Judul asli: Apakah IOSG Weekly Brief bangkit diam-diam dan stabil di bawah Lingkaran Laut Merah dipandang rendah

Oris oleh Frank, IOSG Ventures

Circle vs Tether: 2026, perang penuh

Pada 12 Desember 2025, Circe memperoleh persetujuan bersyarat dari Otoritas Supervisi Moneter Amerika Serikat (OCC) untuk pendirian Bank Perwalian Nasional, Bank Digital Nasional Pertama. Setelah disetujui sepenuhnya, tonggak kunci ini akan menyediakan layanan hosting aset digital yang terpercaya ke institusi global teratas, membantu menstabilkan nilai pasar mata uang untuk mempercepat $1,2 triliun lebih dari tiga tahun. Hasil dari momentum ini, Circe berhasil terdaftar pada tahun 2025, bersama-sama dengan percepatan aliran USDC, sehingga menjadi penerbit yang paling stabil dengan mana investor institusi terkait. Hingga saat ini, valuasinya mencapai $23 miliar。

Venture

Dia adalah pemimpin pasar mata uang yang stabil, terus mempertahankan keuntungan yang tinggi lebih dari $ 13 miliar, tetapi perusahaan induknya menghadapi kredibilitas bisnis yang gigih dan tekanan regulasi, seperti langkah baru-baru ini oleh S&P untuk menurunkan derajat Penarafan cadangan Tether dari \"kekuatan\" hingga \"lemah\" dan penolakan tawaran akuisisinya oleh klub sepak bola Yuventus. Pada 29 November, Rakyat ' s Bank of China mengadakan konferensi khusus untuk memerangi transaksi mata uang virtual, di mana itu membuat jelas bahwa ada defisiensi dalam identifikasi pelanggan dan anti-uang-laundering, dan bahwa pencucian uang, penipuan dan transfer lintas-border tidak teratur sering digunakan, dan bahwa fokus regulasi pada dasarnya pada sistem mata uang stabilisasi lepas pantai diwakili oleh USDT. USDT adalah dominan di pasar-pasar yang muncul seperti Asia, Amerika Latin dan Afrika, khususnya di Asia Timur, di mana ia memperhitungkan lebih dari 90 persen, dengan aliran besar terjadi di bawah rantai P2P dan kegiatan keuangan lintas perbatasan, lama keluar dari sistem regulasi, yang dipandang sebagai \"sistem dolar kelabu\" yang meningkatkan risiko penerbangan modal dan kejahatan keuangan。

Protes Suriah 2011

Secara kontras, jalur yang diambil oleh Amerika Serikat dan Uni Eropa bukanlah pukulan total, tetapi lebih kepada tingkat kepatuhan yang tinggi untuk membawa mata uang ke dalam sistem regulator. Sebagai contoh, Undang-Undang GENIUS secara eksplisit mengharuskan mata uang stabil harus memiliki cadangan kualitas tinggi 1:1, audit bulanan, lisensi federal atau negara bagian, dan melarang penggunaan aset berisiko tinggi seperti bitcoin, emas, dll sebagai cadangan。

Dengan kata lain, Cina ingin memampatkan sistem dolar dari mata uang stabil lepas pantai" dari sumber, sementara Eropa dan Amerika Serikat mencoba untuk menetapkan " dikendalikan, patuh, dan diawasi sistem dolar digital". Secara umum untuk kedua jalur adalah keengganan untuk memungkinkan non-transparan, berisiko tinggi, statilisasi tak terdengar untuk mengambil posisi sistemik. Ini berarti bahwa para penerbit kepatuhan seperti Circle akan memiliki akses ke sistem keuangan, dan currencies stabil lepas pantai seperti Tether akan dikecualikan secara bertahap dari pasar yang dikembangkan pada masa depan. Dan itulah sebabnya Tether baru-baru ini mulai mengembangkan USAT-nya, penstabil kepatuhan AS pertama。

Kau takkan kemana-mana

Sementara Tether mungkin tetap dominan di pasar lepas pantai dan luar negeri, selama setahun terakhir, USDC CircePENYEDIAAN NET JUGA MENINGKAT SEBESAR $32 MILIAR, HANYA $50 MILIAR DARI USDSTAku tidak tahu。

Namun, telah ada juga kemajuan signifikan pada tantangan pasar lepas pantai dan luar negeri untuk Tether, dengan pangsa pasar mencapai 48 persen dan 46,6 persen di India dan Argentina. Alasan utama peningkatan posisi USDC di pasar lepas pantai adalah karena pertumbuhan operasi kartu enkripsi selama beberapa tahun terakhir。

Kau takkan kemana-mana

Kartu enkripsi , yang memungkinkan pengguna untuk mengkonsumsi dalam bisnis tradisional menggunakan mata uang yang stabil dan saldo mata uang yang dienkripsi, telah menjadi salah satu sub-market dengan pertumbuhan tercepat di area pembayaran digital. Volume transaksi bertambah dari sekitar $100 juta per bulan pada awal tahun 2023 menjadi lebih dari $1,5 miliar pada akhir tahun 2025, dengan tingkat pertumbuhan tahunan senyawa sebesar 106 persen. Dari tahun ke tahun, ukuran pasar sekarang melebihi $18 miliar, yang tidak kurang dari transfer mata uang stabil point-to-point ($19 miliar) yang tumbuh hanya 5 persen selama periode yang sama。

