DARI EKSPANSI PROSIKLIK KE KELANGSUNGAN HIDUP LINTAS-SIKLIK: 2026 BANK ASET DIGITAL (DAT) SUSTAINABILITY OUTLOOK - ANALISIS BERDASARKAN PERBEDAAN STRUKTUR PEMBIAYAAN DAN CURRENCIES

Model Digital Asset Bank (DAT) terus menyebar dan berkembang di kalangan perusahaan yang terdaftar secara global, terutama setelah rebound pasar pada kuartal keempat 2025, ketika keberlanjutan model bisnis menjadi fokus perhatian pasar pada siklus berikutnya. Berdasarkan lingkungan pasar pada awal tahun 2026, pembongkaran sistematis mekanisme operasi perusahaan DAT dilakukan, berfokus pada dual dimensi \"struktur pembiayaan x mata uang bawah\" dan memberikan analisis yang mendalam tentang batas dan potensi risiko operasi DAT \"Refleksif Flywheel\"。

Studi mencatat bahwa model DAT pada dasarnya adalah manajemen lembar neraca aktif, dengan pembuatan nilai berasal dari sinergi antara aset akhir-dari-sisi keuntungan (beta) dan operasi ujung-ibu kota (alpha). Dengan sehubungan dengan struktur pembiayaan, artikel berpendapat untuk tingginya ketergantungan keuangan ekuitas (misalnya ATM, PIPE) pada premium valuasi (mNAV) sebagai penggerak inti fly-wheel, serta risiko waktu yang tidak cocok diperkenalkan oleh pembiayaan utang (misalnya, reversible) sebagai tier kedua dari pembiayaan, sambil menyediakan efisiensi leverage. Dalam hal pemilihan mata uang, makalah membandingkan ketahanan keuangan Bitcoin (BTC) dengan konsensus yang kuat, tantangan kepatuhan dan transparansi mengikuti tumpang tindih sifat pembawa bunga dari ETH, dan mekanisme transfer likuiditas agresif untuk currencies kecil ke \"currency equity linkages\" melalui saluran SPCC。

Dalam konteks kasus Strategi (sebelumnya MicroStrategy), Core Scientific and MARA, kerangka penilaian berkelanjutan inti disajikan dalam kertas ini, dengan empat kecenderungan: pertama, industri sekarang dalam fase daur-hidup, dan kontradiksi kunci tidak akan terbalik, sementara enterprise refinancing kapasitas di bawah jendela keuangan dipicu oleh tekanan likuiditas layanan utang; kedua, logika valuasi akan bergeser dari \"saluran premium\" ke \"kaperacity pricing\", sementara enterprise refinansi kapasitas di bawah jendela keuangan dipicu oleh tekanan likuiditas dari layanan utang; dan MVNA akan tetap berada di tempat yang jauh di bawah batas waktu yang jauh, dengan peralatan konfigurasi yang sesuai dengan ETFF yang tersedia, premisial keuangan DAT dan lebih singkat, dan MVNA akan tetap berada di bawah batas waktu yang jauh, dan juga akan menjadi sumber yang lebih besar, dan lebih rentan terhadap pengaturan yang lebih besar, dan lebih besar dari BAT, dan lebih besar kemungkinannya, dan lebih banyak lagi, dan lebih besar kemungkinannya, dan lebih banyak lagi, dan lebih besar kemungkinannya, dan lebih banyak lagi, dan lebih banyak lagi, dan lebih banyak lagi, dan lebih banyak lagi, dan lebih banyak lagi Kertas ini menyediakan kerangka kerja untuk penilaian berkelanjutan perusahaan DAT dalam siklus berikutnya dan referensi untuk evolusi normatif industri DAT。

Kata kunci CVS:Perbendaharaan Aset Digital (DAT); struktur pembiayaan; perbedaan mata uang; mNAV; analisis keberlanjutan

Kandungan folder

Pengantar Kata Pengantar

Konsep dan definisi

Definisi konseptual: definisi perbendaharaan

2 2.2. Penjelasan istilah

ANALISIS STATUS CAGAR ALAM ASET DIGITAL (DAT) PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR SECARA GLOBAL

KAMPUNG 3. MODEL BISNIS BISNIS DAT

Bisnis 3.1.Kedudukan model bisnis: perusahaan lembar neraca aktif

3.2. Mekanisme pembuatan nilai: hasil keputusan aset, kecepatan keputusan pembiayaan

3. ^ Karakteristik struktural model bisnis: pernyataan laba lemah, konsentrasi aset, kepemilikan keuangan, diferensiasi valuasi

3.4. Sumber perbedaan pola: Pembiayaan struktur atribut mata uang x

^ A B C D E F G H I J K L M N O P Q R. PERBANDINGAN STRUKTUR PEMBIAYAAN INTI

KETERBATASAN: KEKUATAN PENGGERAK INTI DAT

4.2 Utang pembiayaan: pendanaan tier kedua dan batasan dimensi waktu

Kelengkapan 4.3. Formasi dan Batas Batas Kelangsungan Hidup Roda Terbang

X. X. 5. ANALISIS MATA UANG: BAGAIMANA ASET INTI MEMBENTUK KEMBALI DAT ' S SUMBER PENDAPATAN DAN PERLAWANAN

5.1 BITCOIN (BTC): KEUNTUNGAN KONSENSUS UNTUK JENDELA PEMBIAYAAN YANG LEBIH TANGGUH

5.2. ETH: MENGGANTIKAN VARIABEL EKOLOGI DAN KEUNTUNGAN, DENGAN PERSYARATAN YANG LEBIH TINGGI UNTUK TRANSPARANSI

MATA UANG KECIL \"KURENCY EQUALITY LINKAGE\" MODEL: PEMETAAN ASET DAN TRANSFER LIKUIDITAS DI BAWAH SALURAN SPAC

Mekanisme kore: pemindahan likuiditas setelah daftar shell

5.3.2. Analisis jalur tipikal: perbendaharaan statis dan pemasaran dinamis

ANALISIS RISIKO DAT

FASE SIKLUS DAT 6.1

6.2. Pembiayaan risiko struktural: batas-batas ekuitas dan utang

6.36. RISIKO PORTOFOLIO MATA UANG: MAKRO-SENSITIVITAS BTC DAN PARADOKS KONFIGURASI ETH

Penunjukan penilaian core ley: mengkuantifikasi kesehatan keuangan dan potensi ekspansi

Analisis analisis kasus manajemen risiko khas

7 7.1. ^ a b c d e f g h i j k l m n o p q r s t u v w x y z a b c d e f g h i j k l m n o p q r s t u v w x y z a b c d e f g h i j k l j k l m j k l m n j k l m n j k l m j k l m n j k l j k l m j k l j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j j k l m j k l m j k l m j j k l m j k l m j k l m j j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j k l m j j j k l m j k l m j k l m j k l m m m m j j k l m m m Strategi Strategi: tekanan siklik pada ekuitas arbitrage dan dinding utang jangka panjang

7 7.1. 1. Kekangan Kekangan pada pembiayaan jendela karena volatilitas harga

Tekanan pada kewajiban masa depan

Ilmuwan inti: Pelajaran tentang akumulasi utang dan ketidakcocokan kematangan

7.3. MARA: PERMAINAN BERTAHAN HIDUP DI BAWAH DILUSI KESETARAAN

25. ^ (INGGRIS) WERNER 8. ♪ DAT ♪ ANALISIS KEBERLANJUTAN PERUSAHAAN DAN CARA PANDANG TREND

8.1. DAT KERANGKA KERJA PENILAIAN KEBERLANJUTAN PERUSAHAAN PERUSAHAAN: JENDELA PREMIUM, BUFFER TUNAI, ISTILAH UTANG DAN ISTILAH

8.2

2008-02.2.1. ^ a b c d e f g h i j k l m n o p q r. Reinventing inti proposisi: bergerak dari ekspansi prosiklik ke kelangsungan hidup melintasi siklus

Model konversi Valuation 8.2

8.23

Final Industri: peningkatan efek dan efek akhir

1. ^ a b c d e f g h i j k l m n o p. & nbsp;Pengantar Kata Pengantar

APBN DAT (Digital Assembly Treasury, Digital Aset Treasury) biasanya berarti bahwa enterprise (atau organisasi DAO) menggabungkan aset terenkripsi seperti BTC, ETH dan mengatur dan mengkonfigurasinya dengan cara \"serba jangka panjang\". Dasarnya, pilihan strategis untuk bergerak menuju daftar perusahaan yang lebih luas, bersama-sama dengan sinyal dukungan Gedung Putih untuk \"Strategic Bitcoin Reserve\" di Amerika Serikat. Alwise Bitwise melaporkan bahwa, sekitar 2025, 172 BTC dipegang oleh perusahaan terdaftar secara global, dengan lebih dari 1 juta gudang. Hasilnya, aset DAT terkait BTC lebih dari $100 miliar (berdasarkan harga bitcoin pada saat rilis laporan Bitwise) hanya diukur dari dimensi perusahaan publik; masih ada ruang lingkup signifikan untuk ekspansi dalam cakupan potensial mereka dan volume jika aset digital lainnya dan entitas bisnis yang tidak terdaftar lebih lanjut dimasukkan。

Namun karena harga BTC dan ETH terus melemah sejak Q4 pada tahun 2025, keabsahan jalur DAT mulai dipertanyakan secara lebih luas. Kasus-kasus kasus di mana subjek \"akui + klaim\" keuangan sebagian digunakan dalam kasus di mana model pembiayaan gagal dan strategi penyesuaian dipaksa: Harta terbesar milik Bitcoin, MicroStrategy, jatuh lebih dari 50 persen, dan harta terbesar Bitmine, lebih dari 80 persen. Pada saat yang sama, beberapa perusahaan DAT berukuran kecil dan menengah telah mengalami kontraksi taktis dan bahkan suspensi, seperti BTC Treasury, yang didasarkan pada bintang Beckham, dan strategi Prenetics untuk menghentikannya. Perubahan di atas menyebabkan pergeseran fokus pasar pada DAT dari mata uang untuk \"bagaimana melintasi siklus evakuasi\":Dalam konteks reversal mata uang, penurunan harga saham dan tekanan utang dapat berdampak ganda — dengan kata lain, variabel inti yang menentukan apakah suatu strategi dapat melintasi siklus tepat \"apa jenis pembiayaan + apa jenis mata uang\"。

ATAS DASAR INI, MAKALAH INI MEMBANGUN PADA STATUS SAAT INI PENGEMBANGAN PERUSAHAAN DAT DAN TES STRES TERBARU PADA AWAL 2026, DAN MENYEDIAKAN ANALISIS KERANGKA KERJA DARI KEBERLANJUTAN DAN TITIK RISIKO KUNCI STRATEGI PERUSAHAAN DAT, BERDASARKAN PILIHAN DUA BARIS UTAMA STRUKTUR PEMBIAYAAN DAN MATA UANG, DENGAN TUJUAN UNTUK MENYEDIAKAN ACUAN YANG DAPAT DIVERIFIKASI UNTUK DESAIN STRATEGI DAN PENGENDALIAN RISIKO SELANJUTNYA。

2. & nbsp;Konsep dan definisi

2.1. & nbsp;Definisi konseptual: definisi perbendaharaan

Makalah ini memeriksa DAT (Digital Assembly Treasury, Digital Aset Treasury) dan dimulai dengan mendefinisikan konsepnya。

• • KALIBER LEBAR: KOLAM RENANG YANG MENGINTEGRASIKAN ASET TERENKRIPSI KE DALAM SISTEM MANAJEMEN KEUANGAN DAN MEMILIKI NIAT HOLDING JANGKA PANJANG YANG DAPAT DIANGGAP DAT。DIKATEGORIKAN OLEH PEMBAWA BARANG (YAITU SUBJEK MEMEGANG DAT): UDARA DAT DAPAT DIBAGI MENJADI DUA JENIS RANTAI DAN LEBIH RENDAH。

(1)rantai♪ UTAMA DAO YAYASAN ORGANISASI DAN PROYEKTOR

BAHASA (2)rantai bawah(a) Salah satunya adalah DATRO (Digital Assembly Treasury Company), yang berpusat pada \"Tunnel\", dan yang lainnya adalah perusahaan yang memiliki operasi utama lainnya tetapi termasuk aset terenkripsi dalam alokasi asetnya (misalnya tambang terenkripsi)

BAHANA (3)Daftar kerang:PADA TAHUN-TAHUN BELAKANGAN INI, MUNCUL JUGA JALUR-JALUR INTEGRASI RANTAI-KE-RANTAI, MISALNYA, MELALUI PERUSAHAAN SHELL (SPAC, SPECIAL PURPOSE ACQUISISTIONS) DI MANA PROJECTER TELAH MAMPU MEMASARKAN HERSHELL UNTUK MENGAMBIL RANTAI PASAR MODAL DAN SUB-RANTAI MODAL。

