Tom Lee 迈阿密演讲：比特币如在五月底高于 7.6 万美金，则标志熊市结束

编译 | 吴说区块链

本文为 Tom Lee 在 Consensus Miami 2026 的现场演讲。他首先认为加密熊市已经结束，并表示如果比特币在五月底收盘价高于 76000 美元，达成连续三个月上涨，则明确标志着熊市的终结。他表示，自美国与伊朗战争爆发以来，加密货币一直是表现最好的资产。

在资产配置方面，Tom Lee 认为加密货币在十年周期中提供了巨大的分散投资价值，十年前仅用 1% 的资金配置以太坊便可使总投资组合翻倍。同时，以太坊能以百分之一的资金敞口，提供与黄金相同的投资组合下跌对冲保护。

对于下一轮牛市的驱动力，他认为代理 AI（Agentic AI）和代币化将是核心主线。根据 Grayscale 的预测，代币化将成为一个 300 万亿美元的市场，而承载大量代币化活动的加密网络将捕获与其对应的经济价值。他预计未来一半的大型金融机构将是数字原生的，DeFi 和加密原生企业由于采用区块链进行结算，消除了大量中间流程和人员，其人均利润表现将远超摩根大通等传统金融机构。

最后，他介绍了 Bitmine 作为一个数字资产金库的定位与业务进展。目前，Bitmine 持有超过 4% 的以太坊供应量，其以太坊质押规模达 140 亿美元，年化质押收入超 3 亿美元。此外，该公司还投资了一家 AI 公司，后者持有 OpenAI 股份及 World（旧名 Worldcoin）项目代币 WLD；同时 Bitmine 也押注了正在布局 Z 世代金融平台的创作者 MrBeast。

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加密市场判断：比特币如连续三个月上涨则加密寒冬结束

Tom Lee：第一点，加密寒冬已经结束，春天已经到来，这意味着牛市正在启动。大多数人在牛市初现端倪时往往毫无察觉。我想向各位解释一下，为什么大家现在应该增加风险敞口，而不是急于抛售。第二点是关于下一轮牛市的驱动力。虽然背后的逻辑非常直白，但我仍有必要在此强调：为什么代理 AI 和代币化将使加密原生实体的盈利能力超越传统银行。第三点，自然是要谈谈 Bitmine，以及我们为何已经为下个周期做好了充分准备。

我知道当前市场上笼罩着一层战争迷雾——美国正在与伊朗发生冲突，但这其实不应影响我们对那些真正具备稀缺性且正在发挥作用的资产的判断。事实也确实如此，因为比特币目前已经连续三个月实现上涨。只要比特币在五月底的收盘价企稳在 76000 美元上方，就达成了连续三个月上涨的成就。这为什么很重要？因为如果比特币连续三个月收涨，我们就不可能还身处熊市之中。

自比特币诞生以来，“连涨两月” 的情况确实曾在熊市中出现过（比如 2022 年），但从未出现过在熊市中 “连涨三个月” 的情况。所以在我看来，只要本月比特币收盘价高于 76000 美元，就意味着熊市的彻底终结。

另外一点是，软件股已经触底。大家知道，软件股与比特币一直保持着高度相关性。事实上，5 月 1 日，我们 Fundstrat 团队已经将软件股列入了首选板块。所以，除了 Mag 7（科技七巨头）、半导体和加密货币之外，我们在 Fundstrat 也极力推荐软件股作为投资首选。而且，自战争爆发以来，加密货币实际上一直都是表现最佳的资产类别。大家可以看到，自伊朗战争打响以来，以太坊更是其中表现最好的资产。

目前，整体趋势已转为积极。事实上，John Bollinger 昨天也表示，他的趋势模型已经转正，并且他现在已经满仓了比特币。经历了上一个加密寒冬，大家可能感到身心俱疲，甚至萌生了放弃加密货币的念头。但请记住，加密货币一直是一个极佳的分散投资工具。我们可以回溯到 10 年前：假设当时你在以太坊上的投资为零，仅仅以 10 万美元本金买入标普 500 指数，你现在的资金会变成 22.9 万美元——这就是表格第一行显示的数据。

