinkan lapisan provoucher berprofit tinggi untuk tumbuh di atasnya。
Jika ujung depan Builder terus berkembang, mereka akan semakin memutuskan struktur pricing berorientasi pengguna, retensi pengguna induk dan antarmuka likuiditas, dan memperoleh daya tawar pada tingkat rute, menciptakan tekanan struktural jangka panjang pada tingkat kelas Hyperliquid。
Pertahanan atas hak distribusi dan pengenalan kolam laba non-exchange-type
Risiko yang paling cepat adalah komersialisasi。
Jika ujung depan dari pihak ketiga dapat menekan antarmuka utama untuk waktu yang lebih lama pada harga yang lebih rendah, dan akhirnya lintas-site rute, Hyperliquid akan didorong ke model ekonomi yang diimplementasikan secara grosir。
Penyesuaian desain terbaru yang baru-baru ini dilakukan menunjukkan bahwa Hyperliquid berusaha memperluas sumber pendapatan baru sambil menghindari hasil ini。
Pertahanan distribusi strike: mempertahankan persaingan ekonomi di ujung depan kehidupan
Skema diskon ikrar sebelumnya yang memungkinkan Builder untuk mendapatkan diskon biaya maksimum 40 persen melalui janji HYPE sebenarnya menyediakan jalur yang kurang terstruktur ke ujung depan pihak ketiga daripada antarmuka Hyperliquid utama. Penghapusan program ini menghasilkan penghapusan subsidi langsung untuk distribusi eksternal dengan ” harga tekanan ”。
Pada saat yang sama, pasar HIP-3 awalnya diposisikan untuk distribusi terutama melalui Builder dan bukan di ujung depan front utama; namun, mereka sekarang telah mulai ditampilkan di ujung depan Hyperliquid dengan standar mata uang yang ketat。
Sinyal ini jelas: Hiperliquid tetap pada tingkat Builder tanpa izin, tetapi tidak dengan mengorbankan hak distribusi intinya。
Dari perdagangan ke monetisasi
Cachalia USDH diluncurkan dengan tujuan mendapatkan kembali pendapatan cadangan mata uang stabil yang akan disita di luar sistem. Struktur terbukanya adalah 50-50 bagian pendapatan cadangan: 50 persen untuk Hyperliquid dan 50 persen untuk pertumbuhan ekologi USDH. Pada saat yang sama, diskon biaya transaksi yang disediakan untuk pasar terkait USDH memperkuat tren ini: Hiperliquid berkeinginan untuk memberikan konsesi ekonomi kepada transaksi individu dalam pertukaran untuk kolam keuntungan perekat yang lebih besar dan lebih terikat pada keseimbangan。
Dalam hal efek, ini berarti pengenalan sumber pendapatan serupa untuk perjanjian, yang pertumbuhannya bergantung pada ukuran dasar moneter, bukan hanya nominal turnover。
Margin Portfolio: Introduksi ekonomi keuangan mirip dengan broker primer
Obligasi portfolio yang selaras dengan keamanan tempat dengan kontrak keawetan, memungkinkan offset antara pembukaan yang berbeda dan memperkenalkan siklus pinjaman yang asli。
Hiperliquid akan mempertahankan 10 persen dari bunga yang dibayar oleh peminjam, membuat sifat ekonomi dari perjanjian semakin tergantung pada tingkat nilai leverage dan suku bunga, bukan hanya volume transaksi. Hal ini lebih mendekati model pendapatan dari makelar voucher/master (prime), daripada murni logika pertukaran。
Jalur dari Hyperliquid menuju ekonomi model kupon
Pada tingkat throughput, Hyperliquid telah mencapai ukuran situs perdagangan garis depan; tetapi masih seperti lapisan pasar dalam hal realisasi: lominal turnover yang sangat tinggi, dikombinasikan dengan titik dasar tunggal-digit efektif. Kesenjangan dengan Coinbase, Robinwood adalah struktural。
Platform Retail beregu yang terletak di puncak rantai voucher, menguasai hubungan pengguna dan saldo dana, memungkinkan realisasi simultan dari multiple profit pool (financing, idle cash, langganan), sementara murni trading places menjual layanan penegakan, di mana komodifikasi alami dilakukan dalam kompetisi untuk likuiditas dan rute, dan netting secara terus menerus dikompresi. NASDAQ adalah referensi TradFi untuk kekangan ini。
Di awal Hyperliquid jelas bersandar ke prototipe tempat perdagangan. Dengan membagi lapisan distribusi (Builder Codes) dan lapisan pembuatan produk (HIP-3), itu mempercepat ekspansi ekologis dan cakupan pasar; biayanya adalah bahwa arsitektur mungkin juga mendorong ekonomi ke luar: Hiperliquid menjalankan risiko didorong ke orbit eksekusi grosir tipis setelah ujung depan partai ketiga memutuskan pada harga agregat dan mampu melintasi rute situs。
Namun, gerakan baru-baru ini telah menunjukkan pergeseran sadar terhadap hak-hak distribusi membela dan memperpanjang sumber pendapatan ke kolam keuntungan \"berdasarkan keseimbangan\" tanpa mengabaikan keuntungan dari penegakan seragam dan likuidasi。
SECARA KHUSUS: PERJANJIAN TIDAK LAGI BERSEDIA UNTUK MENSUBSIDI UJUNG DEPAN EKSTERNAL DENGAN BIAYA STRUKTURAL YANG LEBIH RENDAH DARIPADA UI ASLI; HIP-3 ADALAH DEMONSTRASI BIOKIMIA YANG LEBIH PROTOKIMIA; DAN SUMBER NERACA PENDAPATAN DIPERKENALKAN。
MAZADE USDH MENARIK CADANGAN KEMBALI KE EKOLOGI (LIMA PULUH LIMA SPLIT DAN DISKON PADA PASAR USDH); DAN IKATAN PORTOFOLIO MEMPERKENALKAN EKONOMI KEUANGAN DENGAN MENGGAMBAR 10 PERSEN BUNGA PADA PEMINJAMAN。
Secara keseluruhan, Hyperliquid berkondensasi menjadi model hibrida, di mana orbit digunakan sebagai basis, menggantikan pertahanan distribusi dan keseimbangan-driven profit pool. Hal ini mengurangi risiko terjebak di tempat perdagangan low-base, grosir, sementara pada saat yang sama menyelaraskan dengan struktur pendapatan komersial voucher tanpa mengorbankan kelebihan penegakan seragam dan likuidasi。
Ke depan ke 2026, ada pertanyaan terbuka mengenai apakah Hyperliquid dapat bergerak lebih jauh ke arah ekonomi kupon tanpa mengurangi model "outsourcing friendly". USDH adalah tes yang paling jelas: pada tingkat sekitar $100 juta, ekspansi outsourcing tampaknya lambat ketika perjanjian tidak mengontrol distribusi. Jalur alternatif yang jelas mungkin merupakan standar tingkat UI - misalnya, konversi otomatis sekitar $4 miliar saham USDC ke mata uang stabil primer (seperti Binance untuk BUD)。
Jika Hyperliquid benar-benar menangkap margin keuntungan, mungkin juga perlu bertindak secara komersial: kontrol yang lebih besar, integrasi yang lebih dekat dari produk primer, dan batas yang lebih jelas dengan tim ekologi dalam hal distribusi dan keseimbangan kompetisi。