• • Kaliber sempitKANTOR: Dalam konteks pasar saat ini, DAT mengacu sebagian besar pada DATCO (Digital Assembly Treasury Company), i.e. perusahaan yang memegang dan mengelola aset terenkripsi di bawah rantai sebagai bisnis utamanya (sebagian besar terdaftar perusahaan)Aku tidak tahu。[2]

Berdasarkan definisi iniIstilah \"DAT enterprise\" dalam makalah ini terutama mengacu pada DATRO, sebuah perusahaan yang beroperasi terutama dengan mata uang rantai-ke-perdai (utamanya terdaftar perusahaan) - di antaranya Strategi (sebelumnya MicroStrategi) adalah pendiri model tersebutAku tidak tahu. Perusahaan-perusahaan yang memiliki bisnis primer terdefinisi dengan baik dan hanya menggunakan aset terenkripsi sebagai investasi, makalah ini tidak berfokus pada analisis。

Tabel 1: Daftar artikel kunci yang menjelaskan

SUMBER: PKUBA

2.2 & nbsp; Analisis Analisis status Cagar Alam Aset Digital Perusahaan Berdaftar Global (DAT)

Berdasarkan data Coingecko (berdasarkan 2 Januari 2026), cadangan aset digital (DAT) yang diselenggarakan oleh perusahaan yang terdaftar secara global adalah sebagai berikut。(Catatan: Statistik hanya mencakup perusahaan yang terdaftar di publik, dan kepemilikan perusahaan yang tidak terdaftar tidak dicakup oleh statistik. Aku tidak yakin

STATISTIK TABEL 2: DAFTAR PERUSAHAAN CADANGAN ASET DIGITAL (DAT)

Sumber: Coingecko, dari 2026, 2 Januari

CATATAN: NILAI LAINNYA MENCAKUP ASET SEPERTI XRP, BNB, TON, SUI

ANGKA 1: NILAI CADANGAN ASET DIGITAL (DAT) DARI PERUSAHAAN TERDAFTAR

Sumber: Coingecko, dari 2026, 2 Januari

BERDASARKAN DATA DI ATAS, DAT, SEBUAH PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR SECARA GLOBAL, DIDASARKAN PADA HAL-HAL BERIKUT:

Pertama, ukuran aset dan efek kepala:  statistik menunjukkan bahwa DAT, sebuah perusahaan yang terdaftar secara global, telah mencapai ukuran totalnya^Milyaran dolar. Dalam hal komposisi nilai, Bitcoin (BTC) telah menunjukkan dominasi yang luar biasa pada 79,4 persen; berada di posisi kedua pada 15,1 persen; dan Solana (SOL) dan aset berekor panjang lainnya hanya mewakili sisa 5,5 persen。

Kedua, ada perbedaan antara preferensi konfigurasi dan konsensusKANTOR: ADA PERBEDAAN SIGNIFIKAN DALAM TINGKAT PENETRASI KELAS ASET UTAMA DALAM NERACA PERUSAHAAN. NILAI TOTAL CADANGAN BTC ADALAH SEKITAR 5,2 KALI LIPAT DARI ETH DAN LEBIH DARI 41 KALI LIPAT DARI SOL. DALAM HAL CAKUPAN KELEMBAGAAN, TERDAPAT 151 PERUSAHAAN TERDAFTAR DENGAN BTC, BAIK MELEBIHI ETH (27) DAN SOL (18). DATA-DATA INI SANGAT MENDUKUNG FAKTA BAHWA BTC TETAP MENJADI TARGET YANG DISUKAI UNTUK PENDANAAN INSTITUSI。

Ketiga, karakteristik struktural aset ekor panjang:  dalam komposisi \"aset lain\" (dengan 3,5 persen), dua fitur utama adalah:

: KATEGORI INFRASTRUKTUR LAMA: TERMASUK RANTAI PUBLIK LAMA ATAU KOIN PERTUKARAN SEPERTI XRP, LINK, TRON, BNB, DLL, SEBAGIAN BESAR MERUPAKAN GUDANG BISNIS TERKAIT UNTUK PERUSAHAAN TERDAFTAR

Operasi ibu kota: Beberapa proyek yang muncul (mis. 0G, Babilon, Pump.fun, dll.) menunjukkan karakter \"currency equity linkage\" yang berbeda, mencerminkan beberapa upaya proyektor untuk mencapai pengikatan yang mendalam saham perusahaan terdaftar dan nilai aset digital melalui pasar modal。

3.  DAT Model Bisnis Bisnis Bisnis

3,1 & nbsp; & nbsp; model bisnis posisi: sebuah perusahaan lembaran neraca aktif

PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DAT YANG MEMILIKI MODEL BISNIS YANG RELATIF JELAS DAN BEREPLIKASI: PADA DASARNYA MERUPAKAN JENIS PERUSAHAAN BISNIS AKTIF DENGAN MANAJEMEN SALDO SHEET PADA INTINYA, DARIPADA SEBUAH ETF ATAU DANA TERTUTUP UNTUK PELACAKAN ASET SECARA PASIF。

TIDAK SEPERTI FIRMA TRADISIONAL, YANG MENGANDALKAN PRODUK DAN JASA UNTUK PENCIPTAAN ARUS UANG TUNAI OPERASI, DAT ' S CORE MOVE ADALAH UNTUK MEMBIAYAI MEREKA MELALUI PASAR MODAL DAN UNTUK MEMBELI DAN MEMEGANG ASET TERENKRIPSI DALAM SKALA BESAR DAN SELAMA MEDIUM DAN JANGKA PANJANG. HASILNYA, ASET END-END BIASANYA MENYAJIKAN PROPORSI TINGGI DARI ALOKASI ASET DIGITAL SEPERTI BTC, ETH, DAN END END LIABILITY-EQUITY TERUTAMA TERDIRI DARI EQUITY FINANCING DAN FINANCING; TUJUAN BISNIS JUGA LEBIH TERCERMIN DALAM AKUMULASI TERUS DARI UKURAN ASET DIGITAL PADA NERACA DAN PENINGKATAN KANDUNGAN ASET EKUITAS-IN-UNIT。

GAMBAR 2: PERUSAHAAN DAT NILAI VARIABEL DITAMBAHKAN BAGAN SIKLUS ( BAGAN RODA TERBANG-ANTI)

SUMBER: PKUBA

Di sekitar pola ini, DAT sering dicirikan sebagai \"Refleksive Flywheel”: Pembiayaan - pembelian mata uang - apresiasi aset - apresiasi nilai pasar - umpan balik positif pada pro-siklik mengenai refinancing. Berantai logika dapat dipecahkan sebagai berikut: perusahaan memperoleh dana dan menyebarkan aset terenkripsi melalui ekuitas atau pembiayaan utang; ketika harga mata uang naik, nilai aset-end meningkatkan mendorong pasar untuk menetapkan kembali valuasi perusahaan; dan harga saham meningkatkan lebih lanjut memperkuat kapasitas refinancing, dengan demikian memfasilitasi putaran ekspansi baru。

Secara kontras, DAT dapat jatuh ke dalam \"Kematian Spiral\" dalam siklus berikutnya: penurunan harga mata uang – hilangnya premis – ketidakmampuan untuk membiayai – umpan balik yang lebih negatif dari harga mata uang yang lebih rendah, misalnya penurunan aset dasar (harga kurensi) mengarah pertama pada pengurangan neraca perusahaan; erosi nilai akhir aset mengarah pada kerugian premi ekuitas dan hilangnya valuasi, mengarah pada penutupan cepat jendela pembiayaan eksternal; dan risiko deplesi likuiditas atau baku untuk menjual perusahaan mereka untuk mengurangi harga premi ekuitas mereka pada tingkat rendah, sehingga menekan harga yang lebih lanjut dan memperparah kontrak baru。

(KEMATIAN HELIKS)

SUMBER: PKUBA

SIKLUS DUA ARAH POSITIF DAN NEGATIF INI MEMUNGKINKAN MODEL DAT MENJADI SANGAT PROSIKLIK DALAM PASAR ENKRIPSI YANG SANGAT MUDAH MENGUAP. KESTABILAN STRUKTUR KEUANGANNYA SANGAT BERGANTUNG PADA PERGERAKAN HARGA DARI TOKEN-TOKEN YANG MENDASARI, DAN SETELAH MEMASUKI RUTE KE BAWAH, PERUSAHAAN-PERUSAHAAN YANG KEKURANGAN LIKUIDITAS EKSTERNAL RENTAN TERJEBAK DALAM PENJUALAN ASET DAN VALUASI YANG TIDAK DAPAT DIPERBAIKI。

DENGAN DEMIKIAN, KECEPATAN EKSPANSI SKALA DAT BERGANTUNG PADA JENDELA PEMBIAYAAN, TETAPI HAL INI DIPENGARUHI BAIK OLEH SIKLUS ASET YANG DIKODEKAN DAN KEMAMPUAN MANAJEMEN UNTUK MENYELESAIKAN PEMBIAYAAN DAN KONFIGURASI PADA TAHAP VALUASI YANG LEBIH BAIK. KEMAMPUAN UNTUK MENGELOLA ASET DAN KEWAJIBAN YANG TAMPAK KE DEPAN, CADANGAN KEMUNGKINAN LIKUIDITAS DAN SILO PENYESUAIAN DINAMIS ADALAH KUNCI UNTUK DAT ENTERPRISE 'S KONTINUITAS SIKLIK。

3.2 & nbsp; mekanisme pembuatan nilai olean: hasil keputusan aset, kecepatan keputusan pembiayaan

Di tingkat kelembagaan, pembuatan nilai DAT dapat dikelompokkan menjadi dua jalur utama: aset end beta menentukan arah dan hasil perubahan nilai net, modal end alpha menentukan kecepatan dan efisiensi skala aset。

l  aset end-bate: melanjutkan dari perubahan harga aset dan jaminan terenkripsi (jika dapat diterapkan)

l  alpha ujung-ibu kota: dari premi valuasi, lebih menguntungkan pembiayaan dan peningkatan efisiensi。

Atas dasar ini, perusahaan juga bekerja sama dengan penggunaan instrumen pengungkit (misalnya, reversibilitas, pembiayaan hipotek, dll.) untuk meningkatkan efisiensi dan likuiditas dalam penggunaan dana — langkah up-to-date untuk memperbesar keuntungan, tetapi pada saat yang sama untuk meningkatkan sensitivitas terhadap ketentuan penarikan mata uang dan refinancing。

TABEL 3: SUMBER NILAI PERUSAHAAN DAT DAN MEKANISME PEMBONGKARAN

SUMBER: PKUBA

Dalam ringkasan: beta lebih dimanifestasikan dalam perubahan ukuran NAV dan kepemilikan mata uang; kunci alpha adalah apakah perusahaan dapat menstabilkan keunggulan valuasi ke dalam perbaikan BPS ketika mNAV berada pada tingkat yang menguntungkan; dan \"pengaturan tingkat-alat\" (debt, hipotek, dll) lebih memengaruhi implementasi elastisitas dan pengekangan。

253 & nbsp; struktural fitur model bisnis: pernyataan laba lemah, konsentrasi aset, kepemilikan keuangan, diferensiasi valuasi

Dalam kerangka kerja hasil keputusan `beta, halaju keputusan alfa', model bisnis DAT biasanya menyajikan empat jenis karakteristik struktural, sesuai dengan sistem evaluasi, struktur aset, struktur pembiayaan dan mekanisme valuasi。

Pertama, kerangka evaluasi bergeser dari pernyataan laba ke neraca。Aktivitas bisnis inti est PAT ' s tidak bergantung pada produk atau layanan untuk menghasilkan pendapatan tradisional, tetapi lebih mengelola lembaran keseimbangan di sekitar memegang dan perluasan aset terenkripsi. Akibatnya, indikator seperti pengumpulan pendapatan, tarif Māori dan laba bersih memiliki kapasitas terbatas untuk menafsirkan kualitas operasi; sistem indikator yang lebih interpretatif cenderung bergeser ke jumlah kurs yang dipegang dan perubahannya, hingga tingkat premium (mNAV) per mata uang (BPS) dan aset net relatif pada nilai pasar untuk mengukur efektivitas skala dan apakah aset mitra ekuitas unit telah mencapai peningkatan substansial。

