彼は何を賭けますか

ソース: フィンテックブループリント

コンパイルと調整:Bitpushニュース

昨日、米国SECは最新の13Fホールドアウトレポートを開示しました。 「中国ビュッフェ」アカウントH&、サイレントマネージド、ファミリー富とチャリティーファンドのアカウントで20億ドル以上、最初のコンプライアンス安定化通貨の巨人、サークル(米国株式コード:CRCL)を建設したHインターナショナルインベストメントLLCは、$ 19.08百万の市場価値を保持しました。

強い価値の投資家として、Duan PingはAppleとGuizhou Shaoとの彼の戦争のために有名で、彼の投資哲学は常に「未読な非投資」の1つです。 このビルドアップは、Circle は、Web3 コンプライアンスアセットの伝統的な旧資本の正式な受諾だけではありません。 本稿では、安定化通貨の巨人が「有利」から「インフラ」のビジネスモデルにシフトできるかどうかを、下部構造を再構築することで、Q1のパフォーマンスと最新の製品レイアウトを深掘り下げます。

テキストは次のとおりです

忙しい週を過ごしました。

2026年第1四半期の業績のリリースに伴い、総所得と利息所得は、約700万ドル(同期間の20セント増加)に近く、USDCの流れは77億ドルに達し、チェーン取引は21.5兆ドルに達しました。 また、2つの主要な製品発表を落とし、トークンで2億2,22億ドルの先行販売を完了しました。

「金利バウチャー」のラベルを変更

長い間、サークルは「有利なエージェントツール」とラベル付けられました:2024年の売上高の99パーセントは、USDCのリザーブアセットで獲得した利益から来ました。

これにより、事業は、金利サイクルに非常に敏感になり、USDCの分配におけるスプレッド所得や成長以外の評価のための少し基礎で株式投資家を残します。 アーク(その層-1ブロックチェーン)、サークルエージェントスタック(知的技術倉庫)、決済ネットワーク(ペイメントネットワーク)は、円が状況を変化させるために集中した試みです。これにより、収入の多様化や、株式評価のロジックを「受給係数倍数」から「低構造倍数」に再評価できるようにしました。

おそらく最も珍しいことは、Circeが、従来のエクイティ構造を持つ上場企業として、安定した通貨に焦点を当てた新しい層-1ブロックチェーンのためのコインの前売りを通じて2億2,200万ドルを調達し、$ 3億(FDV)の本格的な評価を達成したことです。

金融領域では、特定の合意の通貨になる一方、いくつかの楽器は、通常の株主のロスター(キャップテーブル)に含まれています。 Coinbase はまだ Taifung L2 ネットワークのトークンを発行していないことに注意する価値があります。 このようなトークンの資金調達を完了するために数十億ドルの市場価値を持つ上場企業の能力は、通貨資産がウォールストリートに正式に上陸していることを意味します。

フィンランシングの現在のラウンドは、ブラックロックとアポロの参加で、$ 75百万をコミットしたAndréssen Horowitz(a16z)によって導かれました。 先行販売はロックアウトの年数から成ります。投資家はアークネットワークのキーマイルストーンが到達されていない場合も返済権を持っています。

サークルは、利用可能な10億個の初期トークンの25パーセント、ネットワーク参加者の60パーセント、長期滞在期間の15パーセントを保持しています。 Arcのメインネットワークは2026年の夏にオンラインで行くと予想され、そのテストネットワークは5月上旬に244万取引を処理しました。

現時点では、ARCトークン(ユーティリティ)の実用機能は、まだ探索段階にあります。 これは、うまく設計されたトークン経済がなくても、今日でも200万ドル以上の利益を得ることができます。 そして、密接に見てみると、レイヤー1ブロックチェーンの構造が実際に$200百万を必要としないことがわかります。

Arc が起動したと同時に、Circle は Circle Agent Stack を発行しました。 これは、ウォレット、市場、ナノスケール決済レイヤー(ナノペイメントプレーヤー)を含む「USDC取引のためのAIインテリジェンス」を構築するための開発者のためのツールキットで、最大US $ 0.001000の転送をサポートすることができます。

その結果、同社はストライプ、コインベース、ビザ、マスターカード、Shopify、Fiserv、Brexをこのラリーで「ロボットのための銀行サービス」と呼びました。

アーク、それは防御的な戦争です

今日、USDCは、Ether、Solanaなどのパブリックチェーンやウォレットの数十で動作します。 サークルは、これらすべての保有資産から利益を得ることができます。 問題は、しかし、実際にそのポケットに残っている量です。

協力協定は、2023年にコインベースと署名しました(これは、センターアライアンスの解散時に署名されました。コインベースは、サークルの最大の流通チャネルとして大きな取引チップを持っていたとき)、リザーブからの利益の分配は3つのステップに分けられました

