Bitcoin ở mức 80.000 USD: Sự phục hồi rõ ràng nhưng thiếu niềm tin lạc quan

Tác giả gốc: Glassnode

Bản tổng hợp gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã quay trở lại trên 80.000 USD và dòng vốn ETF, nhu cầu giao ngay và vị thế đều được cải thiện. Tuy nhiên, dòng vốn vào yếu hơn và nguồn cung trên không lớn khoảng 86.000 USD vẫn khiến tâm lý thị trường thấp hơn so với các giai đoạn thị trường tăng trưởng trước đó.

Tóm tắt

• Dòng tiền Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ đã chuyển sang tích cực trở lại một cách rõ ràng, với nhu cầu của các tổ chức lại trỗi dậy khi Bitcoin phục hồi từ mức giữa 60.000 USD xuống mức thấp 80.000 USD.
• Mức lỗ chưa thực hiện tương đối của Bitcoin đạt đỉnh 25% vốn hóa thị trường trong đợt bán tháo tháng 2 và sau đó giảm xuống 8% sau khi phục hồi 80.000 USD, ủng hộ quan điểm rằng chu kỳ này vẫn là mô hình giảm giá nông nếu giữ ở mức 60.000 USD.
• Sự thay đổi vị thế ròng thực tế trong 30 ngày về vốn hóa thị trường đã tăng trở lại lên 2,8 tỷ USD mỗi tháng, cho thấy dòng vốn vào đang được cải thiện nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức hơn 10 tỷ USD mỗi tháng trong thời kỳ mở rộng thị trường giá lên trước đó.
• Cơ sở giá 30 ngày ở mức 76.900 USD tạo thành mức hỗ trợ ngắn hạn ngay lập tức, trong khi phạm vi tích lũy từ tháng 11 đến tháng 2 ở mức 86.900 USD vẫn là ngưỡng kháng cự ngắn hạn quan trọng cho sự phục hồi.
• Đồng bằng khối lượng giao ngay của Coinbase đã chuyển biến tích cực mạnh mẽ trong hai tuần qua, cho thấy hoạt động của người mua ngày càng tích cực và nhu cầu trên thị trường giao ngay tăng cường.
• Các nhà giao dịch siêu thanh khoản đang dần xây dựng lại vị thế mua khi giá tăng, phản ánh tâm lý đầu cơ được cải thiện và niềm tin ngày càng tăng vào khả năng tiếp tục tăng giá.
• Sự biến động ngụ ý tiếp tục giảm trên tất cả các giai đoạn của đường cong, dẫn đầu là phần đầu. Đồng thời, xu hướng biến động đã giảm xuống và thị trường đang định giá theo mô hình ngắn hạn bình tĩnh hơn.
• Việc nén độ lệch cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá ít hơn và cơ cấu quyền chọn cân bằng hơn ở khoảng 80.000 USD.
• Định vị của nhà tạo lập thị trường vẫn là động lực chính tạo ra động lực ngắn hạn và cụm gamma âm lớn khoảng 82.000 USD vẫn có thể khuếch đại hành động giá nếu giao ngay quay trở lại khu vực này.

Những hiểu biết sâu sắc về vĩ mô

Bối cảnh vĩ mô vẫn đang trong tình trạng giằng co giữa tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng. Dữ liệu lạm phát gần đây của Hoa Kỳ mạnh hơn dự kiến ​​và thị trường lao động có khả năng phục hồi tốt hơn nhiều người mong đợi. Kết quả là, thị trường càng đẩy lùi kỳ vọng cắt giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn ở mức cao và điều kiện tài chính tương đối thắt chặt.

Tính thanh khoản vẫn là động lực chính của tài sản rủi ro. Cổ phiếu tiếp tục tăng cao hơn, nhưng các điều kiện bề ngoài vẫn còn mong manh khi thị trường điều chỉnh theo thực tế lãi suất cao hơn và dài hơn. Trong khi đó, sức mạnh của dầu và hàng hóa tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, đặc biệt là trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị đang diễn ra.

Đối với tài sản kỹ thuật số, bức tranh vẫn mang tính xây dựng nhưng có chọn lọc. Bitcoin đã cho thấy khả năng phục hồi mặc dù điều kiện thanh khoản bị thắt chặt và đồng đô la Mỹ mạnh, cho thấy nhu cầu cơ bản vẫn còn nguyên. Tuy nhiên, dòng vốn ETF yếu hơn và lợi suất thực tăng cao cho thấy mức tăng bền vững hơn có thể yêu cầu nới lỏng các điều kiện tài chính hoặc chất xúc tác mới để khơi dậy khẩu vị rủi ro rộng hơn.