Kedua, aset sangat terkonsentrasi dan aset bersih sangat sensitif terhadap fluktuasi mata uang。STRUKTUR ASET ASET DAT ' S BIASANYA DICIRIKAN OLEH KONSENTRASI TINGGI, DENGAN PEMBAGIAN ASET TERENKRIPSI YANG TINGGI, MENYEBABKAN FLUKTUASI SIGNIFIKAN DALAM ASET BERSIH SEBAGAI RESPON TERHADAP FLUKTUASI MATA UANG. TUNAI LEBIH BANYAK DIGUNAKAN UNTUK MENGASUMSIKAN PENYANGGA LIKUIDITAS UNTUK MENUTUPI PENGELUARAN BUNGA, PERIODE JENDELA KEUANGAN DAN KEAMANAN OPERASI DI BAWAH KONDISI EKSTREM. KINERJA RETURN RISIKO SECARA KESELURUHAN OLEH KARENA ITU LEBIH \"NON-LINEAR”: ELASTISISASI ASET BERSIH DALAM FASE TOP-LINE DIPERBESAR; KONTRAKSI ASET BERSIH DALAM FASE GARIS BAWAH, KOMPRESI VALUASI DAN KAPASITAS PEMBIAYAAN BERKURANG SERING DISINKRONKAN。

Ketiga, pembiayaan berbasis ekuitas, utang-kembali, dan struktur menentukan kapasitas untuk membawa dari waktu ke waktu。BASIS LIABILITY DAT ' S TERUTAMA TERDIRI DARI PEMBIAYAAN EKUITAS, PEMBIAYAAN UTANG DAN SEJUMLAH KECIL PINJAMAN JANGKA PENDEK ATAU STRUKTUR BUY-BACK. PADA PRAKTIKNYA, PERUSAHAAN SERING BERGERAK MAJU DENGAN SKALA PADA TAHAP VALUASI YANG LEBIH MENGUNTUNGKAN MELALUI INSTRUMEN SEPERTI ATM, SEO, PIPE, DLL, DENGAN PENGENALAN SUMBER SEKUNDER KEUANGAN YANG DIDUKUNG OLEH INSTRUMEN SEPERTI UTANG REVERSIBEL, EKUITAS PREFERENTIAL, KERTAS, DLL. DUA JENIS PEMBIAYAAN BUKAN ALTERNATIF SEDERHANA: KEUANGAN EKUITAS LEBIH BERGANTUNG PADA VALUASI DAN KAPASITAS ABSORPTIF; PEMBIAYAAN UTANG LEBIH TUNDUK PADA RETRENCHMENT MATA UANG DAN KONDISI REFINANCING, DAN STRUKTUR KETENTUAN YANG BERBEDA SECARA SIGNIFIKAN MENGUBAH PAPARAN PERUSAHAAN TERHADAP TEKANAN KEUANGAN DAN RISIKO MELINTASI SIKLUS。

Keempat, valuasi sensitif terhadap harapan dan mNAV di bawah aset yang sama mungkin masih dibagi selama jangka panjang。Harga saham DAT tidak hanya mencerminkan nilai aset di bagian bawah, tetapi juga menambah harapan gabungan pasar mengenai kapasitas pembiayaannya, keputusan manajemen dan keberlanjutan skala. Dengan demikian, bahkan jika mereka memegang aset terenkripsi dari ukuran dan struktur yang sama, mNAV dari DAT yang berbeda mungkin tunduk pada perbedaan jangka panjang; perbedaan lebih disebabkan oleh sentimen pasar, pemerintahan perusahaan dan pembiayaan pilihan jalur。

KESIMPULANNYA, KARAKTERISTIK RISIKO-BENEFIT DARI DAT TIDAK DITENTUKAN OLEH FAKTOR TUNGGAL, TETAPI SERING KALI DIBENTUK OLEH KOMBINASI \"ASSET KONSENTRASI + PEMBIAYAAN STRUKTUR + HARAPAN PASAR\" DAN DIPERKUAT ATAU DILEMAHKAN DALAM LINGKUNGAN PASAR YANG BERBEDA。

♪ 3,4 & nbsp; sumber perbedaan pola: pembiayaan struktur atribut mata uang x

DALAM HAL STRUKTUR MODEL BISNIS, PERBEDAAN DAT TERKONSENTRASI PADA DUA DIMENSI: STRUKTUR PEMBIAYAAN DAN PEMILIHAN ASET INTI。

Dalam hal struktur pembiayaan, DAT yang dominan dalam MNAV>1 fase dapat dicapai dengan meningkatkan skala, tetapi kemampuan untuk membiayai mungkin cepat melemah ketika valuasi jatuh; DAT, yang memiliki saham tinggi pembiayaan utang, dapat meningkatkan efisiensi ekspansi aset melalui instrumen seperti reversibilitas, ekuitas prioritas, dll, tetapi lebih sensitif terhadap reversal harga mata uang dan deteriorasi kondisi refincing. Secara khusus, struktur durasi, tingkat suku bunga dan keberadaan ketentuan wajib secara langsung mempengaruhi kemampuan mereka untuk bertahan hidup di pasar beruang。

PADA AKHIR ASET, PEMILIHAN MATA UANG ADALAH VARIABEL KUNCI LAIN MENENTUKAN STABILITAS MODEL. KEKHALIFAHAN DAT, DENGAN BTC SEBAGAI ASET INTINYA, LEBIH MENGANDALKAN KELANGKAAN DAN KONSENSUS PASAR; DAT, DENGAN ETH ATAU TOKEN PLATFORM LAINNYA SEBAGAI ASET INTINYA, MENAMBAH KETIDAKPASTIAN SEPERTI RUTE TEKNIS, KOMPETISI EKOLOGI DAN PERUBAHAN POLA PENGEMBALIAN, SELAIN MENGAMBIL RISIKO VOLATILITAS HARGA. PERBEDAAN ANTARA CURRENCIES DALAM VOLATILITY, FALLBACK DAN STABILITAS NARATIF DAPAT DITRANSMISIKAN KE PEMEGANG SAHAM MELALUI LEMBAR KESEIMBANGAN, SECARA SIGNIFIKAN MENGUBAH KURVA RISIKO。

AKIBATNYA, DAT TIDAK MEMILIKI SERAGAM \"MODEL BISNIS TERBAIK\" DAN KEBERLANJUTANNYA LEBIH BERGANTUNG PADA PENCOCOKAN MODAL PEMBIAYAAN DENGAN ATRIBUT MONETER; KEUANGAN YANG LEBIH RADIKAL ADALAH, SEMAKIN TINGGI KETIDAKPASTIAN TENTANG ASET INTI, SEMAKIN BESAR KETERGANTUNGAN PADA LINGKUNGAN PASAR. KOALORE DAPAT BERASAL DARI DUA GARIS PERBEDAAN YANG TERPISAH ANTARA STRUKTUR PEMBIAYAAN DAN MATA UANG。

207&4.  DAT Perbedaan Struktur Financing Inti

BERDASARKAN PENILAIAN DI ATAS-MENTIONED TENTANG \"STRUKTUR PENCANTUMAN UNTUK MENENTUKAN EFISIENSI SKALA-UP DAN TEKANAN CROSS-CYCRICAL”, BAGIAN INI SELANJUTNYA MEMBONGKAR INSTRUMEN PEMBIAYAAN UMUM DAT DAN MEMBANDINGKAN APPLICABILITY DAN KONDISIONALITAS MEREKA PADA TAHAP PASAR YANG BERBEDA。

Nibsp 4.1 & nbsp; pembiayaan ekuitas: penggerak inti DAT

Dari modalitas pembiayaan utama, keuangan ekuitas adalah yang paling strategis untuk DAT: di bawah kondisi valuasi tertentu, keuangan ekuitas tidak hanya mengencerkan nilai unit ekuitas, tetapi mungkin meningkatkan jumlah aset terenkripsi per saham. Hal ini ditetapkan pada asumsi bahwa perusahaan 's harga saham lebih tinggi daripada nilai aset bersih yang mendasari, i.e. mNAV>1. Pada titik ini, perusahaan mengeluarkan saham baru, yang dapat dikonfigurasi pada akhir aset dengan cara yang relatif \"dikurangi\", menciptakan kondisi struktural \"untuk ukuran aset sebagai imbalan untuk keuntungan valuasi\" dan menyusun sumber inti umpan balik positif bagi penerbang。

Pada tingkat alat, tergantung pada mode pembiayaan, tiga pendekatan dapat dibagi menjadi ATM (At-the-Market Offering, Immediate Growth), SEO (Seasoned Equity Offering, Equity Refinancing), PIPE (Private Investment in Public Equity, Targeted Distribution)。

Tabel 4: Perbandingan tiga instrumen pembiayaan ekuitas utama

Sumber: Paramita Venture [3]

ATM (SEGERA MENINGKAT) DIANGGAP SEBAGAI INSTRUMEN PEMBIAYAAN EKUITAS YANG PALING DIINGINKAN. KEUNTUNGANNYA TIDAK TERLETAK PADA UKURAN PEMBIAYAAN, TETAPI DALAM KECEPATAN PEMBIAYAAN YANG SANGAT TERPECAH, YANG DAPAT MAJU SEJAJAR DENGAN PERGERAKAN PASAR SEKUNDER. DAT TRANSFORMING HARGA SAHAM DAPAT MENINGKATKAN DIRI MENJADI BUY-IN BTC / ETH TANPA GANGGUAN SIGNIFIKAN HARGA SAHAM DENGAN MENYELESAIKAN PENUMPUKAN DI PASAR TERBUKA SECARA TERUS-MENERUS, DESENTRALISASI. NAMUN, MODEL INI SANGAT MENUNTUT LINGKUNGAN PASAR DAN FEASIBILITAS ATM AKAN SEGERA MENGHILANG SEIRING PENURUNAN LIKUIDITAS TRANSAKSI ATAU KONTRAK PREMI VALUASI。

AIR SEO (REFINANCING EQUITY) LEBIH FASAD. DENGAN MENYELESAIKAN PEMBIAYAAN SKALA LEBIH BESAR PADA SATU KALI DASAR, DAT DAPAT MEMPERLUAS SECARA SIGNIFIKAN BTC / ETH HOLDOUT DALAM JANGKA WAKTU SINGKAT, TETAPI DENGAN BIAYA PENAHANAN HARGA SAHAM JANGKA PENDEK DAN RELIANCE TINGGI PADA PENILAIAN TITIK ISSUANCE. JIKA PASAR BERGERAK CEPAT SETELAH DISTRIBUSI, BIAYA KESEMPATAN UNTUK SEO AKAN DIPERBESAR。

PIPE (ISSUANCE TERARAH) SEBAGIAN BESAR ADALAH ISU DISKON DAN, MESKIPUN JELAS PENINGKATAN BIAYA PEMBIAYAAN, ADALAH SALAH SATU SUMBER PENDANAAN PALING KUAT UNTUK DAT DALAM HAL KEAMANAN NERACA. KARENA TIDAK ADA BEBAN BUNGA, TEKANAN KEMATANGAN ATAU MEKANISME KLIRING, PIPE MEMINDAHKAN KETIDAKPASTIAN PENUH KEPADA INVESTOR EKUITAS, MEMUNGKINKAN DAT UNTUK MEMPERTAHANKAN PILIHAN WAKTU YANG CUKUP DALAM LINGKUNGAN YANG MUDAH MENGUAP. DAT, YANG MENGGUNAKAN KEUANGAN PIPE, BIASANYA TIDAK TUNDUK PADA DELEVERAGING PASIF KARENA FLUKTUASI PASAR. INI JUGA MENGAPA PIPE SERING MENJADI PILIHAN REALISTIS UNTUK DAT PADA SAAT VALUASI TIDAK STABIL DAN LINGKUNGAN PASAR TIDAK PASTI。

2 & nbsp; utang pembiayaan: pendanaan tier kedua dan batasan dimensi waktu

Pembiayaan utang, kontras dengan pembiayaan ekuitas, biasanya tidak secara langsung memberikan umpan balik positif, tetapi dapat diskalakan secara signifikan pada tahap tertentu, dengan demikian meningkatkan efisiensi ekspansi aset, dan dapat dianggap sebagai \"penitipan pendanaan kedua\"。

