Sự thu hẹp tập thể của các VC tiền điện tử hàng đầu: quy mô quản lý quỹ tiền điện tử a16z giảm mạnh 40%, Multicoin giảm một nửa

Tác giả gốc: Ben Weiss

Bản tổng hợp gốc: Deep Chao TechFlow

Giới thiệu: Các phóng viên của Fortune đã thu được một loạt tài liệu tiết lộ tài chính VC tiền điện tử chưa được tiết lộ từ SEC. Dữ liệu cho thấy Paradigm, Pantera, tiền điện tử a16z, Multicoin. Tài sản thuộc quyền quản lý (AUM) của các tổ chức hàng đầu sẽ thu hẹp trên diện rộng vào năm 2025. Nhưng sự sụt giảm không hoàn toàn là điều xấu - tiền điện tử a16z đã trả lại tiền cho LP ở mức cao nhất thị trường và quỹ đầu tư giai đoạn đầu tiên đạt 5,4 lần. Công ty duy nhất đang đi ngược lại xu hướng này là Haun Ventures, công ty đã dựa vào BVNK để được Mastercard mua lại và đặt cược vào đường đua stablecoin.

Những người chơi hàng đầu của Crypto VC đã không thoát khỏi vụ sụp đổ thị trường năm 2025.

Phóng viên Ben Weiss của Fortune đã nhận được một loạt tài liệu tiết lộ tài chính của cố vấn đầu tư chưa được tiết lộ trước đây từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Dữ liệu rất đơn giản: AUM của các tổ chức hàng đầu như Paradigm và Pantera Capital sẽ giảm chung vào năm 2025.

Chú thích: 2021-2025 Head Encryption VC Những thay đổi về tài sản thuộc quyền quản lý (AUM)

Biểu đồ: Ben Weiss / Fortune

Nhưng trước khi chúng ta bắt đầu liệt kê các con số, có một tiền đề cần được làm rõ: AUM không phải là một chỉ báo tốt về sự thành công hay thất bại của VC. Nó không phản ánh các vòng cấp vốn mới, phân phối LP thoát ra và cũng không phản ánh các cuộc gọi vốn. Giá tài sản tiền điện tử vốn đã dao động dữ dội—một dòng tweet từ một người đàn ông không ổn định có thể khiến giá tăng vọt (Musk, Trump, Changpeng Zhao, hãy lựa chọn). Các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử được thành lập đã trải qua sự gia tăng tài sản trong cơn sốt NFT vào năm 2021, đồng thời cũng chứng kiến ​​​​danh mục đầu tư giảm mạnh trong "mùa đông tiền điện tử" sau đó.

Ben Weiss, tác giả ban đầu, cũng nhấn mạnh: Các nhà đầu tư hàng đầu thực sự cuối cùng sẽ trả lại tiền của họ cho LP. Những thay đổi ngắn hạn trong AUM không tương đương với hiệu suất tốt hay xấu.

Hãy hiểu tiền đề này và xem xét dữ liệu cụ thể.

tiền điện tử a16z: AUM giảm gần 40% nhưng tiền được trả lại cho LP

Bốn quỹ tiền điện tử của a16z crypto đã chứng kiến ​​AUM tổng hợp của họ giảm gần 40% từ năm 2024 xuống còn 9,5 tỷ USD. Trong cùng thời gian đó, tài sản do công ty mẹ Andreessen Horowitz quản lý đã tăng lên hơn 100 tỷ USD.

Một phần nguyên nhân dẫn đến sự thu hẹp là do tổ chức này bắt đầu phân phối thu nhập của ba quỹ đầu tiên trở lại LP. Theo những người quen thuộc với vấn đề này, tiền điện tử a16z đã cố tình chọn phân bổ ở mức cao nhất của thị trường tiền điện tử vào năm 2025.

Hiệu quả như thế nào? Theo dữ liệu của Người mới đến, quỹ tiền điện tử đầu tiên của a16z có tỷ lệ phân bổ trên vốn thanh toán ròng là 5,4 lần. So với các quỹ VC khác được huy động trên nền tảng Carta trong cùng kỳ năm 2018, tỷ lệ hoàn vốn này khá ấn tượng.

Nói cách khác, sự sụt giảm của AUM trong tiền điện tử a16z là kết quả của việc "kiếm tiền và trả lại về LP" hơn là kết quả của việc "vị thế sụt giảm".

Multicoin: AUM giảm một nửa xuống còn 2,7 tỷ USD

Số phận của Multicoin Capital gắn chặt với thị trường tiền điện tử. Trong cơn sốt tiền điện tử năm 2021, AUM của nó đã tăng gần gấp ba trong một năm, đạt gần 9 tỷ USD. FTX lao dốc ngay sau vụ sụp đổ, sau đó dần phục hồi trong hai năm tiếp theo.