Thông tin chi tiết về chuỗi

Từ nỗi sợ hãi đến sự không chắc chắn

Trong bối cảnh vĩ mô của lạm phát khó khăn, lãi suất trái phiếu kho bạc cao và điều kiện tài chính thắt chặt hơn, Bitcoin tiếp tục thể hiện khả năng phục hồi tương đối, cho thấy rằng nhu cầu cơ bản vẫn còn nguyên ngay cả khi môi trường rủi ro rộng lớn hơn vẫn chưa được giải quyết. Để đánh giá chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ hiện tại từ góc độ cấu trúc, các khoản lỗ chưa thực hiện tương đối (thước đo tổng giá trị đồng đô la của các khoản lỗ chưa thực hiện được nắm giữ bởi tất cả các nhà đầu tư theo tỷ lệ của tổng vốn hóa thị trường) cung cấp một phong vũ biểu theo chu kỳ chính xác. Trong đợt sụp đổ chớp nhoáng vào tháng 2, chỉ báo này đã đạt đỉnh ở mức 25% vốn hóa thị trường, một chỉ số cho thấy căng thẳng đáng kể nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức cực đoan được ghi nhận trong các chu kỳ giảm giá trước đó. Sự phục hồi tiếp theo ở mức 80.000 USD đã chứng kiến ​​chỉ báo này giảm xuống còn khoảng 8%, một sự thay đổi đã chuyển tâm lý phổ biến từ sợ hãi sang không chắc chắn thay vì sụp đổ hoàn toàn.

Nếu 60.000 đô la được chứng minh là mức thấp của chu kỳ này, thì thị trường giá xuống này sẽ là thị trường nông cạn nhất trong lịch sử—nó thể hiện nỗi sợ hãi nhưng không thể sánh được với các hình răng cưa trên diện rộng từng đánh dấu các đáy chu kỳ bền vững trong lịch sử.

Quy mô dòng vốn vào

Khi tâm lý chuyển từ sợ hãi sang không chắc chắn, câu hỏi quan trọng là liệu đợt phục hồi hiện tại có phải là một đợt giảm giá cổ điển hay không thị trường phục hồi hoặc giai đoạn đầu của quá trình chuyển đổi thị trường tăng giá thực sự. Biện pháp trực tiếp nhất là xem xét dòng vốn vào ròng, sự thay đổi vị thế ròng trong 30 ngày về vốn hóa thị trường thực tế, theo dõi những thay đổi hàng tháng trong tổng vốn được lưu trữ trên chuỗi. Với sự phục hồi gần đây lên mức 82.000 USD, chỉ báo này đã đạt 2,8 tỷ USD mỗi tháng, một kết quả tích cực giải thích cho động lực tăng trưởng trong những tuần gần đây.

Tuy nhiên, bối cảnh rất quan trọng: Trong giai đoạn đầu của mỗi chặng chính của thị trường giá lên 2023-2025, chỉ số này nhanh chóng tăng tốc từ khoảng 2 tỷ USD mỗi tháng lên hơn 10 tỷ USD. Các số liệu hiện tại, mặc dù đáng khích lệ nhưng vẫn ở dưới ngưỡng đó, cho thấy dòng vốn đổ vào hỗ trợ cho sự phục hồi này thiếu sức thuyết phục được thấy ở các bước ngoặt tương tự trong các chu kỳ trước.

Hỗ trợ và kháng cự thông qua góc độ cơ sở chi phí

Mặc dù từ $60.000 đến $8,2 USD 10.000 tăng trở lại 37%, nhưng dòng vốn vào vẫn ở mức khiêm tốn, vẫn còn sự không chắc chắn và chỉ báo Giá thực tế theo thời gian nắm giữ cung cấp một khuôn khổ chi tiết để xác định các mức hỗ trợ và kháng cự tức thời nhất. Mô hình này theo dõi giá mua trung bình của một loại tiền tệ theo thời gian nắm giữ, ánh xạ các điểm neo hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau lên biểu đồ giá.