DI ANTARANYA, KONVERSIBILITAS UTANG BANYAK DIGUNAKAN DALAM STRUKTUR PEMBIAYAAN DAT, DENGAN KEUNTUNGAN MENGGABUNGKAN KEPASTIAN UTANG DAN ELASTISITAS EKUITAS EKUITAS EKUITAS EKUITAS. KETIKA HARGA EKUITAS DILAKUKAN DENGAN BAIK, SWAP UTANG DAPAT MENYERAP TEKANAN LAYANAN UTANG MELALUI SWAP; KETIKA PASAR TIDAK BERJALAN DENGAN BAIK, BIAYA BUNGA BIASANYA LEBIH RENDAH DARIPADA UTANG BIASA, MENYEDIAKAN BEBERAPA RUANG BUFFER UNTUK DAT. NAMUN, JIKA ASET-ASET YANG MENYIKSA DIPEGANG DI SELURUH DEWAN UNTUK WAKTU YANG LAMA DAN HARGA SAHAM TETAP TIDAK MENARIK UNTUK PERSYARATAN TRANSFER, UTANG REVERSIBEL AKHIRNYA AKAN TETAP TEKANAN LAYANAN UTANG YANG KAKU。

Selain itu, kebergantungan yang berat pada utang-transferable keuangan dapat memicu lebih lanjut \"ke bawah spiral\" dipimpin oleh lembaga arbitrase - – Artinya, lembaga - lembaga membeli risiko obligasi dengan membuat saham kosong – dan ketika harga saham jatuh, mereka secara mekanis meningkatkan upaya mereka untuk mempertahankan rasio lindungan, dengan demikian mempercepat jatuhnya harga saham dan menutup jendela pembiayaan. Mekanisme ini, yang tertanam dalam struktur modal, akan memiliki pengaruh pasif memperbesar penurunan dalam siklus berikutnya DATRO, memperdalam \"pilin kematian\" dan mengarah pada kapasitas pembiayaan di depan nilai aset. [4]

Catatan: Rujukan tentang \"pilin jatuh\" tidak sama dengan \"pilin kematian\" yang telah dibalikkan oleh \"roda belakang\", tetapi akan berfungsi sebagai pemercepat, semakin memperdalam \"pilin kematian\" dan mempercepat keruntuhannya。

RISIKO NIHODA UNTUK INSTRUMEN UTANG SEPERTI OBLIGASI UMUM DAN INSTRUMEN PREFERENTIAL TIDAK TIMBUL DARI FLUKTUASI HARGA JANGKA PENDEK, TETAPI LEBIH DARI DIMENSI WAKTU. TAK SEPERTI PENGARUH RANTAI, KREDITUR DAT SERING KALI TIDAK MEMILIKI KEKUATAN UNTUK BERURUSAN LANGSUNG DENGAN BTC/ETH, YANG BERARTI BAHWA PERUSAHAAN TIDAK AKAN SEGERA BAHKAN DENGAN HARGA MATA UANG YANG JATUH. RISIKO SEBENARNYA TERLETAK PADA TEKANAN STRUKTURAL AKUMULASI PENGELUARAN BUNGA, KEMATANGAN KONSENTRASI UTANG DAN PENURUNAN KONDISI REFINANCING。

Tabel 5: Perbandingan Instrumen Pembiayaan Utang

SUMBER: PKUBA

2 & nbsp; kerjasama utang: formasi dan batas batas kelangsungan hidup roda terbang

Idealnya, DAT tidak bergantung pada alat tunggal, tetapi lebih membangun dan memperkuat umpan balik positif melalui keselarasan fasad ekuitas dan utang: Peningkatan harga ekuitas menyebabkan peningkatan mNAV dan peningkatan kapasitas pembiayaan; hasil-hasil yang digunakan untuk meningkatkan BTC/ETH dan untuk meningkatkan fleksibilitas lebih lanjut terhadap harga mata uang, yang akhirnya tercermin dalam re-entry harga saham。

DALAM PROSES INI, PEMBIAYAAN EKUITAS BERTANGGUNG JAWAB UNTUK \"MENGUSAHAKAN RODA TERBANG\" DAN PEMBIAYAAN UTANG BERTANGGUNG JAWAB UNTUK \"EKSTENSI RADIUS RODA TERBANG\". MANTANNYA MENENTUKAN APAKAH DAT MEMILIKI KEUNGGULAN STRUKTURAL, SEMENTARA YANG TERAKHIR MENENTUKAN APAKAH AKAN BERLANGSUNG CUKUP LAMA SAMPAI KAPAL SEPENUHNYA DIDIRIKAN DAN APAKAH AKAN MENGEMBANG UKURANNYA。

GAMBAR 4: FORMASI KAPAL DAT

SUMBER: PKUBA

DARI SUDUT PANDANG RISIKO-BENEFIT-BIAYA, PERBEDAAN ANTARA MODALITAS PEMBIAYAAN YANG BERBEDA TIDAK BAIK ATAU BURUK, TETAPI SEBALIKNYA DAMPAK MEREKA PADA BATAS-BATAS KEBERADAAN. AAT UNTUK PEMBIAYAAN PIPE TIDAK RENTAN TERHADAP KEGAGALAN KARENA MASALAH STRUKTURAL KARENA BIAYANYA YANG JELAS DAN TIDAK ADANYA MEKANISME KELUAR WAJIB; DAT UNTUK PEMBIAYAAN UTANG BIASANYA TIDAK SEGERA KELUAR KARENA KREDITOR KEKURANGAN KEWENANGAN UNTUK MEMBUANG ASET INTI. APA YANG BENAR-BENAR MEMBUTUHKAN KEWASPADAAN ADALAH PENGENALAN STRUKTUR PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK DENGAN LIKUIDASI ATAU KLAUSA PARITAS, YANG DAPAT SECARA LANGSUNG MELEMAHKAN KONTROL DAT DARI WAKTU KE WAKTU。

SECARA UMUM, STRUKTUR PEMBIAYAAN DAT ' S TIDAK HANYA MENGEJAR PENGARUH TINGGI ATAU ELASTISITAS, TETAPI TERSTRUKTUR SEKITAR TUJUAN INTI: DALAM PASAR ENKRIPSI YANG SANGAT MUDAH MENGUAP, DI MANA MUNGKIN, KEPEMILIKAN ASET ENKRIPSI INTI DIPERPANJANG MELALUI DESAIN STRUKTUR MODAL YANG MASUK AKAL DAN POTENSI MEREKA UNTUK KEMBALI DIPERKUAT DALAM JENDELA PERIODIK YANG SESUAI。

X. X. 5. Nafi dan nbsp; analisis mata uang: bagaimana aset inti membentuk kembali DAT ' s sumber hasil dan perlawanan

Dalam kerangka \"atribut mata uang x\" , pilihan aset jauh dari taruhan sederhana yang akan meningkat lebih banyak. Ia sebenarnya menentukan tiga hal sekaligus: pola fluktuasi dalam nilai akhir aset bersih, kemudahan dan biaya akses untuk membiayai perusahaan, dan toleransi pasar kepada perusahaan 's valuasi premium. Dengan demikian, ketika fokus pasar digeser dari sekadar \"apakah atau tidak memegang mata uang\" untuk \"bagaimana melintasi siklus\", konfigurasi mata uang menjadi variabel kunci menentukan keberhasilan atau kegagalan strategi。

MATA UANG INSTITUSI DAT ARUS UTAMA DENGAN ASET TERENKRIPSI DITUNJUKKAN DALAM ANGKA BITCOIN MENYUMBANG SEKITAR 80 PERSEN DARI TOTALNYA, TOKYO 15 PERSEN DAN SISANYA SEKITAR 5 PERSEN. KEPEKATAN KEPALA INI MENCERMINKAN FAKTA BAHWA DANA INSTITUSI MASIH SANGAT MAHIR UNTUK INTERPRETASI DAN LIKUIDITAS ASET. ATAS DASAR INI, BAGIAN INI MEMBAGI JALUR EVOLUSI DAT MENJADI MODE BTC DAN "ETH". KASUS TIPIKAL MATA UANG KECIL \"INTERKONEKSI EKUITAS MATA UANG\" AKAN DIEKSPLORASI LEBIH LANJUT SETELAH LOGIKA OPERASIONAL KEDUA ASET INTI TELAH DIPERDALAM。

TABEL 6: PERBANDINGAN BTC TERKEMUKA DAN ETH TERKEMUKA DAT KARAKTERISTIK PERUSAHAAN

SUMBER: PKUBA

5. 5.1 & nbsp; Bitcoin (BTC): keuntungan konsensus dalam pertukaran untuk jendela pembiayaan yang lebih kuat

Logika inti dari DAT tipe BTC adalah biaya interpretasinya yang sangat rendah. Pasar market cenderung mendefinisikan BTC sebagai cadangan emas digital. Bahkan jika perusahaan sendiri kekurangan arus uang tunai yang beroperasi, investor dapat dengan mudah menetapkan model harga yang jelas melalui ukuran kepemilikan mata uang, tingkat peningkatan dan jumlah uang per saham. Konsensus yang kuat ini telah menciptakan dua keuntungan pembiayaan utama bagi perusahaan:

: Rangka kerja pricing aset-akhir gundul jelas, menghasilkan dividen jendela panjang untuk siklus atasKANTOR: PASAR SOLDANCE MENERIMA PENERIMAAN TERTINGGI CADANGAN BTC PADA HARI-HARI AWAL PASAR TERNAK KARENA ATRIBUT ASET YANG JELAS. INI MEMUNGKINKAN PERUSAHAAN UNTUK MENDAPATKAN PREMI VALUASI LEBIH CEPAT, SEHINGGA MENGAMANKAN JENDELA WAKTU YANG MEMADAI DAN RUANG OPERASI UNTUK REFINANCING SELANJUTNYA (MISALNYA, TAMBAHAN ATAU REVERSIBEL)。

• • Tingkat rendah ketidakpastian aset-akhir, sehingga diskon dalam siklus berikutnya dapat dikelola:& nbsp; Saat pasar mundur, meskipun premi akan dikurangi, logika penilaian investor, berdasarkan lokasi aset arus utama BTC, akan tetap berada dalam kerangka kerja \"net value-pricing-financing\" tanpa dengan mudah mempertanyakan risiko nol aset itu sendiri. Jangkar valuasi yang jelas ini secara efektif menghindari keruntuhan narasi。

Figure 5: Bitcointreasures Global Top100 BTC Statistik perusahaan terdaftar harta benda

Sumber: Bitcointreasure, dari 2 Januari 2026

Namun, DAT tipe BTC bukanlah tempat yang aman secara alami, dan sifat " beta tinggi" juga menimbulkan risiko struktur tersembunyi:

Pertama, kurangnya jalur pendapatan utama sangat sensitif terhadap kecepatan pembiayaanKARENA BTC TIDAK MEMILIKI MEKANISME PERJANJIAN PERJANJIAN ASLI, KINERJA PERBENDAHARAAN SEPENUHNYA TERGANTUNG PADA KENAIKAN HARGA MATA UANG DAN JATUH. HAL INI TELAH MENGAKIBATKAN PERUSAHAAN KEHILANGAN SARANA UNTUK MEMPERLANCAR SIKLUS MEREKA DAN DALAM KONTROL YANG SANGAT MENUNTUT ATAS \"PERUANG-PERBANKAN-DALAM\" KALI. SETELAH TINGKAT PEMBIAYAAN YANG TINGGI DICOCOKKAN DENGAN TINGKAT ASET YANG TINGGI, DAN KEMUDIAN HARGA MATA UANG JATUH, PERUSAHAAN AKAN MENGHADAPI RISIKO SERIUS YANG TIDAK COCOK — PERBEDAAN ANTARA BUNGA PADA UTANG YANG KAKU DAN PENURUNAN ASET。

Kedua, homogenisasi kompetisi mengurangi kapasitas premiumKANTOR: Saat sebagian besar perusahaan DAT mengadopsi strategi tunggal \"mata uangtunnel\", model bisnis pasti jatuh ke homogenitas. Hal ini sulit bagi pasar untuk memberikan premi manajemen yang lebih tinggi kepada perusahaan tertentu, dan harga saham mungkin berakhir menjadi bayangan ETF dari BTC. Ini menempatkan tuntutan yang lebih tinggi tentang manajemen: bagaimana menciptakan Alpha melalui \"teknik keuangan\" dalam kompetisi homogen melalui makrokali yang tepat atau desain arsitektur pembiayaan yang inovatif。

DALAM RINGKASAN, SEMENTARA BTC MEMBERIKAN NARASI YANG STABIL, SANGAT RENTAN TERHADAP KONTRAKSI PASIF JIKA PERUSAHAAN MENDERITA KEKURANGAN BUFFER PEMBAWA BUNGA DAN KESALAHAN PERHITUNGAN ATAS SIKLUS PEMBIAYAAN, SETELAH PENURUNAN VALUASI MEMICU PENURUNAN KEUANGAN。

5. 5. 2. & nbsp; ETH: Menggantikan ekologi dan profit variabel dengan persyaratan yang lebih tinggi untuk transparansi