但如果你在 10 年前拿出总资产的 1% 配置了以太坊，你的投资组合总价值将达到 52 万美元。也就是说，仅仅增加 1% 的以太坊敞口，就能让你的总资产翻倍。顺便一提，如果你当年配置了 5% 的以太坊（看第三行的数据），你的投资组合如今将价值 170 万美元，基本上是 8 倍的惊人回报。

因此，把时间拉长到十年周期来看，加密货币绝对是一个极具威力的分散投资工具。它也是一个绝佳的对冲工具，我们可以换个角度思考：你需要持有多少的其他资产，才能扛住标普 500 指数 50% 暴跌带来的损失？如果是以太坊，你只需要 0.4% 的敞口，就足以完全对冲掉股票崩盘带来的灾难性损失。如果你想用黄金来达到同样的效果，你需要将高达 37% 的资金配置在黄金上。由此可见，以太坊仅仅用极小的资金敞口，就提供了同等强度的对冲保护。

以太坊价格预期与未来驱动力：代币化与代理 AI 将重塑 300 万亿美元的加密市场

Tom Lee：当我们预测以太坊的价格时，我认为这很大程度上取决于比特币的走势。我们可以看看以太坊与比特币的价格比率。我认为 0.048 这个长期平均值是一个值得参考的数字，而 2021 年的高点曾达到 0.087。如果我们将这个比率与我们预估的比特币公允价值（大约 25 万美元）结合来看。例如，按照 2021 年的高点比率计算，以太坊的价格将达到 22000 美元。因此，相对于目前 2300 美元左右的价格而言，它现在被严重低估了。

正如大家所见，在加密之春的周期早期，以太坊通常不会立即产生反射性的剧烈波动。所以我认为在接下来的几个月里，大家还有充足的时间去逢低布局加密资产。但话说回来，如果加密寒冬在今年年底彻底结束，我们将看到市场出现强劲的上涨走势，就像我们目前在存储芯片概念股上看到的那样，而且以太坊目前正在走出漫长的盘整期。虽然当前价格在 2300 美元左右，但大家可以看到它实际上已经盘整了长达 5 年之久。

回顾历史，以太坊的第一次盘整最终以 227 倍的惊人涨幅告终；第二次盘整结束后，也迎来了 54 倍的涨幅。因此，我认为这第三次盘整将会在代币化和代理 AI（Agentic AI）这两大叙事的推动下迎来爆发。从当前位置来看，以太坊也许还有 25 倍的上涨空间。那么，为什么我坚信以太坊和整个加密货币市场有望迎来一场全面的大牛市？这本质上是因为它们代表了货币的未来形态。

Elon Musk 曾表示，未来的系统将不再使用美元作为货币，取而代之的将是庞大的能源网络。他所指的本质上是算力，以及在太空中部署算力设施。他的观点非常准确：未来真正稀缺的资源将是算力和能源。

就在昨天，领英的创始人 Reid Hoffman 也明确表示，加密货币在 AI 主导的世界中将变得至关重要，他可能都没想到自己的这番话会被 Kalshi 预测市场引用。

a16z 创始人 Marc Andreessen 也提出，AI 与加密代理（Crypto Agents）的大一统必然需要一种原生货币来实现价值流转。

甚至上周我在米尔肯研究院会议上见到的贝莱德 CEO Larry Fink 也表示，他相信未来会出现一个全新的资产类别，那就是算力期货。

在代币化和稳定币交易量方面，市场已经发生了翻天覆地的变化。根据 Bitwise 的数据，目前稳定币的交易量已经超越了 Visa 的支付规模。这就表明，我们已经跨越了大规模采用的临界点。灰度发布了一份出色的报告，他们预测代币化市场未来的规模将高达 300 万亿美元。回顾历史，Layer 1 底层网络的总价值通常与其承载的代币化市场规模相当。如果这个估值逻辑成立，那么加密货币的总市值未来也将达到 300 万亿美元。

虽然我不确定这个比例未来是否会完全保持不变，但其核心逻辑绝对是正确的：正如灰度所言，那些承载了海量代币化经济活动的底层网络，必将捕获巨大的经济价值。因此，如果未来的总代币化市场规模是 300 万亿美元，而今天整个加密货币市场才仅仅 2 万亿美元的体量，我认为未来加密网络的价值显然将远超目前的 2 万亿。