• Circe はトップフロアから小発行手数料を最初に抽出します。
• その後、各締約国は、各ホスティング製品で保持されたUSDCの割合に基づいて、各予約条件から利益を受け取った。
• 利益の残りの部分については - Coinbaseは50%ストレートかかります。

その結果、 USDC が Coinbase とホスティング関係がなかった場合でも、 Coinbase はリザーブから利益の一部を取ることができるでしょう。

2024年、最大$ 908百万のCircleの総所得で$ .68億がコインベースに与えられた。 3年ごとに合意が自動的に更新され、Circleは一方的な出金の権利はありません。 したがって、アークは、ある程度、円による努力で、完全に所有され、直接コストがかかるボトムアップ構造を構築します。

再び、コインベースは、スマートバックドアを見つけるために以外に方法がないサークルの収益の半分を持っています。

アークの勝利論理は非常に直接的です:レイヤー-1ブロックチェーンは、元の通貨ファイナンスを安定させるために特別に設計されています。 ガス(燃料)トークンとしてのUSDCでは、サブ秒レベルのトランザクションのファイナリティ、オプションのプライバシー保護、EVMの互換性、量子攻撃に対する耐性のフレームワークがあります。 これは、新しい世代の決済インフラであり、リソース割り当てに従事している機関のためのACH、SWIFTおよび対応する銀行システムの代替です。

2025年10月、ネットワークはブラックロック、ゴールドマン・サックス、ビザ、ステート・ストリート・バンク、および244百万件の取引を含む100以上の機関の参加者を集めました。

しかし、同様の機関は、過去に報告したさまざまなAI決済とインテリジェンスプロトコルにテンポと参加しています。 これは、業界が決済トラックを再構築する過程で多様化していることを示しています。

対照的に、フルスケールの評価(FDV)へのプレセールペグの3億ドルはやや混乱しています。 ARCトークン機能がまだ探索されているため。 投資家の現在の賭けは、実際には「安定通貨決済マザーチェーン」の将来の値です。したがって、垂直エコロジー全体を閉じ、値の開示の現在のギャップを第三者に閉じます。 そして、このオプションが価値があるかどうか $3 億は、将来の取引の量に依存します. 具体的には、Circle が、現在の $77 億ドルの十分なシェアを Arc に移行できるかによって異なります。これにより、評価のためのサービス料金をサポートするのに十分な収益を得ることができます。

同時に、規制のコンテキストは、この緊急性を増加させました。

2025年7月に署名されたGENIUS法は、銀行が子会社を通じて独自の決済安定化ノートを発行する方法を明らかに開き、既存の規制機関による監督を受けています。 JPモルガンとニューヨーク銀行は、すでにトークン化預金を試しています。 規制銀行がドルの通貨サイズにあると、円、収縮などのサードパーティの安定装置に対する市場の需要。

Arcはこれを直接対処しませんが、自律的なチェーンインフラストラクチャを持つことはネットワーク効果とコンバージョンコストを作成できます。 Canton から Ripple までの利益分割や垂直統合のリスクに対する防衛線で、Morgan Chase Kinexys へ。

サークルエージェントスタックは攻撃でした。 戦争

Agent Stack は、USDC を使用して取引できる AI スマートを構築する開発者向けツールキットです。 ウォレット、市場、ナノペイドレイヤーで構成され、最大$ 0.001 000 の低転送を実現します。 コアロジックは、AIインテリジェントが、運用および財務業務を上回るにつれて、必要なトランザクションのスケールと精度は、固定コストが高すぎるため、既存の支払い(銀行カードネットワーク、ACH、SWIFTなど)でサポートされていないものになります(既存のネットワークは、経済的に生存できない取引につながる)。 最小限のプログラム可能な支払いをサポートするUSDCプライマリチェーンは存在しません。 現在、API 呼び出し時間、秒、またはデータクエリで支払う必要がある AI スマート ボディの市場では完璧なソリューションはありません。

Rampは2026年3月にアルゼンチンカードを発売しました。 要するに、企業は自律的なインテリジェントな体の支出のために仮想カードを発行することができます。 そして、ストライプは、2024年末にブリッジを購入した後、彼の答えは、ブリッジを通じてスマートボディカードを発行し、Privyを通じてウォレットインフラストラクチャを提供し、32市場で安定した通貨の支払いをサポートしました。

• Ramp 'Agent Cards:エンタープライズコストコントロール用に特別に作成。
• : アークチェーンのUSDC主マイクロペイメント用。
• ストライプ: スタック全体に自分自身を置きます(法定通貨、安定した通貨、およびAPI下にある財布の下部構造)。