Kau takkan kemana-mana

Kesempatan untuk menstabilkan kartu bukan hanya sebuah kejutan tapi solusi untuk permintaan nyata di banyak pasar lepas pantai. Di India, masih banyak pengguna yang tidak memiliki akses kredit melalui bank-bank tradisional, dan kartu kredit berback mata uang yang dienkripsi alamat permintaan ini. Pada saat yang sama, populasi Argentina menghadapi inflasi parah dan devaluasi mata uang. Kartu debit mata uang yang distabilkan membantu orang untuk melestarikan nilai mereka dengan memegang aset yang terkait dengan dolar Amerika Serikat。

Karena kebutuhan untuk mengakses jaringan Visa atau Mastercard dan dengan demikian transfer transaksi ke bisnis lokal, USDC secara logis telah menjadi mata uang yang paling sesuai dan stabilisasi, sehingga mendapatkan bagian transaksi yang signifikan di wilayah lepas pantai yang stabil ini dan negara-negara。Jadi kita juga dapat melihat bahwa Circle dan Tether meningkatkan persaingan di daerah-daerah di mana mereka baik satu sama lain, dan sulit untuk mengatakan siapa dalam jangka pendek。

Tentu saja, jika keduanya sama sekali tidak dalam skala, Partisipasi OTC USDT mencapai 300B, bersama dengan laporan berita Bloomberg, yang baru - baru ini menghasilkan $ 20 miliar dalam valuasi senilai $ 500 miliar. Harga pasar terbarunya adalah 18,5 miliar。

Kau takkan kemana-mana

Keunggulan dari valuasi Tether ini, selain posisi monopolis di pasar, memiliki banyak faktor lain, tetapi faktor overriding adalah keuntungan dari model bisnis Tether, yang tidak perlu seperti yang ditundukkan kepada Coinbase seperti pada Circle. Menurut berkas Circle S-1, USDC yang dipegang di platformnya bisa menerima 100 persen dari pendapatan cadangan. Untuk USDC di luar platform sendiri, misalnya, USDC, yang disimpan pada platform perdagangan lainnya, perjanjian DeFi atau dompet individu, pendapatan bunga yang dihasilkan terbagi 50-50 oleh Circe dan Coinbase。

- Maafkan aku

Pada tahun 2025, pendapatan Q3 Coinbase mencapai 354.7M, 50 persen dari pendapatan bunga Circle sendiri untuk periode yang sama. Dengan kata lain, setiap bunga $2 yang diperoleh Circe diberikan kepada Coinbase。

Disamping kurangnya diferensiasi, USDT Tether memiliki keuntungan besar dalam tidak mengikuti batas agunan. Jika itu adalah strategi extremekonservatif ekstrem" dari saham: 85 persen adalah utang dolar jangka pendek dan perjanjian pembelian terbalik dalam semalam hingga durasi 90 hari, 15 persen adalah uang tunai dan setara, yang semuanya diadakan dalam tahanan Belet atau BNY, dan laporan audit bulanan dikeluarkan oleh firma akuntansi Grant Thornton LLP, yang meliputi dan dapat diverifikasi dalam waktu nyata oleh 1:1 dari pergantian dan cadangan。

Sumber: CoinLaw

Secara kontras, kita dapat melihat bahwa jaminan USDT lebih diversifikasi daripada Circle, dan dengan demikian memiliki cadangan yang lebih tinggi, terutama dalam konteks penyebaran sentimen evasif pasar, dan dalam konteks kenaikan harga emas。

Ini adalah pertanyaan apakah mata uang kepatuhan dan stabilitas itu sendiri akan menjadi bisnis yang baik, jika itu mengikuti "kepatuhan tinggi ditambah daftar putih regulasi" jalur

Laporan keuangan Circe: total pertumbuhan Q3

Pertama-tama, kita dapat melihat kembali fakta bahwa Circe sebagai model uang utama dan koleksi untuk sebuah perusahaan mata uang yang stabil. Mata Uang Stabilisasi Lingkar adalah 1:1 dan terbuat dari uang tunai dan obligasi Perbendaharaan Amerika Serikat jangka pendek, yang dapat menghasilkan pendapatan bunga yang signifikan dalam lingkungan suku bunga yang tinggi。

Pada kuartal ketiga tahun ini, pendapatan Circle mencapai $ 740 M (di antaranya pendapatan bunga sendiri menghasilkan $ 711 M), mengalahkan harapan 707M bahwa YoY (bandingkan tahun sebelumnya) akan meningkat sebesar 66 persen, meskipun tingkat pertumbuhan MOM (bandingkan dengan kuartal sebelumnya, 13,6 persen, jatuh sedikit menjadi 12,5 persen secara keseluruhan。

Hampir doubling aliran oleh USDC dan 22.5 persen keuntungan margin Laras EBITDA telah mengakibatkan langkanya kombinasi pertumbuhan dan profitabilitas, menyebabkannya muncul di bidang ilmu keuangan dan teknologi sebagai model untuk sejumlah kecil industri dengan pertumbuhan tinggi dan keuntungan tinggi。