TIDAK SEPERTI SIFAT CADANGAN MURNI BTC, ETH MEMILIKI ATRIBUT GANDA DARI \"MEKANISME PEMBAWAAN-MENARIK + PEMERINTAHAN EKOLOGIS\". HAL INI BERARTI BAHWA ETH-TYPE DAT MENGHADAPI MODEL PRICING YANG LEBIH KOMPLEKS — PASAR TIDAK HANYA BERFOKUS PADA TREN HARGA, TETAPI JUGA MENGGABUNGKAN KEMAKMURAN EKOLOGI BERBASIS WEB, RUTE PENINGKATAN TEKNOLOGI DAN TINGKAT RANTAI UNTUK KEMBALI KE PERTIMBANGAN VALUASI。

Kerumitan ini telah menyediakan strategi DAT dengan alat untuk memperlancar siklus dan kesempatan untuk diferensiasi antar-kepastian. Perusahaan ini dapat menggunakan bagian dari ETH untuk janji atau rantai partisipasi DeFi untuk menghasilkan periode kepemilikan yang stabil kembali. Hal ini memungkinkan narasi Treasury diupgrade dari mata uang tunggal ke \"portof portofolio yang dapat dikelola dari aset berpenghasilan bunga\" yang menyediakan buffer tertentu dari aliran uang di Kota Beruang. Lebih lanjut, model ini memberi perusahaan ruang untuk \"mengatur secara aktif\" — alokasi rasio janji, tata letak validasi node dan desain mekanisme pelepasan likuiditas, yang semuanya dapat menjadi indikator kunci untuk perbandingan horizontal。

Gambaran Gambar 6: Strategis Statistik Badan Perbendaharaan Daftar Perusahaan

Sumber: Strategiserve, dari 2 Januari 2026

NAMUN PIHAK LAIN DARI HASIL-HASIL ADALAH PERMINTAAN EKSTRIM UNTUK KONTROL ANGIN DAN TRANSPARANSI: MENGINGAT MEKANISME JANJI ETH DAPAT MENYENTUH SARAF SENSITIF REGULASI KEAMANAN (MISALNYA US SEC) DAN INTERAKSI RANTAI MELIBATKAN MASALAH AUDIT YANG KOMPLEKS. JIKA PERUSAHAAN TIDAK DAPAT MENGUNGKAPKAN ASAL USUL HASIL SECARA JELAS ATAU UNTUK MEMBUKTIKAN KEMERDEKAAN ASET CUSTODIAN, PASAR AKAN MENGALAMI KESULITAN DALAM MEMBERIKAN HARGA YANG ADIL, DENGAN DISKON VALUASI YANG SERIUS. HANYA MELALUI PENYELESAIAN AUDIT TRANSPARAN TINGGI DAPAT DIYAKINKAN INVESTOR TENTANG KEPATUHAN。

AKHIRNYA, VOLATILITAS ETH LEBIH DILAFALKAN DARIPADA PERIODIKITAS KUAT BTC, SEHINGGA MENGHASILKAN JENDELA KEUANGAN \"MUDAH TAPI CEPAT\". JENDELA-JENDELA SERING DIBUKA DAN DITUTUP DENGAN CEPAT, DAN KEMAMPUAN UNTUK MEMBIAYAI DAN MENGATUR DALAM JANGKA WAKTU SINGKAT AKAN LANGSUNG MEMBENTUK POLA NERACA LEMBAR UNTUK KUARTAL BERIKUTNYA. DENGAN KATA LAIN, ETH TREASURY ADALAH STRATEGI \"WINDOW-OF-OPPORTUNITY\": KETIKA IMPLEMENTASI DAN KAPASITAS PEMERINTAHAN TIDAK BERADA DI TEMPAT, KOMPLEKSITASNYA PADA GILIRANNYA MENINGKATKAN KETIDAKPASTIAN。

25.3 & nbsp; currency equity asssociation" model dalam quarrencies kecil: pemetaan aset dan transfer likuiditas di bawah saluran SPAC

SELAIN ASET-ASET ARUS UTAMA, PASAR-PASAR KECIL SEDANG MENJELAJAHI JALAN YANG LEBIH RADIKAL \"CURRENCY EQUALITY LINKAGE\". BEDA DENGAN CARA TIDAK SEPERTI HARGA SAHAM DUKUNGAN BISNIS TRADISIONAL, MODEL INI MENGGUNAKAN SPAC (SPECIAL PURPOSE ACQUISITION CORPORATION) SEBAGAI KENDARAAN YANG TERSEDIA PUBLIK, MENGGABUNGKAN INSTRUMEN PEMBIAYAAN SEPERTI PIPE, ATM DAN SEBAGAINYA, UNTUK MEMBUAT SEBUAH MEKANISME TRANSMISI YANG MENGHUBUNGKAN AMERIKA SERIKAT BERBAGI LIKUIDITAS KE ASET RANTAI。

Singkatnya, ini tidak terjadiIni bukan sekadar \"daftar shell\", tapi lebih tepatnya rencana \"beli-a-pledge\" dengan token rantai untuk disegel sebagai aset ekuitas NASDAQ yang dapat ditandingi, sehingga menempatkan aset-aset pihak proyek dalam ikatan yang dalam ke dana pasar sekunder。

2011-05-23.1.  mekanisme inti: pemindahan likuiditas setelah daftar shell

Pada wajah itu, ini adalah \"daftar shell\" untuk proyektor, tetapi dari analisis substantif operasi: itu adalah transfer likuiditas berpusat pada operasi modal — sehingga pasar saham dapat dengan cepat dan langsung menyalurkan dananya ke pasar mata uang. Operasi ini terdiri dari dua elemen kunci:

l  SPC untuk menyediakan akses kepatuhan: gunakan perusahaan shell untuk mengatasi masalah kepatuhan utama dan akses lapisan likuiditas dolar

l  Instrumen Financing menyediakan dana tambahan: melalui alat-alat seperti PIPE (private equity investment), debt transferable atau ATM (market price issuance), memastikan bahwa perusahaan yang terdaftar telah mempertahankan akses ke keuangan berbiaya rendah dan menciptakan pembelian koin rantai yang terus menerus。

DI BAWAH STRUKTUR INI, LOGIKA PRIORITAS HARGA SAHAM TELAH BERUBAH: PASAR TIDAK LAGI JANGKAR MARJIN PASAR (P/E), TETAPI BERFOKUS SEBALIKNYA PADA ASET MATA UANG BERSIH (NAV) DAN KAPASITAS REFINANCING. HARGA SAHAM SEBENARNYA TELAH MENJADI PETA KEUNTUNGAN HARGA TOKEN。

2011-05-23.2.  analisis jalur khas: perbendaharaan statik dan pemasaran dinamik

Ketergantungan pada sejauh sejauh mana keterlibatan peserta proyek ' dalam perusahaan terdaftar dan tujuan operasional mereka, model asosiasi untuk currencies kecil menyajikan dua jalur yang berbeda: satu adalah model keuangan patuh, berfokus pada kepemilikan aset, dan yang lainnya adalah model kontrol-driven, berfokus pada permainan modal dan pemasaran subjektif。

Aborsi yang dianalisis dalam tabel di bawah ini, StablecoinX (TLGY) mengadopsi model pemetaan aset terstruktur. Inti dari ini adalah untuk membangun sebuah aset transparan tinggi di NASDAQ. Funds dibeli dan dikunci koin, terutama melalui diskon off-site, sehingga menghindari kejutan langsung ke pasar sekunder. Di bawah model ini, fluktuasi harga saham relatif halus dan terutama mencerminkan nilai bersih sejati aset yang ditargetkan (NAV). Tujuan proyek ini adalah untuk menggunakan kepatuhan ekuitas Amerika Serikat untuk menyediakan saluran low-threshold untuk dana institusional tradisional untuk mengerahkan aset inti terenkripsi untuk memfasilitasi auditabilitas dan penyediaan lock-in。

Tabel 7: Perbandingan jalur khas mata uang kecil dividen dinominasi

SUMBER: PKUBA

Kasus AACG (Baby) mewakili pemasaran modal yang dikelola secara proaktif, yaitu manajemen likuiditas yang dicairkan secara modal. Modal eksternal dari luaran secara cepat mengubah uang buku ke dalam daya pembelian mata uang dengan berinvestasi dalam kendali perusahaan terdaftar. Kerugian kecil dari kurs kecil, konsentrasi pembelian oleh perusahaan terdaftar dapat secara signifikan meningkatkan pasokan dan permintaan koin, yang pada gilirannya dapat mendorong revaluasi saham melalui harga mata uang yang lebih tinggi. Ini adalah strategi yang lebih radikal yang berusaha untuk menggunakan premium likuiditas di pasar modal untuk membalikkan rantai aset。

Kedua model, meskipun jalur yang berbeda, pada dasarnya mengamankan alokasi aset menggunakan rute yang terdaftar. Tapi logika itu tidak sempurna. Risiko kunci dari linkage ekuitas currency kecil terletak pada apakah siklus positif aset dan keuangan ditutup. Jika perusahaan terdaftar dikurangi menjadi mesin beli satu arah, premium tinggi akan runtuh dengan cepat jika jendela keuangan pasar sekunder ditutup atau harga mata uang secara tajam terbalik。

Oleh karena itu, seharusnya untuk perusahaan terdaftar bukan hanya sebagai pembeli token, melainkan juga sebagai pembangun ekologi. Hanya melalui struktur pemerintahan yang mengikat strategi korporat terhadap nilai jangka panjang ekologis yang dapat menimbun harga saham yang berubah dari pengaruh spekulatif sederhana untuk mematuhi indikator bayangan dari kemakmuran ekologi。

6.  analisis risiko DAT

6.1 & nbsp; fase siklus DAT dan jalur pemisah

OPERASI DAT BUKAN MERUPAKAN MODEL STATIS, TETAPI DIPENGARUHI OLEH DUA FAKTOR UTAMA: (I) FLUKTUASI PERIODIK DALAM HARGA ASET TERENKRIPSI, DAN (II) TINGKAT PREMIUM PADA PASAR SEKUNDER UNTUK PEMEGANG MATA UANG. OLEH KARENA ITU, PENENTUAN APAKAH SEBUAH PERUSAHAAN DAT LESTARI BUKANLAH FOKUS PADA APAKAH MEMEGANG MATA UANG, TETAPI PADA TAHAP APA SIKLUS HIDUPNYA ITU BERADA DI DAN APAKAH LEMBAR KESEIMBANGAN MENINGGALKAN CUKUP RUANG UNTUK KESELAMATAN UNTUK TAHAP BERIKUTNYA

TABEL DI BAWAH INI MENUNJUKKAN PERUBAHAN SIKLUS HIDUP PENUH DAT. DARI PERSPEKTIF LIFE-CYCLE, KUNCI UNTUK SUKSES ATAU GAGAL SERING KALI BUKAN KEMAMPUAN UNTUK MEMPERLUAS DALAM MODE PRO-SIKLIK, TETAPI LEBIH DARI HASIL FRAGMENTASI KE BAWAH GARIS: DALAM SIKLUS PRO-SIKLIK, PEMBIAYAAN PREMIUM LEBIH MUDAH UNTUK TERBUKA, DAN PERUSAHAAN DAT UMUMNYA DAPAT MENGGUNAKAN KAPASITAS ABSORPTIF PASAR UNTUK MENYELESAIKAN SKALA; TETAPI SEKALI BACKSLIDING, HARGA MATA UANG CENDERUNG KONTRAK PARALEL DENGAN PREMIUM, DAN PEMBIAYAAN JENDELA SEMPIT ATAU BAHKAN DEKAT. PADA TITIK INI, HANYA PERUSAHAAN DENGAN STRUKTUR UTANG YANG LEBIH STABIL DAN TEKANAN LAYANAN UTANG KAKU JANGKA PENDEK YANG LEBIH RENDAH YANG LEBIH CENDERUNG MENOLAK VOLATILITAS DAN TETAP LAYAK; SECARA RAMAH, PERUSAHAAN DENGAN RANTAI KEUANGAN YANG LEBIH RAPUH DAN KONDISI PEMICU UNTUK PEMBUANGAN MUNGKIN DIPAKSA UNTUK MENGURANGI KETEGANGAN MEREKA ANTARA ZONA HARGA YANG TIDAK LAYAK UNTUK MEMENUHI LAYANAN UTANG ATAU PERSYARATAN JANGKA, DENGAN DEMIKIAN MENINGKATKAN VOLATILITAS SIKLUS TERHADAP RISIKO LIKUIDASI。