Động lực của đợt phục hồi hiện tại phần lớn được thúc đẩy bởi làn sóng tích lũy trong 30 ngày qua, với cơ sở giá của nhóm hiện ở mức khoảng 76.900 USD, tạo thành mức hỗ trợ tức thời nhất trong ngắn hạn. Ở trên, cơ sở chi phí cho các nhà đầu tư đã tích lũy trong quá trình hợp nhất thị trường trong phạm vi từ tháng 11 đến tháng 2 được tập trung ở khoảng 86.900 USD, đại diện cho vùng kháng cự ngắn hạn có khả năng xảy ra nhất khi những người nắm giữ này đạt đến mức hòa vốn và phải đối mặt với động cơ phân phối ngày càng mạnh mẽ hơn.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Xây dựng lại nhu cầu ETF

Dòng vốn vào Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ đã chuyển sang tích cực rõ ràng trong những tuần gần đây, với dòng vốn tiếp tục quay trở lại khi Bitcoin quay trở lại trên 80.000 USD. Sau nhiều tháng nhu cầu không ổn định và dòng vốn chảy ra mạnh trong quý đầu tiên, sự thay đổi mới nhất cho thấy nhu cầu của các tổ chức đang bắt đầu xuất hiện trở lại theo cách có ý nghĩa hơn.

Điều quan trọng là sự phục hồi nhu cầu ETF vẫn được duy trì thay vì bị thúc đẩy bởi sự gia tăng đột biến trong một khoản phân bổ duy nhất, cho thấy sự tích lũy thể chế ổn định khi điều kiện thị trường được cải thiện. Cường độ của dòng vốn vào cũng tăng nhanh cùng với giá cả, củng cố quan điểm rằng vốn truyền thống một lần nữa đang hỗ trợ đà tăng thay vì thoát khỏi đợt phục hồi.

Cấu trúc hiện tại cho thấy sự cải thiện đáng kể về cấu trúc thị trường so với đầu năm nay. Dòng vốn ETF hiện là một luồng gió thuận chứ không phải là nguồn áp lực bán kéo dài, làm giảm một trong những trở ngại chính từng hạn chế nỗ lực phục hồi trước đây. Nếu được duy trì, việc tích lũy tổ chức liên tục có thể cung cấp cơ sở nhu cầu mà Bitcoin cần để thách thức các vùng cung cấp trên cao hơn trong những tuần tới.

Việc mua giao ngay trên Coinbase tăng tốc trở lại

Khối lượng giao ngay của Coinbase đã chuyển biến tích cực trong hai tuần qua, với hoạt động tích cực của người mua quay trở lại khi Bitcoin quay trở lại mức thấp 80.000 USD. Sự thay đổi mới nhất này trái ngược với áp lực bán kéo dài suốt phần lớn quý đầu tiên, khi khối lượng giao dịch âm tiếp tục củng cố đà giảm.

Điều quan trọng là mức tăng giá mới nhất đi kèm với sự gia tăng liên tục về khối lượng mua giao ngay tích cực chứ không phải là một đợt mua đột biến đơn lẻ, cho thấy rằng nhu cầu liên tục đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung từ phía trên. Hoạt động tăng cường tại Coinbase cũng rất phù hợp với sự gia tăng trở lại của dòng vốn ETF, cho thấy rằng người mua ở các tiểu bang và tổ chức đang tham gia trở lại.

Cơ cấu hiện tại cho thấy nhu cầu giao ngay một lần nữa trở thành lực lượng hỗ trợ giá hơn là nguồn phân phối. Sức mạnh liên tục của dòng người mua Coinbase, đặc biệt là song song với dòng vốn ETF ngày càng tăng, cho thấy tâm lý thị trường đang được cải thiện và các điều kiện nhu cầu cơ bản cho đợt phục hồi mới nhất trở nên lành mạnh hơn.

Các nhà giao dịch siêu thanh khoản ngày càng tăng giá

Trong vài tuần qua, Vị thế Siêu thanh khoản trên Bitcoin ngày càng nghiêng về về phía mua, với vị thế ròng của BTC tăng đều đặn khi Bitcoin phục hồi xuống mức thấp nhất là 80.000 USD. Sự thay đổi này đánh dấu sự đảo ngược đáng kể so với xu hướng giảm giá dai dẳng đã thống trị thị trường trong phần lớn thời gian của quý đầu tiên, khi thị trường rút lui xuống mức thấp 60.000 USD.