行业变革与企业布局：加密原生企业将取代传统银行

Tom Lee：我认为这意味着未来的银行将被 DeFi 和加密原生企业彻底取代。让我给大家举个直观的例子。当今世界上最赚钱的传统银行是摩根大通（JP Morgan），预计他们今年将实现高达 600 亿美元的利润，这是一个极其庞大的数字。但为了达成这一目标，他们需要维持一支由 30 万名员工组成的庞大团队。现在，让我们把目光转向 Tether 和 Jane Street。Jane Street 是一家顶级的加密交易做市商，他们本质上也像银行一样在进行资金流转。但不同的是，他们专注于利用高度计算机化的系统来实现资金的极速转移。

他们去年赚取了 400 亿美元的利润，几乎快要赶上摩根大通的体量了，但他们仅仅只有 3000 名员工。换句话说，他们在人均利润回报以及投资资本回报率方面要远远优秀得多。我们再来看看像 Tether 这样的加密原生公司，他们仅仅只有 300 名员工，却创造了 150 亿美元的惊人利润。所以在我看来，如果你把 Tether 和 Jane Street 的数据结合起来看，你的总利润就已经超过了摩根大通，而总员工人数加起来不过区区 3300 人。

我在这里想要表达的核心观点是：使用区块链作为底层结算网络的数字原生企业，极大程度地消除了传统金融中繁冗的中间流程和人力成本，最终使他们能够赚取极其丰厚的利润。因此，我大胆预测，在未来 10 年内，全球排名前列的大型金融机构中，将有一半会是数字原生的加密企业。

这绝非天方夜谭。原因在于，我们可以回顾一下其他所有行业的发展史。试想一下，当互联网刚刚兴起时，如果有人断言 10 年后那些传统的报业巨头依然会稳如泰山、占据绝对主导地位，结果会怎样？事实显然并非如此，他们无一例外地被彻底颠覆和取代了。

Bitmine 的资本配置新方向：ETH 质押、投资 AI 与 MrBeast

Tom Lee：如果你观察整个传媒行业，同样的故事也在上演。在数字化浪潮中，所有这些老牌传统媒体公司都将市场份额拱手让给了像 Netflix 这样的新兴巨头。当然，我在我度过职业生涯大半时光的电信行业也亲眼目睹了这一切——无线通信公司最终逆袭成为了整个行业中最核心的企业。它们的体量和影响力已经远远超出了传统的电信系统。

所以我认为，我们正在考虑也许要以稍微慢一点的节奏来积累以太坊，因为目前在加密领域还有其他重要的事情要做。我们刚刚成功在主板上市，并且宣布了一项 40 亿美元的回购计划，以备这是对我们资本更高效的利用方式。我们也在非常积极地与任何对质押业务感兴趣的客户合作，因为我们在 3 月底刚刚推出了相关的商业服务。

目前，我们总共质押了 140 亿美元的加密资产，这已经超过了我们目前自身持有的以太坊规模。我们实际上已经将自己持有的约 85% 的以太坊进行了质押，但我们同时也托管了其他人的加密资产，包括 Solana 和 Canto，我们希望在自身以太坊持仓的质押收益之外，进一步扩大这部分代客质押业务的收入。现在，我们的年化质押收入已经超过了 3 亿美元，相当于每天进账约 100 万美元。如果再算上我们目前大约 7 亿美元的现金储备，Bitmine 显然已经实现了强劲盈利，每天的净现金流超过 120 万美元。

此外，我们还投资了一家名为 Eightco 的 AI 公司，其股票代码为 ORBS。如果大家对他们不够熟悉，这其实是一家控股机构，也是 World 项目的最大持有者。那是 Sam Altman 创立的一个致力于实现 “人类证明”（Proof of Personhood）的项目。我们有很多理由看好 WLD，它也是 Eightco 资产负债表的重要组成部分。但正如大家在这里看到的，Eightco 还持有 OpenAI 和 MrBeast 相当庞大的股份。

