他在賭什麼

资料来源:Fintech地圖

編譯與整理: Bitpush 新聞

昨天美國證券會披露了最新的13F阻擋報告。 H國際投資有限责任公司(H International Investment LLC)建築了第一個遵從穩定貨幣巨頭Circle(美國股票代號:CRCL)。

杜安平作为強大的價值投資者,因與蘋果和貴州邵氏開戰而出名,他的投資哲學一直以"不可讀非投資"著稱. Circle 不僅表示正式接受Web3合规資本, 這篇論文將分解Q1的性能和最新的產品布局深度。

本文如下:

賽爾克花了一個繁忙的星期。

随着2026年第一季度业绩的公布——准备金总收入和利息收入接近7亿美元(同期增加20%),USDC流量达到770亿美元,连锁交易达到215万亿美元。 並完成2.22億的代價預售。

更改「 利率票券」 的標籤

Circle被稱為「利率代理工具」。

股權投資者除了收入分配和美元交易分配的增長之外, Arc(其第1層區域鏈)、Circle Agent Stack(智慧科技倉庫)和支付網絡(支付網絡)正是Circle改變现状的集中努力。

也許最不尋常的是Circe作為一家具有傳統股權结构的上市公司。

在金融方面,有些工具將被列入普通股東的名單(Cap Table),而另一些工具將以特定協議的貨幣形式存在。 值得一提的是, Coinbase 尚未為大丰L2網路發行代碼。 有數十億美元市場價值的上市公司有能力完成如此象征性的投資。

由Andréssen Horowitz(a16z)領導, 投資者亦有還款權。

Circle持有100億的初始信物中的25%,其中60%供網路参与者使用,15%供长期保留。 Arc主網將於2026年夏天上線。

目前, ARC 符號( Utity) 的實際功能仍在探索中。 這意味著即使沒有精心設計的代價經濟, 而且,如果我們仔細看,我們會發現,建造第1層區塊鏈並不需要2億美元。

在Arc發行的同时,Circle出版了Circle Agent Stack... 這是一個供開發者建立「AI Intelligences for USDC Actures」的工具套件, 其中包含錢包, 市場和一個可以支持高达0。

因此,公司加入史蒂芬、科因巴斯、維薩、馬斯特卡、肖菲、菲塞爾和布列克斯的集會,稱為「為機器人提供銀行服務」。

Arc,這是防守戰爭

包括以太、索拉納等。 Circle可以從這些預備資產中賺取利息收入 問題是它到底在口袋里留下了多少。

根據2023年與Coinbase签订的合作協議(在Centre Alliance解散時簽署)

• Circe首先從頂層提取了一小筆發售費。
• 之后,各方根据各自托管产品的USDC持有比例,各自收到各自准备金的利息收入。
• 至於其他的利潤 柯因貝克得50%的直率。

因此,即使一些USDC和Coinbase沒有托管關係,Coinbase也能從預備金中提取一部分利息收入。

2024年,Circle的16.8億美元总收入中,高达9.08億美元被分給了Coinbase. 這項協議每三年自動展期, Arc在某種程度上是Circle努力建立自下而上的结构。

柯因貝爾又有半數收入 除了找到一個聰明的后門外 沒有出路。

Arc的勝利理論非常直接:一層一區的連結是專為穩定原始貨幣金融而設計的。 以USDC為氣體( fuel)代碼, 它有次二级交易終結性, 可選擇的隱私保護, EVM 兼容性, 這是新一代的定居基础设施。

2025年10月推出。

也加入我們過去報導的各种人工智能支付協議。 這顯示業務在重整支付軌道的过程中正在多元化。

相形之下, 30億美元預售金與全面價值挂钩, 因為 ARC 符號功能仍在探索中 。 投資者目前的賭注其實是"穩定的貨幣结算母鏈"的未來價值, 這是否值30億美元 要看未來交易的量 由於這個圈子能否將目前770億美元流通款的充足份额轉移至Arc。

同时,管理背景也增加了这种紧迫性。

2025年7月簽署的GENIUS法案顯然為銀行透過子公司發行自己的支付穩定票据开辟了道路, JP Morgan和紐約銀行 已經開始投放標記存款了 市場對第三方穩定器的需求, 例如Circle。