Ratu 3 Bumi

Total total keuntungan perusahaan ' s triwulan (RLDC) mencapai $292M kuartal ini, signifikan melebihi ekspektasi pasar dan pada tingkat yang sama dengan dua perempat sebelumnya. Ukraina RLDC (Renewue Less Distribution and Other Costs) dihitung sebagai jumlah total keuntungan yang diterima setelah deduksi distribusi, perdagangan dan biaya terkait lainnya. margin keuntungan RLDC (RLDC Margin) adalah RLDC sebagai persentase dari total pendapatan dan digunakan untuk mengukur profitabilitas bisnis inti。

Pada vena yang sama, ekspektasi pasar dikalahkan secara signifikan, sementara kuartal sebelumnya negatif, terutama karena insentif ekuitas satu kali, SBC (staff remunerasi) dari 424M dan Debt Extinguishment Charles dari 167M (biaya pembayaran utang dini). Dengan demikian, untuk lebih mudah perbandingan, kita menggunakan EBITDA Laras, yaitu non-core, seperti penyusutan, amortisasi, pajak dan insentif ekuitas, ditambah biaya satu kali untuk mencerminkan kinerja yang berulang dari operasi utama. Dari segi kinerja EBITDA Laras, peningkatan tahun ke tahun ke tahun adalah 78 persen, 78 persen dan 31 persen, dan ekspektasi pasar dikalahkan secara signifikan。

Seperti yang kita lihat, sumber pendapatan utama bagi Circe adalah bunga pada aset cadangan. Namun, pola ini sangat rapuh dan dapat terpengaruh secara langsung oleh tingkat makro-interest. Jadi tantangan terbesar untuk Circe adalah untuk membalikkan tunggal rapuh panen mata uang stabil dalam jangka waktu singkat dan membuka saluran pendapatan diversifikasi。

Circle Q3 Telinga

Jadi, inilah tentang pertumbuhan pendapatan lainnya, dan..Tingkatkan peningkatan pendapatan lain dalam pendapatan keseluruhan selama keduanya terus tumbuhDan itu berarti pola koleksi Circle telah membaik, tetapi jika dua tingkat ini jatuh, itu akan menjadi sinyal relatif。

Pendapatan lainnya dapat dilihat adalah 28,5M, yang secara signifikan melebihi harapan pasar. Namun, mengingat bahwa angka dasar untuk periode yang sama tahun lalu hanya $1 juta, perbandingannya terbatas. Data cincin yang lebih bermakna menunjukkan bahwa tingkat peningkatan kuartal ini adalah 20 persen, naik dari 15 persen pada kuartal sebelumnya, menunjukkan bahwa blok pendapatan sebenarnya tumbuh dengan cepat. Namun, ” pendapatan lain ” masih menyumbang kurang dari 4 persen dari total pendapatan, dan perlu waktu untuk mengubah struktur pendapatan tunggal Circle。

Namun demikian, itu tetap sinyal positif。Hal ini tidak realistis untuk mengharapkan pergeseran mendasar dalam model pendapatan untuk diselesaikan hanya dalam setengah tahun, dan pertumbuhan cincin kuat saat ini telah memberikan awal yang baik untuk diversifikasi masa depan。

Ratu 3 Bumi

Pada tingkat yang lebih makro, pasar mata uang stabil mengalami pertumbuhan tinggi, dengan likuiditas secara keseluruhan meningkat sebesar 59 persen per periode yang sama, dan transaksi rantai, yang 2,3 kali lebih tinggi daripada pada periode yang sama tahun lalu, menunjukkan potensi pasar yang signifikan。

Dalam konteks ini, kinerja USDC telah sangat luar biasa, dengan pangsa pasarnya terus meningkat menjadi 29 persen. Perlu dicatat bahwa tren ke atas di USDC belum terganggu bahkan dalam waktu dekat ketika menghadapi persaingan untuk quarrencies stabil darurat seperti Phantom $CASH。

Ada perhatian umum di pasar saat ini bahwa, karena semakin banyak nilai yang stabil dikeluarkan, akan pasar membuat USDC tidak lagi pilihan mata uang stabil terbaik? Dari platform "stabilisasi issuance mata uang sebagai layanan" (misalnya dari Bridge ke M0 ke Agora) ke influx sejumlah besar firma, fenomena ini tampaknya presage persaingan berlebihan dalam industri (dalam volume), sehingga mengikis keuntungan jangka panjang. Namun, pandangan ini kebanyakan mengabaikan realitas pasar kunci。

Peningkatan pangsa pasar USDC sebagian besar disebabkan oleh lingkungan yang menguntungkan yang diciptakan oleh kemajuan regulasi seperti Undang-Undang Genius. Sebagai pemimpin mata uang stabilisasi kepatuhan, Circle menempati tempat strategis yang unik. Kekhalifahan global, baik di Amerika Serikat, Eropa, Asia atau Uni Emirat Arab dan Hong Kong, di mana kurrensi stabil sudah diatur, institusi mainstream cenderung memiliki kepercayaan, transparansi dan infrastruktur kepatuhan likuidan seperti Circle sebagai mitra mereka yang lebih disukai, jika tidak operasi mereka akan sulit diterapkan。