TABEL NOMOR 8: PERBANDINGAN TAHAP SIKLUS DAT

SUMBER: PKUBA

6.6.2 & nbsp; membiayai risiko struktural: batas antara ekuitas dan utang

STRUKTUR PEMBIAYAAN MENENTUKAN KECEPATAN DAT ' S EKSPANSI DAN KAPASITAS UNTUK MENGANDUNG TEKANAN DALAM PENGATURAN PASAR YANG BERBEDA. DESAIN ARSITEKTUR FINANCING SOUND ADALAH KUNCI BESAR UNTUK DAT MENANGGAPI TEKANAN MENURUN PADA PASAR. PADA TAHAP ATAS, PREMIUM EKUITAS LEBIH MUDAH TERBUKA SAMPAI JENDELA PERTUMBUHAN, DAN DANA TAMBAHAN DAPAT PINDAH KE ASET BERAKHIR DENGAN BIAYA YANG LEBIH RENDAH, DENGAN DEMIKIAN MEMPERCEPAT EKSPANSI; TETAPI SETELAH PREMI JATUH, KEUNTUNGAN EFISIENSI AKAN MENURUN SECARA SIGNIFIKAN DAN PEMBIAYAAN EKSTERNAL AKAN KONTRAK, EKSPANSI AKAN HARUS MELAMBAT。

Oleh karena itu, risiko utama pembiayaan ekuitas adalah bahwa premi tidak dapat dipertahankan. Sebagai saluran kepatuhan seperti ETF menjadi lebih canggih, toleransi investor terhadap premium DAT lebih bergantung pada pengungkapan informasi, pengaturan dan disiplin, daripada hanya pada kelangkaan saluran; ketika mNAV kembali ke sekitar 1 atau bahkan mengubah ke diskon, pertumbuhan terus cenderung mengarah ke tekanan dilutus yang lebih besar。

Kerugian pembiayaan utang terutama tercermin dari akumulasi beban bunga dan kerusakan. Meskipun peningkatan pengaruh yang meningkat dapat memperbesar keuntungan ketika tersedia di pasar, dalam penyesuaian jangka panjang, pergeseran kondisi refinancing mungkin memaksa perusahaan untuk menjual aset terenkripsi sebagai imbalan untuk dana pembayaran utang, mengubah fluktuasi buku menjadi tabungan nyata. Selain itu, di mana pembiayaan utang terdiri dari likuidasi atau pengaturan silo wajib, atau didominasi oleh jangka pendek, struktur yang lebih kaku, lebih mudah memicu pembuangan pasif di baris berikutnya, sehingga memperbesar tekanan likuiditas dan kejutan harga。

Perlu dicatat bahwa, dalam siklus berikutnya, perusahaan - perusahaan yang terlalu bergantung pada ” pembiayaan yang dapat ditransfer ” rentan terhadap arbitrase, menciptakan dorongan tambahan pada harga ekuitas. Mekanismenya adalah bahwa lembaga arbitrage biasanya menggunakan strategi \"beli-dan-bayar-keluar\" untuk menghindar. Ketika harga ekuitas jatuh, lembaga arbitrage cenderung pasif dalam skala sampai untuk mempertahankan rasio hedge mapan. Pembuangan mekanis ini memperbesar tekanan menurun jangka pendek, mempercepat penurunan harga saham dan memicu \"pilin bawah\" dari umpan balik。

DENGAN DEMIKIAN, KETIKA MERANCANG STRUKTUR PEMBIAYAAN, PERUSAHAAN DAT HARUS MENEMUKAN KESEIMBANGAN DINAMIS ANTARA EKUITAS DAN UTANG DAN MENGHINDARI RISIKO EKSPANSI STAGNASI ATAU REAKSI BERANTAI KARENA KETERGANTUNGAN BERLEBIHAN PADA PEMBIAYAAN TUNGGAL。

6. 6. 3 & nbsp; Risiko portfolio Mata Uang: makro-sensitivitas BTC dan paradoks konfigurasi ETH

INFANDON SEBAGAI ASET INTI PADA LEMBAR KESEIMBANGAN PERUSAHAAN DAT SAAT INI, BITCOIN TELAH LAMA TERLEPAS DARI KEMERDEKAAN AWAL DAN TELAH MENUNJUKKAN TINGKAT RELEVANSI YANG TINGGI TERHADAP KEBIJAKAN LIKUIDITAS FED, SEPERTI YANG DITUNJUKKAN DALAM ANGKA DI BAWAH INI, YANG MENUNJUKKAN KORELASI ANTARA HARGA MASTR DAN BTC, YANG TUNDUK PADA PERUBAHAN SIKLIK DALAM LIKUIDITAS。

FIGURE 7: KINERJA BTC DAN PERUSAHAAN HOLDING DI FED 'S SIKLUS AUSTERITAS (2021/11/2022/12)

Sumber: Yahoo Finance Historical Data

KORELASI INI ADALAH PEDANG BERMATA DUA UNTUK PERUSAHAAN BTC-DAT, YANG MEMEGANG GUDANG UNTUK KONSENTRASI TINGGI. INI ADALAH AKSELERATOR PENAMBAHAN NILAI ASET DALAM SIKLUS KEMUDAHAN; TETAPI DALAM SIKLUS LIKUIDITAS KETAT, PERUSAHAAN AKAN MENGHADAPI EFEK PEMBUNUH GANDA DAVIS YANG LEBIH PARAH. KETIKA PENURUNAN HARGA BITCOIN MENGHASILKAN NILAI ASET BERSIH YANG MENYUSUT, PASAR 'S TOLERANSI DARI PERUSAHAAN 'S PREMIUM AKAN MENURUN SECARA BERSAMAAN, MENYEBABKAN PENURUNAN HARGA SAHAM YANG SERING KALI JAUH LEBIH TINGGI DARI BITCOIN ITU SENDIRI. BAHKAN YANG LEBIH BERMASALAH LAGI ADALAH FAKTA BAHWA BITCOIN ASLI ADALAH ASET BERKEPENTINGAN NOL DAN TIDAK MENGHASILKAN ALIRAN UANG TUNAI YANG BEROPERASI. INI BERARTI BAHWA, SELAMA PERIODE UTANG, PERUSAHAAN TIDAK DAPAT MENGANDALKAN PENDAPATAN ASET-AKHIR UNTUK MENUTUPI PENGELUARAN BUNGA PADA KEWAJIBAN, DAN TIDAK ADANYA ARUS KAS TERSEBUT SECARA SIGNIFIKAN MENGURANGI KETAHANAN RISIKO PERUSAHAAN DALAM SIKLUS BERIKUTNYA。

Sebaliknya, tantangan utama yang dihadapi ETA telah lama berfokus pada karakterisasi regulator. Sampai akhir Juli 2025, dengan perubahan sikap yang substansial di tingkat regulator Amerika Serikat, Ketua SEC, Paul Atkins, secara informal menegaskan bahwa Ether Workshop bukan bagian dari kategori Securities, dan pedang hukum itu, yang telah lama tergantung di atas kepala institusi, dicabut. Tapi logikanya sebagai aset cadangan tetap ambivalen:

· · & nbsp; bitcoin adalah emas digital langka dalam hal atribut aset, dan taifeng lebih seperti aset teknologi yang sangat mudah menguap dan berkembang. namun ada kontradiksi inheren dalam logika nilai taifeng: seiring peningkatan teknologi dan efisiensi jaringan meningkat, konsumsi di taifeng kemungkinan akan menurun, dan efek deflasi dari kemajuan teknologi ini melemahkan dukungan harga。

· · & nbsp; kontradiksi yang lebih terpusat terletak pada dilema janji: jika janji tidak dibuat, utco akan ditekan sepenuhnya oleh rasio risiko-benefit dari evacue yang memegang nol keuntungan; jika mereka mengambil bagian dalam janji untuk menangkap 3-4 persen dari hasil, mereka akan menghadapi penguncian likuiditas, nodes resture dan tantangan compliance pajak kompleks. Keunduran ini telah menyulitkan pada tahap ini untuk menggantikan Bitcoin sebagai pemberat untuk DAT。

6. 6. 4 & nbsp; penunjukan penilaian estalis: ekstensi perkembangan dan kesehatan keuangan yang dikuantifikasi

UNTUK MENANGKAP NILAI NYATA KEMAMPUAN PENCIPTAAN DAN AMBANG RISIKO PERUSAHAAN DAT, ADA KEBUTUHAN UNTUK MENETAPKAN SISTEM PENILAIAN YANG MELAMPAUI PELAPORAN KEUANGAN TRADISIONAL, BERFOKUS PADA TIGA DIMENSI INTI:

Pertama, nilai pasar untuk rasio aset bersih (mNAV): barometer efisiensi pembiayaan。 mNAV bukan hanya indikator valuasi, tetapi juga prekursor untuk pembukaan jendela pembiayaan. Saat mNAV secara signifikan lebih besar dari 1, jelas bahwa pasar menyediakan premi yang cukup dan bahwa perusahaan dapat mencapai siklus modal positif \"pricing-for-asset\" dengan mengumpulkan dana secara efisien melalui ATM (market price issuance) atau dengan meningkatkan mereka dan meningkatkan aset dengan biaya di bawah nilai tersirat pasar. Secara conversely, jika mNAV berada dalam keadaan panjang diskon, berarti bahwa eksternal saluran pembiayaan berbiaya rendah ditutup, model bisnis akan kehilangan momentum untuk ekspansi dan bahkan risiko saham menyusut。

Kedua, bitcoin konten per share (BPS, BTC per share):SKALA NYATA NILAI PEMEGANG SAHAM. INI ADALAH KRITERIA UTAMA UNTUK MENENTUKAN APAKAH MODEL DAT EFEKTIF SETELAH MENGHILANGKAN DAMPAK EKUITAS YANG DIENCERKAN. TIDAK SEPERTI PERTUMBUHAN SKALA KEPEMILIKAN TOTAL SEMATA (AUM), INDIKATOR INI MENCERMINKAN APAKAH MANAJEMEN 'S OPERASI MODAL SEBENARNYA MENCIPTAKAN NILAI INCREMENTAL UNTUK PEMEGANG SAHAM. MODEL DAT YANG SEHAT HARUS MEMASTIKAN BAHWA AKSELERASI SENYAWA DARI GUDANG BITCOIN TERUS MEMENANGKAN EKSPANSI EKUITAS. MODEL \"TUMBUH-UNTUK-TUMBUH\" PADA DASARNYA MENGHANCURKAN NILAI PEMEGANG SAHAM JIKA PEMBELIAN UANG MENGHASILKAN PENGURANGAN JUMLAH MATA UANG PER SAHAM。

Ketiga, rasio utang yang tak terbentur terhadap cakupan bunga: garis bawah viabilitas。  Di lingkungan yang sangat volatil aset terenkripsi, keamanan neraca bergantung pada tingkat keparahan dari kewajiban. Struktur keuangan DAT yang sangat layak harus secara ketat membatasi hipotek aset dengan flatlines wajib (Margin Call) untuk bergantung terutama pada Nota Dapat Diubah yang tidak terkolateralisasi atau utang kredit jangka panjang. Selama arus kas dari bisnis utama perusahaan cukup untuk menutupi pengeluaran bunga dan klausa utang tidak termasuk mekanisme pembayaran kembali awal untuk penurunan harga mata uang, perusahaan akan dapat mempertahankan inisiatif \"waktu-untuk-ruang\" selama siklus pemulihan aset-price dan menghindari dipaksa jatuh sebelum fajar karena penipisan likuiditas。

238 7.  analisis kasus manajemen risiko khas

2 & nbsp; Strategi Strategi: tekanan siklik pada ekuitas arbitrage dan dinding utang jangka panjang

Model bisnis Strategi bisnis pada dasarnya didasarkan pada pendirian mekanisme arbitrage modal lintas pasar, yang beroperasi menggunakan diferensial harga antara ketidakefisienan pasar obligasi Prancis-kurensi dan volatilitas aset digital yang tinggi. Strategi intinya adalah menggunakan swap bebas hipotek jangka panjang untuk mengunci biaya keuangan yang sangat rendah selama periode pasar yang stabil dan untuk dengan aman melewati down-cycle pada persyaratan pengecualian dari silo yang dipaksa; dan untuk menggunakan ATM yang mahal (market-issued) tambahan saham untuk membeli bitcoin untuk meningkatkan konten mata uang dan meningkatkan kapasitas pembiayaan。