因此，你可以把它看作是一个封闭式基金，它让你能够直接接触到未来 AI 代理系统中最核心的几个部分，并满足你在 AI 时代保护自身权益的需求。我认为一个很好的对标对象是像 Fundrise 这样的公司，股票代码为 VCX。如大家所见，他们持有一系列普通人通常难以参与的优质私营公司投资组合。Fundrise 的交易价格溢价达到了净资产价值的 6 倍，而 Eightco 同样能让你接触到上述所有这些顶级公司，但与 VCX 等相比，其目前的交易价格却存在着巨大的折价。如果大家对 World 还不是很熟悉，它正变得越来越具行业相关性。Eightco 经常会发布一些非常高质量的新闻稿，深入探讨 AI 领域的各项最新进展。

我们还对顶级创作者 MrBeast 进行了 2 亿美元的战略投资。我想很多年轻一代对 MrBeast 非常熟悉，但实际上，我们最感兴趣的是他们致力于打造下一个现象级金融平台的宏大愿景。他们已经收购了 Step。我们坚信 MrBeast 将成为属于 Z 世代和 Alpha 世代的 Robinhood 、 Chime 和 SoFi。

需要再次强调的是，对我们而言，我们目前是 MrBeast 最大的企业股东。我们向他们投入了 2 亿美元的巨资。请记住，MrBeast 的核心目标受众将在未来 20 年内，通过代际财富转移继承极其庞大的资金。

业绩表现与未来估值：以太坊价格将因代币化市场升至 25 万美元

Tom Lee：在演讲的最后几分钟里，我只想谈谈 Bitmine 以及我们作为数字资产金库的角色定位。我认为，能够在收益上跑赢底层的加密资产是至关重要的，而这正是我们目前已经成功实现的目标。

让我给大家看一些具体数据。从去年 6 月 30 日也就是 Bitmine 成立的时间到 12 月 31 日，以太坊上涨了 22%，但大家可以看到 Bitmine 的涨幅达到了 503%，这相当于跑赢了大约 48000 个基点。进入 2026 年，以太坊今年迄今为止实际上是下跌的。但我相信它最终会强劲收涨。

Bitmine 的回撤幅度较小，所以它依然跑赢了底层的加密资产。这其实并不令人意外，因为如果你在这里把以太坊的价格放在 X 轴，把 Bitmine 的价格放在 Y 轴，你就会发现推动 Bitmine 股价上涨的最大杠杆正是以太坊的走势。毕竟，以太坊是我们资产负债表中最大的一部分。所以这毫不意外，两者的相关性高达 90%。

如果这种相关性得以保持，我们可以为以太坊叠加不同的目标价格模型。我之前向大家展示过为什么我们认为 22000 美元是一个合理的价格预期，这仅仅是基于以太坊在 2021 年高点时与比特币的价格比率。在这个价格预期下，如果你相信代币化和代理 AI 系统的大趋势，Bitmine 将成为一只价值 500 美元的股票。

因此，你会对以太坊的未来感到兴奋，它是一个极其稀缺的结算层，原始纯粹且从未出现过任何宕机。如果以太坊达到 62000 美元，也就是达到与比特币 0.25 的价格比率，那么 Bitmine 将会是一只 1500 美元的股票。大家知道，像 Securitize 和 Joe Lubin 这样的行业领袖确实认为，代币化最终将成长为一个高达数百万亿美元的市场，其中很大一部分交易将发生在以太坊上。

在这种乐观的情况下，以太坊的价格将达到 250000 美元。顺便提一下，以太坊目前是通缩的。自从我们在去年 6 月 30 日开始购买以太坊以来，以太坊的净供应量实际上一直处于负增长状态，如果达到那个市场规模，Bitmine 的股价将飙升至 5000 美元。

所以在我们看来，Bitmine 的风险回报率是极具吸引力的，因为我们不仅持有核心资产，还广泛布局了许多生态业务与前沿投资。这包括规模庞大的以太坊质押业务，以及众多极具爆发潜力的前沿探索项目（Moonshots）。当然，单就这只股票本身的基础业务而言，我们认为每天能够产生 100 万美元的稳定现金流。