OLEH KARENA ITU, KITA MERASA SULIT UNTUK MENETAPKAN KEKHAWATIRAN KITA BAHWA MENINGKATKAN NILAI YANG STABIL DI PASAR MUNGKIN MENANTANG POSISI PASAR USDC. SEBALIKNYATIDAK HANYA MEMILIKI USDC YANG MAMPU MENGAMANKAN TEMPAT KEDUA UNTUK WAKTU YANG LAMA, TETAPI LEBIH BAIK DAPAT MENGGUNAKAN KEUNTUNGAN KEPATUHANNYA YANG TIDAK TERTANDINGI UNTUK MELUNCURKAN KEJUTAN DI PUNCAK PASAR, DENGAN HAMBATAN EFEK SKALA JARINGAN KEMUNGKINAN MENCAPAI 2-3 TAHUN。

Ratu 3 Bumi

USDC MENGALAMI PERTUMBUHAN EKSPLOSIF DALAM AKTIVITAS BERANTAI. RANTAI TRANSAKSI TELAH MENINGKAT MENJADI $9,6 TRILIUN, 6,8 KALI PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU。

PENINGKATAN INI DISEBABKAN KARENA KEBERHASILAN PROTOKOL TRANSFER TRANS-CYBER (CCTP) NYA. DENGAN MENGHANCURKANNYA DALAM RANTAI SUMBER DAN MELEMPARKANNYA KE RANTAI TARGET, CCTP MENCAPAI ALIRAN USDC YANG MULUS DAN SERAGAM ANTARA RANTAI BLOK YANG BERBEDA, MENGHINDARI KOMPLEKSITAS DAN RISIKO JEMBATAN RANTAI SILANG TRADISIONAL。

KEBERSAMAAN, SEMUA INDIKATOR JELAS MENUNJUK PADA KESIMPULAN YANG SAMA, APAKAH JUMLAH TRANSAKSI BERANTAI, PENGGUNAAN DATA OLEH CCTP ATAU PENINGKATAN JUMLAH DOMPET YANG VALID (DENGAN SALDO LEBIH BESAR DARI $10):TINGKAT ADOPSI DAN KECEPATAN JARINGAN USDC BERKEMBANG SECARA TERUS MENERUS DAN SIGNIFIKANAku tidak tahu。

Maafkan aku

Di area kerja sama ekologi, Visa mengumumkan pada 16 Desember pembukaannya terhadap layanan penstabilan mata uang USDC ke jaringan Amerika Serikat, memungkinkan pengguna lembaga keuangan Amerika Serikat (Cross River Bank dan Lead Bank sebagai pengguna pertama) untuk menetap dengan Visa melalui rantai blok Solana。

• Seorang teman B2B Payment Landscape akan tahu bahwa Cross River Bank dan Lead Bank adalah salah satu bank milik Amerika Serikat, salah satu bank yang paling ramah untuk mata uang terenkripsi di Amerika Serikat, seperti Cross River Bank dan Lead Bank, sebagai Sponsor Bank, mendukung Baanx dan Bridge, masing-masing, sehingga Finnech, yang tidak memiliki plat nomor bank, dapat " meminjam" Kelayakan mereka untuk mengeluarkan kartu bank, dan bahkan untuk mengeluarkan kartu bank bertanda putih, menyediakan akses ke jaringan pembayaran tradisional seperti jaringan Visa/Mastercard Prince Keanggotaan, yang menggunakan saluran pembayaran tradisional seperti VisaNet, MasterCardNet dan ACH, FedWire, dan RTP untuk tujuan penyelesaian moneter。

Venture

Tujuan kerja sama ini adalah untuk meningkatkan kecepatan dan likuiditas aliran keuangan dengan mengubah semua transaksi penyelesaian kartu Visa menjadi USDC, tanpa mengubah pengalaman kuas konsumen, dengan memungkinkan bank dan perusahaan teknologi keuangan menetap tujuh hari seminggu, menggantikan jendela tradisional lima hari. Pada masa lalu, sementara Visa telah dapat mengizinkan transaksi dalam 150 juta bisnis di seluruh dunia 24/7. Pemukiman masih terbatas pada jam bank, batas waktu transfer kawat dan pengaturan liburan. Hari libur bank hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya hari raya libur disahkan pada hari Jumat dan penyelesaian tidak jatuh tempo sampai hari Selasa。

Untuk Visa, mata uang stabilisasi dan rantai blok dapat menjadi entri strategis baru daripada ancaman bagi Visa. Logika Visa ini sederhana: itu adalah dorongan besar pada kartu Visa Stablecoin-linked. Untuk, terlepas dari cara pembayaran yang dilakukan, konsumen akhirnya membeli atau mengubah mata uang yang stabil menjadi mata uang Prancis, yang harus dilikuidasi melalui jaringan VisaNet dan kemudian menetap di antara bank。