Nhưng đợt suy thoái này vào năm 2025 đã đẩy nó trở lại. Từ năm 2024 đến năm 2025, AUM của Multicoin sẽ giảm hơn một nửa, xuống còn khoảng 2,7 tỷ USD. Kể từ khi BTC bắt đầu lao dốc vào tháng 10 năm 2025, tài sản tiền điện tử đã giảm trên diện rộng và Multicoin, một cấu trúc vận hành cả quỹ phòng hộ và quỹ VC, đã phải gánh chịu hậu quả nặng nề.

Bổ sung thông tin cơ bản: Kyle Samani, người sáng lập Multicoin, đã rời công ty vào tháng 2 năm nay và chuyển sang đầu tư sang các hướng khác trong lĩnh vực công nghệ.

Pantera: Năm công ty được đầu tư IPO, vốn quay trở lại LP

AUM của Pantera Capital cũng bị thu hẹp, nhưng tương tự như a16z, một phần lý do là do chủ động rút tiền phân bổ cho LP.

Theo những người quen thuộc với vấn đề này, Pantera có năm công ty được đầu tư niêm yết vào năm 2025, bao gồm Circle và BitGo. Những lối thoát này dẫn đến dòng tiền đáng kể.

Haun Ventures: Công ty duy nhất đi ngược lại xu hướng, với AUM tăng hơn 30%

Giữa những ồn ào về sự thu hẹp, Haun Ventures là ngoại lệ duy nhất.

Tổ chức này do cựu đối tác tiền điện tử a16z Katie Haun thành lập, đã chứng kiến ​​AUM tăng hơn 30% so với cùng kỳ năm ngoái lên gần 2,5 tỷ USD. Một mặt, đó là vì họ đang đặt cược vào hướng đi - công ty stablecoin BVNK mà họ đầu tư đã được Mastercard mua lại với giá tối đa là 1,8 tỷ USD. Mặt khác, bản thân Haun Ventures đang huy động một quỹ mới trị giá 1 tỷ USD vào năm 2025.

Một vòng gây quỹ mới đã được triển khai

Mặc dù AUM đã bị thu hẹp nhưng các tổ chức hàng đầu vẫn chưa dừng lại:

Paradigm đang huy động một quỹ mới lên tới 1,5 tỷ USD. Tiền điện tử a16z đang huy động được tới 2 tỷ USD. Dragonfly vừa đóng quỹ thứ tư trị giá 650 triệu đô la. Fortune đã bổ sung phần đính chính sau khi bài báo được xuất bản: Người phát ngôn của Dragonfly đã thực sự phản hồi, xác nhận rằng dữ liệu là "chính xác" và nói rằng "chúng tôi đang tích cực triển khai vốn".

Người phát ngôn của Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin và Haun Ventures từ chối bình luận.

Số phận mang tính chu kỳ của VC tiền điện tử

Bài viết gốc kết thúc tại đây nhưng có một số thông tin cơ bản đáng được bổ sung.

Có những khác biệt cơ bản giữa VC tiền điện tử và VC công nghệ truyền thống. VC truyền thống đầu tư vào vốn chủ sở hữu và thoát ra thông qua IPO hoặc sáp nhập và mua lại. Nhiều công ty khởi nghiệp tiền điện tử có mã thông báo riêng và các vị trí VC trực tiếp chịu sự biến động về giá của mã thông báo.

Multicoin là trường hợp cực đoan nhất: theo báo cáo trước đây của Fortune, tài sản của nó đã tăng 20,287% từ năm 2017 đến năm 2021 và giảm trở lại 90% vào năm 2022. Mức độ này là không thể tưởng tượng được trong thế giới VC truyền thống.

Theo báo cáo triển vọng của Pantera Capital vào đầu năm nay, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử không phải BTC (không bao gồm ETH và stablecoin) đã giảm khoảng 44% so với mức cao nhất cuối năm 2024. Nhưng theo quy luật lịch sử, thị trường giá xuống cũng là thời kỳ cửa sổ để săn lùng món hời. Một số tổ chức hàng đầu hiện đang tăng cường huy động vốn, đặt cược vào chu kỳ tiếp theo.

Theo báo cáo độc quyền trước đây của Fortune, quỹ thứ năm của a16z crypto có kế hoạch hoàn tất việc gây quỹ vào nửa đầu năm 2026, do Chris Dixon dẫn đầu và sẽ tiếp tục đầu tư toàn bộ theo hướng blockchain. Tờ Wall Street Journal đưa tin quỹ mới của Paradigm sẽ mở rộng sang AI và robot. Sự khác biệt giữa hai chiến lược là rõ ràng: a16z tiếp tục là tiền điện tử tổng hợp, trong khi Paradigm chọn phòng ngừa rủi ro trên nhiều tuyến đường.