Tiêu đề gốc: Thị trường dự đoán: Chúng phát triển rất nhanh
Tác giả gốc: Alex Immerman, a16z
Biên soạn bởi: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Trong một thời gian dài, thị trường dự đoán luôn được coi là một "sản phẩm bên lề": đầu tiên là một thử nghiệm học thuật, sau đó là một công cụ lấy ý kiến ​​​​công chúng trong mùa bầu cử và sau đó là một dạng mở rộng của cá cược thể thao. Nó dường như luôn gắn liền với một bối cảnh nổi bật nhất định nhưng hiếm khi được hiểu thực sự là cơ sở hạ tầng tài chính.

Nhưng theo quan điểm của tác giả, thị trường dự đoán đang dần phát triển từ một “công cụ giao dịch sự kiện” bên lề tập trung vào các cuộc bầu cử và thể thao thành một cơ sở hạ tầng tài chính có thể định giá sự không chắc chắn.

Tác giả chỉ ra rằng những thay đổi quan trọng trong ngành được phản ánh ở ba cấp độ: Thứ nhất, các kịch bản ứng dụng đang mở rộng. Mặc dù thể thao vẫn là lối vào giao thông, giải trí, vĩ mô và CPI Thị trường đuôi dài đang phát triển nhanh hơn và bắt đầu đáp ứng nhu cầu của tổ chức; thứ hai, thị trường dự đoán lần đầu tiên cung cấp một chuẩn mực giá có thể giao dịch cho “sự kiện”, cho phép các tổ chức trực tiếp phòng ngừa rủi ro chính trị hoặc vĩ mô, thay vì thực hiện “đặt cược thứ cấp” thông qua các tài sản liên quan; thứ ba, con đường áp dụng thể chế đang tiến triển, từ tham chiếu dữ liệu (xem xét tỷ lệ cược) đến tích hợp hệ thống, đến việc tham gia thực tế vào các giao dịch, vốn vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Thị trường dự đoán đang trải qua quá trình "chuyên nghiệp hóa-thể chế hóa-cơ sở hạ tầng" tương tự như những ngày đầu của thị trường quyền chọn. Trong tương lai, khi tính thanh khoản, đòn bẩy và hoạt động giám sát dần được cải thiện, nó có thể trở thành công cụ thị trường cốt lõi kết nối các nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức để phòng ngừa rủi ro và định giá những bất ổn trong thế giới thực.

Tài chính là một thế giới có tính "phân tầng theo chiều dọc" cao và hầu hết mọi phân khúc đều có "thánh địa hàng năm" được công nhận của riêng mình. Các nhà lãnh đạo từ các nhà cung cấp dịch vụ chăm sóc sức khỏe, người trả tiền và các công ty công nghệ sinh học tập trung tại San Francisco hàng năm để tham dự Hội nghị chăm sóc sức khỏe J.P. Morgan. Những nhân vật nặng ký trong lĩnh vực vĩ ​​mô toàn cầu và các nhân vật chính trị từ nhiều quốc gia khác nhau sẽ tới dãy Alps của Thụy Sĩ để tham gia Hội nghị thường niên Diễn đàn Kinh tế Thế giới (Diễn đàn Davos). TMT, bất động sản, công nghiệp, dịch vụ tài chính và hầu hết mọi ngành mà bạn có thể nghĩ đến cũng đều có những hội nghị thượng đỉnh tiêu biểu nhất của riêng mình.

Vào cuối tháng 3 năm nay, Kalshi Research, bộ phận nghiên cứu học thuật và thể chế của Kalshi, đã tổ chức hội nghị nghiên cứu đầu tiên ở New York, quy tụ các học giả, giám đốc điều hành Phố Wall, các cựu chính trị gia và nhà giao dịch thực sự khiến thị trường hoạt động. Một xu hướng được thể hiện rõ qua thành phần của những người tham dự: ngành này đang "trưởng thành".

Ngày hội nghị bắt đầu bằng cuộc trò chuyện giữa những người đồng sáng lập Kalshi, Tarek Mansour, Luana Lopes Lara và Katherine Doherty. Sau đây là một số quan sát trong ngành được rút ra từ cuộc đối thoại và các cuộc thảo luận bàn tròn tiếp theo:

Thị trường và cuộc sống không chỉ bao gồm các cuộc bầu cử và thể thao.