Saat ini, sebagian besar kartu mata uang terenkripsi diperdagangkanpemukiman PerancisPemukiman pendudukani 24/5 tetap menjadi pilihan baku karena tidak memerlukan integrasi komersial. Transfer mata uang terenkripsi ke mata uang Prancis diselesaikan sebelum penyelesaian ke jaringan pembayaran, sehingga, ketika transaksi mencapai jaringan, transaksi dari kartu mata uang yang dienkripsi tidak berbeda dengan transaksi dari pembayaran kartu lainnya, misalnya, dari perspektif rumah kliring pedagang, semuanya adalah mata uang Prancis, kecuali bahwa keuntungan terletak pada entri pengguna sampai akhir, misalnya untuk menghabiskan kripto dan tidak mengandalkan SWIFT。

Kau takkan kemana-mana

Bahkan jika Visa telah memulai pilot penyelesaian USDC dan mencapai penyelesaian 24/7, itu tidak akan menjadi ancaman bagi Visa, tetapi akan menjadi kepentingan strategisnya. Akses ke prinsip yang stabil tidak mengubah logika bisnis di bawah。Semua transaksi penstabilan kartu masih harus melalui VisaNet dan membayar "passase biaya". Model keuntungan inti Visa ini didasarkan pada tiga sumber pendapatan utama: biaya pertukaran (Interchange Fee) dari bank issuing, biaya layanan penagihan dari bank penerimaan dan biaya kliring jaringan dari VisaNet. Akibatnya, Visa tidak perlu mengeluarkan mata uang stabilisasi sendiri. Strateginya yang jelas: terus mengakses koin yang lebih stabil (misalnya Bridge, Rain, Reap), mendukung lebih banyak currencies stabil (misalnya USDC, EURC, USDG, PYUSD) dan menghubungkan rantai blok lebih banyak (Ethereum, Solana, Stellar, Avalanche)。

Hanya ada satu tujuan: untuk mendapatkan lebih banyak lalu lintas melalui jaringan mereka sendiri. parit Visa terletak pada kontrolnya atas pintu masuk komersial. Terlepas dari bagaimana transaksi terjadi pada rantai, mil " mil terakhir" dari mata uang Prancis selalu terikat pada VisaNet, jembatan "satu-kayu", dan Visa dengan tegas memegang kendali hak untuk membayar jalan. Sedangkan pada 30 November, volume transaksi bulanan dari operasi penstabilan mata uang Visa telah mencapai tonggak sejarah tahunan sebesar $3,5 miliar, peningkatan sekitar 460 persen selama periode yang sama。

→ VisaNet untuk melikuidasi → permukiman antarbank (T+1~T+3, melalui sistem perbankan)

:Proses penyelesaian mata uang yang stabil: kartu berus VisaNet likuidasi yang disahkan VisaNet membersihkan penyelesaian USDC (waktu nyata, rantai)

• • Tetapi, jika Visa tidak berpartisipasi: pengguna → dompet mata uang stabil · bisnis mengambil USDC → Visa langsung melalui ·

Untuk Circle, kerjasama ini mengkonsolidasikan dukungan institusinya sebagai mata uang atasan dan stabilitas dan membuka saluran penting untuknya dari pengguna asli yang dienkripsi ke lembaga keuangan tradisional. Namun, karena likuiditas yang sangat tinggi dan periode sedimentasi pendek dari pemukiman semacam itu, kontribusi untuk kepentingan pendapatan Circle dalam jangka pendek telah diabaikan. Menurut perkiraan Didier, \"keseimbangan saham kerja\" yang dihasilkan hanya mewakili sekitar 0.09% dari total distribusi USDC saat ini。

Dengan demikian, nilai jangka pendek dari kerja sama ini terletak pada \"painting of pipelines\" dan potensi jangka panjangnya bergantung pada peningkatan yang signifikan dalam arus keuangan di masa depan melalui pipa, sehingga menghasilkan pendapatan yang lebih substansial untuk Circe. Singkatnya, Circle & nbsp; adalah "friending" berkeliling untuk memperluas penggunaan USDC. Pada akhir aset transaksional, kita juga melihat akses USDC ke Kraken, Fireblock dan Hyperliquid, yang merupakan platform perdagangan untuk pengguna ritel, institusional dan rantai. Pada saat yang sama, perusahaan mempercepat kerja sama mereka dengan infrastruktur perbankan dan akhir ritel dolar digital。Bersama-sama, inisiatif ini telah meningkatkan efek jaringan dan penerapan lanskap Circe, meletakkan dasar yang kokoh untuk transformasi model pendapatan masa depannya。

Ratu 3 Bumi

Peralihan strategis ke-52: dari "bunk" ke "ekologi"

Lingkaran 2025 Tahun Ke - Tahunan di Tinjauan

Dalam analisis pernyataan keuangan, kita telah menyebutkan bahwa penundaan Circle adalah untuk memperluas pendapatan lain, serta referensi singkat ke CCTP. Dari tata letak strategis yang diterbitkan oleh Circle 2026, kita dapat melihat dengan jelas bagaimana cara kerjanya。

Dari semua ini, saya secara pribadi percaya bahwa kategori pendapatan lain yang paling menjanjikan dipromosikan dalam jangka yang relatif singkat adalah ini:

Layanan Transaksi: Ini termasuk biaya casting/foresclosure, biaya transfer besar, dll. Untuk memahami potensi bagian dari pendapatan ini, kita perlu melihat makro-data di belakangnya: tahun ini, jaringan mata uang stabil USDC telah mencapai total $4,6 triliun. Melalui Circle Mint, pengecoran USDC skala besar dan layanan penyitaan disediakan untuk perdagangan platform dan institusi, dengan biaya transaksi 0,1 hingga 0,3 per sen, dan pendapatan operasi ' s Q3 pada tahun 2025 berjumlah $3,2 juta. Dari jumlah tersebut, CCTP yang telah diteliti secara mandiri dan Layanan Teknis telah mendukung transfer USDC tanpa jahitan melalui 23 rantai publik, pengisian 0,05 per sen jumlah rantai silang dan menyumbang pendapatan sebesar US$ 2,8 juta pada tahun 2025。

• • Layanan Derbyisasi RWA, yang mengumpulkan 0,25 persen dari biaya manajemen tahunannya melalui akuisisi Dana Utang Perbendaharaan Nasional (USYC) yang diluncurkan oleh Hashnote, saat ini dikelola dengan skala US $ 1,540 miliar. Saat pertama kali diakuisisi pada bulan Januari tahun lalu, lebih dari 97 persen Dana Utang Moneter Nasional USYC dibeli dan dipegang oleh Usual Protocol sebagai aset cadangannya untuk stabilisasi USD0, tetapi setelah akuisisi, Circle memperkenalkan USYC ke dalam lebih banyak platform perdagangan, seperti saluran distribusi, untuk meningkatkan perannya sebagai aset pengampuan。

Salah satu perkembangan terbaru yang paling luar biasa adalah Deribit akses USYC. Defaribit, platform perdagangan turunan enkripsi terkemuka, kini telah mendukung USYC sebagai jaminan perangkat penuh untuk masa depan dan pilihan perdagangan。

Integrasi ini memiliki beberapa keuntungan:

• • Kafe Mortgages dapat menghasilkan keuntungan sewaktu menjaga ruang perdagangan

• • Biaya kesempatan yang lebih rendah daripada penggunaan currencies stabil non-revenue

: Nilai tambahan ansumtan dapat mengurangi biaya transaksi secara keseluruhan

Menjaga likuiditas dan tersedia untuk ekstraksi kapanpun diperlukan

Untuk pedagang aktif, ini berarti bahwa Anda bebas" dana transaksi dapat terus menghasilkan pendapatan bagi Anda, bahkan sebagai jaminan. Ini tidak mungkin di bawah model ikatan tradisional。

Jika seseorang melihat jangka yang lebih panjang, kategori pendapatan tambahan yang paling menjanjikan untuk jangka yang lebih lama adalah bahwa Circle:

Pertama, Circe membangun sendiri Arc rantai publik: Jaringan pengujian publik ARC sekarang online, dan lebih dari 100 bisnis di seluruh dunia berpartisipasi dalam pengujian, banyak dari mereka terkenal dan besar. Manajemen planedon mengharapkan bahwa jaringan utama akan secara resmi online pada tahun 2026. Semua peserta dalam ekologi pengembang memiliki akses tanpa jahit ke infrastruktur, sementara rantai publik akan terintegrasi lebih lanjut dengan platform di bawah bendera Circe. Selain itu, manajemen aktif mengeksplorasi kemungkinan memperkenalkan token asli ARC。

Ratu 3 Bumi

Arti penting penting adalah:

Integrasi vertikal: media perdagangan (USDC)+ channel (Coinbase, Visa)+ clearing layer (ARC public chain)

Kampung 2. Tangkapan nilai vina: Pada masa lalu, USDC berlari pada Ether, Solana, dan Gas, MEV, dan nilai-nilai ekologis diambil dari rantai publik lainnya; ARC memungkinkan Circle untuk mengambil kembali nilai-nilai tersebut

Kau takkan kemana-mana

Kedua, CPN (Circle Payments Network), jaringan pembayaran B2B yang berorientasi pada lembaga yang menyediakan pembayaran cross-border berbasis USDC dan layanan penyelesaian kepada perusahaan besar dan lembaga keuangan。

ARC Jika ARC adalah sistem operasi bawah, maka CPN adalah aplikasi level atas. Tiga produk utama telah diluncurkan: CPN Console, CPN Marketplace dan CPN Payouts。

APA ITU CPN UNTUK TERBALIK

RANTAI PEMBAYARAN LINTAS-BORDER TRADISIONAL: SWIFT + KORESPONDEN BANK + SISTEM KLIRING LOKAL (MIS. US ACH)

• • JIKA PEMUKIMAN DISELESAIKAN DALAM MATA UANG STABIL, PERANTARA DI ATAS DAPAT DISIMPAN — CPN (MAOIST) MEMPERTAHANKAN BUKU PESERTA SECARA LANGSUNG DI DALAM JARINGAN

: Secara kontras, Airwallex, saat melewati SWIFT dan bank koresponden (melalui kolam pre-posisi di berbagai negara), masih mengandalkan sistem kliring lokal dan membutuhkan rekening bank