Điều quan trọng là sự gia tăng mức độ tiếp xúc lâu dài gần đây đã phát triển dần dần chứ không phải thông qua một đợt tăng đột biến duy nhất ở các vị trí đông đúc, cho thấy rằng các nhà giao dịch đang dần xây dựng lại mức độ tiếp xúc theo hướng tăng giá khi điều kiện thị trường được cải thiện. Định vị ròng hiện đang ở gần xu hướng tăng giá mạnh nhất kể từ cuối năm 2025, phản ánh niềm tin ngày càng tăng vào khả năng tiếp tục tăng giá.

Duy trì vị thế mua khi hành động giá tăng cho thấy tâm lý nhà giao dịch được cải thiện và bối cảnh đầu cơ mang tính xây dựng hơn, mặc dù việc nắm giữ vị thế mua ngày càng đông đúc có thể khiến thị trường nhạy cảm hơn với những biến động ngắn hạn và các đợt thoái lui do thanh lý.

Biến động ngụ ý thấp hơn

Biến động ngụ ý của Bitcoin chuyển sang tiêu cực trong tuần qua, giảm từ 39% xuống 34,6% trong tháng trước. Các kỳ hạn dài hơn cũng đồng loạt giảm xuống, với đường cong giảm khoảng 1 đến 2 điểm biến động trên mỗi kỳ hạn.

Động thái này phản ánh việc định giá lại tổng thể cấu trúc kỳ hạn đi xuống, khi các nhà giao dịch hạ thấp kỳ vọng của họ về biến động thực tế ngắn hạn. Sự suy giảm diễn ra sau sự phục hồi gần đây về biến động và đi kèm với hành động giao ngay được kiểm soát nhiều hơn, củng cố quan điểm rằng thị trường đang trở lại mô hình bình tĩnh hơn.

Khi sự biến động ngụ ý giảm đi, chi phí quyền chọn sẽ giảm ở các kỳ hạn, đặc biệt là ở giai đoạn đầu, vốn nhạy cảm nhất với những thay đổi trong định vị và nhu cầu ngắn hạn.

Cấu trúc hiện tại phản ánh rằng thị trường đang định giá những biến động ít lớn hơn trong tương lai, với nguồn cung biến động tiếp tục vượt quá nhu cầu trên tất cả các kỳ hạn của đường cong.

Phần bù rủi ro biến động vẫn dương

Mặc dù biến động ngụ ý tiếp tục giảm trong suốt thời gian của đường cong, nhưng biến động thực tế đã giảm nhanh hơn. Biến động thực tế trong 30 ngày của Bitcoin hiện ở mức 30,48%, sau đó tiếp tục giảm ổn định trong vài tuần qua do hành động giao ngay vẫn tương đối được kiềm chế.

Đồng thời, mức biến động ngụ ý của tháng trước vẫn ở mức khoảng 36,4%, hàm ý vẫn cao hơn mức thực tế và duy trì phần bù rủi ro biến động dương. Nói cách khác, các quyền chọn tiếp tục định giá với nhiều biến động hơn so với biến động giao ngay gần đây của Bitcoin.

Sự chênh lệch giữa biến động ngụ ý và thực tế cũng đã được thiết lập lại trong hai đến ba tuần qua, phục hồi về khoảng 6 điểm biến động sau một thời gian ngắn giảm xuống mức ổn định vào tháng Tư. Điều này cho thấy rằng mặc dù mức độ biến động tổng thể được thiết lập lại theo chiều hướng giảm, nhu cầu quyền chọn vẫn tăng so với mức độ biến động thực tế.

Vì vậy, mặc dù mức độ biến động tổng thể tiếp tục giảm bớt trên cả khía cạnh ngụ ý và thực tế, các điều kiện phòng ngừa rủi ro vẫn có lợi cho người bán biến động.

Độ lệch độ nén cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro suy giảm đang suy yếu

Khi kỳ vọng biến động tiếp tục được đặt lại đi xuống, độ lệch cũng theo đó chuẩn hóa qua các thời kỳ của đường cong. Động thái này được thể hiện rõ nhất ở mặt trước, với độ nén lệch 25 delta trong 1 tuần từ khoảng -10% đến -4% trong tuần qua. Các kỳ hạn dài hơn cũng đồng thời giảm nhẹ, với các kỳ hạn 1 tháng, 3 tháng và 6 tháng đều mất khoảng 1 đến 2 điểm phí bảo hiểm giảm giá.