Sementara mekanisme ikatan ini telah membantu perusahaan untuk berhasil melewati siklus sebelumnya, pada dasarnya telah menggeser risiko pasar ke dua variabel kunci: \"keberlanjutan tingkat utama\" dan \"pembayaran utang masa depan\"。

kekangan pada jendela pembiayaan karena fluktuasi premium

Manajemen manajemen ' s operasi modal sangat disiplin, dan tempo pertumbuhan mereka jelas dan positif berhubungan dengan premium ke NAV premium di pasar sekunder. Data historis historiografi menunjukkan bahwa ketika premium tinggi, lonjakan distribusi perusahaan. Sebagai contoh, ketika premium lebih dari 100 persen pada akhir 2024, distribusi triwulanannya mencapai rekor tinggi. Secara konverse, ketika premi dipotong atau bahkan didepresiasi (misalnya pada tahun 2022 dan pada paruh kedua tahun 2025), firma dengan tegas menangguhkan atau mengurangi kenaikan secara signifikan。

Figure 8: Strategi Keuntungan Nisbah Hubungan ke Distribusi (2021-2025)

Sumber: Strategy News dan Press Release Archive, SEC

Saat ini, Strategy menghadapi tantangan penurunan yang signifikan dalam tingkat premium, dengan harga saham telah turun dari tinggi hingga mendekati 60%. Berdasarkan pola perilaku masa lalu, diperkirakan perusahaan akan menghentikan pertumbuhan skala besar pada kuartal terakhir 2025. Ini berarti bahwa siklus positif yang mendasari perluasan aset perusahaan menghadapi pemberhentian sementara, dan bahwa perusahaan harus menunggu sentimen pasar untuk diperbaiki untuk mendorong kembali premium, selama waktu itu kapasitas ekspansi lembar keseimbangan mereka akan dibatasi secara signifikan。

1.2.  tekanan pada kewajiban maju

Meskipun Strategia tidak memiliki tekanan kewajiban utang dalam jangka pendek, perusahaan akan menghadapi tantangan pembayaran tunai yang besar sebagai kematangan dari pendekatan utang, ketika kinerja ekuitas lemah tidak memicu transfer kreditor。

Secara khusus, harga barang-barang senilai US $ 143 dan US $ 150, masing-masing, yang jatuh pada tahun 2027 dan 2030, berada di bawah nilai ekuitas saat ini sekitar US $ 165 dan berada di daerah yang relatif aman; tanpa kejatuhan signifikan dalam harga ekuitas, dua rasio utang ini akan diubah menjadi ekuitas, yang akan diencerkan kepentingan pemegang saham tetapi melindungi arus kas perusahaan。

Figure 9: Distribusi strategi kewajiban saat ini karena

SUMBER: SEC

Namun, risikonya terkonsentrasi pada dua utang yang jatuh tempo pada tahun 2028 dan 2029. Dua utang itu berasal dari tahun 2024 dengan jumlah yang tinggi mencapai $ 83 dan $672, masing-masing, yang ukuran yang terakhir sebesar $2,97 miliar. Meskipun utang-utang ini saat ini menikmati tingkat bunga nominal 0%, Strategy mungkin menghadapi utang yang serius overhang jika, setelah empat tahun, harga saham gagal mencapai peningkatan yang signifikan, memperhitungkan kesenjangan besar antara harga yang tepat dan harga ekuitas saat ini。

saintifik: Pelajaran tentang akumulasi utang dan ketidakcocokan kematangan

Tidak seperti pendanaan bebas hipotek Strategi, kasus Inti Ilmiah mengungkapkan konsekuensi yang menghancurkan dari pengaruh radikal dan kerusakan. Karena tambang bitcoin terbesar di Amerika Utara, perusahaan ini telah dapat berkembang pesat pada periode sebelumnya dengan mengandalkan strategi pengaruh tinggi. Kelemahan struktural dari lembaran keseimbangannya adalah bahwa utang berakhir terutama terdiri dari pembiayaan peralatan tinggi pada suku bunga mengambang dan mengandung ketentuan wajib silo yang ketat, sementara akhir aset terdiri dari cepat terdepresi, lebih sedikit penambang cair dan bitcoin yang sangat volatil. [5]

Gambaran 10: Perbandingan tren harga Inti Ilmiah dan BTC

Sumber: Kuant Bisnis, Infra Digtl, SEC

pada   di pasar ternak pada tahun 2021, ukuran utang perusahaan tumbuh pesat dari sekitar   $350 juta hingga akhir tahun   $1,06 miliar   selama periode ini, perusahaan hampir tidak menjual bitcoin pulih dan telah bergantung sepenuhnya pada pembiayaan eksternal untuk menutupi biaya operasi dan pengeluaran modal. namun, strategi radikal ini telah menghasilkan cadangan uang tunai akhir tahun hanya sekitar $130 juta, yang sangat lemah dalam kaitannya dengan utang besarnya。

Risikonya akhirnya terkonsentrasi pada Juni 2022. Dengan harga bitcoin jatuh pada $ 20.000, tekanan kreditor memaksa Core Scientific untuk melaksanakan penjualan panik di bagian bawah pasar. Perusahaan ini dipaksa untuk membersihkan 7.202 bitcoin dengan harga rata-rata US $ 23.000, kembali hanya untuk sekitar US $ 167 juta. [6] Sementara perpindahan ini telah sementara meredakan krisis likuiditas, juga telah menguras total aset inti perusahaan ' s. Pada akhir 2022, ketika aplikasi untuk perlindungan insolvency dibuat, utang perusahaan tetap tinggi, dengan hanya $ 4 juta dalam membawa sisa uang tunai, akhirnya melampaui utang. [7]

* 7.3 & nbsp; MARA: permainan bertahan hidup di bawah ekuitas diencerkan

BARIS MARA (sebelumnya Marathon Digital), juga sebuah perusahaan pertambangan Bitcoin, menunjukkan jalan lain untuk bertahan hidup: bertahan hidup dengan dilusi saham ekstrem. Tidak seperti runtuhnya utang Core Scientific, MARA telah mengadopsi segera (ATM) strategi pembiayaan ekuitas tambahan untuk mendapatkan uang tunai melalui peningkatan saham berkelanjutan di pasar sekunder untuk menutupi pengeluaran keras seperti biaya listrik dan pembelian bitcoin。

FIGURE 11: PERSEMBAHAN HARGA SAHAM MARA DAN JUMLAH NEGOSIASI

Sumber: Yahoo Finance Historical Data, SEC

BAHKAN DALAM KEADAAN EKSTRIM 2022, KETIKA BITCOIN JATUH DAN PREMIUM EKUITAS HAMPIR MENGHILANG, MARA BERSIKERAS UNTUK MENINGKATKANNYA SEBAGAI GANTI LIKUIDITAS. MESKIPUN INI MELESTARIKAN PERUSAHAAN ' S MELANJUTKAN KAPASITAS BISNIS, PEMEGANG SAHAM ASLI 'KEPENTINGAN TELAH SEPENUHNYA DIENCERKAN. DATA TERSEBUT MENUNJUKKAN BAHWA PADA KUARTAL KEEMPAT 2022, MESKIPUN PENURUNAN HARGA SAHAM SEBESAR 95 PERSEN LEBIH DARI 2021, JUMLAH PERUSAHAAN DALAM SIRKULASI MENINGKAT TAJAM: DARI 116 JUTA PADA KUARTAL TERAKHIR MENJADI 135 JUTA PADA KUARTAL TERAKHIR, DAN SELANJUTNYA DIPERLUAS MENJADI 167 JUTA PADA KUARTAL BERIKUT, PENINGKATAN HAMPIR 60 PERSEN SELAMA PERIODE YANG SAMA。

GAMBARAN 12: PERBANDINGAN MARA BERBAGI HARGA DAN PERDAGANGAN BULANAN

Sumber: Yahoo Finance Historical Data

HARGA \"KECUKUPAN-UNTUK-PERSYARATAN\" INI ADALAH PERUBAHAN TOTAL DARAH DALAM STRUKTUR PEMEGANG SAHAM. SEBAGIAN BESAR PEMEGANG SAHAM JANGKA PANJANG LAMA MEMILIH UNTUK MENGHENTIKAN KERUGIAN MEREKA DAN MENGGANTINYA DENGAN ALGORITME PERDAGANGAN FREKUENSI TINGGI, TRANSAKSI PASAR, DANA KUANTITATIF DAN SPEKULASI. PERDAGANGAN BESAR YANG TERCATAT DI AKHIR TAHUN 2022 ADALAH GAMBARAN NYATA DARI SHUFFLE STRUKTUR PEMEGANG SAHAM INI. KASUS MARA INI MENUNJUKKAN BAHWA DALAM SIKLUS BERIKUTNYA KURANGNYA KAPASITAS PEMBIAYAAN UTANG, PEMBIAYAAN EKUITAS, SEMENTARA PILIHAN TERAKHIR, ADALAH DENGAN MENGORBANKAN MASING-MASING SAHAM NILAI DAN PEMEGANG SAHAM JANGKA PANJANG。

8.  DAT Analisis Ketahanan dan Trends Outlook Corporate Corporate Sustainability

8.1 & nbsp; DAT Corporate Corporate Sustainability Assessment Framework: Jendela Premia, Penyangga Tunai, Durasi Utang dan Ketentuan

Setelah melihat kembali siklus sebelumnya, banyak perusahaan tidak memulai dengan penurunan harga aset, tetapi dengan ketidakcocokan antara kematangan utang dan keberlanjutan arus kas: reversal harga mengubah \"fluktuasi buku\" menjadi \"kekangan dana\" dan akhirnya menjadi pembuangan aset pasif dan kontraksi kredit secara keseluruhan。DENGAN DEMIKIAN, TITIK YANG PALING EFEKTIF UNTUK MENILAI APAKAH SEBUAH PERUSAHAAN DAT DAPAT BEROPERASI MELINTASI SUATU SIKLUS BUKANLAH UKURAN MATA UANG, TETAPI KETIGA KENDALA KERAS — KLAUSA PREMIUM, UANG TUNAI DAN PEMBIAYAAN。

Pertama, jendela premium: mNAV menentukan kecepatan ekspansi dan keberlanjutan pembiayaan。♪ m AVVA bukan hanya indikator valuasi, tetapi lebih langsung mencerminkan apakah refinansi ekuitas adalah ekonomi. Saat MINAV jelas berada di atas 1, perusahaan dapat mengeluarkan instrumen ekuitas dengan harga yang relatif menguntungkan untuk mengubah dana eksternal menjadi aset baru, dengan demikian mempertahankan kecepatan skala-up; ketika mNAV mendekati untuk waktu yang lama,1 bahkan mengubah menjadi diskon, terus tumbuh, sering lebih dekat dengan diluting pemegang saham, dan marginal kembali pada keuangan telah menurun secara signifikan, dan ekspansi secara alami telah bergeser ke konservatif. Pada saat yang sama, toleransi pasar premium DAT telah menjadi lebih bergantung pada pengungkapan informasi, kualitas pengaturan dan disiplin penegakan, dan tidak lagi didukung oleh narasi semata dari \"reduced channel of compliance\", mengikuti penyebaran bertahap instrumen kepatuhan seperti ETF。

Kedua, buffer kas: kemampuan untuk menutupi bunga dan pengeluaran yang diperlukan lebih kritis daripada mata uang yang dibawa。PERANAN KAS TIDAK UNTUK MENINGKATKAN PENGEMBALIAN, TETAPI UNTUK MEMUNGKINKAN PERUSAHAAN TETAP AMAN DALAM PENUTUPAN JENDELA PEMBIAYAAN ATAU EKSTREM DAN UNTUK MEMENUHI BUNGA DAN BIAYA YANG DIPERLUKAN SESUAI JADWAL. UNTUK DAT, TES INTI ” SURVIVAL ” SERING TERJADI SETELAH JANGKA WAKTU — MISALNYA, APAKAH ADA CUKUP UANG TUNAI DAN KREDIT YANG TERSEDIA UNTUK MEMPERTAHANKAN PENGELUARAN TETAP DAN APAKAH BUNGA DAN TEKANAN OPERASI MEMAKSA PEMBUANGAN ASET INTI PADA TINGKAT YANG LEBIH RENDAH. KETERSEDIAAN TUNAI DAN KREDIT MENENTUKAN APAKAH PERUSAHAAN REAKTIF ATAU AKTIF SELAMA MASA PENARIKAN。

Ketiga, durasi dan syarat: apakah utang meninggalkan waktu perusahaan untuk diperbaiki。Risiko debt debt tidak hanya timbul dari tingkat suku bunga, tetapi juga dari konsentrasi kematangan, penurunan kondisi refinancing, dan keberadaan pengaturan pemicu seperti likuidasi, pembuangan wajib: (1) tekanan utang biasa timbul terutama dari ketidakpastian akumulasi bunga dan kematangan refinancing; dan (2) risiko bahwa utang reversibel dapat kehilangan penantian requity pada tahap crossboard atau downward, sehingga memiliki tekanan yang lebih dekat untuk ” pembayaran gagal\". Struktur durasi dan klausa pemicu sering menentukan apakah perusahaan dapat bertahan dari siklus selama periode penarikan atau dipaksa untuk membuang aset inti pada tingkat yang lebih rendah。