サークル対ストライプ

Circle の構造的利点は、資産そのものにあります。

USDCは、公正なコンプライアンスと安定化通貨であり、活動のチェーンの重要な部分のアカウントの単位となっています。 一方、ブリッジはストライプのバナーの下に、オープン発行による独自の安定化通貨を発行します。 ブリッジの旗艦問題の1つであるUSDHは、Hyperliquidで5億米ドルCの不均衡を阻害することができないため、今週は閉鎖されたと宣言され、コインベースは公式のUSDC Treasuryデプロイメントになるためにステップアップしました。 USDC上のスマートの底構造を構築すると、スマートは、現在のモビリティとネットワークの深さを1日から継承できることを意味します。 この資産優位性は、それが表示されるよりもはるかに困難であることが証明されています。

先ほど述べたように、ストライプはテンポを孵化しました。レイヤー1ブロックチェーンは支払いに合わせて調整します。 しかしながら、Tempoは安定した通貨の一般的な決済をサポートするために配置され、アークはUSDCの周りに完全に構築されています。 どちらの企業も、イーサポートなどのジェネリックチェーンではなく、支払いの将来がカスタマイズされた排他的なチェーンで明確になることを賭けています。

資本構造の違いも注目すべきです。 Circeは、前売りでアークに対して2億2,200万ドル(FDV)を調達しました。 ストライプは個人的に所有され、継続的に収益性の高い会社であり、最近の推定額は70億ドルです。これは、トークンを通じて株式を希釈することなく、テンポとブリッジを完全に拡張することができます。

2社が弾薬にアクセスできる方法は、新しいチェーン生態系のコストを吸収し、置換する際に大きく異なります。

最終的な分析では、「決済プロセッサー(Stripe)」と「現金同等物のディストリビューター(例えば、サークル)」の能力と好みがかなり異なります。 前者は十分に配布され、生態学は多くの企業や顧客に家です。後者はすべての交換と暗号化された財布に座席を持っています。 垂直方向の統合と高価な腕のレースの導入が間違いだと私たちは信じています。

収入の本のアルゴリズム

今日のサークルのビジネスモデルは簡単です:$ 77億USDCは、流通協定の下でコインベースに行くリザーブアセットのリターンの1セントあたり約4.1を獲得しています。 2025年の年間売上高は2,75億ドルとなりました。

2026年に約3.2億ドルの予測収益を分析し、約15パーセントの成長を意味します。 64%の昨年の成長率と比較して、この数字は2つの現実を反映し、かなり適度であるように見えます

• 金利の低下は、予約資産のリターンを削減しました
• GENIUS法は、流通パートナーとのリザーブ収入の共有を制限し、規制レビューの下でコインベースとの協力協定を残します。

この文脈では、新製品の理解が必要です。 サークルは、2026年に非回復所得を推定し、$ 150百万と$ 170百万の間であると推定しました。これは、2025の$ 10百万よりも高いが、まだ合計所得の6パーセント未満を表しています。 アークの取引コスト、Agent Stack の開発者の収入と CPN のコスト (Circle's payment network) は非常に初期段階です。 「金利プロキシツール」から「ボトムアーキテクチャプラットフォーム」への評価の評価を達成するために、これらのビジネスの行は、絶対的な条件だけでなく、収入の面で増加する必要があります。 現在の軌跡から、Circe のストーリーは、財務数値よりも高速になります。

ストックの動きは、このようなチェーンソーを反映しています。 2025年6月には、31ドルのIPO価格で、CRCLは簡単に300ドル近くにジャンプしました。 最初の四半期のリリース後、モーガン・チェイスは$ 155、ニーダムから$ 150、ドイツ銀行に$ 101に価格目標を上げました。 市場のコンセンサスは、現在のレベルと比較して、上部のスペースが非常に慎重であることを意味します。

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マルチロジックは、同時に3つの条件を必要とします

• USDCの商品成長は、準備収量の低下の影響を相殺するのに十分速いです
• アークは、コインベースとの協力協定の重要な費用所得を発生させ、部分的に交換または分解することができます
• エージェントスタックは、Stripeがクラッシュするボリュームに依存する前に、スマートペイの領域でボトムアップ構造を確立してリードを取ることができます。

これらの3つのポイントが十分に達成されると、CircleはFed の利息率サイクルではなく、取引やネットワーク効果の量で乗算する価値評価乗算インフラ会社に成功します。

空のロジックを調べる方が簡単です

利息率は、循環しているよりも速く低下します。コインベースとの合意は、再編プロセス中に流通チャネルを削減しましたが、効果的に取引の量をカバーすることができませんでした。 Arc は、十分に大きな USDC を独自のチェーンに移動できませんでした。Stripe または Ramp は、円の円の包囲を補完し、より低コストでより優れたインテリジェントなインフラを導入しました。

サークルの発表は、戦略的な方向の正しいステップです。 しかし、今、彼らはチップや賭けであり、まだ実際のビジネスに変わりません。 Circle は、投資家にこの3つのオプションを同時に支払ってもらうよう求めていますが、コアビジネスモデルは、固体構造反転に直面しています。 その要件は、不当と言えることができませんでした。現在の評価レベルに若干高価なようです。