Arc不直接處理這個問題, 但是有自動的鏈路基礎可以產生網路效果和轉換成本 。 這條防線可以防止 利分或垂直整合的風險 從全州到里普爾 再到摩根·蔡斯·基納西斯。

斯塔克探員是攻擊 戰爭

Agent Stack 是建設 AI 智能的發展者工具箱, 可以使用 USDC 交易 。 包括一個錢包、一個市場和一個納米付費的層層, 核心邏輯是,随着AI智慧者接手了越来越多的操作和财务工作,他們需要的交易的规模和精度將是那些得不到现有支付支持的交易(如銀行卡網、ACH、SWIFT等),因為固定成本太高(现有的網路導致交易在經濟上不可行). 支持最小可編程付款的 USDC 主鏈不存在 。 目前市場上沒有完美的解決方案。

Ramp于2026年3月推出阿根廷卡. 總之,它讓企業發行虛擬卡片,以支付自動智能體的支出。 Frede在2024年底買下Bridge後得到了他的答案:通过Bridge發行智能身體卡。

• Ramp '代理卡: 專為企業成本控制而建立 。
• : 在Arc鏈中。
• Frede: 置身於一整堆( 有法定的貨幣、 穩定的貨幣以及 API 下錢包的底部結構) 。

圓形對面

Circle的结构性优势在于資產本身。

USDC是主要遵守和穩定货币, Bridge在Frede旗下, Bridge的旗舰問題之一USDH本周被宣布關閉, 因為它無法抵擋超液體50億USDC, 在UDC上方建構智能的底部結構, 表示智能人從第一天起就能繼承目前的動力和網路深度。 這項資產優勢被證明比看起來更難复制。

Frede也孵化出Tempo, Arc完全建在USDC附近。 兩家公司都打賭。

资本结构的差异也值得注意。 Circe通过預售為Arc募集了2.22億美金(30億FDV). Frede是一家私人企業。

這兩家公司取得彈藥的方式。

總而言之,"付費處理器(如Frede)"和"现金等价物(如Circle)的分配器"的能力和偏好都相當不同. 前者分布良好,生态學是众多商業和客戶的家鄉,而后者在每個交易所和加密的錢包中都有座位. 我們相信盲目的垂直集成和進行昂贵的军备竞赛是錯的。

收入簿的算法

Circle目前的營業模式很簡單:770億USDC在流通, 2025年的年收入总额为27.5亿美元。

分析員預測2026年收入約32億美元, 同去年的64%相比

• 利率的下降降低了储备资产的收益
• 《GENIUS法》限制與分配伙伴分享储备收入。

新的產品必須在此背景下理解。 Circle估計,2026年的非保留收入在1.5亿美元至1.7亿美元之间,虽然2025年高于1.1亿美元,但仍不到总收入的6%。 Arc的交易成本、開發商從Stack探員的收入以及NCP(Circle的支付網絡)的費用, 要從「利率代理工具」到「底部建築平台」重新估价, 從目前的軌道來看,Circe的故事比金融數字要快。

股市動向也反映了這種鐵锯。 2025年6月,以31美元的IPO價格,CRCL短暫地跳到接近300美元,之后又下滑,稳定在114美元左右. 第一季發行後,摩根大通把物價目標提高到155美元,Needham增加到150美元,德意志銀行增加到101美元. 市場共识預期在125美元至130美元之間。

越看越多

多語言需要三個條件:

• USDC的商品增長足以抵消預備產量下降的影響
• Arc可产生可观的成本收入,并部分取代或打破与Coinbase的合作协定
• 斯塔克探員在史崔德依靠量壓制之前 可以率先建立自下而上的结构。

如果這三點能完全達到, Circle就會成功轉變成一個付錢的基础设施公司,其估值乘數將受交易量和網路效果的驱动,而不是受美聯储利率周期的驱动。

比較容易看清空的邏輯:

利率下降速度快于流通速度; 与Coinbase的协议减少了重组过程中的发行渠道, 但未能有效支付交易量; Arc無法把足夠大的USDC移到自己的鏈子上。

Circle的公告肯定是在战略方向上的正确一步。 但現在,它們只是薯條和賭注 還沒有變成真正的生意 Circle要求投資者為這三個同時实现的選項付出代價, 不能說这一要求不合理——在目前的估值水平上似乎有些昂贵。