DIAMBIL BERSAMA-SAMA, DAT, YANG LEBIH LAYAK, CENDERUNG MEMILIKI DUA POIN YANG SAMA: PERTAMA, SISI LIABILITAS MENGHINDARI HIPOTEK DENGAN MEKANISME PEMICU PEMBUANGAN WAJIB SEBANYAK MUNGKIN, DAN LEBIH MENGANDALKAN UTANG ATAU PEMBIAYAAN EKUITAS YANG TIDAK TERKOLATERALISASI UNTUK MEMASTIKAN BAHWA DISPOSISI ASET INTI TIDAK DIPERAS OLEH KETENTUAN; DAN KEDUA, ALIRAN UANG TUNAI BERAKHIR BAIK BERKELANJUTAN DALAM BISNIS UTAMA, ATAU DANA DURASI YANG LEBIH LAMA DAN BIAYA YANG LEBIH RENDAH TERKUNCI DALAM LINGKUNGAN YANG MEMUNGKINKAN, SEHINGGA BUNGA PENGELUARAN PENGELUARAN TIDAK CEPAT MENELAN UANG TUNAI. PADA ANALISIS AKHIR, PERSAINGAN JANGKA PANJANG DAT LEBIH DIMANIFESTASIKAN DALAM KAPASITAS MANAJEMEN KEUANGAN: MANAJEMEN DENDA BIAYA MODAL, STRUKTUR JANGKA DAN LIKUIDITAS。

8.2 & nbsp; trends outlook: bergerak dari narasi ekspansioner ke uji bertahan hidup

PERUSAHAAN DAT MENGHADAPI TES KELANGSUNGAN HIDUP SAAT INDUSTRI MEMASUKI SIKLUS KELUAR PENUH PADA TAHUN 2026. BERDASARKAN KEADAAN KEBERADAANNYA SAAT INI, MAKALAH INI MENAWARKAN EMPAT PERSPEKTIF BERIKUT。

2.2.1.  proposisi inti membentuk ulang: berpindah dari ekspansi siklik ke kelangsungan hidup melintasi siklus

KEUNDURAN TERSEBUT SEJAK PARUH KEDUA TAHUN 2025 MEMBAWA KEMBALI FOKUS DAT DARI SEBUAH \"SKALASIKLIK\" KE SEBUAH \"OPERASI SEPEDA SILANG\". KETIKA HARGA MATA UANG MENYUSUT DALAM LANGKAH DENGAN PREMIUM VALUASI, TEKANAN PADA PERUSAHAAN TIDAK TERUTAMA KARENA KERUGIAN BUKU, TETAPI LEBIH KEPADA KOMBINASI LIKUIDITAS DAN KENDALA: KETERTARIKAN HEMAT DAN STRUKTUR KEMATANGAN MENENTUKAN ELASTISITAS RANTAI KEUANGAN, DAN MEMPERKETAT KONDISI REFINANCING MENERJEMAHKAN VOLATILITAS HARGA MENJADI RISIKO NYATA PEMBUANGAN ASET SECARA PASIF. AIRSHED DALAM KOMPETISI PADA SAAT INI TERLETAK TIDAK DALAM UKURAN MATA UANG YANG DIPEGANG, TETAPI LEBIH PADA KEMAMPUAN UNTUK MEMPERTAHANKAN RUANG OPERASIONAL PADA SAAT PENURUNAN VALUASI, UNTUK MEMPERTAHANKAN OPERASI SELAMA JENDELA PEMBIAYAAN DAN UNTUK MENGHINDARI DIPAKSA UNTUK MEMBUANG ASET INTI PADA TINGKAT YANG LEBIH RENDAH。

Di bawah kerangka kerja ini, penilaian keberlanjutan dapat menyebabkan tiga pertanyaan yang lebih operasional: pertama, apakah uang tunai dan dan dana yang tersedia menutupi pengeluaran tetap untuk jangka waktu yang akan datang, khususnya bunga dan biaya operasi yang diperlukan; kedua, apakah liability dikorupsi ke kematangan dan apakah ada pemicu yang sangat sensitif terhadap penurunan harga, dengan demikian meningkatkan risiko selama periode fallback; dan ketiga, apakah perusahaan masih memiliki pembiayaan yang dapat ditegakkan dan program manajemen aset ketika mNAV mulai mendekati 1 atau diubah menjadi diskon, daripada menunggu retrogression. Hanya ketika ketiga poin ini ditetapkan secara bersamaan perusahaan akan memiliki kualifikasi dasar \"ke jendela berikutnya\"。

8.2.  konversi model valuasi: kelangkaan premium dan penentuan fungsional

PERAN DAT SEBAGAI \"SALURAN MATA UANG KOMPULSORI\" MELEMAH OLEH PENYEBARAN SPOT ETF, DAN OLEH KARENA ITU PREMIUM VALUASI DAT BAHKAN LEBIH LANGKA. PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DAT YANG INGIN MEMPERTAHANKAN PREMI NILAI PASAR HARUS MENYEDIAKAN UNSUR-UNSUR YANG TIDAK DAPAT DIGANTIKAN OLEH ETF: KAPASITAS ORGANISASI YANG LEBIH KREDIBEL UNTUK PEMBIAYAAN, DISIPLIN MANAJEMEN ASET YANG LEBIH JELAS, KONTROL RISIKO DAN PENGUNGKAPAN YANG LEBIH DAPAT DIVERIFIKASI. PERUSAHAAN-PERUSAHAAN DAT YANG LEBIH RENDAH KEMUNGKINANNYA MEMILIKI JENDELA PREMIUM YANG LEBIH PENDEK DAN PERIODE DISKON YANG LEBIH PANJANG, DENGAN PREMI LEBIH MUNGKIN STABIL HANYA KETIKA GOVERNANCE, KEPERCAYAAN, DISIPLIN PENGUNGKAPAN DAN KEUANGAN YANG LEBIH PENDEK SECARA KONSISTEN DIAKUI OLEH PASAR。

Pada saat yang sama, bahkan ketika aset bawah memiliki ukuran yang sama, mNAV dari perusahaan yang berbeda akan dibagi dalam jangka waktu yang lama, karena pasar akan memfaktorkan \"kualitas perusahaan\" langsung ke dalam harga: keandalan kapasitas pembiayaan, pengekangan dalam pengambilan keputusan, struktur modal suara dan transparansi dalam implementasi akan diterjemahkan menjadi perbedaan valuasi. Ketiadaan jalur value-added yang jelas bagi perusahaan yang ada hanya sebagai \"bayangan ETF\" cenderung menghilang dan meluncur lebih mudah menuju diskon; lebih mungkin bahwa jendela pembiayaan akan dipertahankan jika mereka lebih matang dalam hal, durasi dan pemilihan alat, dan jika mereka mempertahankan subjek pengungkapan transparan dan proses terverifikasi。

8.2.3 & nbsp; fragmentasi aset bawah: prioritas konsensus untuk BTC dan keuntungan strategis untuk ETH

DALAM HAL ATRIBUT ASET, DAT TIPE BTC MEMILIKI KELEBIHAN MENJELASKAN BIAYA RENDAH DAN KERANGKA PRICING YANG LEBIH SERAGAM, SEHINGGA MEMUDAHKAN UNTUK MENDAPATKAN JENDELA PEMBIAYAAN YANG LEBIH PANJANG; PADA TAHAP FALLBACK, PASAR MEMILIKI RELATIF SEDIKIT TANTANGAN TERHADAP ASET BAWAH. NAMUN INI JUGA LEBIH MUDAH: KURANGNYA JALUR PENDAPATAN PRIMER MEMBUAT PERUSAHAAN LEBIH SENSITIF TERHADAP LAJU DAN PERIODIKITAS PEMBIAYAAN; DAN DURASI DAN TEKANAN ARUS KAS LEBIH CENDERUNG TERKONSENTRASI KETIKA PEMBIAYAAN TINGKAT TINGGI DISKALAKAN DAN KEMUDIAN HARGA DITARIK. SECARA BERSAMAAN, HOMOGENISASI STRATEGIS AKAN MEMAMPATKAN PREMI MANAJEMEN DAN MEMBUAT HARGA SAHAM LEBIH RENTAN TERHADAP DEGRADASI KE PETA PEMBESARAN VOLATILITAS ASET BAWAH。

RUANG TIPE ETH DAT TERUTAMA BERASAL DARI MANFAAT DAN PILIHAN STRATEGI, TETAPI DISERTAI DENGAN KEPATUHAN YANG LEBIH TINGGI, PENGUNGKAPAN DAN PERSYARATAN PENEGAKAN. PASARAN YANG AKAN LEBIH MEMENTINGKAN KEJELASAN PENYELENGGARAAN HOSTING, LACAKNYA SUMBER HASIL, KEBATINAN SEGREGASI RISIKO DAN VALIDASI OPERASI RANTAI. SEMAKIN KOMPLEKS ASET, SEMAKIN TINGGI PERSYARATAN UNTUK TRANSPARANSI DAN PROBABILITAS PROSES; KEMAMPUAN UNTUK MENGARTIKULASIKAN DAN MEMPERTAHANKAN \"BAGAIMANA ASET DIKELOLA, BAGAIMANA HASIL YANG DIHASILKAN, BAGAIMANA RISIKO YANG DIKELOLA\" AKAN SECARA LANGSUNG MENENTUKAN RUANG MEREKA YANG MAHAL DAN KETERSEDIAAN PEMBIAYAAN。

8.2.4.  final industri: peningkatan dan efek akhir-keluar

DAT, SEBAGAI STRATEGI PASAR MODAL, TIDAK AKAN HILANG, TETAPI PEMENANGNYA AKAN PINDAH DARI \"ADALAH BERKELANJUTAN UNTUK MEMBELI\" UNTUK \"APAKAH MUNGKIN UNTUK MEMPERTAHANKAN PILIHAN DALAM SITUASI PASAR YANG BERBEDA\"。

Ketika premium menjadi lebih langka dan membiayai lebih selektif, ukuran dan kredibilitas diterjemahkan menjadi keuntungan nyata: kepala sekolah lebih mudah untuk membiayai ketika jendela dibuka, lebih cenderung memiliki durasi yang lebih lama, dan lebih baik ditempatkan untuk menunda tekanan melalui campuran alat yang lebih kuat dan meningkatkan kelangsungan hidup melintasi siklus. Secara konversely, perusahaan ekor yang bergantung terutama pada pertumbuhan berkelanjutan untuk mempertahankan likuiditas, bahkan dalam jangka pendek, sering dengan mengorbankan setiap saham nilai, menyebabkan seringnya struktur pemegang saham turnover, peningkatan kesulitan dalam restorasi valuasi dan, akhirnya, marginalisasi pasar yang lebih besar。

PADA AKHIRNYA, PERUSAHAAN YANG MAMPU MELINTASI SIKLUS SERING KALI BUKAN EKSPANSIONER YANG PALING AGRESIF, TETAPI LEBIH MENAHAN KETIKA PREMIUM TINGGI, LEBIH KUAT KETIKA PREMIUM RENDAH: TEMPO PEMBIAYAAN TIDAK TERLALU MELUAS, ADA RUANG UNTUK UTANG DAN MANAJEMEN ARUS KAS, DAN KEPERCAYAAN DAN OPERASI RANTAI TRANSPARAN DAN DAPAT DIVERIFIKASI. PASAR DI MASA DEPAN AKAN TERUS MEMILIH SEJUMLAH KECIL PERUSAHAAN DAT DENGAN KEBERLANJUTAN JANGKA PANJANG MENGGUNAKAN ISTILAH YANG LEBIH KETAT DAN PREMI YANG KURANG EMOSIONAL。

Rujukan

[1] Aliyah Bitwise Assembly Management & Hougan, M. (2025, 17 Oktober). Aquiron Cripto Market Review (Q3 2025). (Inggris) \"Twise Bitwise Investments\".

Owens, W. (2025, 30 Juli) Naiknya perusahaan barang-barang digital.https://www.galaxy.com/insights/research/digital-asset-treasury-companies 

TechFlow (dalam bahasa Inggris).https://www.techflowpost.com/zh-CN/article27575

, M.

Dokumentasi Ilmiah Teras Saintifik

Scientific Teras Scientific terjual 7.202 bitcoin pada bulan Juni, menciptakan 167 juta.

Zhang, M.