Trong các chu kỳ tin tức lớn, một mô hình nhất quán có xu hướng xuất hiện: một sự kiện lớn nhất định (chẳng hạn như cuộc bầu cử năm 2024, Super Bowl hoặc trận bóng rổ đại học March Madness gần đây hơn) thống trị phần lớn các tiêu đề truyền thông và sau đó thống trị khối lượng giao dịch của các thị trường dự đoán. Điều này có thể dễ dàng tạo cho mọi người ấn tượng rằng "giá trị của thị trường dự đoán chỉ được phản ánh trong những sự kiện này".

Nhưng trong khi những câu chuyện ban đầu có xu hướng coi thị trường dự đoán là công cụ chỉ có ý nghĩa trong các chu kỳ bầu cử, sự tăng trưởng của Kalshi trong các lĩnh vực khác cũng có ý nghĩa không kém.

Tại thời điểm diễn ra cuộc họp nghiên cứu, khối lượng giao dịch thể thao hàng tuần chỉ khoảng 3 tỷ USD, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi, chủ yếu do March Madness thúc đẩy. Tarek và Luana xem sự tập trung cao độ này là một hiện tượng theo từng giai đoạn.

Dữ liệu giải thích rõ ràng hơn là: mặc dù quy mô tuyệt đối của các giao dịch thể thao đã đạt mức cao kỷ lục nhưng tỷ trọng của nó trong tổng khối lượng giao dịch lại ở mức thấp lịch sử. Điều này có nghĩa là mọi danh mục khác đang phát triển nhanh hơn.

Hai nhà sáng lập đã chỉ ra rằng các danh mục như giải trí, mã hóa, chính trị và văn hóa đang cho thấy mức độ tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn và cơ cấu duy trì giao dịch tốt hơn so với thể thao. Thể thao giống như một “ngòi nổ” đối với thị trường đại chúng - nó có đặc điểm là tính quen thuộc cao, nhịp độ thời gian rõ ràng và gắn kết cảm xúc mạnh mẽ. Nó là một sản phẩm cấp nhập cảnh điển hình.

Đồng thời, công ty cũng ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể ở các thị trường có đuôi dài hơn. Các thị trường này hiện chiếm hơn 20% khối lượng giao dịch của Kalshi và sẽ đóng một vai trò quan trọng hơn nữa trong thị trường thông tin và phòng ngừa rủi ro thể chế trong tương lai.

Một hội nghị bàn tròn thể chế tiếp theo đã được xác nhận phán quyết này từ phía cầu.

Cyril Goddeeris, đồng giám đốc kinh doanh cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, cho biết các dự báo liên quan đến các sự kiện vĩ mô và dữ liệu CPI hiện là những hạng mục mà Phố Wall quan tâm nhất. Sally Shin, phó chủ tịch điều hành phụ trách tăng trưởng của CNBC, đã đề cập rằng bà đã sử dụng các thị trường dự đoán như “Quyết định của Chủ tịch Fed” và “dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp” làm công cụ tường thuật nội dung. Troy Dixon, đồng giám đốc thị trường toàn cầu tại Tradeweb, đã vẽ thêm một bức tranh về tương lai: các ngân hàng đầu tư lớn sẽ thành lập các bộ phận giao dịch thị trường dự đoán chuyên dụng, với các hợp đồng tài chính là sản phẩm cốt lõi.

Tại sao Kalshi có thể thu hút sự chú ý của Phố Wall

Một lý do quan trọng khiến thị trường tài chính truyền thống có thể hoạt động là mỗi loại tài sản cốt lõi đều có một chuẩn mực được công nhận: Chỉ số S&P 500 thể hiện hiệu suất tổng thể của 500 cổ phiếu và dầu thô có hệ thống định giá chuẩn như ICE.

Tuy nhiên, đối với các sự kiện chính trị và kinh tế vĩ mô (chẳng hạn như ai thắng cử, liệu thuế quan có được thông qua hay không, kết quả của vụ kiện tại Tòa án Tối cao), từ lâu đã thiếu các "chuẩn mực định giá" được chấp nhận rộng rãi với khả năng cập nhật linh hoạt. Các thị trường dự đoán đã thay đổi điều này - giờ đây, bạn có thể có một “mỏ neo giá” lỏng, theo thời gian thực cho tương lai của hầu hết mọi sự kiện.