Đáng chú ý, sự sụt giảm này xảy ra trong bối cảnh Bitcoin đang củng cố quanh phạm vi 80.000 USD và trong bối cảnh hỗ trợ bối cảnh vĩ mô yếu. Bề mặt quyền chọn không cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá ngày càng tăng mà tiếp tục điều chỉnh giá theo hướng cấu trúc cân bằng hơn.

Động thái đi lên này phản ánh mức giảm đều đặn của phí quyền chọn bán so với quyền chọn mua, cho thấy rằng nhu cầu bảo vệ giá xuống trên tất cả các kỳ hạn của đường cong đang suy yếu thay vì tăng cường.

Mặc dù sự chênh lệch giữa các điều khoản vẫn nằm trong vùng giảm giá, nhưng việc tiếp tục nén lại cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá đang giảm bớt thay vì tăng cường.

Nhà tạo lập thị trường Gamma giữ vị trí ở mức 8,2 Vẫn nhạy cảm quanh mức 10.000 USD

Định vị của nhà tạo lập thị trường tiếp tục tạo ra các cấu trúc phản ứng xung quanh mức giá hiện tại. Mức tập trung lớn nhất của gamma âm là ở mức giá thực hiện 82.000 USD, với mức phơi nhiễm khoảng 2,6 tỷ USD, trong khi gamma dương tích lũy khoảng 85.000 USD, tức là gần 1,8 tỷ USD.

Với việc giao dịch giao ngay vẫn nằm dưới cụm gamma âm ở mức 82.000 USD, việc quay trở lại khu vực này có thể kích hoạt dòng chảy phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường phản ứng, củng cố động lượng và khuếch đại hành động giá. Hơn nữa, nồng độ gamma dương khoảng 85.000 USD có thể làm giảm sự biến động.

Dòng vốn cũng phản ánh những thay đổi về vị thế. Hoạt động mua bán chiếm 71% dòng phí bảo hiểm trong bảy ngày qua, phản ánh nhu cầu bảo vệ giảm giá cao trong quá trình hợp nhất gần đây. 58% dòng tiền trong 24 giờ qua đến từ hoạt động bán quyền chọn bán, cho thấy một số biện pháp phòng ngừa rủi ro đang được dỡ bỏ.

Cấu trúc này làm cho thị trường ngày càng nhạy cảm với các dòng chảy phòng ngừa rủi ro được khuếch đại nếu giao ngay quay trở lại cụm gamma âm lớn khoảng 82.000 USD.

Kết luận

Nói tóm lại, sự phục hồi của Bitcoin tiếp tục tăng cường dưới bề mặt, với nhu cầu dẫn đầu giao ngay, ETF đã gia hạn dòng vốn vào và được cải thiện định vị đầu cơ đã kết hợp để góp phần tạo nên một cấu trúc thị trường mang tính xây dựng hơn. Việc nén mạnh các khoản lỗ chưa thực hiện tương đối, cũng như sự ổn định về lợi nhuận và các chỉ số thanh khoản trên các chuỗi chính, cho thấy sự sụt giảm trong tháng 2 ngày càng được coi là sự thiết lập lại theo chu kỳ hơn là sự khởi đầu của một thị trường giá xuống sâu hơn.

Đồng thời, đặc điểm của đợt phục hồi này khác biệt rõ rệt so với đợt mở rộng mạnh mẽ trong giai đoạn 2023-2025. Dòng vốn đang phục hồi nhưng vẫn ở dưới ngưỡng đột phá trước đó, trong khi biến động giảm và định vị phái sinh bình tĩnh hơn cho thấy thị trường đang dần xây dựng lại niềm tin thay vì bước vào giai đoạn điên cuồng. Điều này làm cho đợt phục hồi hiện tại trông giống như một đợt phục hồi được hỗ trợ về mặt cấu trúc hơn là một đợt đột phá theo đà đã được xác nhận đầy đủ.

Với việc Bitcoin hiện đang tái nhập vùng cung cấp trên cao dày đặc trong khoảng từ 82.000 đến 87.000 đô la, thị trường đang bước vào một khu vực mà việc khám phá giá ngày càng quan trọng. Việc nắm giữ bền vững khu vực này có thể sẽ yêu cầu sự tham gia giao ngay mạnh mẽ hơn và luân chuyển vốn sâu hơn để hấp thụ nguồn cung cấp trên không còn lại. Cho đến lúc đó, các cấu trúc rộng hơn tiếp tục được cải thiện, nhưng niềm tin dường như vẫn đang được xây dựng lại thay vì quay trở lại hoàn toàn.