• • VISI TERTINGGI DARI CPN: BAHKAN TIDAK REKENING BANK

Meskipun saat ini CPN telah mengumpulkan sekitar 500 klien potensial. Namun, manajemen telah memperjelas bahwa tujuan pada tahap ini tidak disadari, tetapi lebih berfokus pada kualitas pengguna dan perluasan jaringan secara kontinu. Dengan efek jaringan di masa depan, akan ada cukup ruang untuk biaya jauh lebih sedikit daripada model tradisional — yang berada di jantung kurva pertumbuhan kedua Lingkaran。

Kesimpulan: nilai parit dan jangka panjang Lingkaran

Oracle Circe telah menunjukkan keuntungan kompetitif yang signifikan di daerah mata uang stabilisasi, dengan nilai inti yang berasal tidak hanya dari USDC sendiri tetapi juga dari ekosistem pembayaran dan penyelesaian yang konstruksinya. Pasar mata uang stabil masa depan kemungkinan besar adalah "Winner mengambil sebagian besar" dan Circle telah memimpin melalui tiga parit:

1. ^ A B C D E F G H I J K L M N O P. EFEK JARINGAN: USDC MEMILIKI CAKUPAN TERLUAS DAN INTEROPERABILITAS OPTIMAL, MENCIPTAKAN EKO-KAPAL YANG KUAT. JIKA PENGGUNA ATAU BISNIS TIDAK MEMILIKI AKSES KE USDC, BIAYA KESEMPATAN YANG SIGNIFIKAN MUNGKIN HILANG。

CECAIRITAS NETWORKS: USDC MEMILIKI JARINGAN LIKUIDITAS TERINTEGRASI TERBAIK DAN PALING LUAS UNTUK MENYEDIAKAN DUKUNGAN KUAT UNTUK TRANSAKSI DAN PERMUKIMAN。

Kampung 3. Prasarana Kebidanan: Zodiore Circe telah memperoleh 55 plat nomor regulatory, mata uang stabil paling patuh saat ini, dan telah membangun sungai patuh yang kuat. Di Amerika Serikat, tagihan seperti Genius Act dan kerangka regulasi yang jelas memberikan banyak sekali kepastian kepatuhan untuk Circle, yang tidak dimiliki oleh banyak perusahaan enkripsi lainnya。

Buku Catatan LLM Umum

Dengan pasar mata uang yang stabil memprediksi total sirkulasi $2 triliun pada tahun 2030, Circle diharapkan mempertahankan posisi dominannya dalam ekologi dolar digital, tergantung pada parit inti dan kapasitas implementasinya. Terlepas dari tantangan lingkungan suku bunga yang rendah, model pendapatan tunggal dan biaya penyetoran tinggi, Circle beralih model bisnisnya dari model pendapatan penyebaran sederhana ke layanan jaringan dan model infrastruktur berpusat pada USDC. Jalurnya yang sangat patuh dapat meningkatkan biaya operasi dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang dapat mengkonsolidasi keuntungan regulasi yang menangkap nilai keuangan global tradisional dan pasar institusional。

Logika ini mirip dengan pola pembayaran mobile Tiongkok: pembayaran kredit mikro dan harta pembayaran menempati hampir semua skenario pembayaran sehari-hari, dan jika seorang pedagang gagal mengakses dua instrumen pembayaran utama ini, itu kehilangan sejumlah besar pelanggan, serius mempengaruhi pendapatan. Ini menjelaskan mengapa bentuk pembayaran yang muncul, seperti tremor, sulit berkembang pesat dalam jangka waktu singkat — bahkan jika produk itu kuat, kekurangan basis pengguna dan jaringan akses komersial, sulit untuk menciptakan massa kritis untuk memulai eko-kapal。

DEMIKIAN PULA, USDC TELAH MENETAPKAN \"KEUNTUNGAN AWAL\" YANG SERUPA DALAM EKOLOGI PEMBAYARAN DAN PENYELESAIAN DOLAR DIGITAL, YANG EFEK JARINGAN DAN INTEROPERABILITASNYA MENYULITKAN PESAING BARU UNTUK MENGGOYANG POSISI MEREKA SAAT INI. BISNIS DAN INSTITUSI, AKSES KE USDC BUKAN HANYA FASILITASI PERDAGANGAN, TETAPI JUGA SYARAT YANG DIPERLUKAN UNTUK AKSES PASAR。

Di antara kelebihan lainnya, model bisnis Circe sendiri memiliki keuntungan marginal dan pendapatan yang lumayan tinggi。

Pendapatan pendapatan berminat nikel yang dihasilkan oleh cadangan untuk mata uang stabil akan diskalakan dengan cepat seiring bertambahnya issuance, sementara biaya operasinya tumbuh dengan kecepatan yang jauh lebih lambat, dengan keuntungan marginal yang sangat tinggi。

Dan Circe telah mampu mempertahankan kepemimpinan krisis pada beberapa kesempatan, dan telah diakui oleh timnya. Saat krisis decoupling USDC yang disebabkan oleh SVB pada tahun 2023, manajemen krisis dan kapasitas implementasinya yang kuat ditunjukkan. Pada tahun 2023, Silicon Valley Bank (SVB) runtuh, dan sebagian cadangan USDC diadakan di SVB. Pasar ini pernah khawatir dengan keamanan cadangan USDC sebesar US$1:1, sehingga mengakibatkan decoupling pendek USDC (falls $1). Aksi inti Bulatan Bulatan pada saat itu:

PENGUNGKAPAN FAKTA: PERNYATAAN YANG JELAS TENTANG BERAPA BANYAK DANA YANG TERPAPAR SVB, DARIPADA AMBIGUITAS

• • Pemutakhiran informasi yang berkelanjutan: menjaga up-to-date dengan pasar daripada "hilang"

• • Hasil komitmen yang tidak mutlak: menekankan bahwa bahkan jika ada kerugian, Circe akan pergi di bawah pembayaran USDC 1:1

Tim ini berhasil menstabilkan keyakinan pasar melalui komunikasi yang tegas dan transparan. Perusahaan ini juga merekrut beberapa kepemimpinan berpengalaman, yang paling baru pada tahun 202-5, presiden mantan CFCC, Heather Tarbert, yang menjabat sebelum bergabung dengan CircleAsisten Sekretaris, Amerika Serikat PerbendaharaanKedudukan tingkat tinggi di pemerintahan。

Dari perspektif jangka pendek, Circle masih menghadapi beberapa tekanan struktural dan tingkat pasar. Pertama-tama, karena kebijakan moneter global bergerak ke dalam siklus suku bunga menurun, gerakan menurunnya suku bunga akan langsung memampatkan sumber pendapatan di pusat suku bunga cadangan, membuatnya secara signifikan lebih sensitif terhadap perubahan tingkat bunga makro-kepentingan dalam jangka pendek; pada saat yang sama, pola pendapatan saat ini perusahaan ' s relatif homogen, itu tergantung pada tingkat ukuran dan suku bunga USDC, dan kurang cukup diversifikasi buffer pendapatan non-interest. Kedua, untuk menjaga volume aliran dan efek jaringan USDC, diperlukan Circe untuk membayar bagian yang lebih tinggi dari biaya pembuatan keuntungan untuk distribusi saluran seperti platform perdagangan dan platform pembayaran, yang dapat lebih lanjut mengikis ruang keuntungan selama perlambatan dalam pertumbuhan。

Pada tingkat pasar, harga saham terus melemah di masa lalu dan beroperasi di bawah rata-rata 50 hari, pada $ 80 per saham, mencerminkan mood keuangan jangka pendek yang berhati-hati dan strain teknis berkelanjutan. Alasan utama untuk ini adalah pembebasan IPO setelah 2 Desember 2025, 180 hari setelah tanggal itu. Skala embargo sangat besar sehingga dapat digambarkan sebagai guncangan tingkat aliran penuh yang, sebelum rilisnya, saham dalam sirkulasi pasar hanya mewakili sekitar 17,2 persen dari total ekuitas. Dengan mengangkat embargo, hampir semua saham secara teoretis dapat diperdagangkan, dan aliran drive meningkat hampir 400 persen. Tekanan terhadap penjualan setelah rilis terutama berasal dari investor dan manajemen awal, yang biaya kepemilikan saham sebagian besar di bawah $10. Orang dalam dapat terus-menerus mengurangi dengan 10b5-1 rencana perdagangan. Misalnya, direktur Patrick Sean Neville menjual 35.000 saham di $90/unit pada 12 Desember 2025。

Selain itu, risiko jangka pendek terbesar untuk Circe terletak pada fakta bahwa banyak investor oleh karena itu akan memilih untuk kosong dalam periode suku bunga yang lebih rendah, menggunakan Circe sebagai suku bunga landak. Namun, potensi titik pertumbuhan Circe adalah ekosistem terdiversifikasinya, yang bukan hanya distributor USDC, tetapi juga membangun ekosistem ilmu keuangan dan teknologi terpadu yang mencakup pembayaran, perdagangan, dan layanan Web3, yang membantu meningkatkan sumber pendapatan dan target penggunanya。

Secara keseluruhan, sementara nilai jangka panjang Circle jelas, volatilitas perlu ditoleransi dalam jangka pendek, dan teknis dan makro-uncertainities dapat mengakibatkan keberlanjutan volatilitas. Diambil bersama-sama, harga ekuitas Circle saat ini agak dinilai rendah dibandingkan dengan nilai intrinsiknya. Saat ini, model DCF di Wall Street memberikan kisaran nilai inheren sebesar $142 per saham, yang lebih tinggi dari harga pasar saat ini, menunjukkan bahwa memiliki beberapa margin keamanan pada tingkat dasar. Kekhawatiran ini layak dicatat bahwa, karena sifat arus kas Circe yang stabil, terregulasi dengan baik dan relatif dapat dikelola, WACC of Circe hanya 4,02 per sen, tingkat yang lebih dekat dengan berisiko rendah, perusahaan utilitas publik yang sangat dapat diprediksi dengan aliran kas yang sangat dapat diprediksi, daripada khas volatilitas tinggi atau firma enkripsi, mencerminkan bahwa pasar modal telah melihat arus kas inti mereka sebagai aset stabil dan defensif。

Bahasa Asli