Khi một sự kiện nhất định (chẳng hạn như "liệu mức thuế 30% có được thông qua hay không") có mức giá đáng tin cậy, các tổ chức có thể trực tiếp giao dịch quanh mức giá này. Điều này cho phép cả giao dịch trên chính sự kiện đó và có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các tài sản khác trong danh mục đầu tư. Như Troy Dixon của Tradeweb đã nói: "Trở lại khi Trump đắc cử lần đầu tiên, có rất nhiều hoạt động phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán và logic của mọi người là bán khống S&P vì nếu Trump đắc cử, thị trường chắc chắn sẽ giảm. Nhưng giao dịch thất bại. Câu hỏi đặt ra là: Bạn định giá những sự kiện này như thế nào? Điểm chuẩn ở đâu?" Tarek cũng đề cập rằng đây là một trong những lý do khiến anh thành lập Kalshi. Trong thời gian làm việc tại Goldman Sachs, bộ phận giao dịch của ông đã đề xuất các giao dịch dựa trên cuộc bầu cử năm 2024 và Brexit. Trong trường hợp không có thị trường dự đoán, nếu các tổ chức sử dụng các tài sản liên quan để phòng ngừa các sự kiện chính trị hoặc vĩ mô, họ thực sự đang đặt cược vào hai điều cùng một lúc: một là liệu sự kiện đó có xảy ra hay không và thứ hai là mối tương quan giữa sự kiện và tài sản đang được giao dịch. Phán quyết thứ hai có thể sai một mình.

Khi bản thân sự kiện có mức giá chuẩn trực tiếp, hai lớp rủi ro này sẽ được nén thành một. Như Tarek đã nói: "Bây giờ, thị trường này đang bắt đầu định giá mọi thứ."

Ba giai đoạn của các tổ chức thực sự áp dụng thị trường dự đoán

Rõ ràng là còn quá sớm để nói rằng các tổ chức lớn ở Phố Wall đã giao dịch trên Kalshi trên quy mô lớn. Hiện nay, hầu hết các tổ chức vẫn sử dụng “nguồn dữ liệu” hơn là “sàn giao dịch”.

Tuy nhiên, Luana chỉ ra rằng con đường để các tổ chức tiếp nhận thị trường này rất rõ ràng và có thể chia thành ba giai đoạn:

Giai đoạn đầu tiên là truy cập dữ liệu: cho phép giá dự đoán đi vào quy trình làm việc hàng ngày của các tổ chức. Ví dụ: yêu cầu các nhà quản lý danh mục đầu tư của Goldman Sachs thường xuyên xem xét dữ liệu tỷ lệ cược của Kalshi giống như cách họ xem xét chỉ số VIX. Giai đoạn này đã xảy ra ở một mức độ nào đó. Jonathan Wright, giáo sư tại Đại học Johns Hopkins và là cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang, cho biết: "Kalshi gần như là nguồn tham khảo duy nhất trong các lĩnh vực như việc ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, tỷ lệ thất nghiệp, GDP, v.v."

Giai đoạn thứ hai là tích hợp hệ thống: bao gồm tuân thủ và phê duyệt pháp lý, kết nối công nghệ và giáo dục nội bộ - về cơ bản là quá trình giới thiệu một công cụ tài chính mới.

Giai đoạn thứ ba là giao dịch thực sự: các tổ chức bắt đầu phòng ngừa rủi ro trực tiếp trên nền tảng, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường dần dần tích lũy. Vào thời điểm này, nhu cầu phòng ngừa rủi ro nhiều hơn sẽ thu hút các nhà đầu cơ tham gia, và chênh lệch giá chặt chẽ hơn sẽ thu hút nhiều người phòng ngừa rủi ro hơn, và giá chuẩn tạo thành một phản hồi tích cực tự củng cố.

Hiện nay, hầu hết các trường vẫn đang ở giai đoạn một, một số đã bước vào giai đoạn hai và một số ít đã thực sự bước vào giai đoạn ba. Một trở ngại đáng kể là giao dịch trên thị trường dự đoán hiện yêu cầu ký quỹ đầy đủ. Ví dụ: vị thế 100 USD yêu cầu ký quỹ 100 USD. Điều này có thể chấp nhận được đối với các nhà đầu tư cá nhân, nhưng lại rất tốn kém đối với các quỹ phòng hộ hoặc ngân hàng dựa vào đòn bẩy và hiệu quả sử dụng vốn.

Như Tarek đã nói: "Nếu bạn muốn phòng ngừa rủi ro 100 đô la, bạn phải bỏ 100 đô la vào phòng thanh toán bù trừ. Điều này quá tốn kém đối với các tổ chức. Các tổ chức như Citadel hay Millennium sẽ không làm điều đó." Kalshi hiện đã nhận được giấy phép của Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA) và đang làm việc với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) để giới thiệu cơ chế giao dịch ký quỹ.

Điều gì xảy ra tiếp theo?

Michael McDonough, người đứng đầu bộ phận đổi mới thị trường tại Bloomberg, đã tóm tắt một cách trực tiếp nhất: "Dấu hiệu thành công là những thứ này trở nên nhàm chán". Ông so sánh thị trường dự đoán với thị trường quyền chọn vào những năm 1970, vốn cũng đầy rẫy những tranh cãi về sự thao túng và sự không chắc chắn về quy định, nhưng cuối cùng đã phát triển thành một tập hợp cơ sở hạ tầng mà ngày nay hầu như không ai để ý đến nó.

Đối tác của AQR, Toby Moskowitz cho biết ông "sẵn sàng đặt cược tiền thật" vào việc dự đoán rằng thị trường sẽ trở thành một công cụ thể chế khả thi trong vòng 5 năm, thậm chí có thể sớm hơn.

Garrett Herren của Vote Hub đã mô tả trạng thái cuối cùng: "Vấn đề không còn là có nên sử dụng thị trường dự đoán hay không mà là sử dụng nó như thế nào. Một khi vấn đề trở nên như thế này, điều đó có nghĩa là nó không thể thiếu."

Trên thực tế, mặc dù quy mô hiện tại của thị trường dự đoán vẫn còn hạn chế nhưng bản thân thị trường phòng ngừa rủi ro là một lĩnh vực rất lớn.

Trên thực tế, "Bình thường hóa" thị trường dự đoán đã và đang diễn ra.

Trong một cuộc thảo luận bàn tròn chính trị, cựu Nghị sĩ Mondaire Jones lưu ý rằng các nhà lãnh đạo hàng đầu của cả hai đảng - bao gồm Tổng thống Trump, Lãnh đạo phe thiểu số tại Hạ viện Jeffries và Lãnh đạo phe thiểu số tại Thượng viện Schumer - đã bắt đầu trích dẫn tỷ lệ cược của Kalshi một cách công khai. Scott Tranter của DDHQ cũng xác nhận rằng dữ liệu dự đoán thị trường hiện là một trong những dữ liệu đầu vào tiêu chuẩn trong các cấp ủy đảng. Trong khi đó, Vote Hub thông báo rằng họ đã tích hợp trực tiếp dữ liệu Kalshi vào mô hình dự đoán bầu cử giữa kỳ của mình.

Tất cả những điều này đã không tồn tại cách đây hai năm. Vào thời điểm đó, những người giao dịch thành công nhất trên Kalshi vẫn chủ yếu là những “người chơi nghiệp dư”. Ngày nay, danh hiệu đó thậm chí không còn chính xác nữa.

Trong hội nghị bàn tròn “Những người đứng sau thị trường” của Kalshi, bốn nhà giao dịch đã chia sẻ con đường sự nghiệp của họ—những con đường nghe có vẻ không khác gì con đường của các nhà giao dịch chuyên nghiệp theo nghĩa truyền thống: Một người đã dành 11 năm nghiên cứu các bảng xếp hạng âm nhạc Billboard và một người khác đã mày mò nghiên cứu các thị trường dự đoán từ năm 2006, khi đó chỉ là một “loại sở thích lập dị, hầu như không mang lại lợi nhuận”. Điều đáng chú ý là không ai trong số 4 vị khách này đến từ ngành tài chính truyền thống mà lần lượt đến từ các lĩnh vực âm nhạc, chính trị và poker. Nhưng tất cả họ đều đồng ý rằng những gì nền tảng này thực sự mang lại là kiến ​​thức chuyên sâu về lĩnh vực chứ không phải là một nền tảng sơ yếu lý lịch hấp dẫn.

Thị trường dự đoán đã đi được một chặng đường dài. Từ việc ban đầu được xem như một thử nghiệm học thuật, sau này trở thành “công cụ mới lạ” trong các cuộc bầu cử, đến khi được phân loại là “sản phẩm cá cược gần như thể thao”, định vị của nó tiếp tục thay đổi. Tín hiệu rõ ràng mà hội nghị này gửi đến là các thị trường dự đoán đang phát triển thành một cơ sở hạ tầng được sử dụng để định giá sự không chắc chắn và phục vụ nhiều người tham gia cũng như các kịch bản ứng dụng đa dạng, từ các nhà giao dịch bán lẻ đến các tổ chức lớn.

[Liên kết gốc